一碗均價32元的重慶小麵，攪動了港交所的資本江湖。2025年4月15日，廣州遇見小麵餐飲股份有限公司正式遞交招股書，衝刺「中式麵館第一股」。招股書顯示，其2024年營收11.54億元，三年復合成長率66.2%，淨利從虧損3,597萬元逆襲至6,070萬元。華南理工三位校友，從外企辭職下海，以廣州體育東路一家30平米的小店為起點，將麵館做到近30億元估值。華南理工三位校友，在廣州天河區開出第一家遇見小麵創辦人宋奇做過麥當勞的管培生，在聊起創業初衷時他曾公開表示，“當我在麥當勞炸下第一筐薯條時，就有以後創立中餐品牌，甚至挑戰麥當勞的想法。”然而，中式麵館賽道競爭激烈，先後出現過和府撈面、陳香貴等不同玩家。 2024年中國中式麵館經營者排名裡，前五大企業佔整體市佔率只有2.9%。而排名第四的遇見小麵，市佔率僅0.5%。資本想講一個“中國麥當勞”的故事，但面對市場高度分散的現狀幾乎都“偃旗息鼓”，退守陣地。以川渝風味起家的遇見小麵，在白切雞與腸粉的包圍圈裡，撕開一條資本化道路。這家被廣東人吃上市的川渝麵館，能講出「中國麥當勞」的新故事嗎？01. 從薯條到賣小麵2014年，三位華南理工大學校友宋奇、羅燕靈、蘇旭翔在廣州天河區開出第一間遇見小麵。彼時，廣東餐飲市場充斥著粵式早茶與清淡湯品，這家主打川渝麻辣風味的重慶小麵店顯得格格不入。但創辦人宋奇的目標卻很大——他想打造「中國的麥當勞」。這份野心的種子，早在宋奇在麥當勞炸薯條時就已埋下。身為香港科技大學機械工程碩士，他曾在麥當勞擔任管培生，並在百勝集團負責肯德基、必勝客的選址營運。過往的工作經驗讓宋奇深刻地體認到──標準化與供應鏈是連鎖速食的命脈。在遇見小麵的營運中，宋奇復刻了這套邏輯。從菜餚研發、採購、供應鏈、選址建店到餐廳營運、訓練、行銷與品控，遇見小麵的標準化做到了極致。他甚至將面的軟硬程度與辣度口感，都精細化成為了詳細的指標，確保全國各門市口味統一。遇見小麵門店內的標語：把一件小事做好“遇見小麵的坪效很高”，一位接觸過遇見小麵創始人團隊的行業人士向鹽財經表示，遇見小麵有一套自己研發的資料系統，除了上述標準化流程外，這套系統還可以分析即時資料與客戶行為，“這讓他們員工特別忙，但效率特別高”。正是靠著自研的這套系統，遇見小麵累計獲得過八輪融資。投資人包括旗下有太二酸菜魚的九毛九，還有喜家德水餃、碧桂園等一眾「大佬」。在2021年6月公司完成最後一輪B+輪融資之際，遇見小麵投前估值已達20億元。「不缺錢」的遇見小麵，在獲得融資後，也迎來自己快速擴張的階段。儘管2021年遇見小麵才開出第100家餐廳，但在之後的三年裡，遇見小麵門店數量從2022年的170家擴張至2024年的360家，營收從4.18億元飆升至11.54億元。招股書顯示，截至2024年年底，遇見小麵擁有餐廳數360家標準化策略讓與遇見小麵在短短幾年間門市數量倍增。紅餐產業研究院執行院長唐欣告訴鹽財經，產品研發能力和數智化管理能力是目前遇見小麵的核心競爭力。但他也向鹽財經記者表示，這屬於餐飲業競爭的基礎能力。“知名的品牌、優秀的門市位置佈局、壟斷的供應鏈資源和龐大的私域流量這些不可複製的東西，才是餐飲品牌最為重要的核心競爭力。”當然，對於餐飲品牌來說，口味是立身之本。遇見小麵用川渝口味選擇在飲食清淡的華南地區開局，這看似矛盾的選擇暗藏商業邏輯。艾媒諮詢《中國消費者家庭餐飲消費習慣研究資料》顯示，在口味的偏好上，全國人民整體偏好辣味。即便在華南地區，31.3%的消費者偏好辣味，居各口味之首。2024年中國各地區家庭餐飲消費者的口味偏好資料/圖源：艾媒諮詢為兼顧廣東人的清淡需求，遇見小麵推出「免辣」選項，並研發番茄湯麵等非辣產品。消費者趙默在遇見小麵儲值超百元，他向鹽財經記者解釋，即便自己不喜食辣，也能在店裡找到適合自己的面。菜單設計透露出遇見小麵的心機。 30-40個SKU中，既有另雜面、酸辣粉等川渝招牌，也有羊肉串、小鍋冒菜等跨品類產品，既強化品牌標籤，又拓寬客群覆蓋。遇見小麵的點單截圖，菜單品類繁多這種「辣味引流+多元留客」的策略，讓遇見小麵在廣東站穩腳步。但問題在於──區域成功能否複製全國？投資經理王傾犀利地指出，儘管遇見小麵在風味上做得不錯，但是品牌知名度不夠，「有些朋友們覺得味道還行，有些朋友壓根沒聽過」。