10月24日，深圳就《深圳市促進創業投資高品質發展行動方案（2024-2026）（公開徵求意見稿）》（以下簡稱《行動方案》）公開徵求意見。檔案共七章、二十一條，從引領發展「大膽資本」、培育壯大「耐心資本」、吸引集聚「國際資本」、大力發展「產業資本」、打通創投產業「循環阻塞」和提供產業發展「最優服務」等方面提出進一步促進深圳創投業發展的重要舉措。

值得關注的是，在發展目標方面，《行動方案》提出，到2026年，深圳要更好發揮政府投資基金作用，力爭形成兆級政府投資基金群、千億級「20+8」產業基金群、百億級天使母基金及種子基金群；全面激發社會資本活力，力爭經備案的股權投資及創業投資基金超過1萬家。

母基金研究中心關注到，深圳此次公開徵求意見的《行動方案》亮點頗多，許多舉措可謂是在中國創投行業內先行先試的“示範樣板”，我們摘取具有亮點的重點舉措並分析解讀如下：

加速壯大我市「20+8」產業群聚基金體系，加速基金投資進度，提升我市政府引導基金的使用效能，支援國資基金大膽試錯，發揮好財政資金的槓桿放大作用。

分類研究降低子基金返投認定和要求，對於種子和天使等早期基金，探討取消返投時序進度、資金規模等要求；

整體建構投資容錯及盡職免責機制，實行差異化考核監督制度，區分基金屬性，提升投資積極性。

組建河套深港科技創新合作區跨國雙幣早期母基金及系列專業子基金，投資粵港澳大灣區科創企業；

探索設立面向CVC機構的專業化母基金。

支援保險資金依法合規投資在深圳發起設立的私募股權投資基金及創業投資基金，推動保險公司、資產管理機構等在我市設立千億級基金群。

研究推進企業年金、退休金等長期資金依商業化原則投資創業投資機構。

推動更多符合資格的優質創業投資管理機構在香港證券交易所上市。鼓勵各區通過增信、貼息等方式，支援投資科技創新創業企業的創業投資管理機構及公司制創業投資基金發行5—10年中長期公司債券、科技創新公司債券，並推動科創票據等債務融資工具發展，增強創業投資機構籌集長期穩定資金的能力。

首先，我們先來看看本次《行動方案》中最具創新性的提法——「大膽資本」。這是中國範圍內首次有地區提出，要引領發展“大膽資本”，支援國資基金大膽試錯，可見深圳先行先試的魄力。母基金研究中心認為，深圳此舉對整個引導基金和國資母基金行業的容錯免責機制建設來說，是一種積極的引導與帶動。

6月19日，國務院辦公廳發表《促進創業投資高品質發展的若干政策措施》（簡稱「創投17條」），提出「最佳化政府出資的創業投資基金管理，改革完善基金評等、容錯免責機制，健全績效評價制度。盡職合規責任豁免機制，探索對國資創業投資機構按照整個基金生命周期進行考核。

深圳此次《行動方案》，就充分體現了上述原則，強調整體建構投資容錯和盡職免責機制，實行差異化考核監督制度，區分基金屬性。一直以來，引導基金和國資母基金的評估與評價，都是業界關注的焦點問題。 9月18日的國務院常務會議也指出，要推動國資出資成為更有擔當的長期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。

「國資的風險厭惡與創投、創新的規律是存在一定矛盾和衝突的，所以近期國資的容錯免責話題才會這麼火爆。股權投資本來就是一個高風險行業，投早、投小、投硬科技也意味著風險等級進一步提高。

今年以來，許多引導基金、國資LP為退出「批次」起訴GP，而LP壓力傳導至GP，創投機構密集向被投資企業發起回購訴訟。

引導基金設立在2015、2016年達到高峰，投資高峰出現在2017年至2019年。目前，國內最早設立的這批引導基金已經陸續進入退出期，而退出壓力成了困擾許多引導基金的難題。而對於引導基金來說，母基金透過子基金退出，實質是子基金的退出問題，壓力自然給了GP。退出壓力之下的GP，正密集地向被投企業發起回購訴訟。 「一級市場正在發生踩踏式、擠兌式的退出回購潮。」杜明表示。

