但是，靠把風險甩給加盟商，永和大王就能徹底翻盤嗎？當品牌急於靠95%的加盟率去沖規模、提業績時，品質衰減與加盟商虧損的風險，便成了懸在永和大王頭頂的達摩克利斯之劍。港交所，或許能給這只“紅蜜蜂”帶來更高的流動性和全新的估值溢價，但在極其挑剔的國際資本面前，靠甩包袱和壓低門檻拼湊出的萬店狂歡，終究需要接受利潤落地的檢驗。

買下永和大王的“炸雞大王”，要IPO了。

近日，據投資家網獲悉，旗下手握永和大王、添好運等品牌的菲律賓餐飲巨頭快樂蜂，決定正式將旗下國際業務主體JFCI分拆，全力衝刺港交所主機板上市。耐人尋味的是，就在今年1月初，73歲的“菲律賓快餐大王”陳覺中，還信誓旦旦要把這塊海外業務送去美國叩響資本大門。可短短8個月後，這位把小冰淇淋店做到萬店規模的資本老手，突然踩下一腳猛剎，棄美赴港，把上市終點站死死鎖在了香港。

從馬尼拉的街邊小攤，到在全球33個國家橫掃10767家門店的東南亞餐飲巨無霸，陳覺中和他的快樂蜂靠著瘋狂併購一路殺狂。但這看似繁華的資本盛宴下，隱情重重，海外業務門店佔到了全球的近七成（67%），卻只貢獻了不到四成（36%）的利潤，中國業務利潤更是暴跌七成。

1975年的馬尼拉，22歲的福建晉江籍華人青年陳覺中，正蹲在自己剛開的兩家冰淇淋小店裡抹汗。他的父親曾是中餐館廚師，陳覺中大學學的是化學工程，原本和餐飲毫不相關，但靠著親戚湊來的35萬比索，他咬牙拿下特許經營權，開出了自己的冰淇淋店。結果很快出現了。顧客覺得，光吃冰淇淋不過癮。陳覺中沒有把這句話當成一句抱怨，果斷砍掉冰淇淋專賣，改做快餐，並以一隻象徵勤勞與甘甜的“微笑紅蜜蜂”為標誌，創立了快樂蜂。

這一步看起來簡單，其實已經暴露出陳覺中後來做大快樂蜂的底層打法，不是守著原來的生意不動，而是不斷尋找更高頻、更容易複製的消費場景。當時，美式快餐巨頭麥當勞，正攜資本重炮殺入東南亞，所到之處如秋風掃落葉。陳覺中沒有正面硬剛，而是打起差異化戰術，美式炸雞淡而無味，他就推出針對東南亞偏重口味的獨家重味炸雞；西方人不愛吃甜意面，他就推出配方偏甜的獨特意面。這一招“本土化迴旋鏢”，硬生生把麥當勞按在了菲律賓本土市場第二的位置。

但在菲律賓稱霸，終究只是池塘裡的蛟龍。陳覺中很清楚，要成為全球餐飲大鱷，就必須走出一套極度激進的“買買買”併購邏輯。2004年，陳覺中揮師北上，直接砸錢收購中國中式快餐品牌“永和大王”85%的股權，隨後全資控股，正式拿下了殺入中國市場的橋頭堡。2008年，看中北方的吃粥場景，一口氣買下北京知名粥類連鎖品牌“宏狀元”。2021年，又將風靡亞洲的香港米其林星級點心品牌“添好運”徹底收入囊中。

除了在中國大肆招兵買馬，他的野心還向北美擴張，接連將美國知名漢堡連鎖Smashburger、知名咖啡品牌The Coffee Bean & Tea Leaf（香繽豆）以及 Compose Coffee 等多國知名餐飲IP攬入懷中。截至2026年6月底，快樂蜂全球門店數已狂飆至10767家，其中海外國際業務門店高達7251家，佔比接近整整67%。換句話說，快樂蜂現在超過三分之二的門店，都已經在菲律賓之外。

