2023年上半年，阿里巴巴、騰訊、華為等9家科技大廠業績全面回升，淨利潤合計增長1453億元，同比提升1.8倍多。

透視各家公司中報，調整組織結構、優化人力佈局、出海謀求增量、角逐AI等新興業務，成為其降本增效主要措施。一些積極信號開始湧現，大廠人員優化步伐減緩，支出重回擴張階段，銷售、行政及管理費用上半年整體增速達7.3%。騰訊、阿里國際、菜鳥、拼多多等海外佈局勢頭喜人；AI推動下，阿里雲本財年營收有望突破千億……擁有最廣闊受眾群體的大廠，財報不僅呈現出自身業績反轉的信號，更是一面折射中國經濟基本面的鏡子。

對比來看，蘋果、亞馬遜等美國五大巨頭“FAANG”最近財年半年報的淨利潤增速不及中國互聯網大廠，總市值卻比年初增長45%，漲出來的17萬億元，幾乎是中國前5大互聯網企業總市值的3倍。

每年7月1日至8月30日，是A股的中報季，不少境外上市公司和非上市公司也會在此時披露上半年運行情況。2023年，是疫後復甦的第一年，也是產業轉型升級步入深水區的探索年，作為其中先行者的國內龍頭民企，表現如何？

截至8月29日，華為、騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）、百度（BIDU.O/09888.HK）、京東（JD.O/09618.HK）、網易（NTES.O/09999.HK）、快手（01024.HK）、美團（03690.HK）、拼多多（PDD.O）等九大科技廠商已披露中報。據新財富統計，它們均較2022年上半年實現了營收、利潤的雙重提升。其中，騰訊、百度、快手上半年營收同比增長超過10%，拼多多更是漲超62%；華為、阿里巴巴、百度、快手淨利潤同比增長均超過200%，京東在2021、2022中報淨利潤連續大幅下跌後，2023年上半年受益於零售收入增長超預期、京東物流及達達等新業務在二季度扭虧、資產公允價值變動等，淨利潤同比增幅超過800%。九大巨頭淨利潤合計增長1453億元，同比整整提升了1.8倍之多（表1）。

翻閱這些大廠的中期報告，上千頁內容中，引人矚目的除了裁撤虧損及邊緣業務、優化團隊結構、縮減福利開支等“降本增效”的成效，還能發現推升業績成長的核心引擎，以及面向未來的佈局方向。

從2021年底快手全面開啟“降本增效”起，國內科技龍頭便陸續跟進，市場上不時流傳出大廠員工吐槽夜宵標準、打車待遇縮水的“小作文”。那麼，實際情況如何呢？

根據新財富統計，若剔除京東負責配送工作的員工，則2021年、2022年末，九大科技企業的人數分別是94.3萬、90.5萬人，合計收縮約3.8萬人，其中降幅最高的依次是快手、百度、美團，員工數量縮水超8%，而唯二擴張的，是華為逆勢增加了1.08萬人，拼多多則新增超過3000名員工，同比增長3成（表2）。

至2023年上半年，僅騰訊、阿里巴巴更新了員工數據，二者員工數合計較2022年末減少了1.49萬人，顯示優化仍在持續，但相比2022年下半年減員1.73萬人，人員收縮有了放緩的跡象。

從2022年的數據看，華為、騰訊、美團等大廠的僱員福利開支仍在增加，這或是受裁員成本激增影響。相比之下，擴編的華為人均開支微增1.9%，顯示出成本控制的傾向（表3）。披露相關數據的大廠中，快手是唯一僱員福利開支縮水的，縮減了約16億元，其在2022年的股份酬金開支和其他社會保障成本、住房福利及其他僱員福利兩部分，分別較2021年減少16億、13億元。

其他大廠人員優化的結果，在2023年上半年得到體現。騰訊的僱員福利開支同比縮減27億元，降幅約為5%，高於4%的員工人數降幅。不過，同期騰訊研究及開發人員的福利開支同比增加了10億元，兩相對比鮮明，值得玩味。

