段永平大動作!剛說“不想和馬斯克做朋友”的段永平，對特斯拉的態度來了一個一百八十度的大轉彎。就在大家都以為段永平徹底看不上特斯拉這門“苦生意”，甚至對馬斯克本人都頗有微詞的時候。11月20日，段永平突然出手了——買入特斯拉。這事兒要是放在別人身上，可能也就是個普通的調倉換股，但放在段永平身上，結合他前兩周的言論來看，戲劇性瞬間拉滿。先把時間撥回到半個月前，看看當時是個什麼情況。在今年11月初的一次採訪裡，段永平談到了特斯拉。當時對於馬斯克，段永平是這麼說的：“馬斯克這個人厲害，他有很多想法，也確實是很先進的。投資我覺得比較難，從個人的角度來講，我不是很喜歡這個人的品行。你投資實際上是在跟他做朋友，我不想跟他做朋友，那怕給我錢我也不干。”大家都知道，段永平投資講究看人，講究企業文化，這話基本等於把特斯拉關在了投資大門之外。對於電動車這門生意，他更是一直都不看好。他在採訪裡反覆強調，這是個“苦生意”，會很累，差異化很小。他甚至斷言：“你現在看到的電動車大部分都會死掉，這個我可以肯定，誰會活下來我不知道。”直到2025年3月，他還在堅持這個觀點，認為“電動車同質化會越來越厲害，這個行業的商業模式會越來越辛苦的。”那時候大家的感覺是，段總雖然承認馬斯克是個牛人，SpaceX和星鏈很厲害，但對於買特斯拉股票這事兒，他是真死心了。結果就在大家還在回味那篇採訪的時候，風向突然變了。事情的轉折點似乎發生在11月14日。那天，段永平突然發了一條帖子，他說他看了埃隆·馬斯克最近的演講，“突然明白”了一些事情。他寫道：“今天看了elon mask最近的演講，突然明白電動車確實是省能源的，因為電動車大多是晚上充電，而很多發電廠因為大多地方都是白天用電，所以有一部分電力時無法得到使用的。另外，我也大致搞懂機器人的概念了。Mask確實是個牛人！是時候再認真看一下Tesla了，準備盡快去買輛特斯拉的車，試試自動駕駛的感覺。”這態度轉變之快，讓人有點跟不上節奏。緊接著，更大的動作來了。11月20日，段永平正式宣佈，他買入了。他在帖子裡說：“最近終於再多花了點時間看了很多馬斯克的東西。面對他的那麼多厲害的產品我上個禮拜和這個禮拜已經開始投點在特斯拉上了，滿意了吧？最近幾年確實感受到馬斯克的厲害，而且他的第一性原理我是很好理解的。”(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）有意思的是他對自己之前言論的“找補”。對於之前說的“不想做朋友”，他現在是這麼解釋的：“不做朋友但還是可以投資的嘛，反正他也不打球。”這心態調整得也是沒誰了。至於這筆投資的性質，他定義為“風投”：“就當風投吧，我覺得10年後回頭看，這個投資也許是對的。”有網友好奇他怎麼買的，是直接買股票嗎？段永平回覆說他是通過賣put（看跌期權）的方式入場的。“我賣put了，我很可能會一直賣，除非我又又又改變想法了。目前以賣短期的put為主，因為年化比較高（我覺得也許不至於就一飛衝天了吧）。我賣put的時候最重要的就是想一點：這個價錢賣給我10年後回頭看是個便宜的價錢嗎？如果答案是不便宜，那這個put就不可以賣。”段永平補充說：“大概10000個contracts而已。it’s possible just a beginning”熟悉段永平的人都知道，賣put是他常用的建倉手段，意味著他願意在特定價格接盤股票，並且做好了長期持有的準備。這可不是鬧著玩的“小賭怡情”了。說實話，回顧段永平和特斯拉這些年的恩恩怨怨，簡直就是一部大型連續劇。他其實是特斯拉最早期的使用者之一，連車牌都搞成了“WE LOVE TSLA”（我們愛特斯拉）。早在幾年以前，他就在特斯拉身上賺過錢，他自己後來說“至少賺到一個美金小目標吧”。但是後來，隨著真正成為了車主，他對這家公司的態度急轉直下。他不滿意的點主要在於車的小毛病、服務態度，以及他認為的企業文化問題。他在2018年就吐槽過：“我不看好特斯拉不是因為他們的那些優點而是我後來看到的那些問題，尤其是他們的企業文化中的問題，這些問題早晚會要他的命的。”在隨後的幾年裡，他表達他對特斯拉商業模式的不看好。2019年：“我如果認為一家公司不誠信的話，我就不碰了，比如特斯拉。禁區大概主要是兩個：生意模式不好，企業文化不好。企業文化不好最典型的特徵就是經常說瞎話，你只要看他以前說過多少瞎話就明白了。”2020年：“我用了他們的車三年，不喜歡！這個生意模式似乎很難賺錢！”2022年：“我依然覺得特斯拉未來是個苦生意，商業模式不是那麼好。”2024年：“我覺得20年後Tesla大機率會在過苦日子。”雖然說不喜歡，但這幾年他時不時也會有些操作。比如2020年他就幾次賣過特斯拉的call（看漲期權），賺點權利金，但他每次都強調這是“小賭怡情”，“絕對不可模仿”。這次似乎不一樣了。從11月初堅決的“不做朋友”，到11月中旬看了演講後的“突然明白”，再到11月20日的真金白銀賣put建倉，並且定位為看向10年後的“風投”。這個轉變過程之清晰、速度之快，確實讓人感到驚奇。或許這就是頂級投資人的特點吧，他們雖然有自己堅固的體系，但並不僵化。當新的資訊輸入(比如馬斯克的演講讓他重新理解了能源和機器人)，或者當他們找到了新的視角(比如把“做朋友”和“做投資”分離開來)，他們能夠極其迅速地推翻自己之前的判斷，毫不糾結地做出新的決策。那怕就在兩周前，全世界都還以為他不會買入。這次段永平“又又又改變想法了”，重新押注特斯拉，這筆“風投”十年後會是個什麼結果？ (ETF進化論)

許多投資人習慣追逐熱點，段永平卻與這種熱鬧保持距離。大部分時候，段永平看起來很謙遜、坦誠。他拒絕被神化，儘管外界關於他的傳說一直在流傳。但他說自己胸無大志，是個普通人。他不只一次坦白自己“搞不懂”，搞不懂輝達，也沒搞懂Google。只有一次，他沒有謙虛。提起網易那筆收穫百倍回報的投資，他坐在椅子上，微微晃了晃身子，臉上露出狡黠的神色，說「那當然，我是誰啊？我做遊戲出身的呀，我可懂遊戲了。」他將這次成功歸功於他懂遊戲。從步步高「退休」20多年後，段永平近日罕見露面，與投資者社區雪球創始人、董事長方三文進行了一場深度對話，儘管內容並未超出過去他散見於各個社交平台的觀點，但仍受到了投資者、企業經營者的熱捧。段永平的獨特性在於他於實業、投資的雙重成功。實業領域，他創立小霸王品牌，後成立步步高公司。投資領域，他也創下了許多成功案例，包括長期持有網易、蘋果、茅台等公司股權。人們將他視為“中國的巴菲特”，試圖從他的隻言短語中探得企業經營、投資的真經。