2月10日，中國人民銀行正式發佈了《2025年第四季度中國貨幣政策執行報告》。報告明確指出，將重點推動保障性住房再貸款等金融政策措施的有效實施與落地，值得注意的是，這是央行在季度貨幣政策報告中首次單獨提及並優先強調保障性住房再貸款政策。這一舉措預示著，2026年收購存量房以用作保障性住房的力度將顯著增強。目前，上海已率先開展相關工作，收購了部分核心區域的老舊住房，為全國其他地區樹立了典範。事實上，早在2024年5月，央行便已批覆了3000億元再貸款，專項用於支援收購存量房用作保障性住房。然而，由於收購成本高昂、租金回報率較低，導致項目盈利困難，因此，至今該筆再貸款仍未完全使用。多數城市僅象徵性地進行了少量收儲，年收儲量多在千余套左右，與當前動輒十幾萬套的二手房掛牌量相比，對市場的影響極為有限。儘管收購存量房面臨諸多樓市發展中的現實阻礙，但央行在貨幣政策報告中仍堅持推動這一政策，且在2025年年底的中央經濟工作會議上，也再次明確鼓勵收購存量商品房，重點用於保障性住房建設。這一決策背後的核心原因在於，本輪樓市調整進入2026年後，已顯現出部分積極訊號。關鍵資料表明，截至2025年底，全國50個重點城市的平均租金回報率已攀升至2.23%，甚至一線城市的部分房源租金回報率也已邁入“2時代”。租金回報率的提升，意味著房價下跌的速度已明顯快於租金下跌的速度，從而被動拉升了租金回報率。過去，收購一套房產的租金收入難以覆蓋貸款利息；而今，這一差距正在逐步縮小。此外，貨幣政策報告還明確表示，2026年將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，並靈活高效地運用降准、降息等工具。這預示著，2026年降息將成為大機率事件，5年期以上的貸款市場報價利率（LPR）很有可能降至“2字頭”水平。當前，房地產市場呈現出一種顯著的趨勢：租金回報率攀升至2.23%且持續上揚，而房貸利率則不斷下行。這一變化使得重點城市，尤其是部分老舊且破小房屋的租金回報率逐漸逼近其持有成本。在此背景下，收儲存量房這一行為，已從原先的“虧損經營”轉變為“微利可圖”，甚至成為一項具備長期可持續性的業務，從而極大地激發了地方政府參與其中的積極性。以財政實力雄厚的上海為例，其有能力收購那些租金回報率較高的老舊房屋，並通過房票監管機制，促使原業主在本區域內進行房產置換。這一路徑已具備可行性，與以往地方政府缺乏收購動力、積極性低下的狀況形成鮮明對比。央行對此有著深刻的洞察。在當前樓市需求疲軟、市場預期低迷、銷售量持續下滑的背景下，採取強刺激措施既不現實，也不符合“建構房地產發展新模式”的戰略導向。因此，調整供給端成為當前的主要策略。新房市場正致力於提升品質、縮減規模，並減少土地供應；二手房市場則積極推動存量房收購及閒置土地的盤活利用。央行報告中的另外兩句表述——“穩妥化解房地產風險，加大存量商品房、存量土地盤活力度”——也進一步印證了這一思路。綜上所述，央行此次的政策定調，揭示了2026年樓市最為清晰的邏輯脈絡：不再坐等需求自然復甦，而是主動出擊，通過收儲存量房、提供保障房再貸款等措施，為市場提供有力支撐。特別是當租金回報率與房貸利率日益接近時，收儲存量房這一舉措將真正從“口頭倡導”轉變為“實質落地”。然而，這並不意味著房價將迎來上漲。當前租金回報率的提升，並非源於居民收入的主動增長，而是由於房價過快下跌的被動拉動，甚至租金水平仍在下滑。因此，對於2026年的購房決策，仍需保持高度謹慎，審慎權衡利弊。 (房地產那些事兒)

英國央行會議室內氣氛凝重，九位委員投下了決定英國經濟走向的關鍵一票。投票結果5比4，英國基準利率被釘在3.75%的高位。而就在不遠處的法蘭克福，歐洲央行的利率早已降至2%的溫和水平。這種差異並非偶然，而是英國經濟三大深層“傷疤”共同作用的結果：頑固的通膨記憶、緊張的勞動力結構，以及脫歐帶來的永久性創傷。01 通膨記憶 - 英國經濟的頑固疤痕-英國的通膨問題更像是一種“慢性病”，而非“急性發作”。截至2025年末，英國通膨率仍高達3.4%，顯著高於央行2%的目標。英國通膨構成中有近60%的項目漲幅超過4%，這種廣泛的價格上漲使控制通膨變得異常困難。相比之下，歐元區的通膨壓力已明顯緩解，為歐洲央行降息創造了條件。英國央行貨幣政策委員梅根·格林指出，全球貨幣政策的分化已達到數十年來最高水平，而英國正處於分化的極端一端。這種分化背後是兩國不同的通膨歷史：英國經歷了更持久的價格上漲，特別是能源和食品價格的劇烈波動，使央行對過早放鬆政策保持警惕。英國央行擔心，一旦過早降息，通膨可能像野火一樣重新燃起，讓之前的努力付諸東流。02 脫歐衝擊- 結構性創傷難以癒合-如果說通膨是英國的慢性病，那麼脫歐就是一劑加劇病情的猛藥。脫歐帶來的貿易壁壘和監管分化已深入英國經濟骨髓，2025年第三季度資料顯示，英國商品貿易逆差達到創紀錄的2354億英鎊。儘管服務業有2069億英鎊的順差，但淨貿易仍拖累經濟增長。這種貿易結構的失衡是英國央行不敢輕易降息的重要原因之一。脫歐還引發了勞動力市場的深度重構，與歐元區不同，英國在金融、保險等傳統優勢行業出現了就業淨減少，而在其他行業則面臨技能不匹配的困境。這種結構性變化導致英國薪資增長壓力持續存在，即使在經濟放緩的情況下，私營部門薪資漲幅仍達3.8%，遠超通膨目標允許的範圍。脫歐不僅改變了英國與歐盟的貿易關係，更重要的是，它重塑了英國經濟的整個生態系統，從供應鏈到勞動力市場，從投資決策到貨幣政策空間，無一不受到深刻影響。03 兩難抉擇- 央行的政策困境-英國央行貨幣政策委員會那場5:4的投票，充分反映了當前英國經濟的兩難處境。一方面，經濟放緩的訊號越來越明顯：2026年經濟增長預期被下調至0.9%，失業率預計將升至5.3%。另一方面，通膨壓力依然頑固，尤其是薪資上漲帶來的持續性風險。英國央行行長安德魯·貝利在決議後的表態中謹慎地表示：“如果通膨持續回落，今年應當有進一步下調利率的空間。”這句話的潛台詞是：現在降息的條件尚未成熟。這種困境在貨幣政策委員會內部製造了深刻分歧，五位委員選擇“再等等看”，而四位委員則認為經濟放緩的風險已經大於通膨風險，主張立即降息。相較之下，歐洲央行的處境要清晰得多，拉加德領導下的歐洲央行已經完成了主要的降息周期，可以更從容地觀察經濟資料，而不必像英國那樣在經濟增長和通膨控制之間走鋼絲。英國央行的決策在市場上引起了連鎖反應。決議公佈後，英鎊兌美元匯率下跌0.89%，而對政策敏感的兩年期英國國債收益率下降了8.1個基點。海峽對岸，歐洲央行大樓在暮色中顯得相對平靜，利率為2%的政策環境給了歐洲經濟更多的呼吸空間。而英國，仍需在3.75%的利率高地上，繼續應對自己獨特的經濟挑戰。這條不同的道路，是歷史的選擇，也是現實的必然。 (財局解構者)

