如何凸顯一個人的氣場強大？世界上最懂視覺語言的好萊塢電影人會告訴你，給他配一輛重型摩托。

在好萊塢宇宙裡，天降猛男都騎摩托。毒液騎摩托、金剛狼騎摩托、美國隊長騎摩托、惡靈騎士騎摩托，彷彿馬達的轟鳴聲越響，主角的戰鬥力就越強，甚至國內影視圈也接受了這個設定。比如在現象級電視劇《狂飆》裡，為了凸顯高啟強的兒子高曉晨是個混不吝的紈褲子弟，也給他安排了一台“杜卡迪1199”。

然而在現實世界裡，這麼一款給無數人帶來英雄光環的產品，正在快速變成“雞肋”。

近日據多家媒體爆料稱，大眾汽車正在認真考慮賣掉旗下的摩托車品牌杜卡迪。奧迪CEO（杜卡迪是大眾汽車旗下隸屬於奧迪集團的子公司）格諾特·德爾納（Gernot Döllner）隨後證實了消息的真實性，表示“集團正在審視目前的資產組合”，將本著“提高效率和專注於核心業務”的原則進行調整，而出售杜卡迪就是潛在的選擇之一。只不過截至目前，大眾汽車集團“還沒有做出任何決定”。

杜卡迪1926年成立，距今正好兒100年。1945年之前，這公司都是做無線電的，二戰之後工廠被盟軍轟炸，公司被迫尋找新出路，1946年做出了第一款外掛發動機的摩托車，外號馬力狗。

1954年，傳奇工程師T博士加入杜卡迪，他是這個品牌真正的技術奠基人，幫杜卡迪造出了真正的能比賽的摩托車。1972年Imola200大賽，兩台杜卡迪包攬冠亞軍，一戰成名，訂單爆發。杜卡迪從地方小廠一躍成為國際性能摩托品牌。

就這麼說吧，如果幾十年前有熱搜，那T博士就是義大利的張雪。

作為高端摩托車品牌的代表之一，杜卡迪被甩賣這件事其實很符合時代敘事：全球經濟處在下行周期，人人都開始講究“性價比”，只能提供情緒價值或者“社交賦能”的奢侈品將被優先淘汰，和自行車比不夠環保、和汽車比不夠實用的摩托車就更不例外了。

從銷售資料來看，杜卡迪交付的數量確實略有下滑。根據財報顯示，2023年杜卡迪全年交付產品58224輛，到2024年全年交付產品降至54495輛，到2025年交付數量進一步降至50895輛。但如果仔細扒資料會發現杜卡迪其實非常抗壓。

例如在傳統區域市場，杜卡迪的衰退其實非常明顯。2024年和2025年，杜卡迪在中國市場的交付數量分別下滑了26%和31%。大本營歐洲的兩大傳統市場德國和義大利，也分別出現了11%和8%的下滑。但杜卡迪也順利找到了新增量，在日本、西班牙、奧地利都實現了兩位數的增長。

而增量市場的補位，確保杜卡迪的營收並沒有如時代敘事那樣進入迅速下滑的狀態，反而顯得非常平穩。2022年到2024年杜卡迪能夠連續3個自然年營收突破10億歐元，營收利潤率也始終保持在10%左右的水平，遠高於兩大競爭對手哈雷戴維森（6.7%）和雅馬哈（7.65%）。直到2025年美國掀起了席捲全球的關稅戰，杜卡迪才跌破了10億歐元這條線，但依舊也維持在了9.25億歐元的水平，並實現了5200萬歐元的營收。

杜卡迪也是不缺乏創新活力的。2025年杜卡迪全年推出了12款全新車型。其中既有Panigale V4 Tricolore Italia和Panigale V4 Lamborghini這些收藏級摩托，也有Desmo450 MX這些志在開拓越野這個全新場景的消費級摩托。此外2026年8月5日，杜卡迪還宣佈追加1.21億歐元（約合1.4億美元）用於研發與創新，其中義大利工業部在其中扮演了重要的角色，除了提供重要的技術支援外還提供了約25%的資金。

因此從消費降級論來推斷杜卡迪被出售的原因，邏輯上並不充分。這也解釋了消息傳出後，杜卡迪CEO克勞迪奧·多梅尼卡利（Claudio Domenicali）為何囂張地表示：“公司目前狀況良好，完全能夠獨立營運。我們其實並不需要大眾汽車幫助我們定製未來的計畫。”

