高盛3月25日發佈了最新中國經濟展望報告，題為《短期風險與中期機遇》。報告指出，儘管中東衝突帶來能源供給衝擊，但2026年中國經濟仍有望實現4.7%的增長，通膨溫和回升，政策將繼續保持寬鬆。下面小編將為大家梳理出這份報告的重點。1、經濟增長：4.7%可期，出口韌性超預期高盛預計2026年實際GDP增長4.7%，處於政府“4.5%-5%”目標區間內。儘管中東衝突推高能源價格，但出口表現依然強勁——預計2026年出口量增長5%-6%，經常帳戶盈餘佔GDP比重達3.9%，顯著高於市場預期的2.9%。房地產尚未觸底，但對GDP的拖累將有所減弱。居民消費可能保持疲弱，但政府消費增長有望彌補這一缺口。固定資產投資將從2025年的低基數反彈。2、通膨：從通縮走向溫和再通膨高盛預計2026年將迎來“再通膨”過程，驅動因素有二：一是能源價格上漲帶來的成本推動；二是政府“反內卷”措施遏制過度價格競爭。PPI通膨將從2025年的-2.6%回升至+1.0%，CPI從0%升至1.0%。值得注意的是，高盛認為油價上漲對中國的通膨傳導主要集中在上游工業品領域，對下游消費品傳導有限。3、政策：寬鬆延續，財政發力更明顯貨幣政策方面，高盛預計2026年將再降息10個基點，7天逆回購利率降至1.30%。信貸方面，社融存量增速預計從8.3%回升至8.8%。財政政策是發力重點。高盛測算，“廣義財政赤字”（含地方專項債、政策性銀行債等）將從2025年佔GDP的11.0%擴大至2026年的12.0%，增幅達1個百分點。這意味著政府將拿出更多真金白銀穩增長。匯率方面，高盛預計人民幣將溫和升值，年底美元兌人民幣匯率看至6.70（2025年底為7.00）。4、外貿：對新興市場出口持續走強中國對新興市場的出口表現持續優於對發達市場出口。高盛認為這一趨勢具有結構性特徵，未來幾年出口增長將保持穩健。2026年1-2月貿易資料的大幅波動主要受春節時點錯位影響，不應過度解讀。5、房地產：尚未觸底但拖累減輕高盛判斷，新房需求仍處低位，房價可能還需1-2年才能觸底。一線城市需要進一步放鬆限購、降低房貸利率，才能穩定房價。不過，隨著基數效應顯現，房地產對GDP增長的拖累預計將小於2025年。6、消費：居民儲蓄仍高，政策加力可期勞動力市場疲弱制約了居民消費能力。儘管消費品以舊換新等政策對家電、汽車等耐用品銷售有提振，但居民消費信心依然不足，銀行存款持續高增。高盛注意到，“十五五”規劃明確提出要提高居民消費率，但具體措施尚待落地。7、風險與機遇高盛認為，2026年中國經濟面臨的主要下行風險在於政策落地不及預期。上行機遇則來自出口韌性強於預期、通膨溫和回升帶來的企業盈利改善，以及人民幣國際化處理程序的持續推進。總體而言，高盛對中國2026年經濟的判斷是：短期有擾動（能源衝擊、地產疲弱），中期有支撐（出口韌性、政策加力），增長目標可實現，通膨溫和回升，政策寬鬆方向明確。 (投研派)

據央視新聞報導，美以伊戰事持續至今，國際油價大幅上漲。聯準會主席鮑爾30日表示，目前正面臨一場能源衝擊，是否調整貨幣政策仍需觀察。聯準會主席鮑爾 資料圖 圖片來源：央視新聞聯準會主席鮑爾當天在哈佛大學的一堂宏觀經濟學課程上說，我們現在又面臨一場能源衝擊，沒有人知道它會有多大，現在判斷還為時過早。長期的通膨預期看起來仍然保持穩定，因此沒有必要立即調整目前的貨幣政策，而是需要觀察接下來的情況。不過他也強調說，在經歷了近年來的高通膨之後，決策者不能對此掉以輕心，如果物價上漲開始改變公眾對通膨的長期預期，聯準會可能會採取加息行動。圖片來源：央視新聞本月早些時候，聯準會在議息會議後決定將聯邦基金利率目標區間維持在當前的3.50%至3.75%不變。鮑爾當時表示，在討論聯準會是否應忽略伊朗戰事可能帶來的通膨上升，還是應通過收緊貨幣政策防止通膨進一步加速之前，他希望先看到由關稅推動的商品價格通膨有所回落。 (長江雲新聞)

