製造業投資延續年初以來較快增長態勢，同比增9.6%，比4月（9.7%）回落0.1個百分點，快於全部投資增速5.6個百分點，對全部投資增長貢獻率達到57.3%

6月17日，國家統計局公佈5月宏觀經濟運行情況。資料顯示，5月工業生產和固定資產投資增速有所回落。具體來看，供給端，5月規模以上工業增加值同比增長5.6%，比上月（6.7%）回落1.1個百分點。

投資方面，1月-5月，全國固定資產投資（不含農戶）188006億元，同比增長4.0%，比1月-4月（4.2%）回落0.2個百分點；扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長8.6%。

分領域看，基礎設施投資同比增長5.7%，比4月（6.0%）回落0.3個百分點。房地產市場依舊低迷，5月房地產開發投資同比下降10.1%，比4月（9.8%）回落0.3個百分點。

製造業投資則延續了年初以來較快的增長態勢，同比增長9.6%，比4月（9.7%）回落0.1個百分點，快於全部投資增速5.6個百分點，對全部投資增長貢獻率達到57.3%。

需求端，受“五一”假期效應影響，消費有所回升。5月社會消費品零售總額同比增長3.7%，比上月(2.3%)回升1.4個百分點。

浙商證券首席經濟學家李超表示，5月經濟基本面延續修復態勢，但復甦節奏上有所放緩。5月製造業採購經理指數（PMI）回落0.9個百分點至49.5%，再次跌至收縮區間，也顯示出國內經濟回升基礎仍待加固。

東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青也表示，5月PMI意外降至收縮區間，表明5月中國經濟增長動能邊際減弱。在房地產行業持續調整背景下，宏觀經濟修復基礎尚不牢固，穩增長政策有待進一步發力。

《財經》採訪的多位專家都表示，有效需求不足依舊是當前經濟運行中的主要矛盾。國家統計局也表示，總的來看，5月，經濟運行總體平穩，但也要看到，當前國內有效需求依然不足，經濟持續回升向好仍面臨諸多困難挑戰。下階段，將靠前發力、有效落實已經確定的宏觀政策，因地制宜發展新質生產力，鞏固和增強經濟回升向好態勢。

有效需求不足是當前經濟運行核心矛盾

5月社會消費品零售總額同比增長3.7%，增速比上月(2.3%)擴大1.4個百分點，是去年12月來首次回升。

“五一”假期效應是5月消費回升的重要因素。文旅部資料顯示，今年“五一”假期全國國內旅遊出遊合計2.95億人次，按可比口徑較2019年同期增長28.2%；國內遊客出遊總花費1668.9億元，按可比口徑較2019年同期增長13.5%。“五一”假期出行人數和消費資料均有回升。此外，2023年“五一”假期中有2天落在4月，而今年“五一”假期均落在5月。

其中，零售和餐飲表現良好，是5月消費回升的重要支撐。商務部資料顯示，“五一”假期36個大中城市重點商圈客流量同比+15.1%，全國重點零售和餐飲企業銷售額比去年同期+6.8%，重點監測的零售企業汽車、家電、家具銷售額同比分別+4.8%、+7.9%和+4.6%。

5月消費雖有所回升，但總體來看當前消費動能依舊偏弱。天風證券首席分析師孫彬彬團隊分析，從出遊資料來看，雖然“五一”出行恢復度達到疫情後節假日最高水平，但人均消費水平不及2019年同期水平，這表明居民消費能力有限。

端午節也是同樣的情況。平安證券首席經濟學家鐘正生表示，當前居民消費疲弱。一方面，端午假期國內出遊人次和出遊總花費分別恢復至2019年同期的119.9%和102.6%；但假期每日人均消費僅122元，僅恢復至2019年同期的85.6%，客單價仍偏低。另一方面，電影票房修復偏慢，汽車零售量負增長。

