「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報導企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，並揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。圖源丨港交所1月28日，整合了“零食很忙”和“趙一鳴零食”兩大品牌的零食巨頭——湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司（股票程式碼：01768.HK，下稱“鳴鳴很忙”），正式在港交所主機板敲鐘上市，成為港股量販零食第一股。鳴鳴很忙以236.6港元/股的發行價全球發售1410.11萬股，募資總額約33億港元，發行後市值約473億港元。開盤大漲88%，報每股445港元，市值959億港元。這家公司的掌舵者是兩位85後創始人——晏周和趙定。他們從街邊小店起步，憑藉對下沉市場的洞察，通過創新的量販模式銷售零食，提供多品牌、多品類、多規格的產品組合，重組供應鏈，聚焦高性價比定位，如今已建構起一個有近2萬家門店的零售網路。鳴鳴很忙2024年商品交易總額（GMV）達555億元，是中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商。截至2025年9月30日止九個月，GMV 為661億元，較2024年同期增長74.5%。2025年前三季度，鳴鳴很忙實現營收464億元，經調整淨利潤18億元，相當於日賺超660萬元。合併前的零食很忙和趙一鳴零食，各自都吸引了機構投資，合併後的鳴鳴又完成了一輪超10億元的融資。合併前後的投資機構包括紅杉中國、黑蟻資本、高榕創投以及產業資本好想你（002582.SZ）等。招股階段，鳴鳴很忙還引入8家基石投資者，合計認購約1.95億美元，佔募資總額的近46%。其中，騰訊、淡馬錫各認購4500萬美元，貝萊德3500萬美元，富達基金3000萬美元，泰康人壽、博時國際、易方達、淡水泉各1000萬美元。上市後，董事長、執行董事兼總經理晏周直接持股24.06%，並通過六個員工持股平台間接控制13.39%投票權；副董事長、執行董事兼副總經理趙定通過宜春鳥窩持股21.19%。兩人作為一致行動人，合計控制58.64%投票權。按照開盤市值959億港元計算，晏周身價達約231億港元，趙定身價達約203億港元。上市後，紅杉中國持股6.6%，是最大的機構股東。好想你、黑蟻資本、高榕創投、五源資本、啟承資本分別持股5.88%、3.74%、2.52%、1.44%、1.17%。按照開盤市值959億港元計算，回報倍數分別為10.04倍、7.14倍、11.64倍、14.28倍、9.85倍、11.76倍。兩位85後，不約而同賣零食鳴鳴很忙並非原生品牌，而是由“零食很忙”與“趙一鳴零食”在2023年底合併而成的行業巨頭。儘管兩家公司的創始人背景不同，但創業基因極為相似，都在下沉市場找到了共同的財富密碼。1987年出生於湖南長沙的晏周，大學畢業後進入一家房地產公司，做了8年的行銷策劃工作。這段經歷，讓他摸清了規模化、標準化和品牌連鎖的打法，也為後來零食很忙的擴張鋪好了路。2017年，中國房地產市場進入調整期，晏周決定轉身離開，尋找新的機會。機緣巧合下，他發現當時超市裡的零食價格普遍偏高，而街角夫妻老婆店又存在品類單一、品質參差不齊的問題，下沉市場對高性價比零食需求旺盛，一個創業想法在他腦海中成型。