1  核心觀點：三次石油戰爭的影響和啟示大爭之世，資源為王。70年代爆發了兩次石油戰爭，美伊衝突引爆第三次石油戰爭，大宗商品元年到來。我們深度復盤過去兩輪石油戰爭。第一次石油戰爭（1973-1974）：第四次中東戰爭，阿拉伯產油國為報復西方支援以色列，首次運用石油武器，實施禁運。油價3個月內從3美元暴漲至13美元，漲幅4倍。黃金開啟十年牛市，美國經濟陷入嚴重滯脹，股市一度崩盤。第二次石油戰爭（1978-1980）：1979年伊朗伊斯蘭革命，第二大產油國停止出口60天，引發恐慌性囤積，油價從13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰爭爆發，油價衝至41美元歷史高位。黃金脈衝上漲後回落，通膨報復性反彈，沃爾克加息重創經濟，股市承壓。五大規律：第一，表面是歷史爭端，背後是資源爭奪。地緣衝突分佈圖與全球資源分佈圖高度重合——兩伊戰爭爭奪油田，海灣戰爭確保石油供應，美伊戰爭焦點是石油和荷姆茲海峽。第二，資產價格衝擊分三步走：第一階段情緒驅動，避險資產脈衝上漲，警惕流動性風險；第二階段通膨傳導，大宗價格上漲，企業盈利分化；第三階段通膨引發貨幣政策收緊，股市、債市、黃金承壓，如果滯脹，現金為王。第三，油價衝擊取決於“供需緊平衡”程度。前兩次石油戰爭正值石油佔比超煤炭達40%，中東出口占全球60%，高度依賴格局放大了衝擊。第四，黃金短期避險，長期回歸三大屬性。1973年正值布列敦森林體系解體，黃金貨幣價值屬性更強。1980年代第二次石油戰爭期間，石油美元格局已確立，黃金大漲後回落50%。第五，全球股市承壓。如果引發能源危機和通膨，貨幣政策被迫收緊，股市分子端盈利受通膨侵蝕，分母端受風險厭惡和無風險利率壓制，除資源、軍工等類股外普跌。美伊戰爭會否重演70年代能源危機？取決於前景：速戰速決、持續數周還是持續數月以上。如果戰爭持續時間超預期，可能引發通膨進而觸發貨幣收緊預期，影響全球資產定價邏輯。各國將加大能源發展和軍備競賽。美國能源戰略轉向發展傳統能源，資源爭奪手段從軍事干預到“經濟掠奪”，對象從石油擴展至稀土等關鍵礦產。人工智慧拉動需求暴增，資源供給集中，誰會成為被美國盯上的下一個委內瑞拉、伊朗：古巴、格陵蘭稀土、剛果（金）鈷礦還是智利鋰礦？大周期末期，地緣動盪加大，資產價格隨之起舞。我在2025年初預測“大宗元年，關注有色”，年底預測“大宗元年第三階段：能源”，均基於宏觀周期框架。2  第一次石油戰爭（1973-1974年）：中東戰爭和全球石油危機第四次中東戰爭爆發，“石油武器”首次運用。二戰後聯合國支援以色列在巴勒斯坦地區建國，拉開了長達半個世紀的中東衝突。此前的中東戰爭主要是爭奪地盤、運河和資源，1973年第四次中東戰爭，石油被作為經濟武器首次大規模應用。熱戰僅持續20天，但影響深遠。為了報復美國等西方國家在戰爭中對以色列的支援，阿拉伯產油國宣佈對美國、荷蘭等國實施石油禁運，將油價提高70%，並每月遞減5%的石油產量，直到以色列從被佔領土撤軍。這迫使歐洲、日本紛紛調整立場，轉向支援阿拉伯。最終埃及和以色列在聯合國調停下停火。第一次石油戰爭從1973年10月6日開始，1973年10月26日結束，僅持續20天。但直接觸發了1973年的第一次石油危機，短短3個月內，油價上漲了近4倍，第一次石油危機正式爆發，引發資源危機和資產價格巨變。第一次石油危機爆發，全球滯脹，石油和黃金大漲，股市重挫。石油大漲，“廉價石油時代”終結。阿拉伯國家奪回了被西方石油公司長期把持的原油定價權，短短3個月內，石油價格從每桶3美元暴漲至近13美元，漲幅高達4倍，標誌著“廉價石油時代”的終結。黃金開啟十年大牛市。1971年布列敦森林體系解體，正值黃金與美元脫鉤，美元信用動搖，黃金作為終極避險資產和抗通膨資產，在此後幾年開啟了長期牛市，1973-1980年金價漲幅高達9.5倍。通膨高居不下，貨幣政策收緊。1973年美國CPI上漲8.8%，聯準會行動遲緩且猶豫不決，1973年1月至1974年7月利率從4.5%升至8.0%，但未能遏制通膨上行，1974年底美國通膨飆升至12%以上。甚至在1975年初，因擔心經濟衰退而迅速降息，通膨高居不下。高油價和滯脹引發股市一度崩盤。美國道指在1973-1974年的熊市中暴跌超過45%，英國、日本等國股市也遭遇重挫。催生“石油美元”，深刻影響了全球金融流向，催生了國際能源署（IEA）和西方國家的戰略石油儲備制度，促使各國開始重視節能和能源多元化。3  第二次石油戰爭（1978-1980年）：伊朗政局劇變、兩伊戰爭和全球石油危機全球石油供求緊平衡，地緣衝突一觸即發。需求端，1970年代世界石油工業急速成長，1967年石油在世界能源消費中的比重首次超過煤炭，達到40%，正式成為全球第一能源。