如果說，AI+醫療有一個繞不開的核心標的，那一定是Tempus AI。就在今天，Tempus AI交出了2025年的業績答卷：全年收入飆升至13億美元，同比增速高達83.4%。不僅如此，全球Top 20的藥企中，有19家都已成為其資料服務的客戶，年末未履約合同價值仍超11億美元。以往，Tempus還只是醫療領域的，如今更是成為全球投資大佬的心頭好。早在年報發佈前，知名科技投資人木頭姐（Cathie Wood）和有著「國會山股神」之稱的美國前眾議院議長佩洛西就增持了Tempus AI。不僅如此，股神段永平也在前不久買入Tempus，首次投向AI醫療。當前，Tempus的市值已經超過100億美元。但Tempus的野心遠不止於漂亮的財務資料。它正試圖通過建構全球最大規模的癌症患者多模態資料庫，深度開發AI醫療應用。可以說，這些價值獵手們罕見地達成了共識：他們在豪賭一個由資料驅動的AI醫療未來，將切實地改變醫療保健。01最牛AI醫療，業績喜人Tempus AI成立於2015年，是一家通過人工智慧收集、分析分子生物學和臨床資料，致力於改善癌症療法的精準醫療科技公司。簡單來說，Tempus以提供低價測序服務為切口，自建CLIA認證的自動化實驗室，每年能接待超過10萬個測序病人。另一邊，Tempus通過整合患者基因組資訊後，通過引入AI等手段，分析患者的基因和轉錄組表達水平資料，並向藥企、醫院、癌症中心等提供結構化的資料服務。迄今為止，Tempus搭建了低成本、高品質的臨床和基因組資料庫，公司稱擁有世界上最大、最全面的癌症患者分子庫之一。圖：tempus業務模式因此，Tempus的主要商業模式有兩種：診斷業務、資料和應用。第四季度資料顯示，收入達到3.672億美元，同比增長83.0%。其中，診斷部門創造了2.67億美元的收入，同比增長121.6%，腫瘤學銷量同比增長29%，遺傳銷量增長23%。資料與應用部門則在該季度創造了1億美元的收入，同比增長25.1%。由於優秀的財報表現，Tempus2025年全年收入達到13億美元，同比2024年的6.93億美元，增長高達83.4%。圖：Tempus AI 2025年度業績報告其中，全年診斷業務實現高達9.55億美元的收入，同比增長111.5%，腫瘤學銷量同比增長26%，遺傳銷量增長29%。資料與應用業務則創造了3.164億美元的收入，同比增長30.9%。當前，Tempus擁有200個製藥企業夥伴，全球Top20的藥企中的19家正在使用Tempus的資料，輝瑞、阿斯利康、GSK等行業巨頭均是其核心客戶。截至2025年底，公司剩餘合同總價值超過11億美元，淨收入保留率為126%。不過公司仍未扭虧為盈，淨虧損為2.45億美元，其中包括1.36億美元的股票薪酬費用及相關僱主工資稅。不僅如此，Tmpues還在2025年耗資約8125萬美元收購AI數字病理公司 Paige。02全球大佬都在投，木頭姐、段永平看好基於優秀的商業模式，多位投資界大佬都非常看好Tempus的發展。傳奇投資人，步步高創始人段永平，也被曝買入了AI醫療公司Tempus AI，新進11萬股。科技投資界大牛“木頭姐”Cathie Wood更是瘋狂看好Tempus，旗下方舟投資一直增持該公司。方舟投資一年一度發表的投資風向標《Big Ideas2026》預測，到2030年，人類基因組的成本將下降約十倍，資料量將增長10倍，將要重新改寫人類健康。而Tempus AI，正是這場變革的核心參與者。圖：ARK報告《Big Ideas2026》在當今 AI 醫療資料庫稀缺的背景下，其行業稀缺性非常突出。這主要源於它建構了一個難以複製的、多模態的、且與臨床應用緊密結合的資料生態系統。雖然許多公司試圖建構醫療資料庫，但Tempus的獨特之處在於其規模、質量、多樣性以及將其轉化為實際價值的綜合能力。現在，Tempus AI正在通過一系列技術和業務佈局，從資料走向AI產品，進一步鞏固其在AI醫療領域的龍頭地位。近年來，Tempus 正在將其醫療資料兌現，向以多模態AI基礎模型為核心驅動的醫療AI平台轉型。這其中的關鍵則是啟動資料價值，打造行業領先的醫療模型。近年來，Tempus密集且大量地佈局AI產品，其產品線覆蓋了患者、醫院（護理人員）、藥企等多個醫療關鍵方，足見其商業野心。基於Tempus長期通過自建+併購建構的資料壁壘，正在助力Tempus向“全鏈路精準醫療資料與AI基礎設施”轉型。未來，Tempus有潛力成為製藥、醫院的必備基礎設施，如同網際網路時代的微軟，形成平台級護城河，衝擊千億市值。 (智藥局)

從最新披露的13F看，段永平的組合依舊是“重倉少數、押注確定”的典型風格：期末持倉市值近180億美元，股票數量 14隻，前五大合計佔比超過 89%。其中蘋果仍是絕對第一大倉位（約 50.30%），其後是波克夏B（約 20.63%）、輝達（約 7.72%）、拼多多（約 7.48%）、GoogleC（約 3.33%）。同時他在四季度明顯減持蘋果（約減持247萬股、持倉佔比仍高），但增持了Google、拼多多，並大幅減持阿斯麥。但更值得玩味的是：他開始把視野“認真挪向AI”。一方面，他在Q4把輝達倉位拉升到“第三大重倉”（報導口徑為“增超1100%”），同時也提高了對AI鏈條關鍵環節的配置（例如微軟、台積電的增持在媒體梳理中被視為“AI關鍵一環”）。 另一方面，在他與方三文的深度對談裡，段永平把自己對AI的態度說得很直白：“AI這個東西至少摻和一下，不要錯過。” 