9月5日，美國前總統川普在紐約經濟俱樂部發表演講時重申了他對BTC和更廣泛的Crypto資產行業的支援。

在演講中，川普概述了“國家經濟復興”的更廣泛願景，並表示他的經濟政策將通過明確的法規來促進新興技術和產業的發展，而不是扼殺它們。

他補充道：“我們將使美國成為世界Crypto資產和BTC之都。”

川普表示，他的政府每制定一項新法規，就會取消10項法規，以減少冗餘的聯邦監管，促進美國境內產業的發展。

川普在演講中沒有詳細說明他的政府將為Crypto資產制定的規則類型，但此前曾發誓要確保美國永遠不會出售其持有的大約20萬個BTC。

他還承諾在上任第一天就解僱SEC（美國證券交易委員會）主席Gary Gensler。

川普還透露，如果他在11月贏得連任，他計畫成立一個由特斯拉和SpaceX公司創始人馬斯克領導的政府委員會。

該委員會將對聯邦政府進行全面的財務和績效審計，找出浪費的地方，並建議進行“大刀闊斧的改革”，以減少效率低下的現象。

同時，川普承諾，馬斯克領導的小組將在成立後六個月內消除欺詐和不當支付。

川普承諾精簡政府運作，這為他2024年的競選綱領增添了新的內容，因為他的競選綱領主要側重於減稅、放鬆對能源生產的管制以及減少政府開支。

馬斯克在社交媒體上證實，如果川普再次當選，他將接受這一職務，他說：“如果有機會，我期待為美國服務。不需要任何報酬、頭銜和認可。”

然而，這一提議招致批評，工會領導人指責川普試圖削弱無黨派聯邦工作人員。

在Crypto資產預測平台Polymarket上，川普重新領先於副總統Kamala Harris，佔據了53%的市場份額，而Harris只有46%。

這一轉變標誌著一個關鍵的勢頭變化，因為投資者和政治觀察家重新調整了對川普的預期，川普在前幾周曾短暫落後於賀錦麗。

不過，川普最近的回升可以歸功於一點——市場對他處理經濟和移民等重大問題的信心不斷增強。

Polymarket的參與者在經濟問題上壓倒性地支援川普，53%的人認為他會更好地管理經濟，而賀錦麗的支援率為44%。

在移民問題上，川普的領先優勢更大，獲得了市場56%的支援率，超過了Harris的42%。

在前總統公開露面數周後，人們的看法發生了轉變。川普的頻繁活動不僅限於集會、採訪、演講，甚至在另類媒體平台上出現。例如與Lex Fridman共同參與部落格、與串流媒體人Adin Ross進行訪談等。 (區塊鏈騎士)

美國最大加密交易所Coinbase稱，支援賀錦麗的籌款機構Future Forward已經與其合作，接受加密貨幣捐款。

加密行業驀然回首，居然發現美國民主黨總統候選人賀錦麗在他們眼皮子底下玩暗度陳倉。

據加密資產交易所Coinbase首席財務官Alesia Haas稱，賀錦麗正在使用該公司的Commerce平台接受加密貨幣捐款。隨後，Coinbase的一位發言人確認稱，支援賀錦麗的一個超級政治行動委員會Future Forward已經加入了Coinbase Commerce。

雖然Coinbase嚴謹改口稱是Future Forward加入Coinbase，意味著賀錦麗本人並沒有直接接受加密貨幣捐款。但對於加密行業來說，這仍然是個值得高興的大新聞。

作為拜登的副手，賀錦麗的加密政策一直是備受關注的話題。業界懷疑她是否會繼續拜登任內對加密產業不友好的高壓政策，而賀錦麗本人遲遲不願表態的做法，加劇了這一令人不安的懷疑。

然而，如果賀錦麗願意在大選期間接受加密貨幣捐款，其可能預示著情況將朝著加密業樂見的方向發展，畢竟賀錦麗不太可能願意背上“卸磨殺驢”這種名聲。

作為賀錦麗團隊與加密行業最直接的聯絡符號，倡導組織Crypto4Harris稱，對賀錦麗接受加密貨幣捐款一事完全不知情。而賀錦麗的官方籌款網站目前也沒有提供加密貨幣捐款這一選項。

不過，Haas樂觀表示，賀錦麗握著一個巨大的機會，來改變民主黨與加密行業之間的關係，她沒有宣佈細節，但已經作出姿態，她希望推動加密貨幣立法。

這也是加密行業與拜登政府爭論已久的矛盾。以美國證券交易委員會為首的政府力量認為，加密貨幣應被歸入證券，被納入證券監管範圍，適用證券法的管轄。然而，加密行業一直遊說，希望就加密資產進行單獨立法。雙方也因此展開了激烈的輿論戰和法律戰。

加密行業現在認為，Future Forward接受加密貨幣捐款，是民主黨人對加密貨幣產生興趣的一個訊號，也可能代表著未來賀錦麗政府對加密行業的態度正在變得積極。

Coinbase首席法律官Paul Grewal則在本月初的一次採訪中透露，川普的競選團隊明確支援了加密貨幣政策，而賀錦麗團隊也表達了對加密資產的開放態度。這讓Coinbase備感鼓舞。   (元宇宙NEWS)

Mox Bank Limited成為香港首家提供加密貨幣投資機會的虛擬銀行。

Mox允許Mox Invest客戶直接通過Mox Invest平台使用交易所交易的加密貨幣基金(Crypto ETF)實現投資組合多樣化，從而增強Mox Invest客戶的投資體驗。這項創新的服務通過一個受監管且使用者友好的投資平台促進了對加密貨幣市場的准入，從而消除了客戶管理個人加密錢包的需求。

因此，Mox成為香港首家引入加密相關投資選擇的虛擬銀行。這項服務的推出尤為及時，因為最近的調查顯示，近三分之一的香港居民與加密貨幣進行過互動，三分之一的加密貨幣持有者傾向於將其主要銀行機構更換為提供加密相關服務的銀行。

通過在快速發展的商業環境中促進創新文化，Mox有效地將其產品與客戶偏好相結合，從而簡化了參與這一新興資產類別的過程。通過Mox應用程式進行加密相關的投資，進一步鞏固了Mox作為一家先進數字銀行機構的聲譽。

Mox Invest將提供各種符合香港法規的加密ETF，包括在香港上市的現貨和衍生加密ETF，以及在美國上市的衍生加密ETF。

可供投資的基礎資產，將包括用於現貨加密ETF的比特幣和以太坊，以及用於衍生加密ETF的比特幣和以太坊期貨。

Mox首席執行官Barbaros Uygun表示:“作為一家旨在從香港建立全球標準的數字銀行機構，Mox致力於通過創新和適應市場變化來保持競爭優勢。將加密ETF引入Mox Invest平台，使我們的客戶能夠放心地訪問新興資產類別，促進他們在受監管和值得信賴的環境中探索動態加密領域的新投資途徑，所有這些，都可以通過Mox應用程式提供安全和使用者友好的體驗。”

在Mox應用程式中使用Mox Invest帳戶的客戶，可以毫不費力地開始投資加密ETF，從同一個帳戶中受益。他們還可從Mox Invest大幅降低的費用中獲益。該銀行為在香港和美國上市的加密ETF提供有吸引力的交易佣金，在香港上市的ETF收取交易價值的0.12%(最低30港元)，在美國上市的ETF收取每股0.01美元(最低5美元)的費用。除了監管特定ETF的資產管理公司所徵收的費用外，Mox不收取任何託管費或管理費。 (Blockwind)

