全球最大資產管理公司貝萊德的掌門人拉里·芬克公開表示，主權基金正在悄悄加入比特幣投資浪潮，曾將比特幣稱為“洗錢指數”的貝萊德CEO拉里·芬克，如今已成為加密貨幣市場的重要推動力量。2017年，他公開批評比特幣主要與非法活動相關，這一轉變發生在2020年之後，當時全球央行大規模量化寬鬆引發了對傳統貨幣體系的擔憂，芬克開始承認比特幣“可能演變成一個全球市場”。而如今，他領導著全球最大的現貨比特幣ETF——iShares Bitcoin Trust（IBIT）。貝萊德在2024年1月獲得美國證券交易委員會批准後推出現貨比特幣ETF，如今其比特幣持有量已超過80萬枚，成為全球最大的比特幣持有機構之一。這種機構化趨勢導致合規交易平台的現貨交易量佔比從2024年的42%躍升至2025年的79%，表明機構正在取代散戶成為市場主導力量。主權基金將比特幣視為“戰略配置層”而非投機工具，貝萊德內部觀點認為，比特幣是對貨幣演進與數位資產基礎設施的長期押注。比特幣的稀缺性設計（總量2100萬枚）及其去中心化特性，使其成為避險法幣貶值的工具。比特幣價格波動仍大，芬克將其描述為“恐懼資產”，指出地緣政治緊張時比特幣上漲，而和平訊號則導致下跌，但主權基金的操作策略是逢低買入而非追高。隨著比特幣與標普500指數的相關性增強，它正逐漸從邊緣資產演變為機構投資組合的合法組成部分，主權基金的低調佈局只是這一轉變的開始。 (W3C DAO)

BlackRock（貝萊德）的比特幣ETF已成為這家全球最大資產管理公司的最賺錢產品線。公司巴西業務發展總監Cristiano Castro透露，該公司比特幣相關ETF的總資產配置已接近1000億美元，這一數字在其管理的1400多隻ETF和13.4兆美元資產中顯得尤為亮眼。Castro在聖保羅區塊鏈大會上向當地媒體表示，這一成績“令人驚喜”，並指出美國市場的現貨比特幣ETF IBIT和巴西市場的IBIT39貢獻了主要增長。“我們在推出產品時充滿信心，但沒有預料到會達到這樣的規模。”他說。IBIT成為歷史上增長最快的ETFBlackRock的美國現貨比特幣ETF IBIT於2024年1月推出，僅用341天就達到了700億美元的資產規模，成為歷史上增長最快的ETF。據SoSoValue資料顯示，截至2025年10月，IBIT的淨資產已達到707億美元，儘管比特幣價格近期波動較大，但其增長勢頭依然強勁。在推出的第一年，IBIT的淨流入資金超過520億美元，遠遠超過過去十年內推出的所有其他ETF。此外，IBIT每年預計可為BlackRock帶來2.45億美元的管理費收入。全球分銷網路與機構投資推動增長IBIT的快速崛起得益於BlackRock強大的全球分銷網路以及美國監管機構對現貨比特幣ETF的批准，吸引了大量機構投資者的關注。資料顯示，IBIT目前持有全球比特幣總供應量的3%以上。與此同時，BlackRock還推出了多款與比特幣相關的產品，包括面向海外市場的交易所交易產品（ETP）。BlackRock的戰略性收入機會投資組合（Strategic Income Opportunities Portfolio）也在加碼比特幣ETF，近期已將其在IBIT中的持倉比例提高了14%，顯示出對該產品未來增長的高度信心。應對波動與市場前景儘管近期比特幣基金出現了一些資金流出的現象，但Castro認為這是由於散戶投資者對價格波動的敏感性所致。他指出：“ETF是一種非常靈活且強大的工具，設計初衷就是為了幫助投資者管理資金流動。”BlackRock的比特幣ETF成功不僅反映了投資者對數位資產的興趣日益濃厚，也表明傳統金融巨頭正在加速擁抱區塊鏈技術和加密貨幣市場。Castro表示：“我們對這一領域的未來充滿信心，IBIT的成長只是一個開始。” (區塊網)

一家資產管理規模超過13兆美元的巨頭，正在悄然重塑全球金融業的未來格局。“代幣化可能是全球金融體系演進中的最重要因素。”貝萊德創始人兼CEO拉里·芬克在近期香港的金融峰會上擲地有聲地表示。這位曾經稱比特幣為“洗錢指數”的華爾街老將，如今已成為加密資產最積極的倡導者之一。2025年三季度，貝萊德的管理規模創下13.46兆美元的歷史新高，同比增長17%。但其野心遠不止於此。---01 轉身：從懷疑到All In加密資產貝萊德對加密資產的態度轉變，堪稱華爾街近年來的最大逆轉。2017年，拉里·芬克還公開將比特幣稱為“洗錢的指數”，對加密貨幣持明確否定態度。然而，2020年成為轉折點。那一年，比特幣價格漲幅超過300%，市值站上5000億美元以上，芬克的口風也開始鬆動。真正的戰略轉變發生在2023年。貝萊德提交了比特幣現貨ETF申請，這一動作成為整個加密市場的催化劑。消息公佈後，比特幣價格迅速突破30，000美元。隨後，貝萊德的加密佈局全面加速。2024年1月，SEC正式批准貝萊德的比特幣現貨ETF；3月，推出代幣化貨幣市場基金BUIDL；2025年，比特幣ETF規模突破1000億美元，成為史上最快突破千億規模的ETF。02 野心：金融代幣化的宏大藍圖貝萊德的野心遠不止於推出幾個加密產品。拉里·芬克在香港直言，如果全部5.3兆美元的ETF代幣化，被放入數字錢包，投資者可以無需中間商、無縫免費地在現金、股票和債券之間轉換，這將是金融業的未來。貝萊德已率先將一隻貨幣基金代幣化，即BUIDL基金，規模達到28億美元。這只是開始，貝萊德想把金融產品甚至房地產等傳統資產代幣化。貝萊德在2025年第三季度業績電話會上進一步闡述，其願景是將ETF和其他資產進行數位化標記，旨在簡化投資流程，降低成本，並吸引年輕投資者。這種轉型已初見成效。貝萊德比特幣ETF規模突破1000億美元，使其成為持有比特幣最多的法人機構之一，持幣數量達到80萬枚左右。03 佈局：全方位卡位加密生態貝萊德的加密資產佈局既深入又全面，構築了完整的生態體系。在ETF產品線上，貝萊德不僅擁有比特幣ETF，還有以太坊ETF，規模已達170億美元。2025年11月，貝萊德更進軍質押以太坊ETF領域，註冊了“iShares Staked Ethereum Trust”實體，旨在為其iShares以太坊信託增加質押功能。質押以太坊ETF的核心創新在於將傳統ETF結構與以太坊的質押收益機制相結合，提供 “價格暴露+質押收益”的雙重回報潛力。貝萊德還將以太坊視為RWA的底層平台，押注其成為“鏈上華爾街”。貝萊德的BUIDL基金選擇以太坊作為底層部署鏈，看中的是其基礎設施成熟、合規性對接容易、代幣標準完善等優勢。04 驅動：戰略增長的新引擎在傳統資管業務面臨費率壓力的背景下，加密資產與另類投資成為貝萊德新的增長驅動力。2025年第三季度，貝萊德客戶資金淨流入達2050億美元，其中iShares ETF淨注資1530億美元，旗下ETF規模首次突破5兆美元。貝萊德長期投資基金的淨資金流入額達1710億美元，超過分析師預期。另類資產業務已開始為貝萊德帶來更高費率收入。受私人市場業務推動，該集團三季度業績報酬同比增長約33%，達5.16億美元。通過收購HPS，貝萊德新增1650億美元客戶資產。目前，集團另類資產管理規模總計達6630億美元。貝萊德此前透露，計畫到2030年再新增4000億美元另類資產規模。05 前瞻：AI與能源的協同佈局貝萊德的野心不僅限於金融領域，還在AI與能源等顛覆性趨勢中積極佈局。貝萊德智庫在其2025年第四季投資展望中指出，人工智慧主題是當前投資決策的關鍵因素。在AI主題的推動下，他們維持超配美股的觀點。貝萊德認為，企業對人工智慧相關基礎建設的投資依然強勁，這凸顯出“大趨勢”已成為當前經濟的新支撐基石。更具前瞻性的是，貝萊德看到了AI與能源的緊密聯絡。據分析，AI的資料中心已成為吞電巨獸，2024年佔美國總用電量4%，預計2030年將飆升至12%-20%。貝萊德聯合輝達、微軟成立400億美元財團收購Aligned Data Centers，目標直指其5吉瓦電力容量。06 啟示：傳統金融與加密世界的融合貝萊德的戰略轉型為整個金融行業提供了重要啟示。傳統金融與加密世界的邊界正在進一步模糊。當華爾街開始主導以太坊質押，鏈上的權力結構也在重新分配。貝萊德的加密資產佈局已使其成為該領域的主導力量之一。隨著傳統金融機構深度參與加密生態，監管技術也需要同步升級。鏈上監管、即時風險監測和跨境協作機制的建設迫在眉睫。貝萊德在2025年第三季度業績電話會上強調，他們倡導為推動美國成為數位資產基礎設施領導者而明確監管。---貝萊德的野心早已超越了傳統資產管理的邊界。從紐約到香港，從比特幣ETF到代幣化基金，這家13兆美元的資管巨頭正以其驚人的戰略執行力，在傳統金融與加密世界的融合處繪製新的疆域。拉里·芬克坦言，貝萊德及其客戶和股東未來面臨的機會規模將遠超以往。在這場金融革命的浪潮中，貝萊德不再只是一家資產管理公司，它正悄然蛻變為未來金融基礎設施的建構者。 (設計醬2017)