這句話很段永平——不是追熱點，而是承認“時代變數”已經足夠大，大到不研究就會產生系統性錯過；於是用可控的方式把自己“逼進場”，把認知補上。於是，第三段就落在你點名的三家公司：Tempus（TEM）+ Credo（CRDO）+ CoreWeave（CRWV）。它們在13F裡都是“輕倉試水”，持倉佔比分別約 0.04% / 0.12% / 0.12%，但位置很有象徵意義：應用、互聯、算力——幾乎覆蓋了AI產業的三層“新地基”。（奇怪的是沒有特斯拉，對於阿段又買特斯拉，又試駕FSD，最後竟然沒有輕建倉，說明還是沒有太看懂4個輪子的FSD生意）這幾家公司，我其實都非常看好，當然對於CRDO和CRWV不如電+儲存那麼看好。但也是非常的看好。之前我在文章中也反覆提過這幾家公司的情況和護城河。一、Tempus（TEM）：主打“資料+AI驅動醫療”，面向臨床與科研，核心是把分散的醫療資料產品化、工具化，提升診療與研究決策效率。Tem最強的護城河是近乎壟斷的醫療資料庫，從而保證在AI精準醫療時代，成為鏟子公司。這個護城河是他用了10年時間精心建構近300PB的資料資源，別人很難複製。二、Credo（CRDO）：資料中心高速互聯的“賣鏟人”，做SerDes/DSP與AEC等連接方案，解決高頻寬、低功耗、低延遲的傳輸瓶頸——AI叢集擴張越快，互聯越是硬需求。即使在光進銅退的大趨勢下，他仍然在AEC市場有80%的市場份額，大家看到的機櫃背面的紫色線，就是他可以解決7M以內減少50%的功耗，提升1000倍穩定性的連接能力。而且即使未來在光進銅退的大趨勢下，還能把Scale- UP加強，做ALC能力，用LED去打通更多的連接能力。三、CoreWeave（CRWV）：偏“GPU雲/AI雲”基礎設施，圍繞大規模GPU算力供給與交付能力做深做專；其與輝達的合作、訂單與擴張路徑，體現出“算力供給鏈”在AI浪潮中的戰略位置。作為輝達的親兒子，如果像輝達說的一樣，Rubin和RUbin Vera提速的背景下，CRWV將是首批拿到RUBIN系列晶片的資料中心，將是最大的受益者。而且現在大部分資料中心，連B200 都不見得能夠駕馭訓練， 更不用說Rubin了，可見，CRWV是真的有核心New Cloud時代的護城河的。把這三隻“新進”放回段永平的老框架裡，你會發現他並沒有變：他在訪談裡反覆強調“不懂企業最好不要碰”、以及投資要算清楚自己的機會成本，並提醒外界“抄作業是滯後的”，尤其不知道他買多買少時更危險。 所以這三筆更像是“認知倉”：先用極小倉位把自己放進研究閉環，等到商業模式與護城河看清楚，再決定是否值得提升到“主倉位”等級——這恰恰是他一貫的“慢、穩、可複製”。作為阿段的忠實信徒，他的持倉，在這些新AI股上和我的選擇如此一致，一方面是感謝阿段在AI大時代下的轉型。另外，也覺得自己平時的研究沒有白費，認真挖掘護城河並持有好公司，和阿段有類似的持倉，感覺這是開年最開心的一件事。 (老王說事)

今天，段永平的美股機構帳戶（H&H International Investment），公佈了2025年Q4美股持倉情況（截至2025年12月31日），最新披露的資料如下：我簡單給大家解釋下段永平最新持倉的一些變化。1. 這是最重要的變化，我認為段永平這次是全面轉型押注AI算力（以前只是小打小鬧的買點）。幾個具體的案例如下。1）輝達（NVDA）倉位暴增超11倍，直接買成了第三大倉位，倉位佔比是7.72%，我估摸著蘋果減持的錢大部分去到了輝達；2）大幅加倉微軟（MSFT）和台積電（TSM），分別增長207.66%和370.95%，覆蓋AI軟體與硬體製造環節。我們都知道，拎著檯子找檯子的故事，看來段永平也全面加注台積電了。我們一直跟大家說的台積電的故事要延續很久，產能一時半會沒辦法擴產。3）新進CoreWeave（算力租賃）、Credo Technology（高速互聯）、Tempus Ai（AI醫療）。我挑一個公司說下吧，這個CoreWeave好了，這個公司的商業模式很簡單：為 AI 訓練和推理等高性能計算場景，提供基於輝達 GPU 的專用算力租賃服務，客戶就沒必要自己去建算力叢集，你可以理解為線上最大的房租租賃者。目前這個公司與輝達有深度繫結的優先供貨權，還有也單獨有為 AI 場景定製的高性能叢集架構，在地域上，也佈局到了覆蓋全球的低延遲邊緣節點，公司做的相當不錯。2. 在配置中，為了避險押注AI算力帶來的風險，大幅增持波克夏B，這個就跟大家買中海油一樣，是作為對衝來用的。3. 減持蘋果，這點跟巴菲特類似。4. 持續增持拼多多（PDD），而且增持幅度不小。這對現在風雨飄搖的拼多多來說是利多消息。美股開盤以後，拼多多也有小幅上漲。5. 近乎清倉阿斯麥（ASML），減持幅度達87.62%，收縮傳統半導體裝置配置。會員內部其實我們一直都在跟大家說，2026年還是算力比較強勢的一年。我們不管大模型、Agent如何發展，特別是，如果他們發展的特別好，那麼對算力的需求就特別猛。所以最近的幾次周報我們都披露的很清楚：大家假期有時間，可以多看看我之前的5-10周的周報，其實已經說的非常詳細了。段永平這個操作，其實也算是開始追算力了。時間上是2026年四季度，我們其實也在這個時候在會員內部，大概是10月8號前後，開始跟會員朋友們反覆提要上車台積電，以及其他的一些相關的AI硬體的機會的。也算是同樣看到了機會。另外，巴菲特也公佈了持倉變化，巴菲特的變化倒是不大。不過蘋果還是繼續減持倉位。但總的持倉市值還稍微有所增加，變化不大。新買的1個標的為紐約時報。最後，知道段永平跟巴菲特的持倉對我們是一個參考，但投資最重要的是，我們要獨立思考，客觀理性，心態平和。各位想想我們最近的多次會員內部直播、多次的周報，其實都寫清楚一點，AI是工業革命，算力遠遠不足，台積電擴產要到2028年或者以後，全球都缺算力，供需有巨大的失衡。這裡面相關的硬體仍舊是有投資機會的。我們順著這個主線再去思考，你會發現，很多行業仍舊值得配置。 (柳葉刀財經)