供給端，中東地區陸續發現一大批大型油田，全球石油市場高度依賴中東，1975年中東石油出口量佔全球的61%，全球石油格局呈現“供需緊平衡”的狀態。產能不足，為危機埋下伏筆。1978-1979年伊朗政局巨變，石油出口中斷60天，新政權取消舊合約，引發恐慌囤積。當時的伊朗是世界第二大石油出口國。1979年，伊朗宗教領袖霍梅尼領導“伊斯蘭革命”，推翻了親美的巴列維王朝，革命引發的動盪導致伊朗石油生產幾乎停滯。從1978年底至1979年3月初，伊朗停止輸出石油60天，使全球市場每天短缺石油500萬桶，約佔世界總消費量的10%。脆弱的供需平衡被瞬間打破。新政權取消了與外國石油財團的長期合同，疊加第一次石油危機的教訓，新買家恐慌性購買和囤積石油，讓油價從革命前的每桶13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰爭進一步催化。伊朗革命後政權不穩，而伊朗與伊拉克領土爭端長期未決，薩達姆試圖趁機奪取伊朗邊境富油區、爭奪海灣主導權，1980年9月22日伊拉克突然空襲伊朗，兩伊戰爭全面爆發。兩國合計每天約400萬桶的石油中斷，佔OPEC產量的15%。在供應持續短缺的恐慌下，油價被推向更高峰，一度達到每桶41至42美元的歷史高位。這場戰爭進入漫長拉鋸，1988年在聯合國斡旋下才停火，最終邊界大體回歸戰前狀態。第二次石油戰爭加劇了全球滯脹。油價飆升3倍後維持高位。1979年伊朗革命將油價從1978年底的每桶13美元大幅推高到1980年底41美元，此後維持高位。由於OPEC有餘力的產油國主動避免市場過度短缺，這場戰爭並未引發油價二次尖峰，更多是為油市維持高風險溢價，將高油價格局長期延續。黃金走勢呈現前高後低，戰爭僅起到消化前期避險溢價的作用，未推動長期上漲。黃金的真正大行情出現在1979-1980年伊朗革命、全球通膨及地緣恐慌階段，1980年1月黃金價格較1978年4月黃金價格上漲285%至675.3美元/盎司。進入兩伊長期消耗戰後，市場避險情緒逐漸釋放，黃金並未隨戰事推進持續走高。黃金年均價1982年最低降至300美元以下。通膨報復性反彈，聯準會加息，重創美國經濟，股市承壓。油價暴漲疊加央行優柔寡斷，1980年美國通膨報復性反彈至15%，沃爾克執掌聯準會，這一輪加息周期從1977年8月持續到1980年3月，利率從5.25%飆升至14%，最高突破19%，加息幅度超過1400個基點。美國經濟在1980年和1982年再次陷入衰退。股市持續承壓。但最終成功將通膨預期打下來，為隨後20年的經濟繁榮奠定了基礎。基本金屬受全球經濟周期主導，戰爭的短期風險溢價被工業衰退壓力覆蓋，未形成長期牛市。工業金屬的核心定價邏輯是全球增長與製造業需求，而非單純的戰爭地緣因素。USGS資料顯示，美國生產商銅價年均值1980年為101.31美分/磅，1981年降至84.21美分，1982年再降至72.8美分，與1981-1982年全球經濟衰退同步，說明兩伊戰爭雖抬升能源風險，但無法抵消工業需求萎縮的影響，難以推動基本金屬走出長期上漲行情。重塑全球能源版圖。高油價背景下，一方面刺激非OPEC產油國投產，增加石油供給彈性；另一方面，主要石油消費國大力推動能源消費多元化和節能，建立並擴充戰略石油儲備，以應對未來的供應衝擊。4  第三次石油戰爭：從委內瑞拉衝突到美伊戰爭第三次石油戰爭早有端倪，川普廢除新能源政策，力挺傳統能源，埋下隱患。對內，川普上任首日便簽署《國家能源緊急狀態》行政令，將能源和關鍵礦產安全提升至國家最高優先順序，廢除拜登時期新能源補貼政策，直接下場持股核心資源企業（國防部以4億美元收購稀土龍頭MP材料公司15%股權，能源部將美洲鋰業22.6億美元貸款轉換為股權），以行政力量強力干預資源品的定價與進口規則。對外，美國將矛頭指向烏克蘭、委內瑞拉、格陵蘭島等關鍵地區，推動“關鍵礦產聯盟”，不惜任何手段意欲奪取能源和資源。川普掀起“第三次能源戰爭”背後有四大目的：一是控制關鍵資源。伊朗是世界第三大石油儲量國和第二大天然氣儲量國。同時，“人工智慧”爆發需要銅、鋰、稀土等關鍵資源。美國通過軍事、政治或經濟手段控制他國戰略資源，控制關鍵航道或資源產地。二是維護“石油-美元”的金融霸權體系。