消費行業再現一筆巨額收購。近日，美國鞋業巨頭SKECHERS宣佈，3G資本將以每股63美元的現金價格收購公司全部已發行股本，交易價格約為94億美元，預計將於今年三季度完成交易。SKECHERS成立於1992年，主打運動休閒且平價，因此也被稱為“鞋中老頭樂”。1999年，公司成功在紐交所上市。去年，SKECHERS全球銷售額高達89.7億美元，是僅次於Nike和愛迪達的全球第三大運動品牌。(圖片由豆包AI生成 提示詞女孩跑步）如果此次交易完成，也就意味著，這家老牌“鞋王”將結束長達26年的上市之旅，正式完成私有化。本次交易的買方3G資本同樣看點十足。全球最大啤酒製造商百威英博、漢堡王、亨氏卡夫這些耳熟能詳的品牌背後，都有3G資本的資本運作，其創始人豪爾赫·保羅·雷曼更是連續7年穩坐巴西首富。近年來3G資本頗為低調，最近一次公開動作還是2023年四季度徹底清倉了卡夫亨氏。不過“消費投資之王”不鳴則已，一出手就創下鞋類行業迄今為止最高併購交易紀錄。01. 關稅陰影下，“鞋王”家族決定賣身SKECHERS的故事，始於1992年。當時，美國理髮師羅伯特·格林伯格與兒子共同創立了SKECHERS，以“舒適科技”為核心，避開了耐克、阿迪達斯的專業運動賽道，瞄準日常休閒鞋市場。憑藉“厚底一腳蹬”、高性價比的差異化定位，SKECHERS迅速崛起，並通過簽約布蘭妮、金·卡戴珊等明星打開年輕市場。1999年，公司正式登陸紐交所。SKECHERS進入中國市場是在2007年，當時，公司與服裝供應鏈企業聯泰集團成立合資公司，共同開拓中國業務。SKECHERS中國曾透露，為適應中國市場，SKECHERS供應鏈深度本土化，在中國銷售產品超90%為“中國製造”。在中國消費者口中，SKECHERS往往與“丑”劃上等號，但口嫌體正直，其意外成為國內打工族的“通勤神器”。2024年，SKECHERS中國的銷售額突破89億元人民幣，門店數量超過3500家，力壓特步、361°。全球層面，SKECHERS的業績表現更是亮眼。2024年，SKECHERS銷售額達89.7億美元，同比增長12%，創下歷史新高，過去五年公司營收幾乎翻了一番。在業績最好時選擇“賣身”，這一動作多少有些出人意料。而促成本次交易的契機，或與SKECHERS正面臨著中國區增速放緩和關稅帶來的不確定性有關。根據SKECHERS近日發佈的2025年第一季度財報，銷售額為24.1億美元，同比增長7.1%，創下新的季度銷售紀錄。但中國區銷售額卻下滑16%，連續兩個季度保持雙位數下滑。更致命的還是來自近期的關稅政策，直接衝擊了SKECHERS的成本結構。資料顯示，2024年，SKECHERS約38%的銷售額來自美國市場，但其產品大量是從中國、越南和其他亞洲國家進口，其中約40%來自中國，而這些國家近期都受到了關稅的影響。5月2日，SKECHERS在一份檔案中坦言，美國政府最近頒布的關稅政策以及稅率的不可預測性，對公司的業務營運造成了重大風險，並可能大幅增加公司的成本，降低公司利潤率。“關稅也可能導致公司的產品定價更高，可能會減少消費者需求，影響產品銷售量。”這一背景下，此次SKECHERS的私有化決策也被外界視為應對貿易戰的戰略性調整。與此同時，私有化後，SKECHERS也可以暫時擺脫公眾市場的短期壓力，有助於公司進行後續的業務調整。02. 一場非典型的“3G式收購”此次交易的關注重點，還有買方3G資本。3G資本誕生於2004年，三名創始人是巴西傳奇投行加蘭蒂亞（Garantia）曾經的所有者——雷曼、馬塞爾和貝托，三人目前都是巴西前五大富豪。