2026年第一天，有“中國巴菲特”之稱的知名華人投資者段永平在網路上曬出其多年來的部分投資收益，買蘋果股票狂賺近19倍。在投資交流平台雪球上，段永平以“大道無形我有型”的ID發文曬出部分持倉。他曬出的持倉僅限蘋果一隻，包括兩個帳號的持倉情況。圖片顯示，段永平有兩個帳號持有蘋果股票。一個帳號於2011年11月18日開立，買入了13萬股蘋果股票，買入價13.75美元/股，如今帳面價值3572萬美元，利潤3392萬美元，利潤率1881.8%。另一個帳號於2022年12月30日開立，買入了2388股蘋果股票，買入價128.94美元/股，如今帳面價值65萬美元，利潤34.3萬美元，利潤率111.3%。綜合來看，這兩個帳號共為段永平賺得了1623.48%的收益率。訪問以下網址，訂閱最新新聞電郵：https://nbwpress.com/subscribe.html看到段永平14年來的收益，有網友感慨道：“折合年化收益率約24%。偉大公司真是時間的朋友，買定離手便是最好的交易”。也有網友讚歎段永平有很大的勇氣，能一直拿住不放，即便是2022年大跌這一年也不為所動。段永平回覆稱：“也可能只是運氣好而已。感覺有點飄了，其實不過是吃到了時代的紅利而已。”隨後，段永平再曬部分持倉，他表示：“再曬一個帳號吧。我管了大大小小差不多50個帳號，很多都是別人的錢。我不是很明白為什麼有些人說管別人的錢和管自己的錢會不一樣，難道自己的錢就可以不在乎或者更在乎嗎？”而該帳號於2012年3月開始買入蘋果股票，該筆交易目前漲幅達1169.94%。回顧蘋果公司，段永平買入時的2011年可以說是公司的一大轉折點。2011年8月24日，史蒂夫·賈伯斯宣佈辭去蘋果CEO職務，由蒂姆·庫克接任；賈伯斯轉任公司董事長。2011年10月5日，賈伯斯逝世，享年56歲。就在賈伯斯離開，市場對庫克能否帶領蘋果再上台階充滿懷疑的11月買入蘋果股票，段永平的勇氣也是可嘉。周五，蘋果股價劇烈震盪，盤中一度上漲逾2%，最終收跌0.31%，報271美元/股，總市值4兆美元。2025年蘋果上漲9%，並創出歷史高點288.62美元/股。1月2日，段永平再次發文稱，“我在這裡分享的就是一個普通人如果堅持做對的事情，也是可能有成就的，當然成功的人在成功的過程中都是有運氣的，每個時代成功的人都有時代紅利，但這不是關鍵。”段永平1961年出生，現年65歲。他本科畢業於浙江大學無線電系，後於1988年從中國人民大學經濟系研究生班畢業。1989年，段永平南下廣東，接手瀕臨破產的日華電子廠並任廠長，在此期間創立小霸王品牌，1995年年產值突破十億人民幣。但因與集團在股份制改革等問題上意見不合，同年他離開小霸王，成立步步高電子有限公司。在段永平的帶領下，步步高逐步發展壯大，業務涵蓋教育電子、通訊、視聽等多個領域。2001年，段永平退居幕後，移民美國，轉型為投資人，成功投資網易、蘋果、茅台、騰訊等企業，核心持倉長期聚焦蘋果、茅台、騰訊三隻標的。段永平透露，自己遵循巴菲特“20個打孔位”的投資原則，至今“10個孔還沒打完”。因此，他也被稱作“中國巴菲特”。2025年3月，段永平以100億人民幣財富位列《胡潤全球富豪榜》第2575位。 (美股財經社)

段永平大動作!剛說“不想和馬斯克做朋友”的段永平，對特斯拉的態度來了一個一百八十度的大轉彎。就在大家都以為段永平徹底看不上特斯拉這門“苦生意”，甚至對馬斯克本人都頗有微詞的時候。11月20日，段永平突然出手了——買入特斯拉。這事兒要是放在別人身上，可能也就是個普通的調倉換股，但放在段永平身上，結合他前兩周的言論來看，戲劇性瞬間拉滿。先把時間撥回到半個月前，看看當時是個什麼情況。在今年11月初的一次採訪裡，段永平談到了特斯拉。當時對於馬斯克，段永平是這麼說的：“馬斯克這個人厲害，他有很多想法，也確實是很先進的。投資我覺得比較難，從個人的角度來講，我不是很喜歡這個人的品行。你投資實際上是在跟他做朋友，我不想跟他做朋友，那怕給我錢我也不干。”大家都知道，段永平投資講究看人，講究企業文化，這話基本等於把特斯拉關在了投資大門之外。對於電動車這門生意，他更是一直都不看好。他在採訪裡反覆強調，這是個“苦生意”，會很累，差異化很小。他甚至斷言：“你現在看到的電動車大部分都會死掉，這個我可以肯定，誰會活下來我不知道。”直到2025年3月，他還在堅持這個觀點，認為“電動車同質化會越來越厲害，這個行業的商業模式會越來越辛苦的。”那時候大家的感覺是，段總雖然承認馬斯克是個牛人，SpaceX和星鏈很厲害，但對於買特斯拉股票這事兒，他是真死心了。結果就在大家還在回味那篇採訪的時候，風向突然變了。事情的轉折點似乎發生在11月14日。那天，段永平突然發了一條帖子，他說他看了埃隆·馬斯克最近的演講，“突然明白”了一些事情。他寫道：“今天看了elon mask最近的演講，突然明白電動車確實是省能源的，因為電動車大多是晚上充電，而很多發電廠因為大多地方都是白天用電，所以有一部分電力時無法得到使用的。另外，我也大致搞懂機器人的概念了。Mask確實是個牛人！