曹德旺在《心若菩提》裡寫過一個細節。他小時候跟著父親做買賣，天不亮就起床，走幾十里山路去進貨。這個從福建福清農村走出來的放牛娃，後來把一塊玻璃賣到了全世界。

他做生意的方法，說到底還是農民的方法：地是實的，功夫下在自己手裡，收成交給天。行情好，一年多打幾斗糧；行情差，地不荒就餓不死。做玻璃四十年，曹德旺做的就是這套邏輯.

2026年這份中報，福耀把這層邏輯又演示了一遍。

收入端上，福耀玻璃二季度營收115.60億元，同比微漲0.2%；

盈利端上，單季毛利46.4億元，毛利率40.2%，同比提升1.7個百分點；歸母淨利潤22.59億元，同比下滑18.6%，淨利率19.5%，同比下降4.6個百分點。

（財報一圖流如下，單位億元，資料均來源於Wind，下同）

福耀玻璃這份中報被匯率劫持了。匯率折算貫穿財報鋪展，剔除噪音後，福耀基本面依舊穩固，美國工廠從拖累變成利潤。

中短期內，匯兌損益還會反覆出現在報表裡，淨利潤的“假摔”會成為常態。長期邏輯不變：單車玻璃越來越貴，全球份額越來越集中。

2026年上半年，中國汽車銷量1,501.7萬輛，同比下降4.1%，其中乘用車下滑6.0%。內需是主要的傷口：國內銷量992.1萬輛，同比下降21.1%；出口509.6萬輛，同比增長65.3%，撐住了總盤子。

2026年購置稅從全額免徵退坡到減半徵收，把大量購車需求提前抽進了2025年四季度，整個行業開年就在還透支的債。

車企熄火的形勢下，福耀玻璃2026上半年整體收入219.71億元，同比增長2.44%，跑贏行業約6.5個百分點。

其中，二季度收入115.60億元，同比微漲0.2%；一季度增長5.1%。增速從25Q2的21.4%，一年內跌到幾乎零增長。

大環境不好，公司仍在逆市擴張。汽車玻璃佔福耀收入的92.2%，行業鍋底決定增速天花板——福耀能跑贏，卻很難快跑。

這不是福耀第一次在行業危機中跑贏。2020年疫情，中國車市一季度暴跌42%，福耀當年收入只降了5.7%。每次車市寒冬，倒下的都是小供應商，訂單流向活下來的龍頭。

拆分收入結構來看，26年上半年汽車玻璃收入202.70億元（+3.75%），浮法玻璃31.61億元（+2.11%）。

兩條業務線在同一個冷周期裡，冷的原因並不相同。

浮法的下游是建築，地產竣工疲弱，需求端遲遲起不來；供給端更難受，浮法行業2025年平均每噸虧損47.6元，太陽能玻璃深度虧損，整條產業鏈都在產能出清期。

除了大環境的冷淡，匯率折算也給福耀營收造成不小的壓力。

分地區收入來看，福耀的海內外業務基本對半。2025年全年，大陸收入242.41億元，佔比約52.9%；海外收入208.57億元，佔比約47.1%。

近一半生意以美元、歐元等外幣計價。2026年上半年，人民幣對美元中間價累計升值約3.1%，在岸即期匯率一度走到6.7852，創下三年新高。同樣一筆美元收入，今年換回來的人民幣比去年少3%左右。

按2026年上半年約46%的海外佔比估算，海外盤子約103億元。匯率升值3.1%，折算層面抹掉約3億元的表觀收入。匯率若不動，收入增速本可以再多1.5個百分點左右。

面對典型的“量減”環境，福耀的答案是“價升”。

這個常態在2026年上半年同時上演於多個行業。鋼鐵行業粗鋼產量同比下降約2.4%，螺紋鋼現貨均價同比下跌約8%，中鋼協重點統計企業銷售利潤率只有1.8%。水泥行業產量創2010年以來同期最低，海螺水泥毛利率連續第四年下滑。太陽能行業元件價格同比下跌超過20%，全鏈條虧損，頭部企業“以量補價”失敗。

汽車產業鏈中，福耀的大部分同業也沒逃開這個邏輯。華域汽車上半年營收同比下降3.2%，毛利率12.8%，同比下降0.4個百分點；拓普集團營收微漲2.1%，毛利率20.4%，同比下降1.1個百分點。下游整車廠打價格戰，零部件企業首當其衝。

福耀反過來，量減價升。26Q2單季毛利率40.16%，創近14個季度新高；上半年主營毛利率38.30%，同比提升1.79個百分點（主營口徑；營業口徑為38.84%，同比提升1.78個百分點）。

第一個方向是產品結構升級在加速。2026上半年福耀的高附加值產品佔比同比提升8.03個百分點，而2025年全年只提升了5.44個百分點。

智能全景天幕、可調光玻璃、HUD抬頭顯示玻璃、鍍膜加熱、0.7mm超薄輕量化玻璃，這些產品單價比普通玻璃高30%到50%。同樣一輛車，過去裝的是遮風擋雨的平板，現在裝的是集隔熱、顯示、調光於一體的智能表面。單車玻璃的價值量在往上走。

定價權的源頭是研發。福耀二季度研發費用5.27億元，同比增長14.6%。

第二個方向是成本端，紅利仍在。純鹼是玻璃成本的大頭，2026年上半年價格運行在近五年低位，重鹼主流成交價1,250到1,300元/噸，行業供給過剩、庫存高企，價格中樞持續下移。

