香港四大地產家族之一的鄭家，正在狂賣資產。

旗下的新世界發展先是以超過17億元人民幣，賣掉了寧波和杭州的寫字樓、商舖和車位，緊接著又傳出尖沙咀凱悅酒店以約32億港元洽售的消息，買家是新加坡華業集團。

兩筆加起來近49億港元。如果再把已經在上交所排隊的上海K11公募REIT算進去，鄭家這一輪要回籠的資金超過90億港元。

2019年，新世界曾在四天之內砸下近138億元人民幣，一邊增持寧波項目，一邊以97.9億元拿下杭州望江新城地塊，出手闊綽，意氣風發。

七年之後，同一批城市的資產被擺上貨架，換成了救急的現金。

從搶地到賣樓，中間隔的不是七年時間，而是一整個時代。

01  那套玩了四十年的打法  失靈了

要理解鄭家為什麼賣，先要理解香港地產商過去怎麼賺錢。

便宜地借錢，買地蓋樓，然後等。等土地升值，等租金上漲，等資產價格把自己抬上富豪榜。只要樓市一直漲，借的錢越多，賺得就越快。槓桿不是風險，是印鈔機的油門。

鄭家第三代鄭志剛把這套打法玩到了極致。

他創辦的K11把藝術展覽搬進商場，讓購物變成生活方式，辨識度拉滿，但燒錢也拉滿。拿地要錢，蓋樓要錢，培育客流更要錢，一個商場從開工到成熟，資金要壓上好幾年。

2018年300億港元投啟德體育園，2019年四天138億元搶地，2022年樓市已經轉頭向下，他還提出快贏戰略，預留200億港元抄底，理由是別人的危機就是自己的機會。

2024財年，新世界出現20年來首次年度虧損，2025財年股東應佔虧損擴大到約163億港元。鄭志剛執掌的七年裡，公司市值蒸發約720億港元。2024年9月，他卸任行政總裁。接棒的職業經理人黃少媚上任第一件事，就是宣佈七招減債，核心就一個字：賣。

虧損還能解釋為撥備和重估，帳面遊戲而已。

真正逼著鄭家賣資產的，是三個硬邦邦的數字。

截至2025年12月底，新世界總債務約1443億港元，淨債務約1227億港元，淨負債率59.7%，帳上現金只有215億港元。

2026財年上半年，公司經營半天收回的現金淨額是23.2億港元，同期付出去的利息是29.6億港元。幹活半年，掙的錢連利息都不夠還，缺口約6.4億。一家企業到了經營現金流覆蓋不了利息的地步，賣資產就不是選擇題，是生存題。

2028財年，新世界有476億港元債務到期，2027和2029財年還分別有285億和428億。償債高峰一波接一波。

有人會說，不是剛完成了882億港元再融資和200億港元債務置換嗎？

是，但看清楚條款就笑不出來了：

新發行的美元永續證券票息高達9%，有抵押票據票息7%，而公司平均融資成本只有3.9%。這相當於信用卡還不上了，去借年化利率翻倍的新貸款來還舊帳。期限是延長了，代價是更貴的血。

所以再看那兩筆出售，味道就變了。

尖沙咀凱悅酒店2015年估值33.9億港元，如今洽購價30至32億，持有了十多年，價格不漲反跌，新世界照樣談。

為什麼？因為回款速度已經排在資產升值前面。

這不是高拋低吸的投資藝術，這是失血過多後的輸血搶救。

03  賣樓救不了新世界  換活法才行

算筆帳就知道。這輪處置即使全部落地，回籠的資金跟1227億港元淨債務相比，也只是零頭。而且樓賣了，租金也沒了，能拿去抵押融資的優質資產更少了。這就像拆東牆補西牆，牆越拆越少。

鄭家真正的後手，是上海K11的公募REIT。

把上海K11商場和寫字樓打包上市，預計募集38.18億元，新世界自己留至少20%的份額，繼續當營運管理人，淨回籠約32.4億元。和直接賣樓不同，REIT是把成熟物業交給資本市場持有，自己從房東變成管家，賺品牌、招商和物業管理的錢。

道理很美好：以後擴張不靠自己的錢，靠營運能力吃飯，收入更穩，槓桿更低。但門檻也擺在明面上。投資者買REIT，看的是出租率和租金。上海K11的出租率確實做到了96.98%，代價是租金單價三年降了約26%。

出租率是靠降價換來的，這說明商業物業的議價能力已經今非昔比。

K11的藝術標籤能帶流量，但資本市場最終只認現金流。

鄭家的困境其實是香港地產模式的一面鏡子。

同樣面對周期，四大家族的處境天差地別。

截至2024年末，長實集團淨負債率只有4%左右，新鴻基不到18%，恆基約21%，新世界接近60%，是長實的15倍。

李家早早把重心轉向公用事業和能源，那些東西不管經濟好壞，老百姓每天都要用，現金流雷打不動。鄭家卻把籌碼越堆越重地押在高槓桿的商業地產上，賭土地永遠稀缺，賭租金永遠上漲。

賭對了四十年，一朝周期反轉，龐大的物業組合就從財富的來源變成了流血的傷口。樓宇估值不是現金，利息卻要按期支付，這句話寫在新世界的財報裡，也寫在所有高槓桿玩家的命運裡。

鄭家正在用49億、90億的真金白銀，給過去四十年的香港地產模式結帳。

賣資產換來的不是利潤，是時間。

真正決定這個家族命運的，不是還能賣出多少樓，而是能不能用這些時間，建立起一套不靠房價上漲、靠營運能力持續產生現金的新活法。

對所有旁觀者來說，這也是一堂價值千金的課：

槓桿在順風時是油門，在逆風時是絞索；

現金流才是一家企業、一個人最後的底褲。   (AI科技銳評)

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