聯準會領導層的更迭不太可能在短期內改變貨幣政策方向。摩根士丹利首席經濟學家Seth Carpenter最新表示，儘管鮑爾的主席任期即將結束，且華許將成為繼任提名人選，但聯準會的政策反應函數不會發生實質性變化。上周FOMC會議維持政策不變，兩票支援降息的反對票凸顯了FOMC內部的分歧。雖然華許曾公開表示聯準會資產負債表應該縮減，但任何改變都需要在FOMC內部建立支援和共識，這將把相關決定推遲至明年。摩根士丹利維持今年下半年降息兩次的基準預期，前提是關稅驅動的通膨消退且通膨下行趨勢明確重現。該行認為，當前聯準會的龐大資產負債表是現有FOMC的決定，新主席即便希望縮表也需要時間爭取共識。市場定價目前與該基準預期一致，但如果失業率進一步下降、支出保持強勁且通膨未能下行，聯準會可能在今年餘下時間維持利率不變。01FOMC投票機制限制政策急轉一方面，貨幣政策決定由FOMC投票做出，而非主席單獨決定。上周的反對票清楚表明了這一點。儘管主席歷來擁有領導FOMC的權威，但任何試圖將政策大幅偏離FOMC標準反應函數的舉動都會遭遇多票反對。摩根士丹利判斷，政策變化相對於FOMC當前框架最多隻會有25個基點左右的偏離。另一方面，白宮此前列出的候選人名單中，沒有人在貨幣政策上特別偏離主流立場。這從他們的公開聲明可以看出。鮑爾領導的聯準會在特殊經濟時期的反應函數本身也並非一成不變，去年下半年政策重心就從關注過高通膨轉向基於就業增長疲軟的"保險性降息"。02生產率敘事或成關鍵變數解讀低失業率、高通膨和強勁增長的經濟含義需要對生產率有明確判斷。鮑爾在最近的新聞發佈會上表示，FOMC認為周期性生產率有所提高，但未將其歸因於人工智慧。如果要在經濟增長穩健的情況下說服FOMC降息，生產率將是關鍵論據。前主席格林斯潘曾在1990年代中後期用這一論據維持利率不變，儘管當時經濟加速增長且失業率下降。但通膨仍在上升，且上周聯準會會議的整體基調傳達出經濟活動穩健的判斷。在通膨連續五年高於目標、勞動力市場可能開始改善的背景下，進一步降息的基準預期並非板上釘釘。摩根士丹利的建設性增長預期尤其是下半年的展望與額外降息存在一定矛盾，但該行假設通膨下降將佔據上風。如果失業率進一步下降、企業和消費者支出保持當前強度、通膨在本季度後未能下行，即便是鮑爾領導的聯準會也肯定會質疑寬鬆政策的價值。這種資料組合將引發對中性利率水平以及是否已經達到該水平的質疑。即便領導層更迭，強勁支出伴隨持續通膨和低失業率也可能讓FOMC在今年餘下時間按兵不動。 (追風交易台)

這是最糟糕的時候，也是最需要冷靜審視的時刻。才兩三天的時間，金銀崩完，美股崩，隨後加密貨幣跟著崩，周一開盤大A也會迎來“疾風驟雨”。梳理下順序。2026年1月30日，COMEX黃金跌破了5000美元/盎司，最大跌幅一度達到16%；白銀的調整更為猛烈，COMEX白銀從高點121.785美元/盎司，最低下探至74美元/盎司，最大跌幅高達39%。瘋狂之後，金銀終究還是迎來了暴跌。（圖片來源：Wind）同日，美股也迎來一次腥風血雨，三大股指集體收跌，大型科技股也普遍下跌。而1月31日，比特幣一度暴跌10%，跌破8萬美元整數關口。這可看做一次風險預演，意味著周一資本市場不會太平靜。為何金銀突然暴跌？這是見頂還是倒車接人？美股（科技股）為何也跟著崩？對大A有何影響？普通投資者該怎麼做？本篇將一一分析。金銀為何會突然暴跌？導火索就是聯準會降息預期出現了大反轉。1月29日晚間，市場傳出凱文·華許將擔任下一任聯準會主席的消息；1月30日晚，川普正式宣佈了這一任命。作為前聯準會理事，華許一貫主張大幅縮減聯準會資產負債表，並支援更為激進的量化緊縮（QT）。因此市場形成這樣的共識：如果華許執掌聯準會，他將大力推進縮表，即從市場收回美元流動性，甚至會採取偏緊的貨幣政策，這將直接衝擊此前高度一致的寬鬆預期。而高度依賴寬鬆環境的無息資產貴金屬，首當其衝遭到打擊。但實際上，華許擔任下一任聯準會主席也不是黑天鵝事件，市場其實早有預期，但之所以還會引發如此劇烈的波動，歸根結底是因為此前金銀漲勢過於凌厲，短期預期早已被打滿，獲利盤高度集中。在這種情緒極致化的背景下，再疊加伊朗局勢的緩和，這些利空都會被迅速放大，引發資金搶跑出逃，最終演變為一輪劇烈回呼。至於白銀跌得比黃金更狠，也並不意外。相比黃金，白銀盤子極小，只有黃金的15.6%。根據companiesmarketcap的統計資料，目前全球黃金的市值規模約33.3兆美元，而白銀只有5.2兆美元左右。所以白銀本身投機屬性更強、彈性更大，在上漲階段的漲幅會遠高於黃金，近期金銀比（黃金價格/白銀價格）曾一度跌至46；但一旦流動性預期轉向、風險偏好回落，白銀則更容易觸發系統性去槓桿，成為資金率先撤離的對象。那麼問題來了，金銀暴跌，是見頂還是倒車？黃金等待恐慌情緒釋放在回答這個問題之前，我們先來回顧下黃金歷史見頂的原因。在金本位坍塌之後，黃金進入自由浮動時代，自此出現了幾次階段性大頂。第一次發生在1980年。黃金價格達到歷史高點（約850美元/盎司，未調整通膨）。頂點之後，黃金進入長達20年熊市調整，1999年最低跌至約255美元/盎司，跌幅接近70%。背後的原因是多重的，一是聯準會緊縮政策。沃爾克主席為抑制高通膨，將聯邦基金利率推升至20%；二是經濟復甦與股市繁榮。美國經濟在里根時期穩定增長，90年代網際網路泡沫催生股市繁榮，風險資產吸引資金，黃金作為無息資產吸引力下降；三是央行減持黃金儲備。歐洲、德國、法國等央行在1990年代開始大幅拋售黃金。第二次大頂出現在2011年。當時COMEX黃金價格最高達到約1870美元/盎司。頂點之後，黃金價格在2016年1月最低降至約1080美元/盎司，跌幅約40%，主要原因也是聯準會政策轉向。2014年聯準會宣佈退出QE（量化寬鬆），2015年開啟加息周期，實際利率上行壓制了黃金；其次是避險需求下降。2012年下半年之後，歐債危機逐漸緩解，美國經濟率先復甦，市場風險偏好也隨之回升，資金就從黃金流出。除了這兩次典型大頂外，2020年黃金也因寬鬆的聯準會貨幣政策見到了階段性高點，但隨後全球股市和風險資產因新冠疫情出現恐慌性拋售，市場陷入流動性危機，黃金作為最容易變現的資產也難以倖免。同時，隨著通膨上行，聯準會加息預期逐漸升溫，黃金價格持續回落。總結來看，黃金見頂通常有幾個共性因素：聯準會緊縮貨幣政策、經濟回暖、央行減持黃金，或是在金融危機中因流動性擠兌被動回落。回到當下，此次黃金暴跌是因為聯準會寬鬆預期降溫，再加上投資者在高位進行了獲利了結。實際上，黃金的基本面並未出現惡化。即使華許真正執掌聯準會，聯準會也很難在短期內實施緊縮的貨幣政策。一方面，川普不可能選擇一位和自己主張對立的人，這顯然不符合邏輯。更現實的解釋是，這一安排帶著很強的政治意味。因為通膨高企不下是當下選民最關注的話題，縮表本質上是把此前投放在市場中的流動性收回來，目的是控制通膨。川普把“控制通膨”的姿態擺出來，給選民一個明確交代，為2026年11月的中期選舉做好鋪墊。但中期選舉結束後，貨幣政策是否延續這一方向，還存在很大變數；另一方面，美國經濟仍相對疲弱，而且債務規模越滾越大，總量即將要觸及39兆美元。理論上，解決債務問題有三條路：財政緊縮（開源節流）、經濟增長（做大蛋糕）、債務違約（直接賴帳）。但放在當下的美國，這三條路幾乎都走不通——財政緊縮在政治上行不通，高增長缺乏現實基礎，而違約造成的後果更是不可想像。關於這一點，我們在《美國在“劫貧濟富”》中有過討論。最可行的解法是通膨和降息。通膨化債是指通過削弱貨幣購買力，稀釋政府債務的實際價值；同時，低利率能有效降低利息支出負擔，所以擴表+降息更有利於緩解美國的債務壓力。而且長期來看黃金上漲的邏輯還是很強。近期，全球主要經濟體超長期國債收益率幾乎同步上行，尤其是日本40年期國債創近30年新高。即便部分央行釋放降息訊號，長端利率仍不斷上行，原因在於高赤字下債務滾動壓力巨大，供給持續推向市場，同時全球經濟增速疲弱，投資者要求更高風險補償。結果是國債收益率上行，本幣長期信用被削弱。如果這一趨勢持續下去，西方發達經濟體的財政運轉模式，就會逐漸演變為一種類似“國家債務龐氏”的狀態，也就是靠不斷髮行新債來維繫既有債務體系。隨著利率上行，這套體系的付息成本就會迅速膨脹，市場自然會懷疑這個債務還能不能一直滾下去？所以當前市場真正擔心的，是這套制度本身還能否長期穩定運轉——政策是否會為了短期穩定反覆搖擺、持續透支信用。而且我們也不會認為聯準會的獨立性就此維持住，聯準會被政治化的可能性仍然很大，一旦發生，美元信用將進一步被削弱，而黃金就是資金最後的避風港。所以無論是個人投資者還是各國央行，對黃金的需求都沒有減弱。最有代表性的例子是球最大穩定幣發行方泰達（Tether）正狂囤黃金，持有量已接近140噸，規模之大，讓它成了除央行外最大的黃金持有者。當一家以加密貨幣為核心的機構都開始重倉黃金了，本身就說明了市場對信用體系的擔憂，已經跨越了傳統金融與加密世界。在這樣的背景下，黃金這次下跌，應該被理解為波動，而不是改變了方向。雖然短期還需要釋放恐慌情緒，周一的虧損也已經計提了，但仍無需過度悲觀，因為在長期邏輯並未被破壞的前提下，劇烈回呼反而為我們提供了更好的佈局窗口。