近日，全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）發佈2025年三季報，資管總規模（AUM）達到歷史新高的 13.46 兆美元，同比增長17%。以被動管理產品為主的貝萊德，貝萊德旗下iShares ETF平台資產規模已突破5兆美元，繼續在ETF市場保持領先。與貝萊德持續領先資管行業相比，貝萊德的加密資產領域的狂飆突進，更值得關注。貝萊德比特幣ETF（iShares Bitcoin Trust，IBIT）規模在10月14日突破了1000億美元，成為史上最快突破千億規模的ETF，也成為了貝萊德旗下最賺錢的產品。比特幣ETF規模大漲，也使得貝萊德成為持有比特幣最多的法人機構之一，持幣數量達到80萬枚左右。貝萊德不僅吃大餅也吃二餅——以太坊ETF規模也達到了170億美元。如果你以為，貝萊德對加密資產的佈局，就只是持有一些加密貨幣，那你就把貝萊德想得太簡單了。事實上，貝萊德想把旗下的金融資產都通過區塊鏈技術來代幣化。目前，貝萊德已經將一隻貨幣基金代幣化，即 BUIDL 基金，規模達到28億美元。這只是開始，貝萊德想把金融產品甚至房地產等傳統資產代幣化。就在今年11月4日，貝萊德創始人、CEO拉里芬克在香港金管局組織的金融峰會上表示，代幣化可能是全球金融體系演進中的最重要因素，如果全部5.3兆美元的ETF代幣化，被放入數字錢包，通過將ETF等金融資產數位化並儲存在區塊鏈上，投資者可以在數字錢包中無需中間商、無縫免費地在現金、股票和債券之間轉換，這將是金融業的未來。要知道，此前拉里芬克對於加密貨幣有多麼的嗤之以鼻。轉折點發生在2020年。這年幣圈牛市，比特幣價格一年裡漲了300%以上，漲幅遠高於標普500、納指和黃金，比特幣市值也站上了5000億美元以上。這一年年底，拉里·芬克，也首次改變了口徑，他表示，比特幣“可能演變成一個全球市場”。此時的貝萊德，其核心的ETF業務被行業次席的先鋒領航靠低費率戰術追趕得很緊，有點焦頭爛額。而先鋒領航一直對加密資產持強烈抵制態度。出於對區塊鏈技術的潛力認可，或者又是為了差異化競爭，貝萊德逐漸開啟了加密資產業務，陸續推出了比特幣ETF、以太坊ETF、貨幣基金代幣 BUIDL等。#01 華爾街對加密資產最狂熱的大鱷從貝萊德的成長經歷看，這家公司不斷發展壯大，核心是對前沿趨勢的預判，做精準的超前佈局。特別是，貝萊德對於金融科技的嗅覺，領先於市場；“阿拉丁系統”更是全球金融行業的一個標竿。這種對技術的敏銳，也為貝萊德快速完成在加密貨幣/區塊鏈領域的佈局，埋下了伏筆。成立於1988年的貝萊德，脫胎於私募巨頭黑石集團，早期是黑石旗下資管子公司“黑石財務”，主要做固收投資，其創始人拉里·芬克（Larry Fink）也是做固收出身。到1994年，公司管理規模從起初的12億美元增長至530億美元。也是在此時，芬克與黑石集團創始人蘇世民在投資理念與股權結構上產生分歧，貝萊德從黑石集團獨立出來。黑石將股權轉讓給全美第六大銀行集團PNC金融集團，貝萊德由此開始擴品類，合併PNC集團旗下的權益、現金管理及共同基金業務，再度實現規模躍遷，到1999年上市時，資管規模達1645億美元。貝萊德此後又抓住技術與產品革命、資產類別創新等關鍵機遇，並輔以超前的戰略佈局，逐漸成長為管理規模超10兆美元的"資管一哥"。技術層面，2000年網際網路興起，金融科技開始重塑資管行業，傳統風控已無法應對複雜市場。貝萊德2000年上線"阿拉丁"系統，是華爾街最早的全資產類別風險管理系統之一。系統可即時監測上千個風險因子，每周執行數千次次壓力測試，模擬"黑天鵝"事件的市場衝擊。2008年金融危機之前，貝萊德持有大量的風險證券，阿拉丁系統及時預測到了風險。貝萊德依靠該系統在 2007 年減持大量抵押貸款支援證券（MBS）持倉，避免了後續這類資產價值暴跌帶來的巨額損失。這和雷曼兄弟等因未把控好 MBS 相關資產風險而破產的機構形成了鮮明對比。時任美國財政部長保爾森多次尋求貝萊德幫助，貝萊德主動提供阿拉丁系統協助政府度量抵押貸款支援證券市場的資產風險。聯準會甚至未經過外部招標，就將處理 AIG 有毒資產等業務交給貝萊德，足見對該系統能力的認可。由此，貝萊德向全球機構輸出風控解決方案，將技術轉化為獨立收入來源，同時獲取全市場資料反哺投資決策。阿拉丁系統成為貝萊德的核心壁壘，支撐其穿越多次危機。產品革命層面，2008年金融危機後，市場對低成本、高透明度的被動投資需求暴增，ETF成為資管行業增長最快的賽道。2009年，貝萊德逆勢收購巴克萊旗下iShares業務，以135億美元拿下全球領先的ETF平台，管理規模瞬間增加到超1兆美元。通過iShares的品牌和管道優勢，貝萊德成為ETF最大發行商。iShares系列至今是貝萊德的"現金牛"，ETF規模佔其總AUM的1/3，至今在費率戰下仍保持淨流入。如今在加密資產領域，貝萊德又是態度最積極、佈局最超前的大型金融機構。早期貝萊德也是對加密資產持消極態度，2017年，CEO拉里·芬克公開稱比特幣為 "洗錢的指數" ，對加密貨幣持明確否定態度，認為其與非法活動關聯密切。此後逐漸鬆動，進而轉向接納。貝萊德CEO芬克對於加密資產的態度轉變過程2021年，貝萊德開始將比特幣期貨納入部分基金產品，標誌著從"觀望"轉向"接受"，開始響應機構客戶對加密敞口的需求。2022年，美元穩定幣USDC發行方Circle將其儲備金轉移至貝萊德設立的 "Circle Reserve Fund" ，貝萊德悄然完成穩定幣生態的卡位。2023年6月，貝萊德又邁出關鍵一步，提交比特幣現貨ETF申請（IBIT），這一動作成為整個加密市場的催化劑。消息公佈後，比特幣價格迅速突破30,000美元，市場意識到，隨著貝萊德入場，監管通過只是時間問題。貝萊德IBIT申請之後引發連鎖反應，嘉信理財、富達、Citadel等機構紛紛跟進，貝萊德實質上引領了華爾街的"加密合規化"浪潮。2024年1月，SEC正式批准IBIT等11隻比特幣現貨ETF，貝萊德將比特幣引入主流金融正統舞台。3月，又推出代幣化貨幣市場基金BUIDL，成為首個完全鏈上運行的傳統資產基金，佈局RWA賽道。經過一系列佈局，目前貝萊德已經在加密貨幣領域佔據著舉足輕重的地位，已成為該領域的主導力量之一。首先體現在管理資產規模龐大，貝萊德通過旗下比特幣 ETF（IBIT）已持有超過 80萬枚比特幣，持倉市值1000 億美元左右，這使貝萊德成為全球第二大比特幣持有實體。2025年5月，BUIDL的總鎖倉價值突破28億美元，穩居全球RWA賽道首位，超過WisdomTree、Franklin Templeton等競品。貝萊德產品佈局也廣泛，除了比特幣ETF，還有以太坊ETF、BUIDL 國債代幣基金等，且具創新性，如其推出的 BUIDL 基金與 Securitize 合作，以鏈上代幣形式代表美元流動性基金的份額。貝萊德的入局，加速了加密貨幣市場的機構化處理程序，其通過現貨 ETF 等產品，使比特幣等加密資產更易於被傳統機構投資者接受，提升了市場的流動性和透明度，為加密貨幣市場帶來了更成熟的投資理念和風險管理框架。而比特幣也為貝萊德帶來了大量全新客戶。#02 加密貨幣佈局，為何貝萊德最激進？目前貝萊德已經是華爾街對加密資產最為積極、開放的巨型機構。其他機構則分為兩類，一種是仍然排斥加密資產投資，以貝萊德的老對手先鋒集團為代表；另一種是“不主動、不拒絕、不負責”，滿足客戶對加密資產的需求，但強調其風險，以摩根大通為代表。作為頂級金融家，摩根大通 CEO 傑米・戴蒙對加密資產的態度，從 2017-2024年的強烈反對，終於轉變為 2025 年的務實妥協。