近期，騰訊、京東、美團、華為等企業紛紛啟動了2024年校園招聘，從中或可看到，其員工數量收縮已告一段落。根據公開資料，美團此輪校招提供的就業崗位較去年增加約1000個，百度校招崗位中新增了政企解決方案和服務類方向，而騰訊新聞也開放了校招通道，京東博士管培生招聘專業新增了“人工智能大模型”類目。從崗位設置中，也能瞥見大廠下一步的戰略重點。

更快回暖的，是大廠的支出意願。據新財富統計，在2022年，9家大廠的銷售、行政及一般費用支出較2021年收縮了108億元，降幅約為1.5%，其中，控費最為明顯的是阿里巴巴，其次是快手及百度，這幾家也是2022年人員優化力度較大的。而到了2023年上半年，各大廠該類費用支出則比2022年同期增加200億元，整體漲幅達到7.3%，其中，阿里、百度、美團、京東一改此前的收縮之勢，有較為明顯的增長，而拼多多費用漲幅高達47%，也高於2022年25.8%的漲幅（表4）。

如果說在2022年，各大公司“降本”引人矚目，那麼進入2023年，阿里巴巴、騰訊等通過架構調整、戰略聚焦等方式“增效”的進展，更能體現大廠在時代變遷中的適應力。

例如，阿里巴巴3月啟動“1+6+N”的組織變革，淘寶天貓、菜鳥、雲智能等六大業務板塊獨立運營，自負盈虧，經營者利益與業績強關聯。2023年上半年，阿里淨利潤增幅高達319.2%。

此前，大廠往往熱衷於通過打造生態，為各大業務“投餵”資源。但當互聯網流量見頂，若仍延續“攤大餅”的方式擴張，難免形成巨大的費用損耗。2018-2022財年，雖然阿里巴巴營收持續增長，但銷售毛利率從45.09%降至36.72%，銷售淨利率更從21.29%降至7.55%（圖2）。

而據阿里巴巴變革後披露的第一份新財年季報（2024財年一季度，對應時間為2023年4-6月），其淨利潤率較2023財年提升了6.54個百分點，達到14.09% 。獨立運作的六大業務均實現增長，淘天、國際數字商業、本地生活、雲智能的息稅前利潤分別同比增長9%、70%、30%、106%，而菜鳥、大文娛集團也成功扭虧為盈，分別從2023財年一季度的虧損1.85億元、9.07億元，轉為盈利8.77億元、0.63億元。而包括高鑫零售、盒馬、阿里健康、銀泰、飛豬在內的其他業務，虧損幅度也從2023財年一季度的22.75億元，收窄至12.04億元。

“穩健的季度顯示了重組的可喜的早期成果，重組開始為我們的業務釋放新的活力。”阿里巴巴集團董事長兼CEO張勇在財報會上對阿里的變革做出總結。

在騰訊，其云與智慧產業事業群（Cloud and Smart Industries Group，簡稱“CSIG”）2022年也開始砍掉虧損業務，戰略聚焦於自身優勢產品。CSIG明確，To B業務不再擔任“總集成”角色，而是專注於“關鍵產品賽道”和“打造技術壁壘”。

2018年入局產業互聯網後，為擴大業務規模，CSIG更多是以總集成角色，包攬企業、政府數字化轉型的各種需求。例如在智慧城市建設中，其承接的不僅是擅長的公有云、私有云等業務，還需要作為總集成商，參與攝像頭等外場設備的建設。儘管這能帶來更多收入，但由於過多介入騰訊不擅長的領域，很多業務都出現虧損。2022年中，騰訊副總裁、CSIG負責人湯道生表示，CSIG要轉為基於騰訊自研產品為主導、健康可持續的業務模式。在年底的員工大會上，馬化騰表示對此全力支持。

與此同時，騰訊在To C業務上也積極“瘦身”，2022年砍掉了幻核、小鵝拼拼、QQ堂、QQ連連看等超過40個項目。2023年上半年，騰訊收入成本佔營收的比例由上年同期的57.4%降至53.5%，部分即可歸因於降本增效。

同樣，過去一年間，美團CEO王興宣告了“確保現金流安全，追求盈利性增長，系統性降本增效”的關鍵命題；百度董事長兼CEO李彥宏強調，比收入更有質量的判斷指標，實際上是毛利、運營利潤、現金流等；華為總裁任正非則在內部論壇發表了《整個公司的經營方針要從追求規模轉向追求利潤和現金流》的文章。

