“新規實施初期，市場存在適應期或解讀分歧，波動可能加大。普通股民因不熟悉規則而誤操作，無法補救的影響會放大。”

近日，海外社交平台X上一位韓國半導體分析師分享了自己“初入A股”的遭遇，引發百萬級使用者關注。

他說自己交易中國A股時，持有了一隻CCL（印製電路板主材料覆銅板）股票，結果一則謠言將盤中上漲的7%盡數“沒收”，嚇得他果斷撤退。

一時間，這則為博取AI牛市紅利結果卻鎩羽而歸的故事，被中國媒體紛紛轉發，中外評論區都充滿了笑聲。

實際上，這則故事多多少少呼應了一些感受：A股波動性高且無厘頭，而且在交易規則的設計上，與一些成熟市場相比，也有許多bug。

然而就在今天（7月6日），滬深北三大交易所正式更新了多項交易規則，涉及盤後固定價格交易擴圍、基金收盤機制調整，以及ST股票漲跌幅限制最佳化等多個關鍵環節。

01  一條明線：三大新規，一些歷史bug被修復

總體而言，直接影響投資者每日操作的新規主要有三條：

◎首先是被視為低價股、小盤股的集中地——ST股票，即處於風險警示狀態的股票，其漲跌幅從5%統一上調至10%。

ST股票是A股1998年設立的特色機制，初衷是為了標記風險性股票，保護投資者。誕生之初，就單獨設定了5%的漲跌幅限制。

我們常見的ST股票主要是兩種：ST或*ST，前者指向經營連續兩年虧損的股票，後者指向連續三年虧損，可能面臨退市風險。

到今年二季度末，全A股市場共有ST或*ST的股票為224隻，同比增長23.8%。

考慮到ST股票存在通過重組、改善經營管理等逆襲翻盤的可能，在一些投資者眼中，它們具備“巨低成本、易操控”的投機價值，因此常年成為被熱炒的類股之一。

截至5月19日，年內漲停天數前20的股票中，有16隻為ST股，且絕大多數漲幅巨大。其中，利通電子漲幅高達554.03%，ST京藍出現33個漲停，年內漲幅達256.14%。與此同時，年內跌停天數前20的股票也均為ST股。

如是金融學院研究員許博男對小巴分析說：“過去5%的限制看著像是保護，但因為限制跌得慢，反而容易拉長連跌天數，誘發資金盲目博弈和殼資源炒作。現在跌幅到10%，意味著出清速度直接加倍，其實是在通過機制最佳化提高投機成本，勸退投機戶。”

◎其次是，場內基金尾盤最後3分鐘從連續競價改為集合競價，收盤價由所有買賣單共同決定。

所謂連續競價指的是逐單交易，按價格優先、時間優先的原則，買賣成交不了就排隊競價，隨時可撤；而集合競價，按照所有投資者的最大買賣成交價位完成成交，且無法再撤單。

連續競價與集合競價是股市中最常見的兩種成交方式，我們日常交易股票的主流方式就是連續競價，而在開盤前與收盤的特定時間裡，部分市場進行的是集合競價。

實際上，A股中的絕大部分品種在尾盤最後3分鐘早已經採用集合競價模式，如今加入“新隊伍”的是滬市的場內基金。

業內人士普遍認為，此前隨時可撤的尾盤時間容易出現人為操控股價。

2019年，一位知名職業操盤手通過控制的私募投資基金與14個證券帳戶，運用盤中拉抬、尾市拉抬、對倒交易（指通過控制的多個帳戶進行自買自賣）等一系列手法以抬高股價並賣出獲利121萬元，合計被罰沒460萬元。

“以前大資金可以在最後幾秒掛單試盤或撤單誘導，現在若鎖定了申報，將迫使資金在更早時間做出決策。”資深投資人韓雲說道。

財經評論員郭施亮提醒道：“對尾盤突襲拉升行為，或尾盤老鼠倉（指機構或從業人員利用未公開資訊提前交易謀利）可能會造成影響，導致交易策略失效。”

◎第三是，全部A股及所有ETF（交易型開放式基金），都可以在下午收盤後的25分鐘時間裡，進行固定價格交易。這是在科創板首創的交易模式，如今實現了全A覆蓋。

一方面，它使得人們交易A股的時間普遍拉長了，另一方面，不論是大額資金，還是散戶，可以避開盤中交易可能出現暴漲暴跌的情形，多了一種更加平穩的交易選項，且有助於減少對於盤中價格的衝擊。

“對散戶來說，收盤後要是出了什麼突發利多或利空，或者你白天太忙沒趕上交易，還能按收盤價撿漏買入或者斬倉賣出，交易靈活性高了。”許博男如此說道。

本輪交易新規，可以發現查漏補缺與循序漸進的改革思路，也與海外股市形成鏡像關係。

◎首先，滬市基金收盤集合競價，與海外市場的收盤競價機制方向是一致的。

“從全球範圍看，收盤全部採用集合競價，尾盤設定不可撤單區間，這是一個趨勢，好處是可以讓收盤價更客觀真實。由於滬市基金尾盤連續競價，形成制度套利空間，統一規則，消除場內產品制度雙標，也和海外標準化思路趨同。”財經評論員劉曉博說道。

中泰證券首席策略分析師徐馳對小巴介紹，美股方面，紐交所常規交易時間為9:30至16:00，16:00進行收盤競價，之後進入盤後交易；納斯達克也通過Closing Cross確定官方收盤價；