3G資本向來以低調著稱，但這家機構控制的消費品牌大家卻絕不陌生。百威啤酒、科羅娜、漢堡王、Tim Hortons等公司背後，都有其身影。巴菲特也曾對3G資本創始人盛讚，說雷曼是“世界上最好的商人”。關於3G資本的投資邏輯，投中網曾在《穩坐全球消費投資機構第一把交椅的3G資本，不行了？》一文中分析過，總結下來主要有四點：一、選定一個天花板夠高的行業；二、找到一個經營陷入困境的好品牌，將其收購；三，由一名合夥人帶團隊空降，降本增效改造公司；四，公司走上正軌之後，尋找同行業中同樣被低估的品牌，繼續收購、改造的循環，直到擴張至極限，再去尋找下一個獵物。如果將前兩點套用在此次交易上，不難發現，SKECHERS的確符合3G資本一貫對於好標的的定義。首先，從行業角度。根據貝哲斯諮詢的調研，2024年全球運動鞋市場規模為1472億美元，預計在2024-2029年該市場將以5%的復合年增長率增長，仍有上升空間。其次，作為全球第三大運動品牌，SKECHERS現金流相對穩健，且如上文所述業績表現不凡。更重要的是，對比阿迪達斯和耐克分別36倍和19倍的市盈率，SKECHERS當前市盈率為14倍，相對更低，也符合3G資本的標的篩選邏輯。不過和以往有所不同的是，這一次3G資本並沒有直接空降管理層，而是收購後由SKECHERSCEO繼續領導公司，且當前管理團隊的其他成員位置不變。戰略層面，也將繼續推進現行戰略舉措，包括拓展國際市場、擴大直接面向消費者（DTC）業務等。過去幾年，3G資本頗具侵略性的投後管理模式一度遭遇媒體和公眾拷問，被批評為“資本極簡主義”。然而此次對於SKECHERS的收購顯示，這家老牌投資機構似乎正在調整策略，這種“溫和干預”，或許正是3G資本在爭議漩渦中尋求突破的進化方向。03. 消費行業掀起併購小高潮在消費行業，SKECHERS的“賣身”並非個例。過去一年，併購浪潮席捲食品飲料、服裝及小家電領域，重大交易頻發，甚至形成了一波小高潮。總結下來，兩類巨頭在其中表現活躍。一類是VC/PE機構。去年5月，凱雷集團宣佈以8.35億美元完成對肯德基控股日本的收購，將公司私有化並退市，日本肯德基是日本市場的餐飲巨無霸，擁有超過1200家門店。12月，方源資本與Unison Capital以1000億日元（約合人民幣48億元）聯合收購日本高端珠寶品牌Tasaki。2025年開年，紅杉中國則以11億歐元（約合人民幣80億元）的估值收購了Marshall馬歇爾的多數股權。除了投資機構，產業巨頭也紛紛拿起投資武器，通過併購實現對外擴張。其中三隻松鼠更是典型代表。2024年10月，三隻松鼠宣佈以不超過3.6億元人民幣的價格收購量販零食品牌“愛零食”、折扣零售連鎖品牌“愛折扣”以及乳飲飲料品牌“致養食品”。借助後兩筆收購，三隻松鼠更是得以進入乳飲、飲料新賽道。隨後11月，元氣森林被報導收購了河南汴京啤酒。汴京啤酒前身是1945年創立的開封啤酒廠，是中國內陸最早生產啤酒的廠家，也是7個國家大型啤酒生產企業之一。今年3月，雀巢宣佈與徐福記的創始人徐氏家族達成協議，收購徐福記剩餘40%的股份，此次收購後，雀巢將實現對徐福記的全資控股。4月，安踏宣佈以2.9億美元全資收購德國戶外品牌飛狼……目之所及，消費併購熱潮正在時下興起。一方面，併購是國外消費公司實現規模擴張的常見手段，如今大多數消費標的估值都在合理區間，也讓品牌得以通過併購加速完善自身產業拼圖。”同時對於PE/VC機構而言，消費行業作為抗周期的優質賽道，前期受客觀環境影響，部分企業估值下挫，也正好為投資機構創造了低價入場、抄底優質資產的機會。 (華爾街見聞)