因此，在壯大耐心資本方面，建設完善相關的容錯機制、科學合理的評量機制至關重要。今年9月，國務院國資委黨委刊發署名文章也提到，探討建立更包容審慎的新產業新業態新模式國資監管體系，加強新領域新賽道制度供給，支援國營企業大膽試錯，著力當好發展實體經濟的長期資本、耐心資本、戰略資本。

母基金研究中心關注到，當前業內的盡職免責與容錯機制正不斷完善，表現為給予創投機構投資風險補貼、完善基金考核機制（如設定較高的基金容虧率）、出台對基金管理人本身的盡職免責政策等。

首先，越來越多地區推出相關政策，給予創投機構投資風險補貼。例如，山東、武漢、南通、揚州、無錫、合肥、滁州、西安、深圳等多地均出台了類似的政策條款，針對風投機構的損失予以補償。 “政府敢分擔，資本敢投”，給予早期科創項目投資風險補貼，有利於破解投資機構“不想投、不敢投“的困境，助力種子期、初創期企業跨越“死亡谷”，助力硬科技成果實現轉化。

其次，關於基金考核機制，多開始探索完善考核機制，並設定較高的虧損容忍率。 《廣東省科技創新條例》明確提出，省民政府科技、財政、國有資產監督管理等部門對國有天使投資基金、創業投資基金的投資期及退出期設定不同評核指標，綜合評價基金整體運作效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標。

另外，當前母基金產業對基金管理人本身的盡職免責容錯機制也在完善。越來越多引導基金將盡職免責寫進了管理辦法，例如，今年上半年，北京市東城區人民政府發佈《東城區政府投資引導基金管理辦法（徵求意見稿）》，對比此前的管理辦法，本次最大的一個修訂調整，就是在第三十九條增加了盡職免責的詳細措施，明確了六大類盡職免責的具體情形，相關部門及引導基金管理機構工作人員履行職責過程中，符合相關情形的，依法依規依紀免予責任追究。

此類容錯機制的設定十分有必要，有利於更好發揮管理人的投資積極性。未來，期待國內更多地區能夠最佳化國營創業投資機構業績評估、激勵約束和容錯機制，驅動更多資本成為長期資本、耐心資本。

此外，深圳此次《行動方案》，直指「募資管退」各環節具有實操性的重點問題，尤其是針對GP募資：返投方面，提出了分類研究降低子基金返投認定和要求，對於種子和天使等初早期基金，探討取消返投時序進度、資金規模等要求，這亦是對全國範圍內的引導基金起到示範性帶動作用；母基金方面，除壯大“20+8 「產業叢集基金體系，加速基金投資進度，也提出組建河套深港科技創新合作區跨境雙幣早期母基金、探索設立面向CVC機構的專業化母基金；長期資金來源方面，提到了保險資金、企業年金、退休金等。並且，支援創投機構上市、發債。

這都體現出深圳不僅是拿出支援鼓勵創投發展的誠意，也切實理解當前創投產業發展中遇到的關鍵問題，並予以針對性的實打實的最佳化措施。

其實，近兩年來，深圳一直對發展母基金和創投拿出「真金白銀」的誠意——2022年6月，深圳推出「20+8」產業政策，同年12月，深圳市「20+ 8”產業叢集基金總體規劃正式公佈。深圳「20+8」產業基金群依照「一個產業群至少有一隻基金配套支援」的理念，由深圳市引導基金公司負責營運，由市、區引導基金聯合出資，分類分批逐步設立，聯手社會資本打造一個近千億規模的產業基金群。

目前，深圳第一、二批「20+8」產業基金的設立工作已完成遴選，合計基金規模約350億元。今年，深圳還將啟動低空域空天、網路與通訊等第三批產業基金管理機構公開遴選，突顯產業導向與耐心資本導向，基本上形成覆蓋「20+8」產業群的基金群。

這個千億級的基金矩陣正在逐漸成形。深圳市各區正共同發力創新發展「20+8」產業叢集，已形成打造基金矩陣的合力，也為各地基金招商起到了示範性帶動作用。母基金研究中心認為，「深圳模式」的關鍵在於以引導基金為主，統籌設立「20+8」產業叢集基金。對GP來說，深圳市「20+8」產業基金的相關條件極具吸引力。

