四月重要會議分析當前經濟形勢，部署下一步工作，傳遞九大重要訊號：1）判斷經濟好於預期，政策取向務實穩健。 會議用“起步有力、主要指標好於預期”評價一季度經濟，政策靠前發力已取得效果。一季度GDP同比增長5.0%，規模以上工業增加值增長6.1%，開局強於預期，但“基礎還需進一步鞏固”。2）財政貨幣政策延續積極寬鬆取向。會議提出增強貨幣政策靈活度、保持市場流動性充裕，淡化適時降准降息描述，同時新增人民幣匯率穩定要求，財政端重點轉向最佳化財政支出結構。整體政策保持寬鬆，但相比總量更注重節奏。3）內需政策側重服務消費和新基建兩大主線。會議明確深入挖掘內需潛力。消費端支援優質商品與服務供給擴容、推動消費升級、提質服務業；投資端明確佈局水網、新型電網、算力網、新一代通訊網、城市地下管網、物流網六大新基建。4）產業政策強調先進製造業重要性，“深入整治”內卷。 保持製造業合理比重並非新提法，但此次出現在產業段首，說明實體產業重要性。反內卷強調“深入整治”。製造業是就業、出口和產業鏈安全的底盤；反內卷增利潤是企業長期良性發展的底盤。5）人工智慧+從加快實施走向全面實施，AI海嘯到來。本次會議強調全面實施“人工智慧+”行動，發展智能經濟新形態，完善人工智慧治理，表述更進一步。未來機會不只在大模型公司，還在各行各業的智能化改造，AI不是風口，是海嘯。6）安全表述更具體，細化至能源、產業鏈與外部風險防控。當前外部經貿、地緣和能源不確定性上升，政策更強呼叫國內產業鏈、能源資源和關鍵技術的確定性，避險外部環境的不確定性。7）就業優先延續，生豬等農產品價格被罕見點名。 會議強調強化就業優先政策導向，加強教育、醫療、托育等民生建設，特別提出“抓好農業生產，穩定生豬等農產品價格”。豬肉是居民菜籃子的重要品類，也是CPI的重要影響項；近期豬價持續走低，政策點名、啟動收儲，豬周期有望磨底。8）努力穩定房地產市場，推進城市更新。大開發時代落幕，政策在穩預期同時，通過舊城改造、管網更新、公共服務補短板、“好房子”等方式打開投資空間。9）金融防風險，增強資本市場信心。推動中小金融機構改革。資本市場影響居民財富效應，2025年，創業板指上漲49.57%，上證指數上漲18.41%。資本市場穩，產業更容易獲得長期資金，反哺實體經濟。1. 總基調：穩中求進，務實穩健會議提到，“堅持穩中求進工作總基調”。會議判斷經濟好於預期，政策取向務實穩健。會議判斷中國經濟“起步有力，主要指標好於預期，彰顯強大韌性和活力”；同時指出，當前也面臨一些困難和挑戰，“經濟持續穩中向好的基礎還需進一步鞏固”，要“以更大力度和更實舉措抓好經濟工作”。這一表述既肯定開局，也為二季度政策取向定下務實基調。一季度經濟資料表現亮眼。一季度GDP同比增長5.0%，規模以上工業增加值同比增長6.1%，服務業增加值增長5.2%，社會消費品零售總額增長2.4%，全國固定資產投資由上年全年下降3.8%轉為增長1.7%；貨物進出口總額增長15.0%。生產、服務業、外貿和投資共同支撐經濟實現良好開局，明顯強於前期市場對外部衝擊、地產拖累和消費修復偏慢的擔憂。後續經濟修復的重點是傳導順暢。一季度工業和外貿表現較強，說明供給體系和外部需求仍有韌性；消費和房地產仍在修復，說明居民部門和企業部門的信心仍需繼續鞏固。會議提出“增強經濟發展內生動力，進一步做強國內大循環”，後續政策重點或推動增長從生產端、外貿端進一步傳導到企業利潤、居民收入、消費意願和市場預期。2. 財政政策：精準有效，更加積極會議提出，要“用好用足宏觀政策，精準有效實施更加積極的財政政策”。“持續最佳化財政支出結構，兜牢基層‘三保’底線”。財政政策更強調支出結構和資金效率。2026年政府工作報告已經明確，今年赤字率擬按4%左右安排，赤字規模5.89兆元；一般公共預算支出規模首次達到30兆元；擬發行超長期特別國債1.3兆元；擬安排地方政府專項債券4.4兆元。財政總量安排已經較為積極，後續重點在資金投向、支出節奏和政策實效。4月17日發改委進一步釋放執行層面的訊號，提出要提前儲備一批綜合性政策措施，並推動符合條件的重大工程項目儘早開工建設；同時發改委明確下一步將推動7550億元中央預算內投資、1兆元超長期特別國債於6月底前基本下達完畢，並加快有序投放8000億元新型政策性金融工具資金。 4月24日，今年首批超長期特別國債已經啟動發行，財政從預算安排進入發行和項目落地階段。財政發力要盡快轉化為實物工作量。一季度全國固定資產投資同比增長1.7%，其中基礎設施投資增長8.9%，製造業投資增長4.1%，房地產開發投資下降11.2%，民間投資下降2.2%。政府投資仍是穩投資的重要支撐，地產和民間投資仍需要政策托舉。後續財政政策的重點是推動專項債、特別國債、中央預算內投資更快落到項目端，通過重大工程、城市更新、新型基礎設施、裝置更新和消費品以舊換新，穩定總需求，帶動社會投資跟進。3. 貨幣政策：適度寬鬆，保持流動性充裕貨幣方面，會議強調“增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性，保持流動性充裕”、“實施適度寬鬆的貨幣政策”，並要求保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。本次會議繼續保持積極寬鬆取向。2025年4月政治局會議曾明確提出“適時降准降息，保持流動性充裕，加力支援實體經濟”，同時提出創設新的結構性貨幣政策工具、設立新型政策性金融工具；2026年政府工作報告明確提出靈活高效運用降准降息等多種政策工具；今年4月會議更強調前瞻性、靈活性、針對性和匯率穩定，淡化適時降准降息相關表述，說明短期貨幣政策更重相機抉擇、信用傳導和內外平衡。當前流動性總體充裕。3月末社會融資規模存量同比增長7.9%，M2同比增長8.5%，金融總量仍保持合理增長。