交易主要原因，也確實從大眾的視角來復盤才更加合理。

為了應對衝擊、再創輝煌，近幾年來大眾汽車集團一直在進行大刀闊斧的改革，而其中最重要的一個改革舉措就是“集中核心業務，砍掉邊緣業務”。在這個指導精神下，大眾集團先後賣出的優質資產有發動機製造商Everllence、知名豪華汽車品牌布加迪-裡馬克（Bugatti）。其中僅Everllence一筆交易預計大概就能為大眾集團回籠74億歐元（約合人民幣577.5億元）。

到了9月初舉行的董事會，集團正式批准了一份重組計畫，正式將“瘦身”立為一項需要常態化的戰略，並提出了明確的KPI，要求集團在未來一段時間內將持股規模縮減約三分之一。具體到數字層面，目前大眾集團旗下一共管理的子公司或參股公司超過2000家，三分之一就意味著超過600多項資產待處理。

在這個前提下，甩賣了Everllence和布加迪之後，杜卡迪確實算是大眾集團被標記為“邊緣”的所有業務裡，比較能“喊價”的資產了。據彭博智庫分析師估算，杜卡迪目前的估值大約在12.5億歐元左右（約合人民幣97.5億元）。值得一提的是，此前張雪機車完成新一輪融資時，傳聞的估值大約為60億元。

兩年前，你能想像中國誕生一個與杜卡迪價值如此接近的賽級摩托車品牌嗎？真是讓人唏噓不已。

其他很有可能同樣被甩賣的資產還包括他們的客車業務傳拓集團、固態電池業務QuantumScape、新材料巨頭西格里碳素（SGL Carbon）、德甲豪門拜仁慕尼黑以及勒沃克森。再次值得一提的是，在媒體梳理的大眾集團待清倉資產裡還有不少中國企業的名字，例如國科高軒、地平線。當然這些都是題外話，這裡就不展開了。

在大眾汽車集團龐大的減持計畫裡，杜卡迪之所以能優先被媒體拿出來報導，除了其本身的知名度之外，還有一個重要的因素在於這筆交易已經出現了潛在買家。

早在2026年6月25日，一家名為PatrItalia的PE就宣佈他們向大眾集團提交了一份高達25億歐元（約合人民幣195億元）的報價，嘗試收購杜卡迪100%的股份。這個報價顯然比彭博智庫分析師給出的12.5億歐元要高很多，也十分符合大眾集團開源節流的準則。

並且從PatrItalia這個名字就可以看出，這是一家來自義大利的私募股權基金。根據其官網的自述顯示，PatrItalia成立於2025年，使命是尋找那些源自義大利，卻被出售給外國人或由外國人參股的企業，嘗試獲得這些公司的多數股權或控股權。他們聲稱這一定位來自於他們對現狀的不滿：眼看著我們國家的工業資本和卓越成就——這個曾教會世界如何穿衣、佈置家居、飲食、設計、駕駛和建造的國家——被出售給外國人，而這些外國人購得了義大利人的價值與聲望，卻未曾珍視其文化，也未曾理解他們如今真正擁有之物的意義。

PatrItalia甚至還在聲明中強調，一旦收購完成，“義大利愛國主義”將貫穿業務的各個層面，公司將“始終且僅”由義大利人組成，無論外籍員工可能帶來何種技能。

一個來自義大利的國際知名品牌，被一家以義大利深厚歷史底蘊為己任的基金收購，這不就是一個理想的結局嗎？

但基於未知的原因，這筆交易在6月曝光後就再也沒有下文了。奧迪和大眾雖然確認了收購要約的存在，但也只留下了一個模棱兩可的聲明：“杜卡迪是一家實力雄厚且成功的公司。對公司資產組合進行評估是集團負責任的管理工作的一部分。目前尚未就出售杜卡迪做出任何決定。”

這是為什麼？是大眾覺得既然第一份報價就能25億歐元，那第二份、第三份報價毫無疑問會直接起飛，因此決定待價而沽？還是大眾集團有可能在評估後發現，杜卡迪是一個財務狀況良好，未來收益狀況將得到大幅度改善的資產，不一定會選擇徹底出售？還是PatrItalia的民族主義情緒表達得過於極端，讓大眾和杜卡迪都對其專業化的商業營運能力表達了擔憂，因此拒絕了報價？

