央國企正在掃貨部分A股上市公司。

《企業觀察報》根據公開資料查詢獲悉，截至2024年9月，已有超過20家民營上市公司的控制權易手，新的實際控制人由個人轉變為央企或地方國資。特別是在7月份，此類收購案例的數量已超過10起，且這一數字仍在持續增長。

相比之下，2023年全年，這樣的案例僅有20家。

01  20多家民營上市公司“染紅”

“染紅”是指國有企業對民營企業進行財務投資，或民營企業主動邀請國有企業參與投資，從而使得民營企業的股權結構中出現了國資的身影。

自2024年以來，已有超過20家上市民營企業經歷了“染紅”。這些企業包括宏達股份、天士力、光洋股份、瑞聯新材、紅星美凱龍、派林生物、齊翔騰達、步步高集團、世運電路、新湖中寶、華鐵應急、微創光伏、上海雅仕、久量股份、奧特佳、三友化工、大晟文化和風範股份等。

舉例而言，宏達股份的前控制人是劉滄龍，公司業務覆蓋工業、礦業、金融、地產、貿易和投資等多個領域。天士力的前控制人是閆凱境，瑞聯新材的前實際控制人為劉曉春、呂浩平以及李佳凝夫婦，派林生物的前實際控制人是被譽為醫藥界“鐵娘子”的付紹蘭。目前，這些企業已經完成了股權變更，也有超過20家民營上市公司的實際控制人發生了變更，其中包括：四川國資控股的宏達股份、華潤集團控股的天士力、黃山市國資委控股的光洋股份、青島市國資委控股的瑞聯新材、廈門市國資委控股的紅星美凱龍、陝西省國資委控股的派林生物、山東省國資委控股的齊翔騰達、湘潭市國資委控股的步步高集團、佛山市順德區國資局控股的世運電路、衢州市國資委控股的新湖中寶、海南省國資委控股的華鐵應急。

在這些“染紅”案例中，湖北省國資委和唐山市國資委的表現尤為引人注目。湖北省國資委一舉拿下了微創光伏、上海雅仕、久量股份和奧特佳四家民營企業的控股權，而唐山市國資委也成功控制了三友化工、大晟文化和風範股份三家民營企業。

央國企在對A股市場的掃貨行動中，對某些特定類型的上市公司情有獨鍾，這些被收購公司具有以下特徵：

首先，央企和地方國企在併購時更傾向於選擇那些“小而美”的公司。在被收購的上市公司中，市值普遍較低，僅有一家市值超過200億元。這些公司包括市值204億元的天士力、154億元的新湖中寶、150億元的派林生物、133億元的世運電路、131億元的齊翔騰達、123億元的宏大股份、96億元的三友化工、90億元的紅星美凱龍、83億元的華鐵應急、76億元的奧特佳、40億元的光洋股份、32億元的瑞聯新材、68億元的步步高、42億元的風範股份、26億元的久量股份、23億元的大晟文化、17億元的上海雅仕、10億元的微創光伏。

這些公司通常具有穩定的營業收入，並在上一財年實現了盈利，顯示出國資傾向於選擇那些小市值、高成長性和強競爭力的民營企業。在當前的市場環境下，國資抄底A股，尋找價值被低估的優質資產的可能性較大。

其次，被收購公司的硬科技屬性以及與地方產業的協同性是央國企考慮的重要因素。這一輪國資的併購目標更多集中在戰略性新興產業或具有高成長潛力的領域，如電腦、新能源、電力裝置等。

以奧特佳為例，該公司在7月份以21億元的價格被湖北省國資委旗下的長江產業投資集團有限公司收購。奧特佳是全球領先的汽車空調系統零部件供應商，在中國空調壓縮機市場的佔有率位居前列。儘管公司在2019至2021年的業績承壓，但在2022年和2023年成功扭虧為盈，歸母淨利潤分別為0.89億元和0.73億元。

湖北省作為中國汽車產業的重要基地，擁有25家整車企業和1600多家零部件企業。對於湖北國資而言，在奧特佳業績好轉、估值合理時進行收購，不僅時機恰當，也有助於公司更好地融入當地的汽車產業鏈。

類似的案例還有很多，比如華潤三九收購天士力，旨在發揮雙方在中藥產業鏈上的協同效應，增強全產業鏈的核心競爭力。涉及算力概念、低空經濟的華鐵應急，和海南國資委發展“數字經濟”吻合。風範股份和唐山積極佈局新能源產業，力圖打造北方最大的光伏元件生產基地和智能維運製造基地相吻合。

最後，跨區域收購已成為一種常態。2024年8月16日，《國務院關於規範中介機構為公司公開發行股票提供服務的規定（徵求意見稿）》明確提出，地方各級人民政府不得以股票公開發行上市結果為條件，給予發行人或中介機構獎勵。這意味著未來各地針對企業上市的獎勵措施可能會取消。在這種背景下，異地收購成為地方國資更青睞的一種方式。

