匯豐銀行最新研報指出，2025年下半年可能打破多數投資者已成形的市場共識，若這些主流觀點逆轉，市場變得脆弱。

匯豐在最新客戶報告中提到，目前風險資產正經歷「普漲行情」——即(美國)股票價格上漲主要由投資者情緒推動，而非基本面支撐。

分析師特別提到幾個近期積極因素：美國全面預演算法案通過、白宮貿易談判取得進展、美國國債收益率維持相對低位，以及勞動力市場依然韌性十足。這些因素正在挑戰市場之前的悲觀預期。

同時，分析師還認為未來與關稅相關的消息不太可能引發如同今年4月初川普宣佈「解放日」懲罰性關稅後那樣的市場劇烈波動。

匯豐分析師警告，「進入下半年，投資者已形成高度一致的市場觀點」。

匯豐的指標顯示，當前市場倉位已「過度擴張」，存在快速逆轉風險。這種情況增加了2025年後半年出現「痛苦交易(pain trade)」的可能性——即市場走向與大多數投資者持倉方向相反，導致普遍虧損。

匯豐分析師預測的五大可能痛苦交易包括：

①美股相對全球市場表現超預期——儘管美國資產吸引力的議題已困擾市場數月，美股仍可能繼續領跑全球。

②經濟韌性超預期——面對關稅帶來的不確定性，美國及全球經濟增長可能不會如多數經濟學家預測那樣顯著減速。

③美元反彈——當前疲軟的美元可能出現意外反彈走勢。

④收益率曲線趨平——與當前流行的「陡峭化」交易（看好短期國債同時減持長期國債）相反，長短期國債收益率差距可能縮小。

⑤新興市場套息交易解除——這種借入低收益貨幣投資於高收益新興市場貨幣的策略可能面臨逆轉。

這五種痛苦交易若發生，將使大多數投資者面臨重大損失，因此匯豐提醒投資者應密切關注市場共識過於一致的風險。  (英為財情Investing)

根據蘋果公司在10月3日提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，該公司CEO蒂姆·庫克（Tim Cook）已出售蘋果股票約51.1萬股，市值8780萬美元，稅後收益達4,150萬美元，是其過去兩年來最大一次減持。

彭博彙編數據顯示，蘋果工作20多年後，庫克仍持有約328萬股蘋果股票，價值約5.65億美元。另外，蘋果兩位資深副總裁Deirdre O'Brien和Katherine Adams也各自出售了1,130萬美元的股票。

這不是庫克首次出售蘋果股票。庫克上一次大手筆出售股票是在2021年8月，在擔任執行長十年後，賣出了超過7.5億美元的蘋果股票。根據彭博彙編數據，扣除預扣稅後，淨所得約為3.55億美元。

幾乎每一次拋售股票，都會引發人們對庫克薪酬的討論。根據彭博新聞社的報道，此次售股之前，庫克2023年罕見減薪約40%，至4,900萬美元。而且，其與蘋果業績掛鉤的股票激勵部分的比例今年將從之前的50%提高到75%。未來幾年也是如此。

上一年，庫克的總薪酬約為9,942萬美元。蘋果表示，在2022年，庫克獲得了300萬美元的工資，1,200萬美元的非股權激勵計畫報酬，以及約150萬美元的所有其他報酬。他還獲得了近8300萬美元的股票獎勵。該公司表示，2023年，庫克的目標薪酬總額為4,900萬美元。

蘋果未來幾年也計劃「將庫克的年度目標薪酬定位在相對於其主要同業的80%至90%之間」。庫克先前的薪酬方案曾招致機構股東服務（Institutional Shareholder Services）等團體的批評，但大多數股東在去年投票批准了該方案。

蘋果表示，庫克的最新薪酬是基於「平衡股東的回饋、公司優異的業績和庫克本人的提議」。薪酬委員會在平衡了「股東回饋、蘋果的卓越表現以及庫克根據收到的回饋調整其薪酬的建議」之後，批准了2023年的目標。

值得注意的是，蘋果股價今年迄今仍上漲33% ，不過，7月創下歷史新高後，在科技股普跌背景下，該股已下跌逾12%。

蘋果9月如期推出新款iPhone並未為股價帶來太大動力。

近期，一些早期的iPhone 15 Pro用戶報告他們的iPhone有過熱問題。蘋果認為，這可能是因為蘋果用戶使用了Uber、Instagram和遊戲Asphalt 9 (狂野飆車9：競速傳奇)等應用程序，以及iPhone軟體本身的漏洞。蘋果稱，新設備的設定可能會使處理器過度工作，導致機身過熱。

10月4日，蘋果發布了軟體更新，以解決iPhone 15 Pro系列部分早期購買者反映的機身過熱問題。蘋果稱，此次更新「提供了重要的錯誤修復和安全更新，解決了可能導致iPhone運行溫度高於預期的問題。」該更新也適用於舊款iPhone和iPad。該公司表示，此次軟體更新不會減慢iPhone 15 Pro的新A17 Pro晶片速度。

