12月2日，貝萊德發佈《2026年全球投資展望：突破極限》，報告中表明，正式將長期美國國債的投資評級，從”中性”下調至”減持”。這個評級調整適用於未來6至12個月的投資周期，這次調整意味著貝萊德認為在這段時間內，持有長期美債的風險已經明顯超過了潛在收益。此外貝萊德指出，當前挑戰極限人工智慧的建設主要由少數幾家公司主導，它們的投入規模之大，足以產生宏觀影響。當前投資者面臨的挑戰在於，人工智慧能否帶來與巨額資本支出計畫相匹配的收入。核心觀點簡要：貝萊德長期認為，當前世界正處在由少數超級力量塑造的結構性轉型之中，這些力量包括地緣政治分化、金融的未來以及能源轉型。但當下最顯著的力量無疑是人工智慧，其建設速度與規模可能達到空前水平。這種從輕資本模式向資本密集型增長模式的轉變，正深刻改變著投資環境，並在實體資源、金融體系及社會政治等多個維度挑戰著現有極限。宏觀經濟的主要驅動力屈指可數，意味著市場的主要推手也寥寥無幾。當前市場的集中度恰恰反映了經濟基本面的集中態勢。在我們看來，這意味著投資者已無法迴避做出重大方向性抉擇。人工智慧是當前佔據主導地位的超級力量，今年助力美股屢創新高。近幾個月來，投資者開始擔憂股市估值，憂慮人工智慧泡沫是否正在形成。席勒市盈率顯示，當前美股估值已達到網際網路泡沫與1929年泡沫時期以來的最高水平。歷次重大歷史變革中皆出現過市場泡沫——此番可能再度重演。但泡沫往往持續膨脹一段時間，直至破裂後才顯現真容。正因如此，我們致力於研判投資規模與營收潛力的量級關係。這既是我們追蹤人工智慧變革的基石，亦是本展望報告的核心研究路徑。與人工智慧建設相關的資本支出計畫規模如此龐大，以至於微觀層面的投入已產生宏觀影響——這是我們的第一個核心觀點。總體營收前景或許能夠支撐這筆巨額投資，但其中有多少將真正流入人工智慧建設科技公司的口袋尚不明朗。故而這些企業並非處於自動駕駛狀態，它們完全可能在看清收益路徑後調整計畫，並在嚴峻的能源制約顯現時靈活轉向。雖然能源限制可能延緩建設處理程序，但同時也將催生新的機遇。對於能夠洞察未來收益歸屬的投資者而言，當前正是開展主動投資的黃金時期。人工智慧建設者正在提高財務槓桿——這是我們的第二個核心觀點。我們認為這是必要之舉：投資支出呈現前期集中投入的特徵（且為實現收益不可避免），而投資回報則滯後實現。加上各國政府本身債務高企，這造就了一個槓桿率更高的金融體系，使其更容易受到衝擊——包括通膨與債務可持續性之間的政策張力所引發的債券收益率飆升。我們認為，私人信貸與基建投資將為此類融資提供支援。基於此，我們戰術性地低配長期美國國債。這樣的環境也催生了“多元化幻覺”——這是我們的第三個觀點。在多元化名義下進行的資產配置，如今實質上可能已成為重大的主動押注。我們認為，投資組合需要的不是表面上的分散，而是一個清晰的備選方案，以及快速轉向的準備。一2026年全球投資環境1. 規模量級的碰撞貝萊德指出，當前投資環境呈現出若干核心特徵：槓桿水平上升、資本成本攀升、市場收益高度集中倒逼投資者做出方向性抉擇，以及主動投資視角將催生更多機遇。人工智慧建設的速度與規模可能超越歷次技術革命。如圖所示：外部機構預測，到2030年全球人工智慧企業資本支出規模可能達到5-8兆美元，其中大部分將集中於美國。投資者面臨的挑戰在於：如何將巨額資本支出計畫與潛在的人工智慧收益相匹配？兩者的數量級能否對等？圖：重大創新的持續時間與資本密集度，1760-2040年資料來源：貝萊德投資研究所，基於Crafts（2021）的資料，2025年12月。若以支出預測區間的高端值為基準，答案取決於美國經濟能否突破長期2%的增長趨勢。這雖非易事，但人工智慧首次使其成為可能。即便在宏觀層面實現支出與收益的平衡，時間錯配問題依然存在。