分析師預計阿里Q2總營收將同比增長5%，雲業務料實現超20%增長，而受淘寶閃購500億補貼計畫影響，阿里整體利潤將顯著承壓。雲業務與AI的增長勢頭、外賣價格戰對利潤的衝擊、新業務整合效果、AIDC能否如期扭虧為盈，將是關注重點。8月29日周五美股盤前，阿里巴巴將發佈截至自然年2025年6月末的2026財年第一財季（下稱二季度）財報。據FactSet調查的分析師預測，阿里二季度營收將同比增長5%至2552億元人民幣（約355億美元），調整後每股收益（EPS）預計同比下降6%至2.16美元。截至本周三收盤，阿里美股已較3月的高點回落約17%，經歷阿里股價回呼後，投資者正密切關注其雲端運算與人工智慧（AI）業務的進展能否成為新的催化劑。阿里雲業務與AI增長勢頭、閃購外賣價格戰對利潤的衝擊，以及新業務整合效果將是幾大看點。儘管阿里二季度整體的增長料將溫和，但云業務可能實現20%以上的同比增長，將成為最大亮點。國際數字商業集團（AIDC）能否如期扭虧為盈，以及公司在AI基礎設施上承諾的530億美元投資進展，也是觀察重點。宏觀經濟和本地生活服務領域的價格戰，是當前阿里的主要壓力源。為應對激烈競爭而投入的巨額補貼正在短期內侵蝕阿里的利潤。多家券商預測顯示，受淘寶閃購500億補貼計畫影響，阿里整體利潤將顯著承壓。國海證券預測，阿里巴巴二季度總營收預計達2490億元，同比增長2%，但經調整EBITA同比下降15%至382億元，利潤率降至15%。東方證券和摩根士丹利也給出類似預測，認為淘天集團(TTG)與本地生活集團合併息稅折舊攤銷前利潤（EBITA）將大幅下滑16%-20%。花旗預測，阿里巴巴二季度總收入將達到2526億元人民幣，同比增長3.9%，但非GAAP淨利潤預計下滑至321億元，主要受外賣業務投入加大影響。美銀和花旗分析師均對雲業務保持樂觀，預計增長20%以上，但對淘天集團短期利潤率表示擔憂。雲業務與AI：增長引擎持續發力分析師預測，阿里雲業務將繼續充當公司增長的主要引擎。花旗預計雲業務收入同比增長21%至321億元，美銀的預測同樣看好雲業務25%的增長率。今年2月，阿里宣佈，未來三年將投資超過3800億元人民幣、超500億美元，用於建設雲和AI硬體基礎設施，總額超過去十年總和。據國際資料公司（IDC）7月初報告，阿里雲在中國AI基礎設施即服務(IaaS)市場佔據23%的市場份額，位居國內市場第一。阿里在AI領域的持續投入顯現成效，通義千問大模型不斷升級，WebSailor網路代理等產品相繼開源。近期中國AI新星DeepSeek發佈可基於國產晶片運行的新模型，提振了市場對國內AI生態的信心，也為阿里雲帶來了潛在機遇。花旗研報認為，投資者本次需重點關注AI相關需求的增長勢頭，以及通義千問模型的更新進展。雖然面臨美國晶片出口限制的長期挑戰，但國內AI應用的快速落地有望繼續推動雲業務增長。花旗預計，阿里雲業務二季度的EBITA利潤率將從7%提升至8%，反映出AI需求驅動下的盈利能力改善。美銀預計，二季度雲收入將同比增長25%，受益於強勁的AI需求和資本支出持續增長。雲業務的調整後EBITA利潤率預計為8%，持平前一季度。外賣價格戰：短期陣痛換取長期市場份額面對增長放緩的國內消費環境和強勁對手，阿里巴巴的核心電商業務正採取激進投資策略以爭奪使用者。淘寶閃購上線後在外賣即時配送領域掀起激烈競爭。