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超狂！台灣隱形冠軍凱銳光電 後座娛樂連賓利都買單 | 生活 | NOWnews今日新聞

 市值縮水、利潤大跌、股價探底，泡泡瑪特連續發出“預警”，海外成了它的救命稻草。 

 東方人比較習慣去享受那種“抽”的樂趣，但西方消費者更看重“確定性”。 

泡泡瑪特快速增長的背景是國內盲盒市場空間大、資本加註、消費力被挖掘，隨著產業鏈的逐步完善，2019年開始，中國盲盒經濟掀起熱潮，市場獲得了較快的發展。數據顯示，2019年中國潮玩市場規模為204.7億元，同比2018年增長了71.3%。

但泡泡瑪特在海外市場尚且缺乏這樣的機會。

潮玩，尤其收藏玩具在海外是個較為成熟的市場，中國潮玩品牌出海，更多是去接受成熟市場的檢驗。

　　潮玩最早誕生於海外，具備藝術+收藏屬性，隸屬於改善型精神消費，需求與人均GDP 與區域文化發展程度強相關。早期藝術玩具風靡於中國香港、日本、美國地區的小眾群體，伴隨著人均消費能力的提升、文化娛樂產業的發展以及互聯網流量端的催化，潮玩從小眾邁向主流，成為了當下年輕人彰顯個性、表達自我的一種生活方式，滿足悅己型需求。

　　人均消費能力是潮玩的經濟基礎。泡泡瑪特上市以來估值持續下行，除上市初期的泡沫因素外，估值下行隱含著投資者對於盲盒模式不確定性、用戶滲透空間的擔憂，疊加疫情影響業績增速邊際放緩與港股整體投資環境的變化放大情緒，加劇了股價下行趨勢。

　2021年年報顯示，泡泡瑪特海外銷售收入為1.37億元，同比增長85.2%，佔總收入的3%。而這一比例在去年為2.94%，相比之下並無明顯增長。如此來看，要達到50%的佔比，任重道遠。

　　一年前，泡泡瑪特副總裁、海外業務總裁文德一在接受媒體採訪時提到，早期為了快速有效地進入市場，會先和本地有實力的渠道商合作，幫助泡泡瑪特快速鋪貨；當市場對其產品和品牌熟悉後，會自己開直營線下門店、快閃店、機器人商店等。在開店方面，泡泡瑪特遵循“先輕後重”模式，先以快閃店和機器人商店試水，判斷這個城市有沒有潛力，是否值得繼續投入資源，再決定是否投入直營門店。

　　在海外佈局方面，泡泡瑪特早期是以亞洲國家為主，今年開始加大在美國和歐洲地區的開拓的計劃。

　　然而出海之路充滿挑戰。中國藝術研究院副研究員孫佳山告訴新浪財經，中國盲盒或者潮玩企業出海，面臨最大的問題之一就是本地化，即怎麼與本地IP結合，以及能否拿到授權、成本等都是必須要考慮的因素。

　　本土化是個很困難的過程，文德一就曾指出，泡泡瑪特在東南亞，管理制度、營銷模式都不可能和在中國一樣，適應不同市場，需要由懂本地的團隊來操作。

　　同時，疫情的問題同樣出現在海外市場。疫情會影響部分渠道商的穩定性，物流的時效性，以及開店的節奏和效率。

　　雖然泡泡瑪特會針對一些地區發布限定款式，但相較於其他經典知名IP，其自有IP在海外市場尚不知名。文德一曾提到，在一些海外店鋪，顧客選擇其他知名IP 的概率會高於選擇泡泡瑪特自有IP 的概率，公司應對方法是學會引流，鋪貨選產品組合的時候，就要把大IP 和自有IP 組合到一起，期待形成一個引流。另外就是利用各種平台做好營銷。

　　打開海外用戶消費市場，除了做好自有IP的本土化，還需要拿到知名IP的聯名和授權。

　　目前，泡泡瑪特潮玩運營以形象IP 為主（對應公告中自有/獨家IP），內容IP（對應迪士尼、環球影城等非獨家IP）為輔。不過，泡泡瑪特一些在國內發布的內容IP在其他國家並沒有拿到授權，在出海方面，仍需要重新獲取一些經典IP的授權。

　　相比較經典不衰的內容IP，形象IP 一般不具備內容屬性，以設計或聯名吸引消費者，粉絲黏性並不強，存在較大的不確定性。這也需要泡泡瑪特不斷推陳出新、強化設計師團隊。

