野村證券（Nomura）是日本最大綜合金融集團之一，也是亞洲最具影響力的投行與研究機構之一。其關於儲存晶片行業的最新判斷，被市場視為觀察DRAM、NAND與HBM周期拐點的重要訊號

日本金融巨頭野村證券發佈最新一份儲存晶片行業重磅研報，重申其對全球儲存產業的核心判斷：DRAM、NAND與HBM將進入三重超級周期Triple Super-Cycle，且這一周期至少持續至2027年結束

有意義的供給增加最早在2028年才會出現。野村同時大幅上調對韓國兩大儲存巨頭SK海力士和三星電子的盈利預測和目標股價，將SK海力士目標價上調至88萬韓元，對應未來12個月潛在上行空間高達50%。

野村對儲存行業的最新論點不再僅圍繞HBM單一題材，而是建構了一個更具結構性的三重超級周期敘事框架

DRAM、NAND和HBM三大品類同時進入歷史性高景氣期。這一判斷與花旗集團、摩根士丹利、美國銀行的同期看法高度一致，共同構成華爾街投行對儲存行業的超強共識。

4450億美元市場規模，2027年5900億

野村證券對儲存晶片市場未來三年的規模預測，是這份研報中最具衝擊力的資料。野村預測全球儲存市場規模將在2026年同比大漲98%接近翻倍至4450億美元，2027年進一步擴張至5900億美元。

這一預測的底層假設是：2026年DRAM和NAND的需求將分別增長30%，HBM的需求增幅高達63%；在供應受限的背景下，DRAM和NAND的平均售價將分別躍升46%和65%，推動儲存晶片製造商的營業利潤率回歸歷史高位。

這一規模預測遠超此前業內大多數機構的判斷。

回顧2024年全球儲存晶片市場規模約1400億美元的基數，4450億美元意味著僅兩年時間內市場規模將擴張超過3倍。

這種增長速度在全球半導體行業歷史上幾乎沒有先例，上一輪儲存超級周期2017至2018年的整體市場規模峰值約1700億美元，本輪周期的高點預計將是上一輪的3至4倍。

野村本次研報最具產業洞察力的部分，是對儲存盈利驅動結構的深度拆解，本輪超級周期的核心敘事正在從HBM單人獨舞升級為HBM+大宗商品風格DRAM+企業級SSD/NAND的三條硬核敘事平行。

記憶體條是DRAM最常見的終端形態之一。隨著AI伺服器、資料中心和高性能計算需求快速增長，DRAM正從傳統PC周期品類，升級為AI算力基礎設施中的核心資源。

野村強調三大儲存晶片領軍者的產品結構具有可切換特性

這意味著需求周期更加耐久。當大宗商品DRAM盈利快速改善時，廠商不必在HBM上被動接單，而能按邊際利潤彈性地在HBM、大宗商品DRAM、NAND之間靈活調配資源。

這種產品組合的可切換性，在產業鏈層面等價於提升了供給端的紀律性和議價能力，儲存廠商不再受制於單一產品周期波動，而是能夠通過產品組合管理來平滑盈利曲線。

這一觀點的產業含義深遠。過去市場對儲存股的估值溢價主要建立在HBM單一題材上，投資者願意為HBM高利潤率支付額外的成長性溢價，但對通用DRAM和NAND仍維持周期股的低估值倍數。

野村本次研報實質上提出了一個估值重構的邏輯：當儲存廠商可以在HBM、DDR5、企業級SSD三大高利潤產品線之間靈活切換時，整個公司的盈利穩定性應該被重新評估，估值倍數也應該相應提升。

資料中心是AI推理、雲端運算和企業級儲存需求的核心場景。隨著AI工作負載持續增長，伺服器叢集對DRAM、NAND、HBM和企業級SSD的消耗正在快速上升。

野村大幅上修SK海力士的盈利預測，強調大宗商品DRAM利潤率將追平甚至超過SK海力士近年來業績增速最為依賴的HBM儲存系統

這意味著盈利彈性不再僅取決於HBM供給放量，DDR5和企業級SSD的高景氣將構成同等重要的利潤貢獻源。

野村對NAND特別是企業級SSD的判斷同樣引人注目。野村預測企業級SSD正在成為NAND領域最主要的增長引擎，2026年將佔據NAND總需求的約40%。

報告分析稱隨著AI工作負載從訓練轉向推理，市場對能夠提供即時響應的高性能儲存需求激增，甚至導致HDD機械硬碟供應短缺，進而加速了需求向SSD的轉移。

SK海力士NAND快閃記憶體產品展示。隨著AI資料中心對企業級SSD和高容量儲存需求快速上升，NAND正從消費電子周期品類，轉向由AI推理、雲服務和資料中心共同驅動的新增長周期。