這一切不得而知。從僅有的資訊來看，摩托車確實是一個處於增長區間的賽道。我找到了一份發佈於2026年8月的行業報告，這份報告統計了所有的摩托車品類（排量200cc以下、200cc至400cc、400cc至800cc及800cc以上）的銷量表現，指出2025年全球摩托車市場規模為754.6億美元，預計將從2026年的785.8億美元增長至2034年的1189億美元，預測期內復合年增長率（CAGR）為5.31%。

但杜卡迪所在的運動型、巡航型和旅行型摩托車，僅僅只在北美市場成為了增長最快的產品類型，且大平原地形為主、油氣資源豐富的北美消費者們的首選仍然還是汽車，他們貢獻的摩托銷量在全世界範圍內只佔了不到13%。市場份額最大、貢獻了51.85%銷售額的亞太地區，其主要需求則集中在價格適中、適合短途通勤的車型，且在政府鼓勵下以電動車型為主。

杜卡迪真的能不需要大眾或者同體量的大集團，獨立完成生存嗎？杜卡迪能單槍匹馬地適應這個變化嗎？杜卡迪需要什麼樣的幫助來適應這個變化？這些糾結的問題，或許是大眾晾著現有買家的一個更直接的原因。

還有一個彩蛋是，大眾曖昧的態度甚至讓整個義大利都團結了起來。據媒體報導，9月初這一周，義大利企業與“義大利製造”部部長阿道弗·烏爾索（Adolfo Urso）已經與克勞迪奧·多梅尼卡利進行了會面。而杜卡迪所在的義大利艾米利亞-羅馬涅大區方面，大區主席米凱萊·德帕斯卡爾則提出要求，就該公司前景召開圓桌會議。

無論最終交易成不成，居然是一群德國人把義大利人逼的高呼“團結”與“榮光”，真是讓人不得不感嘆一句，天道好輪迴。 (虎嗅APP)

全球最大食品飲料公司雀巢集團的“瘦身”處理程序再添新動作。

9月2日，雀巢集團宣佈以10億美元的代價，出售旗下的主流維生素、礦物質和補充劑（VMS）業務，涉及7個品牌。

公告顯示，本次交易涉及七大成熟品牌：Nature's Bounty、Osteo Bi-Flex、Ester-C、Gard、Nuun、Puritan's Pride和Sisu，以及相關的美國自有品牌補充劑業務，還包括專屬的製造、包裝、倉儲和配送營運設施。該業務主要位於美國，同時在加拿大和中國等多個國家也有佈局。

交易需獲得相關監管機構批准，預計將於2027年上半年完成。接手方為Yellow Wood Partners，其是一家總部位於美國波士頓、專注於消費行業的私募股權公司。其核心業務模式是收購大型跨國公司不再重點發展的消費品牌，通過專業營運進行改造和增值。

雀巢首席執行長費耐睿（Philipp Navratil）在公告中表示，此次出售是雀巢投資組合戰略轉型的又一重要步驟，目的是將資源更加集中於高端和科學主導的業務領域。

值得注意的是，這筆交易並非突發決策。雀巢早在2026年上半年財報中，就已將該大眾維生素業務與冰淇淋業務一同劃為“待售資產”，並針對這批資產計提了約13億瑞士法郎（約合人民幣110億元）的非現金減值。受這筆減值及相關重組費用影響，雀巢2026年上半年淨利潤同比下滑31.4%，降至35億瑞士法郎（約合人民幣298億元）。

資料顯示，Nature's Bounty等品牌是雀巢在2021年收購Bountiful公司後納入麾下的，此番均在出售之列。不過，雀巢保留了Bountiful公司旗下的核心保健品品牌Solgar，以及2017年收購的低過敏性高端保健品品牌Pure Encapsulations。

2026年以來，雀巢正加速做“斷舍離”。2月19日，雀巢在披露2025年財報時宣佈，正就出售剩餘冰淇淋業務與合資夥伴Froneri公司進行深入談判。該業務類股估值接近10億瑞士法郎。雀巢計畫在未來一年內將這些品牌出售給合資夥伴Froneri。