是時候再認真看一下Tesla了，準備盡快去買輛特斯拉的車，試試自動駕駛的感覺。”這態度轉變之快，讓人有點跟不上節奏。緊接著，更大的動作來了。11月20日，段永平正式宣佈，他買入了。他在帖子裡說：“最近終於再多花了點時間看了很多馬斯克的東西。面對他的那麼多厲害的產品我上個禮拜和這個禮拜已經開始投點在特斯拉上了，滿意了吧？最近幾年確實感受到馬斯克的厲害，而且他的第一性原理我是很好理解的。”(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）有意思的是他對自己之前言論的“找補”。對於之前說的“不想做朋友”，他現在是這麼解釋的：“不做朋友但還是可以投資的嘛，反正他也不打球。”這心態調整得也是沒誰了。至於這筆投資的性質，他定義為“風投”：“就當風投吧，我覺得10年後回頭看，這個投資也許是對的。”有網友好奇他怎麼買的，是直接買股票嗎？段永平回覆說他是通過賣put（看跌期權）的方式入場的。“我賣put了，我很可能會一直賣，除非我又又又改變想法了。目前以賣短期的put為主，因為年化比較高（我覺得也許不至於就一飛衝天了吧）。我賣put的時候最重要的就是想一點：這個價錢賣給我10年後回頭看是個便宜的價錢嗎？如果答案是不便宜，那這個put就不可以賣。”段永平補充說：“大概10000個contracts而已。it’s possible just a beginning”熟悉段永平的人都知道，賣put是他常用的建倉手段，意味著他願意在特定價格接盤股票，並且做好了長期持有的準備。這可不是鬧著玩的“小賭怡情”了。說實話，回顧段永平和特斯拉這些年的恩恩怨怨，簡直就是一部大型連續劇。他其實是特斯拉最早期的使用者之一，連車牌都搞成了“WE LOVE TSLA”（我們愛特斯拉）。早在幾年以前，他就在特斯拉身上賺過錢，他自己後來說“至少賺到一個美金小目標吧”。但是後來，隨著真正成為了車主，他對這家公司的態度急轉直下。他不滿意的點主要在於車的小毛病、服務態度，以及他認為的企業文化問題。他在2018年就吐槽過：“我不看好特斯拉不是因為他們的那些優點而是我後來看到的那些問題，尤其是他們的企業文化中的問題，這些問題早晚會要他的命的。”在隨後的幾年裡，他表達他對特斯拉商業模式的不看好。2019年：“我如果認為一家公司不誠信的話，我就不碰了，比如特斯拉。禁區大概主要是兩個：生意模式不好，企業文化不好。企業文化不好最典型的特徵就是經常說瞎話，你只要看他以前說過多少瞎話就明白了。”2020年：“我用了他們的車三年，不喜歡！這個生意模式似乎很難賺錢！”2022年：“我依然覺得特斯拉未來是個苦生意，商業模式不是那麼好。”2024年：“我覺得20年後Tesla大機率會在過苦日子。”雖然說不喜歡，但這幾年他時不時也會有些操作。比如2020年他就幾次賣過特斯拉的call（看漲期權），賺點權利金，但他每次都強調這是“小賭怡情”，“絕對不可模仿”。這次似乎不一樣了。從11月初堅決的“不做朋友”，到11月中旬看了演講後的“突然明白”，再到11月20日的真金白銀賣put建倉，並且定位為看向10年後的“風投”。這個轉變過程之清晰、速度之快，確實讓人感到驚奇。或許這就是頂級投資人的特點吧，他們雖然有自己堅固的體系，但並不僵化。當新的資訊輸入(比如馬斯克的演講讓他重新理解了能源和機器人)，或者當他們找到了新的視角(比如把“做朋友”和“做投資”分離開來)，他們能夠極其迅速地推翻自己之前的判斷，毫不糾結地做出新的決策。那怕就在兩周前，全世界都還以為他不會買入。這次段永平“又又又改變想法了”，重新押注特斯拉，這筆“風投”十年後會是個什麼結果？ (ETF進化論)

許多投資人習慣追逐熱點，段永平卻與這種熱鬧保持距離。大部分時候，段永平看起來很謙遜、坦誠。他拒絕被神化，儘管外界關於他的傳說一直在流傳。但他說自己胸無大志，是個普通人。他不只一次坦白自己“搞不懂”，搞不懂輝達，也沒搞懂Google。只有一次，他沒有謙虛。提起網易那筆收穫百倍回報的投資，他坐在椅子上，微微晃了晃身子，臉上露出狡黠的神色，說「那當然，我是誰啊？我做遊戲出身的呀，我可懂遊戲了。」他將這次成功歸功於他懂遊戲。從步步高「退休」20多年後，段永平近日罕見露面，與投資者社區雪球創始人、董事長方三文進行了一場深度對話，儘管內容並未超出過去他散見於各個社交平台的觀點，但仍受到了投資者、企業經營者的熱捧。段永平的獨特性在於他於實業、投資的雙重成功。實業領域，他創立小霸王品牌，後成立步步高公司。投資領域，他也創下了許多成功案例，包括長期持有網易、蘋果、茅台等公司股權。人們將他視為“中國的巴菲特”，試圖從他的隻言短語中探得企業經營、投資的真經。1. 胸無「大」志段永平出生於江西南昌，童年跟隨父母下放至江西安福縣，輾轉於各農村，上中學的時候搬回了南昌旁邊的石崗，後來考上浙江大學。小時候雖然吃過不少苦，父母卻不太管他，給了他充分的安全感，所以他從小就習慣自己做決策。段永平有個習慣，遇到不喜歡做的事、不合適的地方，他會迅速離開。1982年，段永平大學畢業，被分到北京電子管廠。因為不滿意所在的工作環境，隨後考取了中國人民大學計量經濟學的研究生，畢業後南下到廣東打拚，那是1989年。剛去廣東時，他進了一家叫星河音響的小公司，這家小公司在那年招了50個研究生、100個本科生。段永平待了幾個月就跑了。後來到了小霸王，那時同事們天天一起打遊戲，他喜歡打遊戲，而他真正起家也是從遊戲開始。「小霸王」讓段永平一戰成名。但老闆承諾的股票從三七開，變成了二八開，再後來變成一九，遲遲無法兌現。 