隨著加密貨幣市場的迅猛發展，全球各國監管機構開始密切關注這一新興領域，以保護投資者利益和維護金融穩定。歐盟於2024年啟動的《加密資產市場法》（MiCA）正是這一背景下的產物，旨在為穩定幣等加密資產建立統一的監管框架。然而，MiCA法案的實施不僅對穩定幣發行者帶來了巨大的合規壓力，也在業界引發了廣泛的爭議和擔憂。

歐盟自2019年提出的《加密資產市場法》（MiCA）是歐盟首個全面的加密資產監管框架，旨在統一歐盟各國的數位資產監管標準。該法案覆蓋範圍廣泛，包括穩定幣、加密貨幣交易所及其他相關服務提供商。2024年6月30日，MiCA法案正式生效，這標誌著歐盟在全球範圍內率先建立了系統化的加密資產監管機制，在全面加密貨幣法規的司法管轄區跨出重要一步。

在穩定幣方面，MiCA法案對發行者提出了嚴格的要求，包括獲得歐盟許可、確保足夠的儲備支援以及遵守資金轉移限制等。這一監管框架的目的是防止市場操縱、保護消費者，並確保加密貨幣市場的整體穩定。

隨著歐盟《MiCA》法案的正式實施，穩定幣市場正面臨前所未有的挑戰與變革，其嚴格的要求卻讓穩定幣發行者面臨“斷財路”的風險。該法案中特別規定穩定幣發行商需在歐盟內多個銀行帳戶中持有30%至60%的現金儲備，這一舉措直接挑戰了傳統上依賴儲備投資（如美國債券）以獲取額外收益的模式，顯著壓縮了穩定幣發行商的盈利空間，特別是像Circle和Tether這樣的市場領頭羊。

面對嚴峻挑戰，Circle公司展現出了高度的適應性和前瞻性，不僅在法國註冊為電子貨幣機構，還積極與法國審慎監管局（ACPR）緊密合作，最終在2024年7月成功獲得MiCA合規認證，為整個行業樹立了標竿。

然而，這一成就也反襯出其他市場參與者面臨的挑戰與困境。Tether公司的遭遇便是這一挑戰的具體體現，其美元穩定幣和歐元穩定幣近期就遭遇了多家交易所的下架，市場地位面臨嚴峻考驗。對此，Tether的CEO Paolo Ardoino暗示暫時不急，把大量現金放在歐盟銀行不僅會使穩定幣發行人的工作變得極其複雜，而且還會使歐盟許可的穩定幣極其脆弱且營運風險更大。

除此之外，面對《MiCA》法案的要求，加密貨幣交易所可能會將某些不合規的穩定幣下架或限製為歐盟和歐洲經濟區（EEA）的使用者提供服務。在新規則生效之前，許多在歐盟境內營運的加密貨幣交易所已經採取行動，如Uphold和Bitstamp等迅速調整業務策略甚至下架不符合新規的穩定幣產品，以確保合規性。隨著歐洲市場需求回升，不合規的穩定幣發行商可能會完全退出歐盟市場，並轉向歐元支援的穩定幣。

目前，歐盟內部正在考慮如何在後續修訂中平衡監管與創新，確保去中心化金融原則得到尊重，進一步加強對加密貨幣及穩定幣的監管。穩定幣發行商和交易所不僅要關注技術和市場的創新，還需在合規性上投入更多資源，以確保在日益嚴格的監管環境下穩健營運。

展望2025年，隨著MiCA法案的全面鋪開，穩定幣市場的競爭格局或將發生深刻變化。Circle的穩定幣USDC市值穩步回升，預示著合規路徑的可行性，而Tether等企業失去穩定比市場的龍頭寶座可能促使市場進一步整合，加速優勝劣汰。全球範圍內，這股監管風潮或將激發更多國家和地區出台相似監管措施，共同建構更為穩健、透明的加密貨幣監管體系。

MiCA法案的監管促使穩定幣行業向更加成熟、規範的方向邁進，為數字貨幣在全球金融體系中的廣泛應用奠定堅實基礎。未來，穩定幣有望在跨境支付、數字金融及電子商務等多個領域發揮核心作用，推動全球經濟向更加數位化、高效化的方向發展。

總的來說，歐盟的MiCA法案既為穩定幣市場帶來了規範化的監管環境，也對市場參與者提出了前所未有的挑戰。儘管合規過程艱難，但這一監管框架無疑為穩定幣的長期發展奠定了基礎。隨著2025年的到來，全球穩定幣市場將迎來新的監管高峰，市場參與者需未雨綢繆，積極應對未來的監管挑戰，以在這場全球性的“監管之年”中站穩腳跟。    (鏈科天下)

像巴甫洛夫的狗一樣，我們都相信降息的正確反應是BTFD。這種行為反應源於近期對美國抑制通貨膨脹的記憶。每當出現通貨緊縮的威脅時，這對金融資產持有者(即有錢人)來說都是可怕的，聯準會就會通過按下印鈔機按鈕來做出強有力回應。美元是全球儲備貨幣，為世界創造了寬鬆的貨幣環境。

全球財政政策對抗新冠疫情大流行的結果，終結了通貨緊縮時代，迎來了通貨膨脹時代。中央銀行遲遲才承認新冠疫情的通貨膨脹效應，證明貨幣和財政政策是合理的，並提高利率。全球債券市場，最重要的是美國債券市場，相信我們的貨幣大師們認真對待戰勝通貨膨脹，並沒有將收益率傳送到To da moon。然而，人們認為，各央行掌權者將繼續提高貨幣價格並減少貨幣供應，以安撫債券市場。鑑於當前的政治環境，這是一個非常可疑的假設。

我將重點關注美國國債市場，因為美元是全球儲備貨幣，因此美國國債市場是全球最重要的債務市場。其他所有債務工具，無論發行何種貨幣，都會以某種方式對國債收益率產生影響。債券收益率結合了市場對經濟增長和通膨的預期。「金發姑娘」經濟情景是增長很少或沒有通膨。而「大灰狼」經濟情景則是增長伴隨著大量通膨。

聯準會以自20世紀80年代初以最快的速度提高政策利率，向國債市場表明其對抗通膨的決心。從2022年3月到2023年7月，聯準會在每次會議上至少加息0.25%。在此期間，即使政府操縱的通膨指數創下40年新高，美國10年期國債收益率也從未超過4%。市場對於聯準會將繼續加息以消除通膨感到滿意，因此長期收益率不會趨於零。

美國消費者價格指數(白色)、美國十年期國債收益率(金色)、聯邦基金上限(綠色)

這一切在2024年8月的傑克遜霍爾央行高層會議後發生了變化。鮑威爾表示，聯準會在即將舉行的9月會議上暫停加息。但通膨的陰影仍然籠罩著市場。這主要是因為通膨的主要驅動因素是政府支出的增加，而政府支出沒有減弱的跡象。

麻省理工學院的經濟學家發現，政府支出是引發通貨膨脹的最重要因素。

一方面，政客們知道高通貨膨脹率會降低他們的連任機會。但另一方面，通過貨幣貶值為選民提供免費福利可以提高他們的連任機會。如果你只向你的小圈子發放福利，而這些福利卻是用你的競爭對手和支持者辛苦賺來的儲蓄來支付的，那麼政治上的權衡就會傾向於增加政府支出。因此，你永遠不會落選。這正是美國總統拜登政府奉行的政策。

政府總支出在和平時期達到歷史最高水平。當然，我使用「和平」一詞是相對的，只關注帝國公民的感受；對於那些因美國製造的武器落入民主鬥士手中而喪生或繼續喪生的可憐人而言，過去幾年幾乎談不上和平。

