瑞士政府以救助瑞士信貸為名，直接賴掉了瑞士信貸銀行投資人的172億美元的債務。請注意，這個債務可不是瑞士信貸銀行暫緩支付，而是直接歸零了！意思就是，瑞士信貸銀行的客戶，從瑞士信貸銀行購買的172億美元的債券，被瑞士政府大筆一揮給直接一筆勾銷了，不存在了，債權人將因此血本無歸！

根據3月19日晚瑞士政府在新聞發布會上宣布的消息，瑞士信貸銀行將被瑞士銀行以30億瑞郎（約合32.4億美元）的價格收購，這是繼幾天前瑞士央行向瑞士信貸緊急提供最高500億瑞郎（約合540億美元）的信貸額度之後，瑞士政府採取的進一步措施。

為啥瑞士聯邦政府這麼快就採取了新的措施，要求瑞士銀行把瑞士信貸收購掉？其實，根本原因很簡單，如果瑞士信貸不被收購，那麼瑞士央行的500億瑞郎很快會被耗盡，更大的危機會再次爆發。瑞士聯邦政府的如意算盤是，找個更大的銀行給瑞士信貸“托底”。

為了給瑞士信貸托底以緩衝瑞士的衝擊全球金融風暴，根據最新的媒體報導，作為其合併的一部分，瑞士聯邦政府和中央銀行可能要給瑞士信貸和瑞銀集團提供超過2600 億瑞士法郎（2800 億美元）的信用資金支持，這個額度佔該國GDP的三分之一，另外瑞士政府還承諾吸收高達90 億瑞士法郎的收購潛在損失。至於瑞銀集團，除了承擔32億美元的對價之外，還將承擔平倉衍生品和其他風險資產造成的首批54 億美元損失。

然而，瑞士聯邦政府的這個所謂“托底”，恐怕不但救不了瑞士信貸，最終也會把瑞士銀行拖垮！為什麼這麼說呢？

我們都知道，美國矽谷銀行倒閉4天后，瑞士信貸就在發布其2022年的年報時對外披露了一個爆炸性消息，稱內部控制發現了“重大缺陷”。這個所謂重大缺陷，佔豪之前解析過，其實就倆字——缺錢！

為啥缺錢？是因為瑞士信貸的儲戶把錢從瑞士信貸取走了，而且是持續取走，一去不回頭。根據瑞士信貸披露，2022年四季度的“現金存款提款、到期定期存款不再續期和淨資產流出水平大大高於同年第三季度的水平。”僅僅2022年的第四季度，瑞士信貸的客戶就提走了超過1100億瑞郎的存款。

大家想想，在沒有暴雷的時候3個月就提走了1100億瑞郎，現在暴雷了，瑞士央行的500億瑞郎恐怕連半個月都撐不到，這就是為什麼瑞士聯邦政府在宣布救助後不到一周就要瑞士銀行收購瑞士信貸的根本原因。如果不收購，瑞士信貸將會迎來更大的擠兌潮，瑞士聯邦政府並不想拿稅收來兜這個底，而且這個兜底將是數以千億美元，還有可能引來多米諾骨牌效應。

這一點，在3月19的瑞士聯邦政府的發布會上也得到了證實。瑞士聯邦政府明確表示，最近的流動性外流和市場波動表明，恢復必要的信心已不再可能，採取迅速且能穩定局勢的解決方法是“絕對有必要的”，“這個方案就是瑞士信貸銀行被瑞銀集團收購”。

明目張膽掠奪瑞信的大股東和債券持有人

瑞士聯邦政府想在第二張骨牌倒下前，趕緊用瑞士銀行的信用和瑞士的國家信用給瑞士信貸來托底。在發布會上瑞士聯邦政府表示，面對目前困難形勢，瑞銀集團收購瑞信是恢復金融市場最近缺乏的信心的最佳解決方案，同時也是管理瑞士及其公民面臨風險的最佳解決方案。也就是說，瑞士聯邦政府已經意識到，資金從瑞士向外流的趨勢已經無法阻止了，所以瑞士政府不想接盤，於是交給瑞士銀行，用瑞士銀行的信用頂一頂，也許能救回來。

