首部部門規章級上市公司減持新規來了。

5月24日晚間，證監會發佈《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》(以下簡稱《減持管理辦法》)及相關配套規則，同時修訂《上市公司董事、監事及高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》；交易所同步修改減持指引與詢價移轉指引。

與先前發佈的系列減持新規不同，這是證監會首次以部門規章形式對上市公司減持做出系統性規範，法律位階提升，權威性、約束力增強，減持規則體系也更加清晰有層次。

21世紀經濟報導記者注意到，去年以來備受市場關注的離婚式減持、轉融通出借、假借大宗交易減持等各類繞道減持現象，《減持管理辦法》均予以限制。

業內人士分析，此番減持新規還具有諸多亮點，其中需要特別關注之處包括：控股股東、實際控制人二級市場減持與上市公司股價表現、分紅情況掛鉤；大股東透過各種帳戶持股合併計算；嚴禁“打散持股”，將大股東的一致行動人等同大股東對待，大股東解除一致行動關係後在六個月繼續共同遵守減持限制等。

「這些措施將對上市公司實控人及主要股東股份減持形成強而有效的約束力，是以投資者利益為本的重要體現，有助於實現投資者利益最大化。」受訪人士告訴記者。

實際上，自去年監管明確將上市公司大股東減持與破發、破淨、分紅等相掛鉤以來，上市公司整體減持力度已明顯減少。在業內人士看來，此番《減持管理辦法》出台後，上市公司主要股東減持將受到更為嚴格的規範，後續減持情況將進一步改善。

此前，國內已經發佈系列減持新規，但尚無由證監會主導的部門規章等級減持規範，而且規定在不同層級的規則，數量也較多。這使得部分市場人士存在困擾──需要多方集納各類減持規定，對各個版本規定分別研究，工作量大、實際理解可能存在差池。

如今，《減持管理辦法》的推出，令上述市場人士的困擾消失。作為中國首部部門規章等級減持新規，《減持管理辦法》與原《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》框架基本相同，保留了大股東減持預披露要求、爬行減持即每三個月的減持比例限制、首發前股份的減持比例限制等實務中運作較為成熟的核心條款。

同時，圍繞著近一段時間以來市場反映的突出問題，《減持管理辦法》做了針對性調整完善，立足於上市公司「公」的屬性和「嚴監嚴管」的基調。一方面，進一步規範大股東特別是控股股東、實際控制人的減持行為，督促其專注公司發展和經營、關注投資者回報水平，減少減持套利空間；另一方面，織密減持制度網，強化穿透式監管，全面封鎖可能存在的規則漏洞，嚴格防範各類「繞道減持」行為。

記者綜合採訪與研究發現，針對大股東繞道減持，《減持管理辦法》從股東身份、交易方式、各類工具三大角度做出了系列詳細規範。

首先，從股東身份角度來看，《減持管理辦法》開出五項具體規定。其中，最值得關注之處在於：將大股東透過各種帳戶持股合併計算，包括利用他人帳戶持有的股份、轉融通出借的股份、約定購回式交易賣出的股份等。

離婚式減持也被特別強調，《減持管理辦法》規定：離婚、解散分立等分割股票後各方持續共同遵守減持限制，以防「假離婚」等繞道。記者從監管處瞭解到，此前備受市場關注的系列離婚式減持案例無一成型，「婚是真離了，但透過離婚實現繞道減持無法實現。監管查得很緊，透過離婚實現減持以前沒有機會，以後更不會有機會。

同時，股東身份角度的繞道減持限制還包括：將大股東的一致行動人等同大股東對待，以防股東「打散持股」、規減持限制；要求大股東解除一致行動關係後在六個月繼續共同遵守減持限制，以防大股東借助一致行動關係規避限制；如果上市公司披露為無控股股東、實際控制人，要求第一大股東遵守相關要求。

其次，從交易方式角度來看，《減持管理辦法》在前期規定的基礎上進一步從嚴。概括而言，主要嚴在三大方面：

一方面，對協議轉讓，要求協議受讓方鎖定六個月，大股東如透過協議轉讓後喪失大股東身份也應在六個月內繼續遵守限制。

另一方面，對司法強制執行、質押違約處置等，回歸本質，類比集中競價交易、大宗交易、協議轉讓適用規則，將約定購回式交易類比質押違約處置執行。

此外，對贈與、可繳債換股、認購或申購ETF等特殊的減持方式提出應遵守減持規則的原則性要求。

再者，從各類工具角度來看，《減持管理辦法》針對轉融通出借、融券賣出、開展衍生性商品交易等新型手段，開出四類針對性措施，全面予以規範。具體包括：大股東不得融券賣出本公司股份；不得開展以本公司股票為合約標的物的衍生品交易；股份在限制轉讓期限內或者存在不得減持情形的，股東不得進行轉融通出借、融券賣出；股東取得有限制轉讓期限的股份前，需先行了結已有融券合約等。