如果提高稅收來支付這些慷慨的支出，那麼支出就不是問題。問題是，提高稅收對於在職政治家來說是非常不受歡迎的事情。因此，這種情況沒有發生。

在這種財政背景下，2024年8月23日，聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議上表示，他們將在即將舉行的9月會議上暫停加息。聯準會加息越多，政府融資赤字的成本就越高。聯準會可以通過提高赤字融資成本來阻止這種肆意揮霍的行為。政府支出是聯準會試圖平息通貨膨脹的主要驅動因素，但它拒絕繼續加息以取得成功。所以，市場將替聯準會完成這項工作。

演講結束後，美國10年期國債收益率從約4.4%迅速上升至5%。考慮到即使2022年通貨膨脹率達到9%，10年期國債收益率也僅徘徊在2%左右，這一結果令人震驚；18個月後，在通貨膨脹率降至約3%後，10年期國債收益率又向5%邁進。利率上升導致股市下跌10%，更重要的是，人們再次擔心美國地區銀行因國債投資組合虧損而倒閉。面對政府赤字融資成本上升、股市下跌導致資本利得稅收入減少以及潛在的銀行危機，葉倫出手，阻止股市崩盤。

正如我在《Bad Gurl》中所寫，葉倫給出前瞻性指導，即美國財政部將發行更多國庫券(T-bills)。此舉的淨效應是將資金從聯準會的逆回購計畫(RRP)中抽離，並注入T-bills中，後者可在整個金融體系中重新槓桿化。這一公告於2023年11月1日發佈，並引發股票、債券以及加密牛市。

比特幣從2023年8月底到10月底一直在波動。然而，在葉倫注入流動性後，比特幣開始飆升，最終在今年3月創下歷史新高。

歷史不會重演，但總會押韻。我在上一篇《Sugar High》的文章中未能認識到這一點，其中我談到鮑威爾薪資支點的影響。我有點不安，因為我對即將降息對風險市場的積極影響持有共識。在去首爾的路上，我偶然瞥了一眼彭博的觀察列表，我在其中跟蹤RRP的每日變化。我發現它比上次檢查時上漲了，這讓我感到困惑，因為根據美國財政部的淨短期國庫券(T-bill)發行量，我預計它會繼續下跌。我深入研究了一下，發現上漲始於8月23日，也就是鮑威爾發表講話的那一天。

接下來，我考慮RRP的上漲是否可以用粉飾財報來解釋。金融機構通常會在季度末謊報資產負債表狀況。關於RRP，金融機構通常會在季度末將錢存入該工具，並在下周取出。第三季度於9月30日結束，因此粉飾財報無法解釋激增的原因。

然後我想，由於T-bill收益率下降，尋求最高和最安全的短期美元收益率的貨幣市場基金(MMF)是否會出售T-bills並將現金存入RRP？我調出了以下圖表，分別顯示1個月(白色)、3個月(黃色)和6個月(綠色)的國庫券。豎線標記以下日期：紅線——日本央行加息之日；藍線——日本央行妥協並宣佈如果他們認為市場反應不佳，將不會考慮未來加息；紫線——傑克遜霍爾演講日。

貨幣市場MMF基金經理必須決定如何從新存款和即將到期的國庫券中獲得最高收益。RRP的收益率為5.3%，如果國庫券收益率略高，資金將投資於國庫券。從7月中旬開始,3個月和6個月的國庫券收益率低於RRP的收益率。然而，這主要是由於市場對聯準會因日元走強引發的套利交易平倉而採取激進寬鬆政策的預期所致。1個月期的收益率仍略高於RRP收益率，這是有道理的，因為聯準會並未給出9月降息的提前指引。為了證實我的猜測，我繪製了RRP餘額圖。

RRP餘額通常會下降，直到鮑威爾在8月23日的傑克遜霍爾會議上宣佈9月降息(在上圖中用白色豎線表示)。聯準會將於9月18日舉行會議，屆時將把聯邦基金利率下調至少5.00%至5.25%。這證實了3個月和6個月短期國庫券的預期走勢，1個月短期國庫券收益率開始縮小差距。RRP收益率僅在降息後的第二天才會下降。因此，從現在起到9月18日，在合適的收益工具中，該工具將提供最高的收益率。可以預見的是，在鮑威爾發表講話後，由於MMF經理們最大化當前和未來的利息收入，RRP餘額會立即上升。

在鮑威爾薪資支點當天，比特幣最初飆升至64,000美元，但在過去一周內，比特幣回吐10%的法定美元價格。我認為比特幣是追蹤美元法定流動性狀況的最敏感工具。一旦RRP開始上漲至約1200億美元，比特幣就會暴跌。RRP的上升會抑制貨幣，因為貨幣會惰性地停留在聯準會的資產負債表上，無法在全球金融體系中重新利用。

比特幣波動性極大，因此我接受這樣的批評，即我可能對一周的價格走勢解讀得太深。但我對事件的解釋與觀察到的價格走勢完美地吻合，無法用隨機噪音來解釋。驗證我的理論很容易。假設聯準會在9月會議前不降息，我預計T-bill收益率將保持在RRP收益率以下。因此，RRP餘額應該會繼續上升，而比特幣最多會在這些水平附近波動，最壞的情況是緩慢下跌至5萬美元。讓我們拭目以待。

我的觀點轉變讓我一直猶豫是否要按下「買入」按鈕。我不會賣出加密貨幣，因為我對短期持悲觀態度。正如我將要解釋的那樣，我的悲觀情緒是暫時的。

聯準會沒有採取任何措施來控制通貨膨脹的最大因素：政府支出。政府只有在融資赤字變得過於昂貴時才會減少支出或增加稅收。聯準會所謂的緊縮政策只是說說而已，其獨立性只是向易受騙的經濟學家信徒們講述的一個有趣的故事。

如果聯準會不收緊條件，債券市場就會收緊。就像聯準會暫停加息後十年期國債收益率意外上升一樣，聯準會2024年的降息將促使收益率向危險的5%邁進。

為什麼收益率達到5%的10年期國債對美國虛假金融體系的健康如此危險？為了回答這個問題，這是因為壞女孩葉倫去年認為有必要介入並注入流動性的水平。她比我更瞭解銀行體系在債券收益率急劇上升的情況下有多糟糕；鑑於她的行為，我只能猜測問題的嚴重程度。

就像一條狗，她讓我習慣了對某些刺激做出反應。5%的10年期國債收益率將阻止糟糕的牛市。它還將重新引發人們對非「大到不能倒」銀行資產負債表健康狀況的擔憂。抵押貸款利率將上升，降低住房的可負擔性，這是美國選民在本屆選舉周期面臨的一個大問題。所有這些可能都會在聯準會降息之前發生。鑑於這些情況以及葉倫對民主黨候選人卡馬拉·賀錦麗的堅定忠誠，這些紅底鞋將把「自由」市場踩得稀巴爛。

顯然，壞女孩葉倫只有在竭盡所能確保卡馬拉·賀錦麗當選美國總統後才會罷手。首先，她將開始消耗國庫總帳戶(TGA)。葉倫甚至可能會就其耗盡TGA的願望提供前瞻性指導，以便市場迅速做出她所希望的反應……推高市場。然後，她將指示鮑威爾停止量化緊縮(QT)，並可能重啟量化寬鬆(QE)。所有這些貨幣操縱對風險資產(尤其是比特幣)都是有利的。假設聯準會繼續降息，那麼貨幣供應注入的規模必須足夠大，以抵消RRP餘額的上升。

