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日本的掙扎
昨天資訊短評提到的“日本政府正準備將其控制的部分美元資產重新轉換為日元資產”。
這個事情還是挺有意思的，可以展開單獨分析一下。
該報導原文是這麼說的。
截至今年3月31日，日本政府養老金投資基金（GPIF）持有246兆日元，約合1.53兆美元資產，其中一半資產是外國股票和債券，大部分以美元計價。該基金即將啟動五年一次的策略評估。
日本養老金有個特點，就是從在職者工資扣除的養老金，是超出當前養老金的支出。
這意味著日本養老金每年都會有一部分多出來的錢，日本將其中一部分日元換成美元，購買美國股票和債券等資產。
2014年，日本養老金將外國資產的投資比例從23%提高到40%，四年前進一步提高到50%。
從圖中可以看到，日本養老金在2014年主要還是以持有日本國債為主。
但到了2024年，則有一半是持有外國股票和債券，其中就是以美股和美國國債為主。
而且，日本養老金投資美股的比例，還比投資美國國債略高一些。
由於大量投資美股，這讓日本養老金去年的賬面收益很高，達到23%的漲幅。但把預留給未來退休人員的資金拿來進行海外投資，是一種風險很大的做法，相當於日本政府對本國貨幣投出了不信任票。
野村綜合研究所經濟學家木內登英說，隨著日本長期利率近期上升，“提高國內債券比重是GPIF實現正常化的一個自然方向”。
該報導還提到，日元貶值如此嚴重，以至於日本政府一直在拋售美元以支撐日元。但同樣在日本政府治下，日本養老金仍在依據2014年的一項政策繼續大舉增持美元資產。
如果日本養老金把10%的美元資產轉換成日元，就意味著有1500億美元回流日本，來支撐日元匯率。
不過該報導也提到，鑑於外匯市場體量龐大且變幻莫測，即使這樣的轉換也不一定能阻止日元貶值。
所以，這件事情簡單說就是，過去10年，日本養老金把大量錢都拿去投資美股和美債。
現在日元大幅貶值後，日本養老金所持有的美元資產，就成為日本政府用來救日元匯率，可能考慮的政策選項之一。
再來看看近期日元匯率走勢。
日元走勢
7月3日，日元匯率一度貶值觸及161.956的位置，差一點點就摸到了162。
不過7月3日晚上10點，美國公佈的6月ISM服務業PMI指數為48.8，預期52.6，5月前值為53.8。
由於PMI指數是50為榮枯線，本來預期的52.6是屬於比較好的數值，結果實際數值只有48.8是大幅不如預期，還跌入榮枯線下方，進入衰退狀態。
這直接讓市場對聯準會降息預期升溫，所以7月3日美元指數是出現一波跳水。
於是，日元匯率在7月3日晚上衝擊162大關時，因為美元指數跳水，所以日元匯率在7月3日晚上10點，也出現一波短線升值波動。
隨後兩天裡，日元匯率出現一小波升值走勢，一度升值回160.3附近。
但這並不是日本央行出手干預了，只是美元走弱，日元的跟隨走勢，是市場自身波動。
日本央行一旦出手干預，日元的短線波動通常會達到3%以上，起碼是從162升值回157的幅度，才能視作日本央行出手干預。
日元匯率一路貶值到160上方，市場自身做空和做多的資金會產生分歧也是很正常的，消息面一些風吹草動，很容易引發市場出現一些較大波動。
但目前來看，日元在6月26日貶值破160大關以來，日本央行直到目前，是還沒有出手干預。
未來日本央行還是有很大可能會在某個節點去出手干預，但至少目前是還沒有看到日本央行出手干預的跡象。
所以，最近這兩天日元又慢慢貶值回161.5附近。
最近日元走勢比較危險的訊號在於，美元指數7月3日下跌後，近期並沒有漲回來。
7月2日，美元指數還在106，現在美元指數跌回105，還沒有漲回來，但日元卻已經貶值回161.5附近。