人工智慧建設需要前期集中投入：算力、資料中心及能源基礎設施的建設必須先行，而投資帶來的最終收益則會滯後顯現。當前人工智慧建設剛剛起步且仍集中於科技領域，但我們預見到其帶來的生產力提升與收益增長將逐步滲透至整個經濟體系。資本性支出需求與最終收益產生的時間差，意味著人工智慧建設者已開始借助債務來跨越融資"駝峰"。這種支出前置是實現長期收益的必要條件。私營部門槓桿率的上升將與本已負債纍纍的公共部門疊加，加劇金融體系的脆弱性。債券收益率的驟升可能對這種融資模式構成風險。這一切塑造了一個具有若干核心特徵的嶄新投資環境：其一，更高的槓桿水平將推動公開與私募市場信貸規模的擴張；其二，巨額借貸推高利率，導致資本成本普遍上升；其三，在人工智慧創造的新收益池遍及整個經濟之前，科技類股內部的市場收益集中化將要求投資者做出方向性抉擇；其四，當這些收益溢出科技領域時，主動投資與獲取阿爾法收益的空間將會擴大。所有這些都意味著，傳統的投資組合建構方法亟需重新審視。2. 增長突破：如今成為可能我們認為，人工智慧資本支出將在2026年繼續支撐經濟增長。今年以來，投資對美國經濟增長的貢獻已達到歷史平均水平的三倍。這種資本密集型的推動力很可能延續至明年，使得即使勞動力市場持續降溫，經濟增長仍能保持韌性。這種“不招人、不解僱”的停滯狀態，為聯準會在2026年繼續下調政策利率提供了空間。然而，通膨可能被證明會頑固高於聯準會2%的目標。我們看到，在美國中期選舉來臨之際，政策和監管環境趨於有利。一旦商業信心和招聘活動出現任何反彈，都可能重新點燃通膨，使政策張力與債務可持續性的矛盾再度浮現。放眼宏觀，正如2025年的情況所示，人工智慧的影響力很可能繼續凌駕於關稅政策與傳統的宏觀驅動因素之上。在一個美國趨勢增長率持續低於2%的世界裡，消化如此巨額的資本性支出將需要重大的宏觀經濟調整——這可能會擠出經濟中其他非人工智慧領域的支出，並可能導致通膨率大幅攀升。但核心問題在於：美國經濟增長最終能否突破其長期趨勢？美國雖居於全球經濟前沿，然而過去150年間所有重大創新——包括蒸汽機、電力及數字革命——都未能助其掙脫2%的增長桎梏。實現這一突破，難如登天。圖：從未突破趨勢——美國人均GDP與長期趨勢線，1870-2024年資料來源：貝萊德投資研究所，基於美國經濟分析局、宏觀歷史資料庫及Haver Analytics的資料，2025年12月。然而，這種情況首次可以想像。原因何在？人工智慧不僅是一項創新本身，更有可能革新創新本身的過程。人工智慧可以開始自主生成、測試和改進新概念。如果這種情況發生，新發現的速率可能加快，從而推動材料、藥物和技術等領域的科學突破。這種自我強化的加速創新循環，是實現增長突破的關鍵。簡言之，要實現美國經濟突破2%的增長趨勢，就必須革新創新模式本身——而這首先需要大規模的前期投資。儘管可以想像，但我們尚不確定它是否會發生。我們追蹤那些可以作為創新加速先行指標的證據——例如每年新專利數量的激增——這些訊號將遠在相關益處體現在更廣泛的經濟活動資料之前顯現。二2026全球投資主題洞察1. 微觀即宏觀與人工智慧建設相關的資本支出規模如此龐大，以至於微觀層面都具有宏觀意義。整體收入或許能夠支撐這筆支出，但目前尚不清楚推動人工智慧建設的科技公司最終能從中獲得多少收益。人工智慧建設由少數幾家公司主導，其資本支出規模之大已產生宏觀影響。對這些公司的投資判斷，需要首先評估其宏觀層面的經濟邏輯是否成立。以2030年前人工智慧投資規模預估區間的高端值——8兆美元為例。券商分析師預測，超大規模服務商的年營收總額將增加1.6兆美元。這尚不足以支撐8兆美元高端投資實現9-12%的合理回報率（見圖表）。但這並非全貌：人工智慧的真正潛力遠超現有業務範疇。隨著人工智慧深度融入經濟，我們預計它將在科技行業乃至更廣泛領域創造全新的收入來源。