一季度社會融資規模增量14.83兆元，對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.9兆元，企業債券淨融資同比明顯多增。金融體系對實體經濟的支援仍在延續，直接融資佔比提升助於豐富企業融資來源。貨幣政策會更重視資金使用效率。一季度對實體經濟發放的人民幣貸款同比少增7960億元，信用擴張仍受到實體融資需求約束。央行例會新增“規範信貸市場經營行為、降低融資中間費用”，並提出暢通貨幣政策傳導機制、提高資金使用效率。後續政策不只看降准降息，也需關注融資中間費用、貸款可得性、結構性工具和財政配合能否改善企業與居民的實際融資感受。4. 內需：深入挖掘潛力，側重服務消費和新基建會議提出，要“深入挖掘內需潛力”。“擴大優質商品和服務供給，推動消費升級。深入實施服務業擴能提質行動”。“加強水網、新型電網、算力網、新一代通訊網、城市地下管網、物流網等規劃建設”。相比去年底“堅持內需主導，建設強大國內市場”的總括表述，本次會議把內需政策拆解到服務消費和新型基礎設施兩條具體線索上。眼下內需修復仍有空間，結構改善已經出現。一季度社會消費品零售總額同比增長2.4%；餐飲收入增長4.2%，快於商品零售；固定資產投資同比增長1.7%，由上年全年下降轉為增長。服務消費、線上消費和部分升級類消費韌性更強，傳統商品消費和房地產鏈條仍在修復。擴內需不能只靠短期補貼，還要增加居民願意購買、願意長期消費的優質服務供給。本次會議側重服務消費和新基建兩大主線。服務消費對應居民部門的真實需求，文旅、養老、托育、醫療、體育、資訊服務等領域，既能增加消費場景，也能吸納就業；新型基礎設施對應產業升級和城市更新，水網、電網、算力網、通訊網、地下管網、物流網，分別服務於能源安全、數字經濟、人工智慧、城市韌性和實體經濟效率。發改委4月17日也提出，將制定2026—2030年擴大內需戰略實施方案，推進服務業擴能提質，實施穩崗擴容提質行動，制定實施城鄉居民增收計畫。短期靠以舊換新穩消費，中期靠就業增收穩預期，長期靠服務供給和有效投資拓展內需空間。5. 產業：重視先進製造業，“深入整治”內卷會議提到，“加快建設現代化產業體系，保持製造業合理比重”。“縱深推進全國統一大市場建設，深入整治‘內卷式’競爭”。保持製造業合理比重並非新提法，但此次出現在產業段首，說明實體產業仍是現代化產業體系的底座；“深入整治”內卷式競爭，表示政策已經從規範秩序進一步走向產業生態治理。製造業是新質生產力落地的主場。一季度裝備製造業增加值同比增長8.9%，高技術製造業增加值增長12.5%，分別快於全部規上工業2.8和6.4個百分點；積體電路製造、生物藥品製造行業增加值分別增長49.4%和14.8%。從利潤看，一季度規上工業企業利潤總額16960.4億元，同比增長15.5%；其中裝備製造業利潤增長21.0%，拉動全部規上工業企業利潤增長6.8個百分點，佔全部規上工業利潤比重達33.7%，同比提高1.7個百分點；高技術製造業利潤增長47.4%，拉動全部規上工業利潤增長7.9個百分點。反內卷的必要性，也來自利潤和價格的現實壓力。過去幾年，部分行業產能擴張快、價格競爭強，容易出現產量上升、價格下行、利潤變薄的局面。國家統計局工業司在解讀一季度工業企業利潤時提到，人工智慧、半導體相關產業帶動光纖製造、光電子器件製造、顯示器件製造行業利潤分別增長336.8%、43.0%、36.3%，智能無人飛行器製造、其他智能消費裝置製造行業利潤分別增長53.8%、67.3%。這說明產業升級方向是明確的，關鍵是不能讓新產業重複低價內卷的老路。整治內卷，要讓競爭從拼低價、拼補貼、拼重複擴產，轉向拼技術、拼質量、拼效率。企業有利潤，研發、投資和就業才有長期支撐。6. 全面實施“人工智慧+”會議提出，“全面實施‘人工智慧+’行動，發展智能經濟新形態，完善人工智慧治理”。人工智慧+不是首次出現，2025年4月政治局會議已經提出“加快實施‘人工智慧+’行動”，本次的變化在於“全面實施”和“智能經濟新形態”。政策從“加快實施”到“全面實施”，意味著AI應用將進一步走向工業、服務業、民生和治理等多場景滲透。AI產業已經具備規模化落地基礎。工信部部長李樂成在2026年全國兩會“部長通道”表示，2025年中國人工智慧核心產業規模超過1.2兆元，企業超過6200家；中國企業推出的開源大模型下載量全球第一，規上製造業企業人工智慧應用普及率超過30%。工業網際網路融合應用已覆蓋全部41個工業大類，智能工廠梯度培育形成504家卓越級智能工廠、1260家高水平5G工廠。AI+也屬於新基建部署，與服務消費共同出力擴內需。會議在內需部分點名算力網、新一代通訊網、新型電網，在產業部分提出全面實施人工智慧+。AI需要算力，算力背後是電力和通訊網路。未來機會不只在模型公司，還在算力、電力、通訊、工業軟體、智能終端、機器人和行業應用。AI不是風口，是海嘯。預計以人工智慧為代表的超級應用和中國力量將加快崛起，帶動大規模新基建投資。當前，以人工智慧為核心的第四次科技革命，正推動中美展開一場爭奪AI霸權的軍備競賽。中國企業最擅長的就是將昂貴的科技產品變成普惠的基礎應用，從太陽能、新能源汽車到晶片，人工智慧革命也不例外。一旦技術路徑跑通，國產晶片性能追平，將推動人工智慧進入大規模超級應用時代。這場由人工智慧驅動的新基建浪潮，將拉動算力、電力與銅等工業關鍵節點的大規模裝置投資，帶動整個產業鏈的資本開支進入上行周期。7. 安全：能源、產業鏈與外部風險防控會議提出，“推動科技自立自強、產業鏈自主可控”，並強調“系統應對外部衝擊挑戰，提高能源資源安全保障水平，以高品質發展的確定性應對各種不確定性”。本次安全的落點更具體。此次從原則性表述，進一步落到外部衝擊、能源資源、產業鏈和關鍵技術保障。外部環境越複雜，國內產業鏈、能源資源和關鍵技術的確定性越重要。能源安全已經和產業升級直接繫結。