具體操作上，不要all in，更不要加槓桿，也不建議一次性全倉買入，應該分批佈局，在每個關鍵支撐位逐步介入，畢竟我們也無法精準預測回呼點位，同時也要有長期持有的打算。白銀沒有黃金那麼安全黃金上漲的邏輯還是比較穩固，但白銀還是存在一些潛在的風險。為什麼這麼說？我們先來回顧下白銀這波暴漲暴跌的原因。2025年，白銀從一開始的追趕黃金，到最終成為貴金屬類股的領漲標的，如此迅猛的漲幅，本質上是受到逼空行情的推動。那麼，逼空行情是怎麼形成的？白銀角色比較複雜，既有金融屬性，也有商品屬性和投機屬性，因為近期金融屬性和商品屬性都釋放出了積極訊號，使得白銀的做多力量偏強。多頭資金就集中買入白銀期貨和現貨，甚至囤積可交割倉單。因為可交割庫存較低，佔總庫存的比例不足30%，一旦多頭鎖倉，空頭就更難在市場上找到白銀來完成交割。註：白銀庫存較為特殊，其結構極度分化，包括投資性庫存（ETF與投資者持有的銀條，理論上“可回流”市場但高度依賴資金行為）、工業鏈庫存（電子、電動車、太陽能等行業的原料庫存，通常不會因價格波動而流出）和可交割庫存（交易所認可的標準倉單）。在這種情況下，空頭被迫高價買入現貨或倉單來履約，白銀需求大增，價格被迅速推高。白銀價格越漲，空頭越急，買的需求越高，價格漲得越快，如此就形成了惡性循環。這個時候，多頭往往選擇不平倉繼續持有倉單或實物銀條，這就會導致市場供需更加緊張，形成了典型的“逼空行情”。也正因為白銀可交割庫存本就有限，空頭在市場上很容易被逼倉。歷史上，白銀曾出現過兩次典型暴跌，也都是因為這種結構性逼倉達到極限後導致反殺。1980年，亨特兄弟通過大規模囤積實物白銀並建立巨額期貨多頭，事實上控制了全球可交割白銀的關鍵供給，將銀價從1.5美元/盎司推升至接近50美元/盎司。但隨著CME（黃金與白銀期貨的核心交易平台，所有報價、撮合及清算均通過該系統完成）推出“白銀7號規則”，只允許平倉、不允許開新倉，並大幅提高保證金要求，以及在聯準會緊縮貨幣政策的背景下，多頭融資鏈條迅速斷裂，白銀價格最終崩盤。第二次暴漲是在聯準會連續量化寬鬆與歐債危機共同影響下，白銀ETF（SLV）持倉一度吸納了全球年度礦產供應的三至四成，對可投資白銀形成強烈擠壓。白銀價格從2008年的8.5美元/盎司低位啟動，在2011年4月25日觸及49.81美元/盎司的高點，期間累計漲幅達486%。行情反轉源於CME連續多次上調保證金，槓桿資金被迫去化，泡沫迅速破裂，白銀價格加速跳水。白銀這次暴跌並非因結構性逼倉失敗，但這並不意味著白銀完全沒有風險。雖然如前文所述，聯準會轉向緊縮貨幣政策的風險機率較低，但仍有兩點需要投資者保持謹慎：一是CME持續上調保證金比例，迫使部分多頭減倉。但需要注意的是，只有在市場高度槓桿化以及投機情緒非常極端的背景下，保證金上調才可能觸發白銀見頂。現在的白銀雖然整體槓桿和投機極端程度雖然還未達到歷史高點，但已經具備部分逼頂條件（保證金上調+多頭集中+情緒偏熱），所以這點值得我們謹慎；二是工業端的需求敘事證偽，主要包括太陽能和新能源車行業增長不及預期，或者是少銀化進展超預期。白銀不僅是金融資產，也是一種應用廣泛的工業品，因為白銀具備優異的導熱、導電性和高度延展性，所以從消費電子到高級餐具，從工藝飾品到醫療器械等領域無處不在。世界白銀協會預計2025年全球白銀需求為3.6萬噸，其中工業需求為2.1萬噸，佔比為60%。而其工業需求主要來自太陽能和新能源車。白銀價格瘋漲，加上太陽能生產商仍處於虧損邊緣，如何降低太陽能用銀已經成為了太陽能元件生產廠商的當務之急。太陽能漿料降本路徑主要包括賤金屬替代以及工藝最佳化。其中賤金屬替代主要指使用銅、鋁等金屬取代銀，目前銅是賤金屬替代的主流路徑。一方面，銅的電阻率為1.68，非常接近銀的1.56，導電性能相當；另一方面，若1.8萬元/kg的銀價計算，銅的價格僅為銀的0.5%左右，且相比於稀缺的銀，銅是產量巨大的大宗商品，太陽能用量對全球銅供需影響極小。在技術應用方面，已經取得初步進展：如0BB（無主柵）技術已多家廠商量產； 銀包銅技術已在頭部廠商完成GW級產線改造，預計明年上半年放量；電鍍銅技術也已有龍頭BC電池廠商開始量產。至於太陽能和新能源車的增長進展是否低於預期，關鍵訊號包括行業補貼政策收緊，或者中美貿易戰升級導致供應鏈中斷。這樣看來，白銀的上漲邏輯明顯弱於黃金，潛在的風險還不少，尤其是白銀槓桿率高，比較脆弱，對於風險偏好不是很高的投資者來說，一定要謹慎參與。金銀此次暴跌的理由很清晰，但美股為什麼也跟著“崩”？美股在慌什麼？看美國1月30日資本市場上，其實走出了4種行情。第一種，黃金、白銀股跟跌，全球最大白銀ETF-iSharesSilverTrust跌28%，科爾黛倫礦業跌超16%，金田跌超14%。第二種，科技股中暴跌的，AMD跌超6%，英特爾跌超4%；特別是前一天微軟收跌9.99%，市值蒸發近3600億美元，創第二大單日市值損失，成交額547.92億美元佔當日首位，30日繼續跌了0.74%；目前少被國內媒體關注到但很重要的是，AI應用的代表Applovin暴跌16.89%，遊戲引擎Unity暴跌近25%。第三種，科技股中上漲的，儲存代表SanDisk高開低走收盤仍漲6.85%，特斯拉漲3.32%，市值一夜增加461億美元。第四種，其他類股上漲的，如雪佛龍、可口可樂、沃爾瑪、寶潔、醫藥股禮來等，發揮了中流砥柱的作用。值得注意的是，30日納斯達克中國金龍指數跌2.36%，富時中國A50指數期貨夜盤收跌0.30%。第一種暴跌並不奇怪，有色金屬相關股享受了上漲紅利，也逃不過回呼的命運。暴跌的科技股則有2個原因：一是源於微軟等巨頭業績引發的對AI投資回報率的質疑，二是Google的AI世界模型原型Project Genie可以直接做出3D遊戲，即便時間還很短，但這足以顛覆AI應用至少是遊戲開發當前的邏輯，反而是大模型吞噬一切。加上貴金屬暴跌雖未造成系統性流動性危機，但仍精準打擊了部分高槓桿的投機資金，並通過情緒和資金關聯（風險偏好驟降），對估值本已脆弱的美股科技股形成了短期威脅。上漲的科技股中，SanDisk是由於業績大超預期盤前大漲20%，但仍受到市場恐慌情緒影響高開低走，這說明連今年重要的科技漲價敘事也受到短期恐慌情緒的影響。特斯拉逆勢走高源於財報資料還不錯，和機器人、SpaceX業務向好的助推。這一類可以看成是資金在科技成長股內部進行 “高低切換”和“質量切換” 的優選，在動盪中對確定性增長敘事的重新定價。其餘上漲的股受益於資金避險，資金選擇了具有極低的宏觀敏感性和極高的盈利確定性的資產。總體來看，美股動盪是受到宏觀敘事逆轉、微觀盈利敘事證偽和跨市場流動性衝擊三重風暴的疊加衝擊。金銀和美股都在“崩跌”，這種風險會牽連大A嗎？大A會先跪為敬嗎？大A目前基本走出獨立行情，但仍需要考慮此輪衝擊帶來的影響。周一A股大機率會低開。本來當前A股處於4018-4186橫盤震盪期間，橫盤達13天節點，三大指數漲跌互現，權重輪流護盤，資金分歧大。外部又發生這樣大的衝擊性事件，所有不利因素將通過開盤情緒和資金避險直接衝擊A股，某些個股不排除跌停開盤。從雪球的熱搜榜能看出大家關心的焦點：紫金礦業、信維通訊、淳中科技、萬科A、興業銀錫、藍色游標、貴州茅台都在熱榜前十。這些幾乎都可以對標到美股，也很可能走出分化行情。紫金礦業、興業銀錫屬於有色金屬類股。在1月30日已經受到影響，有色金屬類股當天集體下跌超8%，整個類股有30多隻跌停，如白銀有色、興業銀錫。這表明，在情緒驅動的極致行情中，A股相關類股與商品價格短期呈現高度同步性。在這之前，多家上市公司也發佈風險提示。赤峰黃金發公告表示近期黃金產品市場價格累計漲幅較大，預計將對公司經營業績產生一定影響；四川黃金表示金精礦產品的價格受黃金價格波動影響較大，若未來黃金價格大幅波動，將給經營業績帶來較大影響。這正是近期大A反覆上演的劇情：類股暴漲，集體發異動公告，開始暴跌之路。