石油以美元計價，控制全球石油流向就是穩定美元霸權的基石，便於繼續向全世界收鑄幣稅，為軍事霸權融資。三是服務中期選舉。川普的上台離不開化石能源巨頭提供巨額獻金，且川普的票倉產業工人眾多，面臨中期選舉壓力，試圖通過對外強硬提升支援率。四是鼓勵製造業回流。控制海外資源，通過擴大傳統能源供給，降低能源成本和通膨，振興製造業。委內瑞拉變局打響第三次石油戰爭的前奏。1月3日，美軍突襲委內瑞拉首都並抓捕總統尼古拉斯·馬杜洛及其夫人，隨後將其押送至美國紐約受審。1月29日，委內瑞拉代總統德爾西・羅德里格斯簽署一項石油法改革相關法案，允許私人和外國投資委內瑞拉石油行業，該法案被認為是美國施壓下的產物。美國迅速推動雪佛龍等美資企業投資修復能源設施。表面上是為反恐、販毒等名義，實際是控制委內瑞拉的石油資源。委內瑞拉坐擁全球第一的石油儲量與巨大開發潛力，2024年，委內瑞拉已探明石油儲量約3030億桶，佔全球總儲量的17%，穩居全球第一，超過沙烏地阿拉伯的2672億桶。委內瑞拉事件效果超預期，給了川普極大的信心發動襲擊伊朗，打響了第三次石油戰爭，地緣風險大幅抬升。委內瑞拉事件發生後的交易日金價漲、油價因增產預期跌、拉美貨幣貶值、全球股市整體平穩，美元因短期避險需求走強。本次事件並沒有演變為持續的區域衝突，委內瑞拉很快屈服，美國收穫大量石油利益。因此，資本市場短期反應有限。但長期看加大了川普繼續冒險的地緣風險。5  美伊戰爭對資產價格的影響美伊戰爭衝突愈演愈烈，呈現出從“閃電戰”向“中等烈度區域衝突”演進趨勢。伊朗方面，雖然哈米尼等多名伊朗領導人陣亡，但成立臨時領導委員會，繼續領導戰鬥，宣佈封閉荷姆茲海峽，轟炸周邊美軍基地。川普表示打擊時間可能延長，戰火範圍可能擴大，將引發全球大類資產連鎖反應。美伊戰爭對資產價格的影響取決於前景：速戰速決、持續數周還是持續數月以上。如果戰爭持續時間超預期，可能引發通膨進而觸發貨幣收緊預期，影響全球資產定價邏輯。各國將加大能源發展和軍備競賽。原油：價格中樞抬升，未來取決於衝突持續時間、伊朗石油供給和荷姆茲海峽航運情況。截至3月6日，布倫特原油自衝突以來上漲約28%，最高衝至94美元。伊朗為OPEC第三大產油國，日產量約330-350萬桶，霍爾木茲承擔全球約30%海運石油貿易。若衝突和封鎖持續，石油出口將大幅下降，原油價格可能大漲。黃金：避險情緒利多，但通膨預期利空，長期仍受去美元化影響。通膨：對通膨的影響取決於持續時間，如果通膨超預期，貨幣政策可能轉向收緊。如果衝突在數周內結束，對通膨的傳導呈現脈衝性，聯準會降息將會繼續。如果衝突時間超預期，則有可能停止降息或轉向加息。目前市場對聯準會年內兩次降息的預期已從衝突前的79%降至約55%。股市：整體承壓，但資源、軍工等類股受益。油價上漲侵蝕企業盈利，還有可能引發利率上行，地緣衝突壓制全球風險偏好，尤其利空科技與高負債行業，但資源、能源類股受益於漲價預期，走出獨立行情。美元、美債：走強。美元指數上升至98，10年期美債收益率一度下行至3.928%，創近一年新低，主因資金湧入美元、美債避風港。其他：關注石油衍生品、關鍵礦產資源。除了石油，伊朗還有豐富的天然氣、尿素、乙烯、甲醇等產能。伊朗天然氣佔全球總儲量的約17%，穩居全球第二位，尿素產能佔全球總產能的5.42%，甲醇產能佔全球總產能的9.2%，電解鋁產量佔全球0.8%。如果衝突持續時間長，不排除掀起漲價潮。 (澤平宏觀)

美國和以色列對伊朗的軍事打擊有可能顛覆全球石油市場，並給世界經濟帶來衝擊。來源：伊朗國家媒體；《華爾街日報》工作人員報導根據歷史資料分析，大規模的石油供應中斷——甚至僅僅是供應中斷的威脅——都曾導致油價飆升，從而加劇通貨膨脹，並對世界經濟產生連鎖反應，造成深遠的影響。能源價格飆升將擠壓消費者的成本空間，並影響本已因美國關稅衝突而遭受重創的、脆弱的全球經濟；還可能促使各國央行停止降息，甚至促使一些央行提高利率。2022年，俄烏戰爭後，全球原油基準價格盤中一度飆升至近140美元/桶，接近歷史高位。近幾周來，由於市場擔憂美國可能對伊朗發動襲擊，布倫特原油價格持續上漲，上周五收於72美元/桶左右。油價走勢對通膨至關重要，因為它會影響加油站的油價，並推高整個經濟領域的運輸、製造和物流成本。據凱投宏觀(Capital Economics)預測，如果原油價格飆升至每桶100美元，全球平均通膨率可能會上升0.6至0.7個百分點。