1995年，他出走小霸王，到東莞創辦了步步高電子有限公司。2001年，剛滿40歲的段永平，放下功與名，早早退休。段永平曾在訪談中透露，他搬去美國是為了家庭。在與網友互動中，他說，家庭是最重要的，與人生階段無關。更早的時候，有人問他，如何平衡愛情與事業？他說：“不會，所以搬美國了。”1999年，段永平將步步高分拆成三家獨立公司，麾下眾人各掌帥印，後來因此演化出了OPPO、vivo、小天才等一眾「步步高系」企業。他自己，在2002年底移居美國，從此打球、養育女，並走上了投資之路。有人為段永平放棄事業、選擇投資感到遺憾，他不認同，稱只是因為「弟兄們比我能乾而退休得比較早而已」。他覺得自己像《功夫熊貓》裡的烏龜大師，打不過誰，就把位置交給年輕人了，結果發展得不錯。他坦言自己懶散隨意，不是一個好的CEO人選，最高興的事就是他不在一線，但公司做得比他在的時候好。段永平總說自己是個胸無「大」志的人。他說的胸無「大」志，指的是腳踏實地的做事態度，去做自己喜歡的事。很多人認為財務自由，取決於財富的擁有量，但在他看來，不為錢做自己不願做的事情的時候，其實已經擁有了財務自由了。他對自己的定義是：一個普通人，只想過好自己的小日子，做點自己喜歡做的事。2. 不為清單總有人問段永平，步步高和後來“步步高系”企業的成功秘訣，“人們常說的那些：廣告、員工股份分享、經銷商入股、網點密佈、線下管道等，都是不對的！我們的秘訣其實就是：本分+平常心。”「本分就是做對的事情，把事情做對。」段永平說，平常心就是在任何時候，尤其是有誘惑的時候，能夠排除所有外界的干擾，回到事情的原點，辨別事情的是非與對錯，知道什麼是對的事情。段永平讀大三的時候，無意中看到德魯克的一句話，叫“做對的事情和把事情做對”，這讓他深受觸動。他發現，凡事只要花五秒鐘想一下，一輩子會省很多事。在他公司裡，當討論一個業務有沒有錢掙的時候，會先問一句話——「這是不是一件對的事？」如果感覺是不對的事情，就很容易停止，如果只是考慮有沒有錢掙，就會復雜得多。如果你不知道什麼是對的事情，那一定知道什麼是錯的事情。所以，段永平說，做對的事情，可以理解為不做不對的事情。還可以理解為，發現自己錯了馬上就改，不管多大的代價都是最小的代價。因此，步步高建立了「不為清單」。其中，段永平說的最多的一條是「不做代工」。有一次，段永平和郭台銘吃飯聊天，郭台銘問段永平，為什麼你們這麼厲害？段永平回答，「我們有個不為清單，例如不做代工，做代工打不過你們。」當然，他的意思不是代工不好。步步高希望建立自己的品牌，需要將所有資源投入自己的產品。而做代工，已經有專業公司，長遠來看，步步高打不過那些做專業代工的公司，所以乾脆不做。段永平任步步高CEO的時候，沃爾瑪的供應商曾找到他，說要下100萬台VCD的單子。段永平在電話中直接回絕了。對方疑惑，「難道你都不想談價錢嗎？」段永平說，「對，不管什麼價錢我都拒絕，反正你也不會給我好的價錢，談來談去浪費大家的時間。」當時，他還類似地拒絕過南方貝爾的代表要下的「巨量」電話機訂單。在步步高的「不為清單」裡，還包括不討價還價、不賒帳、不拖欠貨款、不晚發工資、不做不誠信的事情、不攻擊競爭對手等等，其中有些是在做的過程中建立的，有些則來自本分。段永平說，不做的事，讓他們少犯很多錯。3. 買股票就是買公司退休後，段永平的主業變成了投資。搬去美國，他閒散下來，但也不能天天24小時打球。後來他想，投資好像跟生意、跟企業有關。他開始買書研究，看圖片看線，但看不懂。直到看到了巴菲特說的一句話——“買股票就是買公司”，他突然明白了。後來他反復強調，投資的本質不是股票價格的漲跌，而是你是否真正理解這家公司。他敢於投資網易，就是因為他懂遊戲、懂網易。2001年，正值網路泡沫破裂，美股大跌，剛剛赴美上市的網易股價也跌破1美元。 2002年，段永平在公開市場以200萬美元買入152萬股網易股票，後來又繼續增持到205萬股票，大約佔到網易總股本的6.8%。回想起那幾個月的情景，段永平用了一個字「孤獨」。從開始買網易股票，到網易跌破1美元滿3個月的時候，每天的買單有一半是段永平的，「當時確實感覺很孤獨」。尤其最後一天，他一下買了接近50萬股。據說，那天賣的人害怕網易被摘牌，而段永平想法非常簡單，他認為買的是公司，上不上市無所謂。後來他感嘆，“孤獨有時候確實價值連城。”後來的故事，大家都知道了，在他滿倉買了網易後，6個月漲了20倍，到2010年左右退出時，他賺了100多倍。這筆投資後來不斷被投資人提起，有人問段永平，如何判斷網易的價值？他說，就像自己經營的公司，中途沒有賣掉網易，主要取決於自己對生意的理解，而能在網易賺到100多倍，是因為他在做小霸王時就有了很多對遊戲的理解。當然，他也提醒，持有網易那麼久，也在於那些錢對他而言並不多，因此可以理性地去思考事情。很多投資人習慣追逐熱點，段永平卻與這種熱鬧保持距離。過去二十多年，段永平下過重註的公司，包括網易、雅虎、蘋果、茅台、騰訊、拼多多等，屈指可數。他稱，過去十幾年，他實際上只真正看懂了兩家公司，蘋果和茅台。算下來，平均六年才看懂一家。他投蘋果，因為洞察到蘋果生態的差異化價值；他敢於重倉茅台，是因為他相信茅台的稀缺性和文化壁壘；甚至騰訊，在他沒有完全看清前，也只會小比例地購買。在段永平的投資哲學裡──你懂得，才是你的好生意。 （格上財富）