目前來看，恐慌情緒還未出清，類股仍有回呼壓力，且有商業航天、AI應用的先例，上周五一個跌停不一定能止住，千萬不要貿然抄底。但除了黃金外，其餘金屬工業屬性更強，中長期還要看基本面。當前時點正值年度業績預告密集期，以紫金礦業來說，預計2025年歸母淨利約為510億至520億元，同比大幅增長59%至62%，創下公司上市以來最好年度業績，還給出了積極的2026年產量指引，計畫進一步提升金、銅、鋰、銀等主要產品的產量。後續可關注市場情緒何時走穩，再尋找優質標的。行業中擁有優質資源、成本控制力強的龍頭公司抗波動能力更強，且在調整後更可能被資金重新青睞。同時關注更多公司的業績預告，驗證價格上漲能否切實轉化為利潤。信維通訊則被投資者看做會受到SpaceX申請部署百萬顆衛星的利多，且其在商業航天類股被認為是擁有真實技術實力和業務佈局的標的，即便當前業績貢獻佔比小，但資金更看重其在未來長期增長潛力的戰略卡位。所以在商業航天類股前段時間的慘烈回呼中，信維通訊股價走勢仍然堅挺。加上商業航天類股是最先調整的，當指數最後補跌時，理論上商業航天應該是最先反攻的。不過當前滿屏看好，還是要保持一份冷靜，否則開盤情緒透支反而不佳，且前期炒作過多。淳中科技屬於液冷和輝達概念，熱度突然暴起是因為新獲得一項專利名為“一種晶片測試裝置”，但在此前其股價剛經過多個跌停洗禮。當前市場對利多呈現隨機遊走態勢，有時利多是砸盤的理由，有時是連續漲停的開始，只能在盤中確認資金的認可度相機行事。而淳中科技乃至輝達鏈上的科技公司，都逃不開前面提到的AI投資回報率的質疑。且最新消息，黃仁勳澄清對輝達對OpenAI的千億投資“從未承諾”，將逐步評估每輪融資。此前華爾街早就將輝達、OpenAI、甲骨文的三方合作成為AI閉環霸主。但OpenAI巨額融資與尚未清晰的盈利路徑形成了對比，在這關鍵時刻黃仁勳口風改變，加上甲骨文裁員與被抽貸，都可能放大市場的擔憂。且輝達即便其財報資料表現亮眼，財報公佈次日股價仍下跌，這反映出市場的新焦慮，投資者在滿意其過去成績的同時，更擔憂未來的可持續性。這一焦慮同步傳導給中國的AI鏈條公司，特別是估值已經拔高，股價提前兌現了業績的那些標的，今年是否仍能給出令市場滿意的增長不確定性加大，則其股價也就難有更高期待。1月30日半導體和通訊類股表現相對堅韌，雖然低開但迅速拉起；但周一開盤大機率還是要看下美股科技股的“臉色”。藍色游標則是AI應用的龍頭股，出現在前十熱榜一點也不奇怪。其利空表面看起來，一部分是來自周五盤後剛出的減持公告，一部分是業績不及預期，2億淨利潤，400倍PE。但詳細拆解，其Q4營收增長預計至少20%，是前三季度的2倍，證明AI提供了增長性，而大股東減持金額也造不成太大威脅。確實，邏輯上，晶片與模型層的競爭已白熱化且格局初定，天量投資需要看到回報，唯有應用層能提供收入和利潤來證明商業閉環。 因此，資本必須推動應用層的故事，為整個AI敘事尋找出口。但如前所述，若大模型真能吞噬一切，當前大量獨立AI應用公司的邏輯基礎將坍塌，即便當前看似只對遊戲公司顯現威脅，因為價值將沿著新的鏈條進行極端重構和高度集中。這是深層次的威脅。這類似於早期網際網路，大量獨立的網站和應用，最終其價值被Google、Facebook、亞馬遜等少數平台吸納和重構。AI也可能經歷這個過程，最終形成“基礎模型平台 + 少數超級應用 + 海量高度定製化/垂直領域Agent”的格局。大量通用型中間應用會消失。周末元寶紅包已經開撒，或許會讓相關鏈條個股在周一有所表現；但仍需看港股上騰訊的股價走勢，也即資金是否認可，最終還要是看元寶的留存和轉化情況。這意味著AI應用今年仍有行情，但需要尋找在 “深度軟硬結合” 和 “獨佔資料資產” 領域有潛力的公司。最後，將萬科A和貴州茅台放在一起來看。這是地產和被認為依附其上的消費代表。在市場響起十年一遇的地產大拐點論調後，疊加消息及臨近房產小陽春節點，關於地產的討論不斷，萬科A等地產股集體拉升；白酒類股也在29日差點集體漲停。但萬科A在30日晚發佈的25年業績預報又給市場潑了盆冷水，淨利潤預計虧損8200萬元，成為A股歷史上單年虧損最大的公司，而其計提的減值準備餘額還有大概1000億元。一對比，貴州茅台簡直是優等生。營收仍然正增長，分紅也不斷，i茅台賣得風生水起，臨近春節銷售旺季，提價新聞時有傳出。不過其當前有2大難題。一是商業邏輯是否從“維護品牌長遠溢價的‘商業邏輯’，徹底轉向了急需高周轉、現金流的‘財政邏輯’。”也即，這麼多年維護起來的消費奢侈品形像是否會被摧毀，未來的商業模式是否就此改變。二是其如何在傳統經銷模式與直銷等新模式中找到平衡。但好在白酒類股整體位置低，有確定性的盈利模式，行業周期接近底部，若資金有避險和高切低需求，還是有可能會看一看。不久前白酒類股的集體上漲就可以看成一次資金的試探，屬於左側反彈。不僅是白酒類股，參考美股，類似低位、有確定性且不太受宏觀敘事衝擊的賽道都有可能被避險資金選中；而指數也需要有類股站出來維持平衡與熱度。比如內需與政策驅動線，與全球經濟周期脫鉤，直接受益於國內穩增長政策。如大消費（必需消費）、農業（糧食安全）、汽車（以舊換新）等等。投資者可以關注什麼？短期來看，大A會經受一次情緒與資金面的壓力測試。一旦短期恐慌情緒釋放，A股的走勢將迅速與內部基本面和政策錨定。且短期來看，在充分洗盤後，大A的春季行情仍值得期待。具體到類股和個股來看，投資者需要注意：避免恐慌性拋售優質籌碼：對於已經持有、且標的為細分領域龍頭、基本面紮實的投資者，當前下跌更應視為壓力測試和長期佈局的機會，而非災難。當然，如果壓力較大可以先減倉出來觀望，待市場穩定後重新進入。利用調整進行最佳化配置：此次調整是檢驗公司成色的“試金石”。應借此機會，將倉位逐步從炒作股向 “硬科技”和“硬需求” 的核心龍頭集中。也可先配置防禦性標的。緊盯關鍵訊號：關注美股等相關賽道巨頭何時止跌，以及更重要的是，關注2025年年報和2026年一季報，業績的兌現將是股價最強力的“穩定器”；還有國內重要政策，國內“慢牛”定調與擴內需政策（如消費貼息）將對市場形成支撐。事實上，所有經濟問題都是政治問題。在美股暴跌時，歐洲主要股指全線走高，恰恰是因為它站在了當前美股困境的對立面，成為資金的短期避風港和再配置選擇。若地緣政治風險持續升溫，中國穩定的經濟政策和金融市場開放可能吸引尋求“避風港”的國際資金；“擴內需”等政策的具體落實規模和效果，將是支撐A股獨立性和吸引資金回流的核心因素。不過，對中國股市的判斷，關鍵還在於緊盯國內政策（財政、貨幣、產業）的力度與落地效果，以及上市公司盈利（尤其是上述主線類股）的驗證情況。畢竟，外部變數更多是波動的放大器，而非方向的最終決定者。 (虎嗅APP)

據央視新聞消息，當地時間1月28日，聯準會主席鮑爾表示，建議下一屆聯準會主席與美國政治“劃清界限”。當地時間28日，鮑爾在聯準會大樓舉行記者會。圖/視覺中國當天早些時候，聯準會公佈最新一期貨幣政策會議紀要，宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%之間不變。隨後，聯準會主席鮑爾就該決定舉行發佈會，並就美國當前經濟狀況及聯準會下任主席等問題接受記者提問。鮑爾表示，過去一年關稅上漲對消費價格的影響已基本傳導完畢，“我們預計，關稅對商品價格的影響將達到峰值，然後開始下降，前提是沒有新的重大關稅上調措施出台，這也是我們預計今年將會看到的情況。”他表示，美國今年通膨表現大致符合預期，但就任何進一步寬鬆政策的時間或節奏而言，聯準會還沒有做出任何決定。鮑爾還表示，他和聯準會其他官員致力於維護聯準會的獨立性。他還對上周出席最高法院的口頭辯論表示，此案“或許是聯準會113年歷史上最重要的法律案件”，“我仔細考慮後認為，如果我不出席，可能很難解釋清楚原因。”據此前報導，當地時間1月11日，美國哥倫比亞特區聯邦檢察官辦公室已就美國聯邦儲備委員會華盛頓總部翻修項目，以及鮑爾是否就該項目向美國國會作偽證一事，對他展開刑事調查。鮑爾發佈視訊聲明證實，川普政府因他2025年6月對美國國會參議院所作證詞，威脅對他提起刑事指控，並已於當地時間1月9日向聯準會發出傳票。他認為這是“藉口”，目的是就聯準會降息問題進一步向他施壓。13日，全球多國的央行行長“史無前例地”發表聯合聲明，力挺聯準會主席鮑爾。美國財政部前部長和白宮經濟顧問委員會前主席等前財經要員也參與了聲明的聯署。聲明說，聯準會的獨立性對美國經濟表現至關重要，而對鮑爾的刑事調查企圖削弱聯準會的獨立性。聲明強調，這種前所未有的做法可能給通膨形勢和整體經濟運行帶來極為不利的影響。川普27日表示，將很快宣佈新的聯準會主席人選。他當天再次抨擊聯準會主席鮑爾，稱其是“一位糟糕的聯準會主席”。28日，美國財長貝森特表示，川普提名的聯準會主席人選可能在一周左右內揭曉。 (中國新聞周刊)

