這一年，美國的高通脹環境致使美聯儲啟動頻繁且快速的加息。作為全球資產定價的錨，聯邦基金利率的不斷上調，給權益市場帶來了致命的打擊。

國內方面，經濟增長明顯低於預期後，三大股指全年均呈現出跌跌不休的狀態。以滬深300為例，年末以下跌1082點的大陰線收盤，全年22%的跌幅令投資者苦不堪言。

進入2023年後，似乎一切迎來了轉機。

中國防疫政策的優化、地產產業鏈的鬆綁，給經濟復甦帶來了希望；而美國通脹的緩和以及經濟衰退預期的強化，也使得加息週期大概率進入尾聲，這不僅修復了市場的風險溢價，而且也吸引著外資向國內市場的回流。

在空前的機會面前，2023年註定將成為不平凡的一年。

站在新征程的起點，A股市場究竟會怎麼演繹？市場風格如何切換？作為投資者的我們又該怎樣搭上A股增長的快車？

2023年是A股新一輪上漲週期的起點

回顧剛剛過去的2022年，中國經濟表現差強人意，主要是經歷了疫情、房地產、美元週期“三座大山”的壓制。

其中，疫情反復對中國宏觀經濟的衝擊最為明顯，其最直觀的影響體現在對消費的壓制上。不僅使得大量的消費場景受限，甚至導致部分消費場景直接消失，而且還通過影響生產生活，衝擊了居民資產負債表，打擊居民消費信心與消費意願。股民們對股市的信心也因此受創，A股在去年低位震盪，時不時還要來一次3000點保衛戰。

房地產則是中國經濟的另一大拖累項，在政策的壓制下，房地產週期被長期扭曲。當居民資產負債表因疫情受損，不同統計口徑下的房地產銷售在去年也均呈持續的負增長。作為舊動能的代表，房地產不僅體量暫時無可替代，而且其“週期之母”的地位，對相關的周期行業影響巨大，去年如此程度的負增長，讓因疫情而蒙塵的我國經濟更是雪上加霜。

再從全球視野來看紛亂的2022年，來自外部的衝擊同樣無法忽視，尤其是美元週期的影響。在全球大通脹的背景下，美聯儲史上最快加息所導致的美元走強、美債利率走高，尤其是中美利差倒掛後，使得中國的匯率、股市、債市等大類資產價格均承受了較大的壓力。

經濟數據上，中國去年Q3的GDP同比僅3.90%，Q2的GDP同比更是只有0.4%，經濟雖然總體表現的很差，但也並非一無是處，基建、出口在去年保持了高景氣，在出口與基建的帶動下，製造業亦表現出了相當的活力。

站在2023年初來展望今年全年的宏觀經濟，相比於去年經濟遭遇了疫情、房地產、美元週期“三座大山”的明顯壓制，資本市場對今年我國經濟的預期非常積極。

其中，非常關鍵的一點，是資本市場預期今年房地產市場將邊際轉好。隨著信用暴雷的階段性結束，在保項目、保主體等寬信用的措施下，預計房地產對經濟的拖累將得以減輕，為今年的經濟復甦創造條件。在適當的政策引導下，主要通過刺激居民舉債購房的意願，來解決拉動房地產銷售的問題，所以在政策面的核心關注點要放在首付比例調降、降房貸利率等貨幣政策工具的運用上。

在去年支撐經濟增長的基建在今年預計將邊際轉弱，今年看基建更應該關注其邊際變化。主要是由於基建本身不產生現金流，不利於債務擴張閉環的實現。而且，基建由政府主導，基建融資將受到赤字率、政府槓桿率等指標的約束，賬面上看雖然還有不小的空間可以利用，但在實際的債務壓力面前，靠基建拉經濟長期難以為繼，但是在其慣性的影響下，短期依然可對經濟形成一定支撐。再就是今年隨著海外衰退預期的增強，作為去年經濟增長核心支撐的出口，景氣度將大幅下滑。

因此，根據上述判斷，我們預計2023年中國經濟的格局是：雖然出口景氣度下降，基建投資在債務壓力下也面臨邊際轉弱的風險，但受益於房地產對經濟負面衝擊的弱化，經濟增長仍有望保持一定的韌性。在這個基礎上，我國經濟若想在今年實現弱復甦，能發力的方向則是如何發展內循環，尤其是如何刺激消費將是關鍵中的關鍵。

去年11月以來，防疫政策的持續優化，尤其是對疫情管控的全面放開，表明中國經濟在今年實現復甦的前提已經具備。其中，物流數據、人口流動數據均出現了觸底回升，預示了經濟活動開始恢復。