近日，段永平的美股持倉主體H&H International Investment披露了最新13F持倉檔案。據Whalewisdom平台統計，截至今年三季度末，該投資組合整體持倉總市值約為146.79億美元，較上季度增長約28%。前十大持倉集中度高達99.51%，其中蘋果公司穩居第一大持倉。三季度，段永平新進光刻機巨頭阿斯麥，大幅增持波克夏；對阿里巴巴和輝達則明顯減倉，減倉超過25%，此外小幅減持蘋果、拼多多、Google。就在11月11日，雪球《方略》節目公開了與段永平的最新採訪對話（訪談時間：2025年10月16日）。節目中，“退休”20多年的段永平，回答了雪球創始人方三文關於投資哲學、重倉案例、企業經營、技術發展、教育理念以及個人成長等話題的一系列提問。之後該節目迅速在投資圈內引發“刷屏”，成為市場解讀其投資思路難得的窗口。在長達數小時的對話中，段永平展現出其一貫的坦誠、犀利與直接。他首次系統性地復盤了自己為數不多的幾隻重倉股，如茅台、騰訊與蘋果，並毫不掩飾對它們商業模式的讚賞。與此同時，他也坦承了自己過往投資中的判斷，例如，雖然投資通用電氣最終盈利，但他仍視其為一次“錯誤”決策，因為該企業並不符合他對“商業模式”與“企業文化”兩條核心選股標準。他還“自曝”在茅台股價達到2600—2700元時曾萌生賣出念頭，但基於對“機會成本”的考量，最終選擇繼續持有並加倉。對於此後茅台經歷的股價腰斬，他顯得十分平靜，並重申其原則——“如果一個股票接受不了下跌50%，就不該買入。”在評價人物時，他承認馬斯克的能力但直言不喜歡其個人品行，表示“投資公司就是跟對方做朋友，而我不願意與馬斯克做朋友。”相反，他對輝達創始人黃仁勳則讚譽有加，欣賞其戰略定力——“他十多年前講的東西和今天一樣”，並透露自己也買入了輝達股票，不想錯過AI時代的機會。對於其核心投資理念“買股票就是買公司”，他進行了更深入的闡釋，指出其關鍵前提是 “懂了” 這家公司，而理解一家公司本身“非常難”，因此“投資簡單但不容易”。他並不諱言自身的認知侷限，坦言至今仍未完全看懂通用電氣和Google ，並稱早年投資拼多多是“稀里糊塗投的”。基於此，他明確建議那些試圖“抄作業”的投資者停止這一行為，強調由於資訊滯後和理解偏差，這種方法難以持續，並重申“不懂企業就去投資的話很難，最好別碰。”關於企業經營，他再次強調了“找對的人，做對的事”這一原則，並分享了包括聚焦差異化產品、堅持使用者導向等在內的具體實踐，以及“不為清單” 。整場對話，段永平如他在雪球的暱稱“大道”所蘊含的風格，將複雜的投資與經營真諦闡述得極為直白。正如他所說，“投資簡單但不容易”，其每一條看似簡單的觀點，都值得投資者細細品讀。21世紀經濟報導記者將這場對話濃縮為60句觀點金句，以饗讀者。經營的本分：做對的事，找對的人德魯克說“做對的事情和把事情做對”，對我觸動很大。凡事花五秒鐘想想這句話，一輩子會省去好多麻煩。我們公司討論一個業務有沒有錢掙時，會想“這是不是件對的事情”。只考慮掙錢，問題會很複雜。我們有個不為清單，比如不做代工。做代工也能掙錢，但我們不擅長。找到有共同價值觀的人，主要靠選擇而非培養。找到對的人也需要時間。（因為）找到對的人分兩種情況，一種是慢慢淘汰不對的人，留下同道中人；一種是找到認同企業文化之後，慢慢跟著你走的同行中人我們公司放權給CEO，他們自主做決定並承受結果，我只作為顧問。諾基亞太注重市場佔有率，重生意而不重使用者，所以才會錯失良機，後來它又錯過了Google的機會。管理救不了一家公司，他們的戰略和文化出問題了。我在小霸王做得很好，但由於股份機制的問題，我還是離開了。我並不是因為利益離開，而是因為信任的問題，沒有契約精神就不可信了。從功能機轉智慧型手機時，我們不夠敏感，沒想到銷量會瞬間下滑。以過去的經驗以為會慢慢降，沒想到它一瞬間就過去了。30多年前我就說台聯電做不過台積電，因為台積電專注做代工，而台聯電既做代工又做自己的晶片，還開發各種各樣的產品。不幸而言中，現在兩家已是天地之差。投資很簡單但不容易投資的前提是你要懂企業，如果投到自己不懂的生意裡，你會很慘。買股票就是買公司，但後面那句話是，要看懂公司。投資很簡單但是不容易，簡單是說你要看懂生意和未來現金流；不容易是因為你很難做到這一點，大部分公司都不容易看懂。但是做不到（看懂公司）的人也是能掙錢的。巴菲特說的安全邊際不是指有多便宜，而是指你對公司有多懂。便宜的東西還可以更便宜。我賣掉網易就表示我當初並沒有那麼懂。蘋果的企業文化很好，他們非常在乎把產品做好，在乎使用者體驗，想得非常長遠。給使用者提供不了足夠價值的東西，再熱門他們也不會做。蘋果做不出來電動車不是因為技術問題，而是當它發現產品無法給使用者增加足夠價值，缺乏足夠的差異化，蘋果就不碰了。他們不會為了生意而做。蘋果（可能也會犯錯，但是它的）文化好，就像有北斗星指引它該幹什麼，而不是僅僅為了生意。這能確保它即便犯錯，最終也會走回正道。（通用電氣）以前的企業文化我喜歡，他們說“這個時代在變，唯一不變的是誠信”。但後來我在他們首頁找不到這句話了，就決定開始賣了。我就覺得他們都不再強調這件事情，加上商業模式確實看不懂，買賣了太多的公司。我傾向於投資能看懂的公司，確保它未來賺到的錢能匹配我的機會成本。投資不是由市盈率決定，而是由未來現金流決定。經典案例的得與失犯錯誤有時也會掙錢，我買通用電氣掙了錢，但我覺得那是個錯誤。因為它不符合我“企業文化和商業模式”的過濾器，回到今天我不會買。我自己重倉的，最早是網易，然後是雅虎（為了買阿里），再後來是蘋果、茅台和騰訊。通用電氣也投了，但在他們換CEO以後很快就退出了。我一般跟大家講，我就三隻股票：蘋果、騰訊、茅台，差不多真是這樣。A股只買了茅台。