因為12月的經濟資料不大樂觀，社會消費品零售總額同比增速僅0.9%，遠低於市場預期的1.5%。消費增速放緩幅度達到收入降幅的三倍，呈現典型的“倍數效應”。而另一邊，超額儲蓄規模已達57兆元，這也反映了整個社會的集體心理防線。2025年第四季度，居民儲蓄率攀升至32.0%，高於疫情前水平。不管是投資還是消費，大家都處在悲觀之中！高盛在2026年1月20日舉行了一個媒體會，主要圍繞2026年中國經濟增長前景、貨幣政策預期及股市投資策略展開。我們以問答的形式對會議精華內容深度解讀，將高盛的核心觀點呈現給大家！01.關於經濟1、2026年中國宏觀經濟的關鍵判斷是什麼？主要增長預測如何？高盛首席中國經濟學家閃輝指出，中國正從外貿角度尋找新動能（即發力非美市場），從國內經濟角度培育非地產增長拉動因素。高盛預測2026年中國實際GDP增速為4.8%，高於4.5%的市場共識預測，受基數效應影響，增長節奏將呈現“前低後高”態勢。2、消費和投資方面有何亮點？消費領域呈現結構性分化特徵，服務消費增速將繼續領先商品消費。居民消費仍相對疲弱，但政府消費在化債壓力緩解後持續發力，通過教育、醫療等公共服務支出補充消費韌性。投資方面，閃輝預計2026年表現將顯著好於2025年，核心驅動力來自：2025年延遲的基建項目將在2026年集中落地；“十五五”開局之年，科技、AI、電網等重大項目投資加速。3、中國出口前景如何？支撐出口韌性的因素有那些？高盛對2026年中國出口保持樂觀，預計名義出口增速（美元計價）將達5.6%，未來幾年出口量年均增長5%-6%。出口韌性來自三大支撐：一是全球經濟穩步增長帶動需求上升（高盛對2026年美國經濟增速預測為2.6%，高於市場共識的2.0%）；二是中國產品在新興市場競爭力持續凸顯，對外投資催生額外需求；三是中國在稀土等關鍵礦產領域的主導地位，制約了部分國家增設貿易壁壘的空間。閃輝特別指出，中國出口商已成功將出口目的地從美國分散至其他地區，2025年中國對美進出口占比降至8.8%，而對東盟進出口突破兆美元，與中亞貿易突破千億美元，對非進出口近2.5兆元。02.面臨的挑戰1、如何看待當前經濟“外貿強內需弱”的不平衡格局？閃輝認為，這種不平衡狀態在未來一年內可能仍將持續。出口增長有堅實競爭力作為支撐，而內需建構是更長期和系統性的工程。她警告，過度依賴外需的增長模式存在風險：一旦外部經濟走弱，國內經濟將受巨大影響；高科技製造業出口模式創造就業、帶動收入的循環效應正在減弱。2、中國經濟面臨的主要挑戰是什麼？高盛指出，居民消費繼續承受來自勞動力市場疲軟和房價下跌的壓力。經季調後，中國居民儲蓄率從2024年的31.5%升至2025年前三季度的33.4%。高盛對全球歷史經驗的分析表明，除非出現重大經濟或財政衝擊，中國居民儲蓄率在未來多年可能仍將維持高位。因此，決策層可能需要顯著提升政府消費以提高消費在GDP中的比重。03.關於貨幣政策1、2026年中國貨幣政策有何具體預測？高盛維持對2026年貨幣政策寬鬆的預測，具體為：一季度實施“雙降”（包含一次50個基點的降准和一次10個基點的降息），三季度再有一次10個基點的降息。高盛認為，這種謹慎立場反映了人民銀行力求在提供增長支援與維護金融穩定之間實現平衡。2、為何採取這種相對謹慎的寬鬆節奏？閃輝指出，銀行淨息差持續壓縮限制了政策利率下調空間，尤其是考慮到銀行系統穩健程度令人擔憂。人民銀行可能更多依賴靈活的流動性操作，包括公開市場操作、中期借貸便利（MLF）、買斷式逆回購和國債購買。央行聲明重點已從短期增長不利因素轉至中期經濟動態，凸顯決策層傾向於保留政策空間。3、對人民幣匯率走勢有何判斷？閃輝預測人民幣兌美元匯率在2026年底將升至6.85，2027年底進一步升至6.54，呈現持續溫和升值趨勢。她表示，太快的升值對中國不利，而完全不升值則可能引發貿易夥伴更多擔憂。保持人民幣每年緩慢升值趨勢是各方都能接受的中間方案。人民幣小幅升值會從匯率上為海外投資者的回報“加分”，與“慢牛”股市形成良性互動。04.關於股市1、對中國股市的整體看法和配置建議是什麼？高盛在亞洲市場中維持“高配中國股票”的投資建議。高盛首席中國股票策略師劉勁津表示，從高盛研究部2026年全球大類資產配置角度，股票資產屬於明確高配資產，中國股票是其中看好的重點方向之一。他預計2026年對中國股票來說還是一個比較“開心”的階段。2、股市上漲的主要驅動力是什麼？與2025年由估值修復推動上漲不同，高盛認為2026年股市上漲將轉為由“企業盈利改善”驅動。劉勁津表示，企業盈利增速或將從2025年的4%躍升至2026年的14%，成為“慢牛”核心動力。目前MSCI中國指數的動態市盈率約13倍，已回到歷史平均水平，估值擴張空間有限。3、企業盈利增長的主要來源有那些？高盛指出三大盈利增長主題：第一，AI：從算力投入轉嚮應用變現，未來3-5年每年可為全市場盈利增長貢獻2%-3%；第二，出海：中國上市公司海外收入佔比已從2015年的12%升至目前的16%，預計2030年底達20%，海外更高毛利率將增厚利潤；第三，“反內卷”政策：推動上游製造業毛利率從歷史低位回升。4、市場資金面情況如何？高盛預計2026年將有超3兆元新增資本流入股市，其中包含2兆元個人投資者資金（主要來自存款搬家）及1兆元機構資金。南向資金淨買盤有望達2000億美元（約1.4兆元人民幣），創歷史新高。北向資金將實現淨流入200億美元。海外資金方面，全球公募基金當前低配中國資產約300個基點，避險基金對中國股票的淨倉位不到8%，遠低於歷史高點11%-13%的水平，有較大提升空間。05.關於投資1、在行業配置上有何具體建議？高盛明確將科技硬體從標配上調至高配，看好智慧型手機、AI伺服器/資料中心、半導體和物理AI等。同時維持對網際網路、原材料、保險類股的高配建議。劉勁津表示，科技硬體類股是中國AI發展和高水平科技自立自強的關鍵賦能者和受益者。2、有那些重點關注的專題投資組合？高盛重點跟蹤四大主題性組合：第一，受益於AI和民企扶持政策的“民企十傑”；第二，受益於出口持續強勁的“出海領軍者”；第三，基於政策傾向而戰略性配置於中盤股的“高盛十五五規劃投資組合”（覆蓋23個子行業、共50隻中盤股）；第四，提供具吸引力現金收益率和分散化價值的“股東回報投資組合”。高盛預計2026年中國上市公司現金回報將再創新高，約達4兆元。3、為何看好保險類股？劉勁津指出三個原因：第一，慢牛市場有利於保險公司對股票資產的配置，保險公司正逐步加大對權益資產的投入；第二，保險分紅水平不低，業務本身能提供穩定回報；第三，即便最近表現不錯，保險類股整體估值仍低於長期平均水平，估值優勢明顯。總結來看，高盛對2026年中國經濟持謹慎樂觀態度，認為在出口韌性、貨幣寬鬆和盈利驅動三大因素支撐下，中國經濟將探索新動能，股市有望呈現盈利驅動的“慢牛”格局。 (新零售賦能一銳藝社)