葉倫必須迅速採取行動，否則情況可能會演變成一場對美國經濟的全面選民信心危機。這將意味著賀錦麗在投票箱前失敗……除非奇蹟般地發現大量郵寄選票。正如斯大林所說：「重要的不是投票的人，而是計算選票的人。」

如果這種情況發生，我預計干預將在9月底開始。從現在到那時，比特幣充其量只會繼續下跌，山寨幣可能會進一步下跌。

我曾公開表示，牛市將在9月重新開始。我改變了主意，但這絲毫不影響我的定位。我仍然以無槓桿的方式持有多頭頭寸。我投資組合中唯一的新增項目是，以越來越低的折扣購買一些可靠的山寨幣項目，這些折扣遠低於我認為的公允價值。一旦法定流動性水龍頭可以預見地提高，那些使用者需要支付真實貨幣才能使用產品的項目代幣將飆升。

對於那些有每月盈虧目標的專業交易員或使用槓桿的周末交易員，我的短期市場預測並不比拋硬幣更好。我長期以來的偏見是，那些掌管系統的無能之輩會通過印鈔來解決所有問題。我寫這些文章是為了將當前金融和政治事件置於特定的背景之下，並觀察我的長期假設是否仍然有效。但我保證，總有一天我的短期預測會更加精準……也許……我希望如此：）。 ( 碳鏈價值 )

日元套利交易和對美國經濟衰退的擔憂等因素疊加，引發全球股市“地震”，但部分機構傾向於將其看作是中長期佈局的機會

8月初，一場風暴席捲全球股市。

由於日本央行意外加息引發了日元套利交易平倉，疊加市場對美國失業率走高引發的衰退擔憂以及中東地緣政治緊張局勢等因素影響，全球股市經歷了“黑色星期五”（8月2日）與“黑色星期一”（8月5日）。尤其在8月5日，日韓股市大幅下跌，多個指數觸發熔斷機制。

不過，在各國市場監管層積極表態、套利交易倉位降低、美國方面積極資料訊號發佈之後，市場的恐慌情緒日前已逐步修復。截至8月15日，日韓等經歷巨震的股市，其指數已基本恢復至大跌前的水平。

8月14日，美國勞工部公佈了7月消費者價格指數（CPI）資料，環比增長0.2%，核心CPI環比同樣增長0.2%。招商證券用“恰到好處”形容這組資料，“符合市場預期，既未改變市場對9月降息的預期，也未加劇對經濟衰退的擔憂”。

綜合內外資多家受訪機構人士觀點，除了前述因素，此次全球股市巨震，另一重要影響因素是，海外資產在高位且交易擁擠的情況下，短期資金去槓桿放大了波動。美國經濟的“軟著陸”仍是基本假設，多家機構傾向於將這場“地震”看作是中長期佈局的機會。

“海外資產價格波動最激烈的階段可能已經過去了，後續可能仍有一些餘震，但預計不會再出現深幅下跌。”滬上一位QDII基金經理表示，仍然看好海外資產的中長期表現，包括美股和美債。“海外科技股受本輪衝擊最大，調整之後可能是一個不錯的組態選擇。”

也有機構傾向於認為，此次調整將帶來美股內部的資產再平衡。“近期美國大型成長股的大幅波動，凸顯了此前被市場忽略的巨型股面臨的高估值風險。預計未來投資者對於大型成長股將更為謹慎，也會尋找市場上的其他機會。”摩根資產管理中國資深全球市場策略師蔣先威告訴《財經》，這可能會帶來整體美股估值重新分配的機會。

在這場全球市場波動中，A股可能會受到何種影響？對此，機構觀點產生了較大分歧。樂觀者認為，全球股市的波動或引發部分避險資金流向估值更低的A股。悲觀者則認為，在衰退預期之下，所有權益類資產都會受到衝擊。如果發生更為極端的流動性衝擊，可能會誘發不加區分的資產拋售。

“近期海外資產價格波動放大，而A股已經充分定價二季度以來的經濟走弱，在外圍劇烈變化的同時上證指數仍保持相對穩定。中期來看，海外降息和國內穩增長政策進一步發力的確定性較強，市場上行空間大於下行風險，應積極做多。”博時國際相關負責人對《財經》表示。

“在中國股市中，內部因素的重要性日益凸顯。政策的落地和房地產市場的穩定性是影響市場信心的關鍵。”高盛中國首席股票策略師劉勁津對《財經》表示。

中金公司則認為，“海外市場大幅波動通常會導致情緒上的共振，極端的流動性衝擊可能更會誘發不加區分的資產拋售。”

當地時間8月23日，聯準會主席鮑威爾在全球央行年會上明確表態“調整政策的時機已到”。這是聯準會迄今為止釋放的最強烈的降息訊號。業內普遍預計，聯準會今年9月降息成為大機率事件。

隨著降息預期升溫，美股出現大幅反彈，黃金價格也出現大幅上漲，突破2515美元/盎司。美元指數則出現大幅回落，跌破100整數關口。

前海開源首席經濟學家楊德龍預計，隨著聯準會降息預期升溫，美股高位震盪的可能性較大。相對而言，當前A股和港股處於歷史底部區域，屬於全球資本市場的估值窪地。在當前歐美日股市處於高位震盪的時候，會有一部分資金提前獲利了結，尋找新的估值窪地，這也給A股和港股帶來一定的機會。

雖已過去兩周，8月5日全球股市的震盪還是在不少投資者心中留下了揮之不去的陰影。

“8月5日臨近中午，看到社交媒體很多人傳日股熔斷，我以為是P圖，直到查了股票軟體才相信。我買的日股ETF當天跌了9%，這個教訓可能會讓我記很久。”一位個人投資者在上半年跟風購買了多隻跨境ETF，並在8月6日全球股市反彈後清倉了手中所有跨境ETF，這筆投資最終以虧損收尾。

在全球多個股票市場遭遇的“黑色星期一”中，以日本股市下跌最為嚴重。

8月5日，日經225指數下跌12.40%，創1987年以來的最大單日跌幅；東證股指跌12.23%，令2024年以來所有漲幅歸零；日經225指數和東證股指的期貨交易一度觸發熔斷機制；韓國KOSPI指數跌8.77%，觸發熔斷機制；新加坡海峽時報指數跌4.07%；澳大利亞ASX200指數下跌3.7%；紐西蘭NZX50指數跌1.51%。

同一日的歐美市場，歐洲斯托克50指數、德國DAX指數、英國富時100指數、法國CAC40指數均顯著下跌。土耳其股市開盤後兩次觸發市場熔斷機制。美國三大股指全線收跌，納斯達克指數盤初大跌超6%，收盤跌3.43%，輝達和特斯拉跌幅超20%，美股“七姐妹”總市值蒸發1.3兆美元，佔當日全球股市蒸發市值的兩成。美股的大跌令美國散戶交易者陷入恐慌性拋售，包括嘉信理財、富達投資、先鋒領航和Robinhood（羅賓漢）在內的多家美國券商網站出現崩潰。

受外圍股市影響，8月5日中國市場的跨境ETF集體下挫，Wind（萬得）資料顯示，全市場128隻跨境ETF中，127隻收跌，剩餘1隻平盤。其中，日經225ETF（513880）、納指科技ETF（159509）、日經ETF（159866）、亞太精選ETF（159687）、日經225ETF易方達（513000）等跌幅超9%。