同年3月，他與合夥人湊了十幾萬元，在長沙新開舖橋下租下一間不到40平方米的鋪面。第一家“零食很忙”就此誕生，核心模式樸素而直接：減少中間環節，直接從廠商拿貨，把價格打下來。這家店裝修極其簡單，貨架直接從工廠定製。店內首批上架了約800種商品，大多通過朋友對接的區域廠商直采，定價比傳統超市低20%-30%。開業初期，日均營業額表現不錯。但難題很快出現，由於採購量小，一些廠商不願穩定供貨。為此，晏周有段時間整天泡在批發市場與供應商洽談，靠著“現金結算、絕不拖欠”的承諾，最終打動了一批供應商，搭建起初始的供應鏈網路。後來，零食很忙的門店在湖南以及全國快速鋪開。紅杉中國是零食很忙最早的機構投資者，於2021年4月與高榕創投聯合領投了零食很忙A輪融資，由紅杉中國合夥人蘇凱和投資合夥人郭山汕共同主導，並由蘇凱擔任公司董事。紅杉中國合夥人蘇凱（中）和鳴鳴很忙創始人晏周（右）、CFO王鈺潼（左）據蘇凱回憶，2020年前後，國內湧現出了一批有特色和廣受消費者喜愛的新消費品牌和業態，當年10月份左右，在做行業研究以及市場掃描的過程中，我們瞭解到了零食很忙。蘇凱和晏周第一次見面是在長沙的一個酒店。當時的第一印象就是這位創始人渾身透著一種“清爽利落”。蘇凱說，晏周是一位對消費者洞察深刻、且“審美線上”的零售創始人。所謂“審美”，指的是他對行業的洞察深度及對於業態創新的一種前瞻性思維。在蘇凱的印象裡，當時零食很忙的每一家門店，能通過裝修、營運、選品持續調動消費者的情緒，讓人們逛零食店逛出“爽感”。2022年，零食很忙門店數突破1000家。2023年10月，全國門店數量已超4000家。零食很忙門店 圖源：鳴鳴很忙趙定比晏周小兩歲，1989年出生在“炒貨之都”安徽蕪湖，祖父和父親都以擺攤賣炒貨為生。因家庭負債，他高中未畢業便被迫輟學。18歲那年，趙定懷揣攝影夢想獨自“滬漂”，在上海，白天做工地苦力、餐廳服務員謀生，晚上去攝影工作室無償當學徒。靠著攢下的積蓄，他開了第一家小型攝影工作室，卻因不懂經營、缺乏客源，很快倒閉。2008年，趙定回到家鄉跟著父母學做炒貨生意，並在江西開了一個小炒貨攤，賺到了人生的第一桶金20萬元。不甘心的他，在2010年帶著這筆錢再次“殺回”上海，租大店、添裝置開了第二家工作室，但僅維持了三個月就再次宣告失敗。兩次攝影創業慘敗，讓這位年輕創業者不得不重操舊業。他再次回到江西，從一間不足10平米、只有一口大鐵鍋的鋪面起步，每天凌晨3點起床炒貨，靠“現炒現賣、足斤足兩”積累了第一批客戶。2015年，趙定在江西宜春開了一家名為“傻子瓜子”的零食店，除了炒貨外，還開始售賣小包裝零食。這家店生意異常火爆，單日營業額最高可達5萬元。首店“傻子瓜子”開業 圖源：鳴鳴很忙看到炒貨店盈利，親戚老鄉們希望加盟。趙定一個月內開了7家加盟店，卻由於缺乏經驗導致加盟店全部虧損。有老鄉當面指責他“割韭菜”，那段時間他連續失眠，甚至想放棄創業。最終，在父親“做生意先做人”的勸說下，他賠付了老鄉損失，並用了半年時間走訪全國200多家零食店學習經驗。這段經歷也塑造了趙定日後對加盟商極其嚴苛的篩選標準。據其早期投資方黑蟻資本回憶，趙一鳴早期加盟通過率僅約2%，並要求潛在加盟商實地跑店15家以上，“他是真的想讓加盟商賺錢”。2018年，當趙定將“傻子瓜子”向量販零食轉型時，結識了已在湖南開出超百家“零食很忙”門店的晏周。兩人一見如故，並且對“讓消費者得實惠、讓加盟商賺錢”的底層價值觀高度一致。2019年，趙定以兒子“趙一鳴”的名字命名，在宜春南路開出第一家“趙一鳴零食”量販門店。