傑米・戴蒙對加密資產的態度2025年以後，川普政府上台，美國加密資產監管政策出現180度大轉彎，戴蒙的態度轉向務實，允許客戶購買比特幣，開放交易通道，雖強調“不託管，但會列在帳戶報表中”。 7 月，美國《穩定幣法案》簽署後，戴蒙明確支援穩定幣，稱 “客戶想要，我們就提供”。而在資管領域與貝萊德一爭高下的先鋒領航（Vanguard）集團，長期以來對比特幣等加密資產持負面和謹慎態度。2017 年，其創始人 John Bogle 建議人們 “像躲避瘟疫一樣避開比特幣”。2021 年，Vanguard 明確指出加密貨幣缺乏內在價值，波動性令人望而卻步。2024 年美國首批現貨比特幣 ETF 問世時，Vanguard 並未參與，還禁止客戶在其平台交易加密 ETF，稱加密 ETF“不符合我們專注於股票、債券和現金等資產類別的產品定位”。不過據報導，Vanguard 正準備為其經紀客戶提供第三方加密貨幣交易所交易基金（ETF）的存取權，意味著其對數位資產的懷疑態度可能變化。Vanguard 集團於去年底上任的CEO Salim Ramji，此前在貝萊德擔任高管，可能是變化的原因所在。整體來說，在加密資產的佈局上，與其他華爾街大型金融機構相比，貝萊德的轉變是最快的，佈局力度是最大的，成效也最明顯。一個更值得探究的問題是，為什麼貝萊德對加密資產的態度是在 2020 年出現了重大轉折？首先，2020年，全球貨幣體系實質上遭遇了一場信任危機。由於疫情，全球經濟遭遇重創，各國央行都玩起了量化寬鬆，聯準會更是迅速擴表3兆美元以向市場注入流動性。如此大規模的貨幣投放引發了全球對美元穩定性和購買力的擔憂，市場對美元的信心開始動搖。全球投資者開始重新審視美元的長期價值和避險屬性。在這樣的背景下，比特幣作為“宏觀避險”和“數字黃金”的價值，被更廣泛的認可。於是，就在這一年，高淨值客群對比特幣需求激增，加大配置。一些新貴玩家大局買入比特幣，就讓貝萊德有點“坐不住”了。比如，成立於1989年的一卡商業智能軟體公司（BI）MicroStrategy （現更名為 Strategy）把比特幣作為“國庫資產”。要知道，這家為企業提供資料分析和報表平台，常年市值低迷，但 2020 年 8 月起，在聯合創始人兼董事長 Michael Saylor 主導下，把“囤比特幣”正式寫進財務戰略，從此變成一家“披著軟體外衣的比特幣囤幣工具。截至 2025 年 4 月底，MicroStrategy累計持有 553,555 枚 BTC，總成本約 379 億美元，平均單價 68,459 美元，為全球持倉最多的上市公司，佔比特幣總供給近 2.8%再比如，特斯拉也在這年買入了15億美元的比特幣。高盛曾於2021年發佈一份家族辦公室研究報告“Widening the Aperture: Family Office Investment Insights”，該報告調研了150多個家族辦公室，22%的受訪家族辦公室每家管理規模超過50億美元資產，而資產管理規模在10億至49億美元之間的在受訪者中佔45%。高盛在報告中稱：“在經歷了史無前例的全球貨幣和財政刺激之後，一些家族辦公室正在考慮將加密貨幣作為應對更高通膨、長期低利率和其他宏觀經濟發展的一種方式。在積極考慮通膨上升的大約三分之二的家族辦公室中，數位資產成為一種投資組合解決方案。大約40%的全球受訪者還關注貨幣貶值問題，其中超過40%的受訪者表示他們會考慮投資數位資產。”2020年前後，比特幣市場也終於達到了“機構可投資”的標準。其標誌為Coinbase等機構級交易與託管基礎設施成熟；交易深度和流動性顯著提高；衍生品市場與做市商結構完善。同時，對於加密貨幣的監管也逐步明晰。要知道，貝萊德對於監管的敏感度全球第一，只做監管最明確的業務。2020年到2021年，美國對於加密貨幣的監管有了關鍵進展。這其中包括：OCC 批准銀行提供加密託管；PayPal 獲准提供加密交易；比特幣被確認為“商品”（受 CFTC 監管）；SEC 允許期貨類比特幣 ETF（BITO 2021）。這些都構成了貝萊德能合法、合規、低風險進入這一資產類別的基礎。另一方面，面對資管行業越來越猛烈的競爭，彼時的貝萊德也急需一個新的突破口。雖然一直是美國資管龍頭，但近年來貝萊德受到先鋒領航的份額衝擊非常明顯。ETF 是兩者競爭的核心戰場，因為：先鋒領航採用獨特的客戶所有制，公司是被旗下管理的基金共同持有的，基金持有人是先鋒領航公司實質上的股東。因此先鋒沒有股東層面的利潤增長壓力，可以把指數產品費用壓到極限（如 0.03%、0.02%），長期用極低的價格來卷市場。結果來看，Vanguard 是全球最大的指數基金提供商，在ETF上尚落後於貝萊德，貝萊德是全球最大的 ETF 提供商。但趨勢上，Vanguard 近年向貝萊德逼近非常明顯，在美國市場，Vanguard 在長期資金流入上長期壓制貝萊德。2024年資料顯示，在ETF產品線，截至12月2日，先鋒獲得2587億美元淨流入，貝萊德吸引了2101億美元流入；先鋒集團吸引的資金量佔全行業資金淨流入量的四分之一以上。2025年以來，先鋒領航旗下跟蹤標普500指數的ETF VOO，更是超越了超越道富環球旗下的ETF SPY，貝萊德旗下的ETF IVV，以6800億美元左右的規模成為全球最大的ETF單品。在這種競爭壓力下，比特幣現貨 ETF 以及潛力更大的加密資產，是一個新的、未被先鋒直接競爭的賽道。如前文所述，先鋒領航長期明確拒絕加密資產，認為加密是“投機性太強、不適合作為長期資產配置”。不願意參與加密 ETF，甚至禁止客戶在 Vanguard 平台買比特幣 ETF。這給了貝萊德一個戰略空檔。如今貝萊德的比特幣ETF規模已經達到千億左右，由於沒有先鋒的競爭，該產品可以維持0.25%的管理費率，比標普500ETF產品IVV 0.03%的管理費率高出數倍，成為貝萊德最掙錢的產品。這驗證了芬克轉向加密資產的正確性。#03 貝萊德將未來寄託於代幣化不過，貝萊德以及芬克的野心不止於此。在同行還在猶豫時，貝萊德正在謀劃著更大的加密資產佈局，即資產的代幣化。拉里・芬克將資產代幣化視為金融市場的下一場革命，把其當作貝萊德未來幾十年的核心機遇，同時圍繞這一方向推進了從產品落地、技術研發到生態合作的一系列佈局。所謂金融資產的代幣化，是借助區塊鏈技術將股票、債券、私募股權等傳統金融資產的所有權或相關權益，轉化為鏈上可程式設計數字代幣的過程。這些代幣本質是資產的數字所有權憑證，可在區塊鏈上高效交易，且能通過智能合約實現規則自動執行。從芬克近一年來的頻繁表態看，芬克視代幣化為金融變革與降本關鍵。芬克堅信全球金融的下一次重大變革會源於股票、債券、房地產等傳統資產的代幣化。他認為代幣化能解決傳統金融的諸多痛點，比如打破流動性枷鎖，傳統基金贖回往往需要數日結算，而代幣化基金可通過智能合約實現秒級贖回；還能大幅降低交易和結算成本，華爾街投行借助代幣化股票的 T+0 清算，每年能節省超 200 億美元結算成本。在降本的同時，芬克將代幣化作為市場擴容的重要抓手。芬克注意到全球數字錢包中持有的資產規模已達約 4.1 兆美元，這些資金大多無法獲得長期投資產品。他認為代幣化能搭建起傳統資本市場與新一代加密投資者的橋樑，把習慣使用代幣化資產的年輕投資者引入傳統資產領域，同時為其提供長期退休儲蓄機會，進而啟動這一龐大的潛在資金池。為此，貝萊德推出代幣化產品並驗證可行性。貝萊德 2024 年推出的代幣化貨幣市場基金 BUIDL，規模已超 28 億美元，成為全球最大 RWA 賽道產品，還支援 24 小時即時贖回與 DeFi 應用整合。2025 年 11 月，貝萊德更是宣佈加速推進傳統 ETF 及 RWA 的鏈上遷移計畫，目標將旗下兆美元規模的資產實現代幣化。除了產品層面的佈局，芬克透露貝萊德正研發用於資產代幣化與數位化的自有技術，目的是掌握代幣化生態的核心基礎設施，以此保障業務推進中的合規性、安全性和可擴展性。其實不只是旗下金融資產的代幣化，貝萊德甚至可能會推進實物資產的RWA。眾所周知的是，今年貝萊德與李嘉誠旗下長實集團上百億美金的港口交易，讓李嘉誠與貝萊德均處於風口浪尖。對於收購港口資產，芬克的對外口徑是，投資100%是為了投資者的利潤機會。