自5月2日推出“淘寶閃購”以來，其日訂單量從最初的不到3000萬單迅猛增長，在8月初的促銷活動中，8月7-9日連續三天突破1億單。然而，這一快速增長付出了沉重代價。阿里巴巴7月初宣佈，未來12個月內砸下500億元人民幣用於外賣及即時配送補貼。美銀證券估計，僅二季度，新業務的相關損失就超過100億元，假設每單平均成本3-4元，預計三季度相關投入將超過200億元，推動當季的日均訂單量接近7000萬單。花旗資料顯示，淘寶App的日活躍使用者數和使用時長分別增長19%和30%，證明投入正在轉化為使用者增長。超過1.2萬個非餐飲品牌入駐平台，茅台等知名品牌的加入進一步提升了平台吸引力。美銀認為，7月至11月將是阿里對外賣業務的投資高峰期，投資將用於建構消費者認知、升級供應鏈、最佳化系統演算法和測試交叉銷售。業務整合：協同效應初顯阿里巴巴6月宣佈將餓了麼和飛豬整合至中國電商業務集團，旨在打造綜合消費平台。這一整合已開始顯現協同效應。會員體系打通後，使用者可在不同服務間累積積分，提升使用者粘性和交易頻次。超級星期六等新促銷活動也體現了全平台資源整合的效果。花旗預計，包括餓了麼在內的新淘天集團（TTG）二季度的收入將達到1346億元，同比增長6.5%。其中，消費者管理收入（CMR）將同比增長10.3%至884億元。新TTG的EBITA將同比下降18.4%，達到395億元人民幣，利潤率為29.3%。利潤承壓：投資周期的必然代價美銀將淘天集團（TTG）EBITA利潤率預期從41.2%大幅下調至34.2%，集團整體EBITA預計下滑15%。考慮到短期的利潤干擾，美銀將阿里巴巴2026財年的年度調整後淨利潤預期下調了18%，降至1354億元。花旗預測，計入餓了麼後，新TTG的EBITA將同比下降18.4%至395億元，利潤率為29.3%。如果是之前的TTG，預計EBITA將下降15.5%至412億元，利潤率34.2%。不過，國際數字商業集團(AIDC)有望扭虧為盈，這將部分緩解集團利潤壓力。管理層此前預計該部門將很快實現季度盈利，這有助於減輕集團整體的盈利壓力並改善整體利潤率。全球速賣通（AliExpress）在韓國等市場的強勁表現，以及汽車銷售等新業務的推出，為國際業務注入新動力。此外，中國政府近期推出的消費刺激措施，如補貼消費者貸款，也可能間接利多其國內電商業務。儘管存在這些積極因素，但阿里巴巴的估值仍遠低於國際同行。據FactSet資料，其交易價格約為2027財年預期收益的11.3倍，PEG比率僅為0.55。一些分析師認為，與亞馬遜等西方同行相比，其估值存在50-70%的折價。這種折價反映了市場對中國監管環境和地緣政治風險的持續擔憂。能否用清晰的盈利路徑和技術領導力說服投資者，是阿里巴巴管理層面臨的關鍵挑戰。風險與挑戰並存投資者需關注幾大風險因素。首先，外賣價格戰的持續時間存在不確定性，過度投入可能影響長期盈利能力。其次，中美貿易關係緊張仍可能對公司國際業務造成衝擊。此外，AI投資的巨額支出能否轉化為實際收益仍有待觀察。若出現國產晶片技術限制，阿里承諾未來三年合計超500億美元的AI基建投資可能面臨技術瓶頸。花旗維持對阿里的買入評級，但給予30天短期負面展望，目標價148美元。美銀同樣維持買入評級，目標價135美元。分析師普遍認為，儘管短期利潤承壓，但公司在雲端運算和AI領域的領先地位，以及外賣業務的長期潛力，支撐其投資價值。 (invest wallstreet)