在近期的一系列股權轉讓交易中，央企和地方國資拿出了“真金白銀”。例如，華潤集團以62.12億元的價格成功收購了天士力，四川國資以28.53億元的價格收購了宏達股份，青島國資以8.15億元的價格收購了瑞聯新材，海南國資委則以19.97億元的價格收購了華鐵應急。

對於投入“真金白銀”的央企和地方國資而言，面臨的最大風險是潛在的虧損以及原民企股東可能的“跑路”行為。

因此，在收購中，國資國企對轉讓方提出了具體的業績承諾要求。例如，華鐵應急承諾2024至2026年的營業收入將分別不低於32億元、40億元、50億元，淨利潤在2024年和2025年分別不低於6億元和6.3億元，且這三年的累計淨利潤不低於20億元；風範股份承諾2024至2026年的淨利潤累計不低於3億元；久量股份則承諾2024年原有業務的淨利潤將實現轉正。

同時，對於大股東的減持行為也有明確的約定。例如，上海雅仕承諾在股份轉讓交割日起的三年內，雅仕集團和原實控人孫望平將維持其第二大股東的地位，並在股權轉讓完成後將其持有的1000萬股股票質押給湖北國貿，質押期限為三年，以此作為減持承諾的擔保。

對併購對象設定業績承諾和減持限制，展現了國資收購過程中的審慎態度。

那麼，上市民營企業是否願意接受國資的“染紅”呢？

通過深入分析相關企業的財務報表，《企業觀察報》發現，對於民營上市公司來說，它們往往歡迎國資的接手。大多數民營企業依賴銀行融資，具有國資背景的關鍵股東在關鍵時刻的介入，對於企業的融資可以起到決定性的助力作用。比如，華鐵應急等企業在新聞通稿中均表示，國資成為控股股東可以幫助企業改善融資成本，最佳化債務結構。再如，湖北國資入主上海雅仕後，湖北國貿就向上海雅仕提供了不超過5億元的借款額度。

顯然，央國企是民企的援助者和合作夥伴。

這是民營上市公司願意接受“染紅”的硬性原因，還有軟性原因。軟性原因指的是國資股東對管理層和員工的信任和開放的態度。目前，央企和地方國資控股上市民企之後，並沒有大規模換血。在久量股份等企業的內部員工看來，私營企業轉變為國有企業，給自己帶來的更多是工作的穩定性，因此他們非常歡迎國企控股民營企業。

“染紅”，背後是多方共贏。   (企觀國資)

《區域全面經濟夥伴關係協定》（Regional Comprehensive Economic Partnership，RCEP）作為中國參與並積極推動的迄今覆蓋範圍最廣的自由貿易協定，應在區域要素資源整合和產業鏈供應鏈重構等方面發揮更重要的作用。區域合作可以通過開放效應、規模效應、規制效應、組態效應和虹吸效應等對貨幣國際化產生影響。當前，不少國家意圖在美元之外尋找其他可能的便利支付工具和安全儲備資產，國際貨幣格局正處於調整之中。在RCEP框架下推進人民幣區域化、國際化既具有必要性也具備可行性。隨著RCEP實施效果的逐步顯現以及未來向更加機制化的方向發展，RCEP理應成為推動人民幣區域化國際化的重要機制平台。

特徵一：RCEP自貿區是世界上最大的自貿區

RCEP自貿區共包含有15個成員，包括中國、日本、韓國、澳大利亞、紐西蘭5國以及東盟10國，從GDP、人口、貿易總額三個方面看，均約佔全球總量的三分之一。

特徵二：RCEP協定中各成員國差異巨大

將RCEP的15個成員彙總可知，除了5個發達國家和7個開發中國家外，RCEP成員國還包括柬埔寨、寮國和緬甸這3個欠發達國家。成員不僅在經濟發展水平、發展模式和產業結構等方面存在巨大差異，而且在制度、法律、文化和發展理念等方面也截然不同。

與CPTPP等高標準自由貿易協定邊境後規則相比，RCEP在原有的 “東盟＋1”基礎上整合形成，雖然也制定了邊境後規則，但標準相對較低，仍主要關注貨物貿易以及貿易投資便利化等內容（圖1）。

