在經歷了8月一波凌厲攻勢之後，A股在9月初上演了暴跌又反彈的“過山車”行情：截至9月4日，上證指數已經出現三連跌，累計跌幅達到2.83%；代表科技成長類股的科創綜指跌幅更大，累計收跌8.74%。就在悲觀情緒蔓延之際，市場很快出現大反彈，上證指數已經收復了9月3日的大陰線。一時間看漲與看空的聲音此起彼伏。悲觀派直言，這次反彈不過是“死貓跳”，缺乏持續動力，牛市或已臨近尾聲；樂觀派則反駁，尚無關鍵見頂訊號，當前調整更像牛市旅程中的一次短暫“喘息”，後市依然可期。那麼，這輪牛市究竟是動能耗盡，還是只是中場休息？如果牛市尚在，投資者又該如何規避牛市裡不賺錢甚至虧錢的情況？三個見頂訊號過去投資者常問：何時止盈才算合適？我們認為可以從兩個維度來參考：一是目標收益率；二是估值指標，也就是判斷大盤是否見頂的訊號。第一種是人為設定的明確目標，比如賺一倍就賣，或者賺三倍就兌現。這種方法清晰直接，但也存在問題：假如你的目標是一倍收益，而市場在你達到90%時就已接近頂部，若未能及時落袋，就可能錯過最佳賣點。所以止盈時機不能只看個人目標，更要結合一些關鍵的中長期估值指標。這些指標往往能在市場真正見頂前提前一到兩個月釋放預警，為投資者爭取寶貴的操作窗口。第一個指標是比較著名的“巴菲特指標”——即GDP與股市總市值的比值。這個比值比較直觀，若該比值低於1則代表市場相對低估；超過1基本就是一鍵清倉的訊號。現在這個比值大約是0.8，股市是116兆（截至2025年8月Wind統計口徑），國內GDP大概是140兆（國際貨幣基金組織預估我們2025年GDP約為19.23兆美元）。第二個指標是居民存款與總市值的比較。歷史上國內這一比值大多在1.1至2區間波動，目前約為1.5，處於高位，意味著居民財富規模相對於股市依然龐大，存款“搬家”（向股市轉移）的空間還有不少。當居民存款規模顯著下降時，往往是市場見頂的訊號，這個時候同樣建議謹慎退出。舉個例子，2007年12月，A股在達到歷史高點後，居民存款規模/萬得全A總市值為0.44；2015年4月，這個比值約為0.7，同樣是牛市接近尾聲的訊號。第三個指標是股債收益差，即股票指數股息率減去10年期國債收益率。若結果為正且差距較大，說明股票現金流優勢更強，是配置訊號；反之，差距縮小甚至為負，則意味著股市估值偏高，是賣出訊號。目前A股整體股息率約2.5%–2.8%，高於目前10年期國債收益率（1.7%左右）。這三個指標都是評判股市中長期的重要參考。比如，巴菲特指標在接近1倍時不一定非得立即全賣，但當指標到了0.9左右，就可以開始逐步減倉。如果你不是特別急，用一個月左右的時間，分批賣出，比如每天賣5%左右，慢慢撤出。當然，也有人選擇更果斷的方式——一鍵清倉，賣完就停止，避免後續情緒波動影響判斷。這就像曹操對袁紹的評價：“幹大事而惜身，見小利而忘命”，意思是說袁紹做大事時過於顧慮自身安危，做小事時卻斤斤計較小利，反而忘記了自己的根本使命。在牛市中，要想賺一倍、兩倍甚至更多，就不要在最後幾個月為了一點點漲幅糾結不放，以免最終失去全部收益。牛市上游很難精準預測，比如市場漲到8000點的時候，你不太可能精準在8000點賣出。能夠在7500點以上大部分清倉，已經很優秀了。舉例來說，如果你定的目標價是8000點，能賣到6500點左右的平均價格，就已經相當不錯了，這代表牛市的上漲空間已經大部分兌現了。千萬別糾結於“我要等到最高價才賣”，這樣的想法往往會讓人錯失最佳時機。攻守兼備配置如果你也相信牛市沒有結束，自然會關心接下來該如何配置？牛市多暴跌，可以考慮用“啞鈴策略”平衡攻守：一端配置穩健資產，如高股息股，用來防守；另一端則要抓住主線，牛市從來不是“齊漲齊跌”，想要獲得超額收益，就必須抓住主線。這樣既避免“只漲才買”“跌了再加”的追漲殺跌，又有心理緩衝，讓投資者更易堅持長期計畫，避免因短期波動而盲目操作。高股息股的邏輯無需贅述：現金流穩健、分紅率高，能提供“收益底線”，即使市場波動，也有分紅作緩衝。真正值得深入探討的，是這輪牛市的進攻端：在眾多類股裡，誰能承擔主線？答案是科技。科技股不僅是牛市的"常客"，更是每一輪牛市背後最有可能的核心推動力。原因並不複雜：當流動性寬鬆、利率下行時，市場願意拉長久期、提高對遠期現金流的定價意願，首先受益的正是高久期的成長與科技。