2024年924以來，新一輪大牛市拉開序幕，振奮人心，萬眾矚目。近期，外資紛紛看好中國、紛紛加倉，居民存款搬家、跑步進場，基金銷售再現火爆，券商開戶大幅增長，00後也開始現身股海。去年924之前市場一片悲歌之中，筆者鮮明提出“信心牛”和“東昇西落”， 預判未來將啟動新一輪大牛市，引發廣泛關注和討論。時隔一年，牛市氣貫長虹，在爭議中迭創新高。這是繼2014年“5000點不是夢”之後，再次從宏觀層面成功預測牛市。筆者在一年前提出：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。此牛市十年一遇，有三大驅動力、三大使命和兩大前景。一、此輪牛市將是十年一遇，堪稱史詩等級自2000年以來，我們經歷了三輪量級較大的牛市，帶來了史詩級的機遇，分別是：2004-2007年由於經濟繁榮帶來的超級“周期牛”，2014-2015年由於改革轉型預期和流動性充裕帶來的超級“改革牛”，以及2024年924以來由於政策放鬆大幅超預期、流動性充裕和新一輪科技革命帶來的超級“信心牛”。從過去三輪大牛市來看，中國量級較大的牛市大約十年一輪，分別啟動於2004、2014、2024年，與經濟周期的“朱格拉周期”節奏一致。經濟周期主要是三大周期：50年左右的長周期康德拉耶夫周期、10年左右的中周期朱格拉周期、3年左右的短周期庫存基欽周期。周期即宿命，反對和贊同者共同的宿命。經濟潮起潮落，人性像山嶽一樣古老。中周期朱格拉周期主要受裝置更替和資本投資驅動，表現為經濟周期輪迴和新舊產業迭代。與2004-2007年的超級“周期牛”、2014-2015年超級“改革牛”不同，這一輪超級“信心牛”主力龍頭類股主要是以人工智慧、晶片半導體、機器人、創新藥、軍工等新質生產力為代表的新經濟，呈現出完全不同的時代浪潮。為什麼此輪牛市將是十年一遇？從牛市時間長度來看，自2024年9月以來，此輪牛市持續時間已超過一年，與2014-2015年的牛市時長持平，筆者預計此輪牛市持續時長有望超過上一輪牛市。從漲幅來看，上證指數從去年最低點到12月22日漲幅高達45%，創業板指數從去年最低點到12月22日漲幅高達108.6%。這種量級的漲幅為十年一遇。從交易量看，去年924之前，股市交易量萎縮至幾千億，近期交易量曾突破3兆。從股市市值看，從去年最低谷的70兆上漲到超100兆，帶來超過30兆財富效應。二、三大驅動力造就十年一遇的“信心牛”總體判斷，這一輪牛市有三大強勁驅動力：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕，屬於政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。根據DDM估值模型，一輪牛市的驅動力量來自企業盈利、風險偏好和無風險利率。顯然這一輪牛市的驅動力並非來自分子層面的企業盈利。那麼，這一輪牛市的驅動力來自分母的風險偏好提升和無風險利率下降，這兩個因素是相互強化的。政策牛：去年924是宏觀政策放鬆的歷史性拐點，貨幣政策持續降息降准，樓市持續放鬆限購，財政10兆化債，不斷加強民營經濟保護，兆水電站基建投資推出，發展新質生產力重磅措施持續推出，等等。政策大幅超出市場預期，帶來了風險偏好的大幅提升，無風險利率的持續下降，進而引爆了此輪牛市。同時，2025年5月前後，中美關稅戰緩和、國內新質生產力發展取得重大突破、政策層面鼓勵資本市場併購重組等也一起提升了市場風險偏好。924是分水嶺，之前宏觀政策處於觀察周期，之後處於持續的放鬆周期，我們仍處在宏觀政策的放鬆周期之中。科技牛：每次全球經濟社會大周期的低谷都會醞釀一輪科技革命，當前以人工智慧、機器人、晶片半導體、創新藥、軍工、新消費等為代表的全球新一輪科技革命如火如荼，中國在發展硬科技、卡脖子技術等方面取得積極進展，在資產市場上表現為高風險偏好成長股類股領漲這輪牛市。水牛：924宏觀持續放鬆以來，無風險利率持續下降，房地產市場銷售不振，居民出現“資產荒”，儲蓄率大幅上升，企業不願意貸款，流動性淤積在銀行體系內，出現“堰塞湖”效應。在賺錢效應帶動下，5月以來出現了散戶跑步入場、存款搬家的跡象。9月上交所開戶數量相比8月增加28.7萬戶；9月M1同比增長7.2%，較8月回升1.2個百分點，銀行存款定期化趨勢逆轉。A股成為全球資本市場亮眼的星，一掃過去數年跑輸全球的低迷行情，國際機構紛紛進場。所以，這一輪十年一遇的大牛市，內在動力強勁：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕。筆者在2024年9月提出“信心牛”：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅放鬆超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。在2024年9月23日提出“東昇西落”：如果推出大規模經濟刺激計畫，加強對民營經濟的保護，則“東昇西落”可期，“西落”是指美國經濟從過熱走向衰退，美元資產回落；“東昇”則是指中國經濟重啟復甦，重振雄風，國內資產再度受到全球追捧。回顧這些觀點，依然激情澎湃，作為一名學者，充滿了筆者對國運的期待和祝福，拳拳赤字之心。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在困難時期越要跟她站在一起。三、此輪牛市承擔三大歷史使命：發展新質生產力，助力大國博弈，修復居民資產負債表此輪資本市場牛市不簡單是一次財富機會，更重要的是承擔著三大歷史性使命，具有重要的戰略性意義：1、支援新質生產力大發展。中國經濟正處於從傳統增長模式向高品質發展轉型的關鍵期，以新基建、新質生產力為代表的新經濟發展具有重大戰略意義，對內推動經濟增長引擎的升級，對外搶佔大國競爭科技的制高點。股市繁榮發展，有利於為新經濟和硬科技提供資本市場融資支援，大量新經濟硬科技企業由於高科技、輕資產和缺少抵押物的特點，難以從以銀行主導的傳統金融體係獲得融資，需要資本市場的大力支援。事實上，924以來資本市場的繁榮發展，一大批硬科技和新經濟企業紛紛上市，為新質生產力和大國重器的大發展提供了有力支援。2、助力大國博弈。2018年以來，逆全球化愈演愈烈，美國對中國持續加征關稅，限制對中國高科技產品出口。以人工智慧、晶片半導體等為代表的卡脖子技術在大國博弈中的重要性日益凸顯。新質生產力的大發展對於中美博弈、大國競爭等具有重大意義，而資本市場繁榮發展是支援新質生產力的關鍵力量。要從這個戰略高度來看資本市場的繁榮健康發展。3、修復居民資產負債表。2021年以來，由於房地產市場長周期拐點出現，一二線城市房價跌幅為20%-30%，三四線城市房價跌幅為20%-40%，以頂峰時期房地產市場450兆市值計算，5年間居民財富縮水100兆左右，居民資產負債表嚴重受損，影響消費和經濟復甦。股市繁榮發展，有助於修復居民資產負債表和帶動財富效應。過去一年，A股市值從不到70兆增長到超過100兆，創造了30多兆的財富，將會大幅避險由於房地產市場貶值帶來的缺口，也會有助於財富效應下的消費復甦。