Q4特斯拉營收同比由增轉降3%、略低於預期、首次年度營收下滑，當季EPS盈利降17%仍強於預期，毛利率升破20%，儲能部署增29%至新高14.2GWh；1月開始在奧斯汀限量提供無安全監督員的Robotaxi服務；Cybercab、Semi卡車、新儲能系統Megapack 3均按計畫將今年開始量產；Optimus第一代生產線正在鋪設，目標今年底開始量產；預計Q1完成20億美元認購xAI股票交易。特斯拉股價盤後一度漲超4%。特斯拉四季度營收由三季度的兩位數同比大增轉為下滑，電動車交付量連續第二年下滑，成為營收與汽車毛利承壓的主要原因，但EPS盈利高於預期，能源與服務業務繼續放量，披露投資xAI、無人駕駛計程車Robotaxi等“物理 AI”相關業務的進展。盤後公佈財報後，股價盤後跳漲，盤後漲幅曾超過4%。盤後上漲更像是源於特斯拉短期的業績並沒有太差，長期的敘事——Robotaxi/Optimus/xAI方面繼續給估值提供想像空間。雖然特斯拉四季度營收由三季度的兩位數同比大增轉為下滑，但儲能部署裝機量創紀錄，應被市場視為短期內避險汽車端下行的“硬支撐”。更重要的是，特斯拉強調“物理 AI”進展與對外投資。特斯拉披露，從本月開始，在德州奧斯汀的部分Robotaxi服務車輛上移除人類安全監督員，開始邁向真正的無人駕駛；Robotaxi專屬的產品Cybercab的今年量產計畫處於正軌；在鋪設人形機器人Optimus的第一代生產線；公司已與xAI 達成投資約20億美元的協議，這把市場敘事又拉回到“AI+機器人帶來長期可選項溢價”。特斯拉還稱，Robotaxi的專屬產品Cybercab、Semi卡車、去年9月發佈的新版儲能系統Megapack 3均按計畫將於2026年開始量產，再次確認了發佈三季度財報時提到的量產時間計畫。Q4營收由增轉降 能源業務是亮點特斯拉四季度同比降約3%，至249.01億美元，基本處於250億美元左右的華爾街預期區間內或略低於預期。換言之，營收並未出現很大意外，既非顯著高於預期，也非遠遜預期。2025年全年，特斯拉營收948.27億美元，較上年下降3%，為公司史上首次年度營收下滑。主要業務中，四季度汽車營收176.93億美元，同比下降10%，而三季度增長6%；能源發電與儲能業務收入38.37億美元，同比增長由三季度的44%放緩至25%，服務與其他業務收入同比增長18%至33.71億美元。能源與服務避險了整車營收下行的部分影響。交付下滑是本次營收與汽車盈利下降的直接觸發因素之一。雖然特斯拉稱在APAC 地區的交付量創記錄，但總體交付量四季度同比下降16%至41.8227萬輛。市場此前對交付的擔憂已有積累，投資者更關注公司是否能在 2026 年把產能與需求重新匹配（例如 Cybercab、Semi 量產節奏）以恢復規模化效應。四季度儲能業務部署裝機量達到創紀錄的14.2GWh，同比增長29%，能源毛利單季度創歷史新高。特斯拉稱，繼續推進 Megapack3 / Megablock於2026年量產的計畫。能源業務不再只是“增長插曲”，而是能在短期對抗汽車端季節性/政策性波動的穩健業務線；市場因此對特斯拉“多元化增長”能力的信心增強，亦是盤後股價反應的一個重要推動力。Q4毛利率改善  營業費用抬升吞噬部分利潤特斯拉四季度GAAP口徑下總毛利同比增長20%至50.09億美元，毛利率由三季度的18%升至20.1%，同比提高386個基點；當季營業利潤同比下降11%至14.09億美元，降幅遠低於三季度的40%，營業利潤率5.7%。特斯拉指出研發（R&D）與 AI 項目投入、SBC（股權激勵）等支出抬升營業費用。特斯拉四季度GAAP口徑下每股收益（EPS）為0.24美元，非GAAP口徑下EPS為0.5美元，同比下降17%、較三季度的31%的降幅緩和。主流預期的四季度EPS分佈在0.3到0.5美元區間，不同機構口徑差異較大。以此看來，特斯拉公佈的 GAAP口徑EPS 低於某些較樂觀的點估，但非GAAP口徑EPS 接近或超過部分機構預期，高於彭博調查預期的0.45美元。市場把焦點放在汽車毛利能否維持，以及AI/機器人研發投入何時見到槓桿作用。目前汽車毛利在分產品、定價與 mix 的影響下顯示部分改善，但高額的 SBC和 AI 項目支出壓縮了當期 GAAP 利潤。多數分析師此前對 EPS 的估計已經把這些支出考慮在內，實際 EPS 的偏差取決於不同機構對非 GAAP 項目的口徑。繼續押注“物理AI”：Robotaxi、FSD、Optimus進展及投資xAIRobotaxi方面，特斯拉透露，2025年12月在奧斯汀開始測試提供無安全監督員的Robotaxi服務，並於2026年1月開始在奧斯汀提供有限度的無安全監督員車輛服務。公司同時在灣區營運有帶安全員的服務，並已覆蓋聖何塞機場，後續在其他機場擴展需獲許可。Robotaxi iOS 應用在公司服務區域“不再有候補名單”（no waitlist），且公司已列出計畫中的覆蓋奧斯汀、達拉斯、休斯頓、鳳凰城、邁阿密、奧蘭多、拉斯維加斯等Austin、Dallas、Houston、AZ Phoenix、FL Miami/Orlando/Tampa、NV Las Vegas 等）。公司把“無監督 Robotaxi 放入商業營運”也計入了 CEO 績效獎的交付指標口徑。自動駕駛輔助系統FSD方面，特斯拉稱，FSD v14 版已帶來更全面的輔助駕駛與“找停車位/自動泊車”等功能，並表示全球車隊能每天收集相當於超過500 年連續駕駛的資料量（用於訓練）。公司還在 2025 年把 監督版FSD（Supervised）推廣到韓國，並在歐洲數國提供“乘車體驗”/ride-along。FSD 的訂閱制收入在2025 年“連續環比增長並且同比翻倍”，公司從本季開始逐步把一次性付費購置選項退場，轉為月度訂閱為主。四季度，FSD的活躍訂閱使用者同比增長38%至110萬。機器人方面，特斯拉稱，Optimus 在 2025 年繼續重大升級，包括最新手部設計，第三代Optimus Gen-3 為首個“面向規模化量產”的設計；公司已開始為首條生產線做供應鏈與產線準備，目標“在2026年底前啟動量產線”，長期目標產能計畫為最終達到一年100萬台。投資xAI方面，特斯拉公佈，與馬斯克旗下AI初創公司xAI達成框架協議，並同意以約20億美元的資金認購xAI的E系列優先股，交易需滿足常規監管條件，預計在2026年一季度完成。特斯拉稱，此投資屬於公司的總體規劃第四部分（Master Plan Part IV）框架，旨在為物理世界的AI 產品與服務建立合作基礎。特斯拉正在開發將AI融入現實世界的產品和服務。同時，xAI正在開發領先的數字AI產品和服務，例如其大語言模型Grok。 (invest wallstreet)