1. 胸無「大」志段永平出生於江西南昌，童年跟隨父母下放至江西安福縣，輾轉於各農村，上中學的時候搬回了南昌旁邊的石崗，後來考上浙江大學。小時候雖然吃過不少苦，父母卻不太管他，給了他充分的安全感，所以他從小就習慣自己做決策。段永平有個習慣，遇到不喜歡做的事、不合適的地方，他會迅速離開。1982年，段永平大學畢業，被分到北京電子管廠。因為不滿意所在的工作環境，隨後考取了中國人民大學計量經濟學的研究生，畢業後南下到廣東打拚，那是1989年。剛去廣東時，他進了一家叫星河音響的小公司，這家小公司在那年招了50個研究生、100個本科生。段永平待了幾個月就跑了。後來到了小霸王，那時同事們天天一起打遊戲，他喜歡打遊戲，而他真正起家也是從遊戲開始。「小霸王」讓段永平一戰成名。但老闆承諾的股票從三七開，變成了二八開，再後來變成一九，遲遲無法兌現。 1995年，他出走小霸王，到東莞創辦了步步高電子有限公司。2001年，剛滿40歲的段永平，放下功與名，早早退休。段永平曾在訪談中透露，他搬去美國是為了家庭。在與網友互動中，他說，家庭是最重要的，與人生階段無關。更早的時候，有人問他，如何平衡愛情與事業？他說：“不會，所以搬美國了。”1999年，段永平將步步高分拆成三家獨立公司，麾下眾人各掌帥印，後來因此演化出了OPPO、vivo、小天才等一眾「步步高系」企業。他自己，在2002年底移居美國，從此打球、養育女，並走上了投資之路。有人為段永平放棄事業、選擇投資感到遺憾，他不認同，稱只是因為「弟兄們比我能乾而退休得比較早而已」。他覺得自己像《功夫熊貓》裡的烏龜大師，打不過誰，就把位置交給年輕人了，結果發展得不錯。他坦言自己懶散隨意，不是一個好的CEO人選，最高興的事就是他不在一線，但公司做得比他在的時候好。段永平總說自己是個胸無「大」志的人。他說的胸無「大」志，指的是腳踏實地的做事態度，去做自己喜歡的事。很多人認為財務自由，取決於財富的擁有量，但在他看來，不為錢做自己不願做的事情的時候，其實已經擁有了財務自由了。他對自己的定義是：一個普通人，只想過好自己的小日子，做點自己喜歡做的事。2. 不為清單總有人問段永平，步步高和後來“步步高系”企業的成功秘訣，“人們常說的那些：廣告、員工股份分享、經銷商入股、網點密佈、線下管道等，都是不對的！我們的秘訣其實就是：本分+平常心。”「本分就是做對的事情，把事情做對。」段永平說，平常心就是在任何時候，尤其是有誘惑的時候，能夠排除所有外界的干擾，回到事情的原點，辨別事情的是非與對錯，知道什麼是對的事情。段永平讀大三的時候，無意中看到德魯克的一句話，叫“做對的事情和把事情做對”，這讓他深受觸動。他發現，凡事只要花五秒鐘想一下，一輩子會省很多事。在他公司裡，當討論一個業務有沒有錢掙的時候，會先問一句話——「這是不是一件對的事？」如果感覺是不對的事情，就很容易停止，如果只是考慮有沒有錢掙，就會復雜得多。如果你不知道什麼是對的事情，那一定知道什麼是錯的事情。所以，段永平說，做對的事情，可以理解為不做不對的事情。還可以理解為，發現自己錯了馬上就改，不管多大的代價都是最小的代價。因此，步步高建立了「不為清單」。其中，段永平說的最多的一條是「不做代工」。有一次，段永平和郭台銘吃飯聊天，郭台銘問段永平，為什麼你們這麼厲害？段永平回答，「我們有個不為清單，例如不做代工，做代工打不過你們。」當然，他的意思不是代工不好。步步高希望建立自己的品牌，需要將所有資源投入自己的產品。而做代工，已經有專業公司，長遠來看，步步高打不過那些做專業代工的公司，所以乾脆不做。段永平任步步高CEO的時候，沃爾瑪的供應商曾找到他，說要下100萬台VCD的單子。段永平在電話中直接回絕了。對方疑惑，「難道你都不想談價錢嗎？」段永平說，「對，不管什麼價錢我都拒絕，反正你也不會給我好的價錢，談來談去浪費大家的時間。」當時，他還類似地拒絕過南方貝爾的代表要下的「巨量」電話機訂單。在步步高的「不為清單」裡，還包括不討價還價、不賒帳、不拖欠貨款、不晚發工資、不做不誠信的事情、不攻擊競爭對手等等，其中有些是在做的過程中建立的，有些則來自本分。段永平說，不做的事，讓他們少犯很多錯。3. 買股票就是買公司退休後，段永平的主業變成了投資。搬去美國，他閒散下來，但也不能天天24小時打球。後來他想，投資好像跟生意、跟企業有關。他開始買書研究，看圖片看線，但看不懂。直到看到了巴菲特說的一句話——“買股票就是買公司”，他突然明白了。後來他反復強調，投資的本質不是股票價格的漲跌，而是你是否真正理解這家公司。他敢於投資網易，就是因為他懂遊戲、懂網易。2001年，正值網路泡沫破裂，美股大跌，剛剛赴美上市的網易股價也跌破1美元。 2002年，段永平在公開市場以200萬美元買入152萬股網易股票，後來又繼續增持到205萬股票，大約佔到網易總股本的6.8%。回想起那幾個月的情景，段永平用了一個字「孤獨」。從開始買網易股票，到網易跌破1美元滿3個月的時候，每天的買單有一半是段永平的，「當時確實感覺很孤獨」。尤其最後一天，他一下買了接近50萬股。據說，那天賣的人害怕網易被摘牌，而段永平想法非常簡單，他認為買的是公司，上不上市無所謂。後來他感嘆，“孤獨有時候確實價值連城。”後來的故事，大家都知道了，在他滿倉買了網易後，6個月漲了20倍，到2010年左右退出時，他賺了100多倍。這筆投資後來不斷被投資人提起，有人問段永平，如何判斷網易的價值？他說，就像自己經營的公司，中途沒有賣掉網易，主要取決於自己對生意的理解，而能在網易賺到100多倍，是因為他在做小霸王時就有了很多對遊戲的理解。當然，他也提醒，持有網易那麼久，也在於那些錢對他而言並不多，因此可以理性地去思考事情。很多投資人習慣追逐熱點，段永平卻與這種熱鬧保持距離。過去二十多年，段永平下過重註的公司，包括網易、雅虎、蘋果、茅台、騰訊、拼多多等，屈指可數。他稱，過去十幾年，他實際上只真正看懂了兩家公司，蘋果和茅台。算下來，平均六年才看懂一家。他投蘋果，因為洞察到蘋果生態的差異化價值；他敢於重倉茅台，是因為他相信茅台的稀缺性和文化壁壘；甚至騰訊，在他沒有完全看清前，也只會小比例地購買。在段永平的投資哲學裡──你懂得，才是你的好生意。 （格上財富）

