從時間上看，這次通話無疑表明了戰術性貿易升級的勢頭。但我們應該謹慎假設會出現更廣泛的戰略突破。市場目前可能主要關注貿易、啤酒、光學等領域，最近還關注稀土問題以及雙方即將舉行的會議。但我們都知道，如果你讀了北京方面在會後發佈的公告，就會發現中國的表述更側重於結構性問題，包括技術限制。這表明雙方在關鍵議題上的分歧仍然很大。中國希望達成一項全面的大交易，即戰略重設，涵蓋貿易、科技和地緣政治等多個領域，而不僅僅是狹義的關稅協議，這並不令人意外。但這種不匹配意味著，儘管預計中美貿易談判將很快啟動，並可能因當前形勢而獲得一些動力、一些時間，但可能無法解決雙方的根本意圖。我們的假設是，美國對中國的有效關稅預計將維持在終端稅率，可能在30%至40%之間，與今年年底的當前稅率相似。相比之下，2025年之前的稅率是11%。這個水平仍然相當高，對吧？這將侵蝕企業的部分利潤，影響他們的投資信心。所以，這種情況仍然存在。最後但同樣重要的是，關於這個戰術性協議。雖然貿易方面有可能達成協議，但考慮到雙方在敘事上的巨大分歧，戰略風險和不確定性仍然很高。因此，我們重點關注雙方領導人的表態。川普總統使用了模糊的語言，暗示北京方面已同意放鬆對稀土的戰略控制。眾所周知，稀土對於廣泛的消費者產品、半導體、高科技以及軍事技術都至關重要。但我們也知道，稀土是由中國控制的。中國擁有全球92%的稀土市場份額，並可以將其作為籌碼。這可以說是中國的“王牌”，是我的一個雙關語。你認為中國會放鬆對稀土的控制嗎？我是說，我們本周的報導顯示，他們正在加強控制，確保公司報告稀土的出口量和出口對象。但考慮到稀土對供應鏈的重要性，這是一個價值兆美元的問題。然而，當你比較北京和美國的公告時，就會發現一個很大的不同：北京完全省略了稀土的提及。是的，正如你所說，川普總統提到了稀土問題可能很快得到解決。但北京根本沒有提到稀土。相反，北京的公告主要關注結構性問題，包括技術限制和地緣政治擔憂。所以我認為，雙方在關鍵議題上的分歧仍然很大。到目前為止，即使他們試圖為正在進行的貿易談判注入一些動力，但在從地緣政治到科技，再到最近的供應鏈問題等關稅之外的任何問題上，仍然存在很多潛在的不確定性。稀土在電動汽車中至關重要。而川普的通話被特斯拉股票在股市的暴跌所掩蓋。我們看到了特斯拉股票的大規模拋售。我提到這一點是因為我想談談電動汽車。特斯拉當然是中國市場的一個重要參與者，但現在面臨著被川普總統取消聯邦電動汽車稅收抵免的風險。另一方面，我們正在關注中國競爭激烈的電動汽車市場。談談中國電動汽車市場以及整體情況吧，隨著比亞迪降價高達30%，我們看到汽車經銷商也在降價促銷。中國的電動汽車市場現狀如何？這是個好問題。中國的科技行業一直充滿活力、很有意思。部分這種活力又回來了。你可以從香港的首次公開募股（IPO）市場看到這一點。然而，與此同時，在其他領域，如更廣泛的經濟中的房地產或傳統消費領域，中國仍然面臨著通縮問題。這是因為中國正在從以供應為中心的政策方針轉向以消費為中心。但這種再平衡的進展相當緩慢。中國需要更多的通膨和再平衡，但政策仍然相當謹慎、碎片化，且側重於供給側。你提到的電動汽車領域的激烈價格戰就是通縮壓力的一個例子。最近，我們看到了一些前置的財政政策支援，如消費品以舊換新計畫，但中國需要進行根本性的更深層次的社會保障改革，為農民、農民工建立社會安全網，以釋放預防性儲蓄，從而以更可持續的方式促進消費。但在這方面，我認為進展相對緩慢。這就是為什麼到目前為止，通縮仍然是今年的關鍵詞。大約兩周前，我們將中國今年的實際國內生產總值（GDP）預測從4.2%上調至4.5%。但那是實際GDP，是產量增長。對於名義GDP，考慮到持續的通縮壓力，我們將其維持在3.5%左右。