當時沒有任何地緣政治考慮的決策因素。不過在開始與賣方進行獨家對話並鎖定交易，芬克確實聯絡了美國兩黨的成員，確實與政府進行了交談，也與港口所在的國家進行了交談。是否有政治考量不得而知，不過可以確定的是，如果完成了交易，貝萊德確實有辦法讓這筆交易賺錢。其路徑就是將港口資產進行RWA，將資產拆分成多份，在加密世界進行交易，提升資產的估值。#04 如果全面代幣化，金融格局將被改寫貝萊德在戰略上一直有前瞻性，靠這樣的超前佈局坐穩全球資管一哥位置，如今貝萊德又在金融行業裡以最大熱情押注加密資產特別是代幣化，也不僅讓人思考，代幣化會是未來金融尤其是資管行業的大方向嗎？從代幣化的作用來推演，資產代幣化借助區塊鏈技術，將傳統資產數位化，確實有望給投資者、融資方和金融市場帶來了提升效率、降低門檻等諸多影響。代幣化能把大額資產拆分成多份小額代幣，比如一棟價值億元的寫字樓可拆成單價極低的代幣。這讓普通投資者能通過購買小額代幣參與資產投資，從而降低投資門檻，啟動大眾投資活力，估算也將獲得流動性溢價。如果是ETF等金融資產，代幣化影響還不是很顯著，因為ETF已經足夠普惠了。像房地產、基建、私募股權、高端藝術品等資產，投資門檻高，普通投資者難以參與。而且交易周期長，變現難度大，代幣化後，可在區塊鏈上快速交易流轉。例如房企可將寫字樓代幣化，通過出售部分代幣快速回籠資金；供應鏈中的中小企業還能把對大企業的應收帳款轉化為代幣，在相關平台快速融資，擺脫對銀行貸款的依賴。這些交易又間接產生很多影響，對於投資者來說，有了更多的投資品可選擇。資產代幣化依託智能合約可自動完成合規檢查、股息支付等操作，減少人工干預與錯誤，同時實現近乎即時的結算。這不僅縮短了交易周期，尤其能解決跨境交易因時區、跨行清算等導致的延遲問題，還大幅降低了交易、結算及營運成本。對於資產持有者來說，可以給大額資產提升流動性，拓寬融資路徑，並且因為流動性的提升，可以帶來更多的估值溢價。另外傳統金融交易涉及多方中介，結算流程繁瑣且耗時久，常需數日才能完成，還會產生高額中介和結算費用。代幣化可以降低交易成本。由此來看，代幣化具有重塑金融體系的潛力，通過提升效率、降低門檻、增強透明度、可程式設計性等，為金融行業帶來創新機遇。貝萊德作為在這一領域走的最遠的巨頭，有望在這一處理程序中獲得更多的客戶，既為傳統客戶提供新興的加密資產交易，又把很多幣圈的客戶匯入傳統金融領域，提升金融資產保有量與交易量，這將讓貝萊德“資管一哥”的地位更加穩固。貝萊德是資管行業，在代幣化過程中收益最顯著。因為代幣化是將很多資產都以代幣方式證券化了，提供了新產品，解鎖了流動性，擴大了潛在客戶基數，帶來規模增長與管理費收入，還伴隨著成本下降與營運效率提升。而金融其他領域可能會受到代幣化衝擊，傳統金融格局可能面臨巨變。試想如果越來越多人將銀行存款轉化為穩定幣、代幣，銀行原本穩定且低成本的零售存款會轉變為流動性高、成本高的同業存款。這會迫使銀行收縮長期貸款業務，利潤空間被大幅壓縮。中間業務上，託管、清算、過戶、結算等傳統費用會顯著下降或被替代，導致這些收入來源被壓縮。未來企業資金或能脫離 SWIFT 等傳統清算管道，銀行在跨境結算等領域的核心地位會受衝擊。非銀機構方面，傳統交易所、券商等也會承壓。若企業可直接在數字世界發行代幣化證券融資，就沒必要選擇成本高的傳統交易所與券商，傳統資本市場將面臨巨大挑戰，傳統金融體系可能遭遇集體性脫媒。這決定了金融行業對於代幣化態度必然是嘗試佈局、審慎應對。如以銀行業務為主的摩根大通在11月12日推出了一種“存款代幣” JPMD，面向機構客戶，代表銀行帳面中的存款。 通過這個代幣，機構客戶可以實現全天候（24×7）鏈上轉帳，降低傳統銀行支付結算的時間和摩擦。10月，摩根大通還完成了首筆私募股權基金（PE fund）代幣化交易，投資者名冊和交易資料被上鏈，使用智能合約來自動處理資本認購和分配，減少傳統手工對帳、提高效率。 相關各方（基金經理、分銷商、受託人等）可以在鏈上共享 投資狀態與資金活動。美國大型交易所（如NYSE/Nasdaq）不敢大規模“代幣化發行股票”，但正在積極搭建鏈上結算清算基礎設施，提高效率，避險 存托、結算被替代風險。同時也在建設受監管的鏈上交易基礎設施，希望未來合規發行代幣化債券、基金、私募股權能在交易所二級市場交易。交易所清楚，股票不會率先代幣化，但私募、債券、結構化產品、另類資產非常可能先動。券商方面，嘉信理財建設內部數位資產託管能力，並投資了加密資產交易所 EDX。Robinhood 更激進，自建加密交易業務，準備擴展為多資產錢包，未來可能成為零售端的RWA/代幣化資產分銷平台。如果不積極佈局，將來可能會被代幣化衝擊。當然，代幣化這場革命更多是漸進式滲透，而非顛覆式替代。監管層面對於全面代幣化必然是審慎的，傳統金融格局可能受到衝擊，需要謹慎應對，而且代幣化面臨合規困境，目前資產代幣化的法律框架尚不明確。技術層面，區塊鏈網路與傳統金融基礎設施的互操作性有限，不同區塊鏈平台間的代幣流通存在障礙，加上部分資產代幣化後的二級市場流動性不足，這些問題都嚴重制約了資產代幣化的規模化推廣。代幣化本身也暗藏風險。一方面存在底層資產風險，部分現實資產可能被虛假包裝後上鏈，導致代幣對應的底層資產質量劣質，投資者權益受損；另一方面，代幣化過程中若允許過高槓桿率和複雜交易結構，可能引發市場泡沫與波動。從客戶角度來說，即使是傑米・戴蒙這樣的全球頂尖金融從業者，對於加密資產也保持謹慎，大量的普通金融客戶，對於代幣化的接受度同樣會是緩慢提升的過程。因此代幣化可能會和自動駕駛等顛覆式創新一樣，直覺來看可能會是未來的發展方向，但全面落地過程會比較漫長。 (虎嗅APP)

以太坊正迅速成為華爾街的最愛區塊鏈，目前在代幣化資產領域領先，鎖定價值超過2000億美元，這推動了對以太坊價格的看漲預測。像貝萊德和富達這樣的機構選擇以太坊來為其現實世界資產 (RWA) 產品提供動力——這是傳統金融日益增長信任的一個重大信號。例如，貝萊德的BUIDL基金直接在以太坊上將美國國債代幣化，讓投資者透過去中心化通道賺取收益。這種日益增長的機構採用是迄今為止最強烈的信號之一，表明以太坊的長期軌跡可能才剛開始。這些產品的總資產管理規模 (AUM) 自2024年1月以來成長了驚人的2,000%，根據Token Terminal的數據。這突顯了機構對代幣化日益增長的興趣。富達數位資產 (Fidelity Digital Assets) 在10月初的一份報告中強調，「除了比特幣和以太坊之外，數位資產領域最值得注意的發展正在穩定幣和代幣化現實世界資產 (RWA) 中發生。」以太幣在這一市場的領先地位賦予了它獨特的優勢，有利於其原生資產的看漲前景。以太幣價格預測：ETH需要乾淨突破3,700美元才能恢復其漲勢ETH在過去幾天找到了3,200 美元的支撐位。市場波動性激增，交易量已超過平均水平，因為該代幣正努力重新奪回 4,000美元區域。價格最近多次重新測試200天指數移動平均線 (EMA)，但多次未能突破上方。自10月初以來，一個下降價格通道也正在形成，因為ETH未能達到5,000美元。美國政府停擺的結束可能有助於以太坊突破其下降價格通道，並恢復4,700美元的上升軌跡。相對強弱指數 (RSI) 剛剛在穿越14天移動平均線時發出買進訊號。如果正向勢頭加速，突破3,700美元將標誌著其下一波上漲的開始。隨著加密市場反彈，具有強大實用性的早期預售項目如Bitcoin Hyper ($HYPER) 可能帶來最大的上漲潛力。這個雄心勃勃的項目將Solana級別的速度和低費用帶到比特幣，透過第一個真正的擴展解決方案解鎖網路的全部潛力。Bitcoin Hyper ($HYPER) 預售接近2,700萬美元　BTC持有者安全高效賺取收益的新方式多年來，比特幣僅限於一件事——持有。 Bitcoin Hyper ($HYPER) 改變了這一點。透過在Solana技術上建立閃電般的Layer-2解決方案，它解鎖了真正的DeFi工具，如智慧合約、質押、借貸和支付，同時以比特幣網路為核心。Hyper Bridge讓這一切變得無縫。 BTC持有者將他們的幣發送到安全錢包，並立即在Hyper L2上接收包裝資產，隨時準備在不斷增長的去中心化應用程式清單中使用。不再需要切換鍊或放棄控制權——一切都錨定在比特幣上。到目前為止，已籌集近2700萬美元，投資者需求在推出前激增。隨著主要錢包和交易所採用這項技術，$HYPER可能成為BTC生態系統中最有價值的資產之一。要在下一次價格上漲前購買$HYPER，請造訪Bitcoin Hyper官方網站並連接相容錢包，如 Best Wallet。你可以使用 USDT 或 SOL 交換，或使用銀行卡以當前價格取得代幣。在此購買 $HYPER按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