8月5日的全球市場恐慌並未持續太久。實際上，8月6日亞太市場便迎來反彈，日經225指數漲10.23%，創下2008年10月以來最大單日漲幅；韓國創業板指期貨飆升，觸發停牌機制，韓國綜合指數收盤上漲3.3%；歐洲主要股指集體上漲。素有美股“恐慌指數”之稱的VIX指數，已從8月5日高位38.57回落至8月15日的15.3左右。

從8月初的持續下跌到8月6日以後的反彈，市場走勢彷彿坐過山車。投資者也對此輪風暴是否已經結束、曾引發風暴的原因是否會捲土重來、接下來的全球股市將會走向何方感到迷茫。

綜合受訪機構人士觀點，這場全球市場波動是多重因素共振的結果：日本央行加息引髮套利交易平倉是主導邏輯，疊加美股整體估值較高、科技股業績不及預期、美國通膨資料走弱等因素，導致市場超預期波動。

日元套利交易為何會有如此巨大影響？這是因為日本央行長期實行零利率，讓全球投資者可用低成本獲得資金並在高息市場進行投資。近期美日利差的縮小引發了日元上漲，日元兌美元從7月10日到8月5日昇值13%，引發全球市場日元融資套利交易的擔憂。與日元套利交易相關的股票，如美國科技股的下跌，觸發了止損賣出，導致多個股票市場出現下跌。

回顧這場風波最初的漣漪，起源於今年7月，日經225指數和東證指數創下歷史新高。隨後，7月31日，日本央行將政策指導利率從0-0.1%提高到0.25%，並宣佈計畫在2026年1月至3月期間將其每月日本國債購買量減半，這導致日元迅速升值，並引發全球以日元做套利交易的逆轉。8月2日，美國公佈就業報告，7月非農就業新增人數大幅低於預期和前值，失業率升至4.3%，創近三年來最高水平，當日美股與日本股市全線下跌。

劉勁津對《財經》表示，表面上看，日本是本次全球股市動盪的中心，日本股市領跌的“黑色星期一”的出現，原因是近期美日利差縮小、日元套利交易止損賣出美國國債與科技股。但從根源上看，美國市場更為關鍵，美國非農就業報告疲軟，引發了市場對美國衰退風險的擔憂。

高盛的美國經濟學家預計，從9月開始聯準會年內將降息三次，之前的預測是兩次；美國未來12個月的經濟衰退機率從10%上調至25%，但高盛認為繼續衰退風險有限，維持標普500指數5600點目標，儘管短期內波動性可能增加，但從絕對點位或公允價值的角度來看，美國股市仍有約5%的上漲空間。

此外，高盛研報指出，日元套利交易風險已經大幅降低。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的日元非商業頭寸淨持倉資料顯示，7月初出現了極端的淨空頭頭寸，但此後已緩和至更平均的水平。這與高盛得到的反饋一致，劉勁津提到，日元利差交易的空頭倉位已從7月初的約150億美元降至當前的10多億美元。

近日各投行分析報告也在佐證此點。摩根士丹利認為，60%的套利交易已經平倉，摩根大通的預估為接近75%的交易已經平倉，日本大和證券則認為95%的日元套利交易已經平倉。

此外，日本股市劇烈震盪後，日本央行副行長內田真一發表鴿派講話，表示當前日本央行需要堅定地維持寬鬆政策，在市場不穩定的時候不會加息。日本央行前董事會成員櫻井誠在8月12日更是發表講話排除了今年再次加息的可能性。

美國方面，8月8日公佈的初請失業金人數降幅超出預期，分析人士稱這為市場注入了一針強心劑，顯著緩解了對勞動力市場疲軟的擔憂。聯準會進行貨幣政策決策時，將關注兩大關鍵指標，即失業率和通膨水平。未來，通膨的緩解和失業率的潛在上升，都將增強降息預期。

進入8月以來，全球市場走勢如同過山車。震盪之下，受訪的機構與個人均認為，這是重新評估關鍵市場走勢的好機會。

瑞銀財富管理投資總監辦公室發表研報稱，引發全球波動的日本市場應會趨於平穩。美股方面，市場情緒有所改善，來自美國的就業資料表現較為積極，標普500每股收益預計將在2024年增長11%。與此同時，股票的回呼使美國科技板塊的12個月遠期市盈率降至27.4倍，低於7月10日的32倍最高值。預計聯準會年內或降息100個基點。此外，為應對地緣政治局勢進一步升級，組態石油和黃金可以為投資組合增加保護。預計到9月底，布倫特原油價格將達到91美元/桶，而到2025年中，黃金價格將升至2700美元/盎司。

海通國際認為，目前較高的美元利率提供足夠的子彈來預防深度衰退的出現，因此美國衰退拖累日本經濟、導致日本股市再次深度調整的機率不高。

對於本場全球股市風波，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，儘管當前海外金融市場劇烈震盪，憂慮美國經濟下行和AI（人工智慧）科技前景，但並不否定全球仍處於新一輪科技革命開端。全球市場對AI產業的調整和反思是健康的，符合新事物的發展規律，是資本市場極致的趨勢交易走過頭之後的調整。

“在交易衰退預期時，所有權益類資產都會受到衝擊，該輪衝擊可能會持續到聯準會實際降息或前期資料被發現不具有可持續性。”景順長城基金經理張曉南分析，從歷史經驗來看，在交易衰退預期時，反而是現金流充裕的大公司受到影響會較低。

張曉南認為，前期風格切換時科技巨頭已經有過一定的調整，當前美國科技股估值正在逐漸恢復吸引力。雖然市場上對科技巨頭們的資本開支存在一定的詬病，但本輪AI浪潮趨勢非常明確，且有非常大的可能性成為未來五年至十年的長期投資主題。

當前應警惕那些風險因素？一位海外投資經驗超十年的QDII基金經理分析，當前市場對於美國衰退的定價已經相當充分，甚至比較激進，但其預期可能無法實現。如果後續通膨資料走強或經濟增長資料顯示強勁，聯準會可能未如預期那般激進行動，美債收益率或將繼續大幅波動。如果後續企業業績不如預期，市場可能再次受挫，不過目前來看，許多企業的業績尚可。此外，日本央行或歐洲央行的貨幣政策與預期差異較大，例如日本央行意外加息，或是歐洲央行的降息幅度不及預期，也可能對市場造成影響。

相比海外市場的劇烈動盪，A股市場的走勢相對獨立。劉勁津認為，從海外投資者角度看，在本次亞太股市波動大背景下，A股與H股的波動低於日本、韓國及美國股市，具有比較正面的風險分散作用，成為更具防守價值的市場。

“中國股市估值已經回到較低水平，MSCI中國指數市盈率為9倍左右，低於平均水平。如果未來一段時間全球市場繼續波動，中國股市可能會跑出較好表現，但在絕對收益方面，還有待更多政策的落地及房地產走穩狀況出現。”劉勁津表示，“高盛從戰略上看好A股，因為公司改革和政策寬鬆的定價具有吸引力。從行業角度來看，保持對中國網際網路的超配立場。”

另一方面，令A股投資者感到失望的是，在海外市場修復失地的過程中，上證指數依然在低位徘徊。截至8月15日，上證指數收於2877點。A股投資者亦十分關注，海外市場的波動是否會成為促使資金回流A股的“蹺蹺板”？

“資金回流有三個前提：一是中國經濟基本面有明顯好轉；二是美國經濟走弱，聯準會開始降息；三是人民幣持續走強。目前市場定價的衰退交易（投資者預期經濟將進入衰退期，從而採取的一系列投資策略和資產組態行為）可能過於激進，需要美國經濟進一步走弱的確認。”前述受訪QDII基金經理認為。