這就是我們常說的“估值擴張”——整體盈利尚未全面改善，先由貼現率下行帶來估值倍數上移；隨後再由產業創新把“估值”逐步換成“業績”。從更長周期看，科技與增長是同義語。很多人談康波周期，強調蕭條期的動盪與資源為王。但我們認為，康波周期的核心其實是科技進步和經濟增長。這也解釋了為何在本輪“蕭條—再平衡”的階段，中國沒有搞大水漫灌式刺激，反而把政策紅利與資源更集中地投向科技強國與新能源“彎道超車”：本質上是在為下一輪復甦與繁榮佈置產能與能力。如果有科技的新一輪浪潮，那麼中國一定在前列，正如人工智慧領域中美唯二並肩。回顧歷史，當市場是以估值擴張或新技術浪潮驅動為主時，成長股尤其是科技類股往往會主導牛市：A股的2013–2015年行情與2019–2020年行情，美股的1995–2000行情與2009–2021行情都如此；而當驅動來自盈利修復或再通膨時，周期與金融更容易領跑：A股2006–2007年、2016–2017年，以及美股2003–2007年皆為例證。把這兩條範式與當下對照，我們當下的行情實際上更接近前者——目前（2025年中後）市場主要靠估值擴張支撐：上證指數突破3800點，整體盈利改善有限（銀行、周期利潤增速平穩但未見系統性高增長），國內貨幣政策偏寬鬆，10年期國債收益率更是徘徊在1.7%附近。在這樣的環境下，越來越多的資金願意為“未來”支付更高溢價的資金，就會更自然地流向科技與成長。我們認為，這一輪的主線落在科技上，不僅因為估值擴張的環境，更是因為科技突破正在推動中國資產的估值重構，這點在AI的直接受益方向上體現得尤為清晰，尤其是智能駕駛與機器人。從趨勢上看，這兩者並非孤立，反而有著大量的重疊：它們本質上都是製造業的延伸，許多關鍵公司同時處在新能源汽車產業鏈中，通過整車電子電氣架構、感測器與執行機構、功率器件與高算力平台的協同演進，形成“從車到機”的技術外溢。事實上，今年年初以來的科技行情，已經把“樂觀的前景”轉化為“復甦的底氣”。如果按照產業生命周期的邏輯去看，AI仍處在從萌芽期向成長期過渡的階段。一個典型的跡像是，大模型相關的滲透率剛剛跨過早期門檻，應用開始從實驗轉向商業化試點。換句話說，資本和產業都在驗證一件事：業績能否跟上想像。成長股的邏輯也因此更清晰——不是單波上漲，而是“驗證—迭代—再定價”的多輪過程。把視角進一步落到“場景”，我們更願意把機器人視為AI最重要的落地分支之一。除了大家熟悉的工業製造機器人之外，物流與新能源環節的機器人已經在過去幾年實現了較大規模的應用，更值得重視的是家用機器人（C端機器人）。隨著軟硬體成本沿學習曲線持續下行、家庭應用的感知與互動門檻被不斷降低，家用機器人能否像冰箱、洗衣機那樣成為標配？未必在今年或明年定論，但我們認為這是一個時間換空間的長期命題，一旦進入消費加速階段，釋放的成長彈性將遠超當前想像。整體而言，這輪牛市之所以由科技主導，是因為寬鬆、利率下行、久期拉長的宏觀環境，與AI、算力、半導體、工業數位化、新能源等產業創新形成了同向共振。只要“估值先行、業績接力”的鏈條不斷裂，科技就繼續是市場的主線。寫在最後我們也要承認，科技也是一條高波動的主線，上漲的時候凌厲，回呼起來也猛。面對這樣的行情，大家最關心的問題是：我們該怎麼操作？對於這個問題，我們認為核心在於把握牛市的基本原則——儘量持有，少做波段操作。投資者先給自己設定一個明確的目標收益，比如想賺一倍、兩倍，甚至三倍、五倍。再根據這個目標制定相應的操作策略：是選擇搏一搏，快速衝刺，還是按穩健的投資思路去堅持持有。有倉位的問題解決了，但如果現在是空倉，或者倉位不多，又該怎麼辦？一個字，就是等。其實在牛市中，最關鍵的訊號往往不是連續上漲，而是突然出現的大陰線。因為大陰線往往意味著情緒恐慌和籌碼鬆動，而這恰恰是資金進場的好機會。一定要牢記：不要追高。在高位盲目買入，一旦遇到大陰線砸盤，就會陷入被動，只能“套牢等待”。而這種等待往往無法彌補之前的虧損。這也是為什麼很多人在熊市裡能賺錢，卻反而在牛市中把利潤虧光的根本原因。因此，逆向操作的關鍵在於時機——只在大陰線出現時重倉出手，抓住真正的低點。（關於大陰線的參考標準：最好結合周線來觀察；若從日線看，單日跌幅達到7%–9%甚至更多，同樣可以視為大陰線）牛市賺錢的真正秘訣，從來都不是一味追漲，而是耐心等待大陰線來臨後果斷出手。只有把握住這種訊號，才能真正做到“別人恐懼時我貪婪”。 (虎嗅APP)