國家能源局資料顯示，一季度全社會用電量25141億千瓦時，同比增長5.2%；其中第三產業用電量增長8.1%，高技術及裝備製造業用電量增長8.6%。充換電服務業用電量376億千瓦時，同比增長53.8%；網際網路資料服務業用電量229億千瓦時，同比增長44.0%，二者合計拉高全社會用電量0.8個百分點。AI、算力、充換電、新能源汽車、高端製造的擴張，都在對電力系統提出更高要求。算力的背後是電力，產業升級的背後是能源安全。外部衝擊也要求能源資源和供應鏈具備更強韌性。國家能源局4月27日發佈會提到，一季度中國妥善處理委內瑞拉危機、美以伊衝突等突發事件影響，國內油氣供應總體平穩有序；同時，一季度可再生能源發電量達8829億千瓦時，約佔全部發電量的37.1%，風電太陽能發電量在全社會用電量中佔比超過23%。通過能源結構最佳化、國內供給能力提升和關鍵技術自主，可增強經濟系統韌性。8. 民生：就業優先，穩定農產品價格會議提出，“強化就業優先政策導向，加強教育、醫療、托育等民生建設”。“抓好農業生產，穩定生豬等農產品價格”。民生部分延續就業優先，同時關注公共服務和食品價格。就業決定收入，教育、醫療、托育影響家庭支出預期，食品價格影響日常生活成本。一季度居民收入和消費仍在溫和修復。國家統計局資料顯示，一季度全國居民人均可支配收入12782元，名義增長4.9%，扣除價格因素實際增長4.0%；全國居民人均消費支出7955元，名義增長3.6%，實際增長2.6%。收入增速高於消費支出增速，說明居民部門仍有一定預防性儲蓄傾向。教育、醫療、托育等民生建設，表面上是公共服務補短板，實際也在降低家庭後顧之憂、提升居民消費意願。豬肉價格屢創新低，生豬等農產品價格被罕見點名。農業農村部資料顯示，3月第4周全國生豬均價跌至10.68元/公斤，環比下跌3.3%、同比下跌29.8%，創近8年新低；3月第3周全國豬糧比價跌至4.40∶1，遠低於5∶1一級預警線。商務部、國家發改委、財政部已開展中央儲備凍豬肉收儲。豬肉是居民菜籃子的重要品類，也是CPI的重要影響項；豬價過低會壓縮養殖戶和養殖企業現金流，豬價過快上漲又會推高居民生活成本。會議點名穩定生豬等農產品價格，既是穩居民生活成本，也是穩養殖主體現金流和農業生產預期。9. 努力穩定房地產市場，推進城市更新會議提出，“努力穩定房地產市場，紮實推進城市更新”。大開發時代已經落幕，後續政策需要在止跌走穩和存量提質之間尋找平衡。一季度房地產資料仍然偏弱，說明政策托底仍有必要。國家統計局資料顯示，1—3月全國房地產開發投資17720億元，同比下降11.2%；其中住宅投資13531億元，下降11.0%。新建商品房銷售面積19525萬平方米，同比下降10.4%；銷售額17262億元，同比下降16.7%。房企資金面仍承壓，房地產開發企業到位資金20524億元，同比下降17.3%；其中國內貸款下降23.7%，個人按揭貸款下降34.6%。投資、銷售、資金三端都處於修復階段，房地產仍是影響內需和金融風險的重要變數。城市更新是房地產進入存量時代的重要抓手。舊城改造、老舊小區改造、地下管網更新、公共服務補短板、“好房子”等方向，既能改善居民生活質量，也能形成有效投資。會議同時提出穩定房地產市場和推進城市更新，說明政策不再只依賴新增土地、新房銷售和開發鏈條，而是更多轉向存量盤活和城市功能提升。10. 金融防風險，增強資本市場信心會議提出，“有序化解地方政府債務風險，著力解決拖欠企業帳款問題。推動中小金融機構改革，穩定和增強資本市場信心。”資本市場已有一輪信心修復基礎。2025年A股全年表現較強，科創100上漲54.63%，創業板指上漲49.57%，深證成指上漲29.87%，上證指數上漲18.41%；A股總市值達到118.91兆元，較年初增加25.30兆元。股市上漲會影響居民資產配置、企業估值、產業資本信心和直接融資環境。特別是人工智慧、機器人、新能源、高端製造等方向，資本市場承擔著發現價格、配置資源、支援創新的重要功能。金融防風險正在從單點處置走向信用環境修復。地方債務影響地方財政能力，拖欠企業帳款影響企業現金流，中小金融機構風險影響區域信用，資本市場信心影響風險偏好。清欠可以改善企業現金流，化債可以修復地方財政能力，中小金融機構改革可以穩住區域金融環境，資本市場穩定可以增強企業融資和居民財富效應。後續政策如果能推動長期資金入市、提高上市公司質量、改善科技企業融資環境，將進一步反哺實體經濟和新質生產力。 (澤平宏觀展望)

美東時間4月21日，美股三大指數集體收跌。截至收盤，道指跌293.18點，跌幅為0.59%，報49149.38點；納指跌144.43點，跌幅為0.59%，報24259.96點；標普500指數跌45.13點，跌幅為0.63%，報7064.01點。據新華社報導，美國總統川普21日在社交媒體發表聲明說，將延長同伊朗的停火期限，直至伊朗方面提交其方案並完成相關磋商。4月22日，日經225指數開盤跌0.41%，報59104.11點；韓國KOSPI指數開盤微跌，報6387.57點。美國國會參議院銀行委員會21日就華許的聯準會主席提名舉行聽證會。在問答環節中，華許強調不會成為川普的“提線木偶”，沒有向川普做出任何關於降息的承諾。華許還強調，聯準會貨幣政策的獨立性至關重要，並闡述了其“改革”聯準會的主張。美股三大指數集體收跌美東時間4月21日，美股三大指數集體收跌。截至收盤，道指跌293.18點，跌幅為0.59%，報49149.38點；納指跌144.43點，跌幅為0.59%，報24259.96點；標普500指數跌45.13點，跌幅為0.63%，報7064.01點。大型科技股多數下跌，輝達跌1.08%，Google跌1.52%，特斯拉跌1.55%，亞馬遜漲0.66%，微軟漲1.46%。蘋果收跌2.52%，此前該公司宣佈將任命約翰·特納斯出任下一任CEO，接替自2011年以來一直執掌公司的蒂姆·庫克。