據乘聯會統計，6月1日-10日，乘用車市場零售36萬輛，同比去年同期下降8%。今年以來累計零售843.3萬輛，同比增長5%，主要受一季度拉動，而4月、5月汽車銷量同比負增-2%和-3%。

近期，茅台酒價格大幅下跌引起市場廣泛關注和議論。6月13日，53度500ml原箱飛天價格為2695元/瓶，散裝飛天價格為2420元/瓶，較今年春節價格跌近300元。

業內專家認為，短期來看，供需可能存在一定的錯配，導致價格出現鬆動。另一方面，整個白酒消費的意願、信心和能力都在持續下探，這是造成茅台酒價格下行的核心原因。

近期正值6.18年中大促，其他名酒的終端零售價格也出現較明顯的下降。統計顯示，包括君品習酒、青花郎酒、洋河夢之藍M6+、智慧捨得、珍酒珍三十、金沙摘要、古井貢酒古20、水井坊井台等多款名酒產品的市場零售均價出現較大幅度的下滑。

多位業內專家認為，茅台等名酒價格的大幅波動反映了整個消費市場發生的深刻變化。當前消費結構分化、消費預期低，消費者縮減非必需品的開支，呈現“非必要不花錢”的消費特徵。

“總需求不足仍是主要矛盾。”除了消費不振，供給端工業生產的表現也反映了當前需求偏弱。5月規模以上工業增加值同比增長5.6%，比上月（6.7%）回落1.1個百分點。李超認為，當前工業企業整體的盈利基礎仍需鞏固，補庫呈現平坦化特點，工業生產的持續性仍待需求發力支撐。

5月31日公佈的中國製造業PMI也顯示了當前需求不足。資料顯示，5月PMI指數較上月回落0.9個百分點，降至49.5%，時隔兩個月重返榮枯平衡線之下。王青團隊認為，5月PMI的回落主要由於市場需求由擴張轉為收縮，並帶動生產指數大幅下行拖累。

資料顯示，5月大中小型企業PMI指數走勢分化。其中，大型企業PMI上行0.4個百分點至50.7%，而中、小型企業PMI為49.4%和46.7%，比上月下降1.3個和3.6個百分點，均降至榮枯平衡線之下，且回落幅度大於整體，說明中小型企業PMI是製造業PMI的主要拖累。

中小型企業往往與消費市場聯絡更緊密，市場需求下滑對其影響更為明顯。財信研究院副院長伍超明團隊認為，中小型企業各分項指標基本全面回落，說明需求不足和預期偏弱是中小型企業PMI回落的主要原因，且中小企業新訂單指數回落幅度均高於新出口訂單指數，說明國內有效需求不足對中小企業生產經營的拖累較強。

此外，中國物流資訊中心公佈的資料顯示，5月反映市場需求不足的製造業企業比重超過60%，明顯處於偏高水平。王青表示，這些資料都意味著需求偏弱是現階段制約宏觀經濟運行的主要矛盾。

王青團隊認為，由於中小型企業是吸納城鎮就業的主力軍，若其景氣度持續偏低，後期可能會對城鎮就業資料產生較大影響。接下來針對小微企業和個體工商戶的金融支援和減稅降費政策有可能進一步加碼。

伍超明認為，往後看，隨著超長期特別國債和專項債券加快發行使用進度，以及房地產一攬子政策效果落地顯效，國內需求有望延續溫和回升態勢，經濟恢復景氣有望向中小企業傳導擴散，不同規模企業景氣度差距有望縮窄，但疫後小型企業PMI長期位於收縮區間，政策需繼續加大對其的扶持力度。

製造業投資維持高位、成穩增長重要支撐

三大投資方面，5月基礎設施投資同比增長5.7%，比4月（6.0%）回落0.3個百分點。中國首席經濟學家論壇理事、興業銀行首席經濟學家魯政委表示，從政府債發行與落實來看，前期新增專項債和特別國債發行、落地偏慢，對資金到位有一定拖累。但4月國家發改委表示，地方政府專項債券項目篩選工作已經完成，4月底政治局會議定調“加快專項債發行使用進度”，5月國家發改委發佈會提到加快中央預算內投資下達和地方政府專項債券發行使用進度，後續基建進度可能邊際提速。

