美股投資者情緒極高，過度熱情是警示訊號。

然而極端情緒不意味著美股馬上就會調整，反而可能繼續走強很長一段時間。

不過，採用若干策略可管理潛在調整風險。

美股投資者的熱情達到了前所未有的高度。近期，諮商會信心指數報告深入分析了投資者對未來一年投資回報的期待，並指出“受2017年‘川普’減稅政策的推動，消費者對於明年股價上漲的信心已經攀升至2018年以來的最高點。”（註：此調查在總統選舉前完成。）

同時，根據聯準會的統計，家庭在美股的投資比例已經刷新了歷史記錄。

對此，我們此前提及投資者情緒高漲之際，存在潛在風險：

“風險往往並非顯而易見。當市場看似最安全時，實則往往暗藏危機。試想，當一切順利時，人們更容易冒險，而這正是市場泡沫和崩盤的前兆。”

然而，我們也必須深刻理解，“熱情”正是推動資產價格上揚的關鍵因素。這也解釋了為何“價高至巔，賣者始拋，價卑至底，買者方歸。”(Sellers live higher. Buyers live lower)。在各類市場和資產中，價格均由供需關係決定。當買方數量超過賣方時，價格自然上漲；反之則下跌。儘管經濟、地緣政治或金融資料可能會暫時影響買賣雙方的平衡，但最終，價格還是由資金流動來決定。

當前，流動性的大幅增加進一步助長了投資者的熱情，表現為積極的買入行為和過度的風險偏好。正如我們即將探討的，這種市場活動往往預示著即將發生的重大市場調整。

儘管樂觀情緒可能帶來短期的收益，但歷史經驗告訴我們，當市場情緒過熱、估值嚴重偏離基本面時，市場就極易面臨下跌的風險。

諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·希勒（Robert Shiller）曾創造性地用“非理性繁榮（irrational exuberance）”一詞，來描述投機行為將資產價格推至遠超其內在價值的情況。希勒的研究表明，在牛市之中，情緒化的敘述和從眾行為佔據主導，推動市場不斷上漲，而最終這一切都會在現實的重壓下回歸原點。他警告說：“市場的非理性狀態可能會比你保持償付能力的時間還要長。”這句話反映了過度樂觀情緒的不可預測性和危險性。

同樣地，以識別市場泡沫而著稱的資深投資者傑裡米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham），最近將2009年後的牛市描述為一個由投機行為和極端高估推動的“史詩級泡沫”。不出所料，隨著市場價格的上漲，投資者的熱情也隨之高漲，他們開始相信“這次不一樣”，從而為高估尋找合理化的解釋。

然而，我們此前提及，估值是判斷市場時機的一個糟糕工具。估值只能衡量價格相對於收益的漲跌速度。換句話說，估值在短期內更多反映的是投資者的心理狀況。具體而言：

“估值指標僅僅是對當前估值的衡量。更重要的是，當估值指標過高時，它更多地反映了‘投資者心理’和‘博傻理論’的體現。如我們所見，我們的綜合消費者信心指數與過去一年標普500指數的估值之間存在高度相關性。”

投資者常常犯的一個錯誤是，在短期內忽視估值，因為估值對價格回報沒有即時影響。然而，正如上文所述，雖然估值在預測12個月回報方面表現糟糕，但它們卻揭示了“投資者熱情”，而這種熱情會在近期內對市場產生影響。

既然我們理解了估值反映的是投資者的心理熱情，那麼在未來12個月裡，我們可以對市場有何期待呢？

“無論我們採用那種衡量標準，幾乎都得出了相同的結論。儘管存在一些個別例外，但大多數指標都表明，投資者對未來幾個月的股票前景持樂觀態度。然而，債券市場的情況卻截然不同。在幾個月前短暫擺脫悲觀情緒後，債券投資者再次陷入了陰鬱之中。

這種對股市和債市相對優勢的不同看法，導致股市和債市情緒之間的差距急劇擴大，接近數十年來的高點。在過去25年裡，股票中期樂觀指數高出債券樂觀指數50%以上的情況並不多見。”