似乎是為了安撫市場，庫克最新表示他“健康無虞”，將長期擔任董事會執行主席一職。聯合健康集團漲7%，消息面上，聯合健康上調了年度盈利預期。納斯達克中國金龍指數收跌2.60%，報7020.14點。熱門中概股普遍下跌，愛奇藝、嗶哩嗶哩跌超6%，拼多多跌5%，蔚來、阿里巴巴、百度、小鵬集團跌超3%，理想汽車跌超1%，霸王茶姬漲超2%。國際油價走強，布倫特原油期貨盤中突破100美元心理關口，為4月13日以來首次。布倫特原油期貨結算價上漲3美元，報98.48美元/桶。4月21日，國際金銀價格下挫，現貨黃金盤中一度跌超3%，失守4700美元/盎司關口；現貨白銀日內曾跌逾5%，盤中一度跌破76美元/盎司。華許：沒有向川普做出任何降息承諾當地時間4月21日，美國國會參議院銀行委員會就凱文·華許的聯準會主席提名舉行聽證會。在這場長達兩個多小時的聽證會上，參議員們就華許的個人財務狀況、如何剝離大量金融資產、如何維護聯準會的獨立性等話題，對他進行了盤問。在事先準備的開場演講稿中，華許承諾，要“確保貨幣政策的實施始終保持嚴格的獨立性”，同時表示“聯準會的獨立性主要取決於聯儲自身”，聯準會應恪守本分，若將職能觸角延伸至其缺乏法定權限的財政政策和社會政策領域，“其獨立性便會面臨最大的風險”。“貨幣政策的獨立性至關重要。”華許說道。他拒絕就川普政府向聯準會施壓的各種舉措發表評論，包括對鮑爾的調查以及試圖解僱聯準會理事麗莎·庫克。當議員問華許會不會成為川普的“提線木偶”時，華許回答：“絕對不會。”華許強調，沒有向川普做出任何關於降息的承諾。就在華許發表開場陳述前，川普在接受媒體採訪時再次表示，如果新任聯準會主席不降息，他會感到失望。與此同時，華許還在聽證會上闡述了其“改革”聯準會的主張——替換聯準會用於預測通膨的模型，減少對外溝通的頻率，逐步縮減其高達6.7兆美元的資產負債表等。“聯準會需要對其框架進行改革，並對其溝通方式進行改革。”華許說。 (上海證券報)

關鍵在於聯準會的資產負債表，而不是凱文·華許的個人資產負債表。凱文·華許(Kevin Warsh)周二出席參議院銀行委員會的提名確認聽證會時，將面對一連串有關聯準會相對於川普總統是否保持“獨立性”的問題。但這並不是最值得關注的主要戲碼。更重要的看點在於，華許有意讓聯準會重新贏回它在21世紀揮霍掉的獨立性。現在或許很難回想起來，但在這家央行的近代史上，1990年代多少可稱為一段黃金時期。保羅·沃爾克(Paul Volcker)和羅納德·里根(Ronald Reagan)已經遏制住了通膨。艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)繼續沿著通膨放緩的路徑前行。韋恩·安吉爾(Wayne Angell)擔任聯準會理事期間，格林斯潘領導下的聯準會似乎是在遵循一種准價格規則來指導貨幣政策。那個時代後來被稱為“大穩健”時期。這種局面在21世紀頭十年開始改變，當時聯準會要應對網際網路泡沫破裂以及9·11事件後的影響。本·伯南克(Ben Bernanke)以理事身份加入聯準會，並傳播對通縮的擔憂。格林斯潘則予以配合，在經濟已經強勁復甦很久之後，仍將聯邦基金利率維持在1%。由此開啟了資產泡沫和信貸狂熱，後來演變為住房市場的繁榮與崩盤。在2008年金融恐慌期間，伯南克領導下的聯準會推出了量化寬鬆，並急劇撐大了央行資產負債表。聯準會由此開啟了一個新的貨幣政策時代，其基礎是“超額準備金”，同時更深地介入財政政策和資本配置。伯南克曾承諾，危機結束時這種干預也會結束，但聯準會卻不斷擴大自己的職權範圍。這些年並不是輝煌歲月。2010年代的特點是經濟增長緩慢、財富差距擴大。持有金融資產的人表現不錯，因為量化寬鬆推高了股票和房地產價格，但工薪階層並沒有看到同樣幅度的收益。2020年代的特點則是40年來最嚴重的通膨，以及實際工資幾乎沒有增長。在這一切之中，聯準會並非唯一罪魁禍首，但它所扮演的角色比政治階層願意承認的更大。華許常在本報觀點版撰文。自2011年辭去聯準會理事職務以來，他已經成為批評聯準會這一表現的主要人物之一。他正確地將聯準會信譽受損歸咎於聯準會自身，因為它未能維持價格穩定。他已釋放出與伯南克、珍妮特·葉倫(Janet Yellen)和傑羅姆·鮑爾(Jerome Powell)時代切割的訊號，而這種切割將使聯準會回到1990年代那種更有紀律約束的角色。他希望最大限度減少聯準會對氣候、種族等政治議題的介入。值得關注的是，華許計畫如何做到這一點。獲提名前，他公開提出的目標之一，是縮減聯準會目前達到6.7兆美元且又開始擴張的資產負債表。如此龐大的資產負債表賦予聯準會過大的經濟角色，而執行貨幣政策並不需要這種角色。但考慮到銀行體系如今已經習慣於依賴超額準備金機制，這一過渡不會輕鬆。華許曾撰文談到1951年《財政部-聯準會協議》的新版本。1951年的協議將財政政策交給美國財政部，同時讓央行專注於貨幣事務。唐·盧斯金(Don Luskin)在本版另文中提出了一種方案，說明這兩個機構如何通過一項新協議合作縮減資產負債表，但方案並不止這一種。華許不大可能在周二的聽證會上講得過於具體，但他確立的方向將非常重要。他與美國財政部長斯科特·貝森特(Scott Bessent)的關係，將對成功完成這場轉型至關重要，而各方說法均顯示，兩人相處融洽。參議員若就這些貨幣問題向華許提問，將有助於公眾和金融市場。遺憾的是，民主黨人似乎急於把焦點放在華許的個人資產負債表以及他很富有這一事實上。哎呀：一個在紐約州北部中產家庭長大的人，靠自己進入華爾街，還賺到了錢。真令人震驚。更切中要害的一點是，與近幾任聯準會主席相比，他在金融市場和政府方面擁有更廣泛的經驗。這一點會在危機中發揮作用。＊ ＊ ＊華許將面臨一項艱巨工作：應對川普對其決策不可避免的評論。假設他的任命獲得確認，他將接手艱難的經濟環境，背景包括戰爭帶來的不確定性、油價衝擊，以及仍徘徊在接近3%水平的通膨。無論出於什麼理由，川普總會希望他降息。但華許知道，這種下馬威正是他自願承擔的一部分。他獲得提名，為數十年來的聯準會改革提供了最佳機會。參議院越早確認其任命越好。 (一半杯)