4月，雀巢在發佈一季報時宣佈，已同意將藍瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）出售給大鉦資本。同時，大眾維生素、礦物質和補充劑（VMS）業務也已被公司劃入“待出售資產”。

連串“賣賣賣”的背後，是雀巢亟待改善的財務基本面。2025年，雀巢實現銷售額894.9億瑞士法郎，同比下滑2%；淨利潤為90.33億瑞士法郎，同比大幅下滑17%。大中華區全年有機增長率為-6.4%，其中實際內部增長率為-4.5%。

2026年上半年，雀巢銷售額為431.09億瑞士法郎，同比下降2.5%，淨利潤更是同比大幅下滑31.4%至34.72億瑞士法郎。財報發佈後的7月23日，雀巢美股股價下跌6.3%，創2020年以來的最大單日跌幅。 (新華網財經)

近日，李嘉誠家族旗下的長江和記實業宣佈，以43億英鎊（約455億港元）出售其在英國最大電訊商VodafoneThree持有的全部49%股權，預計確認收益約47億港元。

這是繼清倉英國電網（套現逾1100億港元）和出售鐵路租賃資產後，長和系短期內密集處置英國核心資產的又一重大動作。從2000年創辦3英國到如今高位套現，李嘉誠用二十六年完成了一次經典的資本周期操作，其“不賺最後一個銅板”的投資哲學再次引發市場關注。

455億落袋！長和完成出售英國VodafoneThree持股

長江和記副主席及CKHGT執行主席霍建寧

近日，長江和記（0001.HK）宣佈，有關CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited（「CKHGT」）集團於VodafoneThree持有的49%股權之交易經已完成。VodafoneThree為英國最大的移動通訊營運商。

CKHGT集團為長江和記旗下全資附屬公司，就註銷其於VodafoneThree的股權，已收取現金43億英鎊（約港幣454.7億元）。VodafoneThree由Vodafone英國與3英國於2025年合併成立，服務超過2800萬名客戶。

長江和記副主席及CKHGT執行主席霍建寧對此表示：“長江和記很榮幸能在英國電訊產業的發展歷程中佔一席位。從率先投資3G移動通訊，並為英國普羅大眾引入劃時代的移動寬頻服務，以至促成VodafoneThree成立，成為英國領先的移動通訊營運商，長江和記一直引以自豪。”

霍建寧又表示：“此項交易讓我們得以把於VodafoneThree的投資變現，為集團和股東帶來實際回報，同時進一步鞏固集團穩健的財務基礎，為未來創造更多發展機會。”

今年5月5日，消息在香港資本市場激起漣漪——長和（0001.HK）發佈公告，旗下全資附屬公司CKHGT已同意出售其在英國電訊業務VodafoneThree所持有的全數股權，收取43億英鎊（約454.94億港元）的現金代價。消息一出，長和股價逆市上漲，當日收報68港元/股，漲幅4.13%，總市值攀升至2604億港元。

這筆交易的背景頗為清晰。VodafoneThree由Vodafone英國與3英國於2025年合併成立，是英國最大的移動通訊營運商，服務超過2800萬名客戶。長和持有其49%股權，Vodafone持有51%。此次出售的實質，是長和將這49%的股權賣回給Vodafone——Vodafone先行注資保障償付能力，再以註銷股份方式完成退出，交易完成後Vodafone將成為VodafoneThree的唯一股東。

從財務角度看，這筆交易對長和而言相當划算。截至2025年末，VodafoneThree淨投資入帳金額約401.48億港元，而集團預期確認收益約47億港元。雖然VodafoneThree在截至2025年3月31日的財政年度錄得約1.31億英鎊的稅前虧損，但其資產淨值仍高達14.69億英鎊，根基紮實。

對長和而言，此時以超450億港元退出，既可鎖定可觀投資回報，又能卸下持續虧損與資本開支壓力，把非核心重資產轉為高流動性現金。

長和副主席霍建寧在公告中回顧了這段跨越二十六年的投資歷程：集團早於2000年成立Three UK，是當時全球率先投資3G的移動電訊服務營運商之一，開創了消費者移動寬頻通訊的先河。從一家創業型營運商起步，多年茁壯成長，其後更通過與Vodafone英國合併，最終發展成英國最大的電訊商VodafoneThree。此番表述，既是對歷史的總結，也是對這筆投資價值的確認。