“股神”巴菲特也對他交口稱讚。全球鞋業迄今為止最大的一筆收購來得毫無預兆。當地時間5月5日，全球第三大鞋履公司斯凱奇突然宣佈，同意以94億美元（1美元約合7.2元人民幣）的價格被私募股權投資公司“3G資本”私有化，預計今年第三季度完成交易。這意味著，這家鞋業巨頭在上市20多年後，要退出資本市場，轉為非上市企業。消息一出，震動業界。3G資本不算太出名，但大家耳熟能詳的漢堡王、百威啤酒、卡夫亨氏等品牌，都是它旗下的資產。這家投資公司背後的老闆叫豪爾赫·保羅·雷曼，是一位來自巴西的億萬富翁。他曾以“重組巨頭”的稱號聞名華爾街，堪稱國際收購界的傳奇人物。為何突然退市？斯凱奇成立於1992年。那一年，該品牌的創始人羅伯特·格林伯格，剛剛從他創立的另一家鞋業公司LA Gear離職。當時，格林伯格的發展策略是生產名牌鞋的仿製品。雖然產品賣得很好，但深受法律糾紛的困擾。他意識到，一定要建立和行銷完全屬於自己的品牌。·斯凱奇創始人羅伯特·格林伯格。1996年，斯凱奇推出了一款女士運動鞋。這款鞋子的樣式和顏色新穎百搭，同時兼顧舒適性和性價比，一推出便廣受好評，為公司帶來了超過1億美元的銷售額。憑藉該產品，斯凱奇步入了快速發展階段，並於1999年成功上市。之後，該品牌憑藉舒適的設計以及低於耐克、阿迪達斯的價格，迅速火遍全球，在120多個國家和地區開設了5000多家門店。·2011年，數千名步行者參加“斯凱奇碼頭步行”活動。公開資料顯示，2008年時，斯凱奇在中國的銷售額只有0.74億元，而到了2019年，銷售額已經達到166億元。最近5年，儘管其全球銷售額略有波動，但總體還是向好的。既然如此，斯凱奇為何突然退市呢？業界普遍認為，該決定在很大程度上與美國政府的關稅政策有關。斯凱奇雖然是個美國品牌，但它有約40%的產品是在中國生產的。今年4月，美國對華關稅稅率累計升至145%時，斯凱奇的供應鏈風險不言而喻。4月底，斯凱奇撤回了今年的業績預期，理由是“全球貿易政策帶來的宏觀經濟不確定性”。到5月初，斯凱奇2025年股價下跌超過20%。幾天後，私有化的消息便被公佈了。然而，形勢變化之快超乎預期。當地時間5月12日，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發佈，美國的對華關稅幾乎降回了關稅戰之前的水平。此後，斯凱奇的股價又回升了一些。·位於美國曼哈頓的斯凱奇公司總部大樓。全球資料零售分析機構總經理尼爾·桑德斯在社交媒體上表示，正是因為股價下跌，斯凱奇對於3G資本來說更具吸引力了。“企業被收購的常見原因有兩種：一種是公司價值被低估，另一種是公司創造利潤能力強。”資深企業行銷分析師L女士向環球人物記者解釋道。“2025年，斯凱奇的股價一直處於低迷狀態，其市值低於淨資產。收購方認為，當前股價並不能反映該公司的真實潛力，就會傾向於收購、重組最佳化。此外，斯凱奇2024年營收同比增長12.7%，達到89億美元，淨利潤大漲17%，2025年第一季度營收也有24億美元，盈利能力很強，為企業私有化後的整合提供了資金保障。”L女士說。在專業人士看來，豪爾赫·保羅·雷曼的這筆收購生意，相當划算。網球夢提起雷曼，不少同行稱讚他是“世界上最優秀的商人之一”，就連“股神”巴菲特也對他交口稱讚。其實，雷曼最初的夢想並非經商。1939年，他出生在巴西里約熱內盧一個富裕家庭。