RCEP的內容由20個章節和4個承諾附件構成。20個章節分別為：初始條款和一般定義，貨物貿易，原產地規則，海關程序和貿易便利化，衛生與植物衛生措施，標準、技術法規和合格評定程序，貿易救濟，服務貿易，自然人臨時移動，投資，智慧財產權，電子商務，競爭，中小企業，經濟技術合作，政府採購，一般條款和例外，機構條款，爭端解決，最終條款；4個承諾附件分別為關稅承諾表、服務具體承諾表、服務和投資保留及不符措施承諾表以及自然人臨時移動具體承諾表。鑑於成員差異，RCEP對很多條款都採取了差別化對待。比如在海關程序和貿易便利化方面，規定了5年內不等的執行承諾的期限；在智慧財產權方面，規定了15年內不等的特定締約方過渡期；在競爭方面，規定了對汶萊、柬埔寨、寮國和緬甸的適用附件。

由於RCEP是由東盟主導的，且基於“東盟＋6”的自由貿易協定框架，協定內容基本反映了開發中國家的發展訴求和較強的主權意識。RCEP包括18個議題，其中與貨物貿易相關的議題包括6個章節，服務貿易、投資以及爭端解決等章節主要是傳統FTA的議題。雖然RCEP增加了智慧財產權、競爭政策、電子商務、政府採購等新議題，但在標準一致化、競爭一致化和監管一致化方面的規制融合措施涉及不多。

與由日本牽頭的高標準自由貿易協定《全面與進步跨太平洋夥伴關係協定》（CPTPP）相比，RCEP規則標準較低，在一體化程度方面仍然存在較大的差距。受篇幅所限，本文僅列出雙方部分對比內容，詳見原文。

在貨物貿易方面，RCEP實現貨物貿易零關稅產品整體上超過90％，最遲10年內關稅需降至零，保留一定的農產品配額，無紡織品與服裝章節。CPTPP則指出成員應將99％的貿易品減讓至零關稅，且多數成員在協議生效時零關稅貿易品所佔比重達86％，統一標準的關稅取消規則，任何成員的關稅減讓承諾與關稅優惠都將自動賦予其他所有成員。此外還設立專門紡織品與服裝章節，取消絕大部分紡織品與服裝的關稅，提出促進區域內供應鏈和投資融合，列出短缺清單，以提高成員在使用原產地規則方面的靈活性，其宗旨是保護區域內發達國家的紡織服裝業。

在服務貿易方面，RCEP採用WTO服務貿易立法體例，未對服務貿易的跨境提供、跨境消費、自然人移動與商業存在等四種模式區別對待。市場准入規則、國民待遇、最惠國待遇、本地存在等綜合性的規定以及其他承諾，受到締約方的具體承諾表或不符措施承諾表以及附加承諾的約束。不同國家採取了不同的承諾清單模式，其中日本、韓國、澳大利亞、新加坡、汶萊、馬來西亞、印度尼西亞採用負面清單方式，而中國、紐西蘭、越南、菲律賓等8國採用正面清單方式，並將在協定生效後6年內轉化為負面清單方式。CPTPP則創新了立法體例，不僅對跨境服務貿易與商業存在區別對待，還將金融服務、電信服務獨立成章，突出了跨境金融與電信服務貿易的重要性。跨境服務貿易條款延續了ＴＰＰ的跨境服務貿易條款，擱置了服務貿易中的跨境交付、政府採購、智慧財產權、透明度與反腐敗等一般條款，以及針對金融服務、電信服務、郵政服務和環境服務的特定部門條款，對跨境服務貿易的規範比現有雙邊和區域ＦＴＡ更全面和細緻。在市場准入上徹底採用了負面清單模式，而非服務貿易協定的混合清單制，並設定棘輪機制以確保締約方開放度“只進不退”；對中國國有企業採取了無原則的“歧視”對待，強調成員所享有的各種優惠和利益可以拒絕讓成員的中國國有企業享有。專業服務首次作為附件被列入條款中，為專業技術人員的跨境服務貿易創造了條件。

在投資規則方面，RECP使用了正面引導和負面清單相結合的方式，其中各成員均採取負面清單方式對製造業、農業、林業、漁業、採礦業等5個非服務業領域的投資做出較高水平的開放承諾。但在服務貿易領域則採取正面清單與負面清單相結合的模式。直接規定投資自由化措施不適用於服務貿易涵蓋的範圍，但又規定部分義務經過調整後適用於商業存在方式。CPTPP則全面採取“准入前國民待遇＋負面清單”模式，要求成員除限制或禁止開放的領域外，應當以一般自由化措施予以全方位開放，如服務貿易和投資領域。各成員對外國投資企業除禁止業績要求外，還對高管和董事會成員的國籍要求進行限制，以及制定最低標準待遇條款，該條款規定CPTPP成員必須按照國際法原則給所涵蓋的投資提供公平公正的司法待遇和全面的治安及安全保護。有些國家的負面清單中還明確列出對中國國有企業投資的不符措施。

在勞工政策方面，RCEP無相關規則，但CPTPP則規定了推行嚴格的、可強制實施的勞動標準。規定締約方不得為了吸引貿易和投資之目的，弱化本國的勞工法保護，並建立相關的爭端解決制裁機制。

