和大幅放寬關稅一樣，AI晶片政策也出現大幅度放寬。美國商務部周二宣佈，美國將撤銷前總統拜登出台的AI擴散規定，該規定對尋求AI晶片的國家實施三級出口管制，原定於5月15日生效。商務部還表示將發佈正式撤銷該規定的通知，“未來”將發佈替代方案。同時，據知情人士透露，川普政府正在考慮一項允許阿聯進口超過100萬顆輝達先進晶片的協議，這一數量遠遠超出了拜登時代人工智慧晶片法規的限制。從現在到2027年，阿聯每年可以進口50萬顆市場上最先進的晶片。這是懂王迄今為止，對於AI晶片政策最大的突破和讓步。受輝達獲萬枚晶片大單的消息提振，A股的光模組CPO全線上揚，帶動創業板人工智慧ETF華夏(159381)漲0.89%、科創半導體ETF(588170)、晶片ETF (159995)跟漲。在經歷了需求放緩傳聞和關稅打擊之後，AI算力重新成為市場熱點，未來又能否再進一步，重現輝煌呢？01股市反應積極在該消息傳出之後，正值海外股市交易時段，AI晶片類股反應非常積極，整體收漲。其中，龍頭股輝達大漲5.63%，盤後繼續上漲超1%，夜盤期間則進一步上升超過2%。能夠有如此強勁表現，不單單一些投資承諾，AI晶片公司還實實在在獲得了訂單。當地時間周二，黃仁勳宣佈輝達將向沙烏地阿拉伯人工智慧公司Humain出售超過1.8萬塊“地球最強AI晶片”；AMD也表示，AMD將為“從沙烏地阿拉伯王國延伸到美國”的資料中心提供晶片和軟體，該項目耗資100億美元。繼沙烏地阿拉伯之後，川普還將訪問卡塔爾、阿聯。有消息傳出，OpenAI的全球版“星際之門”（Stargate）可能首先花落阿聯。也有媒體報導稱，在協議允許輝達向阿聯出售的晶片中，五分之一將供給阿布扎比的AI公司G42，其餘分配給在阿聯建設資料中心的美國公司，OpenAI可能是其中之一。這些措施，都會刺激AI算力公司的業績增長，使得一度被認為需求放緩的AI算力需求，再次打開增長空間。今天，這股算力熱順利傳達到A股，特別是達鏈，眾多概念股出現上漲，三大核心概念股“易中天”更為搶眼。投資AI的朋友，對於達鏈的起起伏伏應該不會陌生，特別是在前一任美國總統的各種騷操作之下，限制、封鎖，從來沒有缺席。不過，即便如此，達鏈也並沒有簡單的隨波逐流，而是展示出應有的韌性。這點，從一些概念股的走勢中也可以看出，例如以下這家。在2023年初，即ChatGPT引爆AI行情的開端，公司股價在20塊左右，此後受益於AI熱潮，股價爆發。到同年6月，升到60塊的高位，漲了200%；之後跟隨AI類股回呼，11月底再次回升，中間雖然也經歷過階段性回撤，但總體趨勢是向上的。到24年10月，升到160塊，相對23年初，漲幅高達700%。進入25年，跟隨全球AI科技股回呼，關稅戰出來之後，股價再度重挫，但很快觸底反彈，延續至今。從這些走勢中，至少可以看出兩點：第一，是緊隨全球AI科技類股的走勢，尤其是輝達；第二，趨勢上，是一直向上的，中間的調整，即使是耗時較長，回撤幅度較大的，並沒有改變這個趨勢，反而可能提供出一些逢低吸納機會。能夠有這樣的表現，在商言商，主要是源於公司業績方面的兌現能力。以季度為例，從23年Q3開始，公司營收、利潤都在持續增長，一直延續至今，而且增長率方面表現也相當好，達到三位數的情況很常見。估值上，公司最新的動態PE為20倍，屬於合理區間，對於成長股而言反而略低。隨著AI算力增長空間再次打開，CPO類股有望調高業績增速，也有機會拔高估值。02獨特優勢全球前十大光模組廠商中，中國佔據了7席，合計市場份額超過5成，多家廠商都是輝達的供應商。為何呢？最根本的一個原因，在於中國的光模組擁有明顯的比較優勢。這種優勢，根植於中國多年來在光電封裝技術、完善的產業鏈以及中國製造優勢，其他國家短期內還無法替代。雖然技術含量上和GPU有不少差距，但CPO也是AI伺服器中不可缺少的配件，承擔著重要的資料傳輸功能。可以這麼說，輝達的GPU是很強，但要組裝成一個完整的AI伺服器，還是離不開中國的CPO。這正是中國CPO廠商獨特的優勢。在需求端，原先市場一度擔憂AI雲廠商削減資本開支，影響輝達以及相關產業鏈未來的需求，但在最新的財報季，大廠們並沒有削減這方面的開支，有的甚至增加了開支。