第三個方向是海外，美國工廠從拖累項變成利潤項。九年前《美國工廠》拿下奧斯卡時，這家工廠還在虧損，中美文化衝突、工會博弈、良品率爬坡，全世界都在看福耀的笑話。

2026上半年美國子公司營收39.75億元，淨利潤4.67億元，半年利潤已接近2025年全年水平，淨利率約11.7%。產能利用率在爬坡，規模效應開始兌現。

農民的生存法則從來不是靠天吃飯，是靠地吃飯——功夫下到地裡，老天爺賞不賞飯是其次，至少旱澇保收。福耀今天的高附加值產品、自供浮法、海外建廠，本質上都是在“把地種好”。

2026年購置稅退坡抽乾了低端需求，也倒逼車企把配置戰打到車頂——天幕、HUD、調光這些配置從30萬車型下放到15萬車型，福耀是這波配置升級的最大受益者。車市越冷，車企越需要在看得見的配置上堆料，福耀的玻璃就越貴。行業下行成了它的結構紅利。

反過來講，福耀的產品，在市場上還是有很強的品牌力的。

匯兌損益吃掉了利潤，實際經營不算差

2026年上半年，福耀玻璃歸母淨利潤39.71億元，同比下降17.4%；扣非淨利潤同樣下滑17.6%。

費用端先吃掉一塊。2026上半年銷售、行政、研發三項費用合計 33.31 億元，同比多支出 2.90 億元，費用增速 9.5%，是收入增速的近四倍。收入降速使得費用率被動抬升，三項費用率合計從 14.61% 抬到 15.15%，同比增長0.54 個百分點。

拆開經營開支看。2026年上半年行政開支多支 1.16 億元（+7.6%），增量主要落在一季度（單季 +18.0%），二季度已經回落，新產能和海外基地爬坡期，行政開支先行是常態。上半年銷售費用基本持平。

利潤下滑的最大因素是匯兌損益。本期匯兌損失8.03億元，上年同期是匯兌收益6.02億元，一正一負，利潤差額14.05億元。

主因是人民幣升值。2026上半年人民幣對美元中間價累計升值3.1%，在岸即期匯率一度走到6.7852，創三年新高。福耀海外收入佔比約46%，外幣收入折回人民幣變少，外幣負債的折算損失放大，利潤被雙向擠壓。

匯兌損失貫穿了福耀玻璃26上半年的財報。我們判斷，中短期內匯兌損益會讓福耀的報表淨利潤頻繁出現“假摔”，負增長會成為常態。

除此以外，本期還有一筆一次性損失來自美國二期廠房火情。本期營業外支出1.35億元，扣除已收到的保險理賠0.76億元，淨拖累約0.6億元。公司預計三季度末全面恢復。

福耀的匯兌計入經常性損益，扣非無法還原失真。剔除匯兌因素，福耀上半年利潤總額約54.4億元，同比增長4.78%。按公司實際所得稅率約14.4%推算，經調整淨利潤約46.6億元，對應經調整淨利率約21.2%。

現金流回暖，行業貝塔影響存貨水平

先看現金流。2026上半年經營性現金流淨額45.51億元，同比下降15.01%。單看這個數字像惡化，拆開季度看，結論相反。

一季度經營現金流只有3.57億元，同比下降82.2%；二季度單季41.94億元，同比增長25.3%，現金流前低後高，二季度已經回到正常水位之上。

一季度的坑有兩層原因。付款端，上年末的應付票據集中到本期兌付，公司又減少商業匯票、改用現金採購，Q1購買商品支付現金62.79億元，同比多付6.7億元；回款端，客戶以匯票結算的金額同比增加，Q1銷售收現96.06億元，同比少收5.8億元。一出一進約12.5億元，加上工資、稅費多付的近5億元，16.5億元的同比缺口幾乎全砸在一個季度裡。這是結算節奏問題，與經營質量無關。

二季度把節奏還了回來。單季銷售收現120.32億元，同比增長9.3%，遠快於當季0.2%的收入增速；上半年銷售收現合計216.38億元，同比增長2.1%，與收入完全同步。利潤的含金量也站得住：經營現金流覆蓋歸母淨利潤1.15倍；期末現金及現金等價物221.27億元，較年初淨增28.9億元。中報還拋出每10股派10元的中期分紅，總額約26.1億元，股利支付率65.7%。

真正的壓力只剩一個：存貨。存貨周轉天數從82天拉長到93天，其中汽車玻璃從60天到69天。

新能源汽車的增速下滑，可能會持續影響福耀，這一點很難避免。

二代接班的考題，福耀答得不錯

報表上的福耀，淨利潤下滑17.4%，收入零增長，匯兌損失8億。還原後的福耀，利潤總額增長4.8%，毛利率創新高，美國工廠半年賺回去年全年的錢。

市場定價的是後者。中報發佈前夜，福耀股價創歷史新高，市盈率約17.3倍，落在汽車零部件行業15—18倍的均值帶內。股價新高、估值不貴，這個定價裡含有確定性溢價。溢價買的是兩樣東西：高附加值產品佔比每年5—8個百分點的結構性提升，和全球汽車玻璃34%市佔率背後的定價權。

比估值更長遠的問題是傳承。曹德旺今年80歲，兒子曹暉已經接任總經理三年。市場對二代接班的擔憂可以理解——創始人光環太強，接班人的每一步都會被放大檢視。

福耀的底色從來不在某一個人身上。目前來看，從曹德旺到曹暉，掌舵人的交接只是角色的轉換，實體製造之樹只要根系扎得足夠深，便無懼季節的冷暖更替。 (錦緞)

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