投資通用電氣最早是受了傑克·韋爾奇的影響，覺得這家公司好神奇，後來發現也沒有誰是神奇的。我賣的時候市值4000多億美元，大概拿了兩三年或者三四年，沒有拿太久。註：1981年，45歲的傑克·韋爾奇成為通用電氣歷史上最年輕的董事長和CEO。至2001年傑克·韋爾奇退休時，通用電氣的市值由他上任時的130億美元上升到了4800億美元（市值增長了30多倍），也從全美上市公司盈利能力排名第十位，發展成為全球第一的世界級大公司。拼多多我在其初創階段就投了，比重很少但賺得很多。嚴格意義上不算重倉，因為我是稀里糊塗投的。以前受朋友影響買過油氣指數，投了差不多一億美金，但虧了1000多萬美元。輝達確實很厲害，生態很強。看它和OpenAI的合作，再看AMD和OpenAI的合作，你就可以看出來輝達有多強。現在所有人都想用別的晶片，是因為恐懼輝達的壟斷和價格。大家都希望再拱出一家來，因為半導體一旦同質化，價格就下來了。但（目前還）沒辦法做到。我看了黃仁勳很多視訊，這個人我很欣賞。他十多年前講的東西和今天一樣，他早就看到並一直在朝那個方向做。我覺得投一點看看，AI至少摻和一下，不要錯過了。現在發現半導體、AI起飛，誰都逃不過台積電。我也買了一些，但是最近價格漲得太離譜。離譜歸離譜，也沒有那麼貴。若未來發展真如黃仁勳所說，現在的價格也是有道理的。我投蘋果最高時佔到90幾個點，每次跌我都買。現在也賣了一些，因為我會賣點call（call option 看漲期權），它一漲就call走了。call走就call走了，我也可以買點別的。創新要看使用者需求，需要變你就變，不需要就不要變。茅台的口味已形成，再去改那就是腦袋壞了；可口可樂會開發新口味，但是原來的口味是要保留的。我一直很喜歡Google，但就是搞不懂。現在開始擔心搜尋生意會被AI取代多少，我不知道。但是總的來講這家公司還是挺好的，所以前段時間買了一些。電動車生意不太好，很累，差異化很小。但是特斯拉做出了差異化，它的款式少，產品單一，量又很大，因為成本相對較低，很可能有錢賺。馬斯克確實厲害，有很多想法很先進。但是投資的話我覺得比較難，個人不是很喜歡他的品行。投資實際上是跟他做朋友，我不想跟他做朋友。我對拼多多的投資仍是風險投資，不推薦別人買。如果它能維持這個生意，它很便宜，但我不知道它能否真的維持。我對他們的文化和團隊是信任的，但大環境我不知道。5—10年後蘋果肯定活得很好，但對拼多多我沒那麼清晰。跟不喝酒的人說茅台，就像跟魚講路上行走的樂趣，沒辦法講。喜歡喝茅台的人只要喝得起就會一直喝，且茅台對最基本的品質堅持得很嚴，這讓我很放心。茅台2600塊時我可想賣了，但最猶豫的是賣了以後買什麼？放眼看去什麼都買不下手。我是一個滿倉主義者，扛不住股價掉50%就不該買。我知道茅台早晚會回來，所以後來有閒錢還一直買。以前覺得半導體很難做所以沒碰，這是我錯過輝達的重要原因。直到AI起來後仔細關注，才發現這家公司真的蠻有意思，不像是炒起來的。守護“不為清單”犯錯誤的機率大家都差不多，關鍵在於你有沒有“不為清單”。三十年以來，我們犯的錯誤就是比其他人少。人們關心我們做過什麼，其實我們之所以成為我們，很重要的原因是我們不做的那些事情。做對的事情，機率就大了。一點點差別，三十年就是很大的差別。學習是有代價的，在做對的事情的過程中，犯錯可以接受。幾十年積累下來，之後就會少犯很多錯誤，不會在原地折騰。電動車結構比汽油車簡單，最後勢必陷入價格戰。沒有足夠差異化就很難有高利潤，現在的大部分電動車企業都會死掉，只有捲到最後剩下的幾家才能賺錢。誰會活下來我不知道。我不太理解為什麼要有人形機器人，因為機器人是不是人形並不重要。投資是要賣出的。很多人對價值投資有個很大的誤解是，長期持有等於不賣。長期持有只是買入時的一個意向，但你永遠要算自己的機會成本。如果五年前我看懂了輝達，而手裡只有茅台時，我沒有道理不換。換倉的前提是你看懂了更好的標的。如果看不懂，那就跟你沒關係。投資茅台不需要看宏觀環境，因為投資是看十年、二十年的。如果宏觀環境一直不好，你投別的也很慘。茅台目前的股息收入肯定比存銀行好，也比虧在別處強。它完全可能再跌，但你有錢就可以繼續買。投資就是投資，跟你是什麼人沒關係。真不懂就不要碰，炒股很難賺錢，大部分散戶在牛市和熊市中都虧錢，不要覺得自己是特殊的那個人。如果你真會投資，就不需要建議，買了覺得好的公司拿著就行，跟自己的機會成本比就好。給普通人的建議教大家一個賺錢辦法——買標普500指數，最後總是賺錢不等於你就懂了，但你要是真的這樣做，其實也表示你是懂了。買指數也不是所有指數都可以買。巴菲特建議普通人買的是標普500指數，並不是所有的指數。或者納斯達克100指數也可以。蘋果現在不便宜，我對其投資回報率不會寄予很高期望。當然也看機會成本，把錢存在銀行裡拿一個多點的利息，那還真不如買蘋果；如果能找到年賺十幾個點的機會，那就沒必要買蘋果。“抄作業”的投資方法很難持續，因為它是滯後的。我的持倉不公開，買多少其他人根本不知道。有時買入只是為了逼自己多看一看，你要是跟著All In就錯了。不懂企業就去投資的話很難，最好別碰。（巴菲特就算退休了）波克夏的文化不會變，不會成為投機公司。如果你不懂投資，就應該買波克夏這樣的公司或標普500指數，比買基金好，能省很多心。AI肯定是一次工業革命，但泡沫總會伴隨而來。它肯定會帶來很大變化，但我並未完全搞懂。不過，投資這件事AI還是無法取代的。AI不影響我的投資決策，但會讓看圖看線做短線的人更難賺錢。（買股票就是）買公司這句話很少有人懂。