問題也正是在這裡出現的。門店越來越多，並不意味著這門生意越來越賺錢。事實上，快樂蜂現在最重要的資本動作，恰恰是承認一個現實，國際業務已經大到不能再和菲律賓本土業務放在同一張報表裡講故事了。於是，分拆開始變得順理成章。

做餐飲的都知道，規模和利潤，往往是一對相愛相殺的冤家。

快樂蜂國際業務（JFCI）這盤棋，玩到了2026年，呈現出一種極其詭異的“大象倒立”現象。看規模，國際業務撐起了集團近70%的門店網路，遍佈全球33個國家。但看盈利，這7251家海外門店砸下去，貢獻的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）竟然只佔集團整體的36%。

反觀菲律賓本土，雖然門店只有3516家，佔比約33%，卻貢獻了全集團超過六成的核心現金流。陳覺中的這盤資產帳，割裂得令人感慨，菲律賓本土是低增長、高利潤的“現金奶牛”，而海外業務則是高膨脹、高投入、盈利極其單薄的“吞金獸”。

把這兩塊截然不同的資產，塞在一家上市公司裡，後果極其慘烈。由於海外瘋狂擴張帶來的巨額折舊與營運開支，2026年第一季度，快樂蜂歸母淨利潤直接暴跌了近40%，資本市場的反應極其殘酷，公司股價在馬尼拉證券交易所一路陰跌，年內最大回撤高達27%，甚至在年中慘遭移出MSCI菲律賓標準指數。

不僅如此，狂飆的背後是吃緊的債務。截至2026年一季度，快樂蜂的產權比率（總負債/股東權益）已沖高至2.52倍，手中的現金儲備更是從2025年底的350億比索一路縮水至285億比索（約合32.4億元人民幣）。現金流告急，海外擴張又極度燒錢，陳覺中迫切需要一場資本解套。拆分上市，成了唯一能走通的路。把低風險、穩定收息的菲律賓本土業務留給菲交所的保守資金；把高風險、高增長的海外業務（JFCI）單獨拎出來打包上市，自負盈虧。

那為什麼要從美國閃電轉向香港？這更是陳覺中算透了的一筆帳。美股資本市場對這種“中式快餐+東南亞炸雞+美式漢堡”的雜燴型亞洲餐飲集團，向來缺乏認知，極易給出極低的估值折扣。而港交所不僅聚集著全球最懂亞洲餐飲的機構資金，更能直接輻射其核心戰略市場——中國內地。

這場突如其來的棄美赴港，本質上根本不算是什麼順水推舟的國際化故事，而是一場以資本獨立倒逼經營轉型的“保命之戰”。

捲向95%加盟率，能逆風翻盤嗎？

要讀懂快樂蜂獨立上市後能不能被資本市場買單，就必須看它最大的海外戰區——中國市場。顯然，快樂蜂在中國交出的成績單，充滿了諷刺的反差感。2026年第二季度，快樂蜂中國業務的系統銷售額同比實現了12.4%的增長。可還沒等市場鼓掌，下一組資料就潑下了一盆冰水，當季中國業務的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）同比暴跌了72.8%，在集團整體利潤裡的佔比，更是慘跌到了1%左右的微弱邊緣。

銷售額在漲，利潤卻暴跌七成，錢到底流去了那裡？答案全在一個字：卷。

過去這幾年，中國快餐賽道打響了史上最慘烈的“價格戰”。為了搶客流，永和大王不得不降價求存。2025年三季度的資料顯示，永和大王平均客單價大跌了14.6%，雖然靠著薄利多銷換來了26.6%的訂單量大漲，但也直接把自己的利潤空間壓縮到了極致。加上原材料、房租、人工等硬性成本居高不下，永和大王陷入了“漲價丟客流，不漲價吞噬利潤”的殘酷兩難境地。為了在極度卷的中國市場活下去，快樂蜂管理層開始瘋狂抓取輕資產這根救命稻草，把永和大王從重資產直營模式，徹底推向極致的加盟模式。