這將使聯準會和其他主要中央銀行的工作變得更加複雜，這些央行近年來一直在降低利率，因為它們認為疫情後通膨最糟糕的時期已經過去。中東經濟體可能遭受最大的損失。它們不僅高度依賴能源，而且由於地處衝突地區附近，面臨空域關閉和日常貿易中斷的風險。戰爭還會推高保險費率，並阻礙船東進入波斯灣，從而可能減少沙烏地阿拉伯、科威特和其他產油國能夠進入世界市場的石油數量。當然，也有一些因素可能會抑制油價上漲。2025年全球石油需求很大一部分來自中國增加石油儲備的努力。如果油價飆升，北京可能會暫停這種戰略性購買。與此同時，為應對可能發生的襲擊，伊朗和其他產油國紛紛加緊運輸儘可能多的石油，亞洲煉油商也提前採購了大量原油。據海灣地區官員透露，阿拉伯國家還加強原油替代運輸路線的安保，並準備了平行的供應鏈。據歐佩克官員透露，作為全球最大的石油出口國，沙烏地阿拉伯啟動了一項緊急計畫，以應對市場可能出現的動盪，將石油出口量提升至近三年來的最高水平。沙烏地阿拉伯是荷姆茲海峽石油運輸的主要目的地，該國還增加了原油的海外儲存量。沙烏地阿拉伯和阿聯都擁有輸油管道，使其部分石油出口可以繞過荷姆茲海峽。即便如此，據美國能源資訊署稱，大部分經由該海峽運輸的石油仍然缺乏其他出口途徑。目前石油交易商和投資人爭相評估中斷的程度。首先，伊朗本身對能源市場的重要性。短期來看，伊朗原油日產量約為320萬桶。據估計，其中約200萬桶/日主要出口到中國，供煉油系統使用。如果因軍事衝突而停止這些出口，無疑會給油價帶來明顯的上漲壓力，但理論上，其他中東產油國，主要是沙烏地阿拉伯、科威特和阿聯，可以通過增加原油產量來彌補這一缺口。據報導，伊朗哈爾格島發生爆炸。哈爾格島是伊朗重要的出口碼頭，位於伊朗海岸約15英里處。伊朗約90%的出口貨物經由哈爾格島運輸，該島的儲油能力約為700萬桶。暫時尚無法判斷哈爾格島的出口基礎設施是否遭受任何破壞，以及破壞程度如何。目前石油市場處於供應過剩狀態，總供應量超過需求量。這種背景可能會減輕伊朗石油供應中斷的直接影響，但並不能消除風險。歐佩克+將在3月1日（周日）召開會議，討論4月份的產量政策。該組織此前已暫停減產至2026年第一季度。市場預期和相關討論均表明，該組織傾向於在4月份小幅增產，但伊朗的軍事行動可能會促使歐佩克+採取更激進的增產措施。來源：道瓊斯、聯合國糧農組織、美國國家海洋和大氣管理局、美國地質調查局、OpenStreetMap等其次，影響更為深遠的層面是海上運輸暫時中斷。區域性衝擊可能導致中東大部分油氣出口通路暫時中斷。途經荷姆茲海峽（靠近伊朗）和曼德海峽（面向埃及）的油輪出於安全考慮，必須避開該區域。海上運輸每中斷一天，全球原油日進口量估計將減少2000萬桶，液化天然氣年進口量將減少約8500萬噸。荷姆茲海峽也是全球天然氣運輸的關鍵咽喉要道。卡達是世界第二大液化天然氣出口國，其所有液化天然氣出口（約佔全球液化天然氣運輸量的20%）都必須經過該海峽，目前尚無其他可行的替代路線。任何對海峽的干擾、限制或試圖關閉都將使中東液化天然氣供應瀕臨崩潰，並對歐洲和亞洲天然氣市場產生直接的溢出效應。第三，戰爭風險不僅體現在原油市場，還延伸到液化天然氣（LNG）和液化石油氣（LPG）。伊朗已通過非正規管道出口大量液化石油氣，其產能可能已接近極限。因此，進一步的供應中斷不僅可能對伊朗國內造成重大影響，還可能重塑全球貿易格局。因為替代供應商會從現有買家轉向其他供應商，從而對國際液化石油氣市場產生連鎖反應。伊朗目前向伊拉克輸送的天然氣量僅為正常水平的一小部分，而土耳其則面臨著供應中斷風險加劇的局面。由於沒有多餘的液化天然氣產能，亞洲買家將爭相購買靈活的美國貨物，並在現貨市場上與歐洲買家發生衝突。儘管伊朗擁有世界第二大已探明天然氣儲量，其中以巨型南帕爾斯氣田為核心，但其將儲量轉化為持續出口增長的能力仍然受到結構性制約。數十年的制裁、投資不足以及外資和技術獲取管道有限，是限制伊朗天然氣產量和出口增長的主要因素。伊朗難以滿足不斷增長的國內需求，且幾乎沒有緩衝能力履行出口承諾。伊朗沒有液化天然氣出口能力，但這並不影響其在全球LNG風險中的地位，而且這種風險是間接的，而非直接的。我們預期，受此次襲擊事件的影響，LNG價格（與其他大宗商品一樣）將會上漲，而煤炭價格也可能因此走高，因為這兩種能源都屬於發電原料。 (道瓊斯風險合規)