他表示，與麥當勞的全時段、多場景覆蓋（早餐、下午茶、家庭聚會）相比，遇見小麵受限於商場營業時間，仍困於“午餐/晚餐”兩時段，客單價僅32元且連年下降，從2022年的36.1元下降至2024年的32元。王傾向鹽財經解釋稱，由於客單價不高且不適合多人聚餐，遇見小麵很難突破「快餐」標籤，更無法像麥當勞一樣成為社交空間。 「這種重慶偏路邊攤快餐，缺乏高端化、提升客單價路徑。”「這種低門檻行業極其考驗營運能力，只有捲到極致才能活下來。」王傾認為，遇見小麵很難做成「中國的麥當勞」，兩者實力和定位差異較大，但如果成功上市，有助於提升品牌知名度，增加進店客流量。02. 資本熱捧下的「逆襲」故事不過，從虧損3600萬到年賺6000萬，遇見小麵的招股書堪稱「逆襲爽劇」。2022年，公司還深陷3,597萬元虧損泥潭；但2023年迅速轉虧為盈，淨利達4,591萬元；2024年更攀升至6,070萬元，三年間利潤增幅超227%。招股書顯示，遇見小麵在2024年淨利已達6,070萬元支撐這一轉折的，是門市數量從2022年的170家暴增至2024年的360家，平均每3天就有一家新店開業。這種「以規模換利潤」的策略成效顯著－2024年總商品交易額較去年同期成長44.2%，訂單量成長37.5%。光鮮財務資料背後，食品安全投訴、單店獲利疲軟、估值泡沫爭議等議題，也讓這場IPO之路暗潮湧動。儘管遇見小麵計畫未來三年再開440-530家新店，但單店獲利能力已現隱憂。雖然低價策略帶來客流成長，但同店銷售額在2024年出現下滑，部分老店日均銷售額跌破萬元。更值得警惕的是，其80%門市集中在一線城市，這些市場租金成本高企，未來下沉至二、三線城市的效果尚待驗證。另一方面，遇見小麵還需面對短期償債壓力較大的問題。招股書顯示，遇見小麵流動比率僅0.5。一般來說，流動比率（流動資產/流動負債）大於1時，公司負債結構才算安全。東吳證券分析師吳勁草認為，2.4億元的流動負債主要來自於門市租賃（新的會計準則這部分計入負債）。他向鹽財經記者表示，“任何投資都有風險，餐廳租賃場地即屬於負債，屬於正常經驗。”從事餐飲業多年的唐欣則認為，遇見小麵的短期償債壓力確實較大，但其開放加盟後，特許加盟收入的快速成長應該能彌補一部分現金流。“總體來說不會對其經營造成太大影響。遇見小麵這幾年分紅較多，這也給外界一個現金流充裕的訊號。”可是遇見小麵開放加盟後，能否透過這模式快速回血，或許要打一個問號。2019年開始，遇見小麵開始探索特許經營模式。截至2024年12月31日，其擁有81家特許經營餐廳，即加盟店。遇見小麵從2019年開始探索特許經營模式/圖源：遇見小麵翻閱招股書，遇見小麵希望未來「逐步提高特許經營餐廳的比例」，並透露公司計畫分別於2025年、2026年、2027年開設約120家至150家、150家至180家及170家至200家自營和特許經營新餐廳。不可忽略的是，部分特許經營餐廳在遇見小麵的擴張中成為了「犧牲品」——從2022年到2024年，已經有超20家特許經營餐廳關閉或轉型為直營餐廳。直營餐廳可以讓公司承擔沉沒成本，但特許經營餐廳的關閉或轉型數量若繼續提高，只會讓想入局者望而卻步，也會增加公司壞帳風險。「遇見小麵急於擴張，開店選址考慮標準不高，很容易關閉」，王傾認為，其店面多在商場B1層開，外部廣告很難看到，名氣也受限。同時因店面大多在商場，租金成本高，這也會成為特許經營商容易「望而卻步」的因素之一。加盟商在考慮獲利的同時，也會看重品牌的知名度。即使遇見小麵已經轉虧為盈，如何讓特許經營者相信自己的長期運作能力，依舊是亟需解決的挑戰。餐飲業會存在「規模不經濟」的問題。這指的是隨著門市數量擴張，企業非但未實現成本攤薄和效率提升，反而出現單位成本上升、單店盈利下降、 管理複雜度激增等現象，最終導致整體利潤率下滑的行業性難題。招股書中，遇見小麵就面臨單店日均銷售額、同店銷售額、整體翻檯率均下減的問題。唐欣分析稱，品牌老化，產品口味陳舊都會導致此問題的產生。品牌擴張到一定程度，門市管理難度加大，容易出現供應鏈跟不上規模與品質問題。在他看來，除了加強新品研發、最佳化供應鏈和門市管理之外，開拓多品牌發展的路徑也不失為一種解決問題的方式。（應受訪者要求，除吳勁草與唐欣，其餘均為化名） （華爾街見聞）