首先，政府出資比例高。深圳打通市區兩級導引基金通道、統籌出資比例最高可達70%。而基金管理人及其關聯方合計認繳出資比例原則上不低於基金目標規模的5%，其中擔任基金管理人的普通合夥人出資須不低於基金目標規模的1%。深圳各級國資及引導基金合計認繳出資比例不超過基金目標規模的70%。

其次，在激勵機制方面。管理費上浮比例最高50%；引導基金超額收益讓利最高100%；優質項目可申請對引導基金出資進行收購。

此外，在服務及投後管理方面。據相關負責人介紹，財政部門、產業部門、基金管理人三方聯動，確保政策目標切實可行；市、區引導基金投研聯動，一次決策、兩級出資，加速基金設立；深圳市財政局建構全市城投後服務管理平台，一個口子統籌協調各部門各區。緊密對接管理人和被投企業，提供強而有力的綜合投後賦能。

作為全國科技創新中心和金融中心，深圳是國內創投發源地之一，推出了全國首個地方性創投條例。據母基金研究中心發表的《2024年上半年中國母基金全景報告》，深圳地區的母基金發展的尤為突出，母基金在管規模超廣東省母基金在管規模的一半。在全國範圍內，深圳的引導基金一直在探索市場化管理機制等方面走在各地區的前列，如放寬返投比例要求、提高出資比例、在管理辦法中對境外申請機構的准入、對未依規定運作的子基金的清理、對簽約規模小於過會規模且無後續融資進展的子基金出資規模的縮減等。

深圳集體經濟，也率先做出佈局股權投資的探索：2023年1月，深圳市羅湖區在全市率先成立了首支「市區國企+股份合作公司」股權投資基金，羅湖區的蔡屋圍、黃貝嶺靖軒、湖貝等11家該區股份合作公司盤活集體資金超1億元；2023年7月，深圳市龍崗區16家股份合作公司和深圳市屬國企深創投集團共同設立了一只私募股權投資基金，規模為5.05億元，其中龍崗區16家股份合作公司出資4.05億元。這為緩解創投產業的募資難帶來了一條新路，也起到示範性帶動作用。

母基金研究中心認為，創投風險投資是實現技術、資本、人才等創新要素與創業企業有效結合的投資融資方式，是推動科技創新轉化的助推器和創新發展的加速器。而深圳市在推動風投創投發展方面已經積累了較多的經驗：自2003年以來，深圳利用特區立法權在全國率先立法，出台《深圳經濟特區創業投資條例》，並在2010年、2014年、2017年先後推出促進創業投資發展、合格境內投資者境外試點、外商投資股權投資企業試點等專項政策，設立財政專項資金扶持創投產業發展，相繼成立了全國千億級規模市政府投資引導基金、百億級規模的天使母基金，以及國內第二家「出海」投資的人民幣投貸基金等，營造了良好產業營商生態環境。

深圳的20+8產業基金體系正在完善，深圳已成為全中國對私募股權類基金最有吸引力的城市之一，隨著《深圳市促進創業投資高品質發展行動方案（2024-2026）》未來的正式發佈，我們也期待深圳更多母基金、產業基金和優質項目的湧現，在創投和助力產業升級領域做強做大。 （投資家）

6月19日，中國國務院辦公廳印發《促進創業投資高品質發展的若干政策措施》（以下簡稱《政策措施》），措施共六項、十七條細則，涵蓋募、投、管、退等全鏈條，支援創業投資高品質發展。

《政策措施》指出，發展創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措。

《政策措施》提出，促進創業投資高品質發展，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的二十大精神，完整、精準、全面貫徹新發展理念，著力推動高品質發展，圍繞創業投資“募投管退”全鏈條，進一步完善政策環境和管理制度，積極支援創業投資做大做強，充分發揮創業投資支援科技創新的重要作用，按照市場化法治化原則引導創業投資穩定和加大對重點領域投入，強化企業創新主體地位，促進科技型企業成長，為培育發展新質生產力、實現高水平科技自立自強、塑造發展新動能新優勢提供有力支撐。