中國人民銀行行長潘功勝出席二十國集團財長和央行行長會議2026年4月16日，二十國集團（G20）在美國華盛頓召開今年首次G20財長和央行行長會議。會議討論了全球經濟形勢與展望、應對經濟增長障礙、全球失衡等議題。中國人民銀行行長潘功勝出席會議並行言，中國人民銀行副行長宣昌能參加會議。與會各方表達了對中東形勢衝擊全球經濟增長的高度關切，認為衝突持續將推高能源價格，擾亂供應鏈，並抬高通膨預期。各方表示，當前許多國家面臨投資力度不足、勞動力短缺、企業負擔過重等結構性問題。各方支援G20財金管道加強經驗交流，識別並應對經濟增長障礙。潘功勝指出，當前百年變局加速演進，地緣政治衝突對全球供給體系造成嚴峻衝擊。各國應堅定支援多邊主義，充分發揮G20財金管道作用，加強宏觀政策協調，共同應對全球挑戰。看待全球失衡須秉持全面、動態的視角。近期經濟失衡的加劇，既源於保護主義上升所導致的全球貿易碎片化，也與國際貨幣體系內在缺陷密切相關。逆差國與順差國需要共同努力實現全球經濟再平衡，避免單方面政策帶來的溢出效應。潘功勝表示，中國經濟穩中向好，結構最佳化，高品質發展取得新成效，金融市場平穩運行，經濟發展長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。“十五五”時期，中國將堅持內需主導，實施提振消費政策措施，大力發展服務業，把投資於物和投資於人緊密結合，促進生產率的增長，加快綠色轉型和可持續發展，堅定不移推進高水平對外開放，推動高品質發展。中國人民銀行將實施好適度寬鬆的貨幣政策，以高品質金融服務助力中國式現代化，為全球經濟增長貢獻中國力量。 (上海證券報)

高盛3月25日發佈了最新中國經濟展望報告，題為《短期風險與中期機遇》。報告指出，儘管中東衝突帶來能源供給衝擊，但2026年中國經濟仍有望實現4.7%的增長，通膨溫和回升，政策將繼續保持寬鬆。下面小編將為大家梳理出這份報告的重點。1、經濟增長：4.7%可期，出口韌性超預期高盛預計2026年實際GDP增長4.7%，處於政府“4.5%-5%”目標區間內。儘管中東衝突推高能源價格，但出口表現依然強勁——預計2026年出口量增長5%-6%，經常帳戶盈餘佔GDP比重達3.9%，顯著高於市場預期的2.9%。房地產尚未觸底，但對GDP的拖累將有所減弱。居民消費可能保持疲弱，但政府消費增長有望彌補這一缺口。固定資產投資將從2025年的低基數反彈。2、通膨：從通縮走向溫和再通膨高盛預計2026年將迎來“再通膨”過程，驅動因素有二：一是能源價格上漲帶來的成本推動；二是政府“反內卷”措施遏制過度價格競爭。PPI通膨將從2025年的-2.6%回升至+1.0%，CPI從0%升至1.0%。值得注意的是，高盛認為油價上漲對中國的通膨傳導主要集中在上游工業品領域，對下游消費品傳導有限。3、政策：寬鬆延續，財政發力更明顯貨幣政策方面，高盛預計2026年將再降息10個基點，7天逆回購利率降至1.30%。信貸方面，社融存量增速預計從8.3%回升至8.8%。財政政策是發力重點。高盛測算，“廣義財政赤字”（含地方專項債、政策性銀行債等）將從2025年佔GDP的11.0%擴大至2026年的12.0%，增幅達1個百分點。這意味著政府將拿出更多真金白銀穩增長。匯率方面，高盛預計人民幣將溫和升值，年底美元兌人民幣匯率看至6.70（2025年底為7.00）。4、外貿：對新興市場出口持續走強中國對新興市場的出口表現持續優於對發達市場出口。高盛認為這一趨勢具有結構性特徵，未來幾年出口增長將保持穩健。2026年1-2月貿易資料的大幅波動主要受春節時點錯位影響，不應過度解讀。5、房地產：尚未觸底但拖累減輕高盛判斷，新房需求仍處低位，房價可能還需1-2年才能觸底。一線城市需要進一步放鬆限購、降低房貸利率，才能穩定房價。不過，隨著基數效應顯現，房地產對GDP增長的拖累預計將小於2025年。6、消費：居民儲蓄仍高，政策加力可期勞動力市場疲弱制約了居民消費能力。儘管消費品以舊換新等政策對家電、汽車等耐用品銷售有提振，但居民消費信心依然不足，銀行存款持續高增。高盛注意到，“十五五”規劃明確提出要提高居民消費率，但具體措施尚待落地。7、風險與機遇高盛認為，2026年中國經濟面臨的主要下行風險在於政策落地不及預期。上行機遇則來自出口韌性強於預期、通膨溫和回升帶來的企業盈利改善，以及人民幣國際化處理程序的持續推進。總體而言，高盛對中國2026年經濟的判斷是：短期有擾動（能源衝擊、地產疲弱），中期有支撐（出口韌性、政策加力），增長目標可實現，通膨溫和回升，政策寬鬆方向明確。 (投研派)

據央視新聞報導，美以伊戰事持續至今，國際油價大幅上漲。聯準會主席鮑爾30日表示，目前正面臨一場能源衝擊，是否調整貨幣政策仍需觀察。聯準會主席鮑爾 資料圖 圖片來源：央視新聞聯準會主席鮑爾當天在哈佛大學的一堂宏觀經濟學課程上說，我們現在又面臨一場能源衝擊，沒有人知道它會有多大，現在判斷還為時過早。長期的通膨預期看起來仍然保持穩定，因此沒有必要立即調整目前的貨幣政策，而是需要觀察接下來的情況。不過他也強調說，在經歷了近年來的高通膨之後，決策者不能對此掉以輕心，如果物價上漲開始改變公眾對通膨的長期預期，聯準會可能會採取加息行動。圖片來源：央視新聞本月早些時候，聯準會在議息會議後決定將聯邦基金利率目標區間維持在當前的3.50%至3.75%不變。鮑爾當時表示，在討論聯準會是否應忽略伊朗戰事可能帶來的通膨上升，還是應通過收緊貨幣政策防止通膨進一步加速之前，他希望先看到由關稅推動的商品價格通膨有所回落。 (長江雲新聞)