在中國香港，由於港股牛市帶來的財富效應，香港開始出現了消費復甦和地產築底的跡象。那麼，這一輪A股牛市如果能夠持續的時間夠長，走出市場期待的“慢牛”行情，會否帶動居民消費和核心城市房地產市場復甦？近期北京、上海出台了郊區放鬆限購的新政。四、兩大前景與展望：長牛慢牛還是暴漲暴跌？如果此輪牛市能夠實現長牛慢牛，對於發展硬科技、經濟復甦、信心提振、居民財富效應等都具有重大意義。此輪牛市的驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆周期帶來的風險偏好提升。因此，未來如果這輪牛市能夠在足夠長的時間持續，需要宏觀政策繼續處於放鬆周期，貨幣政策繼續降息降准，尤其聯準會可能在下半年降息以後；財政政策繼續加大化債和以工代賑，大力投資新基建，擴大總需求；樓市政策需要採取有力措施鞏固止跌回穩態勢；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌等特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展。漲上去的是風險，跌下來的是機會，從事宏觀經濟和投資二十年，作者也提醒相關的估值、槓桿等風險，未來將隨著市場邏輯演變進行觀點更新。資本市場承擔著增加居民財富效應、激發經濟活力、推動科技創新的重任。但是，20多年來，A股市場長期牛短熊長、暴漲暴跌，2015年的瘋牛股災、2007-2008年的牛熊轉換，仍歷歷在目。如此體質的A股如何承擔起重大使命？如何通過基礎性的變革實現A股長牛慢牛？根據筆者2019年的測算，中國股市牛短熊長、暴漲暴跌，美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看，A股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月，漲幅217.2%，熊市持續時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特徵；美國熊市持續18個月，跌幅31.5%，牛市47個月，漲幅122.5%，牛市持續時間是熊市的2.6倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特徵。我們需要通過深層次改革，完善資本市場基礎制度，提高直接融資特別是股權融資比重，打造一個規範、透明、開放、有活力的資本市場，實現股市繁榮、居民財富效應和創新驅動高品質發展之間的良性循環，進而實現股市的長牛慢牛。五、復盤：A股三次大牛市的七大發現我們在《A股三次大牛市：啟動、上漲與終結》中復盤A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，有七大發現：一是A股大牛市啟動需要三大條件，政策轉向、資金流入、估值低位，最初充滿爭議，伴隨估值逐漸修復，投資者的熱情被點燃後開啟牛市。牛市總是在絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。二是A股牛市一般經歷三個階段，政策驅動-資金驅動-基本面驅動，牛市啟動初期與經濟基本面關聯較小，但牛市的持續和演繹與經濟基本面有關，若無基本面和企業盈利支撐，則終究會回吐漲幅。三是A股政策市和散戶為主的特徵導致牛短熊長，大起大落，三輪大牛市平均持續時長為17.35個月，相對較短，相比之下，A股熊市平均持續時長為27.12個月，美國20次牛市平均持續時長為43.68個月。四是牛市上半場主要靠政策驅動、情緒驅動、資金驅動，平均時長6.3個月，平均漲幅59.41%，領漲類股為國防、金融、周期類股，普漲為主，快速上行。五是牛市過程中會經歷調整，進行方向的博弈、籌碼的交換。調整的原因在於市場資金難以保持長期大流量流入，槓桿工具調整、政策變化、市場風格切換等。但市場調整也是對下半場的積澱，調整越充分，資金儲備越足，下半場漲幅越大。六是牛市下半場主要靠基本面和企業盈利驅動，隨著經濟的復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，則投資者將紛紛湧入股市，追逐更高的收益，股市徹底瘋狂。下半場伴隨類股輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130.25%，領漲類股為電腦、消費等當時概念炒作火熱、政策利多明晰的成長屬性類股。七是牛市的終結，一般源於估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽等，往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。六、重啟中國經濟復甦，關鍵在於“債務大挪移”今年7月去日本遊學，去之前重讀野口悠紀雄《失去的三十年》，大前研一《低慾望社會》，辜朝明《資產負債表衰退》，以及達里奧新作《債務大周期》。結合學者經典著作和實地調研，基本印象：90年大泡沫破裂以後，日本整個社會巨變，長期通縮，資產負債表衰退，人口老齡化少子化，從原來信心滿滿的“日本第一”到壓抑的低慾望社會，不結婚，不生孩子，不交友，不買房，不買車，不消費，不創業，對未來沒有安全感，孤獨，儲蓄，尋求穩定的工作和理財。日本落入失去的三十年和低欲望社會，按照達利歐的債務大周期理論和辜朝明的資產負債表衰退理論，不應該由居民和企業部門獨自化解房地產大泡沫破裂以後的債務，而應該通過財政政策擴張和債務貨幣化實現溫和通膨的和諧去槓桿，擴張中央政府和央行的資產負債表，減輕居民和企業的債務壓力，從而恢復消費和投資的能力與動力。可對比的是美國在2008年次貸危機和2020-2022年疫情期間，擴張美國聯邦政府財政和聯準會資產負債表，來化解市場主體的債務壓力，居民和企業資產負債表得以恢復，所以現在美國居民消費旺盛，企業投資積極，股市連創新高多年牛市，同時，美國聯邦政府債務規模空前，聯準會資產負債表大幅擴張。簡言之，房地產大泡沫破裂以後，如果由居民和企業部門獨自化解債務，將導致債務通縮循環、資產負債表衰退和低慾望社會，如果由政府和央行擴張資產負債表來減輕居民和企業債務壓力，就有望恢復消費和投資的活力。出路在於“債務大挪移”。重啟中國經濟復甦，關鍵在於實施以“債務大挪移”為戰略思路的宏觀政策，具體三大抓手：1、全力拚經濟。貨幣政策持續降息降准，降低企業和居民的負債成本。財政政策繼續推動大規模地方政府化債，尤其地方拖欠企業的工程款等，實施以新老基建為代表的大規模基建擴大內需，提高就業和居民收入，以工代賑；保護民營經濟，提振民營經濟信心。重視資本市場的繁榮發展，對發展新經濟硬科技、修復居民資產負債表等居民戰略意義。2、住房收儲保障銀行。組建5兆以上的大型住房收儲保障銀行，收購開發商的土地和商品房庫存，用於租賃房保障房，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平。地方政府獲得住房收儲保障銀行資金後支付給房企，緩解房企資金壓力。一舉多得，解決地方財政、開發商現金流、居民“爛尾樓”的問題，同時解決新市民的住房保障體系，將起到各界拍手叫好的效果。