高瓴投資的「中國最大餐酒吧」。「旨在打造一個自在歡聚社交空間」的COMMUNE，會一路坦途嗎？擁擠的港股市場，迎來一個餐酒吧品牌「COMMUNE幻師」。COMMUNE是一家將酒水自選區、超級吧檯與就餐區三大功能類股相結合，面向Z世代及新中產階層消費客群的複合型餐酒吧。不難理解，餐酒吧是融合傳統酒吧社交氛圍與注重美食全服務式餐廳的複合型場所。2016年，武漢花園道一間老廠房的改造，成為COMMUNE的起點。創始團隊在餐飲方面有著20年的連續創業經驗，創始人唐偉棠2003年就開始涉足酒吧行業。在大眾點評、小紅書上，COMMUNE被稱為“餐酒博物館”。後來隨著微醺經濟，以及日餐夜酒模式的興起，COMMUNE開始受到資本關注。2021年初，公司獲得高瓴投資的A 輪融資，2022年，完成數億元A+輪融資，由日初資本領投，高瓴投資、番茄資本跟投，36氪曾對此做過獨家報導。截至 IPO 前，番茄資本已經退出，高瓴資本（Hillhouse）與日初資本(Dayone)分別持股9.63% 與1.71%。根據招股書，2023年-2024年，公司營收從8.45億元增長至10.74億元，同比增幅 27.1%；2025年前三季度營收同比增長14.2%，達8.72 億元。增長主要來自於COMMUNE的門店擴張，由2023年底的94家增加至截至2024年末的 110家；到2025年9月底，COMMUNE的餐酒吧已在全國40個城市落地112家直營門店。在行業普遍成本壓力下，COMMUNE利潤經歷了波動起伏。2023年經調整淨利潤7340萬元，2024年下滑至6620萬元，2025年前三季度回升至7860萬元。同時，招股書呈現了COMMUNE經營的兩面，一方面是超65%的高毛利，另一方面，則是同店銷售的階段性下滑。高毛利是如何做到的？根據招股書，COMMUNE毛利率始終穩定在65%以上，顯著高於餐飲行業 50%-70% 的平均區間，2023 年更是達到 70.5%，2024年略有回落至 67.8%，2025年前三季度回升至 68.7%。這一毛利水平超過正餐、火鍋等業態的平均毛利（50%-65%）。一個對比，海底撈2024年毛利率62.1%，2025年中期為60.2%；平價徽菜小菜園2024年毛利率為68.12%，2025中期毛利率70.5%。COMMUNE的高毛利，源於其建構了 “高毛利酒水+餐食” 的產品結構，包括生啤、威士忌及其他進口烈酒、手調雞尾酒以及一系列特色早午餐、手工披薩等。截至2025年9 月，其酒水飲料貢獻約45%營收，其中85%為酒精飲品，而酒精飲品尤其是自有品牌酒水的毛利顯著高於餐食。根據“明亮公司”此前報導，以“幻師系列”自有酒水為例，店內售價20 元/ 瓶的幻師啤酒，外部採購成本極低，淘寶管道單瓶約 2.5 元，，僅這一單品的毛利就可達 87.5%。據招股書，截至2025 年9月30日，COMMUNE推出了14個自有品牌包裝酒飲SKU，如「幻師德式小麥」及「白桃烏龍 西打」，佔酒精飲料總銷售額的20%以上。另外則是供應鏈規模化優勢。招股書顯示，COMMUNE與國內外頭部供應商建立長期戰略合作，通過集中採購、直采模式減少中間環節，核心食材與酒水採購成本顯著低於行業平均水平。同時，京津冀、長三角、大灣區三大區域倉配體系實現高效履約，500 公里半徑內次日達、跨區域 2-3日達的配送效率，既降低庫存損耗，又保障產品新鮮度，間接支撐毛利穩定。