然而，問題在於，瑞士聯邦政府做出的重大決定——賴掉債券投資人的172億美元，同時僅賣30億瑞郎這種做法，最終還是會讓瑞士的銀行在全球失去信用。因為，瑞士聯邦政府主動去賴掉了投資者的172億美元債券。

看到這裡，你是不是覺得哪裡不對啊？作為銀行，難道不是應該先賠投資人的錢嗎？首先是儲戶的錢，其次是債權人的錢，最後才是股東的利益。然而，瑞士聯邦政府玩了一個好把戲，儲戶的錢想用瑞士銀行的信用給頂住，瑞士信貸股東的錢折價30億瑞郎低價賣給瑞士銀行，至於債權人的172億美元直接給抹了！

當然，作為投資人其實也虧慘了。以沙特為例，2022年10月沙特國家銀行才以14億瑞郎的價格收購了瑞信9.9%的股份，成為其最大股東，這過去還沒半年，14億瑞郎變3億瑞郎了。這個時候大家應該就明白了，沙特國家銀行為啥早早就明確表示堅決不會再給瑞士信貸追加投資。其中很重要的原因就是，大量撤走的資金很可能就是包括沙特等國的中東富豪。

然而，無論是瑞士聯邦政府還是瑞士銀行，這次都犯了一個更加致命的錯誤。因為，直接從瑞士政府嘴裡說出來賴掉172億美元投資者的債券投資，這本質上就是洗劫。債券不可能瞬間歸零，這是常識，這相當於瑞士信貸把用戶的債券直接歸自己了。一個國家的政府和銀行，竟然聯手洗劫投資者的錢，這個國家的政府和銀行還會有什麼信用？

事實上，瑞士信貸之所以被儲戶擠兌，出現一個季度淨流出超過1100億瑞郎的情況，根本原因就是瑞士信貸銀行對儲戶失信了。2022年2月，俄烏戰爭爆發，美國和西方不但凍結了俄羅斯外匯資產和俄羅斯富豪在西方的資產，甚至直接把俄羅斯富豪的資產都沒收了，瑞士信貸銀行就是其中參與者之一。

作為一直宣稱中立國的瑞士，其政府和銀行不但放棄了所謂的“中立立場”，甚至直接凍結了俄羅斯的資產。據瑞士《週日報》當時報導，瑞士信貸先後凍結了俄羅斯約176億瑞士法郎的資產，約佔俄羅斯自然人和法人在瑞士所有資產的33%。這還是階段性報導，後來是不是有更多資產被凍結沒收都很難講。

那麼，瑞士政府和銀行的這種做法，對任何儲戶而言都必然會心頭一震，並會擔心自己的資金安全。試想，如果連普京都不能保住俄羅斯人的資產，那麼請問哪個小國能保住他們國家的資產呢？這個時候，只要是在瑞士信貸投資或儲蓄的人，無論他的政治立場如何，他的選擇都必然是撤離！正是在這樣的背景下，瑞士信貸一個季度淨流出了1200億美元資金。

在這種情況下，瑞士信貸的信用怎麼可能回來？其資金必然是持續淨流出狀態，不可能有第二個結果！

然而，令人覺得無法理解的是，瑞士聯邦政府和瑞士銀行集團，在瑞士政府和銀行已經開始喪失國際信用的情況下，為了救助瑞士信貸，他們所採取的方式是更加不講信用。這一次，直接是把非俄羅斯的債券資產給吞掉了，試問瑞士這個國家、瑞士的銀行誰還敢信任？還哪有國家信用可言？

瑞士聯邦制政府的解釋是，這個符合法律規定。所謂符合法律規定，理由是AT1是一種次級債券，相對利率比較高，說白了就是銀行把自己的風險用高一點的利率把風險轉嫁給了投資者。但是，正常情況下，債券直接歸零這種極端的事情普通投資者怎麼能想到呢？關鍵是，你銀行沒有破產還出售了，但債券直接歸零了，這邏輯上都不通。所以，瑞士金融市場監管局的官員稱，做出這樣的決定時堅持了該國“大而不能倒”的銀行框架，但看現在的架勢，瑞士銀行的基本框架最基礎的信用沒有了。

