2025 年 9 月 30 日，香港證監會與金管局聯合發佈《有關中介人的虛擬資產相關活動的補充聯合通函》，正式放行虛擬資產質押服務，並最佳化中介人發牌註冊條件。此時距香港財政司《香港數位資產發展政策宣言 2.0》發佈僅三月，標誌著當地虛擬資產生態已從 “建章立制” 邁入 “促融促興” 的新階段。恰逢行業爆發前夜：DefiLlama 資料顯示，2025 年第三季度全球穩定幣市值首破 3000 億美元，鏈上 RWA（現實世界資產）總鎖倉價值亦突破 295 億美元，較 2024 年激增 124%。香港此次監管調整，正為傳統金融與數位資產的深度融合搭建起關鍵合規框架。01 監管進化：從 “合規閉環” 到 “生態開放”此次政策最佳化絕非簡單 “鬆綁”，而是監管層對虛擬資產發展路徑的戰略重定位，核心呈現三大突破：質押服務合規化是最受關注的變化。通函明確允許持牌法團或註冊機構代客戶鎖定虛擬資產參與區塊鏈驗證並獲取回報，將此前處於監管模糊區域的質押活動納入規範軌道。這一舉措既認可了質押在區塊鏈生態中的商業價值，又通過強制獨立帳戶託管等機制設定 “合規防火牆”，降低投資者風險。交易管道進一步拓寬同樣關鍵。持牌機構如今可通過證監會認可平台開展場外虛擬資產交易，從 “閉環平台內交易” 轉向 “合規外延服務”，為金融創新預留了空間。專業投資者 “減負” 則體現了精細化監管思路。通函明確對機構專業投資者豁免部分淨資產核查與風險披露要求，在保障風險可控的前提下，顯著降低傳統金融機構的入場合規成本。02 質押破局：RWA 收益模型的 “合規底座”虛擬資產質押的合規化，看似聚焦原生數位資產，實則為 RWA 生態提供了核心支撐。通過持牌管道，機構可將債券、房地產等現實資產的現金流 “質押化”，建構鏈上鏈下貫通的收益閉環。這一機制在全球 RWA 爆發期更顯關鍵。目前全球代幣化美國國債規模已達 70-80 億美元，貝萊德 BUIDL 基金規模超 29 億美元，富蘭克林鄧普頓截至 2025 年 8 月 31 日的鏈上基金淨資產亦達 7.45 億美元。這些產品亟需合規收益分配機制，香港新政恰好填補了這一空白。技術基建的成熟則讓構想落地。螞蟻數科推出的 “兩鏈一橋” 架構 —— 通過資產鏈記錄實體資料、交易鏈實現資金通證化、跨鏈橋保障合規流轉 —— 已支撐超 1500 萬台新能源裝置上鏈，為 RWA 質押提供了技術範本。Chainlink 去中心化預言機則通過資料驗證與儲備金證明，確保收益計算的透明可靠。03 機構入場：市場生態的 “結構性轉變”專業投資者門檻的降低，正推動香港虛擬資產市場從 “散戶主導” 轉向 “機構驅動”。政策公佈後，紐交所上市平台 Bullish 迅速與德意志銀行達成合作，由後者為其香港合規業務客戶提供法幣存取、即時清算等服務，成為傳統金融與數位資產融合的典型案例。這種合作模式具有示範意義。德意志銀行提供的企業銀行服務涵蓋法幣流轉、API 報告與虛擬會計解決方案，解決了機構參與 RWA 市場的資金通路問題。對具備風險識別能力的專業機構而言，簡化的合規要求顯著降低了其參與代幣化基金、數字債券等產品的門檻，為市場注入潛在流動性。截至 2025 年 7 月，香港已有 11 家持牌數位資產交易平台、44 家機構升級虛擬資產交易牌照，博時基金（國際）等 42 家機構獲得相關資產管理牌照，機構化生態雛形已現。04 穩幣融合：新一代金融基建的 “雙引擎”穩定幣的爆發式增長與 RWA 的深度融合，正在重塑金融基礎設施。2025 年第三季度，USDT 以 1760 億美元市值佔據 58.52% 的穩定幣市場份額，USDC 以 740 億美元緊隨其後，這一增長與監管明確性密切相關 —— 美國《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（“天才法案”）將美元穩定幣歸類為現金等價物，顯著增強市場信任。在 RWA 生態中，穩定幣扮演著雙重角色：既是資產代幣化的計價結算工具，也是流動性支撐載體。香港《穩定幣條例》於 2025 年 8 月 1 日生效後，已有數十家機構申請牌照，螞蟻數科等企業明確表態佈局，未來有望推出更多 RWA 與穩定幣融合的創新產品。監管層透露將出台進一步指引，為兩者融合提供更清晰的規則預期。05 機遇與挑戰：RWA “試驗田” 的成長之路香港 RWA 市場正迎來三大發展機遇：合規發行平台將加速崛起，持牌機構可開發 “RWA 質押生息產品”；穩定幣與 RWA 的融合場景將向貿易融資、跨境支付等領域延伸；資產驗證、託管等合規服務商需求將隨資產類型擴容（藝術品、碳權等）而爆發。但挑戰同樣不容忽視。法律銜接上，需通過信託契約等合同明確鏈上代幣與線下權利的對應關係；估值審計中，不動產等複雜資產需實現傳統審計與區塊鏈技術的創新結合；跨境合規則依賴與國際金融中心建立監管互認機制。香港的探索之路，既非全面開放也非固守傳統 —— 允許質押但強化託管、鼓勵創新但劃定邊界、吸引機構但嚴控風險。在貝萊德等巨頭紛紛入場、RWA 從概念走向規模化的當下，這種平衡或許正是建構新型金融生態的關鍵。而 RWA 與機構投資者的深度參與，終將成為這一生態最核心的增長動力。 (RWA現實世界資產研究院)