QLC四層單元技術的採用提高了SSD的成本效益和總擁有成本優勢，使eSSD在資料中心場景下相對HDD的經濟性持續提升。

野村預計受傳統資料中心和AI資料中心的雙重儲存需求驅動，加上HDD供應不足的協同效應，2026年eSSD需求將增長超過100%。

這將推動NAND行業的營業利潤率從當前的盈虧平衡或微利狀態大幅改善，預計在2026年達到30%至40%的繁榮水平。

這一預測與閃迪Q3財報的資料高度吻合，閃迪Q3營收59.5億美元環比+97%、資料中心業務增長233%、毛利率衝至78.4%、Q4指引營收77.5億至82.5億美元。

鎧俠也在最近的業績報告中表示，2026年全年NAND產能已"全部售罄"，預計NAND供應緊張局面至少持續至2027年。

野村本次研報對供給端瓶頸的分析極為詳細，明確指出有意義的供給增加最早在2028年，這是市場關於儲存超級周期持續時間最重要的支撐資料。

野村將供給約束精確歸因於多個具體層面：

潔淨室長周期：建造一座先進的儲存晶片潔淨室需要18至24個月的時間，從規劃到裝置進場到達到量產水平通常需要3至5年。整個2026年除了SK海力士今年2月投產的清州M15X外，三大廠商幾乎沒有新增通用DRAM產線可投入使用。

先進製程升級：HBM4等下一代產品需要從1b nm DRAM製程升級至1c nm，新製程的良率爬坡通常需要12至18個月。良率達到經濟水平之前，單位晶圓產出的有效晶片數量較低，進一步壓縮了實際可用產能。

台積電、英特爾與三星的先進製程路線圖顯示，2026年後半導體競爭將集中在2nm、A14、14A等新節點，AI算力晶片將成為核心需求來源。

海外工廠建設受限：SK海力士美國印第安納州先進封裝廠2028年下半年才能投產，美光愛達荷州和新加坡新產能計畫2027年上線，廣島新廠量產安排在2028年，所有主要海外擴產項目都集中在2027年以後才能貢獻實際產出。

正是基於這一物理性的供給約束，野村明確判斷本輪超級周期的持續時間將遠超此前市場預期。

野村研報中也指出了儲存成本暴漲對消費電子類股的負面衝擊。受成本上漲及換機需求提前釋放的影響，2026年全球PC出貨量可能同比下降2.8%，智慧型手機出貨量可能同比下降1.7%。

中低端智慧型手機受衝擊最為嚴重，儲存成本在其物料清單（BOM）中佔比超過15%，對終端價格的傳導壓力遠大於旗艦機型。

相比之下蘋果憑藉高利潤率、強大的議價能力和長期供應協議，受儲存價格上漲的影響相對較小，其供應鏈在2026年上半年仍有望保持適度增長。

這一判斷與本月稍早Sigmaintell預測蘋果2026年筆記本出貨量將逆勢增長21.7%的資料完全吻合，記憶體漲價正在重塑全球消費電子市場的份額格局，能力較強的品牌蘋果、三星受衝擊較小，議價能力較弱的中低端品牌承壓最重。

野村的最新研報與本周華爾街其他頂級機構的判斷構成了超強共識。花旗集團在最新展望中比野村更為激進，將2026年DRAM ASP漲幅預期從53%上調至88%，NAND漲幅預期從44%上調至74%。

其中伺服器DRAM預計同比暴漲144%，主流64GB DDR5 RDIMM價格預計在2026年Q1達到620美元環比+38%。企業級SSD ASP預計同比增長87%。

摩根士丹利在5月初發佈的研報中明確指出：CPU是新的瓶頸，儲存是內容增長最高的品類。其測算AI智能體工作負載到2030年可能帶來15至45EB的額外DRAM需求，相當於2027年全球DRAM年供給的26%至77%。

高盛Decoding the Agentic Economy"研報預測全球Token消費量到2030年增長24倍、到2040年增長55倍。這種需求增長曲線將通過CPU和儲存兩條路徑同時反映在儲存晶片需求上。

野村本次研報的另一個重要訊號是建議投資者把儲存晶片價格—利潤—估值三擊作為2026年儲存投資主線，這一表述與SK證券本月將三星和SK海力士估值框架從PB周期股切換至PE成長股的研報方向完全一致。

當野村、花旗、摩根士丹利、高盛、美國銀行五大投行同時對儲存行業發出最看好的訊號、當SK證券將估值框架進行根本性切換、當三大儲存巨頭在同一季度集體刷新歷史業績紀錄、當Roundhill Memory ETF五周吸納60億美元創華爾街史上最快規模增長紀錄時

AI儲存超級周期已經從產業內部判斷升級為全球資本市場的核心共識。本輪周期的強度與持續時間可能遠遠超過2018年那輪雲端運算時代驅動的儲存超級牛市。 (矽谷宇宙)

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