這說明一個問題，就算美元貶值，讓日元短線有跟隨的升值波動，但往往美元指數一橫盤，日元就會貶值回去。
去年11月，美元107，日元151。
今年4月底，美元106，日元160。
現在，美元105，日元161.5。
日元跟人民幣的對比也是如此。
去年11月，人民幣匯率7.3，日元151。
今年4月底，人民幣匯率7.27，日元160。
現在，人民幣匯率7.29，日元161.5。
這說明，現在日元貶值幅度是遠大於其他幣種。
今年人民幣的貶值幅度是只有2.8%；
而今年日元匯率貶值幅度已經達到12.8%。
我們人民幣今年貶值幅度，只有日元的零頭，所以某些人不要一說日元貶值，就說人民幣也一樣。
二者完全不一樣。
再跟大家梳理一個時間軸。
日本掙扎時間軸
6月18日，日本第五大銀行農林中央金庫突然宣佈將出售600億美元的美債。
6月20日，美國財政部發佈半年度貨幣報告，將日本新增到了匯率操縱“監測名單”中。
就是從這一天開始，日元進入加速貶值通道里。
現在顯然是美國在做空日元。
結果有人說日本在故意貶值，美國是不希望日元貶值，才把日本列入匯率操縱國監測名單。他們理由是，之前美國把我們列入匯率操縱國，是不希望我們匯率貶值。
這完全就是刻舟求劍。
美國把其他國家列入匯率操縱國，從來都不是以“不讓對方匯率貶值”為參考標準。
美國把其他國家列入匯率操縱國，通常是三個條件：
1、對美國存在較大的貿易順差，達到每年200億美元以上；
2、較大的經常帳戶盈餘，佔被評估國GDP比重超過2%；
3、是持續單向干預外匯市場，即12個月中有6個月或以上處於外匯淨買入，且在12個月內淨購買量超過被評估國GDP的2%。
這其中第三條，顯然是不讓對方國家做多本國貨幣。
說白了，當美國想做空一個國家的貨幣時，就會比對方列入匯率操縱國。
然後6月24日，日本負責外匯的最高事務官員神田真人公開表示，日本政府已做好了在必要時24小時全天候干預外匯市場的準備。
神田真人還說，美國外匯報告對日本外匯政策沒有影響，美國政府表明日本的外匯干預沒有問題。
6月26日，神田真人又說，將在必要時針對匯率採取適當措施。
然後在6月28日，日本財務大臣表示，日本財務省任命三村淳擔任負責國際事務的副財相。在神田真人退休之際，三村淳將成為負責外匯事務的最高官員。
雖然日本明面說法，神田真人是正常退休，是正常的人事更替，不會影響日本的外匯政策。
但神田真人是4月底日本干預匯率的力推者，而在神田真人被退休之前，不斷放話說要干預日元，但日元匯率一路貶值接近162的過程裡，都看不到日本干預的跡象。
所以，我個人是覺得，神田真人更像是被退休。
顯然，美國要做空日本的盤外招還是挺多的。
我昨天在短評裡也提到，日本政府現在感覺就是被美國按在地上摩擦，但手腳還在亂動。
在神田真人被退休後，日本政府並沒有就這樣放棄掙紮了。
所以，昨天才會傳出日本政府準備將一部分養老金持有的美元資產轉換為日元資產，這個顯然也是奔著救匯率去的。
不過，日本養老金新的投資策略得明年4月才生效，這更像是“遠水”，不能給日本政府救急。
日本養老金投資基金理事長宮園雅敬拒絕討論GPIF投資組合明年可能發生的變化，但表示該基金將分析每類資產的預期長期回報。
宮園雅敬說：“上一財年，日元兌美元和歐元貶值，對我們的投資業績產生了積極影響。”他還表示，該基金沒有試圖利用日元疲軟來增加回報。
日本這個小日子過得還挺艱難的，只能在美國限定的範圍內，去夾縫求生。
但美國會放過日本嗎？
日本這種掙扎，估計只會讓美國更興奮而已。
我還是挺樂於看到美日相愛相殺的戲碼，這樣可以有更多大瓜可以吃。 (大白話時事)