所以，瑞士聯邦政府和瑞士銀行的這次神操作，最終的結果是把瑞士銀行的信用也折進去了。其實，連瑞士聯邦政府都沒有信用了，其銀行又哪裡有信用可言？所以，接下來，必然是洶湧的資金從瑞士的銀行中向其他國家流動！

這些資金向哪裡流？最可能去的地方就是兩個國家：一個是中國，另一個是新加坡。所以，這次事件發生後，香港的銀行和新加坡的銀行會很忙！中國的國際銀行也會比較忙，他們大概接業務要接得手軟了！

這都是西方最精英層做的決定，全部都是強盜邏輯和強盜思維。這種決定能這麼做出來，像瑞士這樣的國家還能守住他們的財富嗎？不可能的！信用沒有了，一切就都沒有了！強調的信用就是強權，他們認為他們可以用強權來維繫信用。但是，今天人類世界的大重組正在加速推進，大變局正在加速推進！ 瑞信事件影響深遠！（占豪）

瑞士最大銀行瑞銀集團（簡稱“瑞銀”）對第二大銀行瑞士信貸銀行（簡稱“瑞信”）的30億瑞士法郎收購案正受全球矚目。

美國矽谷銀行和簽名銀行關閉風波在前，市場高度關注瑞信眼下的危機是否會對美歐銀行業造成進一步的風險外溢。

通過彭博終端數據發現，截止至3月20日，瑞信（母公司與子公司並表口徑）的總債務餘額逾1500億美元。其債務圖譜裡，公司債佔據絕對比重（貸款、優先債、國債很少甚至沒有），存續公司債超3800只，持有人超1200戶。

根據目前瑞士金融市場監管局的說法，在瑞士政府支持瑞銀收購瑞信後，面值約160億瑞郎（約172億美元）的瑞信Additional Tier 1債券（以下簡稱“AT1債券”）將被完全減記。據記者根據前述存續債券餘額測算，將會變得“一文不值”的AT1債券，在瑞信整個公司債佔比大概約11%。

券商中國記者提取多只可以確認投資人的AT1債券信息顯示，貝萊德、黑石集團、太平洋資管、美國教師退休基金會、第一信託、澳大利亞國民銀行、瑞士人壽保險等全球資管巨頭均頻頻上榜持有人名單。

對於這部分AT1債券的投資者，信任大打折扣是必然的事情，亦有專業金融市場人士驚呼“清償規則坍塌”。

誰是AT1苦主？瑞信的債務盤子有多大？

在對瑞信的救助計劃裡，有一條打破常規的做法引起了軒然大波：160億瑞郎（約172億美元）的瑞信AT1債券被瑞士金融監管局宣布清零。

這在全球市場先例很少。上一次這麼做的還要追溯到2017年。彼時，西班牙桑坦德銀行在政府主導下收購了西班牙大眾銀行，在該項併購案中，西班牙大眾銀行的股東和AT1債券持有人所持證券也被全額計損。

誰是AT1“苦主”？市場正在關注。

查閱彭博終端發現，現階段尚無法彙總全部瑞信AT1債主涉及哪些機構。提取其中多只可以確定投資者的AT1債券顯示，貝萊德、黑石集團、太平洋資管、美國教師退休基金會、第一信託、澳大利亞國民銀行、瑞士人壽保險等全球資管巨頭均頻頻上榜持有人名單。僅不完全統計，能確認持有人信息的數只瑞信AT1債券的持有人就已經多達360多戶。

另有一隻規模約2億美元的AT1債券的持有人名單顯示，更多全球投資者參與其中，包括隆奧銀行、瑞萬通博控股有限公司、GAM控股有限公司、忠利保險、蘇黎世銀行等。

AT1債券，只是瑞信債務全景的其中一部分。從債務全局視野來看，彭博終端數據顯示：截至3月20日，瑞信（母公司與子公司並表口徑）的總債務餘額超過1500億美元。其債務圖譜裡，公司債佔據絕對比重（貸款、優先債、國債很少甚至沒有），存續公司債高超3800只，持有人超1200戶。

全部債務主要持有者包括安聯保險、貝萊德、富達（FMR）、先鋒領航（Vanguard）和美國資本集團，此外洛杉磯資管（TCW集團）、景順、摩根大通、美國教師保險和年金協會、瑞士銀行、德意志銀行、加拿大皇家銀行、第一信託等也出現在了前20名榜單以內。

