今年最亮眼的中概股，當屬阿里巴巴。今年以來，阿里漲幅超過了60%，由此大賺一筆的投資者不少，其中就包括段永平，年初到現在，阿里幫段sir大概賺了2.4億美元（超過17億元人民幣）。

疑似段sir在美國管理的帳戶「H&H International Investment」最新數據顯示，截至2024年四季度，該帳戶持有8隻美股，持股市值145.16億美元，約合人民幣1053億。相較於三季末，他在第四季減持了蘋果、波克夏B、GoogleC、迪士尼、莫德納，增持拼多多、西方石油和阿里巴巴。

就在我寫稿時，由於發布了一份遠超市場預期的財報，截至2月20日收盤，美股阿里巴巴收盤漲幅達到8.09%，創了2021年11月18日以來的新高，市值超3200億美元。

不過第四季段sir加倉阿里巴巴幅度不大，持股比例增加0.13%，持股市值3.84億美元。這些持倉如果到現在還未賣出，將加值約6.2億美元。當然以段sir的風格，很可能不會賣出，甚至不排除再加上幾筆。

估計他也沒想到，開年之後，阿里的股價一路飆升，年內漲幅達50%。馬雲出現在阿里西溪園區當天，港股開盤後阿里股價衝高到108.6港元，美股收盤時也大漲7.55%。隨後又登上了座談會，馬老師依然是最受市場關注的企業家。

剛發布的2025財年第三季財報大超市場預期。營收2801.5億元，年增8%，淨利為464.34億元，年增333%。電商基本盤裡，淘天集團的客戶管理收入（CMR）年增9%，而此前大摩等機構的預估在5%附近。跨國業務表現強勁，國際數位商業收入較去年同期快速成長32%。本地生活和大文娛類股的虧損則是年比縮小。

當下人們最關切的，來自阿里雲的營收年增13%，上季這一數字僅為7%，AI相關產品收入連續六個季度實現三位數的年增長。

可以想見，deepseek出來之後，算力需求大幅增加，阿里雲的成長率還有更大的想像空間。另一方面，與蘋果達成合作，開發針對中國iPhone用戶的AI功能和服務，也為阿里帶來更多人工智慧和雲端的變現機會。對此，《馬雲和阿里收穫開門紅》一文已經作過深入分析。

此外，阿里賣掉虧錢的大潤發和銀泰百貨，顯示了聚焦核心業務，逐步退出非核心資產的決心，對於提升股東回報率也是利多。從外部來看，外資重估中國科技股的潮流帶動中概股回暖。而這份亮眼的財報，也將進一步推動重估中國資產的邏輯，夯實投資人重倉中國科技資產的信心。

不過，段永平早說過，AI他看不懂，他也說過，阿里的有些業務已經超出他這種早已退出江湖之人的理解範圍。畢竟是認知以外的錢，所以這波即使買少了，估計他也沒啥遺憾。

段sir增持最多的還是拼多多。繼三季已經大手筆上部位後，第四季他進一步增持332.1萬股，持股從390.8萬股增加到722.9萬股，增持比例85%，持股比例從3.2%提高到4.8%。

這動作不禁讓人想起另一樁事。今年年初，段永平在母校浙江大學見面會上不吝讚賞拼多多的創辦人黃錚。 「你要去做對的事情，要把事情做對，你要想長遠。我覺得黃錚就是這樣一個人……」儘管過去一年拼多多處境並不明朗，在和年輕校友的談話中，他絲毫不迴避談論拼多多，甚至直接給黃錚的人品和戰略眼光打了保票。

在拼多多上，段永平不光嘴上表達欣賞，還拿真金白銀出來投資。當然，既然是理性的投資動作，絕對不只是出於對黃錚個人的信任。最起碼，價格合適也是很重要的條件。

逢低買入，在跌幅深的個股上加倉，是經典的抄底策略。據說段永平曾在2023年第四季清倉了拼多多，不過隨後又在2024年第二季重新建倉。回頭看，2023年第四季正是拼多多最春風得意的時候。 2023年11月29日，拼多多以1,924億美元的市值超越了1,918億美元市值的阿里巴巴，成為美國股市值最高的中概股。在高點清倉，又在低點買入，段Sir這波節奏算是踩得很精準。

相較於拼多多的大手筆，此番對阿里的加倉就只能稱得上是順帶一捎手。

其實，段永平欣賞馬雲的程度，可是遠高於欣賞門徒黃錚。早在阿里沒上市之前，段永平就曾多次在雪球上表達對馬雲和阿里企業文化的認同。

2010年，他真摯地稱讚道，“阿里巴巴的企業文化是我在中國企業裡迄今見到的寫的最好的企業文化。擁有這麼好的企業文化再加上已經找到的這麼好的生意模式，阿里巴巴想不成功都不成功都不容易啊。這也是我願意買Yahoo的最重要的原因！”

要知道，他講這話的2010年，阿里其實發展得併不算順利。 B2B業務面臨金融危機後外部經濟不景氣和國內垂直電商的競爭，市佔率下滑。京東等電商平台也正在衝擊淘寶和淘寶商城（天貓）的業務。在社群化電商和團購模式方面，阿里的嘗試也不成功。

這些短暫的競爭結果沒有左右段永平的判斷。就算在2011年衛哲離職事件後，段永平依舊力挺馬雲，覺得這麼處理沒什麼不對。 2013年他甚至說，在中國企業家裡，最佩服的是馬雲，沒有之一。 2014年，阿里巴巴在納斯達克上市。段永平後來透露，阿里上市時，自己買進了股票，但未公開具體持股規模。