（參考《關於組建住房銀行收儲的必要性》）3、新基建。新基建和新質生產力一脈相承，如果說住房收儲保障銀行是化解傳統行業遺留的風險，新基建則是打造中國經濟的新增長點。什麼叫新基建？就是支撐未來20年中國經濟繁榮發展的新型基礎設施，就像20年前鐵路、公路、機場、橋樑幫助中國成為世界工廠一樣。新基建包括人工智慧、新能源、新能源汽車、充電樁、5G、新一代資訊技術、數字經濟、機器人、商業航天、量子計算、生物工程、巨量資料、工業網際網路等。新基建正在挑大樑，短期有助於穩增、長穩就業，長期有助於打造中國經濟新技術、新產業、新引擎。根據1990年以來日本“失去三十年”“資產負債表衰退”的失敗教訓，以及2008年中國和美國應對次貸危機、2020年美國應對疫情的成功經驗，走向復甦關鍵是實施債務大挪移，市場經濟的基本盤是以居民和企業為代表的微觀主體，只要居民和企業的資產負債表修復健康，則消費和投資就有望復甦，就業、財政收入等就有望改善，從而國民經濟就有望走向全面復甦。中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，發力新基建和新質生產力，加強保護民營經濟，實施“債務大挪移”的宏觀戰略思路，重啟經濟復甦，則東昇西降和信心牛可期。 (澤平宏觀展望)

美股盤前，最新公佈的11月核心CPI同比上漲2.6%，這不僅低於預期，還刷出了2021年以來的新低。儘管資料裡摻雜了一些Z府停擺導致的採樣波動，但通膨放緩的大勢已定。聯準會主席最熱門人選之一、白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特對最新公佈的11月CPI報告予以正面評價。他在接受採訪時稱，這份CPI資料“好得令人震驚”，並指出工資增速已快於物價上漲，同時預計明年美國納稅人將獲得可觀的退稅，Z府將為推動抵押貸款利率下降提供支援。基於這些因素，他認為聯準會擁有很大的降息空間。哈塞特進一步建構了一個經濟敘事框架：隨著總供給端的大力推進，價格形成的下行壓力正在顯現，這一供給側改善將長期抑制通膨，為未來降息創造條件。他還強調聯準會應提高透明度，讓市場更清楚理解央行的政策方向。在這一背景下，交易員隨即調整押注，市場對2026年更激進寬鬆路徑的預期有所升溫，特別是對明年3月降息的機率在資料公佈後顯著回升。這反映出市場正在博弈在通膨回落的前提下，聯準會可能更早啟動降息周期。6800點的“引力”與“排斥”然而，宏觀的樂觀情緒在美東時間中午遭遇了技術面的阻擊。標普500在試圖衝擊關鍵水位時，盤面突然出現劇烈波動。納指在逼近50日均線關鍵技術位後，觸發了量化基金與高槓桿多頭的集中減倉指令。拋壓在短時間內迅速自我強化，這種近乎“斷裂式”的走勢，根源在於目前市場極度脆弱的Gamma結構。根據美股巨量資料StockWe.com的技術監測，標普500目前處於6700至6900點的“負Gamma”區間。在這一環境下，期權做市商的避險行為不僅不會平抑波動，反而會放大跌幅。尤其是當指數觸及6800點這一心理與技術雙重關口時，由於缺乏“正Gamma”的緩衝墊，任何微小的撤退都可能演變為系統性的拋售。市場唯有站穩6800點上方，才能轉入由賣出看跌期權支撐的穩定狀態，但今天尾盤出現140億美元的SPY看漲CALL成交，對比Put只有2.5億美元，到期日是明天12月19日，深度價內期權“四巫日”風暴來襲在美股結構上，這種不穩定性表現為極度的分化。標普500雖然最終收漲0.8%，終結了四連跌的頹勢，但功勞幾乎全歸屬於科技七巨頭。剩餘的493隻成分股表現平平，顯示出資金在防禦心理驅動下，依然向具有極致確定性的權重藍籌靠攏。壓制多頭的最新一座大山是周五即將到來的史上最大規模期權到期。據高盛資料，本周五將有超過7.1兆美元名義價值的期權合約到期，創下歷史最高紀錄。這一天是所謂的“四巫日”，即股指期貨、股指期權、個股期貨和個股期權同時到期的日子，這種集中到期通常會放大市場交易量和波動性。在0DTE（零日到期期權）佔據成交總量六成的當下，這種“末日輪”博弈將極大地干擾真實的資產定價，甚至導致市場價格在短期內嚴重偏離基本面。美股投資網分析認為，現在的博弈已經從“通膨資料好不好”轉向了“流動性能不能扛住擠壓”。在周五這史上最大規模的OpEx（期權到期）塵埃落定之前，6800點的拉鋸戰就是一場深度的壓力測試。對於股民來說，與其盲目追漲，不如觀察6800點能否在震盪後形成有效支撐。美股投資網機會今天表現亮眼的是美光，財報使其收盤大漲超10%。第一財季各項資料全線超越市場預期，但真正點燃投資者情緒的，是那個堪稱“炸裂”的第二財季指引。美光預計營收將達到187億美元（±4億美元），而此前華爾街分析師給出的預估值僅為143.8億美元。足足40億美元的預期差，意味著美光手裡的訂單已經不是“多”的問題，而是由於市場極度飢渴，供需天平正在發生劇烈的傾斜。美光的爆發絕非偶然。在當前的算力體系中，“以存代算”已成為行業共識。隨著大模型參數的指數級增長和自動駕駛技術的落地，儲存端正成為限制AI性能的“木桶短板”。資料顯示，一台AI伺服器對DRAM（隨機存取儲存器）的需求量是普通伺服器的8倍，對NAND Flash（快閃記憶體）的需求更是高達3倍。這種需求端的結構性爆發，直接導致了價格端的暴力拉升。三季度至今，全球DRAM和NAND Flash價格累計漲幅已超過300%，企業幾乎是在“躺著賺差價”。這種“需求爆、價格漲”的雙重共振，就是儲存行業邏輯反轉的最強底氣。 (美股投資網)

——這30分鍾不是恐慌，是系統在告訴你：這個市場，已經滿倉了。美股收盤全線上漲，乍一看鬆一口氣，但細看盤中走勢昨晚的收盤具有迷惑色彩。最值得關注的是台北時間凌晨1:00，沒有任何突發新聞——股票、黃金、加密貨幣同時下跌，下跌集中、快速、毫無反抗，持續時間很短（只有30分鐘）——之後只有股票能拉回。黃金回吐當日所有漲幅，比特幣跌至85000美元警戒線。· 第一，精準的來講，這次下跌是納斯達克指數觸及50日移動均線引發的，量化、CTA同時按下拋售鍵，槓桿多頭被動止損、連鎖平倉，30分鐘內砸穿一切資產。· 第二，納斯達克指數的下跌，帶動了黃金、比特幣下跌，說明多頭倉位的承載力到了上限。還要注意，這次“塌陷”，不是從邊緣資產開始的，是反過來的：先是納指這個“核心指數”，再傳導到黃金、比特幣。指數本身已經頂在風控紅線，這比“恐慌性下跌”要危險得多。· 當然，目前也沒看到大跌訊號，因為那“30分鐘的塌陷”沒有伴隨美元、實際利率同步走高，然後很快走穩。昨天是過渡性的一天，美股的漲跌不重要，甚至漲跌幅也不重要，因為道指、標普、納指全部在周三的波動區間內運行。今天的收盤很重要——標普500指數在6800以下沒人護盤，跌起來會很快；真正站穩6800以上，才可能觸發“聖誕行情”。技術位的重要性被重新放大。市場已進入自激式波動階段，不需要利空，也會自己製造波動。今天我們發佈了《環球市場策略：未名之變，絕密波動》，當市場開始洩露秘密，你需要看懂它在害怕什麼。1、人民率先出現絕密波動，一切都變了。當我們重新計算出2026年人民幣運行區間，看到數字時，連我們自己也驚呆了。2、中國還會不會放大招？重要會議刪除的“一個詞”給出了答案——這也註定了A股2026年的命運。本期報告另附A股、人民幣、黃金2026年點位預測。3、油價突然變得重要，美國股市、美國國債、黃金的命運正被油價改寫。4、獨家解密：全球市場時不時出現“無法解釋”的波動，這背後是對市場深深的誤讀，世間無人看懂。5、美股進入暴跌周期了嗎？警惕三件事同時出現。 (華爾街情報圈)