當收入質量取代營收規模成為著力點，利潤的改善也自然顯現。據新財富統計，2023年上半年，騰訊、百度、京東、網易、美團、快手的毛利率平均值為42.8%，較上年同期提升4.6個百分點（圖2）。其中，美團、快手、百度等此前人力優化力度較大的公司，銷售毛利率分別提升了8.7個百分點、5個百分點、4.9個百分點。

而當戰略聚焦成為大廠的主旋律，中小企業能否抓住其釋放的空間，在各個細分賽道加速成長，值得期待。

從中報可以看到，大廠過往投入積累的技術、資源，如今正以多種方式反哺業務。

近年深受制裁影響的華為，終端業務已成功“止血”：2022年上半年，該板塊收入同比大降25%，至1013億元，而2023年上半年已實現2%的增長，至1035億元，在整體低迷的消費電子市場殊為難得。

據調研機構IDC數據，華為手機出貨量2023年二季度暴漲76%，與小米持平，約為854萬台，重返前五大智能手機廠商陣營。這一成績，很大程度上源於華為在鴻蒙生態、折疊屏技術等軟硬件能力上的長期投入。自從2019年正式發布至今，鴻蒙生態的接入設備數量已經超過7億台，較一年前增加了近4億台。其不僅內置於手機、手錶、平板、汽車等產品，還廣泛應用於交通、教育、醫療、金融科技等領域。

8月29日，華為宣布推出“HUAWEI Mate 60 Pro先鋒計劃”，並於官方商城、部分線下門店上線新機Mate 60系列，當日即被搶購一空。根據公開資料，Mate 60 Pro搭載由海思設計的麒麟9000s芯片，麒麟芯片重見天日，無論是否“花粉”都倍感歡欣鼓舞，而這一事件或將成為華為手機，乃至整個中國芯片產業迎來拐點的標誌性事件。

在電商競爭日趨白熱化的當下，京東耗費上百億資金打造的物流網絡，正降低其零售業務的成本。2016年至2023年上半年，京東的履約費用率已從7.2%一路下滑至5.8%（圖3）。所謂履約費用，在電商行業指的是從用戶下單到商品配送、售後服務的全流程費用，1.4個百分點的費率降低，對營收過萬億元的京東而言，每年便節省了百億元的成本。

拼多多、抖音電商、美團優選等新渠道異軍突起，對京東形成多面圍剿，京東核心的零售業務收入、用戶增速等均顯遲滯。實際上，自2023年初劉強東回歸管理一線以來，京東一方面大刀闊斧改組織結構，主要為精簡層級，各事業部按照細分品類，拆分為具體的經營單元，給予品類負責人更多的決策自主權，包括人事任免等權力；全面打通自營與開放平台（POP，Platform Open Plan，京東平台上的第三方賣家）兩大業態，由統一的品類負責人管理，進一步實現流量“平權”等，目的是以更靈活高效的組織方式應對競爭。

另一方面，則把“低價戰略”列為京東零售未來三年最重要的戰略，不再考核營收，只看商品交易規模，強調要關注零售的本質，即成本、效率、體驗。

在一系列調整後，京東2023年上半年零售業務經營利潤較2022年同期增長12%。而在戰略聚焦中被縮減投入的京喜、京東產發等新業務，2023年上半年儘管收入下降35%，卻成功扭虧為盈，從虧損44億元至盈利9億元。

作為”低價戰略“的回應，8月23日京東再放“大招”，即下調自營商品運費標準——自營免郵門檻從99元降至59元，京東PLUS會員全年無限免郵。截至2023年8月30日，京東最新市值為540億美元，甚至不及拼多多1200億美元的一半，種種改革措施能否令其重回高增速，資本市場仍在觀望。

