最近伊朗局勢吸引了人們的目光。但歐美金融市場卻有一些暗流在湧動。3月6日，貝萊德旗下規模達260億美元的旗艦私募信貸基金HPS Corporate Lending Fund宣佈限制贖回。貝萊德在聲明中表示，HPS基金股東此次共申請贖回9.3%的份額，但管理層決定將回購比例上限設定在5%。貝萊德表示，限制贖回的舉措符合其對旗艦直接貸款零售產品HLEND的一貫流動性管理原則，也是該投資的“基礎性”特徵。若無此機制，“投資者資本與HLEND所投私人信貸貸款的預期期限之間將存在結構性錯配”。雖然有說法稱該基金的規則條款已經設定了，允許單個季度贖回上限設定為5%，貝萊德此舉並不算違約。但允許設定是一回事，用不用是另外一回事。貝萊德如果手頭資金充裕，是可以允許投資者全額贖回。但既然貝萊德啟用了規則裡的條款，將贖回上限設定為5%，就說明貝萊德的手頭資金並不充裕。關鍵是，貝萊德聲明裡說的“若不加限制，將出現投資者資本與私募信貸貸款久期之間的"結構性錯配”。這句話翻譯成大白話就是，如果貝萊德如果允許股東這次9.3%的大額贖回，就需要拋售資產。這就讓市場對貝萊德手頭流動性資金情況表示懷疑，於是貝萊德股價在3月6日大跌7.17%；無獨有偶，另外一個資產管理巨頭黑石集團，旗下私募信貸基金同樣遭遇大額贖回申請。據報導，黑石私人信貸基金管理規模達820億美元，本季度贖回申請達到創紀錄的7.9%，超過法定上限7%；不過相比貝萊德，黑石則更積極，把單次贖回上限上調到7% ，並同時自掏4億美元補足超額贖回部分，實現對投資人贖回申請的全額滿足。這也說明，貝萊德啟用產品規則條款，把贖回上限設定在5%，並非沒有通融的空間。所以，這件事情的重點不在於貝萊德和黑石按照產品規則去限制贖回，重點在於為何會出現這樣大筆的贖回。其實在更早之前，2月27日，有一家名不見經傳的英國抵押貸款機構Market Financial Solutions Ltd（MFS）進入破產管理程序。與之有關聯的美國金融機構，比如傑富瑞、巴克萊銀行在2月27日均出現股價大跌。倫敦高等法院檔案顯示，這家英國抵押貸款機構MFS存在重複質押問題，也就是次貸問題。據報導，“法庭檔案顯示，在總額約11.6億英鎊的貸款對應抵押帳戶中，僅有約2.3億英鎊具備“真實價值”，抵押品缺口或高達9.3億英鎊。若相關情況屬實，意味著部分資產可能已被多次抵押，債權人優先受償權存在不確定性。”去年10月美國汽車零部件製造商“第一品牌”和汽車貸款機構“三色控股”宣佈破產，其中也涉及到重複質押問題。此外，美國Zions銀行集團和西部聯盟銀行分別披露涉嫌遭遇欺詐，涉及到的是辦公樓MBS違約率過高的問題。去年10月，我分析的時候，美國辦公樓MBS違約率是11.66%，已經是有史以來最嚴重的水平。根據Trepp在2月2日發佈的資料顯示辦公樓MBS達到歷史新高的12.34%；去年10月，摩根大通CEO戴蒙直接警告稱：“當你看到一隻蟑螂時，可能還有更多。”現在來看，歐美金融市場上的蟑螂確實有很多。當前歐美出現的私募贖回潮，實際上就是開始於去年10月美國汽車零部件製造商“第一品牌”和汽車貸款機構“三色控股”宣佈破產，所暴露出來的蟑螂問題，引發投資者的信任危機。據報導：“目前，英美私募信貸行業整體正面臨投資者贖回潮壓力。私募信貸（Private Credit）泛指在公開市場之外，由非銀行金融機構直接向企業提供的貸款或類貸款融資。”“私募信貸機構另類信貸委員會（ACC）的報告資料顯示，截至2025年12月，全球私募信貸市場管理資產規模已達到3.5兆美元。