近日，段永平的美股持倉主體H&H International Investment披露了最新13F持倉檔案。據Whalewisdom平台統計，截至今年三季度末，該投資組合整體持倉總市值約為146.79億美元，較上季度增長約28%。前十大持倉集中度高達99.51%，其中蘋果公司穩居第一大持倉。三季度，段永平新進光刻機巨頭阿斯麥，大幅增持波克夏；對阿里巴巴和輝達則明顯減倉，減倉超過25%，此外小幅減持蘋果、拼多多、Google。就在11月11日，雪球《方略》節目公開了與段永平的最新採訪對話（訪談時間：2025年10月16日）。節目中，“退休”20多年的段永平，回答了雪球創始人方三文關於投資哲學、重倉案例、企業經營、技術發展、教育理念以及個人成長等話題的一系列提問。之後該節目迅速在投資圈內引發“刷屏”，成為市場解讀其投資思路難得的窗口。在長達數小時的對話中，段永平展現出其一貫的坦誠、犀利與直接。他首次系統性地復盤了自己為數不多的幾隻重倉股，如茅台、騰訊與蘋果，並毫不掩飾對它們商業模式的讚賞。與此同時，他也坦承了自己過往投資中的判斷，例如，雖然投資通用電氣最終盈利，但他仍視其為一次“錯誤”決策，因為該企業並不符合他對“商業模式”與“企業文化”兩條核心選股標準。他還“自曝”在茅台股價達到2600—2700元時曾萌生賣出念頭，但基於對“機會成本”的考量，最終選擇繼續持有並加倉。對於此後茅台經歷的股價腰斬，他顯得十分平靜，並重申其原則——“如果一個股票接受不了下跌50%，就不該買入。”在評價人物時，他承認馬斯克的能力但直言不喜歡其個人品行，表示“投資公司就是跟對方做朋友，而我不願意與馬斯克做朋友。”相反，他對輝達創始人黃仁勳則讚譽有加，欣賞其戰略定力——“他十多年前講的東西和今天一樣”，並透露自己也買入了輝達股票，不想錯過AI時代的機會。對於其核心投資理念“買股票就是買公司”，他進行了更深入的闡釋，指出其關鍵前提是 “懂了” 這家公司，而理解一家公司本身“非常難”，因此“投資簡單但不容易”。他並不諱言自身的認知侷限，坦言至今仍未完全看懂通用電氣和Google ，並稱早年投資拼多多是“稀里糊塗投的”。基於此，他明確建議那些試圖“抄作業”的投資者停止這一行為，強調由於資訊滯後和理解偏差，這種方法難以持續，並重申“不懂企業就去投資的話很難，最好別碰。”關於企業經營，他再次強調了“找對的人，做對的事”這一原則，並分享了包括聚焦差異化產品、堅持使用者導向等在內的具體實踐，以及“不為清單” 。整場對話，段永平如他在雪球的暱稱“大道”所蘊含的風格，將複雜的投資與經營真諦闡述得極為直白。正如他所說，“投資簡單但不容易”，其每一條看似簡單的觀點，都值得投資者細細品讀。21世紀經濟報導記者將這場對話濃縮為60句觀點金句，以饗讀者。經營的本分：做對的事，找對的人德魯克說“做對的事情和把事情做對”，對我觸動很大。凡事花五秒鐘想想這句話，一輩子會省去好多麻煩。我們公司討論一個業務有沒有錢掙時，會想“這是不是件對的事情”。只考慮掙錢，問題會很複雜。我們有個不為清單，比如不做代工。做代工也能掙錢，但我們不擅長。找到有共同價值觀的人，主要靠選擇而非培養。找到對的人也需要時間。（因為）找到對的人分兩種情況，一種是慢慢淘汰不對的人，留下同道中人；一種是找到認同企業文化之後，慢慢跟著你走的同行中人我們公司放權給CEO，他們自主做決定並承受結果，我只作為顧問。諾基亞太注重市場佔有率，重生意而不重使用者，所以才會錯失良機，後來它又錯過了Google的機會。管理救不了一家公司，他們的戰略和文化出問題了。我在小霸王做得很好，但由於股份機制的問題，我還是離開了。我並不是因為利益離開，而是因為信任的問題，沒有契約精神就不可信了。從功能機轉智慧型手機時，我們不夠敏感，沒想到銷量會瞬間下滑。以過去的經驗以為會慢慢降，沒想到它一瞬間就過去了。30多年前我就說台聯電做不過台積電，因為台積電專注做代工，而台聯電既做代工又做自己的晶片，還開發各種各樣的產品。不幸而言中，現在兩家已是天地之差。投資很簡單但不容易投資的前提是你要懂企業，如果投到自己不懂的生意裡，你會很慘。買股票就是買公司，但後面那句話是，要看懂公司。投資很簡單但是不容易，簡單是說你要看懂生意和未來現金流；不容易是因為你很難做到這一點，大部分公司都不容易看懂。但是做不到（看懂公司）的人也是能掙錢的。巴菲特說的安全邊際不是指有多便宜，而是指你對公司有多懂。便宜的東西還可以更便宜。我賣掉網易就表示我當初並沒有那麼懂。蘋果的企業文化很好，他們非常在乎把產品做好，在乎使用者體驗，想得非常長遠。給使用者提供不了足夠價值的東西，再熱門他們也不會做。蘋果做不出來電動車不是因為技術問題，而是當它發現產品無法給使用者增加足夠價值，缺乏足夠的差異化，蘋果就不碰了。他們不會為了生意而做。蘋果（可能也會犯錯，但是它的）文化好，就像有北斗星指引它該幹什麼，而不是僅僅為了生意。這能確保它即便犯錯，最終也會走回正道。（通用電氣）以前的企業文化我喜歡，他們說“這個時代在變，唯一不變的是誠信”。但後來我在他們首頁找不到這句話了，就決定開始賣了。我就覺得他們都不再強調這件事情，加上商業模式確實看不懂，買賣了太多的公司。我傾向於投資能看懂的公司，確保它未來賺到的錢能匹配我的機會成本。投資不是由市盈率決定，而是由未來現金流決定。經典案例的得與失犯錯誤有時也會掙錢，我買通用電氣掙了錢，但我覺得那是個錯誤。因為它不符合我“企業文化和商業模式”的過濾器，回到今天我不會買。我自己重倉的，最早是網易，然後是雅虎（為了買阿里），再後來是蘋果、茅台和騰訊。通用電氣也投了，但在他們換CEO以後很快就退出了。我一般跟大家講，我就三隻股票：蘋果、騰訊、茅台，差不多真是這樣。A股只買了茅台。投資通用電氣最早是受了傑克·韋爾奇的影響，覺得這家公司好神奇，後來發現也沒有誰是神奇的。我賣的時候市值4000多億美元，大概拿了兩三年或者三四年，沒有拿太久。註：1981年，45歲的傑克·韋爾奇成為通用電氣歷史上最年輕的董事長和CEO。至2001年傑克·韋爾奇退休時，通用電氣的市值由他上任時的130億美元上升到了4800億美元（市值增長了30多倍），也從全美上市公司盈利能力排名第十位，發展成為全球第一的世界級大公司。拼多多我在其初創階段就投了，比重很少但賺得很多。嚴格意義上不算重倉，因為我是稀里糊塗投的。以前受朋友影響買過油氣指數，投了差不多一億美金，但虧了1000多萬美元。輝達確實很厲害，生態很強。看它和OpenAI的合作，再看AMD和OpenAI的合作，你就可以看出來輝達有多強。現在所有人都想用別的晶片，是因為恐懼輝達的壟斷和價格。大家都希望再拱出一家來，因為半導體一旦同質化，價格就下來了。但（目前還）沒辦法做到。我看了黃仁勳很多視訊，這個人我很欣賞。他十多年前講的東西和今天一樣，他早就看到並一直在朝那個方向做。