鼓勵行業骨幹企業、科研機構、創新創業平台機構等參與創業投資，重點培育一批優秀創業投資機構；

加大高新技術細分領域專業性創業投資機構培育力度；

支援國際專業投資機構和團隊在境內設立人民幣基金；

發揮政府出資的創業投資基金作用，通過“母基金+參股+直投”方式支援戰略性新興產業和未來產業；

對突破關鍵核心技術的科技型企業，建立上市融資、債券發行、併購重組綠色通道；

加快解決銀行保險資產管理產品投資企業的股權退出問題；

鼓勵符合條件的創業投資機構發行公司債券和債務融資工具；

支援符合條件的上市公司通過發行股票或可轉債募集資金併購科技型企業。

國務院辦公廳關於印發《促進創業投資高品質發展的若干政策措施》的通知國辦發〔2024〕31號

各省、自治區、直轄市人民政府，國務院各部委、各直屬機構：

《促進創業投資高品質發展的若干政策措施》已經國務院同意，現印發給你們，請認真貫徹執行。

促進創業投資高品質發展的若干政策措施

發展創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措。為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，促進創業投資高品質發展，現提出以下政策措施。

促進創業投資高品質發展，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的二十大精神，完整、精準、全面貫徹新發展理念，著力推動高品質發展，圍繞創業投資“募投管退”全鏈條，進一步完善政策環境和管理制度，積極支援創業投資做大做強，充分發揮創業投資支援科技創新的重要作用，按照市場化法治化原則引導創業投資穩定和加大對重點領域投入，強化企業創新主體地位，促進科技型企業成長，為培育發展新質生產力、實現高水平科技自立自強、塑造發展新動能新優勢提供有力支撐。

（一）加快培育高品質創業投資機構。鼓勵行業骨幹企業、科研機構、創新創業平台機構等參與創業投資，重點培育一批優秀創業投資機構，支援中小型創業投資機構提升發展水平。引導創業投資機構規範運作，提升股權投資、產業引導、戰略諮詢等綜合服務能力。創業投資機構按規定開展私募投資基金業務的，應當依法依規履行登記備案手續。未經登記備案的主體，應當用自有資金投資。

（二）支援專業性創業投資機構發展。加大高新技術細分領域專業性創業投資機構培育力度，引導帶動發展一批專精特新“小巨人”企業，促進提升中小企業競爭力。聚焦新領域新賽道，對投資原創性引領性科技創新的創業投資機構，加大政策支援力度，引導創業投資充分發揮投早、投小、投硬科技的作用。

（三）發揮政府出資的創業投資基金作用。充分發揮國家新興產業創業投資引導基金、國家中小企業發展基金、國家科技成果轉化引導基金等作用，進一步做優做強，提高市場化運作效率，通過“母基金+參股+直投”方式支援戰略性新興產業和未來產業。最佳化政府出資的創業投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度。系統研究解決政府出資的創業投資基金集中到期退出問題。

（四）落實和完善國資創業投資管理制度。支援有條件的國有企業發揮自身優勢，利用創業投資基金加大對行業科技領軍企業、科技成果轉化和產業鏈上下游中小企業的投資力度。健全符合創業投資行業特點和發展規律的國資創業投資管理體制和盡職合規責任豁免機制，探索對國資創業投資機構按照整個基金生命周期進行考核。

三、多管道拓寬創業投資資金來源

（五）鼓勵長期資金投向創業投資。支援保險機構按照市場化原則做好對創業投資基金的投資，保險資金投資創業投資基金穿透後底層資產為戰略性新興產業未上市公司股權的，底層資產風險因子適用保險公司償付能力監管規則相關要求。鼓勵符合條件的創業投資機構發行公司債券和債務融資工具，增強創業投資機構籌集長期穩定資金的能力。

（六）支援資產管理機構加大對創業投資的投入。支援資產管理機構開發與創業投資相適應的長期投資產品。在依法合規、嚴格控制風險的前提下，支援私募資產管理產品投資創業投資基金。鼓勵資產管理機構針對科技型企業在不同成長階段的經營特徵和金融需求，提供並完善股權投資、債券投資、股票投資和資產服務信託等綜合化金融服務。

（七）擴大金融資產投資公司直接股權投資試點範圍。支援金融資產投資公司在總結上海試點開展直接股權投資經驗基礎上，穩步擴大試點地區範圍，充分發揮金融資產投資公司在創業投資、股權投資、企業重組等方面的專業優勢，加大對科技創新的支援力度。