穆迪報告顯示，截至2025年6月，美國銀行業對非存款金融機構貸款總額為1.2兆美元，約3000億美元流向私人信貸機構貸款，約2850億美元流向私募股權基金。”這裡最關鍵問題是，一旦引發投資者信任危機，加速贖回潮的話，就有可能連環暴雷。“許多基金已經同意兌現超過5%的贖回請求，高管們希望他們“不關門”的決定能夠平息投資者的焦慮情緒。”但是這個行業能在多長時間內扛住這麼大的贖回壓力，這是一個很大的問題。信任危機一旦產生，就容易出現踩踏，進而引發流動性危機。今年以來，全球金融市場波動巨大。比特幣從去年9月超過12萬美元的歷史高點，一路跌到6.9萬美元，跌沒了將近一半。虛擬貨幣市場作為高度投機市場，是全球金融市場流動性的直觀體現，虛擬貨幣過去半年的暴跌，是全球金融市場流動性緊張的體現。這種情況下，這次美國和以色列對伊朗的戰爭爆發後，讓全球金融市場波動進一步放大。像日韓股市動輒就出現超過10%的漲跌波動，動輒暴漲暴跌。特別是原油市場，在3月9日一度漲30%，但由於盤中各種消息滿天飛，最終把30%的漲幅跌沒了，甚至一度跌9%，盤中最大振幅達到40%，這是非常誇張的。原油期貨市場交易都是高槓桿交易，如此巨大的波動，有大量資金在灰飛煙滅。而這就導致大量資金不得不拆東牆補西牆，就會加劇全球金融市場的流動性緊張。這種情況下，聯準會已經開始擴表。去年12月11日，聯準會宣佈將從12月12日開始每月購買400億美元的短期美國國債以充實金融體系準備金。由於是購買美國短債，所以還不算是量化寬鬆。這是當前聯準會維持較高利率的情況下，所進行的臨時之舉，旨在緩解市場流動性緊張問題。雖然聯準會還有降息擴表這一招，但卻受通膨制約的影響。在美以對伊朗發動侵略戰爭之後，國際油價出現暴漲，荷姆茲海峽目前仍然還處於持續半封鎖狀態。伊朗武裝部隊哈塔姆.安比亞中央司令部發言人表示，伊朗以往的“對等反擊”已經結束，從現在起，伊朗將實施“連環打擊”策略，不再維持一對一的報復節奏。發言人稱，任何屬於美國、以色列及其“夥伴”的船隻，或其運載的石油貨物，均被視為伊朗武裝力量的“合法打擊目標”。這個意思是，不管美以還打不打，伊朗都會繼續在荷姆茲海峽針對美國、以色列及其“夥伴”的船隻進行打擊。就是想要將荷姆茲海峽的半封鎖常態化的意思，伊朗可能是想將這當做談判的籌碼，想要伊朗解除對荷姆茲海峽的半封鎖，美國就需要付出相應的代價。這一招，還是打中了美國的金融死穴。美國金融市場當前本身已經存在流動性緊張問題，唯一可以緩解的辦法，就是聯準會大幅降息擴表，但那樣就會引發通膨問題。如果油價持續高企，那麼就會加劇美國的通膨問題。美國最近公佈的2月非農就業人口是負的9.2萬人，預期5.9萬人；美國2月失業率 4.4%，預期4.30%，前值4.30%；12月份非農新增就業人數從4.8萬人修正至-1.7萬人；1月份非農新增就業人數從13萬人修正至12.6萬人。這些資料表明，美國已經陷入實質性的滯脹周期裡了。據紐約時報的報導，在對伊朗軍事打擊開始前，川普及其顧問均淡化了伊朗通過荷姆茲海峽發動經濟戰的影響，認為油價一度上漲後就會回落。但川普顯然嚴重誤判了伊朗局勢的影響。所以，荷姆茲海峽半封鎖越久，對美國的壓力就會越大，對全球金融市場的壓力也會越大。如果荷姆茲海峽持續半封鎖超過一個月，那麼全球金融市場的流動性危機可能就會爆發，如果持續半封鎖超過三個月，不但世界金融危機會爆發，世界經濟危機也會爆發。1974年的世界經濟危機之所以爆發，也是1973年第四次中東戰爭爆發後導致的石油危機作為導火線。 (大白話時事)