更有力的宏觀經濟刺激、更完善的社會保障，以及對房地產部門的財政支援，將有助於提振國內需求，尤其是消費面對多重衝擊，中國經濟在強勁出口和財政刺激的支援下表現出了韌性，依然是全球增長的重要驅動力。中國經濟在2025年增長了5%；而我們預測，其今年將增長4.5%，相較10月預測提高了0.3個百分點。儘管呈現出這種韌性，但中國作為世界第二大經濟體，其增長模式面臨著日益嚴峻的挑戰。國內需求疲軟，部分原因是房地產長期低迷和社會保障體系薄弱抑制了消費者的支出意願。這導致了通縮壓力，並使經濟增長越來越依賴外部需求。但是，中國今後無法靠不斷增加出口來推動持久增長。因此，轉向消費拉動型增長便成為最重要的政策優先事項。中國的政策制定者認識到了這些挑戰，正沿著正確方向採取措施。他們在2025年採取了更具擴張性的財政政策立場，包括提供有針對性的社會補貼，減少對某些行業的過度投資；同時，他們還放鬆了貨幣政策。展望未來，“第十五個五年規劃”（2026年至2030年）的一個重點是通過增加消費來推動經濟增長。此外，在2024年改革的基礎上逐步提高退休年齡，將有助於減少勞動力萎縮帶來的不利影響並提振經濟前景。這些措施是有益的，但中國還能更進一步，以便在今後若干年增加消費和內需。更有力的宏觀經濟擴張至關重要。加強社會保障體系和支援房地產行業復甦也非常重要。財政刺激我們建議當局採取一攬子全面的宏觀經濟政策措施，重點關注推出額外的財政刺激；同時作為支援，應進一步放鬆貨幣政策並提高匯率的彈性。這些措施的搭配實施將推動通膨上升至健康水平，並擴大內需，從而降低經濟對出口的依賴程度。與此同時，政策制定者需要調整財政支出的構成。為此，需要削減對某些行業的公共投資和產業政策支援。此舉進而將改善資源配置並讓市場力量發揮出更大的作用，從而提高生產率。這也將釋放預算資源，使更多資金能夠用於提高社會支出，並應對房地產行業的萎縮，包括為未完工住房的購房者提供支援。完善社會保障財政政策應重點加強社會保障，增強民眾信心以增加消費。在醫療衛生、養老金、失業救濟和社會援助等領域，都存在增加福利和擴大覆蓋面的空間。這將減少脆弱群體為防範意外衝擊或重大生活事件而過度儲蓄的需求。IMF最近一篇工作論文指出，將農村地區的社會支出增加一倍，五年內可使消費佔國內生產總值的比重累計提高2.4個百分點。放寬戶籍要求也會有所幫助。戶籍制度將居民劃為城市居民和農村居民，這實際上使農村外出務工人員無法充分享受大城市的社會福利。放寬戶籍要求可以顯著降低儲蓄率。我們估計，讓2億農村外出務工人員獲得城市戶口，可使消費佔GDP的比重進一步提高0.6個百分點。最後，提高勞務稅的累處理程序度並增加資本稅，可以降低不平等，增加低收入群體的可支配收入，而這些群體往往會將更大比例的收入用於支出，這將進一步促進消費。綜合來看，IMF的政策建議將顯著推動中國向消費拉動型經濟的再平衡，可使消費佔GDP的比重在五年內提高約4個百分點。釋放龐大國內市場的潛力將降低經濟增長對外部需求的依賴，從而使其更具韌性。別忘了：考慮到中國對全球增長的貢獻在30%左右，更加均衡的中國經濟也意味著更強勁、更健康的世界經濟。*****Sonali Jain-Chandra是IMF赴中國代表團團長。Siddharth Kothari是代表團副團長。Daniel Garcia-Macia是亞太部的高級經濟學家，徐繹之是該部門的經濟學家。 (國際貨幣基金組織)

上周多家銀行宣佈上調存款利率，3年期最高1.9%。很多朋友給我發消息：“銀行利率總算漲了，是不是可以多存點錢了？”一個月前，還有銀行把部分產品利率調到接近零。現在利率回升了，問題真的解決了嗎？這次上調利率的主力，是廣西昭平農商行、貴州息烽農商行、浙江嘉善農商行這些區域性農商行。國有大行和全國性股份制銀行暫時沒放出消息。央行2026年工作會議已經明確，今年繼續實施適度寬鬆貨幣政策，降准降息空間仍然存在。行業專家普遍判斷，存款利率長期下行的趨勢沒有改變。這次農商行的小幅上調，改變不了大方向。等到3月底開門紅結束，這些特殊利率大機率會回呼。既然銀行存款不夠理想，錢該往那兒放？我接觸的很多中產家庭，手裡都有一筆錢，短期內用不到，但又不想承擔太大風險。他們最在意的就是怎麼讓錢保值增值。這個時候，香港保險就成了一個很好的選擇。