而且2022年經濟受損後砸出的深坑，也為年內經濟復甦提供了有利的低基數效應。總體來看，中國經濟在2023年向上修復的趨勢相對確定。大類資產方面，受益於經濟確定性的提升，權益市場料將迎來更好的投資機會。

貨幣政策方面，雖然2022年總體保持了相對寬鬆，但我們依然沒有過分QE，相比於部分海外經濟體不得不縮表的局面，今年我們繼續寬貨幣、寬信用有足夠的政策空間，為了托底經濟，合理充裕的寬鬆是必然之選，1月的信貸開門紅也在一定程度上證實了這一觀點。

通常，寬信用的年份A股表現也相對較好，所以總體寬鬆的貨幣政策是看好今年A股的另一大核心邏輯。

海外方面，美聯儲加息已進入磨頂階段，在衰退預期下，美債利率易下難上；同時得益於中國經濟開始復甦，中債利率則是易上難下的格局，中美利差由此大概率收斂，匯率的壓力將大幅減輕，海外因素對貨幣政策的製約也將因此而解除。

站在當下，似乎我們又回到了2022年初的起點：全球經濟格局又一次呈現出西方不亮東方亮，率先復甦的經濟周期將再一次於我有利。在經濟復甦確定性極高的背景下，大類資產配置的思路應該遵循主動抬升風險偏好，超配權益資產。

鑑於此，綜合考慮了海內外的經濟格局和貨幣政策動向，我們對今年的A股市場保有足夠的信心，這與資本市場的主流觀點基本趨同。

A股消費板塊的機會確定性最高，但需注意進場節奏

在2023年經濟復甦趨勢確定、流動性仍保持寬鬆的背景下，投資者對A今年股市場有信心，期待中的牛市也極有可能出現。然而，即使在牛市中，想要獲得收益也並非易事。不少股民最慘痛的虧損可能就恰恰發生在牛市。

這其中有兩方面最重要的原因：上錯車、沒有在對的時間上車。因此，如何把握全年的強勢板塊、該選擇什麼時機進場買入，也就成為“牛市”中投資者們最關心的問題。

在板塊選擇方面最重要一點是:不要試圖違抗政策方向和經濟趨勢，要順勢而為。所以，既然今年看多經濟增長，背後的邏輯又是看消費復甦，那麼消費一定是今年投資A股的主線之一。

不過，需要注意的是，消費復甦這條主線目前也已經成為了市場共識。市場一致預期一旦形成，就會進入“預判你的預判”模式，在急躁的A股市場，預期透支的速度非常快。此時，在選對投資方向後，入場時間的選擇，與投資節奏的把控就成為獲取超額收益的關鍵。

不少投資者就因為選錯了入場時間，在其中栽了跟頭。

但是，只要我們要能明確自己到底是在“買預期”，還是在“買基本面”，就可以在投資節奏的把控上佔據主動地位，從而從關鍵板塊推演出最合適的入場時間。

整體而言，近期市場中反彈最兇猛，討論熱烈程度最高的自然還是消費板塊。但對待“廣場大媽”都已經知道的消費復甦與地產復甦，我們還要更加謹慎。

據其他國家歷史經驗，全面放開後，疫情將對經濟產生短期的脈衝式衝擊，消費板塊在一季度末才會正式迎來復甦，但炒作消費復甦預期的資金卻已早早入場。大量搏預期資金的進場，使得消費板塊已經漲幅偏高。因此，我們需要等到一季度末消費數據基本確認見底，搏預期資金兌現離場時，才我們買入“基本面”的時間點。

我們之所以擔憂近期消費板塊過熱，主要源自以下兩方面原因：

一是在前期新冠感染人數激增的背景下，線下消費在2023年一季度前依然面臨著嚴峻的考驗。

地鐵客運量是反映線下經濟活動的先行指標。從國內部分城市的周度地鐵客運量來看，自2022年12月第二週開始，整體的地鐵客運量出現了斷崖式下滑。一直到2023年2月起，地鐵客運量才有了實質性的恢復。

毫無疑問，疫情的全面放開給經濟帶來了一輪脈衝式衝擊，居民出行頻率因此大幅下降，這對線下消費造成了暴擊。目前來看，疫情高峰已在年初兌現，這也意味著一季度消費仍難言復甦。在短期衝擊之下，大部分消費類企業的財務狀況可能還會在一季度繼續惡化，而基本面的擾動很可能會給火熱的二級市場帶來負面衝擊。