快樂蜂，甚至在中國推出了針對性極強的“超值加盟模式”。把單店投資額從原先的80萬元以上，一口氣打到了50萬元以下。號稱要將投資回收期從2.5年大幅縮短到1.5年左右。永和大王的加盟率已從早年的14%狂飆至目前的65%，2026年底要衝70%，中期終極目標更是要鎖定在令人瞠目的95%。這種狂壓門檻的做法，意圖極其明顯，它不再只想和老鄉雞、鄉村基搶中式快餐的飯碗，甚至開始越界去和瑞幸、蜜雪冰城搶同一批手握資金的下沉市場加盟商。 (投資家)

近日，B2B跨境貿易支付平台XTransfer向港交所遞交了招股書，申請在主機板上市。

2017年，鄧國標從螞蟻集團離職，和另外5個同樣在阿里系公司工作多年的同事一起，在上海創立了XTransfer。這是一家專注於B2B跨境貿易的金融科技公司，主要為全球中小外貿企業提供收款、資金匯兌、轉帳及提現等支付與結算服務。

截至2026年3月31日，XTransfer服務註冊中小企業客戶達89.7萬家，擁有全球規模最大的中小企業客戶群體，覆蓋全球200多個國家和地區。同期合作金融機構171家，包括摩根大通、星展銀行、德意志銀行等。

根據灼識諮詢的資料，2025年XTransfer以超過600億美元（約人民幣4000億元）的支付交易額（TPV），成為全球最大的B2B跨境貿易支付平台，市場份額達到5.1%。

過去三年，XTransfer收入從2023年的1.15億美元增長至2025年的2.48億美元。同期經調整淨利潤分別約為1120萬、530萬、4770萬美元。毛利率持續維持在90%以上，2025年毛利達2.29億美元。

成立至今，XTransfer完成了7輪融資，估值從天使輪的1200萬美元一路漲到E輪的30.2億美元，翻了250多倍。

IPO前，高榕創投持股12.83%，是最大機構股東。其餘主要投資機構持股分別為：雲啟資本11.24%、D1 Capital Partners 9.78%、阿里巴巴旗下eWTP Capital 6.81%、招商局創投6.32%、Titanium Ventures3.28%、零一創投2.64%。

創始人、董事會主席兼CEO鄧國標持股19.91%；其餘4位聯合創始人分別持股：首席風險官姚偉春7.13%、首席技術官劉豔芳5.63%、聯席首席增長官鄧先亮4.65%、聯席首席增長官鄭凱4.58%。上述5人同時擔任執行董事，並作為一致行動人，合計控制公司41.89%投票權。聯合創始人孫霄谷擔任首席財務官。

創業邦2023年就關注到XTransfer（延伸閱讀→6個阿里人離職創業，5年做成跨境支付獨角獸，服務30萬出海企業），當時公司正處在“第二個五年計畫”的開端：深耕國內已經做完，下一步是出海。三年後的現在，XTransfer的海外業務處於高速擴張之中，即將叩響資本市場的大門。

2017年4月，在螞蟻金服工作了7年的鄧國標決定辭職創業。在阿里濃厚的創業氛圍裡，他看到原同事在共享出行域做出成績，“我想應該見賢思齊，行動起來。”

鄧國標的職業軌跡決定了這個選擇的必然性。他是個80後，本碩均在復旦大學完成。2007年復旦碩士畢業後，他加入Visa工作，並在2008年親歷Visa登陸紐交所。2010年到2017年，在支付寶和螞蟻金服做過定價總監、集分寶負責人、國際B2C支付業務負責人。

其他5位聯合創始人也都來自阿里系。其中，鄭凱在阿里雲和螞蟻金服累計工作超過12年，深度參與阿里to B國際業務初創全過程，在阿里即打造過“直銷鐵軍”團隊。他和鄧國標在阿里是同事，倆人有過業務往來，之後也一直保持著聯絡。後來，鄭凱也打造出了專屬XTransfer的“XT鐵軍”。

姚偉春兼具PayPal與螞蟻集團的雙重風控背景，負責公司的全球風險政策與商戶風險管理。劉豔芳曾在PayPal參與即時風險偵測系統的搭建，後擔任阿里巴巴B2B業務高級技術專家。鄧先亮擁有螞蟻及阿里的業務拓展經驗。CFO孫霄谷則來自螞蟻集團國際事業部財務團隊，曾主導跨境支付與全球錢包的財務體系搭建。