1  核心觀點：三次石油戰爭的影響和啟示大爭之世，資源為王。70年代爆發了兩次石油戰爭，美伊衝突引爆第三次石油戰爭，大宗商品元年到來。我們深度復盤過去兩輪石油戰爭。第一次石油戰爭（1973-1974）：第四次中東戰爭，阿拉伯產油國為報復西方支援以色列，首次運用石油武器，實施禁運。油價3個月內從3美元暴漲至13美元，漲幅4倍。黃金開啟十年牛市，美國經濟陷入嚴重滯脹，股市一度崩盤。第二次石油戰爭（1978-1980）：1979年伊朗伊斯蘭革命，第二大產油國停止出口60天，引發恐慌性囤積，油價從13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰爭爆發，油價衝至41美元歷史高位。黃金脈衝上漲後回落，通膨報復性反彈，沃爾克加息重創經濟，股市承壓。五大規律：第一，表面是歷史爭端，背後是資源爭奪。地緣衝突分佈圖與全球資源分佈圖高度重合——兩伊戰爭爭奪油田，海灣戰爭確保石油供應，美伊戰爭焦點是石油和荷姆茲海峽。第二，資產價格衝擊分三步走：第一階段情緒驅動，避險資產脈衝上漲，警惕流動性風險；第二階段通膨傳導，大宗價格上漲，企業盈利分化；第三階段通膨引發貨幣政策收緊，股市、債市、黃金承壓，如果滯脹，現金為王。第三，油價衝擊取決於“供需緊平衡”程度。前兩次石油戰爭正值石油佔比超煤炭達40%，中東出口占全球60%，高度依賴格局放大了衝擊。第四，黃金短期避險，長期回歸三大屬性。1973年正值布列敦森林體系解體，黃金貨幣價值屬性更強。1980年代第二次石油戰爭期間，石油美元格局已確立，黃金大漲後回落50%。第五，全球股市承壓。如果引發能源危機和通膨，貨幣政策被迫收緊，股市分子端盈利受通膨侵蝕，分母端受風險厭惡和無風險利率壓制，除資源、軍工等類股外普跌。美伊戰爭會否重演70年代能源危機？取決於前景：速戰速決、持續數周還是持續數月以上。如果戰爭持續時間超預期，可能引發通膨進而觸發貨幣收緊預期，影響全球資產定價邏輯。各國將加大能源發展和軍備競賽。美國能源戰略轉向發展傳統能源，資源爭奪手段從軍事干預到“經濟掠奪”，對象從石油擴展至稀土等關鍵礦產。人工智慧拉動需求暴增，資源供給集中，誰會成為被美國盯上的下一個委內瑞拉、伊朗：古巴、格陵蘭稀土、剛果（金）鈷礦還是智利鋰礦？大周期末期，地緣動盪加大，資產價格隨之起舞。我在2025年初預測“大宗元年，關注有色”，年底預測“大宗元年第三階段：能源”，均基於宏觀周期框架。2  第一次石油戰爭（1973-1974年）：中東戰爭和全球石油危機第四次中東戰爭爆發，“石油武器”首次運用。二戰後聯合國支援以色列在巴勒斯坦地區建國，拉開了長達半個世紀的中東衝突。此前的中東戰爭主要是爭奪地盤、運河和資源，1973年第四次中東戰爭，石油被作為經濟武器首次大規模應用。熱戰僅持續20天，但影響深遠。為了報復美國等西方國家在戰爭中對以色列的支援，阿拉伯產油國宣佈對美國、荷蘭等國實施石油禁運，將油價提高70%，並每月遞減5%的石油產量，直到以色列從被佔領土撤軍。這迫使歐洲、日本紛紛調整立場，轉向支援阿拉伯。最終埃及和以色列在聯合國調停下停火。第一次石油戰爭從1973年10月6日開始，1973年10月26日結束，僅持續20天。但直接觸發了1973年的第一次石油危機，短短3個月內，油價上漲了近4倍，第一次石油危機正式爆發，引發資源危機和資產價格巨變。第一次石油危機爆發，全球滯脹，石油和黃金大漲，股市重挫。石油大漲，“廉價石油時代”終結。阿拉伯國家奪回了被西方石油公司長期把持的原油定價權，短短3個月內，石油價格從每桶3美元暴漲至近13美元，漲幅高達4倍，標誌著“廉價石油時代”的終結。黃金開啟十年大牛市。1971年布列敦森林體系解體，正值黃金與美元脫鉤，美元信用動搖，黃金作為終極避險資產和抗通膨資產，在此後幾年開啟了長期牛市，1973-1980年金價漲幅高達9.5倍。通膨高居不下，貨幣政策收緊。1973年美國CPI上漲8.8%，聯準會行動遲緩且猶豫不決，1973年1月至1974年7月利率從4.5%升至8.0%，但未能遏制通膨上行，1974年底美國通膨飆升至12%以上。甚至在1975年初，因擔心經濟衰退而迅速降息，通膨高居不下。高油價和滯脹引發股市一度崩盤。美國道指在1973-1974年的熊市中暴跌超過45%，英國、日本等國股市也遭遇重挫。催生“石油美元”，深刻影響了全球金融流向，催生了國際能源署（IEA）和西方國家的戰略石油儲備制度，促使各國開始重視節能和能源多元化。3  第二次石油戰爭（1978-1980年）：伊朗政局劇變、兩伊戰爭和全球石油危機全球石油供求緊平衡，地緣衝突一觸即發。需求端，1970年代世界石油工業急速成長，1967年石油在世界能源消費中的比重首次超過煤炭，達到40%，正式成為全球第一能源。供給端，中東地區陸續發現一大批大型油田，全球石油市場高度依賴中東，1975年中東石油出口量佔全球的61%，全球石油格局呈現“供需緊平衡”的狀態。產能不足，為危機埋下伏筆。1978-1979年伊朗政局巨變，石油出口中斷60天，新政權取消舊合約，引發恐慌囤積。當時的伊朗是世界第二大石油出口國。1979年，伊朗宗教領袖霍梅尼領導“伊斯蘭革命”，推翻了親美的巴列維王朝，革命引發的動盪導致伊朗石油生產幾乎停滯。從1978年底至1979年3月初，伊朗停止輸出石油60天，使全球市場每天短缺石油500萬桶，約佔世界總消費量的10%。脆弱的供需平衡被瞬間打破。新政權取消了與外國石油財團的長期合同，疊加第一次石油危機的教訓，新買家恐慌性購買和囤積石油，讓油價從革命前的每桶13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰爭進一步催化。伊朗革命後政權不穩，而伊朗與伊拉克領土爭端長期未決，薩達姆試圖趁機奪取伊朗邊境富油區、爭奪海灣主導權，1980年9月22日伊拉克突然空襲伊朗，兩伊戰爭全面爆發。兩國合計每天約400萬桶的石油中斷，佔OPEC產量的15%。