在店型上，“標準店 + 臻選店” 的分層設計精準適配不同市場：92家標準店聚焦二三線城市核心商圈，以高性價比產品維持客流密度；17家臻選店佈局一線城市地標地段，通過精釀啤酒、威士忌等高端品類拉高客單價，二者協同最佳化毛利結構。不同於傳統酒吧單一的夜間消費場景，COMMUNE從一開始就踩准了 “社交升級” 的需求。它將早午餐、下午茶、晚餐與夜間酒市串聯成線，白天是家庭聚餐、商務簡餐的優選地，入夜後則變身年輕人社交的潮流聚集地。這打破了傳統酒吧 “重酒輕餐” 與餐廳 “重餐輕社交” 的邊界，更用一套 “全時段 + 全場景” 的營運邏輯，極大提升了門店資產利用率。其16小時以上的全時段營運（覆蓋早午餐、下午茶、晚餐、夜酒），使門店日均訂單量從 2023 年的256單增至 2025 年前三季度的327單，大幅提升空間利用率與資產周轉效率，攤薄租金、人工等固定成本。如此種種也讓COMMUNE建立起不錯的門店營運效率，門店平均投資回本期17 個月，門店的首次收支平衡期約為3個月。餐酒吧也平價2023-2024 年，國內餐飲行業看似復甦回暖，2023 年全國餐飲收入首次突破 5 兆元大關，同比增長 20.4%。但步入2024 年，收入5.57 兆元，同比增長僅5.3%，人均消費從42.6元降至39.8元。身處平價河流中，COMMUNE做出了戰略定價調整以應對變化的市場環境。直接影響就是門店同店銷售額及同店銷售增長率出現階段性下滑。比如一線城市的同店銷售額從2023年的2.11億，下降至2024年的2.09億，同店銷售增長率為 - 1.1%；三線及以下城市為 - 4.2%，僅二線城市保持 3.6% 的正增長。同店日均銷售額方面，2025前9個月，一線城市以38.6萬元領先，二線城市 27.2萬元，三線及以下城市 19.2 萬元，這種梯度差異既反映了不同線級城市的消費能力差距，也暗示低線市場在門店培育與消費習慣適配方面暗藏機遇。值得注意的是，從2024年開始，COMMUNE的餐食營收開始超越飲品，2024年-2025年前九個月，食品銷售額分別為5.39億、4.71億，佔比由50.2%提升至54%。而2023年，55.3%的營收還由飲品銷售貢獻，食品只佔到43%。COMMUNE稱這一變化反映其自家食品的吸引力及消費者的認可度不斷提升。靠著與美國名廚合作、銷量近 300 萬份的 “脆脆金沙翅”、“黑松露風乾火腿披薩” 等爆款菜品，COMMUNE近兩年確實在餐飲與酒飲兩個維度都形成了使用者記憶點。某種程度上，COMMUNE收入結構的變化也折射出了消費需求的遷徙，人們不再單純追求酒飲社交，而是將高品質但平價的餐飲體驗加入訴求清單。根據招股書披露的 “會員人均客單價” 為會員群體消費資料（會員貢獻超 70% 銷售額），再考慮非會員客群綜合測算，並結合COMMUNE大眾點評全國門店人均消費額，COMMUNE人均客單價大概在 80-150 元區間，豐儉由人。百元左右價格帶來 “正餐 + 微醺社交” 的歡愉，如同日日排隊的平價壽司郎帶來的日料滿足一樣。在擴張上，除了核心一線城市，COMMUNE也會向低線市場下沉：隨著品牌影響力的提升，計畫逐步進入選定三線及以下城市，如區域性性中心城市。「相較一線城市，這些市場的商業密度較低、租金與人工成本更具優勢。」根據規劃，今年預計新開門店30-40家，重點佈局一線及二線城市；明年新增35-45家，深化二線及新興市場滲透；2028年再添40-50家，擴大主要經濟區域覆蓋，三年累計計畫新增105-135家門店，規模有望實現翻倍。從海倫司到奈雪的茶，想要做年輕人社交空間的品牌從未間斷，前者已被年輕人拋棄，後者虧損不休。 (36氪未來消費)