這一次，他轉變了思路，將單店效益與加盟質量置於首位，採取“先驗證、後擴張”的謹慎策略。2019年僅開出8家直營店打磨模型，直到2020年底模型跑通後才正式開放加盟。這套模式最終被驗證——2023年，趙一鳴零食門店數量突破1000家，截至合併前，趙一鳴零食的全國門店數量已突破2500家。趙一鳴零食門店 圖源：鳴鳴很忙黑蟻資本在跑了整個量販零食行業300家店後發現，當趙一鳴零食門店僅兩三百家時，其終端零售價竟比行業頭部還便宜3%-5%。“他貨架自己開模，塑料袋找工廠印，一分一毫地省。”深度參與整個項目的黑蟻投資副總裁奚逸嘉說，這種極致的成本控制，成為其核心武器。“打”出來的零食巨頭2023年前，晏周與趙定各自帶領品牌在區域市場狂飆突進：零食很忙以湖南為根據地輻射華中、西南；趙一鳴零食從江西起步，深耕華南並向華東拓展。雙方的勢力範圍不斷外延，在南方市場的競爭短兵相接。在湖南、江西、廣西等地的部分街道，競爭激烈到一公里內能同時出現5家雙方的門店，甚至前後相隔不過百米。這種“貼身肉搏”引發了慘烈的價格戰，打到“你5折我就4.8折”的地步。除了拼價格，雙方在促銷、陳列上更是全面較勁——零食很忙搞“會員日買一送一”，趙一鳴零食就“滿68元送洗衣液”。圖源：鳴鳴很忙趙定後來坦言：“如果繼續打下去，都是輸家，沒有贏家。”就在雙方激戰的同時，一個強大的外部對手正在崛起。2023年9月，最初主營菌菇業務的萬辰集團（300972.SZ），將其旗下“陸小饞”“好想來”“來優品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌整合，推出了統一的量販零食品牌“好想來”。整合後的好想來門店數量迅速突破3000家，對零食很忙和趙一鳴零食形成了巨大的競爭壓力。好想來門店 圖源：好想來品牌零食外敵當前，合併成為選擇之一。在兩位創始人的主導下，兩周內完成了合併的所有事宜。包括紅杉中國、黑蟻資本在內的股東都基於對行業的理解和對創始人的高度信任，支援了這一決定。紅杉中國蘇凱說，在重大問題的決策上，我們站在公司這一邊。當零食很忙和趙一鳴零食決定合併的時候，作為主要的機構股東，我們很快同意了方案，給公司投了一張重要的信任票，推動了兩家的順利合併。黑蟻資本曾評價，“晏總強體系管理，趙總強成本控制，他倆特別互補。” 合併後，兩人保持了默契的合作關係。其中，2024年兩人為了考察市場，同住一間300塊錢的標間，在縣級市一泡就是好幾天。按照交易方案，零食很忙收購趙一鳴87.76%股權，剩餘12.24%股權減資撤回。趙一鳴原股東獲合併後公司39.14%股份。雙方保留核心團隊。2023年11月10日股權變更完成。合併後，雙方全國門店總數超6500家，躍居行業第一，遠超當時排名第二的好想來。協同效應立竿見影。由於雙方SKU高度重合，合併後採購規模翻倍，直接帶來議價能力的提升。合併後1個月融資超10億估值破百億在獨立發展時期，兩家公司便已備受資本青睞。零食很忙在2021年4月完成了2.4億元A輪融資，投資方包括紅杉中國、高榕創投、啟承資本。2022年10月，又完成2.2億元A+輪融資，投資方為老股東紅杉中國、高榕創投和啟承資本。2023年2月，五源資本和啟承資本分別以1.25億元和2000萬元的代價收購部分老股，五源資本成為股東。從左至右：高榕創投副總裁楊穎姣，鳴鳴很忙創始人、董事長兼CEO晏周，高榕創投合夥人韓銳作為零食很忙首輪融資的聯合領投方，高榕創投合夥人韓銳對其評價頗高。