全球金融體系正經歷一場由現實世界資產代幣化（RWA）驅動的結構性變革。2025年10月，據《金融時報》報導，貝萊德宣佈向旗下代幣化基金BUIDL追加5億美元投資並部署於Aptos公鏈，推動該鏈RWA總價值突破12億美元，躍居全網第三；與此同時，聯準會正式提出“有限訪問主帳戶”提案，首次允許合規穩定幣發行商直接接入FedNow與Fedwire支付系統。這兩大事件共同宣告：傳統金融巨頭不再試探，而是以資本與技術底層的雙重選擇，全面擁抱RWA的代幣化未來。據區塊鏈安全機構CertiK於2025年7月發佈的《RWA市場半年度報告》，截至2025年中，RWA市場規模已突破260億美元，較2022年增長超五倍，成為數位資產生態中增長第二快的領域。其發展軌跡已不再侷限於技術迭代與資產擴容，更指向未來金融底層邏輯的重構。關鍵假設在於：若未來五年全球主要監管框架實現實質性互認，RWA將步入爆發式增長通道；而隨著去中心化金融協議與傳統金融基礎設施深度融合，一個高度自動化、跨鏈互操作的全球資本市場新架構正在形成。我們正站在“機構信任”與“演算法信任”相互巢狀的金融新紀元的開端。此刻，一個核心問題值得深思：傳統金融巨頭的降維入場，究竟意味著對加密世界的整合，還是將引發一場更深層次的金融底層邏輯重構？巨頭入場：傳統金融的戰略卡位與生態建構傳統金融機構的參與是此輪RWA爆發的核心驅動力，其動作已從早期的觀望研究，升級為大規模的戰略性資源投入。貝萊德向其代幣化基金BUIDL追加5億美元投資，不僅體現了貝萊德對RWA賽道前景的堅定看好，更揭示了其選擇高性能新公鏈作為技術底層的戰略意圖。老牌資管公司富蘭克林鄧普頓則採取了差異化競爭策略，通過低管理費吸引廣大投資者，其鏈上基金BENJI規模已達8億美元。然而，巨頭的版圖遠不止於此。全球銀行業巨頭也在積極佈局。匯豐銀行已將其龐大的歐元計價的擔保債券計畫部分遷移至區塊鏈上，以探索更高效的發行與結算。摩根大通的Onyx數位資產網路更是早已投入營運，處理了超過3000億美元的短期資產交易。這些案例共同表明，頂尖金融機構不再將RWA視為一個噱頭或邊緣業務，而是將其提升至重塑未來資產管理模式的戰略高度。（1）清算基礎設施的突破與深遠影響聯準會“有限訪問主帳戶”提案，允許合規穩定幣發行商直接接入FedNow與Fedwire支付系統，這一政策的意義遠超技術升級—— 它首次將數位資產納入央行級清算網路，從根本上動搖了鏈上資產與法幣體系間的“信用隔閡”。此前，Circle的USDC等穩定幣需通過商業銀行間接清算，而2023年Silvergate等銀行的倒閉暴露了傳統通道的脆弱性。直接接入聯準會系統後，RWA的結算效率與安全性將獲得質的飛躍，為代幣化國債、房地產等資產提供了央行級的信用背書。這一變革為巨頭們大規模進入掃清了最關鍵的基礎設施障礙。（2）機構主導的生態特徵與高門檻：從美國市場驅動到歐洲制度建構與美國以市場驅動、技術突破為核心的進路不同，歐洲的RWA發展更多建立在制度設計與監管共識之上。德國是這一路徑的典型代表，其較早通過的《電子證券法》（eWpG）為區塊鏈證券提供了法律基礎，並建構了高標準的准入體系。這種高門檻雖然限制了初創企業的湧入，卻為德意志交易所旗下Clearstream這類傳統金融基礎設施營運商建構了堅實的護城河。Clearstream計畫於2025年推出比特幣託管服務，並通過收購Crypto Finance AG增強其數位資產能力，這種“嚴謹秩序”下的生態建構，確保了RWA發展的穩健性，但也可能在一定程度上抑制了創新活力。資產多元化：從金融核心向實體經濟的滲透RWA的資產類別正經歷一場深刻的多元化演進，從最初單一的美國國債，快速向私人信貸、大宗商品乃至更廣泛的實體經濟領域滲透。根據行業資料平台RWA.xyz在《RWA REPORT 2025》中的統計，截至2025年9月，鏈上RWA總規模已突破300億美元，資產類別覆蓋私人信貸、國債、大宗商品、股票及另類基金等多個領域。這種資產構成的演變，清晰地勾勒出RWA從爭奪最安全的“避風港”資產，逐步轉向解鎖更具收益潛力和社會經濟價值資產的路徑。（1）私人信貸的崛起與運作機理私人信貸成為RWA第一大資產類別，其快速發展揭示了市場對高收益、非標資產的需求。以美國非銀行機構Figure Technologies為例，它通過其專有的Provenance區塊鏈發放房屋淨值信貸額度（HELOCs），其平台上的活躍貸款額已高達110億美元。其運作細節是：平台允許房主以其房屋淨值為抵押，獲得最高達房屋價值85%的信用額度。整個過程，從信用評估、貸款發放到利息支付，均通過智能合約自動化執行，並將關鍵資訊（如抵押品價值、還款記錄）在鏈上透明展示，從而顯著降低了資訊不對稱和信貸風險。這類案例標誌著RWA首次在真實的信貸業務中實現了可驗證的資產收益分配，成為區塊鏈技術從金融邊緣向核心信貸市場滲透的關鍵一步。（2）代幣化國債的“入口效應”與模式創新美國國債的代幣化規模大幅增長。這一增長的核心驅動力在於，國債作為全球最安全的資產之一，為機構投資者提供了一個風險極低、認知門檻相對較低的進入RWA世界的“入口”。貝萊德的BUIDL基金以28.2億美元規模佔據37%的市場份額，並策略性地覆蓋了以太坊、Solana等7條公鏈，展現了其多鏈佈局的戰略眼光。另一方面，Ondo Finance的創新更進了一步，它推出了零管理費的USDY（一種由短期美國國債支援的收益型代幣），為非美國投資者提供了便捷的美元收益管道。這些實踐正在重塑穩定幣的生態，催生了如Ethena USDtb等新興穩定幣，它們將國債利息直接分配給持有者，顛覆了傳統無息穩定幣的模型。（3）從金融資產到實體資產的長尾探索儘管代幣化股票目前在RWA市場的佔比不大，但它在2025年迎來了爆發式增長。Kraken與Backed Finance的合作是一個典型案例，它們基於Solana網路推出了xStocks，提供了蘋果、特斯拉等50餘隻美股的代幣化版本，並創新地支援這些代幣化股票作為抵押品進行借貸，這打破了傳統股票市場的功能邊界。在大宗商品領域，則由Paxos Gold和Tether Gold主導，規模達15.1億美元，幾乎佔據了商品類RWA的全部份額。更為前沿的探索已延伸至不動產、藝術品和智慧財產權等非標資產。 儘管這些領域尚未形成規模，但已出現有價值的實驗。例如，某些司法管轄區已開始嘗試將商業地產的所有權分割代幣化，以降低投資門檻並提高流動性。在藝術品領域，基於區塊鏈的溯源和所有權登記，為高價值藝術品的部分所有權交易提供了技術可能。這些長尾資產的代幣化前景廣闊，但其面臨的挑戰也更為嚴峻，包括複雜的法律確權、缺乏標準化的估值體系、以及更深的流動性困境，其大規模發展有待於監管框架的進一步明確和相關技術的成熟。全球監管格局：國家戰略與市場驅動的複雜博弈RWA的全球化本性使其發展深度受制於各國監管態度的分化，目前已經形成了從激進到審慎的廣闊監管頻譜。縱觀全球，三種監管範式逐漸清晰：泰國的“國家驅動”激進型、歐盟與德國的“制度穩健”型，以及中國香港的“審慎開放”平衡型。激進型：泰國的“試驗場”邏輯與長臂管轄泰國通過《數位資產業務緊急法令》建構了由SEC、央行與反洗錢辦公室構成的“三支柱”監管體系，展現出將數字經濟提升為國家戰略的雄心。其發行全球首支代幣化政府債券G-Token，以及推出的“TouristDigiPay”計畫（允許遊客使用加密貨幣支付消費），都是將國家關鍵行業（如旅遊業）與區塊鏈技術深度融合的積極實驗。然而，其監管實踐中更具爭議性的是“長臂管轄”條款，該條款要求那些具備泰語服務、支援泰銖交易等特徵的境外平台也必須向泰國當局申請牌照。