　　有人認為，泡泡瑪特的機會點，要等到新IP爆發才行。去年上半年是skullpanda爆火，為門店流量帶來了很大的增量部分，而今年上半年沒有出現過爆火IP了，自然面臨很大的壓力。

　　孫佳山告訴新浪財經，盲盒在國內“破圈”的秘訣或許就在於，“盲盒文化”是一種講究隨機快感的文化。正如泡泡瑪特的創始人王寧所說，Molly本身沒有自己的故事，“它把自己的靈魂掏空，你可以把你的靈魂裝進去”。因為沒有故事，所以沒有門檻，隨機消費，即時快樂。

　　現如今盲盒熱度消退，有其經營的問題，也與我國文化產業的發展現狀息息相關。“IP的豐富度還不夠、IP實現路徑的豐富度也不夠，更多還是流於形式，僅僅依靠新鮮感、好奇感肯定是不可持續的。”

　　未來，泡泡瑪特海外市場的機會可能在於女性消費市場，國盛證券研究報告顯示，海外市場頭部IP Bearbrick/Qee/Kaws 等設計外觀均強調簡潔性、藝術性，樂高、萬代高達等玩具則注重創造性、可玩性，更受男性用戶歡迎；而女性或更偏好可愛風、強設計感的玩偶，以Sonny Angel 為代表IP，在潮玩領域的整體關注度相對於前述產品較低。

　　報告認為，海外女性向潮玩市場仍為藍海市場，未來需求空間廣闊，當前尚未有平台化的公司發力佈局。而當前潮玩盲盒核心受眾為年輕女性（15-30 歲年齡女性用戶佔比達到75%）。

　　從泡泡瑪特管理層業績交流會來看，其對未來較為樂觀。“疫情對我們行業是一個很糟糕的影響，但是總體來講的話，對我們也不見得是壞事。去年潮流玩具行業混戰，很多公司都衝到這個行業，現在潮水退去，行業的競爭在在減少。從公司內部來講，現在的我們一定比兩年前要強大很多，不管是供應鏈、渠道還是團隊，我們還是比較樂觀的。”

 如果連美國這樣的各方面禀賦爆棚的應許之地，向風光發電轉型的時間都要以十年為單位計算；那麼比亞迪和各種碳中和的王的估值模型中，短期的大量光伏投產和儲能需求假設，就難以支撐這些公司的極高估值。

站在巴菲特的角度判斷，時間變量決定了他選擇西方石油而將新能源束之高閣：

西方石油的儲量都躺在二疊紀的地下，未來還將繼續開發，隨著全球化的倒退，化石能源在未來10年-20年都有可能面對時不時抽風的短缺和供應鏈擾動；

而作為新能源的代表，比亞迪已經將未來20年的增長折現，體現在比亞迪定價中，而美國碳中和的進度卻不以人的意志為轉移。

在巴菲特5月股東會訪談中，他對西方石油持倉邏輯語焉不詳，但他特意提到了石油儲量的問題：

“目前美國政府有上十億桶的儲量，儘管現在大家可能會覺得，這個國家有這麼多石油儲備是好事，但仔細想想其實依然不夠多——三到五年這些儲量就可能沒了，你也不知道三五年後會怎樣。”

這句話給那些細心的抄作業投資人以明確的線索：

在幾年前，巴菲特帶著100億美金支持的阿納達科股權爭奪戰中，西方石油就已經對阿納達科的未探明儲量做了比較保守的估計：合併之後，西方石油+阿納達科的證實儲量達到了35億桶，但考慮到在二疊紀的未開發地塊，西方石油未探明儲量與已探明儲量的價值已經高達1:1,這意味著併購完成之後未來西方石油將擁有極高的增儲潛力。

假如與估計一致，未來西方石油證實儲量能夠翻倍，巴菲特相當於今天就以558億美金市值和近300億美金負債的價格，買入了大約70億桶證實油氣儲量，每桶證實儲量價格在12美金左右。

令諸多投資人對油氣企業駐足不前的問題，一直都是未來需求預期不佳，新能源的技術進步和成本下降讓所有的油氣企業都有所忌憚：光伏技術發電已經能實現平價上網，而擁有全球最完美光照條件的美國也已經擁有了迅速實現零碳發電的機會。