真正的公司買家是公司本身，它靠盈利把自己買回來，就像茅台趁便宜回購自己。茅台早就該回購了。AI會創造GDP增量，也會在某些地方減員，肯定有人被替代。每個人都要認真對待這件事，不要說自己學不會，我都可以學，你為什麼不能學？很多人四十多歲後就不再接受新東西，那樣日子會過得很痛苦，其實新東西有時候挺好玩的。教育心得：守住愛與邊界我自己做不到的事情，我不要求小孩。但邊界的東西很重要，一定要告訴他什麼東西是不能做的。對小孩來講，給他們安全感很重要，沒有安全感的話，人很難理性。父母做的所有事情，是為了給孩子增加安全感。反過來，降低安全感的事情就不應該做，比如打孩子、呵斥孩子。打出來的孩子可能更孝順，但那是嚇的，對他一輩子的發展其實是不好的，他會不開心，愛孩子的人不應該那樣。當然這不意味著可以溺愛孩子，沒有原則的，他要什麼就給什麼。邊界的東西不好把握，但真的要花功夫去樹立。家長對孩子做的所有事情，都是在教他怎麼做事情。你罵他就是教他罵人，你打他就是教他將來可以打孩子，你對他好就表示他應該對人好。孩子永遠是有脾氣的，他們會在某一個時刻用語言表達情緒。比如說“我不愛你了”，但那可能只是一時不高興，你不要當真，別和他正面衝突，轉移下注意力，過會兒他可能又會說“我愛你”，關鍵是不要和孩子槓上了。我在大學裡最主要的是學到了學習的方法，這讓我建立了一個信心：以後碰到不懂的東西時，知道自己是可以學會的。這種信心很重要，會（讓我）對未來的恐懼少很多。教育當然是非常有用的，學習能力尤其重要。我也是小鎮做題家，但同樣是做題，很多人做死了。要從中找到方法，從犯的錯中找到原因，這樣才能學到整個邏輯。我這個人本來就胸無大志，就想過好每一天，做自己喜歡的事情。因為我喜歡，我才能做得好，而不是因為成功了才這麼說。經營公司也一樣，找到喜歡的人交給他們做，我就可以去做其他喜歡的事。 (21世紀經濟報導)

近日，美國資產管理規模超過1億美元的機構投資者陸續向SEC提交最新的13F報告，披露三季度所持美股股票和持倉規模。資料顯示，有“中國巴菲特”之稱的知名華人投資者段永平管理的H&H投資公司的持倉情況浮出水面。段永平的第一重倉股蘋果，本季度持倉微幅減少了0.82%（約29萬股）。這更像是一種被動“再平衡”，由於蘋果股價上漲，賣出極小部分以騰挪現金。段永平曾一度將蘋果增持到八九成的倉位，他稱蘋果完全符合他“企業文化和商業模式”的投資“審美”。但在最新一期的方略訪談中，段永平也承認蘋果股價“不便宜了”。“如果把錢存在銀行裡拿一個多點的利息的話，那你還真不如買蘋果。……它有那麼多的使用者，AI最後落地在那，不還是要在手機上嗎？蘋果將來再翻一倍兩倍三倍都是有可能的。”本季度段永平最顯著的操作是大手筆增持波克夏。8月5日，段永平曾表示，“……這個價格不貴了，希望買進來拿著，應該比標普500指數合算。”段永平三季度段永平增持波克夏181萬股，增幅高達53.53%。段永平也不止一次表達對巴菲特和波克夏的看好：“老巴找的人不會說差到那裡去，它這個文化是不會變的，它們不會是一家投機的公司，你拿著波克夏，肯定比隨便買一個共同基金要好。”段永平三季度另一筆引人注意的交易便是新買入了新買入了8萬股阿斯麥，市值約7745萬美元，排名第10。隨著這家光刻機巨頭的加入，加上原有的微軟、輝達和台積電，以及長期持有的Google，段永平在AI和半導體領域的合計佔投資組合5.77%，市值約8.5億美元。最近關於AI泡沫論的話題熱議不絕，在最新一期方略訪談中，段永平談到對AI行業、以及輝達、台積電、Google的看法。“AI這個東西我覺得至少摻和一下，不要錯過了。完全錯過了，好像有點不太合適。”“我以前也以為它（輝達）高度變化，但是後來發現它們確實很厲害，它們的生態確實很強。現在所有的人都想用別的晶片，是因為他們恐懼輝達的壟斷，AI太貴了，要花好多的錢，在軍備競賽的這些大廠，AI要趕上去你都得去買晶片。我也看了一下黃仁勳很多視訊，這個人我也很欣賞，他十多年前講的東西和今天講的東西是一樣的，他早就看到了，一直在朝那個方向做。所以你現在就不得不去想，他現在講的東西依然是他對未來的認同，所以我覺得投一點看看吧。”“台積電其實我早就知道，只是說這個行當我不懂，我覺得他們很重資產，但是現在發現了，半導體AI的這種起飛法，好像誰都逃不過台積電，它把所有人都幹掉。最近這個價格漲得太離譜了。離譜歸離譜，也沒有那麼貴，如果未來的發展真的像黃仁勳講的那個樣子，它現在的價格是有道理的。”“其實我一直都很喜歡Google，但是就是搞不懂，我現在有點懂了。但又開始擔心了，搜尋的生意會在多大的程度上被AI取代？像ChatGPT，包括Gemini本身，會取代多少搜尋，我不知道。但是總的來講，我覺得這家公司還是挺好的，所以前段時間還買了一些。”段永平1961年出生的，現年64歲。他本科畢業於浙江大學無線電系，後於1988年從中國人民大學經濟系研究生班畢業。1989年，段永平南下廣東，接手瀕臨破產的日華電子廠並任廠長，在此期間創立小霸王品牌，1995年年產值突破十億人民幣。但因與集團在股份制改革等問題上意見不合，同年他離開小霸王，成立步步高電子有限公司。在段永平的帶領下，步步高逐步發展壯大，業務涵蓋教育電子、通訊、視聽等多個領域。2001年，段永平退居幕後，移民美國，轉型為投資人，成功投資網易、蘋果、茅台、騰訊等企業，核心持倉長期聚焦蘋果、茅台、騰訊三隻標的。段永平透露，自己遵循巴菲特“20個打孔位”的投資原則，至今“10個孔還沒打完”。因此，他也被稱作“中國巴菲特”。 (深藍財經)