就在昨日（2026年1月15日），國務院新聞辦公室舉行新聞發佈會，由央行副行長鄒瀾宣佈推出八項結構性貨幣政策工具調整措施。On January 15, 2026, the State Council Information Office held a press conference, where Zou Lan, Vice Governor of the People's Bank of China, announced eight adjustment measures for structural monetary policy tools.整體來看，這些政策目的在於要進一步通過精準滴灌，支援實體經濟。對比2025年的做法，雖然延續了之前的適度寬鬆基調，但不同的是，這一次主要強調對經濟薄弱環節和戰略領域的支援。可以說，這一次官方表達了對實體經濟的重視，引導資金流向高效率、高潛力的行業。Overall, these policies aim to further support the real economy via targeted precision measures. While maintaining the moderately accommodative stance adopted in 2025, this round of adjustments places greater emphasis on shoring up economic weak links and strategic sectors. In essence, the authorities have underscored the priority of the real economy, guiding capital flows into high-efficiency, high-potential industries.（圖片來自網路）此次政策調整的特點在於精準直擊經濟關鍵領域與薄弱環節，主要覆蓋民營經濟、科技創新、綠色轉型、消費養老等領域。The policy adjustments are characterized by targeted support for the economy's key sectors and weak links, covering private economy, technological innovation, green transition, consumption and elderly care.一是通過下調利率來降低融資成本。央行將各類再貸款一年期利率從1.5%下調至1.25%，其他期限同步調整。這是繼2025年5月後的第二次結構性降息，直接降低銀行從央行獲取資金的成本。就像支農支小再貸款利率下調後，商業銀行向小微企業、三農領域發放貸款的利率有望進一步下行，這將顯著降低實體經濟的綜合融資成本。Firstly, financing costs are cut via interest rate reductions. The central bank lowered the one-year interest rate on various re-lending facilities from 1.5% to 1.25%, with synchronous adjustments to other tenors. This marks the second structural rate cut following the one in May 2025, directly reducing the cost for banks to access funds from the central bank. For instance, the rate cut on re-lending for agriculture and small businesses is expected to further drive down lending rates offered by commercial banks to micro, small and medium-sized enterprises (MSMEs) and the rural sector, significantly lowering the overall financing costs of the real economy.二是通過擴容額度來加強資金供給。未來將合併使用支農支小再貸款與再貼現額度，並且將新增5000億元支農支小再貸款額度，同時特別單設1兆元民營企業再貸款。為的就是要針對性解決民營企業融資難題，尤其是中小民營企業。特別是設立民營企業再貸款的舉措，將通過低成本資金引導信貸資源向民營經濟傾斜。Secondly, capital supply is boosted through quota expansion. Going forward, the quotas for agricultural and small-business re-lending and rediscounting will be merged, with an additional 500 billion yuan allocated to agricultural and small-business re-lending, and a separate 1 trillion yuan earmarked specifically for private enterprise re-lending. These measures aim to address the financing challenges faced by private enterprises, especially small and medium-sized ones. Notably, the dedicated re-lending quota for private enterprises will channel credit resources toward the private sector through low-cost funding.三是拓展支援領域，並覆蓋戰略新興產業。未來將科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元增至1.2兆元，並將民營中小企業納入支援範圍。同時，將碳減排支援工具拓展到節能改造、綠色升級等領域。也在服務消費與養老再貸款的支援領域中納入健康產業。這些調整與“雙碳”目標、健康中國戰略等國家長期規劃深度契合，目的是為產業升級提供金融動能。Thirdly, support coverage is expanded to embrace strategic emerging industries. The quota for re-lending to technological innovation and upgrading is increased from 800 billion yuan to 1.2 trillion yuan, with private MSMEs included in the support scope. Meanwhile, the carbon reduction support tool is extended to cover energy-saving renovation and green upgrading, and the health industry is added to the sectors supported by consumption and elderly care re-lending. These adjustments are highly aligned with national long-term initiatives such as the "dual carbon" goals and the Healthy China strategy, aiming to provide financial impetus for industrial upgrading.