這一嘗試旨在將全球創新納入本土監管射程，但也引發了對於監管過界和國際法律衝突的擔憂。制度型：歐盟與德國的制度性謹慎及其跨國協調德國依據2021年生效的《電子證券法》（eWpG）與《銀行法》為基礎，將區塊鏈證券明確納入物權保護範圍，儘管目前其範圍仍謹慎地限於債券與基金份額。歐盟自2024年6月正式生效的《加密資產市場監管法案》（MiCA） 進一步在全盟層面統一了牌照標準，其嚴厲性在BaFin因資本金不足叫停Ethena公司在德國的穩定幣業務一案中可見一斑。這種高標準雖極大地保障了金融安全，但也導致德國加密牌照平均審批時間長達18個月，遠超其他歐盟國家。歐盟的實踐提出了一個關鍵問題：在MiCA框架下，各國監管機構如何有效地協調與互認？儘管MiCA旨在統一，但在具體執行層面，如對“合格資產”的定義、託管的具體要求等，各國監管機構仍存在解釋和操作上的差異，這為RWA的跨境營運帶來了現實的合規障礙。平衡型：香港的“沙盒式探索”與內地的審慎基調香港在其《數位資產發展政策宣言2.0》中提出了“LEAP”框架，明確鼓勵擴展代幣化產品，體現了其在可控環境下鼓勵創新的“沙盒”精神。然而，根據路透社2025年9月的市場報導，據傳內地監管要求部分在港中資券商暫停RWA業務，雖未獲官方證實，卻真實地反映了RWA項目在涉及跨境資金流動時所面臨的敏感性和複雜性。對於許多項目而言，解決資金跨境問題通常需要依賴QFLP（合格境外有限合夥人）或ODI（境外直接投資）通道，而這兩者均面臨審批流程複雜、政策不確定性高等挑戰。這種“有序推進”的策略，凸顯了新興技術模式與傳統監管框架之間尚存的摩擦。這三種路徑代表了當下全球RWA監管的三種‘國家範式’——國家驅動、制度穩健與審慎開放。 它們共同構成了RWA全球化發展必須應對的複雜監管生態。安全與風險：鏈上鏈下雙重世界的脆弱點隨著RWA規模的膨脹，其安全問題已從單純的信用違約，擴展到技術漏洞、合規失敗和司法不確定性等多維度的複雜風險矩陣。CertiK報告顯示，2025年上半年RWA安全事件導致的損失高達1,460萬美元，遠超2024年全年的600萬美元，且這些損失主要源於鏈上操作的技術性漏洞，而非傳統意義上的金融違約。（1）五層風險架構與技術深水區的挑戰安全機構CertiK提出的“資產-法律-營運-資料-鏈上”五層安全端模型，為我們系統性地理解RWA風險提供了框架。在資產層，風險集中於虛假的儲備金證明，即支撐代幣的底層資產是否真實足額存在。在法律層，關鍵問題在於特殊目的載體（SPV）的破產隔離在法律實踐中是否真正有效，能否在發起人破產時保護投資者對底層資產的索取權。營運層則涉及線下資產管理的風險，例如託管方的單點故障或內部舞弊。在資料層和鏈上層，技術風險最為集中和複雜。除了已廣為人知的預言機操縱和智能合約漏洞之外，資料隱私成為一個日益突出的挑戰。許多RWA項目涉及敏感的金融資料和個人身份資訊，如何在不違背如歐盟《通用資料保護條例》（GDPR）等嚴格資料法規的前提下，利用區塊鏈的透明特性，是一個亟待解決的技術難題。零知識證明等密碼學技術被認為是有潛力的解決方案，它允許在不暴露原始資料的情況下驗證交易的有效性，但其大規模商業應用仍面臨性能和易用性瓶頸。此外，跨鏈資產的安全性也隨著多鏈戰略的普及而凸顯，連接不同區塊鏈的跨鏈橋多次成為駭客攻擊的重災區。（2）司法不確定性與跨境糾紛的現實困境對於底層資產位於如中國內地的RWA項目，境外投資者在發生糾紛時將面臨顯著的司法救濟困境。中國的司法實踐中，對於涉及加密資產的交易合同，法院時常會以違反公序良俗或相關監管政策為由，認定為“法律行為無效”，這使得投資者的權益保護存在很大的不確定性。另一方面，泰國的反洗錢辦公室強制要求非面對面交易的使用者進行線下身份驗證，這一措施雖提升了安全性，卻與區塊鏈技術原生的匿名、無國界特性產生了直接衝突。這些案例表明，RWA項目不僅需要管理技術風險，更需要在複雜的、甚至相互矛盾的多國法律體系中謹慎航行。未來路徑：從兆美元市場到金融底層邏輯的重構波士頓諮詢集團預測，2030年全球代幣化資產規模可能達到16兆美元。這一宏偉願景的實現，並非線性增長的結果，而是需要跨越技術、制度與認知的三重關口，最終引發金融底層邏輯的重構。（1）技術與制度的協同演進聯準會支付系統的開放啟示我們，RWA的未來不僅依賴於區塊鏈自身性能（如吞吐量、最終確定性）的提升，更依賴於與之配套的制度創新。例如，摩根大通Onyx平台雖已處理了超3000億美元的短期資產交易，但其未來效率的飛躍，可能正來自於直接接入FedNow這樣的央行支付系統，從而實現真正的T+0結算，極大壓縮因結算延遲而產生的流動性溢價。同時，歐盟MiCA與德國eWpG在實踐中的協同過程表明，全球監管框架必須在承認差異的前提下，積極地尋求互認與合作，為跨境RWA流動建構“監管高速公路”。（2）資產類別的螺旋式擴展與前沿技術融合當前RWA仍高度集中於金融資產，但未來的巨大潛力在於將房地產、藝術品、智慧財產權乃至碳信用等非標資產大規模引入。泰國將旅遊業收入代幣化、上海馬陸葡萄嘗試將農業資產上鏈，均為非標資產的代幣化提供了寶貴的早期樣本。然而，這類資產的成功代幣化，需要解決一系列更為複雜的問題，包括可信的資產確權、動態且公允的估值機制、以及深度的流動性解決方案。這很可能需要依賴人工智慧（用於自動化估值和風險定價）、物聯網（用於即時監控物理資產狀態）等前沿技術與區塊鏈的深度融合，共同建構一個動態、可信的非標資產數字鏡像。（3）普惠金融潛力與倫理邊界的重思從理論上講，RWA通過分割所有權，能夠顯著降低以往僅為大型機構所壟斷的資產（如私募股權、商業地產）的投資門檻，從而釋放巨大的普惠金融潛力。但與此同時，必須警惕潛在的監管套利和倫理風險。美國財政部已明確警告，穩定幣接入央行支付系統“並不意味著其等同銀行地位”，不享受存款保險等金融安全網保護。聯準會理事鮑曼也曾公開擔憂，這類新型工具若脫離有效監管，可能引致金融不穩定。此外，代幣化私募信貸雖能提升資金配置效率，但若其最終脫離服務實體經濟的本源，在複雜的金融工程中空轉，反而可能加劇系統性風險。因此，RWA的發展必須伴隨著對金融本質和倫理邊界的持續重思。與此同時，亞洲市場正成為RWA擴張的新引擎。中國香港、新加坡、泰國等地的政策試驗，或將在未來三年內形成一套獨立於歐美的“亞洲模型”，在制度與創新的平衡上提供新的解法。這種多元化的區域發展路徑，將使RWA的全球圖景更加豐富和充滿韌性。結語：在博弈與融合中通向未來RWA的終極敘事，並非是一種技術對傳統金融的簡單替代，而是通過區塊鏈技術這一催化劑，促使資產價值在全球範圍內實現更高效率的流轉與配置。貝萊德CEO拉里·芬克將代幣化稱為“資產管理的長期核心趨勢”，泰國以國家信用為試驗背書，聯準會以核心支付系統為創新賦能——這些來自不同領域的強大訊號，共同指向一個清晰的未來：全球金融體系的信任基礎，正在從純粹依賴“機構信任”，逐步邁向“演算法技術信任”與“制度法律信任”相互巢狀、相互增強的“雙軌信任”新時代。然而，通往這一未來的道路依然漫長且曲折。跨境資金流動的高昂合規成本、司法管轄的模糊地帶、鏈上鏈下風險的無縫傳導，仍是RWA實現其兆美元規模潛力必須攻克的關鍵障礙。未來的幾個“關鍵假設”將決定市場的發展軌跡：倘若全球主要經濟體的監管框架能在未來五年內實現相當程度的統一，RWA將迎來爆炸式增長；當去中心化金融協議與傳統金融基礎設施進一步深度融合時，一個全新的、高度自動化的全球資本市場架構將初具雛形。在未來的金融體系中，當投資者打開手機即可購買代幣化國債、藝術品或農場股權時，RWA的世界或許已悄然成為我們熟悉的金融現實。最終，RWA的命運將取決於我們能否在創新與監管、效率與安全、開放與穩定之間找到一種動態的、智慧的平衡。唯有如此，RWA才能真正跨越概念的炒作，成為一座堅實而寬闊的“黃金橋樑”，持續地將現實世界的價值與信用，引向一個更加透明、高效和開放的金融未來。 (創新觀察局)