他的父親是瑞士移民，在巴西經營著一家乳製品製造公司，他的母親是瑞士裔巴西人。為了讓兒子接受優質教育，父親將雷曼送到了國際學校。然而，相比於讀書，雷曼對運動更感興趣，將大部分時間花在了網球和衝浪上。十幾歲時，他贏得了巴西網球錦標賽青少年組全國冠軍，並憑藉網球特長被美國哈佛大學錄取，讀經濟學專業。·年輕時的雷曼。在哈佛的時光對雷曼來說並不快樂。嚴苛的學習節奏讓他難以適應，再加上波士頓寒冷的天氣，他愈發懷念巴西明媚的陽光與熟悉的海灘。他甚至一度考慮輟學，但迫於家人的壓力，最終還是決定留在哈佛繼續學業。為了盡快回到巴西，他給自己定了一個目標——在兩年內畢業。每學期選課之前，雷曼都會找到往屆的教授和學生諮詢課程重點，並在圖書館裡找以往考試的題庫。這套方法讓他從成績墊底變成名列前茅。在別的同學每學期只選4門課時，他卻選修6到7門。終於，雷曼在20歲那年順利提前畢業，還登上了院長的優秀學生推薦名單。畢業後，他如願回到巴西，先是在里約熱內盧的《巴西日報》做記者，後來又去日內瓦的瑞士信貸銀行做實習生。因為放不下網球，他在金融行業沒工作多久就辭職了，隨後開始參加歐洲網球巡迴賽。這段時期，他贏得過瑞士全國錦標賽的冠軍，還打進了溫布林登網球公開賽。·年輕時的雷曼在打網球。雖然有較高的網球天賦，但雷曼距離世界頂級選手還有一定差距。當意識到自己很難躋身世界前十名時，他決定放棄網球夢，走另一條讓他更有機會成為世界頂尖人物的道路——金融。雷曼的創業生涯正式開始於1971年，他與兩位合夥人共同出資創立了巴西投資銀行加蘭蒂亞。他模仿高盛的管理模式，將該投行逐漸發展成“巴西的高盛”。1998年，亞洲金融危機爆發，雷曼與合夥人損失慘重。關鍵時刻，他果斷將加蘭蒂亞以6.75億美元的價格賣給昔日東家瑞士信貸，不僅成功脫身，還得到了一筆可觀的資金。這筆資金成為雷曼日後打造商業帝國的重要保障。“重組巨頭”2004年，雷曼與合夥人在紐約創立了3G資本。“3”代表被稱為“巴西三劍客”的雷曼與兩位合夥人，“G”則是為了紀念加蘭蒂亞銀行。剛成立，3G資本便以大膽的收購策略和迅猛的擴張步伐，在全球舞台上嶄露頭角。·雷曼（中）與他的兩位合夥人。與大多數私募股權公司不同，3G資本專注於一次完成一項重大交易，並將大部分資源投入被收購的公司。“親力親為，成為真正的營運者，而非只是場外投資者”是3G資本一直奉行的原則。2010年，快餐巨頭漢堡王深陷經營困境。漢堡王長期以來穩居全球第二大漢堡連鎖店之位，但在領導層頻繁更換、營運效率底的拖累下，整體發展陷入停滯。儘管該品牌實力雄厚，但公司實際營運表現遠不如預期。就在此時，雷曼果斷出手收購了漢堡王。之後，3G資本推出第一項改革舉措——將漢堡王大部分自營餐廳改成特許經營，也就是採用加盟店模式。此舉既提高了收入，又減少了公司的營運成本和資本支出。短短兩年時間，漢堡王的現金流就增長了一倍多，並於2012年重新上市。在此期間，雷曼結識了巴菲特。兩人於2013年聯手收購了食品企業亨氏，這筆交易是史上第四大食品飲料收購案。·雷曼（右）與巴菲特。巴菲特對這位商業夥伴評價極高，也非常信任。儘管巴菲特擁有亨氏的大部分股權，但3G資本全權負責亨氏的營運。之後幾年，雷曼帶領3G資本又陸續收購了幾家公司。從總體來說，他的收購數量比一般的私募股權公司要少，而且持有被收購公司的時間更長。這是因為，雷曼更傾向於精挑細選、深度營運，以實現公司的持續最佳化與價值增長。如今，斯凱奇也被雷曼納入囊中。未來，該公司能否借助3G資本的管理之道，實現新一輪騰飛？雷曼顯然很有信心。 (環球人物)