一是將實質性改善民營經濟的融資環境。這一次，單設1兆元民營企業再貸款是新政策最大的亮點。在此之前，民營企業債券融資支援工具與科技創新債券風險分擔工具已經合併管理，並提供2000億元再貸款額度。這一次通過再貸款擴容，進一步降低民營企業發債成本，緩解當前“融資難、融資貴”的難題。Firstly, it will substantially improve the financing environment for the private economy. The standout feature of the new policy is the earmarking of a separate 1 trillion yuan re-lending quota for private enterprises. Prior to this, the private enterprise bond financing support tool and the technological innovation bond risk-sharing tool had already been consolidated under unified management, with a 200 billion yuan re-lending quota allocated. This round of re-lending quota expansion will further lower the bond issuance costs of private enterprises and alleviate their current financing difficulties and high costs.二是科技創新領域，研發投入將獲得長期資金支援。這次科技創新和技術改造再貸款額度增加了4000億元，將直接推動半導體、人工智慧、生物醫藥等硬科技領域的發展。以半導體行業為例，某企業通過再貸款獲得低成本資金，用於擴大12英吋晶圓產能，政策支援下擴產周期或將縮短6個月，產能釋放速度提升30%。Secondly, the sci-tech innovation sector will secure long-term funding support for R&D investment. The 400 billion yuan quota increase for the sci-tech innovation and technological upgrading re-lending facility will directly fuel the development of hard-tech sectors such as semiconductors, artificial intelligence and biomedicine. Take the semiconductor industry as an example: a company accessing low-cost funds via this re-lending tool to expand its 12-inch wafer production capacity could see its expansion cycle shortened by 6 months and capacity release speed boosted by 30% with policy backing.三是綠色轉型領域，拓寬了碳減排項目融資管道。碳減排支援工具納入能源綠色低碳轉型項目後，風電、太陽能、儲能等領域的投資回報率將進一步提升。據測算，政策調整後，一個100MW太陽能項目的內部收益率（IRR）可能從6.5%提高到7.2%，能夠吸引更多社會資本參與綠色投資。Thirdly, the green transition sector gains broader financing channels for carbon reduction projects. With the carbon reduction support tool extended to cover energy green and low-carbon transition projects, the return on investment (ROI) of wind power, photovoltaic and energy storage sectors will be further enhanced. According to estimates, after the policy adjustment, the internal rate of return (IRR) of a 100MW photovoltaic project could rise from 6.5% to 7.2%, attracting more social capital to green investments.四是消費與養老領域，健康產業正在成為新增長點。服務消費與養老再貸款納入健康產業後，將直接惠及醫療裝置、康復服務、老年用品等細分領域。假設某醫療器械企業通過再貸款獲得資金，政策支援下其產品定價如果能降低15%，那麼市場滲透率有望從5%提升到10%以上。Fourthly, the consumption and elderly care sector is seeing the health industry emerge as a new growth driver. Including the health industry in the consumption and elderly care re-lending scope will directly benefit sub-sectors like medical equipment, rehabilitation services and elderly products. For instance, if a medical device enterprise accessing re-lending funds cuts its product prices by 15% with policy support, its market penetration rate is expected to surge from 5% to over 10%.從經濟影響來看，短期內，政策或將有效提振市場信心，緩解融資約束，啟動內需，穩定增長。政策通過降低融資成本和擴容信貸額度，直接刺激企業投資和居民消費。例如，民營企業再貸款的落地將緩解中小微企業資金壓力，推動其擴大生產、增加就業；而消費領域再貸款的支援將促進健康、養老等服務業發展，釋放消費潛力。