誰知他翻倍再翻倍，但沒人看得懂我在泡泡瑪特股價達到 40 港元的時候，曾撰寫文章詳細剖析這個“潮玩王國”的發展歷程，當時，囿於曾經發佈的盲盒政策，以及彼時泡泡瑪特的主業仍圍繞盲盒展開，站在當時泡泡瑪特股價相比年初已近乎翻倍的背景下，我對其股價長青表示擔憂：僅依賴盲盒業務難以長遠發展。然而，隨著時間變化，泡泡瑪特面向市場多措並舉，既有城市樂園開園營業以及各類聯名活動的持續曝光、拓寬手游及玩偶、積木等商品類目的不斷嘗試，也有通過 THE MONSTERS 系列和星星人大獲成功、歐美出海業績亮眼等斐然成績，這些一舉掃清市場對其持續兌現高增長業績的擔憂與疑惑。2025 年初至今泡泡瑪特股價走勢2024 年初至今泡泡瑪特股價走勢泡泡瑪特上市以來股價走勢財報分析大家都會，但在我的社交圈子中，幾乎沒有人看得懂泡泡瑪特的商業價值，甚至，也沒有人看得上，都覺得其充滿泡沫，甚至於在當下的經濟環境中，逆勢崛起更是不可思議。但就在這樣的泡沫印象下，隨著泡泡瑪特持續持續發佈強勢財報資料，疊加市場開始吹風情緒價值的重要性，資本市場逐漸相信其潮玩帝國的護城河並對其投下信任票，截至今日，泡泡瑪特盤中價格一度突破 270 港元，較去年年初漲幅超 20 倍。我一直計畫撰寫一篇關於泡泡瑪特內在價值的文章，拆解其價格形成邏輯。由於精力有限，這個寫作計畫一再擱置，直至今天。如今，市場對泡泡瑪特的關注度空前高漲，投資分析師紛紛發表見解，網路上相關研究文章也層出不窮，彷彿人人都曾預見它的成功。這種情況下，我反而對動筆寫作產生了猶豫。買就對了，情緒價值是無價的此前，我在雪球平台上讀到一篇頗具啟發性的文章，正是這篇文章促使我當時迅速整理出對泡泡瑪特的幾點思考，而就那篇文章而言，作者主要關注消費領域，也踐行長期價值投資，但其也在股價翻倍三倍之後獲利了結。顯然，一路高歌猛進，完全沒有像樣的回呼，鮮有投資者可以一路陪伴其幾十倍的股價增長。但即便中途上車，該資產現在的價格變化也已變得不再正常，雖然其財報確實在持續交付超預期的成績，“消化泡沫”。近來，不少朋友不停跟我說：“現在是不是還可以買入泡泡瑪特？“”女人的錢就是好賺啊！“”有了情緒價值加持，股價遠遠沒有到頂！”一批人在繼續狂歡的過程中正在吸引更多的路人加入，而充滿質疑的人也在長期期待泡沫破滅中變得更加質疑。股價走勢難以預測，如果你問我泡泡瑪特什麼時候下跌，我只能說不知道，而在當下趨勢下，讓我賭他繼續上漲甚至更有信心。不過，可以確定的是，當前投資泡泡瑪特的潛在收益風險比已明顯大幅降低。你永遠猜不到泡沫何時破滅投資講究“好資產、好價格、長期持有”，就目前而言，泡泡瑪特至少完全不符合“好價格”的標準。在狂歡的舞台上，不要期待泡沫立馬破滅，泡沫也不會立馬破滅，想想荷蘭鬱金香泡沫，和二十一世紀初的網際網路泡沫，股價只有可能會誇張到漲超所有人的想像，在所有人瞠目結舌時，結束擊鼓傳花的故事。相對應的，我們並不需要嘗試賺到市場上的每一分錢。在明顯高估時，逐步離場，就是一個不錯的選擇。當下市場情緒高度火熱，將投資機會留給那些無限認可泡泡瑪特價值的投資者，也是一種美德。最後，那篇文章最終未能完成，但其中的核心觀點，我仍希望在此記錄下來，以幫助那些一直不能理解泡泡瑪特的朋友解決一些困惑。我對泡泡瑪特的價值理解在我看來，泡泡瑪特有幾個層面的價值。抽盲盒是其起家之本，能帶來充裕的現金流和豐厚的利潤，這裡就不多說了，但這個也是其未來發展最大的短板。為什麼盲盒有價值，一方面是不確定性和“賭”的吸引力，另一方面，也是各類分析文章反覆提到的情緒價值，可愛的“玩偶”，在當下社會，能安撫和慰藉一部分人。此外，泡泡瑪特商品擁有強大的社交屬性，作為一類興趣，他能吸引和聚集同類人，你可能不能理解，但是就像你喜歡釣魚，他喜歡打羽毛球一樣，潮玩只是一個稍顯小眾的興趣愛好，但也一直存在。在泡泡瑪特通過平台將其放大到了市場面前，這類價值也隨之被放大。還有一個，是 IP 價值。泡泡瑪特通過與各類藝術家合作，不斷推成出新，各類 IP 本身吸引了一批粉絲，而往後走上迪士尼等路線，通過影音娛樂等衍生品還可以更大限度的利用 IP 發展放大其 IP 價值。最後，泡泡瑪特商品還具有貨幣價值。你可能不太理解，但其實它跟炒幣、炒鞋是一個意思。再說到當下，泡泡瑪特現有股價顯著高估，不僅在於產品供不應求催生盜版、明星追捧助推曝光出圈、二級市場溢價明顯且充滿炒作，更在於一個潮玩王國要持續性高速發展，除了“再造一個泡泡瑪特”的成功，更需要盲盒外多元化業務的拓展來幫助其完成轉型與持續兌現高增長業績。 (黯曉)