“我們都是一樣的人。”鄭凱這樣形容這個團隊，“這樣的團隊，很容易做成事。”

2017年5月，XTransfer正式註冊成立。2個月後，就拿到了高榕資本等機構投資的295萬美元種子輪投資。

但最開始，XTransfer算得上“一窮二白”，連辦公室都沒有，創始團隊加上第一個員工Summer擠在姚偉春家裡或者附近咖啡館“游擊辦公”。

2018年2月14日情人節當天，XTransfer和星展銀行合作推出了一個全球收款帳戶，以解決企業的收款難題。這也是XTransfer推出的第一款產品，自此邁出了服務出海企業的第一步。

這一年，企業數字錢包也同步推出。這是一個綜合性數字金融帳戶體系，涵蓋全球及本地收款帳戶、外匯兌換、資金管理、風險控制等多種跨境金融服務。

產品的上線時間選得講究，但市場擴展並不浪漫。由於是行業首創的創新型產品，潛在客戶會擔心公司資質，有時候一線銷售人員跑一天也談不下來一個客戶。鄭凱的辦法是親自鑽進客戶微信群，第一時間解決售後問題。半年後，客戶數量開始迅速增長。

資本也看到了XTransfer的價值。首個產品上線當年，XTransfer又拿到了招商局創投、零一創投、高榕資本等機構的581萬美元A輪融資。

2019年，企業數字錢包移動版本——XTransfer APP上線。同年，XTransfer完成1087萬美元B輪融資。本輪由eWTP Capital領投，招商局創投、零一創投、高榕資本等跟投。eWTP Capital由阿里巴巴與馬雲公益基金會等聯合發起，旨在支援“一帶一路”區域企業的創新和全球化。

此後，XTransfer又陸續完成了多輪融資。2021年D輪融資後，其估值超過10億美元，躋身獨角獸行列。到2026年2月的E輪融資完成時，估值進一步升至30.2億美元（約206億元人民幣）。

發展到今天，XTransfer已經從最初提供單一收款工具的企業，長成了一家平台型公司。它的核心業務是幫助中小企業接收境外貿易款項，支援主流貨幣及多幣種本地收款。簡單來說，就是幫商家安全、低成本地收到海外貨款。

傳統跨境支付依賴SWIFT體系和代理行，一筆錢經過多個中間行，到帳慢、費用高。對此，XTransfer通過自建的全球結算網路X-Net，與171家金融機構API直連，在56個國家和地區實現付款行與收款行的點對點清算，把跨境支付轉化為本地清算，從而大幅降低延遲和手續費。

銀行接入X-Net後，可以用現成的風控框架和結算通道服務原本覆蓋不了的中小企業客戶，XTransfer則在這個過程中獲得更多的交易資料和流動性資源。

基於這張網路，XTransfer向企業客戶提供收款、匯兌、轉帳、提現的全鏈路服務。平台不向客戶單獨收取開戶費、帳戶管理費和入帳手續費，收入主要來自兩個部分：一是按交易金額一定比例收取的匯兌與提現服務費，二是客戶帳戶資金沉澱產生的利息。部分轉帳服務（如匯款至非XTransfer帳戶）則按筆收取固定費用。

XTransfer的業務模式和客戶資金流轉路徑 圖源：招股書

圍繞支付主業，XTransfer延伸出財資管理和軟體服務兩類增值業務。例如，向中國內地以外的客戶引薦貨幣市場基金產品，協助管理現金；2021年推出安信成CRM產品，幫助企業管理全球客戶關係和數位化營運。

不過目前增值服務的收入貢獻不到1%，公司超過99%的收入仍來自前述的支付服務以及客戶資金的利息收入。

但跨境支付的核心門檻並不只是通道能力，更在於合規與風控。反洗錢（AML）與反恐融資（CFT）要求企業對每一筆交易進行審查，核驗貿易背景真實性及資金來源。

早期XTransfer依賴人工稽核，風控人員一度佔比過半，但隨著交易規模擴大，這一模式難以持續。為此，公司開發了AI風控系統TradePilot，對稽核流程進行自動化改造。