（八）豐富創業投資基金產品類型。鼓勵推出更多股債混合型創業投資基金產品，更好匹配長期資金組態特點和風險偏好，通過優先股、可轉債、認股權等多種方式投資科技創新領域。積極發展創業投資母基金和契約型創業投資基金。

四、加強創業投資政府引導和差異化監管

（九）建立創業投資與創新創業項目對接機制。實施“科技產業金融一體化專項”，開展科技計畫成果路演、專精特新中小企業“一月一鏈”等活動，組織遴選符合條件的科技型企業、專精特新中小企業，以及帶動就業較多的企業和項目，加強與創業投資機構對接。

（十）實施專利產業化促進中小企業成長計畫。優選一批高成長性企業，鼓勵創業投資機構圍繞企業專利產業化開展領投和針對性服務，加強規範化培育和投後管理。

（十一）持續落實落細創業投資企業稅收優惠政策。落實鼓勵創業投資企業和天使投資個人投資種子期、初創期科技型等企業的稅收支援政策，加大政策宣傳輔導力度，持續最佳化納稅服務。

（十二）實施符合創業投資基金特點的差異化監管。細化《私募投資基金監督管理條例》監管要求，對創業投資基金在登記備案、資金募集、投資運作、風險監測、現場檢查等方面實施與其他私募基金差異化的監管政策，支援創業投資基金規範發展。

（十三）有序擴大創業投資對外開放。修訂完善《外商投資創業投資企業管理規定》，便利外國投資者在境內從事創業投資。支援國際專業投資機構和團隊在境內設立人民幣基金，發揮其投資經驗和綜合服務優勢。引導和規範中國創業投資機構有序開展境外投資。深入推進跨境融資便利化試點，進一步最佳化外商直接投資（FDI）項下外匯管理，便利創業投資機構等經營主體辦理外匯業務。研究規範合格境外有限合夥人（QFLP）試點機制和制度框架，進一步擴大試點範圍，引導境外創業投資機構規範開展跨境投資。

（十四）拓寬創業投資退出管道。充分發揮滬深交易所主機板、科創板、創業板和全國中小企業股份轉讓系統（北交所）、區域性股權市場及其“專精特新”專板功能，拓寬併購重組退出管道。對突破關鍵核心技術的科技型企業，建立上市融資、債券發行、併購重組綠色通道，提高全國中小企業股份轉讓系統（北交所）發行稽核質效。落實好境外上市備案管理制度，暢通外幣創業投資基金退出管道。

（十五）最佳化創業投資基金退出政策。加快解決銀行保險資產管理產品投資企業的股權退出問題。支援發展併購基金和創業投資二級市場基金，最佳化私募基金份額轉讓業務流程和定價機制，推動區域性股權市場與創業投資基金協同發展。推進實物分配股票試點。

（十六）最佳化創業投資行業發展環境。建立創業投資新出台重大政策會商機制，各部門在出台涉創業投資行業、創業投資機構等重大政策前，應按規定開展宏觀政策取向一致性評估，防止出台影響創業投資特別是民間投資積極性的政策措施。持續提升創業投資企業和創業投資管理企業登記管理規範化水平。建立健全創業投資行業統計分析體系，加強部門間資訊共享。

（十七）營造支援科技創新的良好金融生態。在依法合規、風險可控前提下，支援銀行與創業投資機構加強合作，開展“貸款+外部直投”等業務。研究完善併購貸款適用範圍、期限、出資比例等政策規定，擴大科技創新領域併購貸款投放。支援符合條件的上市公司通過發行股票或可轉債募集資金併購科技型企業。

各地區、各部門要把促進創業投資高品質發展作為大力發展科技金融、加快實現高水平科技自立自強、推動高品質發展的重要舉措，壓實主體責任，精心組織實施。國家發展改革委要會同相關部門完善工作機制，加強統籌協調，形成工作合力，共同推動促進創業投資高品質發展的各項措施落實落細。  (證券時報)

彙整鉅亨號中所有使用「促進創業投資高品質發展」關鍵字，所發布的內容 (依照時間排序，最新在前，舊的在後)`

全中國首提：深圳大膽試錯發展兆大膽資本

重磅！中國國辦出台支援創投“十七條”