命令購回+立案處罰，保障投資者權益

除了對繞道減持做出系列禁止性規範，此番《減持管理辦法》對大股東減持同樣進行特別強調。

首先，增加大股東透過大宗交易減持前的預揭露義務，充分保障中小投資者的知情權，增強交易公平性，減少資訊不對稱。

其次，明確控股股東、實際控制人二級市場減持與上市公司股價表現、分紅狀況掛鉤，強化減持約束。這項規定是基於部分上市公司股權較為集中，控股股東、實際控制人對公司經營發展影響重大，為督促控股股東、實際控制人專注公司經營、關注投資者回報和投資者關係管理而制定。

再者，要求大股東在重大違法情形下不得減持，增強對違法違規行為的約束力。具體來看，該規定又可細分為三大典型情形：

情形一：大股東違法違規正在被立案調查或被處罰後六個月內不得減持，未繳足罰沒款前不得減持；

情形二：公司涉及違法正在被立案調查或在被處罰後六個月內，或在被交易所公開譴責後三個月內，控股股東、實際控制人不得減持；

情形三：公司可能觸及重大違法強制退市，在風險警示期間至相關事項確定前，控股股東、實際控制人不得減持。

值得注意的是，《減持管理辦法》在規範減持行為的同時，對頂風犯案、違規減持者同樣開出嚴格的懲治措施。

一方面，違規減持無論嚴重程度如何，命令購回。購回會存在收益的，收益全部上繳上市公司；發生虧損的，虧損由違規減持者自行負擔。

實際上，從去年四季開始，命令購回措施即已被多次實踐，並取得系列成果。

在業界人士看來，命令違規減持者主動購回股份並上繳差價可謂「一石三鳥」。首先，嚴懲了違規主體，違規減持者不僅無法透過減持獲得任何收益，甚至要掏更大成本購回。且大股東受短線交易、減持等規定影響，未來六個月內都難以再減持獲利。

其次，上市公司可以獲得價差收益，增厚利潤，中小股東得以分享上繳價差收益，維護自身權益，實現安全感與獲得感的雙向提升。再者，修復了市場秩序，違規減持的股份購回後，大股東的持股水準得以恢復，修復市場投資者對交易秩序的信心。

另一方面，對於情節相對嚴重的違規減持行為，堅決立案調查。對於拒不及時修正、抗拒購回股份的，從重處理。  （21世紀經濟報導）

春江水暖鴨先知，五種「內部人持股轉讓」抓到公司營運實況

這篇文章就好好跟投資朋友分享：到底內部人事前申報的持股轉讓方式，分成哪些項目？什麼項目值得投資人特別留意？

華冠投顧 陳秀芳分析師分享近期常被問到「內部人持股轉讓」的相關問題，其實這也算是分析師「選股心法6錦囊」裡的「錦囊3：公司內部人持股異動資訊」進階版。

先前文章〈新冠疫情不見盡頭，如何布局生技股？打開3錦囊妙計，分析師教你這樣選股較安全〉陳秀芳分析師僅跟投資朋友簡述會從公開資訊觀測站觀察每月15日前公司公告的內部人持股異動資訊，但除了持股異動的事後申報資訊，更多投資人會關注的是內部人事前申報的持股轉讓。

首先介紹一下，內部人持股轉讓常見的方式，基本上分為：

1.贈與：通常屬於稅務規畫居多。

2.信託：通常是內部人得到公司配發的「限制員工權利新股」時，依法要先交付信託，待既得條件達成時，才會將公司股票匯撥進內部人的證券戶。

3.一般交易：在市場上進行交易，此舉將會影響到市場價格。

4.洽特定人：實務上，常見狀況多為以股票抵繳股款轉讓給發起設立之公司。

5.鉅額交易：單一證券鉅額買賣，其數量達500交易單位以上，但未達上開數量而一次申報買進或賣出總金額達1,500萬元以上者，亦得為單一證券之鉅額買賣。為了不影響市場價格，會在此進行買賣。

陳秀芳分析師表示她的經驗，一般看到內部人轉讓的資訊時，比較會留意一般交易的部分，特別是若公司董事長進行了一般交易的事前申報，會先看轉讓的張數多寡；再來是觀察，除了董事長，是否還有其他內部人密集的進行轉讓。老話一句：「春江水暖鴨先知。」公司的內部人若是在一般市場上不計成本地賣股，投資人真的就要提高警覺。

或許還有一些投資朋友不知道內部人持股轉讓資訊在哪裡查詢，陳秀芳分析師提供相關查詢路徑給大家：從「公開資訊觀測站」→「基本資料」→「董監大股東持股、質押、轉讓」→「內部人持股轉讓事前申報彙總表」→「持股轉讓日報表」，就能找到相關資訊，而且裡面的相關資訊很清楚，有申報人、受讓人、張數以及轉讓時間，都可以供投資人參考。

圖/文 20221030 華冠投顧 陳秀芳分析師

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重磅利好！證監會明確了