長和方面在公告中解釋了出售的用途：這筆龐大現金將用於強化集團財務狀況、為策略性發展提供彈性資源、以及最佳化營運資金管理。聯席董事總經理陸法蘭與黎啟明則表示，此項交易對集團和合作夥伴而言皆為“互惠互利的雙贏局面”，切實地將投資價值變現。

剖析李嘉誠的投資策略——不賺最後一個銅板

如果說一次出售只是個案，那麼長和系近來在英國市場的一系列密集操作，則釋放出一個清晰的訊號——這是一場有節奏、有章法的系統性撤離。

時間線可以拉回到2026年初。1月，長和系完成了對英國鐵路車輛租賃公司UK Rails全部權益的出售，該項投資回報約為原本投資的兩倍。緊接著2月26日，李嘉誠家族打出更大的一張牌——旗下三家公司將其共同持有的英國電網公司UK Power Networks 100%股權出售給法國能源巨頭Engie，合計套現逾1100億港元。2010年，長和系以約25.53億英鎊拿下該項目；十六年後，以105.48億英鎊轉手，價格翻了超過四倍，加上期間累計分紅，整體收益率超過了500%。加上本次電訊資產套現，長和系近五年來在英國資產上的套現總額已逾3500億港元。

面對外界“撤離英國”的猜測，長和系保持了低調姿態，但從事實上看，這是一場從電網到鐵路、從水務到電訊、從基礎設施到公用事業的系統性退出，覆蓋面之廣、節奏之密集，絕非偶然。而理解這場撤離的底層邏輯，必須回到李嘉誠家族真正賴以發家的投資哲學。

第一，“有買有賣，生意才能做得更大”。這句出自李澤鉅之口的樸素總結，承載著長和係數十年積累的資本運作心法——在資產價值被市場充分認可的高位擇機退出，將凍結在固定資產中的資金變成流動現金，為下一輪佈局儲備彈藥。李澤鉅此前更直接點明：“我們一向不喜歡借貸，遂不時儲備資金進行更大的交易。”保持低負債、維持高流動性，正是長和系區別於許多激進資本玩家的關鍵所在。

第二，“不賺最後一個銅板”。這句話在李嘉誠的經商語錄中佔據極其重要的位置。什麼叫“不賺最後一個銅板”？就是在一筆投資最甜蜜的價值區間結束後、在市場情緒尚未完全反轉之前、在監管和地緣風險充分暴露之前，主動離場。它並非恐懼，而是基於周期的理性判斷。長和系在英國電網、水務、電訊上的每一次高位變現，都在重演同一個“低點抄底、高點走人”的經典戲碼。

第三，對宏觀風險的提前預判。隨著全球化退潮，歐洲以“國家安全”為由對外資控股的電網、港口、電信審查趨嚴，英國《國家安全與投資法》（2021年）的出台讓“搬不走的重資產”變成政治博弈籌碼。同時，英國能源監管機構將電網准許回報率從6.3%降至4.4%，直接壓縮現金流，重資產持有性價比驟降。對於長和系而言，外部環境的不確定性已顯著上升，這正是“落袋為安”的最佳時機。

回望歷史，長和系的時鐘總是在循著同樣的節奏轉動：上世紀六七十年代英資撤離香港，李嘉誠低價收購和記黃埔等資產；2000年成立3英國，率先佈局3G市場；英國脫歐導致資產估值低窪時，大舉抄底電網、水務等基建資產；如今，這些資產估值已攀至歷史高位，外部環境充滿新的不確定性——於是果斷離場。這正應了那句投資箴言：“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。”

從英國抽回的資金，既緩解了集團整體財務壓力，也為新的戰略投資提供了充裕“彈藥”。李澤鉅此前明確表態：“憑藉成功往績和雄厚資本實力，我們將繼續尋求投資及發展機會，放眼於現有及新開發市場（包括英國及其他地區）。”

雖然新市場的佈局方向尚未明示，但長和系的資本列車已在新的軌道上緩緩加速。此番出售VodafoneThree股份，是一次高位賣資產、低位佈局未來的成功離場，實現了投資回報與戰略調整的雙贏。 (一波說商業實驗室)

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