不過，這種基於阿里企業文化的投資信念一度破裂。起因是「二選一」事件。 2015年雙11前夕，有商家致函京東稱，由於受到某平台壓力，將撤掉京東的會場資源。隨後，京東實名舉報阿里巴巴旗下天貓平台逼迫商家“二選一”，透過壟斷手段嚴重擾亂了電商市場的秩序。兩年後，京東又向北京高院針對天貓、阿里巴巴提起濫用市場支配地位的訴訟。

2019年，段永平在雪球上表達了自己的失望。 「當我看到『二選一』這種『讓自己的天下沒有難做的生意』的企業文化時，我決定賣出了自己的股票。」一年後，國家市場監管總局對阿里實施「二選一」等涉嫌壟斷行為立案調查。

再公開投資阿里的消息是在2021年8月，他同時抄底了騰訊和阿里。出手的理由也寫了，「商業模式好的公司，好的價錢，總是有吸引力的。用十年以上的眼光看問題，會讓問題簡單很多。」那時候的價錢確實合適，投中網曾分析過，中概股行情低迷，騰訊、阿里那時市盈率不到20倍，都處於IPO以來的最低水平。

到了2023年4月，段永平又在雪球上表示開始思考阿里，「先賣點put（賣權）再說」。這被視為對阿里股票的另一個抄底。

到了年底，有始有終的網友追問他思考阿里的結果。段永平謙遜地表示不太了解電商（包括拼多多），但承認喜歡馬雲身上的很多東西。 「過去我覺得馬雲很了不起，今天我依然這麼覺得，和股價無關。我眼裡那個馬雲就是那個騎著自行車隨時準備逃跑但依然壯著膽子對著那幾個偷井蓋的大漢大吼一句的漢子。”

那起「見義勇為」事件發生在1995年。杭州西湖明珠電視台策劃了一個街頭測試，安排五、六個大漢假裝在路上撬井蓋，看有沒有路人出來制止。路過的行人個個視而不見，直到一頭亂發的馬雲出現。馬雲想起幾天前有小孩因窨井蓋被偷而溺亡的新聞，決定制止這項行為。但苦於找不到警察，只能一腳踩在腳踏車上，一面衝壯漢大吼。

段永平看到的顯然不只是好人的那個層次。更早之前，他曾點評過，單純的理想主義者走不遠，單純的現實主義者做不大，而馬雲兩個都是。也許在他眼中，偷井蓋事件裡，那個邊制止惡行邊準備逃跑的馬雲，正是關於務實的理想主義最好的註腳。

也是在「見義勇為」的這一年，馬雲受浙江省交通廳委託到美國催討債務。在西雅圖，他透過朋友的介紹首次上網，由此意識到網路的巨大潛力。回國後，31歲的馬雲創辦了杭州海博電腦服務有限公司，推出了中國黃頁網站。

不過還是那句話，欣賞歸欣賞，投資歸投資。阿里和拼多多一樣，在段永平這裡始終屬於「看不透，下不了重手」那種公司。

就拿那回賣put來說，儘管沒有公佈具體期權數量，網友據段永平分享的截圖推測，顯示有1199張合約可交易，對應的正股為119900股，最高可以對應資金超5500萬(近800萬美金)。就算拉到上限，這在他的部位裡也只佔很小的比重。這項抄底行為本身帶著試探性－透過選擇權工具降低買入成本，若股價下跌則低價接盤，上漲則賺取權利金。

他自己都將賣put的行為稱為一種「象徵性支持」。當時阿里公佈了2024財年第二季業績，營收成長9%，超市場預期。儘管高盛和瑞銀等投行依然保持著對阿里「買入」的評級，認為其以用戶為先、保持價格力的策略已初見成效，正形成用戶、商家和平台之間的增長正循環。但到了11月底，阿里的市值被拼多多超越，阿里股價跌至歷史低點的72美元，PE僅10倍左右。支持阿里，就如同之前支持新東方，虧了就虧了。

段永平認為，阿里要再現輝煌不容易，不確定性很大，但不否認還有機會。關於阿里，他仍然有喜歡的部分，也有不喜歡的部分。在和雪球創始人方三文的交流中，他再次明確表示，對阿里最不喜歡的就是“二選一”，因為那違背了“讓天下沒有難做的生意”。對於一個如此重視企業文化的人，這顯然動搖了他投資阿里的信念根基。不過後來他發現，此事並非由馬雲主導。

最近一次談到阿里，是段永平對薑萍事件表達失望之情。 “確實有點失望，師生共同作弊，他們為什麼？！阿里不容易，終於面對了。估計他們早就知道了，只是想等時間長一點後才公佈而已。”

一手阿里，一手拼多多，段永平同時押注了兩個不同時代的電商物種。只不過，這兩家公司在H&H的持股都沒有超過5%，也說明他的心態更多是試試看，比起商業模式，更多看好的是創始人的特質和品格。 H&H的最大重倉股，依舊是他看得懂的蘋果。

比起持股變動，​​更有趣的是段永平持續輸出的對這些公司看法的改變。終歸是企業家才最了解企業家，而對他不了解的部分，這位講究「本分」的投資人又始終有敬畏心。

只不過任何事都有期限，段永平正在減少自己的發言。 「突然覺得該說的都說過了！今天後會大幅減少發言，但偶爾還是會來說上一兩句的。」他在1月表示。十多年來一直在網路社群為股民指點迷津，當「大道」真得隱於無形，不知道網友們會不會懷念這位接地氣的投資「教父」。(投中網)

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