今日A股市場集體反彈。截至收盤，滬指漲1.19%，深成指漲2.4%，創業板指漲3.39%，券商、保險、軟體類股拉升。其中券商股表現最為明顯，證券ETF一度大漲超3%，為市場帶來人氣。全市場從上午的4000家下跌，轉為近3500家公司上漲。從類股來看，算力硬體概念表現活躍，中瓷電子、環旭電子等多股漲停，“易中天”光模組三巨頭大漲。鋰電產業鏈走強，金圓股份4天2板，天際股份漲停。大金融方晌午後發力，華泰證券盤中一度逼近漲停，中國太保漲超4%。類股方面，能源金屬、算力硬體、電池、保險等類股漲幅居前，海南、軍工等類股跌幅居前。為何突然拉升？有分析稱，跟三個消息有關。首先，有“牛市旗手”之稱的券商午後集體異動。華泰證券一度大漲超9%，廣發證券一度漲超5%，興業證券、東方證券、國泰海通等一度漲超3%，中信建投、長江證券、華安證券等異動拉升。在香港上市的中資券商股中信證券漲超4%，廣發、招商、申萬宏源等顯著拉升。券商類股的拉升給A股帶來了極大助力。市場人士分析，或許是資金在博弈中金公司復牌。11月19日晚間，中金公司、東興證券、信達證券發佈《關於籌劃重大資產重組的停牌公告》，三家公司正在籌劃由中金公司分別通過向東興證券、信達證券全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合併東興證券、信達證券。其次，多隻滬深300ETF放量異動。午後多隻寬基ETF放量異動，截至發稿，四隻主流滬深300ETF成交額超過70億元。第三，日本央行加息的消息。前日本央行副行長、政府政策小組委員若田部昌澄表示：“日本必須通過財政政策、增長戰略提高中性利率。如果日本的中性利率因財政政策而上升，日本央行加息將是很自然的事情。但目前日本央行應避免過早加息、過度收緊貨幣政策。”分析師Justin Low表示，對這一評論持保留態度，因為他是日本首相高市早苗聘用的政府小組的一員。因此，他的言論和傾向站在政府一邊，並試圖反對日本央行本周晚些時候加息的意圖。 (中國經濟網)

昨天我們復盤了宏觀大勢，今天我們將視線拉回微觀戰場。宏觀敘事或許存在分歧，但資金的流向總會漏出端倪。在過去的一周裡，我們明顯看到了市場情緒的明顯分化與再平衡：一邊是對AI資本開支無盡頭的焦慮，另一邊則是傳統周期類股在財政刺激預期下的復甦。年底風格的切換還是牛市中途的暫停？這一輪是“高估值成長”向“業績確定性”的輪動？我結合一些外資投行的周末內容，從資料和資金的角度梳理一下，高盛還給出了2026年最好的資產配置路徑，我放在最後。一、 AI不斷下跌的動因？當下的市場情緒非常微妙。散戶還在尋找AI的機會，但年底機構已經開始尋求利潤保護，尤其是甲骨文和博通發佈業績預告後。我們認為當下AI不斷下跌的動因如下：1、甲骨文和博通的EPS表現不及預期，這讓市場重新審視CapEx的轉化效率。同時市場對投資回報率、資本支出、基礎設施、OpenAI等方面存在擔憂。2、OpenAI發佈的新模型雖然性能達標，但並未引發年初那樣的狂熱。投資者的胃口被吊高了，當技術突破從“驚喜”變為“符合預期”，估值溢價自然會回落。3、臨近年底，機構普遍傾向於鎖定利潤，減持高波動的AI龍頭成為了標準動作。現在的邏輯也很清晰：市場正在從“為夢想買單”切換到“為業績買單”。在這一階段，缺乏業績兌現支撐的AI標的，將面臨更嚴苛的估值重估。二、 連續14天上漲的“暗線”是什麼？資金從AI流出後去了那裡？答：—周期性類股。高盛的一個關鍵指標（周期性股與防禦性股比率）已經連續14個交易日上漲。這是20多年來的最長連漲紀錄。即便在牛市高潮期，也鮮見如此堅決的資金抱團。這並非偶然，而是市場的買方對下邊三條資訊的提前押注：1、 財政刺激預期：市場開始交易2026年的政策紅利——減稅、投資激勵與基建支出，這些都是實打實的利多。2、金融股的韌性：本周高盛金融會議上，摩根大通因支出指引高於預期股價一度承壓，但隨後迅速被買盤拉回。這表明資金對金融股（特別是區域性銀行和另類投資）的配置需求極強。3、 基本面訊號：越來越多的另類投資機構認為房地產已觸底，信貸擔憂緩解，資本市場活動回暖，這是典型的順周期復甦特徵。並且周期性行業明年的盈利增長應該會加速，展望未來的格局，周期性表現跑贏大盤可能獲得更多支撐。圖表1：周期性行業明年的盈利增長周期性行業明年的盈利增長原因包括：1）基礎增長不斷改善；2）關稅拖累大幅減弱；3）明年將有積極的財政刺激：減稅、投資激勵、新增支出；4）高盛金融狀況趨於寬鬆，這通常會滯後推動經濟增長向好。三、 聯準會更多關注就業，中國股市潛在收益最高？聯準會FOMC會議後，市場的博弈點已經不在當下，而在2026年的路徑：聯準會預期： 2026年3月和6月或將實施兩次“正常化降息”，最終利率降至3.25%。更關鍵的是，聯準會明確表示將“密切關注”就業市場的下行風險。這相當於給市場提供了一層“政策安全墊”——一旦勞動力市場走弱，寬鬆政策將隨時兜底。而在全球資產回報潛力榜單上，中國依然位居榜首。結合上周中央經濟工作會議的定調，若後續政策落地超預期，其資產彈性值得期待。四、 全球資金流向從全球資金流監測來看，避險情緒正在升溫：1/全球淨流出：過去8周來首次出現淨賣出，賣空力量與多頭力量之比達到1.3:1。2/區域分化：只有北美市場尚在吸金，新興市場和亞洲均出現淨流出。3/防禦心態：公用事業創下今年最大規模淨買入，而能源和必需消費品 則遭拋售。這說明資金雖然在買入周期股，但也並未完全放棄防禦屬性，處於“進攻與防守”的平衡試探中。五、 下周展望下周市場將迎來密集的資料驗證與政策落地：非農資料（周二）： 市場預期新增5.2萬人。這是檢驗“軟著陸”成色的關鍵試金石。央行超級周：英國央行： 91%機率降息25bp。日本央行： 預計加息25bp（需警惕日元波動對全球流動性的擾動）。歐洲央行： 預計按兵不動。 (Alpha外資風向標)