具體分佈點尚難確定，但我們仍可嘗試估算其宏觀規模。為此，我們假設一個場景：若經濟增長突破2%的歷史趨勢，同時人工智慧通過提升生產率每年額外推動增長1.5個百分點。我們估算，這將使全經濟範圍的年收入增加1.1兆美元——該數額足以支撐（甚至超出）投資規模區間高端的合理性。圖：美國企業年收入增長預測（至2030年）資料來源：貝萊德投資研究所、彭博及其他機構，2025年12月然而，即便宏觀層面的數字可能成立，也無法保證這些收入會流向人工智慧建設者。根據LSEG的資料，如果科技行業的收入份額從目前的25%增長到35%，將帶來4000億美元的收入增量（見右側柱狀圖）。將這些新增收入與當前分析師的預測相結合，表明這有可能實現合理的投資回報。我們認為科技行業的收入有向該方向發展的空間，因為當前的人工智慧建設者正在侵蝕科技生態系統中的其他部分（例如軟體領域）。人工智慧實現任務自動化的能力（如自動編碼）意味著它可能替代其他科技服務。然而，收入增長將日益擴散至各個行業和整個經濟中。全新的人工智慧創造的收入流很可能會湧現。這些收入將如何分配可能會不斷演變——我們目前尚不清楚其具體方式。因此，發掘贏家將成為主動投資的主線。基於強勁的盈利預期，我們維持超配美股及人工智慧主題的立場。我們認為，隨著人工智慧收益向全經濟領域擴散，該主題將演變為一場關於發掘新贏家的主動投資敘事。2. 槓桿升級人工智慧開發商正在加大槓桿：投資前期集中，而收入後期才開始產生。加上各國政府負債纍纍，這導致金融體系槓桿率更高，更容易受到債券收益率飆升等衝擊的影響。我們認為私人信貸和基礎設施建設正在為這種融資方式提供支援，因此我們策略性地減持了長期美國國債。克服人工智慧建設期面臨的融資瓶頸——即前期投資與後期收入之間的時間差——需要依賴長期融資。這意味著提高槓桿率勢在必行。近期大型科技企業的債券發行已印證這一趨勢正在發生。好消息是：私營部門的槓桿起點較為健康，尤其是上市科技企業。彭博資料顯示，截至11月26日，雲端運算支出最高的企業平均債務股本比僅為0.54倍，表明其仍存在加槓桿空間。目前大型科技企業的新發債券均獲得市場良好反應。人工智慧資本開支所需的融資規模，已遠超即使最大型企業僅憑內部資金所能滿足的範疇。然而這一融資需求的出現，正面臨著公共部門資產負債表已然處於高槓桿率的背景。如圖所示，高企的債務水平與各國相互競爭的財政優先事項——包括德國的國防推進計畫、美國和英國日益擴大的預算赤字，以及日本的新支出承諾——共同限制了公共部門在AI建設融資中能夠發揮的作用。圖：債務分化——1950-2025年美國政府和公司債務對比資料來源：貝萊德投資研究所、美國國會預算辦公室、經濟分析局、聯準會理事會，資料來源於Haver Analytics及倫敦證券交易所集團（LSEG）Datastream平台，2025年12月。因此我們預計企業將持續求助於公共及私募信貸市場，從而為投資者創造機遇。公私部門借貸規模的攀升，很可能對利率持續施加上行壓力。高企的債務償付成本是我們判斷期限溢價——即投資者持有長期債券所要求的補償——將上升並推高收益率的原因之一。我們已轉為減持長期美國國債。人工智慧最終或許能帶來緩解公共債務負擔所需的生產力提升，但這仍需時日。主要風險在於——結構性高企的資本成本將推高AI相關投資支出，並影響整體經濟。更高槓桿的體系也會加劇其對衝擊的脆弱性——例如因財政擔憂或控通膨與償債成本之間的政策權衡困境而引發的債券收益率飆升。負債纍纍的政府緩解此類衝擊的能力已更為有限。這正是AI融資需求與政府債務約束產生交集之處。3. 多元化的幻象在少數幾股巨頭力量主導市場的情況下，以分散風險為名的資產配置可能實際上是高風險的主動投資。我們認為投資者應該減少盲目分散風險，而更加注重有意識地承擔風險。我們認為投資組合必須靈活，並具備清晰的備選方案。