港股設有收市競價交易時段，16:00後進入參考價定價、輸入買賣盤、不可取消及隨機收市等階段，通常在16:08至16:10之間隨機收市；

日本東京證券交易所在2024年11月引入收盤競價，目的在於提高尾盤價格形成透明度。

股民在日本東京證券交易所查看即時股價

◎第二，延長交易時間是全球股市的大勢所趨，但A股與美股有一定區別。

一般來說，A股交易時間從4個小時提高到4小時25分鐘，有所提高。

但反觀韓國交易所，交易時間從8:00到15:40收盤，並沒有午休。去年3月，韓國還上線了首個可實現12小時（包含集合競價）交易時長的另類交易系統（ATS）NEXTRADE。

韓國首個另類交易系統“NXT”正式投入營運

去年12月，美股納斯達克還計畫將股票及交易所交易產品的交易時長從每周五個交易日的16小時延長至23小時。

“我這幾年明顯感覺到美股的流動性溢價真是強，比如某個股PE正常15倍，美股流動性溢價能讓PE到17—20倍。溢價有很多方面導致的，一個重要原因就是增加交易時間。”一位長期深耕全球股市的專業投資人士黃飛鵬對小巴分析說道。

此外，徐馳還提到，A股機制更保守，也更穩妥：“美股在16:00收盤競價之後，還有16:00至20:00的盤後交易時段，在此期間交易仍然可以在不同價格上成交，價格會繼續波動。A股的做法，更多是便利性和確定性，而不是新的價格博弈時間。”他說道。

◎第三，放寬ST股票漲跌幅，與日韓股市有明顯相似性。

財經評論員劉曉博對小巴提到，ST股票長期設定5%的漲跌幅，極易連續一字跌停、風險積壓無法出清，如今“借鑑了海外的‘波動市場化釋放’思路，可以減少人為流動性凍結。”

主要體現在與日韓股市的相似性上。比如，韓國KOSPI、KOSDAQ股票價格限制曾由15%擴大至30%，目的就是提升市場效率和價格發現功能。

日本東京證券交易所實行單日價格限制，主要根據前一日收盤價等基準價格設定不同絕對金額的漲跌範圍，並不統一百分比。

在全球股市中，A股的核心差異性和特色莫過於，散戶是絕對的主角。

據中國結算2025年統計年鑑：截至2025年年末，自然人投資者佔比達99.76%，機構投資者帳戶佔比不足0.24%。而港股個人投資者僅佔15%，美股成交中散戶僅佔20%。

今年備受全球矚目的韓國股市，雖也以散戶投資者為主，成交額中個人投資者佔比達46%，個人投資者佔比高達71%，但A股的“散戶性”特點明顯更加突出。

這意味著，A股的交易機制設計，必須同時面對“價格效率”與“散戶保護”的雙重約束。

從全球市場來看，各國在收盤機制、交易時長與價格形成方式上的調整方向雖然不同，但核心目標高度一致：提升價格發現效率，同時降低尾盤操縱空間。

代入到A股亦是如此：一方面希望通過提高定價效率、增強收盤價質量、吸引中長期資金交易，另一方面也希望保護最廣大的散戶群體，減少波動性，控制散戶投資風險。

那麼，除了以上，交易新規會對散戶們帶來那些影響，以及未來還有那些新規可以期待，我們也邀請部分專業投資人士及業內專家，談談看法。

徐馳   ■ 中泰證券首席策略分析師

新規實施後，持有主機板ST股的投資者應重新評估單日最大回撤風險。部分ST股可能因交易規則變化出現活躍度提升，但這更多是交易機制調整帶來的短期變化，並不代表公司基本面改善。

普通投資者應重點關注公司是否存在退市風險、財務造假風險、內控缺陷、持續經營壓力等問題，不宜在不瞭解風險揭示、退市安排和最新公告的情況下參與短線博弈。

尤其注意基金尾盤申報規則和盤後固定價格交易安排，過去部分投資者習慣在尾盤根據指數走勢臨時下單、撤單或改價，新規實施後，14:57—15:00期間不能隨意撤單，投資者在報單前必須更謹慎。

韓雲  ■資深投資人  ■ 上海財經大學實踐導師

建議先觀察，後動手。新規實施初期，市場存在適應期或解讀分歧，波動可能加大。普通股民因不熟悉規則而誤操作，無法補救的影響會放大。對於ST類標的，建議暫時保持謹慎。

希望監管在推出新規時，同時配套投資者教育和模擬測試，後續新規實施前，能有更長的過渡期或更多圖文並茂的解讀。

劉曉博  ■財經評論員  ■ 公眾號“劉曉博說財經”

過去幾年，關於A股延長交易時間的討論比較多，但官方比較慎重，估計是擔心延長交易時間帶來的社會成本，可能影響實體經濟，加大個人投資者的時間負擔等。比如可能影響接送孩子，產生家庭矛盾等。

全面延長盤後交易時間，按照固定價格交易，是最審慎的嘗試。這僅僅是延長交易時間的第一步，未來估計會率先跟港股的交易時間對齊，方便港股通、滬股通、深股通的交易者。全面推出盤前、盤後交易，估計5年內都實現不了。

在日內交易機制方面，海外普遍T+0，A股堅持T+1，這跟海外市場形成了規則差異，未來也可能是改革試點方向。

郭施亮  ■鯨平台智庫專家  ■ 財經評論員

與歐美成熟市場相比，A股市場的交易制度仍然存在比較大的完善空間。例如，未來A股市場可以引入盤前、夜盤和盤後價格，促使交易價格進一步清晰。

另外，如果A股市場開始逐步試點T+0，出於風險的考慮，僅限於投資者的日內風險避險需求，不建議完全放開T+0，可以局部試點或有限制條件使用，提升投資者的風險避險需求。    (吳曉波頻道)

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