先說收益。香港儲蓄險的預期收益率，通常在4%-6%之間。這個數字是友邦、保誠這些大公司的實際產品資料。拿100萬舉例，按5%的預期年化收益算，30年後能拿到約430萬。如果存銀行1.9%的定期，30年後連翻倍都做不到，只有約175萬，差距顯而易見。但你要注意，這個4-6%的收益拆開來看，其實是兩部分。第一部分是保證收益，大概2.5%左右，這個是寫進合同的，一分錢都不會少。第二部分是非保證分紅，大概3-3.5%，要看保險公司的投資收益，不保證一定能拿到。不過你可以看歷史資料，友邦過去10年分紅實現率平均在90-95%，保誠也在85-90%，也就是說實際拿到的分紅基本能達到預期的85-95%。最壞情況，如果保險公司投資很差，分紅為0，你還能拿2.5%的保證收益，雖然不高，但也比銀行1.9%的定期強。配置之前，這幾個風險必須要瞭解，想清楚了再做決定。第一是流動性風險。前5-7年退保會損失本金。比如你每年交10萬交5年，第3年突然要用錢退保，可能只能拿回25-28萬，損失2-5萬，所以這筆錢必須是5-10年內用不到的閒錢。第二是收益不確定性。5-6%是預期收益，不是保證收益。實際上保證收益只有2.5%左右，剩下的3-3.5%是分紅，不保證能拿到。一份香港儲蓄險，每年可能需要交5萬到10萬人民幣，交5年或者10年，這個金額對大部分家庭來說比較容易接受。那銀行存款還要不要存？當然要存。我的建議是，部分資金可以存銀行，保證流動性。但不要把所有錢都放在銀行，那樣只會眼睜睜看著購買力縮水。銀行利率回升，是個積極訊號，說明經濟在復甦。但對中產家庭來說，1.9%解決不了財富焦慮。你需要的不是多存點錢，而是讓錢更有效率地增值。我這些年幫上千個家庭成功配置資產，如果你對香港保險感興趣，一對一諮詢幫你找到適配方案，少走5年彎路。 (滬港紀老闆)

2月10日，中國人民銀行正式發佈了《2025年第四季度中國貨幣政策執行報告》。報告明確指出，將重點推動保障性住房再貸款等金融政策措施的有效實施與落地，值得注意的是，這是央行在季度貨幣政策報告中首次單獨提及並優先強調保障性住房再貸款政策。這一舉措預示著，2026年收購存量房以用作保障性住房的力度將顯著增強。目前，上海已率先開展相關工作，收購了部分核心區域的老舊住房，為全國其他地區樹立了典範。事實上，早在2024年5月，央行便已批覆了3000億元再貸款，專項用於支援收購存量房用作保障性住房。然而，由於收購成本高昂、租金回報率較低，導致項目盈利困難，因此，至今該筆再貸款仍未完全使用。多數城市僅象徵性地進行了少量收儲，年收儲量多在千余套左右，與當前動輒十幾萬套的二手房掛牌量相比，對市場的影響極為有限。儘管收購存量房面臨諸多樓市發展中的現實阻礙，但央行在貨幣政策報告中仍堅持推動這一政策，且在2025年年底的中央經濟工作會議上，也再次明確鼓勵收購存量商品房，重點用於保障性住房建設。這一決策背後的核心原因在於，本輪樓市調整進入2026年後，已顯現出部分積極訊號。關鍵資料表明，截至2025年底，全國50個重點城市的平均租金回報率已攀升至2.23%，甚至一線城市的部分房源租金回報率也已邁入“2時代”。租金回報率的提升，意味著房價下跌的速度已明顯快於租金下跌的速度，從而被動拉升了租金回報率。過去，收購一套房產的租金收入難以覆蓋貸款利息；而今，這一差距正在逐步縮小。此外，貨幣政策報告還明確表示，2026年將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，並靈活高效地運用降准、降息等工具。這預示著，2026年降息將成為大機率事件，5年期以上的貸款市場報價利率（LPR）很有可能降至“2字頭”水平。當前，房地產市場呈現出一種顯著的趨勢：租金回報率攀升至2.23%且持續上揚，而房貸利率則不斷下行。這一變化使得重點城市，尤其是部分老舊且破小房屋的租金回報率逐漸逼近其持有成本。在此背景下，收儲存量房這一行為，已從原先的“虧損經營”轉變為“微利可圖”，甚至成為一項具備長期可持續性的業務，從而極大地激發了地方政府參與其中的積極性。以財政實力雄厚的上海為例，其有能力收購那些租金回報率較高的老舊房屋，並通過房票監管機制，促使原業主在本區域內進行房產置換。這一路徑已具備可行性，與以往地方政府缺乏收購動力、積極性低下的狀況形成鮮明對比。