我覺得投一點看看，AI至少摻和一下，不要錯過了。現在發現半導體、AI起飛，誰都逃不過台積電。我也買了一些，但是最近價格漲得太離譜。離譜歸離譜，也沒有那麼貴。若未來發展真如黃仁勳所說，現在的價格也是有道理的。我投蘋果最高時佔到90幾個點，每次跌我都買。現在也賣了一些，因為我會賣點call（call option 看漲期權），它一漲就call走了。call走就call走了，我也可以買點別的。創新要看使用者需求，需要變你就變，不需要就不要變。茅台的口味已形成，再去改那就是腦袋壞了；可口可樂會開發新口味，但是原來的口味是要保留的。我一直很喜歡Google，但就是搞不懂。現在開始擔心搜尋生意會被AI取代多少，我不知道。但是總的來講這家公司還是挺好的，所以前段時間買了一些。電動車生意不太好，很累，差異化很小。但是特斯拉做出了差異化，它的款式少，產品單一，量又很大，因為成本相對較低，很可能有錢賺。馬斯克確實厲害，有很多想法很先進。但是投資的話我覺得比較難，個人不是很喜歡他的品行。投資實際上是跟他做朋友，我不想跟他做朋友。我對拼多多的投資仍是風險投資，不推薦別人買。如果它能維持這個生意，它很便宜，但我不知道它能否真的維持。我對他們的文化和團隊是信任的，但大環境我不知道。5—10年後蘋果肯定活得很好，但對拼多多我沒那麼清晰。跟不喝酒的人說茅台，就像跟魚講路上行走的樂趣，沒辦法講。喜歡喝茅台的人只要喝得起就會一直喝，且茅台對最基本的品質堅持得很嚴，這讓我很放心。茅台2600塊時我可想賣了，但最猶豫的是賣了以後買什麼？放眼看去什麼都買不下手。我是一個滿倉主義者，扛不住股價掉50%就不該買。我知道茅台早晚會回來，所以後來有閒錢還一直買。以前覺得半導體很難做所以沒碰，這是我錯過輝達的重要原因。直到AI起來後仔細關注，才發現這家公司真的蠻有意思，不像是炒起來的。守護“不為清單”犯錯誤的機率大家都差不多，關鍵在於你有沒有“不為清單”。三十年以來，我們犯的錯誤就是比其他人少。人們關心我們做過什麼，其實我們之所以成為我們，很重要的原因是我們不做的那些事情。做對的事情，機率就大了。一點點差別，三十年就是很大的差別。學習是有代價的，在做對的事情的過程中，犯錯可以接受。幾十年積累下來，之後就會少犯很多錯誤，不會在原地折騰。電動車結構比汽油車簡單，最後勢必陷入價格戰。沒有足夠差異化就很難有高利潤，現在的大部分電動車企業都會死掉，只有捲到最後剩下的幾家才能賺錢。誰會活下來我不知道。我不太理解為什麼要有人形機器人，因為機器人是不是人形並不重要。投資是要賣出的。很多人對價值投資有個很大的誤解是，長期持有等於不賣。長期持有只是買入時的一個意向，但你永遠要算自己的機會成本。如果五年前我看懂了輝達，而手裡只有茅台時，我沒有道理不換。換倉的前提是你看懂了更好的標的。如果看不懂，那就跟你沒關係。投資茅台不需要看宏觀環境，因為投資是看十年、二十年的。如果宏觀環境一直不好，你投別的也很慘。茅台目前的股息收入肯定比存銀行好，也比虧在別處強。它完全可能再跌，但你有錢就可以繼續買。投資就是投資，跟你是什麼人沒關係。真不懂就不要碰，炒股很難賺錢，大部分散戶在牛市和熊市中都虧錢，不要覺得自己是特殊的那個人。如果你真會投資，就不需要建議，買了覺得好的公司拿著就行，跟自己的機會成本比就好。給普通人的建議教大家一個賺錢辦法——買標普500指數，最後總是賺錢不等於你就懂了，但你要是真的這樣做，其實也表示你是懂了。買指數也不是所有指數都可以買。巴菲特建議普通人買的是標普500指數，並不是所有的指數。或者納斯達克100指數也可以。蘋果現在不便宜，我對其投資回報率不會寄予很高期望。當然也看機會成本，把錢存在銀行裡拿一個多點的利息，那還真不如買蘋果；如果能找到年賺十幾個點的機會，那就沒必要買蘋果。“抄作業”的投資方法很難持續，因為它是滯後的。我的持倉不公開，買多少其他人根本不知道。有時買入只是為了逼自己多看一看，你要是跟著All In就錯了。不懂企業就去投資的話很難，最好別碰。（巴菲特就算退休了）波克夏的文化不會變，不會成為投機公司。如果你不懂投資，就應該買波克夏這樣的公司或標普500指數，比買基金好，能省很多心。AI肯定是一次工業革命，但泡沫總會伴隨而來。它肯定會帶來很大變化，但我並未完全搞懂。不過，投資這件事AI還是無法取代的。AI不影響我的投資決策，但會讓看圖看線做短線的人更難賺錢。（買股票就是）買公司這句話很少有人懂。真正的公司買家是公司本身，它靠盈利把自己買回來，就像茅台趁便宜回購自己。茅台早就該回購了。AI會創造GDP增量，也會在某些地方減員，肯定有人被替代。每個人都要認真對待這件事，不要說自己學不會，我都可以學，你為什麼不能學？很多人四十多歲後就不再接受新東西，那樣日子會過得很痛苦，其實新東西有時候挺好玩的。教育心得：守住愛與邊界我自己做不到的事情，我不要求小孩。但邊界的東西很重要，一定要告訴他什麼東西是不能做的。對小孩來講，給他們安全感很重要，沒有安全感的話，人很難理性。父母做的所有事情，是為了給孩子增加安全感。反過來，降低安全感的事情就不應該做，比如打孩子、呵斥孩子。打出來的孩子可能更孝順，但那是嚇的，對他一輩子的發展其實是不好的，他會不開心，愛孩子的人不應該那樣。當然這不意味著可以溺愛孩子，沒有原則的，他要什麼就給什麼。邊界的東西不好把握，但真的要花功夫去樹立。家長對孩子做的所有事情，都是在教他怎麼做事情。你罵他就是教他罵人，你打他就是教他將來可以打孩子，你對他好就表示他應該對人好。孩子永遠是有脾氣的，他們會在某一個時刻用語言表達情緒。比如說“我不愛你了”，但那可能只是一時不高興，你不要當真，別和他正面衝突，轉移下注意力，過會兒他可能又會說“我愛你”，關鍵是不要和孩子槓上了。我在大學裡最主要的是學到了學習的方法，這讓我建立了一個信心：以後碰到不懂的東西時，知道自己是可以學會的。這種信心很重要，會（讓我）對未來的恐懼少很多。教育當然是非常有用的，學習能力尤其重要。我也是小鎮做題家，但同樣是做題，很多人做死了。要從中找到方法，從犯的錯中找到原因，這樣才能學到整個邏輯。我這個人本來就胸無大志，就想過好每一天，做自己喜歡的事情。因為我喜歡，我才能做得好，而不是因為成功了才這麼說。經營公司也一樣，找到喜歡的人交給他們做，我就可以去做其他喜歡的事。 (21世紀經濟報導)