中國國內流量見頂，出海成為互聯網巨頭的不二選擇，其成果也反映在中報裡。

2023年上半年，騰訊遊戲業務的海外營收同比大漲22%，259億元的規模已佔其遊戲總收入近1/3的份額。而在2018年，這一比例還不足9%。

自2006年投資韓國遊戲廠商GoPets起，騰訊便有意識提昇在海外市場的競爭力，一方面在波士頓、洛杉機、西雅圖、蒙特利爾等地建立了獨立工作室，招攬海外人才；另一方面收購了從研發、發行、分發至遊戲引擎在內的數十家海外遊戲企業。有券商研究顯示，自2012年以來，騰訊至少耗費979億元，投資了33家海外遊戲公司，包括開發《英雄聯盟》的拳頭公司、開發《皇室戰爭》的Supercell、虛幻引擎研發商Epic Games等。

在文化輸出上，如果說韓國主打流行文化、日本主打二次元，手游則是中國的一把利器。根據Sensor Tower發布的報告，2023年上半年，中國手游在海外市場的收入達到75億美元，已佔海外手游市場近1/4的份額。2022年，中國共有39款自主研發的手游在海外吸金超1億美元，前兩名分別是米哈遊的《原神》、騰訊的《絕地求生》。全球收入前100名的手游廠商中，有43家來自中國。根據中國音數協遊戲工委的數據，2022年，美國、英國、德國、日本、韓國市場流水前100名的遊戲中，分別有15個、21個、22個、22個、25個產品來自中國。

而阿里巴巴新財季增長最快的兩個子集團——國際數字商業、菜鳥，均直接受益於海外市場擴容。2023財年，前者觸達全球超過4700萬名活躍中小企業買家、服務數億消費者，歐洲版“天貓”也已在規劃中。2024財年一季度，在速賣通、Lazada、Trendyol等主要零售平台的帶動下，國際數字商業集團的零售訂單同比增長約25%。菜鳥也在加速海外擴張，近期推出“全球五日達”旗艦服務，截至2023年6月，菜鳥海外分揀中心總數達18個。

拼多多2022年以來也積極推動電商全球化業務，目前已覆蓋歐美多個國家。Statista發布的數據顯示，2023年8月，拼多多旗下Temu的美國用戶數量已超過1億，而其出海剛一周年。

05  雲計算大戰下，大模型將激活新需求

華為雲中國區副總裁陶志強曾指出一個現象，在安踏最新公佈的上千家供應商名單裡，有54家長期入圍者消失了，它們有一個共同特點，即在數字化轉型中掉隊了。

近年，政務、金融、電信、工業、交通、能源等行業不斷延伸的數字化需求，撐起了阿里雲、騰訊雲、華為雲的擴張。

阿里雲作為中國雲計算市場份額最高的廠商，2019-2023財年收入從247億元增至772億元，2024財年一季度，其營收進一步增至251億元，貢獻阿里巴巴總營收的11%，是六大業務板塊中僅次於淘天集團的第二大板塊。若平穩增長，阿里雲本財年將首次突破千億營收。阿里巴巴曾在2021年底表示，其云付費客戶數超過400萬家，包括62%的A股上市公司。

騰訊、華為也是雲計算領域的頭部玩家。前者最後一次單獨披露雲計算收入是2019年，約為170億元，此後便將雲業務合併至”金融科技及企業服務業務“，後者2023年上半年收入達到973億元；而華為2022年雲計算業務收入為453.42億元。

過去，雲計算服務種類主要分為IaaS（基礎架構即服務）、PaaS（平台即服務）、SaaS（軟件即服務）三類，分別對應於雲計算的基礎設施使用、應用程序使用、開發系統使用。如今AI大模型興起，各大雲計算廠商也開啟了追逐之路，並相繼推出了MaaS（Model as a Service，模型即服務）業務，基於全新的AI模型，為政府及企業在業務、數據等維度提供更精細、更準確的服務。

為此，今年中國廠商向英偉達下了數十億美元的GPU訂單。8月24日，英偉達公佈2023年二季度財報，淨利潤同比大增843%，其中，中國數據中心的需求為其貢獻了20%-25%的業績，創下歷史新高。

MaaS的發展，正改變大廠各業務的商業模式。2023年上半年，騰訊的網絡廣告業務同比增長25.5%，原因之一正是在廣告平台中應用了包括大模型技術在內的機器學習能力。2023年4月，阿里雲發布大規模視覺語言模型“通義千問”，此後又升級其音頻轉寫平台“聽悟”，並為其配備AI驅動的會議分析能力。“ALL IN AI”的百度，也計劃在9月5日舉辦的2023百度雲智峰會上，同時發布大模型技術產品、產業智能化方案及最新的生態夥伴計劃。