因此，在持續的通縮壓力下，名義GDP增長將處於較低水平。而電動汽車領域只是以供應為中心的政策方針的一個方面。關於電動汽車，還有一個問題。比亞迪降價高達30%，隨後一些競爭對手也紛紛效仿。這對供應鏈有何影響？他們如何承受得起？我認為，部分問題在於路徑依賴。如果你看看中國地方政府的激勵措施，就會發現很多都與關鍵績效指標（KPI）有關，即GDP是以生產為基礎的。地方政府的收入在很大程度上依賴於間接稅，如增值稅，這主要來自生產，而不是家庭收入。因此，所有這些激勵措施都意味著地方政府仍然希望為從電動汽車到電池，再到其他新興產業提供大量的產業政策支援。帶著這種心態，當上海有一家成功的企業時，中國大陸的其他城市就希望通過提供更多的稅收減免或產業政策支援來複製這種成功。隨著時間的推移，這就造成了產能過剩。這就是為什麼我們一直建議中國需要從根本上從以供應為中心的方針轉變為以消費為中心的方針，將政府資源和激勵措施以及關鍵績效指標從基於生產或基礎設施的指標轉向更多關注人民的社會福利、消費和服務。但這需要時間。到目前為止，我們在社會福利體系、消費品以舊換新計畫等方面看到了一些初步措施，但這些還不足以從根本上提振經濟。這就是為什麼我認為，你提到的通縮壓力將在今年剩餘時間內持續存在，名義GDP增長將保持低迷。談談你預計將從中國發佈的資料吧。當然，由於貿易暫停，許多國家和公司都進行了前置採購。中國是美國最大的貿易夥伴。就洛杉磯港而言，我有機會與營運該港口的吉恩·索羅卡交談，他說以前中國業務佔該港口業務的60%，現在已經下降到45%。你認為這種動態會如何繼續變化？你如何從你看到的出口和其他資料中解讀這一點？謝謝你，艾米麗。我很高興你提到了洛杉磯港。我們建立了一個基於高頻資料的產品來追蹤中國的經濟情緒。你說得對。在出口方面，這90天的中美關稅暫停引發了出境貨運需求的激增，特別是美國和中國之間的貨運費率，例如，在過去三周內大幅上漲，出境集裝箱數量可能在6月初開始回升。所有這些都意味著前置出口將支援第二季度的GDP增長，第二季度GDP增長率可能追蹤在4.8%左右，這是一個相當強勁的水平，但所有這些都是出口的前置。這意味著在90天的關稅暫停期結束後，我們可能會看到一些回落。這種出口增長以及政府對消費品的補貼，他們可能會開始減少。我們將在今年下半年看到這種回落。這也是儘管我們上調了中國GDP預測（名義GDP和通縮方面），但我們認為通縮將持續存在的原因之一。我想你拿的是大疆無人機吧，他們今天在香港推出了無人機服務，這是一個競爭激烈的市場。我提到這一點是因為我想問問美團、京東和阿里巴巴的情況。618購物節正在進行中，我們從阿里巴巴和京東那裡聽說，到目前為止銷售情況相當不錯。那麼你在實地看到了什麼？你聽到了什麼關於消費者實力以及今年購物節表現的消息？我認為這是兩個不同的經濟領域。一個是你提到的充滿活力的科技經濟領域。人們正在努力創新。每隔幾周，你就會聽到更多關於自動駕駛汽車、無人機、下一代電池或其他由深度求索（DeepSeek）等公司推出的新模型的消息。然而，如果你看看傳統的消費、建築和房地產領域，我認為它們仍然面臨著通縮問題。所以這是兩個不同的經濟領域。從根本上說，中國需要進行更大規模的再平衡努力，以更可持續的方式促進消費。我們還沒有達到那個階段，但在我們能夠實現再通膨之前，我認為作為投資者，人們會試圖進行選擇性投資，關注亮點。正如你提到的，新消費就是亮點之一。事實上，大約三周前，當我在巴黎參加摩根士丹利的歐洲奢侈品大會時，許多歐洲投資者和企業高管都向我們詢問了老鋪黃金、中國黃金珠寶品牌搶佔市場份額的情況。我認為這意味著，即使在通縮的宏觀經濟環境下，也存在某些科技和新消費趨勢。人們會試圖進行選擇性投資，找到正確的投資方向。 (有道調研)