TradePilot用多模態資訊抽取技術處理非結構化的合同、發票、物流單，再結合覆蓋約1900萬條貿易關聯關係的知識圖譜進行交叉驗證。此外，XTransfer將51個AI Agent嵌入稽核流程後，交易自動化稽核率達到98.5%，而傳統銀行不足50%；欺詐率控制在0.003%；客服自動化解決率從13%提升到超過88%；交易風險管理成本下降約50%。

同時，XRN、Captain、Eagleeye等配套支援平台的部署與維運體系保障了平台的高效穩定運行，確保每一筆交易都能低風險、低成本、高效率地完成。

在監管層面，公司已在英國、美國、新加坡、荷蘭等地設立分支機構，並持有中國內地、香港、英國、美國、新加坡、荷蘭、澳大利亞、加拿大等關鍵市場的支付牌照。

從經營資料看，公司仍處於高增長階段。2025年TPV達到603億美元，近三年復合增速超過80%；收入由2023年的1.15億美元增長至2025年的2.48億美元，但由於費率下降，收入增速低於交易規模增長。

XTransfer的銷售費用佔比長期較高，一度接近收入的一半。2025年銷售費用率降至39%，經營利潤轉正，達到4414萬美元。同時經調整淨利潤已連續三年為正。

值得關注的是客群結構的變化。2023年，來自中國內地以外客戶的TPV佔比只有24.5%，到2025年已提升至44.3%。XTransfer正在從一個服務中國出口商的平台，演變為全球中小企業的支付基礎設施。

B2B跨境支付是一個體量巨大但滲透率很低的賽道。

2025年，全球製成品B2B跨境貿易額約為33.2兆美元，其中中小企業貢獻接近12.7兆美元。但目前通過專門的B2B支付平台處理的交易額僅約1.19兆美元，滲透率約3.6%。灼識諮詢預計，到2030年滲透率有望提升至10.1%。

費率下行背後，是各方玩家都在加速湧向B2B跨境支付這個場景。其他跨境支付平台如連連數字、PingPong在持續加碼，綜合性金融科技巨頭如Airwallex、PayPal也在主動延伸B2B服務邊界。甚至原本以B2C為核心的企業也在向B2B遷移，比如納斯達克上市公司Payoneer、螞蟻國際旗下的萬里匯等。不同類型、不同起點的玩家紛紛將目光投向中小出口企業這一場景。

合規成本的攀升進一步加劇了壓力。中國《非銀行支付機構監督管理條例》落地後，註冊資本、資本充足率及反洗錢標準全面收緊；歐盟稅改、美國合規審查趨嚴。對此，部分平台嘗試用巨量資料和AI提升稽核效率，但這需要持續投入，並非所有玩家都能跟上。

宏觀環境也存在不確定性，WTO預計2026年全球貿易增速可能降至0.5%左右，單邊關稅與地緣政治持續擾動供應鏈。一旦TPV增長放緩，依靠規模攤薄合規成本的模式將受到更大衝擊，價格戰可能反而更加慘烈。

回到商業本質，跨境B2B支付本身是一個高頻觸達的入口，真正的價值在於延伸到財資管理、供應鏈金融、信貸等增值服務，以延長客戶生命周期。不過，從行業實際情況看，多數平台仍以支付為核心，收入結構相對單一。

少數頭部企業正嘗試嵌入客戶的ERP或財務系統，在提升粘性的同時沉澱更精細的交易資料。這或許才是真正意義上的護城河。

畢竟，牌照誰都能買，但能持續降低邊際合規成本的資料能力，以及鎖定使用習慣的系統嵌入，才是擺脫價格戰的可行出路。 (創業邦出海進行時)

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買下永和大王的“炸雞大王”，要IPO

6個前阿里人，做跨境支付，服務90萬出海企業，衝刺IPO