他認為，零售的本質在於“簡單動作重複做”，做好了將會享受“複利”帶來的增長，而“晏周是我們見過的能把這點做到極致的人”。他既善於抓大放小，找到簡單動作，又耐得住寂寞，規矩地重複執行。在韓銳看來，如果有兩種方式爬山，一種是盯著山頂，一種是盯著腳下。晏周屬於後者，他不斷做好眼前的事，每一步都走得穩一點、簡單一點、規矩一點。另外，晏周身上那種“充分貫徹信任文化”的稀缺特質也讓韓銳印象深刻。他感慨道：“在這個離錢如此近的行業裡，晏周是一個難得能對團隊和合作夥伴充分貫徹信任文化的創始人。”另一邊，趙一鳴零食在2023年2月完成了由黑蟻資本領投、良品鋪子跟投的1.5億元A輪融資，其中黑蟻資本投資1.05億元。黑蟻資本投資副總裁奚逸嘉回憶，當時投資基於兩層判斷，第一層是對行業本身的看好。“零食集合店本質上是通過更短的流通鏈路，把商品加價率從傳統的40%-50%降低了一半左右，實實在在地讓利給了縣城消費者，這是一種效率革命。”黑蟻資本最初在2021年將“縣域經濟”定為年度研究主題，通過系統性走訪和超1600份問卷，發現了零食集合店這一高效業態。他們判斷，零食屬於高頻、觸髮式消費，且消費者傾向於多品類線下選購，天然具備抗電商衝擊的屬性。第二層就是為什麼是趙一鳴。“當時行業裡已經有些區域品牌了，但我們看到趙一鳴的差異化非常明顯。最突出的就是創始人對成本的極致把控，同時已經初步驗證了跨區域擴張的能力，在廣東開出了業績遠超當地同行的店。”黑蟻資本投資趙一鳴零食的條件之一，便是企業要將總部搬到廣東，因為這是一個消費基礎更好以及市場相對空白的區域，並且對於吸引品牌方、人才，都是更好的總部選擇。在2023年的合併中，黑蟻資本扮演了關鍵角色。合併前夕，其以1.05億元的價格接手了良品鋪子所持有的全部3%股權。此舉讓黑蟻資本成為趙一鳴唯一的機構投資人，簡化了與零食很忙談判的股東結構。合併完成後，2023年12月鳴鳴很忙獲得好想你、鹽津鋪子（002847.SZ）的10.5億元B輪投資。其中好想你投了7億元，鹽津鋪子投了3.5億元。選擇兩家零食製造商而非管道商，背後的考量十分明確：好想你（紅棗、堅果）和鹽津鋪子（烘焙、辣鹵）作為核心供應商，能與鳴鳴很忙龐大的零售網路形成供應鏈協同，且不存在管道競爭。2024年底，鹽津鋪子將其所持有的3.3175%股權，以3.6億元對價轉讓給湖南曉芒。2025年4月，紅杉中國和黑蟻資本分別以3.1億元和2176萬元的對價從趙定等創始團隊成員手中收購部分股權。此輪交易均以每股54.39元計價，對應公司估值約109億元。至此，鳴鳴很忙上市前主要的股權結構調整與資本化操作已基本完成。上市後，紅杉中國持股6.6%，是最大的機構股東。好想你、黑蟻資本、高榕創投、五源資本、啟承資本分別持股5.88%、3.74%、2.52%、1.44%、1.17%。按照開盤市值959億港元（約855億元）計算，回報倍數分別為10.04倍、7.14倍、11.64倍、14.28倍、9.85倍、11.76倍。靠效率取勝鳴鳴很忙大規模驗證了一套“硬折扣”商業模式，該模式核心並非行銷或品牌，而是對傳統零食流通鏈的重組與營運效率的極致追求，這具體體現為“薄利”和“多銷”的組合。首先，是“薄利”背後的結構性低價。傳統零食從工廠到消費者手中，需經過多級經銷商、批發市場的層層加價，加價率普遍高達40%-50%。在下沉市場，傳統管道的商品加價率甚至可達1.3-1.4倍。而鳴鳴很忙通過直連超2000家廠商，砍掉所有中間環節，實現從工廠到門店的直供。