28日，日本40年期國債拍賣再度以慘淡的結果收場。拍賣結果顯示，日本40年期國債拍賣投標倍數為2.2，是自去年7月以來最低的需求水平。上周，日本20年期國債拍賣需求同樣疲軟，導致日本長期國債收益率飆升至歷史高位。受此影響，日本超長期國債收益率日內上漲。英為財情資料顯示，截至13時25分，日本40年期國債收益率報3.386%，日本30年期國債收益率攀升至2.939%。近段時間以來，日本超長期國債收益率呈現明顯上升趨勢。以日本40年期國債為例，截至13時25分，日本40年期國債收益率較5月初已經上升了0.44個百分點。緣何出現這種趨勢？國泰海通宏觀團隊分析稱，首先，在美國貿易政策影響下日本財政擴張傾向增加了市場對債券供給衝擊的擔憂。其次，2025年以來，日本國內機構對超長債需求較為疲弱。在通膨壓力高企、日央行貨幣政策持續收緊的影響下，日本長債利率持續呈上升趨勢，日本國內金融機構或積累了一定投資虧損壓力，或暫時抑制了對超長債配置需求。在此背景下，日本央行面臨嚴峻挑戰。日本央行持有超過一半的日本國債，也曾是日本國債市場的最大買家。自結束負利率政策以來，日本央行一直以來朝著貨幣政策正常化努力，正在逐步縮減債券購買規模。但問題是：當失去了日本央行的托底，還有誰有興趣購買日本國債？近期日本債券市場的波動已經表明，日本國債需求端疲軟導致的日債收益率飆升，可能會增加日本政府、企業和消費者的借貸成本。日本央行行長植田和男表示，將警惕超長期債券收益率大幅波動可能影響短期借貸成本並對經濟產生更大影響的風險。這一言論凸顯出，日本央行對近期的市場動盪保持密切關注，這也可能會影響下個月關於縮減債券購買規模步伐的討論。路透社周二報導稱，日本將考慮縮減超長期國債的發行規模，因近期超長期國債收益率大幅攀升，決策者尋求緩解市場對政府財政惡化的擔憂。報導稱，20年期、30年期或40年期日本國債發行量的減少將通過增加短期債券的發行量來抵消。國泰海通宏觀團隊表示，若日本債券市場波動持續加大，可關注日本央行是否會釋放鴿派訊號緩解市場恐慌。一方面，需關注日本央行是否會在6月份貨幣政策會議上對其量化緊縮計畫做出調整；另一方面，若長債收益率持續上升，日本央行或有可能開啟臨時購債為市場注入流動性。此前，植田和男曾提到“在長期收益率急劇上升的特殊情況下，我們將靈活地購買政府債券，以促進收益率的穩定”。日債風暴只是近期海外金融市場波動的一個縮影。由於日本長期處於超低利率狀態，使其成為“套息交易”的關鍵貨幣。投資者借入日元，投資於海外高收益資產。但隨著日本收益率上升，這種策略的吸引力逐漸減弱，可能引發“套息交易平倉”現象。這種逆轉可能使得大量資本回流日本，招致全球金融市場波動。法國興業銀行表示，儘管美國債券和股票市場此前曾受益於來自日本的資金流入，但這種情況現在可能正在逆轉。“海外超長債的異動，反映對安全資產不再安全的擔憂。”華西證券研報中寫道，“大財政”框架使得投資者反思發達經濟體債務體系的可持續性。對於政府債務而言，債務可持續的基礎是可控的新增債務、較低的融資利率。市場擔憂美國未來的赤字不可控、財政擴張推升通膨又可能導致利率偏高，違約或者變相違約的風險在上升，市場自然要求超長債給予更高的期限溢價補償。 (上海證券報)