近日，美國資產管理規模超過1億美元的機構投資者陸續向SEC提交最新的13F報告，披露三季度所持美股股票和持倉規模。資料顯示，有“中國巴菲特”之稱的知名華人投資者段永平管理的H&H投資公司的持倉情況浮出水面。段永平的第一重倉股蘋果，本季度持倉微幅減少了0.82%（約29萬股）。這更像是一種被動“再平衡”，由於蘋果股價上漲，賣出極小部分以騰挪現金。段永平曾一度將蘋果增持到八九成的倉位，他稱蘋果完全符合他“企業文化和商業模式”的投資“審美”。但在最新一期的方略訪談中，段永平也承認蘋果股價“不便宜了”。“如果把錢存在銀行裡拿一個多點的利息的話，那你還真不如買蘋果。……它有那麼多的使用者，AI最後落地在那，不還是要在手機上嗎？蘋果將來再翻一倍兩倍三倍都是有可能的。”本季度段永平最顯著的操作是大手筆增持波克夏。8月5日，段永平曾表示，“……這個價格不貴了，希望買進來拿著，應該比標普500指數合算。”段永平三季度段永平增持波克夏181萬股，增幅高達53.53%。段永平也不止一次表達對巴菲特和波克夏的看好：“老巴找的人不會說差到那裡去，它這個文化是不會變的，它們不會是一家投機的公司，你拿著波克夏，肯定比隨便買一個共同基金要好。”段永平三季度另一筆引人注意的交易便是新買入了新買入了8萬股阿斯麥，市值約7745萬美元，排名第10。隨著這家光刻機巨頭的加入，加上原有的微軟、輝達和台積電，以及長期持有的Google，段永平在AI和半導體領域的合計佔投資組合5.77%，市值約8.5億美元。最近關於AI泡沫論的話題熱議不絕，在最新一期方略訪談中，段永平談到對AI行業、以及輝達、台積電、Google的看法。“AI這個東西我覺得至少摻和一下，不要錯過了。完全錯過了，好像有點不太合適。”“我以前也以為它（輝達）高度變化，但是後來發現它們確實很厲害，它們的生態確實很強。現在所有的人都想用別的晶片，是因為他們恐懼輝達的壟斷，AI太貴了，要花好多的錢，在軍備競賽的這些大廠，AI要趕上去你都得去買晶片。我也看了一下黃仁勳很多視訊，這個人我也很欣賞，他十多年前講的東西和今天講的東西是一樣的，他早就看到了，一直在朝那個方向做。所以你現在就不得不去想，他現在講的東西依然是他對未來的認同，所以我覺得投一點看看吧。”“台積電其實我早就知道，只是說這個行當我不懂，我覺得他們很重資產，但是現在發現了，半導體AI的這種起飛法，好像誰都逃不過台積電，它把所有人都幹掉。最近這個價格漲得太離譜了。離譜歸離譜，也沒有那麼貴，如果未來的發展真的像黃仁勳講的那個樣子，它現在的價格是有道理的。”“其實我一直都很喜歡Google，但是就是搞不懂，我現在有點懂了。但又開始擔心了，搜尋的生意會在多大的程度上被AI取代？像ChatGPT，包括Gemini本身，會取代多少搜尋，我不知道。但是總的來講，我覺得這家公司還是挺好的，所以前段時間還買了一些。”段永平1961年出生的，現年64歲。他本科畢業於浙江大學無線電系，後於1988年從中國人民大學經濟系研究生班畢業。1989年，段永平南下廣東，接手瀕臨破產的日華電子廠並任廠長，在此期間創立小霸王品牌，1995年年產值突破十億人民幣。但因與集團在股份制改革等問題上意見不合，同年他離開小霸王，成立步步高電子有限公司。在段永平的帶領下，步步高逐步發展壯大，業務涵蓋教育電子、通訊、視聽等多個領域。2001年，段永平退居幕後，移民美國，轉型為投資人，成功投資網易、蘋果、茅台、騰訊等企業，核心持倉長期聚焦蘋果、茅台、騰訊三隻標的。段永平透露，自己遵循巴菲特“20個打孔位”的投資原則，至今“10個孔還沒打完”。因此，他也被稱作“中國巴菲特”。 (深藍財經)

那是新舊世紀交替之際，網際網路泡沫驟然破裂，納斯達克指數從巔峰的5048點一路崩瀉。市場一片哀鴻中，剛剛宣佈退休的段永平接到一個意外來電。那頭，正是彼時深陷股價暴跌與信任危機漩渦的網易創始人——丁磊。不久後，二人在東莞會面，相談甚歡。此時外界都在恐慌性拋售網際網路股票，段永平卻選擇逆向而行——重倉網易。如此，也寫就了段永平的封神之作：從網易每股不到1美元開始買入，6個月便暴漲20倍，後長持超8年，賺到了堪稱傳奇的百倍回報。“你說我看懂了嗎，我要看懂了，我應該把整個網易買下來。”本周段永平罕見現身雪球訪談。聊到網易，他依舊雲淡風輕，“為什麼賺了那麼多錢還不賣？那些錢對我來講並不多，所以我可以比較理性地去想一件事情。”退隱二十多年，江湖上總有關於他的傳說，從網易到蘋果、茅台，再到騰訊和拼多多，似乎從未失手過。人們對他充滿好奇，試圖從其身上窺見投資的終極奧秘，但段永平的答案卻是一以貫之——“買股票就是買公司”。6個月，賺20倍2001年，40歲的段永平為兌現陪妻子生活的承諾，正式告隱江湖，閒來無事便做起了投資。那個時間點正值網際網路泡沫破滅，美股狂跌不止。剛剛赴美上市的網易正深陷其中——股價暴跌至0.48美元，面臨著退市風險。這被掌門人丁磊視為人生的至暗時刻，他一度想要賣掉公司。為了生存，丁磊砍掉非核心業務，親自帶隊推出了網路遊戲《大話西遊Online Ⅱ》。但行銷是短板，他決定找一個行銷高手諮詢一下。翻開通訊錄，段永平的名字出現。在這通電話之前，段永平丁磊唯有的一次交際還是某檔電視節目錄製上。丁磊撥去電話請求拜訪，二人很快碰面。不過對於此事，段永平和丁磊的回憶在時間上有些出入。在段永平的記憶中，這是2001年、他買網易股票之前的事。“他（丁磊）都不知道我是誰，不知道聽誰說我對企業的理解還有些意思，所以來找我。那時候他覺得自己有一些問題。我比他大十歲，是過來人，教教小兄弟，吃個飯喝個茶，對我來說很簡單。”一番長談後，得知丁磊將重點開拓遊戲市場，做遊戲機出身的段永平對網易的興趣更深了幾分。當時網易的股價已不到1美元，但卻含有2美元多的現金，只是被訴訟纏身。為此，段永平專門聘請了幾位律師測算網易面臨集體訴訟案敗訴以及被摘牌的可能性。在拿到評測之後，心裡的石頭落了地，他堅定認為網易是一家被嚴重低估的公司。錢的流向便是最好的表達。在眾人紛紛拋售網易股票之際，段永平決定重倉——2002年4月，段永平夫婦在公開市場以200萬美元買入152萬股網易股票，後來又繼續增持到205萬股票，大約佔到網易總股本的6.8%。“我本身做遊戲出身，我跟他們遊戲團隊聊聊，覺得他們是一幫很熱愛遊戲的人，真的很認真，這是第一。第二，這個商業模式，我覺得它很有道理，加上它的現金當時比市值高。我作為風投一樣的，買進去很簡單。加上當時有這個契機，剛好股票低成那個樣子，大家都是恐慌性的，覺得他們要完蛋了，我覺得他們大機率是有機會掙錢的，剛好我帳上有點現金，就滿倉買了網易。”後來網易的重生印證了他的眼光。隨著業績大幅增長，網易股價一路飛昇，很快便猛漲到每股70美元，繼而勢如破竹地站上100美元大關。