美股周三延續反彈，在宏觀資料與政策預期之間重新找到上行動力。道指大漲逾四百點，在藍籌類股推動下明顯領跑大盤；標普500與納指則溫和走高。市場的關注點毫無懸念聚焦在最新公佈的11月ADP就業資料。ADP就業人數意外減少3.2萬人，創下2023年3月以來的最大降幅。就勞動力供需而言，這是一份毫不含糊的降溫訊號，也迅速改變了交易盤中的風險偏好。弱於預期的就業增速降低了Z府在通膨治理方面持續承壓的機率，從而強化了市場對聯準會下周降息的押注。在債市定價快速重新調整的同時，美股也立即反映出“壞消息就是好消息”的典型聯準會交易邏輯。Certuity首席投資官Scott Welch在接受採訪時表示，美國勞動力市場依舊是宏觀定價最需要關注的變數。資料本身無需解讀，它要麼導向降息，要麼不導向降息，而在他看來，下周降息幾乎沒有懸念。需要強調的是，與疲弱的就業資料形成對照的是服務業活動的意外強勁。美國11月ISM非製造業指數回升至九個月高位，顯示服務業擴張韌性仍在，但其中的價格支付指數創下七個月新低。這一組合呈現出一種對政策最友好的結構：需求未出現斷層，但成本端壓力正在緩解，為聯準會降息打開更具想像力的空間。個股層面，微軟收跌2.5%。據美股投資網瞭解到，微軟旗下多個部門下調了部分人工智慧產品的銷售增長目標，但是隨後微軟內部郵件稱，公司並未下調銷售人員的配額與目標，股價下跌隨即縮小。科技巨頭的預期管理正在變得更加複雜，但整體情緒未因此被擾動。今日市場的主導邏輯仍然是“經濟資料走弱 → 降息預期強化 → 估值重新抬升”。在聯準會進入政策轉折的前夕，宏觀資料與流動性預期的敏感度被放大。對於投資者而言，短期價格波動不再完全由行業基本面驅動，而更像是在提前交易一次可能到來的政策拐點。川普z府全力投入機器人發展！根據美股巨量資料StockWe.com的類股追蹤功能，今天排行榜第一的是機器人類股，其中IRBT 飆升近 74%，KITT 更是暴漲 115.89%，SERV漲18.24%，特斯拉漲超4%。而我們的AI智能選股，今天一開盤就監測到特斯拉 TSLA 的看漲期權被海量買入 09:36分，到了09:48分，這指數更是飆升到140機器人成Z府新戰略重點這輪機器人股.票的集體狂歡，直接催化劑是來自華盛頓的明確訊號。據美股投資網瞭解到，美國商務部長盧特尼克近期正密集會見機器人行業 CEO，釋放出 Z府對該行業all in的堅定態度，以期加速其發展。更進一步的消息是，川普 Z府正在考慮於明年發佈一項關於機器人的行政命令。美國商務部發言人已確認了這一承諾，強調“我們致力於機器人和先進製造業，因為它們對於將關鍵生產帶回美國至關重要。”值得注意的是，這一 Z府對高科技行業的最新承諾，恰好是在其發佈 AI 加速發展計畫之後的第五個月。此外，國會對機器人產業的興趣也在持續升溫，儘管設立國家機器人委員會的修正案未被納入最終的《國防授權法案》（NDAA），但相關的立法努力仍在繼續。知情人士透露，美國交通部甚至正在準備成立一個機器人工作組，並可能在年底前公佈。這一系列密集的 Z府行動，清晰地表明了機器人正成為繼人工智慧之後，美國與全球其他主要經濟體競爭的下一個核心戰略前沿。面對國際機器人聯合會估計的、中國工廠工業機器人保有量（180萬台）是美國四倍的差距，Z府的介入顯得尤為迫切。行業普遍期望，能獲得 Z府的稅收優惠或聯邦撥款，以整合先進自動化技術，強化供應鏈，並應對別國的補貼和智慧財產權挑戰。估值高達50億美元的人形機器人公司 Apptronik CEO Jeff Cardenas 也呼籲，美國必須制定國家機器人戰略以保持競爭力。孫正義與馬斯克的AI預言在資本層面，這股機器人浪潮被視為AI主題的延伸和深化，即從“虛擬AI”走向“物理AI”。輝達等 AI 龍頭企業正在大力佈局的“物理AI”，正是驅動機器人和自動駕駛技術的核心。軟銀集團的戰略轉向，無疑是這一趨勢的有力註腳。軟銀首席財務官明確表示，上月清倉 58 億美元輝達並非與輝達本身有關。軟銀 CEO 孫正義本周稍早詳細闡述了他的觀點：真正改變世界的不是機械機器人，而是“具身化到機器人中的物理AI”。他坦言自己是“哭著”賣掉輝達，因為需要225 億美元的資金來增持 OpenAI 的股份，並投入到包括 Stargate 項目在內的其他 AI 機會中。孫正義還以一種極度自信的口吻反駁了關於 AI 泡沫的觀點，預言未來十年內 AI 將比人類聰明得多，“至少 10%”的全球 GDP 將被超級智能和物理 AI 機器人替代，並且投資回報周期極短。而馬斯克則將 AI 驅動的機器人提升到瞭解決美國經濟困境的高度。在上周日的播客節目中，馬斯克認為由 AI 驅動的機器人提高生產率和產出，是解決美國超過 38 兆美元巨額債務的“唯一途徑”。他指出，美國目前債務利息支付已經超過了整個軍事預算。馬斯克進一步預測，AI 和機器人帶來的商品和服務產出的大幅增長，很可能導致經濟出現通縮，即物價水平下降。他估計，在大約三年或更短的時間內，商品和服務增長將超過貨幣供應量的增長，屆時 AI 和機器人技術將重塑經濟和貨幣體系。 (美股投資網)

當地時間12月1日，美股三大指數集體收跌，道指跌0.9%跌超420點，納指跌0.38%，標普500指數跌0.53%。熱門科技股多數下跌，博通跌超4%，Google、微軟跌超1%，輝達漲1.65%，蘋果漲1.52%，盤中觸及歷史新高報283.42美元。加密貨幣、太陽能類股跌幅居前，Sunrun跌超8%，Bit Digital跌超5%，Coinbase跌超4%。全球最大加密貨幣持有機構Strategy當日盤中跌幅一度達12%，公司以比特幣走勢疲軟為由下調了2025年的盈利預期。白銀股、貨運、鞋服、油氣漲幅居前，美洲白銀公司漲超6%，納伯斯實業漲超3%，耐克、卡駱馳漲超1%。個股方面，晶片設計軟體公司新思科技漲超4%，消息面上，據中國基金報報導，輝達公司向晶片設計軟體廠商新思科技投資20億美元，方式是購買其股票，作為雙方在工程與設計領域合作的一部分。新思科技是全球最大的電子設計自動化（EDA）軟體與服務供應商之一。沃爾瑪上漲近1%，創歷史新高。據證券日報，隨著 “網路星期一”（Cyber Monday）購物活動開啟，大型零售商成為市場焦點。根據Adobe Analytics的資料，預計當日消費者線上銷售額將達142億美元。Shopify下跌5.9%，Shopify平台遭遇系統故障數小時，商家在嘗試登錄該公司平台時遇到問題。中國資產走強，中概股多數上漲，納斯達克中國金龍指數漲0.87%，萬得中概科技龍頭指數漲1.61%。個股方面，亞朵漲超5%，網易漲約5%，阿里巴巴漲超4%，微博漲逾3%，小馬智行漲超3%；蔚來跌超5%，愛奇藝跌逾4%，金山雲跌超4%。大宗商品方面，現貨黃金漲0.28%，報4232.12美元。滬金夜盤收漲0.66%。國際銀價連續第五個交易日上漲，再創新高，截至發稿，現貨白銀的歷史最高價格已經達到58.8美元/盎司，滬銀夜盤也收漲超5%。至此，現貨白銀年內漲幅已經突破100%，顯著高於現貨黃金的60%。美油主力合約收漲1.64%，報59.51美元/桶；布倫特原油主力合約漲1.49%，報63.31美元/桶。上期所原油期貨主力合約夜盤收漲0.04%，報453.60元人民幣/桶。據央視財經，黑海關鍵碼頭遇襲引發供應擔憂，同時OPEC+維持2026年第一季度暫停增產的計畫，多重地緣政治風險與供給側因素推動國際油價上漲。加密貨幣方面，截至發稿比特幣跌超5%，報86415.3美元，深夜盤中一度跌破8.4萬美元關口，年內共計跌7.49%；以太坊跌超7%，報2797.79美元。據CoinGlass資料顯示，近24小時加密貨幣全球爆倉人數超27萬，爆倉金額9.93億美元。另據CoinGecko資料，自加密貨幣總市值觸及約4.3兆美元的歷史高點以來，目前已蒸發逾1兆美元。市場普遍認為，在12月10日聯準會為期兩天的政策會議結束時，聯準會將宣佈降息。 根據芝商所（CME）的聯準會觀察工具（FedWatch Tool），市場當前預計聯準會降息 25 個基點的機率為87.4%。 (21世紀經濟報導)