從北向資金流向來看，在全球市場波動過程中，北向資金呈現出賣多買少的特徵。不過，8月15日出現了122億元淨買入。

此外，市場對美國經濟增長放緩的擔憂仍在，其是否會拖累中國的出口？中金公司認為，“儘管我們並不認可美國經濟面臨緊迫的系統性衰退壓力的觀點，但增長放緩也是不爭的事實。增長的大機率放緩、上半年出口的部分前置，以及年底美國大選帶來的政策不確定性，都可能使得作為國內增長主要貢獻的出口下半年貢獻邊際減弱，尤其考慮到內需依然疲弱的情況下。”

財通基金研究部稱，“未來市場或將震盪上行。”其認為，隨著二十屆三中全會和7月30日中央政治局會議的召開，以及外需呈現邊際削弱的跡象，內需政策發力的拐點已經逐步出現，下半年開始，內需偏弱的環境逐漸迎來轉折。上市公司半年報預計整體業績趨於穩定，A股估值回到歷史低位，資金波動性逐步收斂。外部環境方面，在全球經濟偏弱和降息周期下，A股面臨的外部流動性環境已開始改善，市場走穩的機率進一步提升，組態思路也有望迎來轉折。

相比A股，港股作為離岸市場，與海外市場的聯動性更強。華安基金分析，隨著風險階段性出清，美股走穩回升，外資淨流出港股的規模均有所縮小，但持續性有待觀察。

“海外市場短期內或仍波動較大，國內基本面弱復甦延續，導致港股走勢亦不明朗，而在國內低利率環境下，港股央企紅利憑藉其高股息和低估值特性有望獲得更多資金關注。尤其在近期高股息策略小幅回呼後，股息率進一步提升，港股紅利組態價值愈發突出。”華安基金認為。

國泰基金認為，短期來看，穩增長政策發力和海外降息窗口臨近的環境，有利於核心資產繼續超跌反彈，尤其是電新（電力裝置與新能源）、醫藥、金融，而紅利板塊則較為受傷。但是長期來看，下半年宏觀環境會更為複雜，科技和安全板塊依然是政策的大主線。(財經五月花)

“倒計時4天。感觸頗多。今年很多人都來問我，怎麼投的黑神話……我其實答不上來，因為這裡面的方法論簡單到沒啥可說的（多說一句都是裝），就是：事在人為……人對了就行。”在近期爆火的《黑神話：悟空》面世四天前，吳旦在微信朋友圈表示。

吳旦是英雄互娛的聯合創始人兼總裁，也是《黑神話：悟空》的早期投資人。儘管騰訊作為開發該作品的遊戲科學公司背後的投資人更受關注，但實際上在2021年騰訊入股之前，英雄互娛是其唯一的投資方。2017年5月，吳旦斥資6000萬元拿下了遊戲科學20%的股權，也是這筆資金讓剛從騰訊離開自立門戶的《黑神話：悟空》遊戲製作人馮驥得以熬過低谷期。

如果說馮驥是遊戲界的一匹黑馬，吳旦則堪稱其背後最主要的伯樂。

這匹黑馬的成績已是有目共睹。吳旦在朋友圈發聲的同時，轉發了IGN中國發佈的題為《〈黑神話：悟空〉評測10分》的文章。自1996年成立以來，IGN（Imagine Games Network）已成為全球規模最大的遊戲娛樂媒體之一，IGN中國則是其在中國的分站。

8月20日，《黑神話：悟空》全球同步上線，迅速贏得全球玩家的廣泛好評。據遊戲科學官方消息，發售3天後，截至23日21點整，其全平台銷量已超過1000萬套，最高同時線上人數達300萬人。按照該款遊戲標準版268元的定價，總銷售額至少超過26.8億元，扣除平台抽成後，收入可達18.76億元。

根據馮驥在近期採訪中透露的資料估算，這款遊戲開發成本在3億元到4億元之間。按照目前的銷售業績，其早已實現回本，且銷售額還在持續增長。高盛集團最新發佈的報告預估，在保守情況下，其在Steam上的銷量將超過1200萬份，收入超過30億元；在樂觀情況下，其銷量可能達到2000萬份，收入超過50億元。

“這可能是中國主機遊戲行業的一個關鍵轉折點，也可能刺激更多的3A遊戲進入全球市場。”高盛指出。

不僅如此，《黑神話：悟空》還在海外帶火了中國文化，在國內帶火了大量旅遊景區，造就一場流量的盛宴。但在吳旦決定投資之前，這款遊戲及其製作公司遊戲科學都可謂乏人問津，因為在“氪金”手游幾乎一統天下的市場環境中，開發單機3A遊戲對於國內遊戲團隊來說，確實是選擇了一條最艱難的道路。

3A遊戲通常是指開發過程中需要耗費大量金錢（A lot of money）、大量資源（A lot of resources）和大量時間（A lot of time）的遊戲。相較於其他類型的遊戲，單機3A遊戲的開發成本高、周期長、風險大，且市場接受度存在不確定性，連騰訊和網易這樣的遊戲大廠都避而遠之。《2023年中國遊戲產業報告》顯示，國內整體遊戲市場規模高達3000億元，其中單機遊戲市場實際銷售收入約29億元，佔比不到1%。

七年前的市場環境顯然更嚴峻，在遊戲科學開始製作《黑神話：悟空》時，他們能給投資人描述的商業前景難言樂觀，但馮驥依然選擇背水一戰。在這款遊戲爆火後，馮驥2007年寫的一篇萬字檄文《誰謀殺了我們的遊戲》也被重新翻出：在他看來，遊戲不僅僅是一種娛樂產品，更是一種藝術形式，它應該能夠給玩家帶來沉浸式的體驗和成長的過程。

這種態度在他後來成立的遊戲科學得到了沿襲，他為團隊定下的核心原則中就包括要做出“不可妥協的高品質畫面”和“令人沉浸的成長驅動玩法”。

“投資的第一要素是團隊，反而不是方向”，吳旦2021年在接受採訪時曾提到投資《黑神話：悟空》的原因。另外，他特別強調美術在遊戲成功中的重要性，認為美術是玩家的第一感知，並能決定遊戲的爆發力和最終的天花板。他甚至表示，如果不是《黑神話：悟空》這樣具有獨特題材和美術風格的遊戲，他可能不會投資其他任何單機題材的遊戲。

此外，曾在真格基金擔任副總裁的吳旦成功投資了多款遊戲，這無疑令他擁有對遊戲創業者更深刻的理解和信任。

凡此種種，都為吳旦在遊戲科學這筆投資上堅守七年奠定了堅實的基礎。有趣的是，吳旦在這筆投資上展示的風格，與監管部門近期對耐心資本的定義幾乎完全契合：選好股、拿得住，以及該出手時就出手。

近日，證監會主席吳清在與全國社保基金、保險資管、銀行理財等10家頭部機構投資者代表交流時表示，近年來資本市場機構投資者隊伍不斷髮展壯大，交易佔比明顯提高，已逐步成為理性投資、價值投資、長期投資的標竿性力量，對促進資本市場健康穩定發展發揮了重要作用。

他還稱，希望機構投資者繼續堅定信心，保持定力，堅持長期主義、專業主義，不斷提升專業投研能力，更好發揮示範引領作用，持續壯大買方力量，幫助投資者獲得合理回報，增強投資者的信心和信任，更加成為市場運行的“穩定器”和經濟發展的“助推器”。