加上此次政策上的大轉彎，為輝達維持高增長提供了更多可能性的同時，自然會擴散到輝達產業鏈。另外，基於懂王努力減少美國對外貿易逆差，全球推廣美國貨，同時謀求美國在AI科技上的霸主地位的思路，至少未來幾年不用擔心他的政策有大轉彎。因為邏輯上講，讓美國的AI晶片佔據各國的AI基礎設施，其實也是確保美國在AI上技術上的不可替代性的必要手段。這些，都為未來幾年AI算力及相關產業鏈的業績增長，提供確定性。從技術面上看，相關概念股的走勢也是不錯的，連續突破多個壓力線，證明市場的做多情緒處於高位。不想錯過該輪反彈，同時又強調穩健的投資者，可以關注一下相關的ETF產品。如創業板人工智慧ETF華夏(159381)，跟蹤的創業板人工智慧指數全覆蓋AI產業鏈的上中下游，重倉AI硬體(佔比41.8%)、AI軟體(40.8%)、應用(17.4%)，聚焦光模組、高速銅纜、算力租賃（IDC）、資料中心等，權重股包括新易盛、中際旭創、天孚通訊等光模組龍頭、AI大模型應用崑崙萬維等，深度繫結AI基建需求，是當前市場“CPO”含量最高的人工智慧指數，能更高效地捕捉AI主題行情。創業板人工智慧指數相較同類人工智慧指數進攻性更強，不論是去年“924”行情中（2024年9月24日-2024年10月8日）、還是自4月8日以來的“對等關稅”行情修復（截止5月14日），創業板人工智慧分別以67.22%和21.83%的漲幅，跑贏同類指數。創業板人工智慧ETF華夏(159381)管理費率+託管費率為“0.15%+0.05%”，是綜合費率最低的“20CM”人工智慧主題ETF。科技類股一直是市場重點佈局的方向，場內有多隻相關行業主題ETF。比如，在半導體領域的“卡脖子”技術中，材料、裝置佔比超過一半，是實現國產替代的核心戰場。科創半導體ETF(588170)是全市場首隻聚焦科創板半導體裝置+半導體材料的行業主題ETF，半導體材料和裝置含量合計高達77.2%，且指數成分股中低於200億元以下的個股共21隻，屬於中小盤風格，進攻性更強。同類規模最大的晶片ETF (159995)覆蓋晶片設計、製造、封測、裝置全產業鏈，成份股包括中芯國際，北方華創，海光資訊，韋爾股份，中微公司，瀾起科技，寒武紀，兆易創新等公司，該ETF4月8日至今累計漲幅超10%。03結語正如文章開頭所說，在連續經歷沖高回落、需求放緩和關稅戰的利空影響之後，AI科技已經重回資本市場的熱度榜，這種熱度有望繼續持續下去，因為資金正在重新擁抱AI類股。除了有消息面的刺激，以及近期市場需要題材，還有一點很重要，那就是我們在過去的文章中，一直強調的AI科技長期價值（包括基礎層、應用層），這些長期價值能夠有效建立起投資的安全邊際，以及盈利增長空間。換句話說，有長期價值在，即使出現回撤，也會有一個底，這個底，包括估值底、股價底和投資者的心理底。同樣地，有長期價值在，使得所投入的資本有機會一直增值，持有的時間越長，增值越明顯。客觀地說，AI能夠去到多高的高度，真的無法預測，就如30年前，沒有人會預料到網際網路能夠走到今天的高度，不過這是好事，這大概就是長期投資者眼中，做時間的朋友，享受時間的餽贈。下有底，上不封頂，對於資金方來說，這就是確定性，這就是吸引力。基於以上認知，AI的投資策略可以很簡單，既然有底，那跌下去的時候，就需要考慮何時抄底，而不是一味地恐慌、割肉。當然漲得高的時候，也可以適當考慮將部分倉位獲利了結，待到回撤到位時，再重新進入。如果是長線投資者，資金成本能否承受的，也可以選擇持有時間更長一些，以收穫更高的資本增值。這種策略在過去已經被不少案例驗證，未來大機率也會如此。至於標的，可以考慮一些國內相對優勢較明顯的，在全球範圍內也不易被替代的，比如光模組。近期市場風險偏好雖然有所上升，但還不能完全排除不確定性。在這種情況下，投資框架裡需要納入一些穩健性指標，這些指標就包括標的公司的比較優勢、不可替代性等等，以此去增強投資組合的穩定性，即使那天突發利空衝擊，也可以坦然面對，安然度過，這樣投資體驗相信會更好一些。 (格隆)