二是目前消費板塊在前期的復甦預期中，已經有不小的反彈，存在一定的交易過熱。

從中證主要消費指數的估值和漲跌幅數據來看，2022年11月至2023年2月17日，中證主要消費指數累計漲幅約為27%，動態市盈率約為42倍，近三年估值分位數則從11月初的約20%提升至60%分位。

而與其他寬基指數相比，滬深300在同期的漲幅約為15%，科創50在同期的漲幅約為-2%，中證500在同期的漲幅則約為7%。

很明顯，當全面放開後，在好預期的刺激下，近期消費板塊已經顯著跑贏大盤。而隨著一季度消費數據，以及相關企業財務數據的走弱，消費板塊受情緒性的影響，實際上面臨著較大的回調壓力。

因此，我們認為消費板塊的最佳投資時間應在一季度末，此時社零等高頻數據預計開始轉強，同時消費股的財務狀況也基本探底，隨著前期博預期資金的逐漸離場，預計消費板塊將會在基本面復甦的角度有所表現。

機構觀點：條件已就緒，A股的吸引力開始凸顯

券商和公募基金的年度預測大都觀點一致，看好2023年的經濟復甦，同時看多2023年的A股表現，偏樂觀的分析師甚至喊出了“結構牛”。無論預期中的“結構牛”能否兌現，在海外衰退的大背景下，中國經濟復甦驅動下A股投資機會都不應被忽視。而機構作為專業的投資者，他們的觀點亦值得重視。

2023年，主流券商機構對A股市場均保持了樂觀的態度。賣方機構普遍認為目前A股處在盈利、估值和流動性的三重底部區間，在中國經濟復甦確定性高，海外加息週期轉向背景下，A股市場的盈利情況、風險溢價均有望迎來改善，而較低的估值也給市場帶來了更多的安全邊際。

具體我們總結了五家主流券商對A股市場的看法：

興業證券：隨著中國經濟復甦，A股上市公司整體盈利有望改善；同時，疫情防控政策、地緣政策等因素對風險偏好的影響將環比改善，A股有望迎來信心恢復。疊加增量資金的注入，2023年A股有望迎來“結構牛”。

中信證券： 2022年以來壓制A股的內外因素將迎來大緩和。全球通脹總體較2022年回落，政策預期將改善處於底部的市場風險偏好；A股估值已經處於底部，流動性拐點將打開估值修復空間；基本面在疫情和地產回復下迎來快速修復，夯實A股長期慢牛的基礎。

中信建投： 2023年A股市場大概率中期向好。2022年市場經歷一輪熊市後，目前多數行業估值處於偏低水平；同時，2023Q2~Q3企業盈利的真實底有望出現，下半年趨勢回升的概率較大。A股二次見底已經確認，正站在中期的新起點。

海通證券：從牛熊週期、估值、基本面等維度來看，A股底部已過，2023年將進入牛市初期的向上通道。

廣發證券： 2023年，海外陷入衰退，而中國地產和消費企穩修復的力度大概率偏弱，因此A股更多的是貼現率下行驅動的修復行情。市場的驅動力主要來自估值從悲觀預期得到修復：具體表現為，風險溢價下行以及無風險利率下行。

回到買方視角，公募基金對2023年A股市場的看法也同樣樂觀。買方機構普遍認為：目前A股的三大底部均已出現，而年內海內外經濟情況的反轉和政策層面的支持，也更有利於A股市場盈利和估值水平的恢復，相對海外市場，A股的吸引力將更為明顯。

華夏基金： 2023年，A股迎來以盈利復甦為核心的結構牛市。具體而言，在企業盈利向上修復、剩餘流動性平穩偏下、風險偏好持續修復的組合下，對權益市場存在明顯利好，預計2023年A股預期收益在10-20%，較為樂觀。

摩根士丹利華鑫：當前A股正處於估值和業績的底部階段，北向資金有望重啟流入趨勢，隨著經濟復甦，樂觀情緒有望修復，相對於海外市場，A股吸引力將逐步體現。

平安基金：目前三大底部均已出現，A股可能處在新一輪牛市起點，未來有望迎來震盪向上週期。但考慮到經濟復甦較為緩慢，整體系統性機會減少，結構性機會增多。

貝萊德：在經濟復甦疊加政策放鬆的特殊組合下，對企業盈利恢復、股市估值修復都非常有利，同時考慮到國內偏寬的貨幣政策和國內外經濟格局差距下外資的流入，無論是從政策、估值還是資金層面，A股均有抬升的基礎，全球對中國機會的關注顯著增高。

富國基金：盈利溫和回升+利率低位運行對市場起到托底作用，疊加風險偏好的修復，利好2023年A股的震盪上行。（36氪財經）

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