這筆投資的回報速度與幅度，至今都令人驚嘆。短短六個月內，浮盈高達20倍。隨著2006年網易進行“1拆4”的拆股，公司流動性進一步增強。即便如此，段永平也沒有立即套現，而是持有至2010年左右，才從容退出。至此，段永平在網易這筆投資上大賺超100倍，獲利超2億美元。這不僅為其投資生涯掘得第一鏟黃金，更如一記神來之筆，至今為人津津樂道。“稀里糊塗投了拼多多”在段永平精挑細選的投資圖譜裡，能被他視為門生並傾力扶持的年輕人鳳毛麟角，而黃崢，無疑是其中最耀眼的一位。2002年，黃崢從浙江大學竺可楨學院畢業後到美國攻讀電腦專業研究生，畢業後就去了Google。期間，黃崢遇到了段永平，有傳聞稱他們的相識是丁磊搭橋牽線的。同為浙大校友，兩人雖年齡、閱歷懸殊，卻一見如故。段永平對黃崢的賞識與提攜，在早年便展現得淋漓盡致：那是2006年，他以62萬美元拍下與巴菲特的慈善午餐，帶上了還只是Google一名普通小員工的黃崢。亦師亦友，二人成就了創投圈一段佳話。2015年，黃崢來到上海創辦了拼多多，段永平不但出謀劃策，甚至傾囊相助直接出資，之後更是多次發聲力挺：“投黃崢是因為個人原因，他是我朋友，我瞭解他、相信他。黃崢是我知道的少見的很有悟性的人，他關注事物本質。”回顧來時路，段永平被認為是黃崢創業路上最大的資本。黃崢也曾在採訪中無意提到，“在我的天使投資人裡面，對我影響最大的是段永平，他不停地在教育我首先要做正確的事，然後再把事情做正確。”被外界視為段永平的“四大門徒”之一，黃崢的處事風格與段永平幾乎一脈相承，後者“本分與平常心”的人生哲學更是貫穿拼多多上下。更為微妙的是，同樣是在40歲這年，黃崢也卸任了拼多多CEO一職，隱居幕後。這些年來，外界始終在段永平與黃崢及拼多多之間尋找著某種隱秘的聯結。而投資，無疑是最清晰的那條脈絡。抽絲剝繭，段永平對拼多多的投資並非一條直線，其間亦有賣出與觀望，但最終他還是選擇增倉回來，至今依然持有相當比例。原來早在拼多多初創階段，段永平就已經出錢投資，雖然比重很少，但一路下來卻是賺了很多。“我覺得這公司（拼多多）還是有點意思，但是有風險的，我不推薦別人買。”原因在於他“不是太瞭解電商，搞不懂拼多多”。至於又為何增倉，段永平解釋，“我對他們（拼多多）整個文化、整個團隊，我是信任的，但是大環境我不知道。”這是段永平投資生涯裡特殊一筆，“我不是看懂了往裡投，我是稀里糊塗投的。”這話依舊很“段永平”，看似隨意又十分坦誠，耐人尋味。閒人段永平人們好奇，到底是什麼鑄就了這樣的段永平。1961年出生在江西南昌，段永平的童年一直輾轉於農村小鎮，吃過苦，但父母給予了他極大程度的決策自由。在溫飽尚需努力的年歲裡，這份超越時代的信任與放手，反而在他心底築起了同齡人難以企及的安全感。後來，段永平成為那個年代少有的大學生，考入浙江大學。大三的時候，他無意間看到管理大師彼得·德魯克的一句話——“做正確的事情，把事情做正確”，深受觸動，一直影響他至今。1982年大學畢業後，段永平被分到北京電子管廠，後來還去教育中心當起了成人教育老師。教了兩年數學，他頓感厭倦，隨後考取了中國人民大學計量經濟學的研究生，畢業後便南下來到廣東打拚。後來的故事大家也都知道了。憑藉“小霸王”，段永平一戰成名，又在34歲出走創辦步步高，後面更是孵化了OPPO和vivo，扛起中國本土手機品牌的半壁江山。正當盛年，卻放下功與名，早早退休。段永平的前半生穿越了完整的商業周期，這段經歷讓他對商業模式有著刻骨銘心的觸覺——他深知一個好生意、好企業應該如何生長，“堅持做對的事情，然後把事情做對”的理念貫穿始終。隱退後，段永平便全職做起了投資。一開始，他很迷惘，對投資這件事摸不著頭緒，雖然買了很多書研究，包括看圖看線，但他看不懂。直到看到巴菲特書裡的一句話——“買股票就是買公司”，他頓悟：買一家公司的股票就等於在買這家公司，買公司就是買公司的未來現金流折現。二十多年來，他只投自己看得懂的生意，也勇於承認自己懂得不比別人多，這反而讓他把做投資這件事變得簡單一些，其最大特點是不太在意“擇時”，但非常在意企業的商業模式+企業文化。實操下來其實就三點標準：Right business、Right people、Right price，即對的商業模式、對的企業文化、合理的價格。如果人生的投資機會就像打孔機，一生只有20個孔，他透露自己至今“10個孔還沒打完”，核心持倉長期聚焦蘋果、茅台、騰訊三隻標的。還有一點中國神華，但比重不大，其中在A股只持有茅台。投資做得風生水起，段永平收穫了一大批追隨者，大家學習他的買股理念與人生哲學，也有部分人在跟風他的投資動作。但他從不鼓勵追隨者模仿其投資路徑，反而斬釘截鐵地警示：“不要炒股，炒股是很難賺錢的，80%左右的散戶在牛市和熊市都虧錢。”他不止一次強調，買股票就是買公司，但真正能懂這句話的人寥寥無幾。胸無大志——想起當年宣佈退休時，段永平曾這樣形容自己的歸隱之心。世間名利不過一陣風，他總是超乎想像的灑脫：“我覺得自己就是普通人，能過好小日子就挺好。”年逾花甲，大道至簡，這也許就是段永平人生哲思的終極落點。 (豹變)

"黃仁勳十年前說的話，現在幾乎全實現了。"—— 段永平十年前，他說了什麼？GPU會吞噬CPU ✅資料中心會變成GPU工廠✅AI會改變所有行業 ✅深度學習革命會重寫整個軟體棧 ✅未來十年，他又說了什麼？AI工廠每家公司都會變成AI工廠AI代理將是兆級市場機會物理AI機器人和自動駕駛的大規模普及數字員工AI將像人類一樣被招聘和培訓這次，會再次實現嗎？一、十年前，沒人相信黃仁勳十年前的NVIDIA，遠不是今天的AI帝國。那時市場對黃仁勳的印象更多是"賣顯示卡的""遊戲卡大廠掌門人"。但就在那個階段，他說出了幾句讓投資人都皺眉的話——"GPU會成為未來所有AI的大腦。""未來的資料中心不是CPU農場，而是GPU工廠。""深度學習將重塑所有行業。""AI會讓每個行業、每一家公司都重新寫一遍自己的作業系統。"在2013-2015年，這些觀點幾乎是站在未來向現在講話。那一年，自動駕駛還在PPT裡，模型參數隻有幾百萬級，AI只是學術圈的小把戲。但黃仁勳已經開始砸錢做CUDA、做GPU叢集、做深度學習加速器。別人懷疑，他堅持；別人觀望，他押注；別人覺得瘋狂，他笑著繼續。二、十年後回頭看，他的"狂言"一條條都成了現實1. GPU取代CPU，成為AI的主宰根據2016年NVIDIA官方部落格文章《Accelerating AI with GPUs: A New Computing Model》，黃仁勳在NYU"The Future of AI"研討會上明確提出："深度學習是一種新的軟體模型，需要新的計算模型；AI研究者之所以全面採用GPU加速，是因為傳統CPU已經不適合這種工作負載。"