憑藉規模化採購提升議價能力，並將節約的成本轉化為終端價格優勢——其商品整體均價較傳統超市低約25%，例如店內一瓶330毫升可樂售價僅1.8元。其毛利率長期維持在7.5%至7.6%的行業低位，2025年前9個月雖小幅提升至9.7%，仍低於傳統管道水平。鳴鳴很忙倉儲物流倉 圖源：鳴鳴很忙其次，是“多銷”驅動的極致效率。低毛利模式下，盈利依靠驚人的周轉速度。2025年上半年存貨周轉天數僅約11.7天，商品從入庫到售出不到兩周，資金效率遠超傳統商超。支撐這一速度的，是一個能實現24小時配送的密集倉配網路，門店通常位於區域倉300公里輻射圈內。更重要的是，與加盟商深度繫結的共生體系。目前，公司19,517家門店中99%以上為加盟店，且自2024年起全面豁免加盟費、管理費，總部99.5%的收入來源於向加盟店銷售商品。這意味著，總部與加盟商利益深度一體。只有加盟商賺錢，總部才能賺錢。其中，公司對加盟商的全流程賦能，成為門店高存活率的關鍵。選址上，數位化系統分析人口密度、消費能力、競品分佈，依託超1萬個點位的選址資料庫精準匹配商圈。供貨上，48個智能化倉儲中心保障98%的訂單24小時送達，倉儲成本僅1.7%，遠低於行業平均水平。營運上，智能中台實現一體化管理，輔以系統培訓，讓無經驗者也能快速上手。這套經過驗證的模式，帶來了高速增長。GMV 2024年為555億元，2025年前三季度已實現661億元。圖源：招股書公司2024年營收為393億元，期內利潤8億元； 2025年前三季度，營收已達464億元；期內淨利潤近16億元。圖源：招股書截至2025年9月，鳴鳴很忙門店總數19,517家，成為行業內首個達到此規模的企業。公司門店覆蓋全國28個省份、1341個縣，約59%位於縣城及鄉鎮，形成了深入下沉市場的全國性網路佈局。市場仍有紅利 但競爭已升級當下，鳴鳴很忙所在的量販零食賽道，依然享有可觀的市場紅利。根據弗若斯特沙利文報告，2019年至2024年間，中國休閒食品飲料零售行業的市場規模從人民幣2.9兆元增長至人民幣3.7兆元，復合年增長率為 5.5%。2029年市場規模預計將達到人民幣4.9兆元，2024年至2029年的復合年增長率為5.8%。不過這個市場高度分散，2024年，按照GMV計，中國休閒食品飲料零售前五大連鎖零售商佔6.0%的市場份額。鳴鳴很忙作為其中最大的連鎖零售商，僅佔有1.5%的市場份額。黑蟻資本判斷，以成熟市場密度為參照，全國行業天花板約在8-10萬家門店。當下很多縣城僅有2-3家店，滲透空間明顯。當下競爭的焦點，已從開店速度轉向供應鏈效率、業態創新與單店健康度。目前，頭部企業不約而同地選擇了兩條突圍路線：一是發展高毛利的自有品牌。以鳴鳴很忙為例，其在2025年推出了烏龍茶、牛肉乾等自有品牌產品。這類產品的毛利率顯著高於其整體業務9.7%的平均水平，且比普通第三方品牌高出10個百分點以上。二是拓展全品類，轉型社區折扣店。無論是鳴鳴很忙試水的“趙一鳴省錢超市”，還是萬辰集團推出的“來優品省錢超市”，都在零食之外增加了日化、凍品、烘焙等品類，試圖從一個零食專營店轉型為覆蓋日常需求的社區零售終端。當喧囂退去，在理性的消費時代，高性價比始終是零售業最本真、也最強大的競爭力之一。正如紅杉中國蘇凱所總結，隨著規模擴大，鳴鳴很忙會將依靠速度和創新形成的動態競爭優勢，轉化為更穩定的系統能力——包括組織協同、供應鏈效率以及商品體系本身。量販零食行業正在進入一個更考驗基本功的階段，只有在核心能力上持續進化的公司，才能在更長周期中走得穩、走得遠。 (創業邦)