“現實世界資產（RWA）的代幣化”這場變革中，兩個看似來自不同世界的選手格外引人注目：一個是全球資管巨無霸、傳統金融的化身——貝萊德；另一個是加密原生新貴、致力於搭建橋樑的先鋒——ONDO。它們不約而同地錨定了同一個未來，卻攜帶著截然不同的基因與武器。那麼，在這場通往未來的賽跑中，誰將擁有更持久的耐力，走得更遠？我們不妨深入其肌理，從行業痛點、商業模式、增長驅動等核心維度進行一場解剖式比較。一、 新舊世界的共同焦慮兩者都瞄準了當前金融體系中深刻且普遍的痛點。貝萊德視角的痛點是效率與範圍的邊界。作為現有體系的王者，貝萊德深切感受到傳統金融的“內卷”與瓶頸：營運效率低下，即傳統基金的發行、清算、結算和託管流程冗長、成本高昂，依賴大量中介機構；市場分割與流動性不足，私募股權、房地產、私人信貸等另類資產市場流動性差，投資者進入和退出門檻高；產品創新乏力，在低利率時代，無法提供足夠有吸引力的收益產品，亟需新的資產類別和敘事來留住並吸引資本。貝萊德的RWA探索，是其利用技術手段最佳化現有體系、鞏固自身護城河的必然選擇。ONDO視角的痛點是壁壘與機會的錯配。作為新世界的闖入者，ONDO看到的是兩個平行宇宙間的巨大鴻溝。DeFi的“收益荒”與高風險，數兆美金沉澱在DeFi協議中，卻只能在波動性極高的加密原生資產中尋求收益，缺乏穩定、可靠的現實世界收益來源。TradFi資本的進入壁壘，傳統世界的龐大資本因技術複雜性、監管不確定性和託管風險，對DeFi望而卻步。資產代幣化的基礎設施缺失，缺乏一個可信、合規且高效的平台，將RWA無縫引入鏈上，並賦予其充分的流動性和可組合性。ONDO的使命，是打破壁壘、連接孤島，為兩個世界創造前所未有的價值流動。總之，兩者都看到了“代幣化”是解決各自世界核心痛點的利器。但貝萊德意在“改良”，而ONDO志在“重構”。二、 巨輪的航跡與快艇的航道基於不同的起點和目標，兩者的業務模式呈現出根本性的差異。貝萊德以“BUIDL”為矛的帝國延伸。貝萊德的RWA戰略是其龐大資管業務的自然延伸和補充。產品核心是推出“貝萊德美元機構數字流動性基金（BUIDL）”，直接投資於現金、美國國債和回購協議，並將份額以代幣形式在以太坊上發行。模式本質是一種資產上鏈。其底層資產、投資策略、合規框架與傳統基金無異，只是將代表份額的憑證從中心化帳本換成了區塊鏈代幣。它依託的是貝萊德無與倫比的資產管理能力、信用背書和全球分銷網路。生態角色上看，貝萊德是頂級資產供應方和標準制定者。它通過與Securitize等合規發行平台合作，確保其在現有法律框架內安全運作。ONDO建構“端到端”的金融新棧。ONDO的野心遠不止於發行一個基金。產品核心同樣提供代幣化的美國國債基金（如OUSG），但這只是其戰略的“入口”和“錨定資產”。模式本質旨在建構一個完整的RWA金融生態系統。這包括：Ondo Finance：資產發起和基金管理端，負責建立合規的RWA產品。Ondo Prime：為機構提供數位資產交易、借貸和託管服務的經紀商。Ondo API：為其他DeFi協議和金融科技公司提供接入其RWA產品的技術介面。生態角色來看，ONDO是生態建構者和基礎設施提供者。它不僅要供應資產，更要打造一個讓資產能夠自由流通、生息和組合的“新金融市場”。總之，貝萊德的模式是“產品驅動”，將現有產品包裝成新形態；ONDO的模式是“生態驅動”，通過核心產品吸引流量，最終建構一個具有網路效應的平台。三、 管理費之王與生態價值捕獲者盈利模式直接反映了其商業邏輯。貝萊德把規模效應的發揮到極致。其核心收入是資產管理費。BUIDL基金與其他基金一樣，通過收取一定比例的管理費來盈利。貝萊德的強大之處在於其近乎無限的規模效應，管理著10兆美元資產的它，即便費率極低，也能產生天文數字的利潤。優勢是收入穩定、可預測，受市場波動影響相對較小，而挑戰是在RWA領域，這是一個“舊酒裝新瓶”的生意，利潤率可能會因競爭而受到擠壓。ONDO是多元化價值捕獲。作為一個初創平台，ONDO的盈利模式更具層次感和想像力：基金管理費，與貝萊德類似，從其發行的OUSG等產品中收取費用。平台服務費，通過Ondo Prime為機構客戶提供交易、借貸服務時產生收入。API使用費/生態激勵，未來可能通過向第三方協議授權其RWA資產接入而獲得收入分成或技術服務費。代幣價值增值，其ONDO代幣作為生態治理和 utility 代幣，其價值的上升反映了市場對整個ONDO生態系統未來潛力的估值。雖然不直接構成公司收入，但為其發展和融資提供了強大的勢能。總之，貝萊德是“收費公路”模式，穩坐釣魚台；ONDO是“港口+交易所”模式，既收停泊費，也賺交易費，其價值與生態的繁榮深度繫結。四、 稟賦與敏捷性的對決兩者增長背後的引擎截然不同。貝萊德的驅動要素，一是品牌與信譽，“沒有人因為購買貝萊德的產品而被解僱”，這句華爾街名言是其最堅固的護城河。二是巨量資本與客戶網路，擁有觸達全球頂級機構和主權財富基金的管道，能夠瞬間為新產品帶來巨大流動性。三是監管與政治資本，與全球監管機構保持著長期、密切的溝通，能深刻影響並適應政策走向。四是規模經濟，在營運、技術開發和市場行銷上擁有無可比擬的成本優勢。ONDO的驅動要素，一是加密原生性與敏捷性，深刻理解DeFi的文化、技術和使用者需求，能夠快速迭代產品，與加密生態無縫整合。二是先發優勢與生態粘性，在貝萊德等巨頭入場前，已建立了品牌認知和合作夥伴網路，其平台化戰略旨在形成強大的使用者粘性。三是人才優勢，其團隊兼具高盛等傳統金融經驗和加密項目營運經驗，是典型的“跨鏈”人才。四是代幣經濟模型，通過代幣激勵，可以快速啟動生態，吸引開發者和使用者，實現冷啟動。總之，貝萊德驅動靠的是“重力”——其巨大的質量自然吸引一切資源；ONDO驅動靠的是“推力”——通過創新、速度和激勵機制，在巨頭林立的世界裡奮力前行。五、 滲透與顛覆的路徑選擇戰略路線的差異，決定了它們未來的戰場形態。貝萊德自上而下的“精英化”滲透。從機構客戶入手，與銀行、券商合作，在完全合規的框架內，將代幣化產品作為其現有產品線的一個“高端”或“創新”補充。目標是服務於其現有的頂級客戶群，鞏固其在資管行業的絕對領導地位，並探索提升整個TradFi體系效率的可能性。關鍵詞是合規先行、機構優先、風險厭惡。ONDO是自下而上的“平民化”顛覆。首先服務於加密原生機構和富裕個人，通過解決DeFi世界的收益痛點站穩腳跟。然後，利用其建立的勢能和基礎設施，反向吸引傳統機構通過其平台進入數位資產世界。目標是成為連接TradFi和DeFi的默認基礎設施，建構一個開放、可組合的新金融系統。關鍵詞是產品先行、生態擴張、風險承擔。六、 機遇與挑戰沒有完美的選手，只有不斷克服自身弱點的倖存者。貝萊德的機遇與挑戰：機遇是利用其信譽，快速將RWA市場主流化、規模化；將其技術堆疊輸出給整個行業，成為事實上的標準。挑戰方面，龐大的體量和嚴格的合規要求可能使其決策緩慢，難以適應日新月異的加密市場節奏；傳統金融保守、封閉的文化與加密世界開放、協作的文化可能存在內在衝突；其核心利潤仍來自傳統業務，可能缺乏足夠動力去進行真正顛覆性的自我革命。ONDO的機遇是定義RWA生態的規則，成為新一代金融基礎設施的基石；捕獲TradFi資本大規模入場的巨大紅利。挑戰方面，貝萊德等巨頭的入場，意味著ONDO必須跑得足夠快，在巨頭徹底轉身前建立起足夠的生態壁壘；作為新興平台，其在全球範圍內面臨的監管審查風險更高，一步走錯可能滿盤皆輸；智能合約漏洞、加密市場極端波動都可能對其生態造成毀滅性打擊。回到最初的問題：ONDO與貝萊德，誰將走得更遠？答案或許是：它們可能會走向不同的“遠方”，甚至在未來的某一時刻交匯。如果我們定義的“遠”是資產管理規模的絕對增長和當前商業模式的極致化，那麼貝萊德幾乎註定會走得更遠。 它的資源、信譽和規模決定了，在“代幣化傳統資產”這個賽道上，它擁有降維打擊的能力。BUIDL的迅速成長已經證明了這一點。貝萊德將成為RWA市場中最大、最穩的那艘航母。但如果我們定義的“遠”是對金融範式的重塑、對新生態的創造和定義，那麼ONDO擁有更廣闊的想像空間。 它的目標不是成為最大的資管公司，而是成為未來金融世界的“水”和“電”。如果它成功，其價值將不再僅僅由它管理的資產規模決定，而是由其生態產生的總交易量、鎖定的總價值和催生的創新應用數量來決定。未來的圖景更可能是一種“競合”與分層：貝萊德成為“基石”，扮演頂級RWA資產（如國債、藍籌股）的最大發行方和供應商，為整個數位資產世界提供穩定、可信的底層資產錨。ONDO成為“樞紐”，扮演活躍的二級市場、創新應用的發源地和連接各類資產的樞紐。它將貝萊德等巨頭提供的“基石資產”進行分解、組合、整合，創造出成千上萬種新的金融產品和服務。在這場漫長的征途中，貝萊德需要證明自己不僅能為舊世界修路，也能為新世界架橋；而ONDO則需要證明，在巨人的陰影下，其搭建的橋樑不僅堅固，而且能通往更具活力的新大陸。因此，這場競賽並非一場你死我活的零和遊戲，而更像是一場共同開拓新邊疆的接力。貝萊德用其信譽和資本為RWA時代鳴槍開道，而ONDO這樣的先鋒則負責探索具體的路徑和建造定居點。最終，那個能更深刻地理解並駕馭兩個世界規則，並持續進化、克服自身弱點的選手，才能真正定義何為“遠”，並最終抵達它。 (數字新財報)