今天，OpenAI、Google、Meta、Anthropic全部在NVIDIA的GPU上訓練模型。H100甚至成了"數字原油"，供不應求。這不是預測，這是提前十年的"答案"。2. CUDA成為AI世界的底層作業系統十年前大家還覺得CUDA只是"搞科研的人玩玩"。但他堅持十年，把CUDA從一個工具鏈，打造成AI世界的護城河+入場券+生態系統。今天你做AI工程，不懂CUDA就像做網際網路不會寫HTTP。3. 資料中心從CPU農場變成AI工廠根據2020年datacenterknowledge的報導，以及2021年NVIDIA官方GTC部落格，黃仁勳反覆提出的核心判斷："資料中心是新的計算單位（the data center is the new unit of computing）"十年後你看看現實：Meta建全球最大GPU工廠微軟和OpenAI在建"超級算力中心"連醫院、製造業、零售企業都開始建"小型AI工廠"當年聽起來像神話，現在是基本操作。4. AI改變所有行業——包括你我每天看到的世界2016年NVIDIA官方部落格《The Intelligent Industrial Revolution》中，用"智能工業革命"來描述這一變革，點名的行業包括：醫療健康 | 金融科技 | 製造業 | 自動駕駛 | 機器人 | 娛樂 | 教育十年後，你在使用的醫療AI助理、企業級智能代理……剛好是他十年前視野在今天的落地。三、段永平：十年前他說的都實現了段永平為什麼佩服黃仁勳？因為他看到了一個罕見的真相：只有真正站在技術底層的人，才能看到未來十年的方向。當年所有人懷疑的東西，今天都變成他手中的護城河。你現在看到的NVIDIA，是十年前的黃仁勳，用"逆市場的勇氣"堆出來的。四、關鍵問題：他今天說的，十年後會不會再實現？十年前的預言100%兌現十年後的預言，實現機率有多大？根據2023-2025年GTC、CES大會和權威媒體報導，黃仁勳對未來十年提出了五大核心預言。我們逐一分析其實現可能性：預言1：AI工廠（AI Factory）"每家公司終將變成一家AI工廠"—— 2025年GTC大會證據來源：根據2025年Business Insider專題報導，黃仁勳在GTC大會上明確提出這一觀點。NVIDIA官方在2025 Computex部落格中也強調，NVIDIA已經從賣晶片轉型成建設"AI工廠"的公司。現狀：Meta、微軟、OpenAI已經在建設超大規模AI算力中心，甚至醫療、金融等企業也在建構內部AI推理工廠。✅ 實現機率：95%（已經在發生）預言2：AI代理（AI Agents）"AI代理是多兆美元級的產業機會"—— 2025年CES大會證據來源：2025年CES上，NVIDIA官方部落格明確記錄，黃仁勳在台上強調："AI代理將推動下一波巨大的產業機會。"Barron's、雅虎財經等權威媒體報導時，引用他把AI Agents描述為"multi-trillion dollar opportunity"。核心觀點：未來的應用不是App，而是自主的代理智能體。企業將由"大量AI agents + 少量人類管理者"組成。現狀：OpenAI、Anthropic已經在開發AI Agent產品，醫療、金融等行業已經開始部署多Agent系統。✅ 實現機率：90%預言3：通用機器人與物理AI（Physical AI）"Physical AI是多兆美元級機會"—— 2025年CES大會證據來源：2025 CES官方部落格中，黃仁勳重點講了機器人、自動駕駛、物理AI，並配套發佈了NVIDIA Cosmos等面向機器人和工業AI的平台。The Australian等媒體引用他的話："下一階段是physical AI，包括自動駕駛、工業數字孿生、機器人等。"現狀：OpenAI、Tesla、Figure AI都在押注通用機器人。NVIDIA已經推出機器人大腦框架。✅ 實現機率：80%預言4：自動駕駛高度普及"自動駕駛將在十年內大規模商用"—— 2023-2025多次演講分析：方向絕對正確，但時間點可能需要再推遲。技術已經成熟，但法律法規、基礎設施配套需要時間。現狀：特斯拉FSD、百度Apollo、Waymo等已經在局部區域營運，但大規模普及還需時間。⚠️ 實現機率：70%（時間可能延後）預言5：數字員工時代"AI將像人類一樣被招聘、培訓和管理"—— 2024-2025媒體專訪證據來源：據HR Grapevine等媒體報導，黃仁勳在談"未來勞動力結構"時說：AI將會像人類員工一樣被"招聘、培訓和融入企業文化"，企業會擁有一支由數字員工（digital employees）組成的隊伍。現狀：多家企業已經開始嘗試AI客服、AI助理、AI分析師等"數字員工"。✅ 實現機率：85%五、為什麼黃仁勳的預言值得聽？一句話，因為他不是坐在會議室裡"預測"，而是坐在算力鏈條的最底層——決定未來的人。他掌握全球最真實的算力需求他知道模型公司的所有計畫他見過所有大模型的真實能力他擁有龐大的GPU與軟體生態的反饋資料他在建設未來十年的基礎設施你能看到新聞，他能看到趨勢背後的趨勢。這就是差距。綜合分析：未來十年預言的實現機率為什麼這次預言依然可信？歷史驗證：十年前的預言100%實現，建立了極高的可信度資訊優勢：他掌握全球最真實的算力需求和AI公司的真實計畫基礎設施建設者：不是預測者，而是未來的建設者和決定者技術趨勢判斷：看的是底層結構變遷，而非短期商業機會已有苗頭：五大預言中有三個（AI工廠、AI代理、數字員工）已經開始發生段永平的評價值得深思："十年前他說的，現在全實現了。"這意味著什麼？意味著他今天說的，十年後大機率還會實現。寫在最後段永平說："他十年前說的，現在都實現了。"我們可以補上一句：他今天說的，十年後很可能還會實現。因為技術和資本的軌跡，從來不是看情緒，而是看結構。而結構——黃仁勳已經提前十年告訴我們了。十年前的預言已經驗證未來十年，讓我們拭目以待 (FinHub)