在供應持續短缺的恐慌下，油價被推向更高峰，一度達到每桶41至42美元的歷史高位。這場戰爭進入漫長拉鋸，1988年在聯合國斡旋下才停火，最終邊界大體回歸戰前狀態。第二次石油戰爭加劇了全球滯脹。油價飆升3倍後維持高位。1979年伊朗革命將油價從1978年底的每桶13美元大幅推高到1980年底41美元，此後維持高位。由於OPEC有餘力的產油國主動避免市場過度短缺，這場戰爭並未引發油價二次尖峰，更多是為油市維持高風險溢價，將高油價格局長期延續。黃金走勢呈現前高後低，戰爭僅起到消化前期避險溢價的作用，未推動長期上漲。黃金的真正大行情出現在1979-1980年伊朗革命、全球通膨及地緣恐慌階段，1980年1月黃金價格較1978年4月黃金價格上漲285%至675.3美元/盎司。進入兩伊長期消耗戰後，市場避險情緒逐漸釋放，黃金並未隨戰事推進持續走高。黃金年均價1982年最低降至300美元以下。通膨報復性反彈，聯準會加息，重創美國經濟，股市承壓。油價暴漲疊加央行優柔寡斷，1980年美國通膨報復性反彈至15%，沃爾克執掌聯準會，這一輪加息周期從1977年8月持續到1980年3月，利率從5.25%飆升至14%，最高突破19%，加息幅度超過1400個基點。美國經濟在1980年和1982年再次陷入衰退。股市持續承壓。但最終成功將通膨預期打下來，為隨後20年的經濟繁榮奠定了基礎。基本金屬受全球經濟周期主導，戰爭的短期風險溢價被工業衰退壓力覆蓋，未形成長期牛市。工業金屬的核心定價邏輯是全球增長與製造業需求，而非單純的戰爭地緣因素。USGS資料顯示，美國生產商銅價年均值1980年為101.31美分/磅，1981年降至84.21美分，1982年再降至72.8美分，與1981-1982年全球經濟衰退同步，說明兩伊戰爭雖抬升能源風險，但無法抵消工業需求萎縮的影響，難以推動基本金屬走出長期上漲行情。重塑全球能源版圖。高油價背景下，一方面刺激非OPEC產油國投產，增加石油供給彈性；另一方面，主要石油消費國大力推動能源消費多元化和節能，建立並擴充戰略石油儲備，以應對未來的供應衝擊。4  第三次石油戰爭：從委內瑞拉衝突到美伊戰爭第三次石油戰爭早有端倪，川普廢除新能源政策，力挺傳統能源，埋下隱患。對內，川普上任首日便簽署《國家能源緊急狀態》行政令，將能源和關鍵礦產安全提升至國家最高優先順序，廢除拜登時期新能源補貼政策，直接下場持股核心資源企業（國防部以4億美元收購稀土龍頭MP材料公司15%股權，能源部將美洲鋰業22.6億美元貸款轉換為股權），以行政力量強力干預資源品的定價與進口規則。對外，美國將矛頭指向烏克蘭、委內瑞拉、格陵蘭島等關鍵地區，推動“關鍵礦產聯盟”，不惜任何手段意欲奪取能源和資源。川普掀起“第三次能源戰爭”背後有四大目的：一是控制關鍵資源。伊朗是世界第三大石油儲量國和第二大天然氣儲量國。同時，“人工智慧”爆發需要銅、鋰、稀土等關鍵資源。美國通過軍事、政治或經濟手段控制他國戰略資源，控制關鍵航道或資源產地。二是維護“石油-美元”的金融霸權體系。石油以美元計價，控制全球石油流向就是穩定美元霸權的基石，便於繼續向全世界收鑄幣稅，為軍事霸權融資。三是服務中期選舉。川普的上台離不開化石能源巨頭提供巨額獻金，且川普的票倉產業工人眾多，面臨中期選舉壓力，試圖通過對外強硬提升支援率。四是鼓勵製造業回流。控制海外資源，通過擴大傳統能源供給，降低能源成本和通膨，振興製造業。委內瑞拉變局打響第三次石油戰爭的前奏。1月3日，美軍突襲委內瑞拉首都並抓捕總統尼古拉斯·馬杜洛及其夫人，隨後將其押送至美國紐約受審。1月29日，委內瑞拉代總統德爾西・羅德里格斯簽署一項石油法改革相關法案，允許私人和外國投資委內瑞拉石油行業，該法案被認為是美國施壓下的產物。美國迅速推動雪佛龍等美資企業投資修復能源設施。表面上是為反恐、販毒等名義，實際是控制委內瑞拉的石油資源。委內瑞拉坐擁全球第一的石油儲量與巨大開發潛力，2024年，委內瑞拉已探明石油儲量約3030億桶，佔全球總儲量的17%，穩居全球第一，超過沙烏地阿拉伯的2672億桶。委內瑞拉事件效果超預期，給了川普極大的信心發動襲擊伊朗，打響了第三次石油戰爭，地緣風險大幅抬升。委內瑞拉事件發生後的交易日金價漲、油價因增產預期跌、拉美貨幣貶值、全球股市整體平穩，美元因短期避險需求走強。本次事件並沒有演變為持續的區域衝突，委內瑞拉很快屈服，美國收穫大量石油利益。因此，資本市場短期反應有限。但長期看加大了川普繼續冒險的地緣風險。5  美伊戰爭對資產價格的影響美伊戰爭衝突愈演愈烈，呈現出從“閃電戰”向“中等烈度區域衝突”演進趨勢。伊朗方面，雖然哈米尼等多名伊朗領導人陣亡，但成立臨時領導委員會，繼續領導戰鬥，宣佈封閉荷姆茲海峽，轟炸周邊美軍基地。川普表示打擊時間可能延長，戰火範圍可能擴大，將引發全球大類資產連鎖反應。美伊戰爭對資產價格的影響取決於前景：速戰速決、持續數周還是持續數月以上。如果戰爭持續時間超預期，可能引發通膨進而觸發貨幣收緊預期，影響全球資產定價邏輯。各國將加大能源發展和軍備競賽。原油：價格中樞抬升，未來取決於衝突持續時間、伊朗石油供給和荷姆茲海峽航運情況。截至3月6日，布倫特原油自衝突以來上漲約28%，最高衝至94美元。伊朗為OPEC第三大產油國，日產量約330-350萬桶，霍爾木茲承擔全球約30%海運石油貿易。若衝突和封鎖持續，石油出口將大幅下降，原油價格可能大漲。黃金：避險情緒利多，但通膨預期利空，長期仍受去美元化影響。通膨：對通膨的影響取決於持續時間，如果通膨超預期，貨幣政策可能轉向收緊。如果衝突在數周內結束，對通膨的傳導呈現脈衝性，聯準會降息將會繼續。如果衝突時間超預期，則有可能停止降息或轉向加息。目前市場對聯準會年內兩次降息的預期已從衝突前的79%降至約55%。股市：整體承壓，但資源、軍工等類股受益。油價上漲侵蝕企業盈利，還有可能引發利率上行，地緣衝突壓制全球風險偏好，尤其利空科技與高負債行業，但資源、能源類股受益於漲價預期，走出獨立行情。美元、美債：走強。美元指數上升至98，10年期美債收益率一度下行至3.928%，創近一年新低，主因資金湧入美元、美債避風港。其他：關注石油衍生品、關鍵礦產資源。除了石油，伊朗還有豐富的天然氣、尿素、乙烯、甲醇等產能。伊朗天然氣佔全球總儲量的約17%，穩居全球第二位，尿素產能佔全球總產能的5.42%，甲醇產能佔全球總產能的9.2%，電解鋁產量佔全球0.8%。如果衝突持續時間長，不排除掀起漲價潮。 (澤平宏觀)