與歐洲對比，美國絕大多數區域年光照時長都超過2000小時，而歐洲則完全相反，大多數區域年光照都在2000小時以下。

考慮到巴菲特在能源領域的投資駕輕就熟，巴菲特對美國能源市場的觀點往往有常人難以企及的洞見。

在致股東的信中，巴菲特指出了一個ESG投資人有意無意忽視的問題：

美國的電力網絡需要進行大規模改造，最終成本將是驚人的。歷史上看，以煤為基礎的電廠常常位於靠近巨大的人口中心，然而，風能和太陽能電廠的最佳地點通常位於偏遠地區。

伯克希爾哈撒韋能源公司 (BHE) 正在建設輸電線路，將電力從偏遠地區輸送到人口中心。但是，這樣的遠距離輸電項目，前期資本開支非常巨大，一家電力公司需要先期投資數十億美元進去，然後才能產生少量收入。

更重要的是，輸電線路必須跨越州和其他司法管轄區的邊界，每個司法管轄區都有自己的規則和選區。伯克希爾哈薩維能源還需要與數百名土地所有者打交道，與再生能源發電廠和偏遠地區電網打交道，執行高複雜度的合同，

巴菲特不無戲謔的指出，無論是維護舊秩序的化石能源既得利益，還是充滿幻想的新世界ESG投資者，大家都必須要認清現實：

美國能源體系的高度本地化和分權化，會讓光伏電站的推廣進程無限延遲，這是任何新能源技術和禀賦都無法解決的問題。光伏發電所依賴的州際輸電線路是一項可以帶來數十年穩定回報的投資，向清潔能源的過渡可能對生意有利，但需要無盡的耐心。

矽谷的Mind Set (心智模式)：矽谷成功的真正關鍵

矽谷看天下 - 作者：彭耀志 (於2021年3月31日)

謝金河先生的”數字台灣”是很好的節目。有一次謝金河先生訪問矽谷投創大師：陳五福先生與鄭志凱先生。討論台灣是否能成為矽谷。

陳大師與鄭大師認為台灣要成為矽谷，最大的障礙不是資金，不是市場，不是人才，而是mind set （心智模式）. 也就是說：要將台灣的mind set 改為矽谷的mind set。

有必要先了解什麼是mind set (心智模式)，才能說明矽谷mind set

三個朋友一起去一處森林探險。

一個是企業家、一個是藝術家、一個是植物學家。

藝術家看到一棵奇玫的樹，心想：這是百年難得的好木材，渾然天成的造型，正好可以刻成千佛佈道的盛狀。

植物學家看了，心想：這棵奇木至少有五百千，屬寒帶稀有樹木，樹幹似有遭寄生菌攻擊，需做一些治療才好。可以寫篇論文。

企業家看了，心想：樹高15米，直徑2米。約可賣700萬元。砍掉並運出去要花100萬元。不知這樹屬於何人，可否開採？

同樣一棵樹，三個人，三種不同的mind set (心智模式)，導出三種不同的看法，感受，取捨，反應。

Mind Set 也許能翻譯為心智模式。但它比心智模式還廣。它是思考方式，面對情境的態度，人與人互動的看法，價值觀，生活風格，賺錢（工作）的模式，關注的事物，習慣⋯等的綜合。它會被當事人的先備知識與經驗影響。也會被當事人的目標影響。

從看樹的例子：三個人、三種mind set 中可以了解。ER and ICU 急診室與加護病房，有它的mind set，不同於一般看診。

不同的mind set （心智模式）會產出不同的看法，感受，取捨，反應。

環境會影響mind set，mind set 也會影響環境

在討論矽谷mind set 時，要特別強調mind set 的形成，有適應環境的依屬性。什麼樣的mind set 最適合在這種情境或這種環境，於是大家多選擇那種mind set。所以那種mind set也成為社會的主流，成為大家一致的思考方式與生活習慣。當你來到矽谷，久而久之，你的mind set 也會矽谷化。

(軟體也是矽谷的mind set 之一。請參考：https://ai360.work/zh-tw/f/讓軟體主導一切-software-is-everything?blogcategory=矽谷看天下)