1導讀華爾街“超級大腦”集體拉響警報：摩根大通、高盛、花旗、IMF 等掌門罕見同頻，直指股債金“三高”——標普500周期調整市盈率40倍，僅次網際網路泡沫；投資級債信用利差僅0.8%，創2005年最窄；黃金兩日閃崩7%。歷史顯示，低波動後必接高波動“跳檔”，量化模型卻難捕捉疫情、擠兌等“純粹衝擊”。橋水用機器學習掃描萬組宏觀變數，仍難精準擇時。交易員只能把多模型、動量、跨資產相關性當“煙感器”，早一秒止損，卻無法給出崩盤日曆：泡沫已現，雷管未知，現金為王或是最優解。2地道表達territory /ˈterətri/ - n.領土；領域，管區，地盤bubble territory /ˈbʌbl ˈterətri/ – n. 泡沫區間cyclically adjusted earnings – n. 周期調整盈利（CAPE）credit spread – n. 信用利差one’s voice carries - 某人的聲音“傳得遠”。表示某人說話有份量，某人發聲能引起關注[例]:Her voice carries in the industry because she has successfully launched three unicorns. 她在業界說話有份量，因為她已成功創辦了三家獨角獸公司。come down to - “歸根結底在於……；說到底就是……”[原文]：Forecasting a correction comes down to forecasting volatility. 預測回呼歸根結底就是預測波動率。state-of-the-art approach - “最尖端的方法；當前技術最高水平的做法”[例]：The paper presents a state-of-the-art approach to forecasting market volatility using transformer networks. 該論文提出了一種基於 Transformer 網路預測市場波動的最前沿方法。a run on a bank  - 銀行擠兌[例]：Governments often provide deposit insurance to prevent a run on banks during financial crises. 政府常在金融危機期間提供存款保險，以防出現銀行擠兌。3｜原文｜翻譯｜字詞｜Before the fall崩盤前夕Wall Street won't forecast the next crash華爾街無法預測下一次崩盤A lot of assets, warned Jamie Dimon in mid-October, “look like they’re entering bubble territory”. His voice carries because he runs America’s biggest bank, JPMorgan Chase, but also because it is part of a growing chorus. David Solomon, Mr Dimon’s opposite number at Goldman Sachs, talks of “investor exuberance”; Jane Fraser, Citigroup’s boss, of “valuation frothiness”. The Bank of England recently cautioned that “the risk of a sharp market correction has increased.” The IMF worries about a “disorderly” one, since “risk asset prices are well above fundamentals”.10月中旬，傑米·戴蒙警告說：“大量資產看起來正在進入泡沫區間。” 他的話之所以有份量，不僅因為他執掌美國最大的銀行——摩根大通，也因為越來越多的重量級人物正同聲附和。高盛的“對應角色”戴維·所羅門談及“投資者狂熱”；花旗集團老闆簡·弗雷澤則提到“估值泡沫化”。英國央行最近提醒，“市場急劇回呼的風險已上升”。國際貨幣基金組織擔心出現“無序”回呼，因為“風險資產價格已遠高於基本面”。They are all right about one thing: valuations of many assets are dizzyingly high. To buy the basket of stocks in America’s S&P 500 share index, investors now pay 40 times their underlying, cyclically adjusted earnings—a multiple exceeded only during the dotcom bubble, and then not by much. Investment-grade corporate bonds, on average, yield only 0.8 percentage points more than equivalen Treasuries. The last time this credit spread was so low was in 2005, during the run-up to the global financial crisis. Even gold, normally a haven, seems vulnerable to traders’ whims. After soaring to a record high on October 20th its price dropped by 7% in just two days, and is now 9% below its peak.他們有一點說得沒錯：許多資產的估值已高得令人眩暈。如今要買入代表美國股市的標普500指數一籃子股票，投資者需要支付其周期調整盈利（CAPE）的40倍——這一倍數僅在網際網路泡沫時期被超越過，且當時也沒高出多少。投資級公司債券平均只比同期美國國債多提供0.8個百分點的收益率；這種信用利差如此之低，還要追溯到2005年全球金融危機暴發前的醞釀期。就連通常被視為避風港的黃金，眼下也顯得易受交易員一時興起的影響：10月20日剛飆升至歷史新高，短短兩天內就跌去7%，目前比峰值低9%。