清償規則坍塌，信任危機或蔓延

多名受訪人士傳遞了一個共同認知：瑞信AT1事件帶來的深遠影響將超越併購案本身，而這個影響很可能偏負面。因為購買了瑞信AT1債券的投資者幾乎都是大型資產管理機構，AT1債券清零相當於金融機構自身的風險通過債券被傳導至這些金融市場的主要參與者。

AT1債券將被清零方案一出，關於信任危機的論調被引爆，亞洲AT1債券價格在當日暴跌。

有專業機構投資者對此表示擔憂。“我們認為現在就宣布勝利還為時過早，瑞銀併購瑞信可能引來法律訴訟，股東不會樂見股票估值大打折扣。而AT1債券持有者可能會憤懣不平，因為自己血本無歸而股東至少還能剩下'幾兩碎銀'。理論上，AT1債券持有者對於銀行資產較股東應享有優先權。”渣打財富表示。

國泰君安國際首席經濟學家周浩撰文指出：按照AT1本身的設計原理，政府支持AT1“100%減計”提高核心資本率以滿足監管要求並無不妥，但是瑞銀的收購使得股東的賠付順位高於持債人才是引發不滿的關鍵。

“即使銀行本身的資產質量不出現直接的惡化，金融風險仍然可能通過某種意義的'減值'甚至'清零'被直接傳導至更廣泛的金融體系內。儘管資產管理機構是實時'按市值計價'的，但這樣出乎意料的減值卻可能帶來更大範圍的“信任危機”。

也有不願具名的大型資管負責跨境投資專業人士從實操層面提醒，“要注意組合收益”。在他看來，很多AT1的債券投資人，目前也仍然持有價值遠超AT1的其他債券。而這些債券，在於瑞銀的救助合併達成後會達成升值，這部分升值或許可以抵消持有人在AT1上的損失。

查閱瑞信官網發布的2022年年報，數據顯示：瑞信（子公司口徑計）總資產為5313.58億瑞士法郎，股東權益總額為451.29億瑞士法郎。去年瑞信淨收入為149.21億瑞士法郎，較2021年的226.96億瑞士法郎大幅降低，減少77.75億瑞士法郎，降幅約34.26%。截至2022年末，瑞信管理資產規模約1.29萬億瑞士法郎。

在歐美銀行業震蕩之際，被投資者所看重的國際信用機構，也對身處風波中的銀行集團產生著評級變化。

穆迪最新評級報告顯示，將瑞士信貸集團及其子公司的所有長期評級列入上調觀察名單，不過瑞信的額外一級資本債券（AT1）的B1（hyb）優先股票評級除外。同時，穆迪報告確認瑞銀集團的無擔保債務評級為A3，前景展望由“穩定”下調至“負面”。

穆迪認為，瑞銀擬收購瑞信後，瑞信的債權人將受益於增強的流動性和下行保護。

與此同時，美國區域性銀行的處境依然多變。渣打財富管理分析指出，在矽谷銀行破產事件爆出之後，市場焦點日益轉向這些銀行對商業地產（特別是寫字樓）的曝險部位。由於融資成本飆升，四季度商業地產價格下跌。“過去幾天債市波動率已經大幅升高，這增加了房地產領域的不確定性，可能會加劇部分區域性銀行的流動性問題。”渣打財富管理團隊表示。

目前，全球包括美聯儲、歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行在內的多國央行監管機構表示，為緩解全球融資市場的流動性不足，將調整原本每週開展的美元流動性工具拍賣改為每日進行。

有市場人士指出，多國央行統一步調，旨在緩解部分投資者的憂慮，即由瑞信併購案可能帶來在未來數日內加劇銀行業的流動性壓力。

AT1 債券就像是銀行的保險單，當銀行遇到困難時，它們可以用這些債券來換取一些錢或股票。它們也叫做 CoCo 債券，因為它們像可可豆一樣可以變成不同的東西。它們沒有到期日，但銀行可以在五年後把它們還給買家。它們是歐洲人想出來的辦法，為了防止發生像 2008 年那樣的金融危機。

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