對照股市投資，吳旦七年前如果與多數投資人一樣只著眼於短期的商業回報，專注於賺快錢的“氪金”手游而沒有堅持長期主義、專業主義，就不可能發掘出遊戲科學這樣的“潛力小盤股”。當前的A股，確實需要更多吳旦來改善整體的生態。但同樣值得深思是，連跌四年的A股以及5000多家上市公司背後，又有多少能比肩馮驥的創業者或企業家？

毫無疑問，企業家精神紮根的市場，耐心資本才有可能將A股從深淵中托起。無獨有偶，8月29日，以銀行為首的大盤藍籌股在長期一枝獨秀後終於迎來暴跌，創業板則展開久違的反彈——風格的切換可能已悄然開始。 (財富FORTUNE)

吉姆 • 羅傑斯（Jim Rogers），畢業於耶魯大學和牛津大學。現代華爾街的風雲人物，被譽為最富遠見的國際投資家，是美國證券界最成功的實踐家之一。

1970年，和索羅斯共同建立量子基金。1980年，37歲的羅傑斯選擇退出，為自己積累了巨大財富。他與巴菲特、索羅斯被稱為全球三大金融巨頭。同時也是三位中最瀟灑的一位，一邊環球旅行一邊投資。

羅傑斯是最早投資中國的外國投資者之一，他確定「二十一世紀是屬於中國的」。從小就教育女兒要學中文，以至於她們一口流利的普通話，一不小心成了網紅。

羅傑斯兩位女兒接受中國日報的採訪

羅傑斯在快要當爺爺的年紀時，喜得兩位零零後女兒。為了讓女兒在未來能夠生活的更好，他總結了自己一生的經驗，以簡練的語言濃縮在十二封信裡。字字珠璣，句句肺腑，傳達出「投資準則 = 做人道理」的人生智慧，十分具有啟發性。

你們的父親是位投資家，也是個勤奮的人，盡其所能得學習新知識來賺錢，所以才能在三十七歲時退休。我想告訴你們我從這些經驗中所學到的東西。

我是一個鄉下來的孩子。我五歲時就在棒球場撿空可樂瓶去換錢，這是我第一份賺錢的工作；六歲時就在球場中有自己的攤子。最後到了華爾街，在這裡我有了最佳的賺錢機會。一旦賺夠足以讓我退休的財富，就不再需要工作，可以隨心所欲的環遊世界。

還是個孩子的時候，我就喜歡找事做，而且大多做得相當成功。但現在，這世界上能帶給我最大快樂的是我的家庭。為了你們兩個，我要與你們分享下面這些應該知道的重要事情，希望你們也能靠自己過上幸福的生活。

1　LETTER ONE　不要讓別人影響你

善用自己的智慧。你的生活是你自己的，不是別人的。你們必須靠自己研究，儘可能學習面對挑戰的本事，自行判斷資訊的真偽並為自己做決定。

過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。奇怪得很，每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。年過三十，我終於瞭解這才是最佳的投資之道。

我用中國給你們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，但我聽從自己的直覺，儘可能的研讀所有找得到的有關中國各種局勢的檔案，也實地拜訪了好些地方，做自己的研究，大膽地投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其它國家。

做你自己：成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。但你一定一定要記得，在做你認為是對的事情之前，要盡自己所能得先做好功課。找出任何可以到手的資料，仔細研究，徹底分析，直到完全確定你的想法是正確的。

絕對不要在還沒這麼做之前採取任何行動。你會發現，那些不成功的人通常是沒花時間研究就貿然涉入一個他們不瞭解的行業。更糟的是，他們拒絕學習，結果賠上了寶貴的時間與金錢。

你不必聽我的，但一定要遵循倫理道德：你可以不管世俗的看法、常識，以及一般人所謂的「教條」，但必須遵守一個社會能夠生存所必備的道德規範。一個值得尊敬的人，絕對不會鑽法律的漏洞或走後門。雖然在當下可能看起來吃了點虧，但是從長遠看來，終究是贏家。

學會終身儲蓄：一定要避免只因為你花得起就拚命花錢的陷阱 —— 這不僅是通往破產之路，也是使你忘卻什麼是生命的目的。你應該有智慧地花自己的錢，買真正值得買的東西，把錢花在刀刃上，得到最大、最值得的獲益。

2　LETTER TWO　專注於你所熱愛的

年齡和你想做什麼事無關：在我開始第一項事業時，我是個6歲的企業家。你們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。

全心投入你最有熱情的東西：該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。

成功和失敗的關鍵在注意細節：投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。

千萬不要低估勤勞的價值。仔細研讀每一份你所能拿到的財務報表，包括附加的細節註解。求證每一份報表的正確性，和最高管理層預估這家公司的未來走向和產值。找出他們的顧客、供應商、競爭對手，以及任何可能影響公司的人，問他們細節以求證報表的真實性。

除非你有把握比98%的投資分析師更瞭解這家公司，否則不要把錢投進去。沒有額外的努力與付出，成功是不會落在你身上的。除非你很「確定」這個東西有價值，不然不要投資。

3　LETTER THREE　普通常識並不普通

大部分人公認的智慧是個迷思：你必須為自己學會獨立思考。你一定要記住，永遠不要接受任何聽到或看到的東西，除非你先想過有沒有其它的可能性解釋。很多大眾社會相信的東西，常常是錯的。

不要期望報紙的報導是正確的：要小心地解讀報紙和電視所傳播的資訊，新聞報導時不時地就會誤導民眾。年輕時，我常覺得受到報紙的誤導，但是現在我已經學會怎麼解讀報紙，我已經知道如何找出新聞背後的真相。

要做到這一步，你必須先養成習慣，儘可能地蒐集資訊，習慣運用你的心智去思考真相可能隱藏在那裡。學習解讀每個媒體都存在的偏見，小心政府或特殊利益團體所設的植入性行銷陷阱。

許多人會盲目地相信別人告訴他的話。假如你真的想成功，千萬千萬不能隨意聽信別人的話。親自檢視每一件事，用你的眼睛驗證每一件事。

法國大思想家伏爾泰寫道：「普通常識並不是那麼普通。」二次世界大戰美國名將巴頓將軍加以詮釋：「當每個人的想法一致時，就表示根本沒有人在用大腦。」這就是最好的提醒。

4　LETTER FOUR　將世界納入你的眼界

盡信書不如無書，走出去看看這世界。當你看過廣闊的世界後，你對自己和你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處。你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。

不要只做個觀光客。你們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣地過日子。

瞭解金磚四國的重要性：巴西、俄羅斯、印度和中國這四個國家的經濟成長充滿投資機會。周遊列國的經驗，使我看好巴西和中國，覺得它們是多頭市場。看淡俄羅斯，覺得它是空頭市場，對印度則抱持懷疑的態度。

永遠不要做一個孤立主義者：我經常指出鎖國主義和保護主義會引起很多麻煩，而且不可能持久。如果你想使你自己和你的國家變得更好，就不能出現偏見、歧視和不接納他人。

保持開放的心，做個世界公民：要成為世界公民，第一步是敞開你的心胸，永遠不要拒絕第一眼看上去和你不一樣的人。我們常用第一次看到某個人的印象去判斷他，這很自然，也往往是很有用的方式。但是，知道某一類型的人和知道某一個人是很不相同的。

持續不斷地探索這個世界。你要自己去觀看、嗅聞、觸摸、聆聽和品嚐你能接觸到的所有東西。親自去環遊世界，和不同的人交流。直到你至少滿二十八歲，對自己和世界有更多認識之前不要結婚。