美國和以色列對伊朗的軍事打擊有可能顛覆全球石油市場，並給世界經濟帶來衝擊。來源：伊朗國家媒體；《華爾街日報》工作人員報導根據歷史資料分析，大規模的石油供應中斷——甚至僅僅是供應中斷的威脅——都曾導致油價飆升，從而加劇通貨膨脹，並對世界經濟產生連鎖反應，造成深遠的影響。能源價格飆升將擠壓消費者的成本空間，並影響本已因美國關稅衝突而遭受重創的、脆弱的全球經濟；還可能促使各國央行停止降息，甚至促使一些央行提高利率。2022年，俄烏戰爭後，全球原油基準價格盤中一度飆升至近140美元/桶，接近歷史高位。近幾周來，由於市場擔憂美國可能對伊朗發動襲擊，布倫特原油價格持續上漲，上周五收於72美元/桶左右。油價走勢對通膨至關重要，因為它會影響加油站的油價，並推高整個經濟領域的運輸、製造和物流成本。據凱投宏觀(Capital Economics)預測，如果原油價格飆升至每桶100美元，全球平均通膨率可能會上升0.6至0.7個百分點。這將使聯準會和其他主要中央銀行的工作變得更加複雜，這些央行近年來一直在降低利率，因為它們認為疫情後通膨最糟糕的時期已經過去。中東經濟體可能遭受最大的損失。它們不僅高度依賴能源，而且由於地處衝突地區附近，面臨空域關閉和日常貿易中斷的風險。戰爭還會推高保險費率，並阻礙船東進入波斯灣，從而可能減少沙烏地阿拉伯、科威特和其他產油國能夠進入世界市場的石油數量。當然，也有一些因素可能會抑制油價上漲。2025年全球石油需求很大一部分來自中國增加石油儲備的努力。如果油價飆升，北京可能會暫停這種戰略性購買。與此同時，為應對可能發生的襲擊，伊朗和其他產油國紛紛加緊運輸儘可能多的石油，亞洲煉油商也提前採購了大量原油。據海灣地區官員透露，阿拉伯國家還加強原油替代運輸路線的安保，並準備了平行的供應鏈。據歐佩克官員透露，作為全球最大的石油出口國，沙烏地阿拉伯啟動了一項緊急計畫，以應對市場可能出現的動盪，將石油出口量提升至近三年來的最高水平。沙烏地阿拉伯是荷姆茲海峽石油運輸的主要目的地，該國還增加了原油的海外儲存量。沙烏地阿拉伯和阿聯都擁有輸油管道，使其部分石油出口可以繞過荷姆茲海峽。即便如此，據美國能源資訊署稱，大部分經由該海峽運輸的石油仍然缺乏其他出口途徑。目前石油交易商和投資人爭相評估中斷的程度。首先，伊朗本身對能源市場的重要性。短期來看，伊朗原油日產量約為320萬桶。據估計，其中約200萬桶/日主要出口到中國，供煉油系統使用。如果因軍事衝突而停止這些出口，無疑會給油價帶來明顯的上漲壓力，但理論上，其他中東產油國，主要是沙烏地阿拉伯、科威特和阿聯，可以通過增加原油產量來彌補這一缺口。據報導，伊朗哈爾格島發生爆炸。哈爾格島是伊朗重要的出口碼頭，位於伊朗海岸約15英里處。伊朗約90%的出口貨物經由哈爾格島運輸，該島的儲油能力約為700萬桶。暫時尚無法判斷哈爾格島的出口基礎設施是否遭受任何破壞，以及破壞程度如何。目前石油市場處於供應過剩狀態，總供應量超過需求量。這種背景可能會減輕伊朗石油供應中斷的直接影響，但並不能消除風險。歐佩克+將在3月1日（周日）召開會議，討論4月份的產量政策。該組織此前已暫停減產至2026年第一季度。市場預期和相關討論均表明，該組織傾向於在4月份小幅增產，但伊朗的軍事行動可能會促使歐佩克+採取更激進的增產措施。來源：道瓊斯、聯合國糧農組織、美國國家海洋和大氣管理局、美國地質調查局、OpenStreetMap等其次，影響更為深遠的層面是海上運輸暫時中斷。區域性衝擊可能導致中東大部分油氣出口通路暫時中斷。途經荷姆茲海峽（靠近伊朗）和曼德海峽（面向埃及）的油輪出於安全考慮，必須避開該區域。海上運輸每中斷一天，全球原油日進口量估計將減少2000萬桶，液化天然氣年進口量將減少約8500萬噸。荷姆茲海峽也是全球天然氣運輸的關鍵咽喉要道。卡達是世界第二大液化天然氣出口國，其所有液化天然氣出口（約佔全球液化天然氣運輸量的20%）都必須經過該海峽，目前尚無其他可行的替代路線。任何對海峽的干擾、限制或試圖關閉都將使中東液化天然氣供應瀕臨崩潰，並對歐洲和亞洲天然氣市場產生直接的溢出效應。第三，戰爭風險不僅體現在原油市場，還延伸到液化天然氣（LNG）和液化石油氣（LPG）。伊朗已通過非正規管道出口大量液化石油氣，其產能可能已接近極限。因此，進一步的供應中斷不僅可能對伊朗國內造成重大影響，還可能重塑全球貿易格局。因為替代供應商會從現有買家轉向其他供應商，從而對國際液化石油氣市場產生連鎖反應。伊朗目前向伊拉克輸送的天然氣量僅為正常水平的一小部分，而土耳其則面臨著供應中斷風險加劇的局面。由於沒有多餘的液化天然氣產能，亞洲買家將爭相購買靈活的美國貨物，並在現貨市場上與歐洲買家發生衝突。儘管伊朗擁有世界第二大已探明天然氣儲量，其中以巨型南帕爾斯氣田為核心，但其將儲量轉化為持續出口增長的能力仍然受到結構性制約。數十年的制裁、投資不足以及外資和技術獲取管道有限，是限制伊朗天然氣產量和出口增長的主要因素。伊朗難以滿足不斷增長的國內需求，且幾乎沒有緩衝能力履行出口承諾。伊朗沒有液化天然氣出口能力，但這並不影響其在全球LNG風險中的地位，而且這種風險是間接的，而非直接的。我們預期，受此次襲擊事件的影響，LNG價格（與其他大宗商品一樣）將會上漲，而煤炭價格也可能因此走高，因為這兩種能源都屬於發電原料。 (道瓊斯風險合規)