“至於這種情緒上的巨大差異是否會產生實際影響，下表列出了這兩個樂觀指數差距達到50%後標普500指數的回報情況。對標普500而言，這種情況是短期不利因素。在這種情況出現後的接下來一個月裡，標普500回報尤其糟糕，只有兩次上漲，而下跌有五次。不過，只有在網際網路泡沫之後的那次訊號出現後，市場才陷入持續下跌。”

標普500指數與股市人氣vs債市人氣

通過觀察股債比率，我們也發現了投資者過度熱情的警示訊號。下圖比較了 SPDR標普500指數ETF（SPY）與iShares 20+年期國債ETF (NASDAQ:TLT)之間52天的變化率。圖中的垂直線對應著股債比率變化率以及 標普500指數相對強弱指數的高點。

不出所料，投資者對股票相較於債券的過度熱情往往預示著短期回呼或更大的調整即將到來。

投資者的高度熱情增加了市場調整的風險，因為建立在情緒而非基本面之上的市場更加脆弱。隨著熱情的消退，一個微小的負面事件，如令人失望的盈利、地緣政治緊張局勢或令人擔憂的經濟報告，都可能觸發買賣雙方力量的逆轉。

當市場被投機熱情所支撐時，調整往往更為劇烈。最近的“日元套利交易”崩盤就顯示，一個突然且意外的外部衝擊會導致資產價格急劇下跌。過度熱情的市場問題在於，價格下跌會形成一個反饋循環，加速市場的下滑。歷史資料也證實了這一模式：由流動性和投資者狂熱推動的市場過度熱情，最終往往以迅速而痛苦的調整告終。

儘管投資者的過度熱情為市場調整埋下了伏筆，但精準預測調整的具體時機卻非易事。艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）在1996年發表了著名“非理性繁榮”演講，然而三年後網際網路泡沫才見頂破滅。市場可能會比預期更長時間地保持亢奮狀態，但估值最終會回歸到更為可持續的水平，調整因此變得不可避免，如下圖所示。

然而，正如前文所述，把握時機至關重要。投資者在狂熱市場中投資時，往往會犯兩個主要錯誤。一是對各種訊號反應過度，認為即將迎來更嚴重的調整。二是行動過早。因此，在當前牛市趨勢的背景下，我們必須繼續謹慎地駕馭市場。

“情緒與動量往往相互對立。正當趨勢追蹤的動量追逐者們覺得一切看起來都最好的時候，對逆向思維投資者來說，風險卻顯得最大。我們現在正處於這樣一個時期，動量令人印象深刻且極具吸引力。幾乎沒有證據表明動力已經耗盡，因為市場廣度依然強勁，行業表現也極為健康。當指數背後的買入興趣較弱時，情緒的極端化往往效果更好。如果我們看到廣度指標出現更多分歧，那麼股債情緒之間的巨大差異就會更有意義。就目前而言，它可能最有用的作用是作為一個早期預警，提醒我們條件已經成熟，市場可能會令人失望，我們應該警惕未來幾周內買盤出現罷工跡象。

鑑於當前市場過度熱情的跡象，投資者應考慮以下策略來管理風險：

調整投資組合：將資金轉向防禦性行業或現金，以減少對投機性資產的敞口。

限制槓桿：避免過度使用保證金，以最小化被迫拋售的風險。

監測指標：關注技術指標、倉位變化和資金流動，以便及早發現預警訊號。

考慮債券：隨著股票需求的增加，如果債券失寵，那麼在市場波動加劇時，很可能會出現一波輪動的“安全交易”。

綜上所述，雖然樂觀情緒在市場增長中扮演著重要角色，但未經控制的過度熱情往往會導致市場在回歸現即時進行調整。通過識別市場過剩的跡象並主動管理風險，投資者可以更好地駕馭這些不確定時期，並保護自己的投資組合免受過度下跌的影響。 (英為財情Investing)

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