房地產市場依舊低迷。5月房地產開發投資下降10.1%，比4月（9.8%）回落0.3個百分點。新建商品房銷售面積同比下降20.3%，其中住宅銷售面積下降23.6%。新建商品房銷售額下降27.9%，其中住宅銷售額下降30.5%。

國家統計局新聞發言人劉愛華表示，5月中旬以來，有關部門和地區進一步調整最佳化房地產政策，房地產市場出現了一些積極變化，1月-5月新建商品房銷售額、房屋新開工面積同比降幅有所收窄，但也應該看到，政策效應釋放還需要一定時間，目前房地產市場仍在調整過程中。

4月政治局會議定調後，5月房地產政策頻出，需求端政策大幅最佳化：央行下調首付比、公積金貸款利率、取消商業性個人住房貸款利率下限等，四個一線城市中上海、廣州、深圳跟進。專家認為，未來還需持續觀測政策落地效果。

三大投資中，製造業投資延續挑大樑態勢。資料顯示，5月製造業投資增長9.6%，依舊維持高位。魯政委認為，一方面工業企業盈利回升支撐企業投資增長，另一方面重大項目建設和企業裝置更新行動也持續為製造業投資提供動能。

5月製造業投資對全部投資增長貢獻率達到57.3%，製造業投資儼然已成投資需求的重要支撐。東吳證券首席宏觀分析師陶川團隊表示，從今年一季度開始，製造業投資不僅在增速上反超基建投資，更是貢獻了固定資產投資回升的41%。這說明在避險地產相對較弱的階段，當前製造業是中國經濟的一抹春綠。

陶川團隊認為，製造業投資在當前超預期的宏觀資料中異軍突起，其含金量和可持續性也引發市場關注。但與以往不同的是，此輪製造業投資在結構上、區域上、效率上均呈現出新的特徵，也就需要有新的視角和框架加以審視。

結構上，這一次製造業投資“含科技量”變得更高了、非民間投資的重要性也比先前提升了不少。區域上，此次製造業投資“挑大樑”的任務並不是完全落在經濟大省或工業大省的肩上，更多是各省“因地制宜”齊心搞製造業。效率上，製造業投資再啟擴張之路也並非完全“一帆風順”，還有產能利用率偏低等核心問題亟須解決。

資料顯示，5月裝備製造業增加值增長7.5%，高技術製造業增加值增長10.0%，增速分別快於全部規模以上工業1.9和4.4個百分點。

5月高技術產業投資同比增長11.5%，其中高技術製造業投資增長10.4%。高技術製造業中，航空、航天器及裝置製造業，電子及通訊裝置製造業投資分別增長53.1%、10.4%。

李超認為，後續對於製造業投資不宜悲觀。圍繞加快佈局培育新質生產力，製造業的市場主體有望擴大有效投資，最佳化投資佈局結構。當前，利潤不再是研判製造業投資的單一指標，跨產業、跨領域、技術改造投資同樣是預測製造業投資的重要變數。

當前，製造業投資有多重利多，第一，重大項目投資形成產業鏈正反饋機制。鏈主企業積極協調推進投資規模大、輻射範圍廣、帶動作用強的重大項目建設，促進全產業鏈順暢運轉。同時深化開展上下游、企業間、企地間等合作。

第二，技術改造投資的積極性和主動性受到激發。資料顯示2024年1月-4月，製造業技術改造投資增長8.5%。

第三，高技術製造產業叢集催化投資聚變效應。在培育和發展新質生產力的過程中，高技術製造業的投資動能或在中長期得到延續。“預計2024年全年製造業投資累計同比增速或可達到8.8%。” (財經雜誌)

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