今天繼續給大家帶來「一頁紙」講透美股公司系列。對國內投資者而言，美股研究資料相對匱乏，導致認知大多停留在幾家全球科技巨頭，但其實美股存在大量的“隱形冠軍”，都錄得相當不錯的收益。這是一個非常「有錢景」的方向，我會借助 AlphaEngine 的幫助，幫你跨越美股研究的資訊鴻溝，每天挖掘一個潛在的美股財富密碼。（1）Duolingo的公司背景及近況更新Duolingo作為全球移動語言學習龍頭，其免費增值模式、遊戲化體驗及AI驅動創新構築了堅實護城河，推動2024–2025年業績持續高增。Duolingo由卡內基梅隆大學教授Luis von Ahn（reCAPTCHA創始人）及其研究生Severin Hacker於2011年共同創立。兩位創始人基於對教育平等的深刻理解，確立了公司使命——“提供全球最好的教育，並使其普及”，並以“打造百年企業，重新定義學習方式”為願景。Duolingo於2021年7月28日在納斯達克交易所成功上市，股票程式碼為DUOL。作為全球領先的移動學習平台，公司團隊規模約720人，業務覆蓋全球，提供超過40種語言的課程。截至2025年Q1，平台月活躍使用者（MAU）已超過1.3億，是全球應用程式商店中收入最高的教育類應用之一。最近幾個月以來，Duolingo在美國市場因CEO關於「AI 優先」的言論引發負面輿情，導致DAU增速低於全球平均水平；而中國市場則受益於與瑞幸咖啡的成功聯名，增長超預期。*圖：Duolingo與瑞幸聯姻與此同時，Duolingo將原本的“紅心機制”（Hearts System）全面取代為“能量機制”（Energy System），把學習中的“錯誤”貨幣化。這個核心機制的改變使得免費使用者時間成本翻倍，付費使用者爽感翻倍，雖然一定程度上影響了產品的社區口碑，但是財務報表確實更好看，驅動公司ARR進一步增長。（2）Duolingo的商業模式Duolingo採用經典的免費增值（Freemium）模式，通過提供免費且功能完善的基礎服務吸引海量使用者，再通過付費訂閱、廣告及應用內購買實現商業變現。免費使用者權益：使用者可免費下載並使用平台的核心課程功能。作為交換，免費使用者需要觀看廣告，並且在學習過程中受到“生命值”（Hearts）系統的限制。生命值耗盡後，使用者需通過等待或額外練習來恢復，這構成了其轉化為付費使用者的核心驅動力之一 。付費會員權益：付費會員可享受無廣告、無限生命值的流暢學習體驗。為滿足不同使用者的需求並提升客單價，Duolingo推出了多層級訂閱體系，包括基礎的Super會員和提供高級AI功能的Max會員。Max會員年費為Super會員的兩倍，提供“Explain My Answer”（錯題解析）和“Roleplay”（AI角色扮演）等獨家增值服務，顯著提升了學習深度和使用者價值 。此外，公司還通過推出家庭計畫（Family Plan）來降低多人訂閱的門檻，進一步提升付費意願 。Duolingo的商業化能力持續進化，其付費滲透率實現了跨越式增長，充分證明了其免費增值模式的有效性。付費滲透率從2017年的不足1%穩步提升至2020年的約4%，並在2025年Q1達到8.9%，Q2進一步增至9% 。（3）Duolingo的遊戲化核心與AI創新Duolingo通過深度整合遊戲化機制，建構了強大的使用者粘性護城河，其核心在於將枯燥的學習過程轉化為富有吸引力的挑戰與獎勵循環。遊戲化的激勵機制設計：平台以積分（XP）量化使用者學習進度，使用者通過完成課程獲取XP，用於提升等級和在排行榜上競爭。連勝（Streaks）是其增長的核心驅動力，它利用了使用者對損失的厭噁心理（損失的敏感度是獲得的2.5倍），促使使用者每日登錄以維持連續學習記錄，從而將學習內化為一種日常習慣。成就和徽章系統則提供了即時滿足感和社交資本，進一步增強了使用者的長期留存動力。在遊戲化基礎上，Duolingo將“AI優先”作為戰略核心，從產品體驗和營運效率兩個維度建構了新的增長飛輪。AI賦能產品體驗：公司於2023年3月推出基於GPT-4的高級訂閱功能Max，顯著提升了學習的深度和互動性 。資料表明，這些AI功能對使用者行為產生了顯著的積極影響：“Roleplay”推動學習時長提升30%，“Video Call”則帶動DAU（日活躍使用者）提升40%。AI重塑內容生產：AI極大地顛覆了課程開發的成本結構和效率。2024年，Duolingo利用AI在1年內生成了148門語言課程，而此前開發100多門課程耗時12年；Duo Radio課程的開發成本節省高達99%。這不僅加速了產品迭代和新市場滲透，也使公司能夠將資源更集中於提升教學質量和使用者體驗創新，進一步鞏固其市場領先地位。（4）Duolingo關鍵財務與營運資料解讀Duolingo在2024年至2025年上半年展現出強勁的增長動能與持續最佳化的盈利能力，其核心財務資料反映了公司在使用者增長、商業化變現和營運效率方面的卓越表現。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine營收增長勢頭強勁：Duolingo的營收呈現出持續高速增長的態勢。