Perhaps, then, one correction has already begun. When might others follow? For anyone who is hoping to beat the market—including the quant shops and other hedge funds that promise returns whatever the weather—there are few more pressing questions. “The nirvana of macro trading is forecasting these turning-points,” says James White of Elm Wealth, an investment firm. The snag is that achieving nirvana is just about impossible.或許，一輪迴調已然啟動；下一輪又會何時到來？對於任何想跑贏市場的人——包括那些號稱“全天候”都能賺錢的量化基金和避險基金——幾乎找不到比這更緊迫的問題。投資公司Elm Wealth的詹姆斯·懷特說：“宏觀交易的理想狀態就是預判這些拐點。” 可難點在於，想要真正達到這種理想狀態幾乎是不可能的。territory /ˈterətri/ - n.領土；領域，管區，地盤bubble territory /ˈbʌbl ˈterətri/ – n. 泡沫區間voice carries – 聲音有份量；說話有人聽exuberance /ɪɡˈzjuːbərəns/ – n. 狂熱；過度興奮frothiness /ˈfrɒθinəs/ – n. 泡沫化；虛高dizzyingly /ˈdɪzɪɪŋli/ – adv. 令人眩暈地；極高地cyclically /ˈsaɪklɪkəli/ - 循環的；周期性地vulnerable /ˈvʌlnərəbl/ – adj. 易受影響的whim /wɪm/ - n.心血來潮；一時的興致nirvana /nɪəˈvɑːnə/ – n. 涅槃；理想境界，終極追求snag /snæɡ/ – n. 小障礙；棘手之處Forecasting a correction comes down to forecasting volatility (or “vol”): the propensity of asset prices to jump around. The traders and quants who attempt this with stocks rely on a set of stylised facts, which become apparent if you stare at a chart of a share-price index for long enough. One is that volatility is “bimodal”, meaning prices spend long periods moving by relatively small amounts each day, interspersed with much shorter ones during which they move a lot (see chart). Volatility, in other words, has a tendency to jump itself: there are low-vol regimes and high-vol regimes, with not much in between. These regimes are correlated with the broad direction asset prices are moving in. During low-vol periods, prices tend to be stable or rising; during high-vol regimes, they tend to fall.歸根結底，預測回呼就是預測波動率（行內簡稱“vol”）：即資產價格上下跳動的傾向。試圖對股票做此預測的交易員與量化分析師，會依賴一套“程式化事實”——只要你把股價指數圖盯得夠久，這些規律就會浮現。其中之一是波動率呈“雙峰”：價格在很長時期內每天變動很小，中間卻穿插著短暫的大幅震盪。換言之，波動率本身也會“跳檔”：市場要麼處於低波動狀態，要麼處於高波動狀態，幾乎沒有中間地帶。這兩種狀態與資產價格的總體方向高度相關：低波動時期價格往往平穩或上漲；高波動時期則多半下跌。The fact that volatility mostly stays in one regime or another means that, most of the time, the best way to predict tomorrow’s vol is from today’s. This is the basis for the “autoregressive” models used by traders at banks and investment firms to gauge risk. Such models are also used to price options—contracts that allow traders to profit from big swings in prices—since this requires an estimate of expected volatility. Yet though useful from day to day, these models are ill-equipped to predict the sudden vol jumps that accompany corrections, when the regime changes.波動率往往要麼維持低狀態、要麼維持高狀態，這一事實意味著：絕大多數時候，預測明天波動率的最佳依據就是今天的波動率。這正是銀行和投行的交易員用來衡量風險的“自回歸”模型的基礎。同樣的模型也被用來為期權定價——期權是讓交易員能從價格大幅波動中獲利的合約，而定價需要對預期波動率進行估算。然而，這些模型雖然日常有用，卻難以應對伴隨回呼而來的“狀態切換”時刻，即波動率驟然跳升的情形。As a result, many traders build other models to complement their autoregressive ones, based on outside factors that might cause volatility to leap. The state-of-the-art approach is to use machine learning to analyse the impact of every economic variable under the sun. Corporate earnings, GDP, inflation, jobs data—any or all might contribute to a sudden dip in sentiment. Machine learning, meanwhile, is an ideal tool for spotting combinations that might indicate vulnerabilities which are not intuitively obvious. Bridgewater, one of the world’s biggest hedge funds, is famous for trading strategies based on intricate combinations of economic variables.