5　LETTER FIVE　研讀哲學，學會思考

「每個人都必須獨立思考，不可依賴別人。」這是我從自己的經驗中學到的教訓。雖然我是你們的父親，但是我不能替你思考或替你做決定。你需要設定自己的目標，想像自己的未來，找到自己要走的路。

假如你想瞭解自己以及什麼對你是最重要的，你就必須學習如何好好地思考。在你能夠成就任何事之前，也必須更瞭解自己。研讀哲學就幫助我做到了這件事。

反思傳統智慧和習俗，因為很多看似絕對正確的東西很多時候卻是錯的。如果當時有人反對主流的思想，探究他們反對的理由。這種練習會帶給你知識和自信，下一次當同樣的事情發生時，你就能夠提出建設性的批評，挑戰大多數人所相信的假設是否正確。

思考有兩種方法：一種方法是從觀察中得到結論，另一種方法是從邏輯中找出真相。

前面的叫做歸納法（induction，從某個特定的結論開始匯出比較一般性的看法），後面的則是演繹法（deduction，從一般的證據開始匯出某個特定真相）。這兩個方法並沒有那種比較好，重點在於訓練自己可以應用這兩種邏輯方法，使你能有一個平衡的思考方式。

你需要建立宏觀的世界觀，就要研讀歷史，從宏觀的角度觀看世界發生了什麼事。你會發現今日為真的事，十年、二十年以後並非如此。那本歷史書會告訴我們真相？歷史是多面的，有研究經濟和政治領域的歷史，也有從美國觀點、歐洲視野、各種亞洲、非洲和南美洲的角度檢視與瞭解的歷史。

想像我們的心智中有一個四度空間的立體世界圖像，這些不同視角的歷史就是一片片的拼圖。在你能把所有的拼圖擺放到正確的地方之前，你必須先蒐集這些拼圖，一一研讀。

歷史會讓你知道什麼是驅動市場的力量：要找出是什麼驅動市場，要學習如何分析趨勢，回顧歷史正是一個好方法。更棒的是，它還教你如何預測未來的變化。

日光之下無新事：我特別希望你記住：歷史通常會自我重複——至少馬克吐溫是這麼說的。人性不會改變。但是要記住歷史脈絡各有不同，不要期待事情會完全相同。

通則是：以前發生過的事，以後也還會再發生。每當某個人宣稱某樣東西是“「前所未見的創新」時，我會留意市場是否過熱了，然後通常就當機立斷抽出我的資金。當你聽到人們宣稱“這次不一樣”時，要深表懷疑。

中文會是下一個世界語言。世界上任何地方的任何人，我所能給與他們的最佳忠告可能是：讓你的孩子和孫子學中文。在他們的世代，中文和英文會是全世界最重要的兩種語言。

注意世界正在發生的重大改變：我們回顧歷史時，會發現西班牙主宰著十六世紀，之後兩百年法國是最繁榮的國家，英國在十九世紀大放光彩，而二十世紀是美國的世紀。現在二十一世紀是屬於中國的了。中國是一個偉大國家的再現。

你一生中必定會碰到挫折，那時，你只要記得「這一切會過去的」就好，這是你母親的口頭禪。就好像棒球手必須走出低潮期，你也會正視眼前的困難，走出屬於你自己的路來。

我也要告訴你，未來當你真的在生活中不快樂時，不論是親密關係、工作或任何事，如果用盡全力都無法解決，這是最重要的 —— 就是儘可能快速地改變，重起爐灶。

經濟學家告訴我們，不要讓沉沒成本影響我們的決定。意思是說不論你已經投資了多少時間、多少金錢、多少精力，假如它真的行不通，就不要再為了回收這些你曾經的付出，而繼續試下去。

你需要知道你是誰：你需要瞭解周遭的情況、世界和歷史，但是更重要的，你需要瞭解作為一個個體，你是誰。在鏡子裡好好的端詳一下自己，問是什麼驅動著你？瞭解你的弱點和察覺你的錯誤，在危機到來時就不會滅頂。

不要驚慌，學習心理學。要在投資上成功，除了哲學和歷史，你需要學習心理學。情緒會驅使股票市場走向某一個方向。當大眾對某則新聞過度反應時，他們要不然是高價買入，要不然就是在不對的時機賣空。很多時候，投資者的心理會加速市場的走向。

當你瞭解心理學後，對自己會有更深的認識。在大部分時候，短期交易的價格是受到人的心理所驅動，而中期和長期的投資，基本因素的影響大於心理因素。

圖表有時會呈現直線上升的情況，顯示股價已經漲到遠遠超越它實際的價值了，這表示眾人處在歇斯底里的狀況下。我知道價格最後會回到恰當的程度，所以我就賣空。然而你要小心的是，不要只因為價格很高就賣空，除非它已經貴到不可思議，而且你看到負面的改變就要發生了。

9　LETTER NINE　認出改變，擁抱改變

每一件事都會改變：想知道未來可能會發生什麼事，你必須先瞭解目前世界上發生的各種改變。所有的社會環境都會隨著時間而改變，不接受改變就像逆流而游，與這股力量對抗的你，遲早要滅頂的。

改變可以是催化劑：當我給投資人忠告時，我總是強調要「認出改變」。成功的投資者設法在大多數的情況下，能夠以低到不可思議的價格購買股票和原物料，只用很少的錢冒險。

光見到價格便宜不應該是你投資的理由。假如某樣東西一直很便宜，那麼它就沒有被投資的價值，它的股票不過是一張沒有價值的紙。要讓一隻很便宜的股票上漲，一定得要有「催化劑」，就像化學實驗一樣，必須加入加速反應的物質。

從投資的角度來看，「改變」的功能就像催化劑，這種改變不但必須對國家有非常大的衝擊，形式上還需要被認定在它發生之後幾年內會引起實質的改變。

永遠對改變保持覺知：這個世界是變動的，你眼前的功課是找出一種處理這些改變的方法。我所謂的改變不是那種表面的，而是基本的、深層的、通常幾十年才會發生一次的轉換。

世界現在正在發生轉變，在21世紀有潛力能夠變成超級強國的，不是美國，而是中國。

假如能讀到未來的報紙，每個人都可以成為百萬富翁：看得見未來的人可以累積財富。在1990年環遊世界後，我寫了一本旅遊札記。最近有個記者告訴我他看了這本書後，非常驚訝我所預言的都發生了，例如民族主義的興盛和好戰的伊斯蘭。他不能瞭解為什麼我可以看見未來，但我所做的其實就是 「看新聞」。

不要把賭注下在快出局的東西上：把你的眼光放在未來，不要眷戀那些遲早會過時的東西。不管你曾經投下多少的時間、精力和金錢，一旦這個東西走了、過時了，它就永遠消失了。假如你真的希望成功，把賭注押在會長存的東西上。

繼二十屆三中全會後，“耐心資本”再迎政策東風。

近日召開的國務院常務會議提到，要培育壯大保險資金等耐心資本，打通制度障礙，完善考核評估機制，為資本市場和科技創新提供穩定的長期投資。券商中國記者從採訪中獲悉，在政策持續扶持下，耐心資本的來源、屬性、功能等方面也在逐步清晰。

機構分析稱，耐心資本是一種專注於長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標，而更重視長期回報的項目或投資活動，通常不受市場短期波動干擾，對資本回報有較長期限展望且對風險有較高承受力的資本。公募基金和保險資金都是代表性的“耐心資本”，未來應通過最佳化周期考核等方式實現“長錢長投”，進一步提高價值創造能力。