矽谷的mind set 舉例：主管與部屬的互動

當主管的你，你敢信任你的部屬嗎？叫他獨立承擔，放手讓他做？如果失敗，你願意扛責？大部分的矽谷主管，敢信任部屬。也敢負責任。

當部屬的你，當你看出某事時或主管交代時，你敢獨立承擔，保證將事情辦妥。大部分的矽谷部屬，敢主動承擔。

這不是說，當主管交代完了，主管與部屬就不必溝通，而是部屬會主動視此事為己事般(Ownership), 不必主管操心。

本此原則，部屬所花的費用與行動，主管一律承認。就如在矽谷的網飛公司Netflix 所說：只要是你認為合理、且又是最好的方法，那你就去做，網飛公司相信你的判斷。不會因你未請示或失敗，而遭責罰。但如果你無法証明你是個成熟的人(Adult) - 多指倫理道德與常識判斷，那你不適合在網飛工作（包括不敢勇於任事）。

所以網飛聘用的員工不多，工作效率極高。2020年營業額250億美元。只有12135人，每人營業額206萬美元。(台積電是台灣經營效率最高的公司。2019年台積電，51297人，營業額383億美元。每人營業額75萬美元 。在台灣是超高，但只有網飛的36%。)

網飛公司算是比較極端，一般矽谷公司，都將員工當做可信任的成熟人對待，雖然對花費，也有一些指導原則與審核的辦法。舞弊、不守職業道德，在矽谷會傳得很快，在矽谷的mind set 中，大部分的人懂得自律。不會“坑公司”。

矽谷的mind set 有check and balance 制衡，但沒有層層節制，層層請示，一切要有公文的心態。

心想著矽谷，端出仍是臺灣模式，只因還是台灣mind set

台灣政府鼓勵新創。推出”許多”獎勵補助辦法。由於”許多”與”複雜”，衍生出幫人申請新創補助的公司，還有幫你作帳核銷新創補助的公司。這就表示想矽谷化，卻用台灣的mins set 在辦事。

結果走這條路的新創公司雖比其他公司更有機會拿到補助，但20%補助款給代申請公司當報酬，30%補助款給協助作帳公司當酬勞。大家分工合作，也是一種美談。然而真正用於創新的錢只剩50%。

美國大公司與台灣大公司mind set 的不同

另外許多台灣大公司也去申請，變成納稅人的錢在補貼這些大公司的研發費用。台灣很多產官學的合作專案即是。在美國，相反，大公司會聘請學者、補助學校來做研究，其成果或屬於大公司、或學校、或大眾。這又是想矽谷化，卻用台灣的mind set 辦事的例子。

在矽谷的SBIR中小企業輔導，聘請私人公司，以政府的錢，主動去尋找“需補助”的公司，並協助申請與作帳，而政府以“被補助公司”的成功與否來評估這私人公司的績效與報酬。

同樣要鼓勵創新，矽谷與台灣在看法，感受，取捨，反應是否不同？這就是mind set不同。日後我們再探討台灣VC與矽谷VC在mind set上的不同，台灣新創家與矽谷新創家在mind set上的不同。

打造矽谷mind set （心智模式）要量變而推動質變

打造矽谷mind set可來矽谷住一段時間，讓自己的心智模式，矽谷化。另外就是多與矽谷交流。當大家有矽谷的mind set，回到台灣或在台灣，就比較容易察覺台灣與矽谷mind set 的不同，而能打破台灣的mind set, 轉型至矽谷的mind set。當在台灣的人具有矽谷mind set 的人愈多，矽谷似的mind set 就有可能形成主流。

台灣的年輕人經多年的教育制度鬆綁，很不容易地擁有自由放任自信的小芽，(還無法稱之mind set)。然而進入公司就業後，卻馬上學懂：”官大學問大，馬屁勝真話”。”所謂同事，不是你未來的老闆，就是部屬”。彼此競爭多於合作的現實。

為什麼我對轉型這個議題，不寄望經理階級，那是因為這一層是三明治的中間層，縱使本身有意願改變，如果上層不願改變，也使不上力。我們看過由中層升至上層，然後將公司改善的例子。(例：現在微軟的CEO, Satya Nadella)。從没看過在中層的經理人能改變整個公司的文化。(現在微軟的CEO, 在他的書中“Hit Refresh”提到，他當上層還不是CEO時，他是心有餘，力不足。)

如果認同矽谷文化：台灣mind set 的轉型捷徑，就是要top down。由上往下，政府、企業、機關首長，要先將自己的mind set 矽谷化。然後努力打造矽谷似的生態。讓年輕人的小芽得以茁壯成長，進而bottom up, 由下而上，協助整個台灣系統轉型。台灣的上層，不要忽視自己的力量與責任。

