「新聯準會通訊社」：這是2016年來首次三名票委在政策調整方面投出同一立場的反對票。本次聲明顯示，四分之一的票委支援加息25點子。聲明繼續重申，中東衝突導致經濟高度不確定性，通膨仍處高位、部分源於能源價格上漲，經濟穩步擴張、失業率基本保持不變。 如大多數市場人士所料，聯準會繼續按兵不動，但在華許接掌後的第二次貨幣政策會議就暴露了內部對於何時加息的分歧。 美東時間7月29日周三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC會後公佈，聯邦基金利率的目標區間繼續維持在3.50%至3.75%不變。至此，在截至去年末連續三次會議減息後，FOMC進入2026年以來的五次貨幣政策會議均按兵不動。 此次聯準會決策符合大多數市場人士的意料。到本周二收盤，芝商所（CME）工具顯示，期貨市場預計本周不加息的機率接近70%、有一次25點子加息的機率略微超過30%，9月下次會議繼續保持利率不變的機率不到24%，到12月，利率不變的機率不足9%，至少兩次25點子加息的機率約有58%。

我不知道凱文·華許是不是趕時髦樂隊（Depeche Mode）的忠實歌迷，但至少，他似乎很認同這支樂隊1990年經典歌曲《享受寧靜》（Enjoy the Silence）所表達的意思：有時少說話反而更好。 華許顯然把這種理念運用到了他所認為的最佳溝通策略中。這讓市場無法確定聯準會周三會採取什麼行動。目前市場計入了約9個點子的加息幅度，但也有人甚至準備押注加息50個點子。在加息派中，有一個觀點是此舉有助於強化聯準會公信力。但是，反過來也可以說加息可能損害這種公信力。如果華許執掌的聯準會真的加息，並同時給AI股票泡沫致命一擊，那將是一件既有趣又頗具諷刺意味的事。 有關聯準會「內部爭論」的報導很有意思。正如會議紀要所暗示的，華許事先沒有打招呼就提出成立多個工作組，而一些委員會成員顯然對此並不滿意。我不知道這是否會讓任何人更願意投票支援加息，但這至少表明，聯邦公開市場委員會內部確實存在一些緊張關係。或許這反而是件好事，因為多年唱著團結友愛的調子也沒有讓通膨回到目標水平。 缺乏政策指引和非正式的消息洩露促使一些市場參與者猜測聯準會本月會加息，以遏制通膨壓力再度抬頭，並恢復一定程度的信譽。鑑於我們幾乎沒有多少實證資料可用來判斷聯準會會如何行動，這種加息理由並非站不住腳。不過，我認為不能想當然地認定，加息就一定會提升聯準會信譽。

導讀：6月中下旬開始，全球AI交易都出現明顯回調，這背後和高擁擠高槓桿、聯準會加息預期升溫、市場對AI擔憂重燃這三方面因素息息相關。此輪從2022年底ChatGPT發佈以來的AI行情，幅度在10%以上的跌幅已有兩次：2025年2月（DeepSeek發佈和對等關稅衝擊，2026年2月（伊朗局勢爆發）。更有意思的，這幾輪下跌的觸發的宏微觀原因也都相似，那修復的條件也可能相似。 6月中下旬開始，全球AI鏈都出現明顯回調，尤以「高槓桿、高擁擠和高散戶」的韓國最為劇烈。這背後既有高擁擠和高槓桿的放大作用（《如何監測AI泡沫？》、《韓股槓桿風險有多大？》）、有宏觀因素的擾動（如聯準會加息預期升溫、荷姆茲海峽再度封鎖推高油價等），也有市場對AI走到這一步再度燃起的泡沫擔憂（Meta出租算力等，Token支出下降等）。 圖表1：5月底AI交易曾非常擁擠，當前擁擠度已明顯下降 資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

年初美伊衝突推高油價，一改市場對聯準會政策路徑的預期，有色行情戛然而止。 目前市場對於有色行情存在非常大的分歧。 我們如何理解？ 我們持有兩大判斷:

15日，中國國新辦舉行發佈會，介紹了今年上半年貨幣政策執行和金融統計資料情況。 關於下半年貨幣政策，中國人民銀行新聞發言人、副行長鄒瀾表示，中國人民銀行的工具箱非常豐富，包括存款準備金、逆回購、中期借貸便利、國債買賣等，會根據流動性管理需要，適當選擇併合理搭配這些工具；將根據宏觀經濟運行情況、物價走勢和宏觀調控需要，引導調控好利率水平，促進社會綜合融資成本低位運行。 7天期逆回購操作利率仍是主要政策利率 6月底，央行在公開市場操作中增加了隔夜逆回購操作品種，進一步豐富工具箱，但央行並未在隔夜逆回購操作公告中明確工具利率。

中國國務院新聞辦公室於7月15日下午舉行新聞發佈會，中國人民銀行介紹2026年上半年貨幣政策執行和金融統計資料情況，並答記者問。一起關注—— 加大逆周期和跨周期調節力度，鞏固拓展經濟穩中向好勢頭 中國人民銀行將繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好貨幣政策實施的力度、節奏和時機，加大逆周期和跨周期調節力度，著力擴大內需、最佳化供給，增強經濟發展內生動力，不斷鞏固拓展經濟穩中向好勢頭，有效支援“十五五”實現良好開局。 將實施更加積極有為的宏觀政策，增強政策的前瞻性靈活性針對性

上半年金融資料出爐！中國央行7月15日發佈的2026年上半年金融統計資料報告顯示，6月末，社會融資規模存量、M2（廣義貨幣）、人民幣貸款餘額分別同比增長7.4%、8%和5.2%。此外，據央行披露，6月末，資管產品持有股票9.5兆元，同比增長26.2%。中國人民銀行新聞發言人、副行長鄒瀾當天在國新辦新聞發佈會上提到，從上半年金融資料看，貨幣政策支援實體經濟的效果比較明顯，主要表現為金融總量合理增長，社會綜合融資成本處於歷史較低水平，信貸結構繼續最佳化，金融市場運行平穩。 關於下半年貨幣政策，鄒瀾表示，中國人民銀行的工具箱非常豐富，包括存款準備金、逆回購、中期借貸便利、國債買賣等，會根據流動性管理需要，適當選擇併合理搭配這些工具；將根據宏觀經濟運行情況、物價走勢和宏觀調控需要，引導調控好利率水平，促進社會綜合融資成本低位運行。 企業債券融資明顯增加 債券融資特別是企業債券融資明顯增加，成為今年金融資料的一個突出特點。

本周將是6月議息會議以來聯準會最忙碌的一周： 華許將前往國會進行貨幣政策聽證、7月議息會議前的最後一組通膨資料發佈，聯準會高官也一改此前的沉默狀態，開始密集發言…… 下圖為本周聯準會相關事項速覽，詳細解析圖後召開： 華許國會作證