因此，許多交易員會搭建其他模型來補充自回歸模型，這些模型基於可能導致波動率驟升的外部因素。最尖端的做法是利用機器學習，分析“天底下”所有經濟變數可能帶來的影響——公司盈利、GDP、通膨、就業資料，任何一項或全部都可能突然拉低市場情緒。與此同時，機器學習擅長髮現那些非直觀可見、卻可能預示脆弱點的變數組合。全球最大避險基金之一橋水（Bridgewater）就以基於複雜經濟變數組合的交易策略而聞名。propensity /prəˈpensəti/ – n. 傾向，習性stylise /ˈstaɪlaɪz/ - v. 使……程式化；把……規範化bimodal /baɪˈməʊdl/ – adj. 雙峰的intersperse /ˌɪntəˈspɜːs/ – v. 散佈，點綴，穿插regime /reɪˈʒiːm/ – n.（技術）狀態，體制autoregressive /ˌɔːtəʊrɪˈɡresɪv/ – adj. 自回歸的（統計模型）gauge /ɡeɪdʒ/ – v. 衡量，評估ill-equipped /ˌɪl ɪˈkwɪpt/ – adj. 能力不足的，難以勝任的accompany /əˈkʌmpəni/ - vt.伴隨；陪同；陪伴；與...同時發生leap /liːp/ – v. 驟升，跳躍dip /dɪp/ – n. 下降；（情緒）回落vulnerability /ˌvʌlnərəˈbɪləti/ – n. 脆弱點intricate /ˈɪntrɪkət/ – adj. 錯綜複雜的Unfortunately, few such strategies actually seem to work well enough to beat the market. “I know of no other firm than Bridgewater that has been successful with these macro models,” says a former trader at a rival hedge fund. And even the best of them cannot be expected to predict a “pure shock”, like a pandemic or a run on a bank. The very unpredictability of such shocks means they have the greatest potential to trigger a correction. Macro models can pinpoint situations in which one might have an outsize impact on markets, yet not when it will occur.遺憾的是，這類策略似乎極少能真正跑贏市場。“據我所知，除了橋水，沒有那家避險基金能把這些宏觀模型用成功。”一家 rival 避險基金的離職交易員說道。即便最頂尖的模型，也無法預判“純粹衝擊（不可預見的黑天鵝事件）”——例如一場疫情或銀行擠兌。正是這類衝擊的不可預測性，使它們最有可能觸發市場回呼。宏觀模型可以精準鎖定某些可能產生巨大影響的局面，卻無從告知它何時爆發。Traders do have other tools that they can use to spot a reversal. Since volatility tends to jump at times when prices change direction, momentum traders often dump their positions immediately after the first big move down snaps a winning streak. Correlations between different asset classes also sometimes provide an early warning that a correction is afoot. The classic sign that investors have switched to “risk-off” mode, for instance, is that share prices fall at the same time as those of havens such as gold and Treasuries rise.交易者確實還有其他工具可以用來識別價格反轉。由於價格掉頭時波動率往往驟升，動量交易員常在首輪大跌打破連漲紀錄後立即清倉。不同資產類別之間的相關性有時也能提前預示回呼正在醞釀。最典型的“避險”訊號，便是股價下跌的同時，黃金、美債等避風港資產價格上漲。A good way of improving on the predictions of flawed models, says the head of quantitative strategies at another big hedge fund, is to combine many independent ones. Even then, the best a trader who lacks divine inspiration can really hope for is to identify a correction early and cut their losses. Wall Street’s finest might warn of a crash—do not expect them to say when it will arrive.另一家大型避險基金的量化策略主管說，改進有缺陷模型預測的好辦法，是把眾多彼此獨立的模型組合起來。即便如此，缺乏“神靈啟示”的交易員最多也只能指望及早識別回呼並止損。華爾街最頂尖的高手或許會警告崩盤將至，但別指望他們說出具體時間。pinpoint /ˈpɪnpɔɪnt/ – v. 精準定位momentum /məˈmentəm/ - n.勢頭；動量；動力streak /striːk/ - n.(尤指體育比賽或賭博中)順的時候，背的時候，運氣，手氣afoot /əˈfʊt/ – adj.（計畫、事件）醞釀中，進行中flawed /flɔːd/ – adj. 有缺陷的divine /dɪˈvaɪn/ - adj.神聖的；神的；上帝的 (Chris的外刊閱讀筆記)