以廣告收入為主的百度，上半年在線市場服務收入較2022年同期提升10.96%，即因為依託於大模型能力，重構產品線：其大模型已被用於拓展廣告活動關鍵詞和用戶搜索查詢，為廣告主增加轉化率；百度搜索“AI夥伴”集成了語義檢索技術和大模型能力，內測階段相關搜索問答量激增；2023年5月，百度文庫宣佈內測“AI文檔助手”，實現對傳統學習辦公模式的重構。

AI大模型所衍生的紅利，才剛剛開始釋放。不過，作為未來必爭的關鍵賽點，科技廠商已爭相入局，“百模大戰”悄然開打，2023年8月30日，百度、字節跳動、商湯、中科院旗下紫東太初、百川智能、智譜華章等8 家機構的大模型，獲批可正式上線面向公眾提供服務，大廠之間的慘烈競爭或還未開始。

06   資本市場表現遠遜海外同行

儘管營收和淨利等數據明顯抬升，在資本市場，國內互聯網大廠的表現仍顯弱勢。

對比海外，臉書母公司META（META.O）、蘋果（AAPL.O）、亞馬遜（AMZN.O）、奈飛（NFLX.O）和谷歌母公司字母表（GOOGL.O）組成的美國科技巨頭“FAANG”在最近財年半年報的淨利潤分別增長-4.62%、-9.19%、268.97%、-8.09%、3.02%，但從2023年初至8月25日，其合計市值卻增加了約17萬億元，增幅高達54%。

相比較下，中國市值最高的騰訊、阿里巴巴、美團、拼多多、網易5家互聯網公司合計6.4萬億元的市值，較年初縮水了近1000億元。

國內大廠業績增速與市場表現的背離，或是受投資者情緒影響。今年以來，中國經濟正在經歷一輪複雜的複蘇。一方面，疫情造成的疤痕效應仍在，房地產開發模式深度調整導致的流動性壓力持續，另一方面，全球格局發生巨大變異，在更高的利率、通脹、地緣政治風險和更低的增速下，經濟復甦面臨多元挑戰。然而，眾多投資者對於這一輪復甦的複雜性認識並不深刻，因此不乏悲觀。

但從深度覆蓋14億中國人日常生活的科技龍頭業績大幅回溫來看，中國經濟仍在挑戰中復蘇。擁有最廣闊受眾群體的大廠，財報不僅呈現出自身業績反轉的信號，更是一面折射中國經濟基本面的鏡子。

2023年上半年，電商及本地生活平台中，京東的零售收入同比提升1.4%、快手的電商商品交易總金額同比提升34%、美團總收入同比提升30%，而阿里2024財年一季度，淘天集團、本地生活集團的收入也分別同比增長了12%、30%。平台收入的增長，彰顯出居民消費意願與能力的回升。

作為衡量廣譜企業支出意願的一個重要維度，2023年上半年，騰訊、百度、快手基於網絡廣告所獲得的收入分別同比增長了25.5%、10.96%、22.6%。

對於投資者而言，這是否一種值得參照的積極信號？（新財富雜誌）

如果有留意港股的話都會知道，香港恒生指數已經跌了半年，就連當地人提起港股的時候都會像嘆一口氣(，大家跑去玩美股。

但是這個扶不起的阿斗，我們發現有一絲絲生機：上週出現了破底翻

雖然現在來說要確認見了大底還要一段時間；不過從技術分析角度來看，是一個不錯的信號

操作上可以先加四分之一到三分之一注碼，如果破底就止損

也許說完以後大家依然都會像鷹眼一樣會說：Don’t Give Me Hope

但其實關於現在走勢，也是符合一些機會主義者，因為止損在底部23700點，風險較小，而目標在26400點

所以未來我們認為，港股會有一個不錯走勢

彙整鉅亨號中所有使用「見底」關鍵字，所發布的內容 (依照時間排序，最新在前，舊的在後)`

中國科技大廠淨利潤增速遠超蘋果等美國巨頭，什麼信號？

恒生指數到底了嗎?