根據彭博新聞社報道，KeyBanc Capital Markets Inc.下調對蘋果的評級，稱這家iPhone製造商的股價估值接近歷史高位，但其銷售成長可能放緩。分析師Brandon Nispel在一份報告中寫道，隨著消費者支出放緩，iPhone的升級週期充滿挑戰，「在美國的銷售可能陷入困境」。他將對蘋果的評級從超配下調至業界平配。Nispel也表示，「對國際成長重新加速的預期可能過於激進」。

截至發稿，蘋果（AAPL）報173.66美元，市值2.72兆美元。

週三美股反彈並不奇怪，因為10年期美債殖利率從觸及4.8%的2007年以來最高水準後回落。

但美債利率飆升的外溢效應已蔓延全球債券市場。英國30年期公債殖利率10月4日昇至5.1%，為1998年9月以來的最高水準。德國10年期公債殖利率也自2011年以來首次升至3%。

華爾街策略師認為最近的股市拋售完全是關於債券的“痛苦交易”，因為投資者越來越接受低利率時代即將結束。

巴克萊分析師甚至放話只有美國股市崩盤才能拯救債券市場。

「殖利率是目前所有類型投資人最大的痛苦交易，」e投睿美國投資分析師Callie Cox表示。“利率從根本上改變了人們對金錢和投資的看法。你現在看到這種情況正在現場發生。”

事實上，本周美債殖利率跟著經濟數據上躥下跳，而美股很大程度上也是看10年期美債殖利率的臉色。

週二公佈的JOLTS數據顯示美國職缺數量大於預期，顯示美國勞動力市場韌性依舊，進一步強化了聯準會維持利率「更高更久」的前景。但隔日公佈的美國9月ADP就業增加8.9萬，遠低於預期，創2021年初以來最低，又似乎顯示美國緊張的勞動市場可能正在鬆動。因此，10年期美債殖利率在周二觸及16年高點後在周三回落。

不過巴克萊分析師Ajay Rajadhyaksha週三在一份研究報告中寫道。「數據不太可能迅速減弱來幫助債券反彈，風險資產必須繼續下跌以延長利率最終債券市場才能反彈」。

對於該觀點，巴克萊分析師給出的理由如下，其一，聯準會不太可能放鬆其所謂的量化緊縮計劃，這意味聯準會從美債買家變成賣家。其二，由於赤字上升而導致的債券供應增加也推高了債券殖利率。其三，隨著外國央行的淨購買放緩，尤其是美債第一大債主日本投資者，一旦日本央行調整貨幣政策，美債需求將大幅疲軟。

巴克萊表示，這一切都意味著債券市場的命運掌握在股票手中。

「大空頭」法興知名分析師Albert Edwards也厲聲警示：“當前美股在債券收益率上升的情況下表現出的韌性讓我想起了1987年的事件，美股最終被債市帶崩。”

高盛和摩根大通的分析師甚至先後不約而同警告稱，利率繼續上升，可能會發生金融危機。

目前全球的焦點聚焦在到底是美債市場先崩還是美股頂不住，下一個關鍵數據將是周五公佈的9月非農數據，這將進一步驗證美國勞動市場真實狀況。

如此千鈞一發時刻，蘋果CEO庫克出售蘋果股票套現4,100萬美元，創2021年以來最大規模。

10月3日，蘋果提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件顯示，庫克賣出了51.1萬股蘋果股票，價值約4,100萬美元。經過此次拋售，庫克仍持有約328萬股蘋果股票。

其他蘋果高層也披露了股票出售情況，高級副總裁Deirdre O'Brien和Katherine Adams，分別出售了1,130萬美元股票。

公開資料顯示，庫克上一次大規模拋售股票是在2021年8月，出售了超過7.5億美元的蘋果股票，扣除稅金後淨收入約為3.55億美元。

庫克本次出售股票不知道跟蘋果股價高點回落是否有關？蘋果股價7月創下歷史新高，之後在科技股普跌背景下，該股已下跌逾12%。

雪上加霜的是，KeyBanc Capital Markets Inc.週二下調了蘋果評級，理由是銷售成長前景疲軟。

分析師Brandon Nispel認為，隨著消費者支出放緩，iPhone的升級週期充滿挑戰，「在美國的銷售可能陷入困境」。他將對蘋果的評級從超配下調至業界平配。Nispel也表示，「對國際成長重新加速的預期可能過於激進」。

雖然蘋果上個月推出了新的iPhone15系列，但沒有提高價格，業內猜測此舉是為了應對全球智慧型手機的下滑。

從最新業績來看，蘋果第三季的淨銷售額為818億美元，年減1.4%。淨收入198.8億元，較去年同期的194.4億元略有增加。(i商週)

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匯豐預警：2025年下半年可能出現五大痛苦交易

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