什麼是矽谷的mind set？沒有什麼是不可能的！

頭痛一：為何公司的估值與公司會計帳面不同？ 

前文【20210222】的重點，在說明投資新創的募資與報酬率。用簡化的矽谷例子，將股票面額設定為一美元，以利從經濟面來解說。但在實務上，做法很複雜，需依公司成立的當地、卅、國之法律、稅法、會計規範不同而調整。筆者在前文特別註記：會計帳上之資產與公司估值之不同。

因為會計與法律等比較枯燥乏味，本想跳過，只介紹新創投資與賺錢的故事。但有線上朋友，針對公司估值、股票面額、會計帳面金額、發行股數提出疑問。所以本文即針對會計帳務處理來説明。

頭痛二：如何選擇股票面額與做帳？ 

首先需申明各國的稅法、會計、法律的規範不同，所以本文只能參考。詳細請讀者詢問當地的會計師與律師。

A公司在經A輪募款後，在帳面上的資產為110萬美元，公司估值為500萬美元，此時公司董事會通過決議，讓公司的股數增至500萬股，每股票面額一元。然後依協議的股權持股：天使投資人佔8%，VC佔20%，創辦人佔72%。

然而實收資本額只有110萬(而依公司估值，發行500萬股，相當登記資本額500萬美元)。這種做法，並無不可。但此時如果公司倒閉或對第三人造成傷害，債權人可以依500萬美元來求償，因為股東的有限責任，是以登記資本額來算。再說登記資本額與實收資本額差異太大，也令人有疑慮。

另一種做法是股票仍維持原有的10萬股，每股票面額仍是一美元，不增加發行股票，依股權比例分配持有：天使投資人持8000股，VC持2萬股，創辦人持72000股。原十萬資金仍放在股本上，投入的100萬資金，可以選擇放在股票溢價上。此時帳面上的股東權益是110萬與資產110萬，資產負債表帳面平衡。(註：做法不止這一種。有很多種，請與會計師討論)。

美國的股票分有面額的股票與沒面額的股票。公司成立時，可以選擇發行無面額股票。若以處理方便性言，以沒面額股票最好處理。因為不論增加或減少股數，都不會有”面額乘上股數等於總值”的混亂困擾。重點只在股權的分配。

投資人必看：Capitalization Table 資本明細表 

股權分配，可以由公司的Capitalization Table 資本明細表得知。

Capitalization Table 資本明細表：載明各種融資工具與投資人與份數與總額與各佔總資本比率。

股東有權力要時時了解資本明細表的變動。例如：發行股票選擇權 stock options，或可轉換公司債 convertible bonds, 或 warrants, 或 SAFE notes,... 皆有機會稀釋股東股權，原投資人與新投資人都應該要求公司提供一份。而非只看財務報表。

頭痛三：公司的估值與如何選擇投資合作對象？ 

每種處理方法都有利弊。說明了股票面額、發行股數與會計處理。最後我們回頭來談公司估值。在A輪時，此家VC同意公司的估值為500萬美元，也就是說：願意出100萬美元，換取20%的股份。但同時另一家VC可能給予公司的估值為600萬或400萬，創辦人等要選擇那一家VC的出資認股，也是有學問。不一定是估值愈高愈好。(註：每家VC所提出的Term Sheet 出資條件書都不同，要短期、長期整體考慮才行，這大大影響每個股東財富，這又是一個值得探討的主題)。

歸納一下：每輪募資要決定的要素，其實非常簡單，就是：用多少股權，換取多少資金。然後選出理想募資對象，排定募資會議，準備簡報：説服投資對象，公司為何值這個價格，投資人的報酬率為何，資金如何使用，如何達到目標。

頭痛五：創辦人與出資人的想法不同時，怎麼辦？ 

有時創辦人，還要準備下一輪或下下一輪的募資計劃，因為有些投資人認為他的下一輪募資想法如果與創辦人的想法不同，會直接放棄投資，避免麻煩。

同樣的創辦人也應該考慮新加入的投資人想法，如果不同，也是最好放棄。例如：創辧人要IPO上市，而新加入的投資人，想將公司賣掉。這種差異，會嚴重影響公司行動。這只是一例，還有很多。可惜！通常新創公司，需要資金，沒有太多的選擇。如果創辨人有選擇的機會，切記慎選投資合作夥伴。

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