2024年營收逐季攀升，從Q1的1.676億美元穩步增長至Q4的2.10億美元，Q4同比增長率高達39%。進入2025年，增長勢頭不減，Q1營收同比增長38%，Q2營收更是達到2.41億美元，同比增長35.2% 。這一強勁增長主要得益於付費使用者規模的快速擴張（2025年Q2達到1097.5萬，同比增長37%）以及由AI驅動的Max套餐等高ARPU（每使用者平均收入）產品的成功推廣。盈利能力穩步提升：公司不僅實現了收入的快速增長，其盈利能力也得到持續驗證和提升。Duolingo在2024年已實現穩健的GAAP淨利潤，其中Q1和Q2分別錄得2700萬美元和2440萬美元的淨利潤。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine調整後EBITDA利潤率是衡量其核心盈利能力的關鍵指標，該指標在2024年Q2達到27.0%的階段性高點，並在2025年Q2於持續高研發投入的背景下，仍維持在25.4%的健康水平。公司將2025全年調整後EBITDA利潤率指引上調至28.5%-29.0%，彰顯了其對未來規模效應釋放和營運效率最佳化的強烈信心 。從2024年Q4至2025年Q2，Duolingo在使用者規模和活躍度方面均實現了高品質增長。日活躍使用者（DAU）和月活躍使用者（MAU）持續攀升，付費使用者規模同步擴大，關鍵營運指標表現強勁，具體資料如下：*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine使用者粘性顯著提升：DAU的增長速度持續快於MAU，推動DAU/MAU比率在2025年第二季度達到37.2%的歷史高點。這一核心指標的提升，直接反映出免費使用者從“愛心”機制切換到”“能量”機制雖有短期摩擦，但長期看有助於增強使用者粘性與留存。商業化效率穩步增強：付費滲透率從2025年Q1的8.9% 微升至Q2的9.0% ，表明免費使用者向付費使用者的轉化路徑通暢且有效。更重要的是，公司通過推廣更高客單價的Max套餐（2025年Q2付費使用者佔比已達8% ），成功推動ARPU從2024年的18美元提升至2025年第一季度的18.5美元/季度，實現了使用者生命周期價值（LTV）的深度挖掘。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine（5）全球語言學習市場競爭格局Duolingo已確立其在全球語言學習市場的領導者地位，定位為移動優先的遊戲化學習平台，主要吸引年輕一代的休閒學習者。儘管全球語言學習市場格局分散，但Duolingo與Rosetta Stone、Babbel共同構成行業三大主流品牌。其主要競爭對手特點如下：Rosetta Stone：作為傳統語言學習巨頭，近年來市場份額有所下滑，其收入模式更側重於企業級許可，但在政府市場影響力有限。Babbel：在嚴肅學習者和企業市場中展現出更強的競爭力，其課程設計更注重語言的實際應用，與Duolingo形成差異化競爭。區域性對手：如Memrise、VIPKid等僅在特定市場構成小規模競爭，未能形成全球性威脅，進一步凸顯了Duolingo的全球領先優勢。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngineDuolingo的核心競爭壁壘由遊戲化體驗、資料驅動文化、品牌規模效應共同建構，這些優勢難以被競爭對手短期複製。（6）Duolingo未來的增長引擎Duolingo在全球移動使用者中的滲透率仍處於較低水平，2024年整體僅為2.0%，預示著廣闊的增長空間。各區域市場滲透率差異顯著，其中拉丁美洲（LATAM）和北美（UCAN）市場相對成熟，而亞太地區（APAC）則展現出巨大的未開發潛力。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngineDuolingo未來的增長將由多重因素驅動，尤其是在亞太市場擴張和產品矩陣拓寬方面展現出巨大潛力。1）亞太市場擴張：亞太地區（APAC）是Duolingo最具潛力的增長引擎。該地區擁有超過30億的龐大移動使用者基數，且英語學習需求旺盛，但當前滲透率僅為0.6%。公司預計，通過增設國家經理、加強本地化社交媒體行銷等策略，亞太區的月活躍使用者數（MAUs）有望在2027年較2024年實現翻倍增長。2）產品矩陣拓寬：公司正積極從單一語言學習平台向綜合性教育平台轉型，通過拓展數學、音樂、國際象棋等非語言類課程，有效擴大了使用者基礎和使用場景。新學科的引入不僅能吸引對語言不感興趣的新使用者，還能通過交叉銷售提升現有使用者的生命周期價值，從而打開更廣闊的教育市場空間。*註：J.P.Morgan Estimates, 3Q25E-2027E（7）結語最近越來越多身邊的朋友使用 AlphaEngine 研究美股，錄得相當驚豔的表現，這促使我決定開啟這個「一頁紙」講透美股系列。後面我會針對這個領域給大家梳理優質資訊，每天挖掘一個潛在的美股財富密碼，感興趣的朋友歡迎關注。 (Alpha Engineer)