央行對此有著深刻的洞察。在當前樓市需求疲軟、市場預期低迷、銷售量持續下滑的背景下，採取強刺激措施既不現實，也不符合“建構房地產發展新模式”的戰略導向。因此，調整供給端成為當前的主要策略。新房市場正致力於提升品質、縮減規模，並減少土地供應；二手房市場則積極推動存量房收購及閒置土地的盤活利用。央行報告中的另外兩句表述——“穩妥化解房地產風險，加大存量商品房、存量土地盤活力度”——也進一步印證了這一思路。綜上所述，央行此次的政策定調，揭示了2026年樓市最為清晰的邏輯脈絡：不再坐等需求自然復甦，而是主動出擊，通過收儲存量房、提供保障房再貸款等措施，為市場提供有力支撐。特別是當租金回報率與房貸利率日益接近時，收儲存量房這一舉措將真正從“口頭倡導”轉變為“實質落地”。然而，這並不意味著房價將迎來上漲。當前租金回報率的提升，並非源於居民收入的主動增長，而是由於房價過快下跌的被動拉動，甚至租金水平仍在下滑。因此，對於2026年的購房決策，仍需保持高度謹慎，審慎權衡利弊。 (房地產那些事兒)

英國央行會議室內氣氛凝重，九位委員投下了決定英國經濟走向的關鍵一票。投票結果5比4，英國基準利率被釘在3.75%的高位。而就在不遠處的法蘭克福，歐洲央行的利率早已降至2%的溫和水平。這種差異並非偶然，而是英國經濟三大深層“傷疤”共同作用的結果：頑固的通膨記憶、緊張的勞動力結構，以及脫歐帶來的永久性創傷。01 通膨記憶 - 英國經濟的頑固疤痕-英國的通膨問題更像是一種“慢性病”，而非“急性發作”。截至2025年末，英國通膨率仍高達3.4%，顯著高於央行2%的目標。英國通膨構成中有近60%的項目漲幅超過4%，這種廣泛的價格上漲使控制通膨變得異常困難。相比之下，歐元區的通膨壓力已明顯緩解，為歐洲央行降息創造了條件。英國央行貨幣政策委員梅根·格林指出，全球貨幣政策的分化已達到數十年來最高水平，而英國正處於分化的極端一端。這種分化背後是兩國不同的通膨歷史：英國經歷了更持久的價格上漲，特別是能源和食品價格的劇烈波動，使央行對過早放鬆政策保持警惕。英國央行擔心，一旦過早降息，通膨可能像野火一樣重新燃起，讓之前的努力付諸東流。02 脫歐衝擊- 結構性創傷難以癒合-如果說通膨是英國的慢性病，那麼脫歐就是一劑加劇病情的猛藥。脫歐帶來的貿易壁壘和監管分化已深入英國經濟骨髓，2025年第三季度資料顯示，英國商品貿易逆差達到創紀錄的2354億英鎊。儘管服務業有2069億英鎊的順差，但淨貿易仍拖累經濟增長。這種貿易結構的失衡是英國央行不敢輕易降息的重要原因之一。脫歐還引發了勞動力市場的深度重構，與歐元區不同，英國在金融、保險等傳統優勢行業出現了就業淨減少，而在其他行業則面臨技能不匹配的困境。這種結構性變化導致英國薪資增長壓力持續存在，即使在經濟放緩的情況下，私營部門薪資漲幅仍達3.8%，遠超通膨目標允許的範圍。脫歐不僅改變了英國與歐盟的貿易關係，更重要的是，它重塑了英國經濟的整個生態系統，從供應鏈到勞動力市場，從投資決策到貨幣政策空間，無一不受到深刻影響。03 兩難抉擇- 央行的政策困境-英國央行貨幣政策委員會那場5:4的投票，充分反映了當前英國經濟的兩難處境。一方面，經濟放緩的訊號越來越明顯：2026年經濟增長預期被下調至0.9%，失業率預計將升至5.3%。另一方面，通膨壓力依然頑固，尤其是薪資上漲帶來的持續性風險。英國央行行長安德魯·貝利在決議後的表態中謹慎地表示：“如果通膨持續回落，今年應當有進一步下調利率的空間。”這句話的潛台詞是：現在降息的條件尚未成熟。這種困境在貨幣政策委員會內部製造了深刻分歧，五位委員選擇“再等等看”，而四位委員則認為經濟放緩的風險已經大於通膨風險，主張立即降息。相較之下，歐洲央行的處境要清晰得多，拉加德領導下的歐洲央行已經完成了主要的降息周期，可以更從容地觀察經濟資料，而不必像英國那樣在經濟增長和通膨控制之間走鋼絲。英國央行的決策在市場上引起了連鎖反應。決議公佈後，英鎊兌美元匯率下跌0.89%，而對政策敏感的兩年期英國國債收益率下降了8.1個基點。海峽對岸，歐洲央行大樓在暮色中顯得相對平靜，利率為2%的政策環境給了歐洲經濟更多的呼吸空間。而英國，仍需在3.75%的利率高地上，繼續應對自己獨特的經濟挑戰。這條不同的道路，是歷史的選擇，也是現實的必然。 (財局解構者)