RCEP在中國國有企業補貼規則、規範成員保障供應鏈安全、共同監督規則和透明度與反腐敗方面均為制定相應的規則，但是CPTPP則在以上方面均進行了補充。例如，在中國國有企業補貼規則方面，CPTPP對中國國有企業與特許壟斷經營進行了規範，對政府補貼、援助和透明度等關鍵問題都做出了嚴格規定；在成員競爭力與商務便利化方面，CPTPP專門設立競爭力和商務便利化委員會以促進商業的設立、便利締約方之間的貿易和投資以及促進本自由貿易區內的經濟一體化和發展等。

RCEP於2022年1月1日正式生效實施，率先在汶萊、柬埔寨、寮國、新加坡、泰國、越南等東盟6國和中國、日本、澳大利亞、紐西蘭等成員國實施。2022年2月1日，RCEP對韓國生效。2022年3月18日，RCEP對馬來西亞生效。2022年5月1日，RCEP對緬甸正式生效實施。2023年1月2日，RCEP對印度尼西亞生效。菲律賓國會參議院也於2023年2月21日正式批准RCEP核准書，並於4月3日提交核准書，RCEP對菲律賓將在其提交核准書60日起即6月2日生效。這也意味著RCEP對15個成員全部生效。中方利用RCEP部長級會議和聯合委員會等機制，積極推動成員批准協定，推動各方共同履行降稅義務，共同落實好便利化措施，改善區域營商環境，提升協定的實施水平。

RCEP自實施以來，通過降低區內關稅、提高貿易和投資便利化水平等，促進了區內貿易和投資的發展。從中國的情況看，在貿易方面，2022年中國與RCEP的其他成員進出口總額達到12.95兆元，同比增長7.5％，佔外貿總額的30.8％。其中，中國對8個成員的進出口增速超過了兩位數。與東盟進出口6.52兆元，增長15％，其中出口3.79兆元，增長21.7％，進口2.73兆元，增長6.8％。在投資方面，2022年中國對RCEP其他成員的非金融類直接投資達179.6億美元，增長18.9％，吸收來自RCEP成員的直接投資達235.3億美元，增長23.1％，雙向投資的增速都高於總體水平。商務部出台了 《關於高品質實施 〈區域全面經濟夥伴關係協定〉（ＲＣＥＰ）的指導意見》，指導和支援各地方、各行業和廣大企業搶抓機遇，擴大與ＲＣＥＰ成員的貿易投資合作。2022年中國出口企業申領RCEP項下的原產地證書和開具原產地聲明一共67.3萬份，享惠出口貨值達到2353億元，享受進口國關稅減讓15.8億元；企業享惠進口貨值達到653億元，享受稅款減免15.5億元。表1展示了中國進口規模較高代表性產品的RCEP關稅減讓情況。

表1 中國進口規模較高代表性產品RCEP關稅減讓情況

在RCEP框架下拓展中日韓經貿合作的空間對於東亞生產網路建設具有重要意義。歐美國家基於中國在關鍵裝置和技術方面的依賴而對中國施加制裁，使中國部分高技術領域存在與歐美脫鉤的風險。所以，RCEP是中國應對被動脫鉤的重要舉措。從中間品貿易情況看RCEP成員中，東盟並不是中國最重要的中間品貿易夥伴。2020年，中國中間品進口來源前5的經濟體分別是韓國、台灣、日本、澳大利亞、美國，佔比達到64.6％；中間品出口市場前5的經濟體依次是美國、韓國、日本、台灣、德國，佔比達到53.4％。RCEP成員中韓國、日本、澳大利亞既是中國最重要的中間品進口來源國，也是中國中間品最重要的出口市場。

RCEP的全面實施在強化東亞生產網路和提高區域供應鏈韌性方面的作用，相較於貿易促進意義更加重大。儘管從2022年的貿易資料來看，中國對韓國出口增長13％，高於中國整體10.5％的出口增速，但對日本7.7％的出口增速，低於中國整體出口增速（見表2）。在中國整體進口實現4.3％增長的情況下，從日本和韓國的進口均出現了明顯下滑。中美經貿爭端以及疫情因素導致供應鏈受阻甚至中斷，是造成中日韓相互貿易沒有增加的重要原因，但是從成本和安全等因素綜合考量，產業鏈佈局近岸化和區域化應該是大勢所趨，中日韓作為近鄰，若日韓能不捲入大國博弈，避免地緣政治紛爭，在中日韓自由貿易協定難以達成的情況下，在RCEP框架下深化三方合作，有利於打造東亞生產網路和提高區域供應鏈競爭力。

表2 2022年中國對韓國、日本貿易及變動情況

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央國企大規模掃貨A股

RCEP協定的內涵與人民幣國際化