在全球金融數位化浪潮中，“資產代幣化”正成為連接傳統金融與數字經濟的核心橋樑。全球最大資產管理公司貝萊德的CEO拉里·芬克將其稱為“金融市場的下一場革命”，而日本金融巨頭野村證券則在複雜多變的市場環境中，探索著符合自身定位的代幣化路徑。儘管二者目標一致——即通過代幣化實現資產的高效流動與價值重構，但其業務背景、戰略佈局、盈利模式及所面臨的挑戰卻呈現出鮮明差異。本文將從多維度對兩家機構的代幣化實踐進行比較分析，並結合案例探討其未來發展趨勢。一、全球視野與區域深耕的差異根基貝萊德，全球資管巨頭的數位化轉身。貝萊德作為全球資產管理行業的領軍者，其業務規模與戰略前瞻性共同構成了其推進代幣化的堅實基礎。截至2025年第三季度，貝萊德的管理資產規模（AUM）已達13.5兆美元，這一數字不僅體現了其市場影響力，也為其在代幣化領域的探索提供了充足的資金、技術與客戶資源。值得注意的是，拉里·芬克對數位資產的態度經歷了從“懷疑者”到“倡導者”的顯著轉變。他曾公開批評比特幣為“洗錢指數”，但近年來卻多次強調區塊鏈技術與資產代幣化的戰略意義，甚至將加密資產比作“數字黃金”，認為其在投資組合多元化中具有不可替代的作用。這種高層的認知轉變，為貝萊德全面擁抱代幣化提供了頂層支援。野村證券，本土巨頭的國際化教訓與業務重塑。野村證券作為日本最大的投資銀行與證券公司，其業務根基深植於日本市場，同時也深受其國際化歷程的影響。在截至2025年3月的財年中，野村創下歷史最高的年度淨利潤——3407億日元，顯示出其在日本本土市場的強勁盈利能力。然而，野村的國際業務拓展之路並不平坦。2008年收購雷曼兄弟部分資產後所面臨的整合難題，以及2021年因Archegos爆倉事件導致的約29億美元損失，都使其在國際化戰略上更加謹慎。這些經歷也促使野村在推進代幣化時，更注重風險控制與業務協同，尤其是在區域市場中選擇性地聚焦優勢領域。二、戰略路徑的差異化選擇貝萊德打造“全資產代幣化”生態。貝萊德的代幣化戰略具有高度的系統性與生態性。其核心目標是將股票、債券、房地產等傳統金融資產通過區塊鏈技術進行代幣化，並整合進數字錢包中，使投資者能夠在同一平台上建構多元化投資組合。這一戰略已通過兩類代表性產品得到初步驗證：iShares比特幣信託（IBIT）：在不到450天的時間內，其資產管理規模突破1000億美元，成為歷史上增長最快的ETF產品。IBIT的成功不僅體現了市場對數位資產的強烈需求，也為貝萊德進一步拓展代幣化產品線提供了信心。代幣化貨幣市場基金BUIDL：自2024年3月推出以來，其AUM已增長至近30億美元。BUIDL不僅為投資者提供了鏈上收益選擇，也展示了代幣化在提升資產流動性、降低交易成本方面的潛力。貝萊德的代幣化路徑本質上是“由傳統向數字延伸”，其優勢在於龐大的存量資產與客戶基礎，以及強大的產品設計能力。野村證券業務重組中的代幣化探索。與貝萊德的全面佈局不同，野村的代幣化路徑更加務實與局部化。面對中國財富管理業務的發展困境——包括“共同富裕”政策影響、經濟增速放緩與激烈競爭——野村正在收縮相關業務，並計畫將資源聚焦於資產管理與研究業務。與此同時，野村重返歐美現金主經紀業務，這一舉措可能與其代幣化戰略形成協同效應。例如，通過區塊鏈技術提升交易結算效率，或為機構客戶提供數位資產託管服務。野村還通過收購麥格理集團的美歐公共資產管理業務，獲取約1800億美元客戶資產，進一步強化其在西方市場的影響力。野村的代幣化探索更傾向於“由業務痛點驅動”，在保持傳統業務穩定的前提下，逐步推進技術融合與模式創新。三、管理費主導與交易驅動貝萊德資產管理費與生態收益平行。貝萊德的代幣化盈利模式與其傳統業務一脈相承，主要依賴於資產管理費與生態收益。通過將傳統資產代幣化，貝萊德可以觸達目前尚未被傳統金融機構充分服務的數位資產投資者群體。據摩根士丹利估算，當前加密資產、穩定幣和已代幣化資產的總價值超過4.5兆美元，而這些資金“目前無法獲得長期投資產品”。BUIDL基金的成功不僅帶來了可觀的管理費收入，也為貝萊德未來發行更多代幣化產品（如代幣化債券、REITs等）奠定了市場基礎。隨著代幣化資產類別不斷豐富，貝萊德有望在資產管理費之外，通過交易服務、託管解決方案等衍生業務獲取額外收益。野村證券交易業務與併購諮詢為核心。野村的盈利結構更依賴於交易業務與併購諮詢費用。在2025財年第四季度，其全球市場部門收入增長7%，其中股票交易業務營收躍升24%。這一表現使野村與高盛、摩根士丹利等投行一同成為市場波動中的受益者。在代幣化領域，野村的盈利模式可能更偏向於：- 為機構客戶提供代幣化資產的結構設計與發行服務；- 通過主經紀業務支援數位資產交易與借貸；- 在併購諮詢中融入代幣化解決方案，提升交易效率。儘管野村尚未像貝萊德那樣推出大規模代幣化基金產品，但其在交易執行與跨境業務方面的經驗，可能成為其未來代幣化盈利的重要支撐。四、宏大願景與務實策略並存貝萊德引領“所有資產代幣化”浪潮。拉里·芬克對代幣化的願景極為宏大。他援引Mordor Intelligence的預測指出，2025年代幣化資產市場規模已超過2兆美元，2030年有望突破13兆美元。貝萊德已將代幣化視為“未來幾十年的下一波機遇”，並從集團層面進行戰略聚焦。華爾街對貝萊德的代幣化佈局也持積極態度。摩根士丹利重申對其股票的“增持”評級，並將“所有資產的代幣化”列為關鍵投資主題之一。可以預見，貝萊德將繼續通過產品創新、合作聯盟與技術投入，推動代幣化從邊緣實驗走向主流應用。野村證券區域聚焦與業務重組並進。野村的發展策略更注重區域優勢與業務重組。在收購麥格理相關資產後，野村進一步強化了其在美國市場的資產管理能力。同時，該公司正在為其中國合資券商尋找新任CEO，並計畫加強在華銷售與交易業務。在代幣化方面，野村可能採取“試點先行”策略，例如在日本國內推動房地產或藝術品代幣化，或通過合資平台在東南亞市場探索數字證券發行。這種區域聚焦策略雖不如貝萊德激進，但更符合其資源稟賦與風險偏好。五、技術監管與市場適應性的雙重考驗貝萊德技術與監管的長期博弈。儘管貝萊德在代幣化領域具備先發優勢，但其仍面臨多重挑戰：技術成熟度：代幣化仍處於早期階段，區塊鏈網路的擴展性、互操作性與安全性尚未經過大規模資產發行的全面檢驗。監管不確定性：各國對代幣化資產的分類、發行與交易規則尚未統一，貝萊德需在合規框架內推進產品創新。市場接受度：傳統金融機構與個人投資者對代幣化資產的認知仍需時間培育，尤其是對非標準化資產的代幣化。野村證券區域風險與業務轉型壓力。野村面臨的挑戰更為直接與結構化：中國市場挫折：野村東方國際證券自2019年成立以來累計虧損6.18億元，反映出其在中國市場的適應困境。公司治理問題：包括與前高管的勞動糾紛、產品盡調不足等爭議，可能影響其品牌信譽與戰略執行。國際業務風險：儘管重返歐美市場帶來機遇，但地緣政治波動與競爭加劇仍構成潛在威脅。六、殊途同歸的代幣化未來貝萊德與野村證券在代幣化領域的路徑選擇，反映了其各自的企業基因與市場定位。貝萊德憑藉其全球資源與戰略魄力，致力於建構“所有資產皆可代幣化”的宏大圖景；而野村則基於區域優勢與業務重組，採取更為謹慎、分階段的代幣化策略。儘管路徑各異，但兩者均指向同一方向：即通過資產代幣化提升金融效率、拓展服務邊界，並最終推動數字經濟與實體經濟的深度融合。隨著技術不斷成熟、監管逐步明晰，代幣化有望成為全球金融體系演進的重要引擎。而貝萊德與野村的實踐，不僅為同行提供了借鑑，也為整個行業的數位化轉型描繪出多元可能。 (數字新財報)