Commodity prices have to get to extremes to force people to act—i.e., to put money in the ground or take money out of it—in order to correct physical imbalances.

— Steve Strongin (Former Head of GS Global Investment Research)

商品價格 = 結構定價部分 (Structural Component) + 周期定價部分(Cyclical Component)

結構定價部分 (Structural Component) :

長期價格（可以用3年遠期價格去近似），即邊際成本價(MC:Marginal Cost），主要由地理地質因素、技術因素、政治因素等驅動。

周期定價部分(Cyclical Component) = 現貨價格(Spot Price) - 結構性定價部分(Structural Component)，主要由短期基本面波動驅動，如：商品庫存水平、宏觀利率水平等。

跨期價差（升貼水，Timespread）就是基本面

升貼水永遠反映著商品現貨基本面的情況，主要原因：無風險套利驅動。

跨期價差（升貼水，Timespread） = S - F = f（Inventory） - K + rS

S：現貨價；F：遠期價（期貨價）
f：某種關係
K：cost of carry （storage, insurance, etc)
r:宏觀利率水平（融資成本）

實證研究：
跨期價差（升貼水，Timespread）與商品庫存水平的負相關性極高。

遠期短缺預期 → 長期價格（結構定價部分，即長期價格，也即邊際成本價）上升 → 推動短期及現貨價格上升 → 長期產能項目的投資上升，以及需求的同步受壓（因為價格及價格預期高了） → 現貨或近期過剩

原油價格受當前基本面的實際供求影響遠高於遠期供求預期的影響

長期價格（可以用3年遠期價格去近似），即邊際成本價(MC:Marginal Cost）可以通過追蹤重大產能項目去追蹤估計

舊經濟也有春天(The Revenge of the Old Economy)

長期價格（可以用3年遠期價格去近似），即邊際成本價(MC:Marginal Cost）在產能投資期上升的主要原因：新產能及項目的投資比空置產能利用率上升的邊際成本高得多。

大宗商品周期及能源的盈利周期久期長，通常平均在10年左右

很多時候，成長股表現好壞的宏觀條件是由商品價格創造的的

e.g. 頁岩油的過剩 → 低通膨（通縮）環境  → 宏觀低利率 → 成長股表現優異；

同理 2022年的商品價格飆升的環境裡，股債大幅下跌。

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