0110月13日，被譽為“中國巴菲特”的段永平在社交平台一句“今天買了點茅台”，再次點燃投資圈。作為有30多年實戰經驗、三次親歷巴菲特股東會的投資者，我盯著茅台低迷了五年走勢、20倍市盈率陷入沉思，這確實是近十年的估值低位，但跟00後女兒的對話卻在腦海裡反覆迴響。“你們00後，是先喝茅台還是先打兩局遊戲王者？”剛從長白山赴約盜墓筆記“稻米十年之約”歸來的女兒想都沒想：“當然是先打兩局遊戲！”上個月和老夥伴聚會，收到的兩瓶蛇茅還在酒櫃裡，對我們這代人來說，茅台是商務社交的硬通貨，但在00後眼中，遊戲才是新的社交密碼。這場代際碰撞，藏著中國消費市場深刻的變革邏輯和投資密碼。02我三次到美國參加巴菲特股東會，和段永平一樣，深受巴菲特價值投資影響，是雪中送炭的逆勢投資者。像從2020年以來，茅台股價從2437元的高點跌至2024年9月的1195元，跌幅超過50%，但段永平一年三次公開加倉，抄底的底氣在那？在他看來，短期銷售波動不過是“被動多了些年份酒”，品牌護城河才是長期價值的關鍵。即便面臨年輕化挑戰，茅台仍手握91%高毛利率、52%淨利率、19%資產負債率和穩定現金流的核心優勢，這與我長期跟蹤茅台的結論不謀而合：它或許不是AI時代成長最快的標的，但絕對是抗風險能力最強的“壓艙石”。當然，當段永平加倉茅台時，00後也正在用行動改寫消費規則。根據豆丁網的報告顯示，2025年中國Z世代的日均網際網路時長約為7.85小時，其中遊戲時長1.5-2小時，這也讓他們的消費觀與我們70/80後截然不同：1、悅己為先，興趣買單：波士頓諮詢資料顯示，85後-00後購買白酒的“情感共鳴度”權重從2020年的18%飆升至2024年的43%，但他們更願為遊戲皮膚、IP周邊付費，像我二娃打了三個賽季的《三角洲行動》，一年時間就成了騰訊收入第二大的遊戲。2、社交貨幣迭代：對00後而言，可曬性比實用性更重要，比如展示自己的段位、勝率以及擁有的稀有皮膚，而茅台在他們眼中跟“油膩應酬”掛鉤，20-35歲群體對白酒的偏好度僅19%，遠低於啤酒的52%。3、場景徹底重構：我們熟悉的商務宴請場景正在褪色，00後更愛“露營野餐、居家小酌”，酒類消費集中在50-200元區間，茅台核心產品的價格門檻成了天然障礙。03“喝茅台還是打遊戲”的問題，本質是傳統與新興社交場景的碰撞，而在商務領域，這種衝突已初現端倪。上周和老夥伴交流，送了我兩瓶蛇年茅台，對40歲以上的企業家來說，它承載的不僅是酒精，更是“尊重、誠意”的社交符號。像五糧液內部調研顯示，35歲以上群體仍是白酒消費主力，商務宴請和禮品市場佔比超六成，這種文化慣性短期內難以撼動，就像段永平所說，茅台的品牌溢價本身就是“最好的背書”，茅台的傳統護城河依然在。但遊戲也正在成為新的商務語言，像我親歷過顛覆的場景，跟一家95後創業團隊談合作，對方CEO直接提出“先跑把《三角洲行動》普壩。”遊戲成為了他們建立信任、達成共識的快速通道。所以，茅台和遊戲，這場商務社交戰爭也在博弈中融合，茅台正在主動破局：冰淇淋、醬香拿鐵刷屏社交網路，氣泡酒復購率居高不下，18-25歲群體的品牌認知度從2021年的32%升至78%，近年來也開始跟華為、寧德時代合作，參投清華系AI公司面壁智能，在AI時代貼上茅台的標籤。而騰訊也在探索線下場景，英雄聯盟、王者榮耀、三角洲行動等的電競比賽已成為企業團建新選擇，未來的商務場景或許是：先組隊打兩局遊戲破冰，再開一瓶低度茅台小酌。04作為多次參加騰訊股東會的長期投資者，結合00後消費趨勢，我對這兩大標的有更清晰的判斷。騰訊是成長型投資者的核心標的。它的優勢在於與00後需求的高度契合：高使用時長、遊戲社交的天然屬性、AI技術對體驗的最佳化，都讓騰訊具備高增長潛力。雖然面臨使用者需求多變、監管收緊等挑戰，但未來3-5年15%左右的業績增速可期，就像我那位2005年在深圳電視台聽馬化騰演講後買入騰訊200多萬、持有至今二十的朋友所說：“好的生態平台能穿越代際周期。”而茅台是穩健組合的“壓艙石”。在AI時代，茅台的增長潛力可能不及騰訊，但品牌價值、現金流穩定性無可替代。短期看，茅台1935等中端產品、低度化創新能避險部分風險；長期需要等待00後收入提升後對高品質產品的需求釋放。所以，未來無論是送個王者榮耀的遊戲皮膚、開兩局遊戲還是送兩瓶茅台，消費市場的代際更迭不是“誰取代誰”，而是“誰更能適應變化”。投資的真諦也正是在這種變化中找到不變的價值核心，像我陪二娃打《三角洲行動》時領悟的：既要懂年輕人的快樂，也要守老品牌的根基。 (單仁行)

在評估上市公司的所有維度中，最重要的一條就是：毛利率高低！不管是段永平還是巴菲特，選擇股票最重要的標準就是毛利率一定要高。巴菲特最賺錢的十家公司平均毛利率54%；段永平買過的17個股票平均毛利率56%；美國過去100年漲幅最高的8家公司平均毛利率61%；西格爾在《投資者的未來》中統計的1957年到2003年回報率最高的20個股票平均毛利率56.4%。為什麼高毛利率如此重要？毛利率的計算公式為：（營業收入-營業成本）/營業收入×100%。 它直觀反映了一家公司在扣除直接生產成本後，每單位收入中剩餘利潤的比例。高毛利率通常意味著公司產品或服務具備較強的市場競爭力，要麼是品牌溢價讓客戶願意支付更高價格，要麼是成本控制能力遠超同行，或者兩者兼具。段永平對此有精闢總結：“一個好的賽道，是不會進入到低毛利的局面中的。但凡低毛利的都是商業模式比較差、產品差異化很小的產品。投資也好，創業也罷，其實都還是要去很認真地想一個商業模式。”簡單講，高毛利率往往意味著企業擁有強大的定價權、成本優勢、盈利可持續性、抗風險的能力或稀缺性，而這些都是建構投資護城河的核心要素。縱觀全球市場，一些行業因其獨特的商業模式和競爭壁壘， 那些行業保持較高的毛利率：醫藥生物：創新藥企毛利率普遍維持在80%-95% 區間。恆瑞醫藥PD-1單抗毛利率達91%，貝達藥業明星產品埃克替尼毛利率長期保持93%。其高毛利來源於專利護城河、邊際成本趨零和支付端溢價。白酒行業：茅台92.11% 的毛利率冠絕A股，五糧液、瀘州老窖等高端酒企毛利率均超80%。這得益於時間魔法帶來的陳年老酒增值、社交場景的剛性需求以及產能控制的稀缺性。軟體與技術服務：雲端運算和軟體服務商業模式優勢明顯——一次研發投入，通過訂閱制反覆收費，邊際成本幾乎為零。這類企業往往能保持80%以上的毛利率。半導體設計：韋爾股份CMOS晶片毛利率56%，卓勝微射頻前端毛利率58%。輕資產營運的Fabless模式免去了晶圓廠巨額投資，技術溢價和國產替代趨勢帶來了持續紅利。投資世界沒有萬能公式，但高毛利率確實為我們提供了尋找優質企業的重要線索。但是高毛利率只是起點而非終點。它幫助我們識別好生意、好公司，但真正的投資成功還需要深入分析背後的原因是否可持續，以及是否能將其轉化為穩定的自由現金流和持續的股東回報。 (財看見-騰訊新聞)