In terms of economic impact, the policies are expected to effectively boost market confidence, ease financing constraints, stimulate domestic demand and stabilize growth in the short run. By lowering financing costs and expanding credit quotas, the policies will directly spur corporate investment and household consumption. For example, the rollout of re-lending for private enterprises will ease funding pressures on micro, small and medium-sized enterprises (MSMEs), driving them to expand production and create more jobs; meanwhile, re-lending support for the consumption sector will boost the development of health, elderly care and other service industries, unlocking consumption potential.從長期來看，政策對科技創新、綠色轉型等領域的傾斜，將加速新舊動能轉換。就像綠色轉型領域，碳減排支援工具的拓展或將推動能源結構從化石能源向可再生能源轉型，預計到2030年，非化石能源佔一次能源消費比重將從目前的18%提升至25%。同時，科技創新再貸款的擴容將助力國內企業在全球科技競爭中佔據更有利位置，顯著增強半導體、人工智慧等領域的自主可控能力。In the long run, the policy tilt toward sci-tech innovation and green transition will accelerate the shift from old to new growth drivers. Take the green transition sector: the expansion of carbon reduction support tools is set to drive the energy structure shift from fossil fuels to renewable energy, with the share of non-fossil energy in primary energy consumption projected to rise from the current 18% to 25% by 2030. At the same time, the expanded re-lending quota for sci-tech innovation will help domestic enterprises gain a more favorable footing in global technological competition, significantly enhancing the independent controllability of sectors like semiconductors and artificial intelligence.同時，也會提高資金使用效率，避免資金空轉。在政策中，雖然增加了再貸款額度，但也要求商業銀行將資金專項用於政策鼓勵領域，並通過債券風險分擔工具、匯率避險產品等配套措施，防範金融風險。Furthermore, the policies will improve capital efficiency and prevent idle fund circulation. Despite expanding re-lending quotas, they require commercial banks to earmark funds exclusively for policy-prioritized sectors, and guard against financial risks through supporting measures including bond risk-sharing tools and exchange rate hedging products. (無界社 Economic Views)

華爾街最具影響力的投資人之一瑞·達利歐近日發出警告稱，人工智慧的熱潮可能在2026年出現轉折。瑞·達利歐出席在沙烏地阿拉伯利雅德舉行的2025年《財富》全球論壇。圖片來源：Getty Images—Amal Alhasan/Getty Images for Fortune Media2025年，美股大幅上漲，標普500指數全年上漲16%，連續三年實現顯著增長。科技股飆升是這輪漲勢的主要推手，背後是投資者持續對人工智慧前景抱有樂觀情緒。但橋水基金創始人瑞·達利歐警告稱，投資者應該在2026年做好準備：那些漲幅過高的股票可能面臨“現實考驗”。達利歐在社交平台X上發佈的一篇2025年回顧文章中寫道：“當前正處於泡沫早期階段的人工智慧熱潮，對各行各業都產生了巨大影響。”儘管2025年市場最終表現強勁，但這一年對投資者而言並非始終一帆風順。除了川普政府推行關稅措施所引發的市場波動外，股市對人工智慧領域的任何預警訊號都格外敏感。去年8月，OpenAI的首席執行長薩姆·奧爾特曼親口承認人工智慧可能存在泡沫，並表示投資者或許“對人工智慧過度興奮”，隨後以科技股為主的納斯達克指數在一個上午就下跌了1.4%。圍繞人工智慧泡沫的擔憂，很大程度上集中在這項技術的落地應用速度上。麻省理工學院去年發佈的一項研究發現，在企業開展的生成式人工智慧試點項目中，多達95%的項目迄今尚未盈利。達利歐在去年11月接受美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）的採訪時，並未否認人工智慧可能帶來的變革性影響，但他強調，在企業真正掌握如何全面整合人工智慧之前，當前估值高企的明星科技股可能面臨一輪迴調。他在採訪中表示，當前人工智慧泡沫的狂熱程度，已經達到1929年股市崩盤或2000年網際網路泡沫破裂前夕的“約80%”。此外，達利歐還指出，聯準會貨幣政策的不確定性是2026年的重大風險之一。聯準會主席傑羅姆·鮑爾的任期將於今年5月屆滿，美國總統唐納德·川普已表態將任命一位“強烈支援大幅降息”的繼任者。達利歐寫道，聯準會在2026年最有可能採取的鴿派立場，可能會繼續推高股價，進一步吹大人工智慧泡沫。對於2026年的投資策略，達利歐強調多元化配置的重要性。他指出，黃金在2025年成為“表現最好的主要市場”，這一避險資產去年回報亮眼，與白銀、鉑金等其他貴金屬一同刷新紀錄。達利歐稱，黃金去年跑贏標普500指數47%，一定程度上削弱了美股表面的漲幅光環。達利歐還強調，2025年美元的走弱行情也影響著美股的實際表現。受降息和貿易政策不確定性影響，美元下跌10%，創下近年來最差表現之一。達利歐指出，美元疲軟可能掩蓋市場的深層隱患：“當本國貨幣貶值時，會讓以該貨幣計價的資產看似上漲。換句話說，從弱勢貨幣的視角來審視投資回報，會讓它們顯得比實際情況更強勁。”達利歐稱，從這個角度來看，歐洲、中國、英國和日本等多個海外股市的表現都跑贏了美國。新興市場去年的回報尤為突出，MSCI基準指數上漲33%，是標普500指數回報率的兩倍。達利歐進一步表示，這反映全球資本格局正在轉變，資金不再單向湧向美國。他總結道：“資金流動、資產估值和財富正大規模從美國撤離，這一趨勢很可能引發進一步的再平衡和多元化配置。”編者語聯準會的“人”與“政策”是中國投資者在2026年需密切關注的外部變數。川普任命的新聯準會主席若推行超預期降息，可能繼續吹大人工智慧泡沫並延遲風險釋放。 全球資本格局正發生重大轉變，這提示投資者，中國市場的投資邏輯可能正面臨系統性重構，需以更全球化的視野進行資產配置。人工智慧熱潮引發的樂觀情緒和高估值背後，投身這一領域的中國科技企業和投資者需要保持清醒，關注技術如何創造可持續的利潤，而非概念炒作。 (財富FORTUNE)