近日，李嘉誠家族旗下的長江和記實業宣佈，以43億英鎊（約455億港元）出售其在英國最大電訊商VodafoneThree持有的全部49%股權，預計確認收益約47億港元。

這是繼清倉英國電網（套現逾1100億港元）和出售鐵路租賃資產後，長和系短期內密集處置英國核心資產的又一重大動作。從2000年創辦3英國到如今高位套現，李嘉誠用二十六年完成了一次經典的資本周期操作，其“不賺最後一個銅板”的投資哲學再次引發市場關注。

455億落袋！長和完成出售英國VodafoneThree持股

長江和記副主席及CKHGT執行主席霍建寧

近日，長江和記（0001.HK）宣佈，有關CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited（「CKHGT」）集團於VodafoneThree持有的49%股權之交易經已完成。VodafoneThree為英國最大的移動通訊營運商。

CKHGT集團為長江和記旗下全資附屬公司，就註銷其於VodafoneThree的股權，已收取現金43億英鎊（約港幣454.7億元）。VodafoneThree由Vodafone英國與3英國於2025年合併成立，服務超過2800萬名客戶。

長江和記副主席及CKHGT執行主席霍建寧對此表示：“長江和記很榮幸能在英國電訊產業的發展歷程中佔一席位。從率先投資3G移動通訊，並為英國普羅大眾引入劃時代的移動寬頻服務，以至促成VodafoneThree成立，成為英國領先的移動通訊營運商，長江和記一直引以自豪。”

霍建寧又表示：“此項交易讓我們得以把於VodafoneThree的投資變現，為集團和股東帶來實際回報，同時進一步鞏固集團穩健的財務基礎，為未來創造更多發展機會。”

今年5月5日，消息在香港資本市場激起漣漪——長和（0001.HK）發佈公告，旗下全資附屬公司CKHGT已同意出售其在英國電訊業務VodafoneThree所持有的全數股權，收取43億英鎊（約454.94億港元）的現金代價。消息一出，長和股價逆市上漲，當日收報68港元/股，漲幅4.13%，總市值攀升至2604億港元。

這筆交易的背景頗為清晰。VodafoneThree由Vodafone英國與3英國於2025年合併成立，是英國最大的移動通訊營運商，服務超過2800萬名客戶。長和持有其49%股權，Vodafone持有51%。此次出售的實質，是長和將這49%的股權賣回給Vodafone——Vodafone先行注資保障償付能力，再以註銷股份方式完成退出，交易完成後Vodafone將成為VodafoneThree的唯一股東。

從財務角度看，這筆交易對長和而言相當划算。截至2025年末，VodafoneThree淨投資入帳金額約401.48億港元，而集團預期確認收益約47億港元。雖然VodafoneThree在截至2025年3月31日的財政年度錄得約1.31億英鎊的稅前虧損，但其資產淨值仍高達14.69億英鎊，根基紮實。

對長和而言，此時以超450億港元退出，既可鎖定可觀投資回報，又能卸下持續虧損與資本開支壓力，把非核心重資產轉為高流動性現金。

長和副主席霍建寧在公告中回顧了這段跨越二十六年的投資歷程：集團早於2000年成立Three UK，是當時全球率先投資3G的移動電訊服務營運商之一，開創了消費者移動寬頻通訊的先河。從一家創業型營運商起步，多年茁壯成長，其後更通過與Vodafone英國合併，最終發展成英國最大的電訊商VodafoneThree。此番表述，既是對歷史的總結，也是對這筆投資價值的確認。

長和方面在公告中解釋了出售的用途：這筆龐大現金將用於強化集團財務狀況、為策略性發展提供彈性資源、以及最佳化營運資金管理。聯席董事總經理陸法蘭與黎啟明則表示，此項交易對集團和合作夥伴而言皆為“互惠互利的雙贏局面”，切實地將投資價值變現。

剖析李嘉誠的投資策略——不賺最後一個銅板

如果說一次出售只是個案，那麼長和系近來在英國市場的一系列密集操作，則釋放出一個清晰的訊號——這是一場有節奏、有章法的系統性撤離。

時間線可以拉回到2026年初。1月，長和系完成了對英國鐵路車輛租賃公司UK Rails全部權益的出售，該項投資回報約為原本投資的兩倍。緊接著2月26日，李嘉誠家族打出更大的一張牌——旗下三家公司將其共同持有的英國電網公司UK Power Networks 100%股權出售給法國能源巨頭Engie，合計套現逾1100億港元。2010年，長和系以約25.53億英鎊拿下該項目；十六年後，以105.48億英鎊轉手，價格翻了超過四倍，加上期間累計分紅，整體收益率超過了500%。加上本次電訊資產套現，長和系近五年來在英國資產上的套現總額已逾3500億港元。

面對外界“撤離英國”的猜測，長和系保持了低調姿態，但從事實上看，這是一場從電網到鐵路、從水務到電訊、從基礎設施到公用事業的系統性退出，覆蓋面之廣、節奏之密集，絕非偶然。而理解這場撤離的底層邏輯，必須回到李嘉誠家族真正賴以發家的投資哲學。

第一，“有買有賣，生意才能做得更大”。這句出自李澤鉅之口的樸素總結，承載著長和係數十年積累的資本運作心法——在資產價值被市場充分認可的高位擇機退出，將凍結在固定資產中的資金變成流動現金，為下一輪佈局儲備彈藥。李澤鉅此前更直接點明：“我們一向不喜歡借貸，遂不時儲備資金進行更大的交易。”保持低負債、維持高流動性，正是長和系區別於許多激進資本玩家的關鍵所在。

第二，“不賺最後一個銅板”。這句話在李嘉誠的經商語錄中佔據極其重要的位置。什麼叫“不賺最後一個銅板”？就是在一筆投資最甜蜜的價值區間結束後、在市場情緒尚未完全反轉之前、在監管和地緣風險充分暴露之前，主動離場。它並非恐懼，而是基於周期的理性判斷。長和系在英國電網、水務、電訊上的每一次高位變現，都在重演同一個“低點抄底、高點走人”的經典戲碼。

第三，對宏觀風險的提前預判。隨著全球化退潮，歐洲以“國家安全”為由對外資控股的電網、港口、電信審查趨嚴，英國《國家安全與投資法》（2021年）的出台讓“搬不走的重資產”變成政治博弈籌碼。同時，英國能源監管機構將電網准許回報率從6.3%降至4.4%，直接壓縮現金流，重資產持有性價比驟降。對於長和系而言，外部環境的不確定性已顯著上升，這正是“落袋為安”的最佳時機。

回望歷史，長和系的時鐘總是在循著同樣的節奏轉動：上世紀六七十年代英資撤離香港，李嘉誠低價收購和記黃埔等資產；2000年成立3英國，率先佈局3G市場；英國脫歐導致資產估值低窪時，大舉抄底電網、水務等基建資產；如今，這些資產估值已攀至歷史高位，外部環境充滿新的不確定性——於是果斷離場。這正應了那句投資箴言：“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。”

從英國抽回的資金，既緩解了集團整體財務壓力，也為新的戰略投資提供了充裕“彈藥”。李澤鉅此前明確表態：“憑藉成功往績和雄厚資本實力，我們將繼續尋求投資及發展機會，放眼於現有及新開發市場（包括英國及其他地區）。”

雖然新市場的佈局方向尚未明示，但長和系的資本列車已在新的軌道上緩緩加速。此番出售VodafoneThree股份，是一次高位賣資產、低位佈局未來的成功離場，實現了投資回報與戰略調整的雙贏。 (一波說商業實驗室)

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