我們看好在私募市場和避險基金中進行獨特的投資。在"多元化配置"名義下做出的資產配置決策，如今已成為更重大的主動選擇。我們的分析顯示，在剔除價值和動量等股票回報常見驅動因素後，美國股市回報中反映單一共同驅動因素的比重正持續擴大（見圖示）。市場集中度日益提高，廣度不斷縮小。圖：強勁的共同驅動力——標普500指數回報率的波動可由一個主導性潛在因素解釋資料來源：貝萊德投資研究所，資料引自彭博及肯尼斯·R·弗倫奇（Kenneth R. French）資料庫，2025年12月。試圖從美國市場或人工智慧領域轉向其他區域或等權重指數等分散化操作，實質上構成了比以往更顯著的主動決策。這類操作導致投資組合錯失了今年主要的回報驅動因素——而這正是我們堅信的核心動力。倫敦證券交易所集團資料顯示，等權重標普500指數年內僅上漲3%，而市值加權標普500指數漲幅達11%。我們認為這不應被簡單視為無差別分散風險的操作，而應被理解為需要堅定執行的重要主動決策。更重要的是，若人工智慧主題發展遇阻，其衝擊力將遠超任何看似分散化的避險嘗試。傳統多元化工具——如長期美國國債——已無法提供往昔的投資組合穩定作用。這促使投資者持續尋找其他避險工具，黃金也因此在今年重獲關注。但我們更多將其視為一種具有獨特收益驅動因素的戰術性選擇，對其作為長期組合避險工具的作用持保留態度。我們認為，真正的多元化不應侷限於寬泛的資產類別或地區視角，而應轉向更精細、更靈活的情景配置與跨周期主題。投資組合需要明確的備用方案（B計畫），並具備快速轉向的準備。在當前環境下，我們難以找到簡便的被動多元化選擇。我們認為投資者應減少對風險的無差別分散，轉而更審慎地掌控風險——簡而言之，採取更主動的投資方式。我們認為，私募市場和避險基金等高信念策略既能實現多元化，又具備強勁的收益潛力。這些策略的業績表現很大程度上具有特異性，可充分彰顯管理人的技能。三未來長期投資趨勢展望1. 人工智慧建設面臨制約美國的人工智慧建設面臨諸多制約：正如我們指出的，既有政治和資金方面的限制，但更突出的是涉及計算能力和能源的物理性制約——其中能源是目前最緊迫的硬約束。到2030年，AI資料中心用電量可能達到當前美國總需求的15-20%，這一規模必將考驗電網、化石能源及材料行業的承載極限。部分預測甚至顯示，資料中心用電佔比可能高達當前總需求的四分之一。不斷增長的電力需求，正遭遇著等待並網的積壓項目和西方普遍緩慢的項目審批處理程序。若這些制約真正產生衝擊，資本支出計畫或將被迫推遲調整，從而限制人工智慧建設的宏偉抱負。相比之下，中國正以穩健步伐推進發電與輸電網建設。這包括按時按預算建成的核電機組，以及煤炭、水電和可再生能源項目。中國的太陽能和電池製造業正在有效拉低國內相關成本。我們認為，這為中國部署人工智慧基礎設施帶來了多項優勢：耗電量大的資料中心需要廉價、穩定且清潔的能源。今年備受關注的國產AI模型DeepSeek，其看似更高的能效表現表明，大幅降低計算能耗可在一定程度上緩解能源制約。我們認為，投資機遇正出現在制約最為突出的領域：電力系統、電網、關鍵礦產，以及可能受益於審批制度改革的環節。在我們看來，由於高企的債務限制了政府支出，私人資本將在填補當前能源供給與未來需求之間的缺口方面發揮舉足輕重的作用。圖：美國資料中心電力需求佔總需求比重，2024-30年資料來源：貝萊德投資研究所，基於彭博新能源財經所審閱的資料，2025年12月。2. 分化：人工智慧與國防我們已步入二戰以來的第三個截然不同的世界秩序，其標誌是美國從根本上調整其與世界的經濟及地緣政治關係。交易型貿易、產業政策以及旨在推進美國一系列利益而重塑聯盟關係，這些都標誌著與後冷戰秩序的決定性轉折。中美競爭是當前地緣政治的決定性特徵。兩國在貿易、技術、能源和國防領域展開全方位競爭，而人工智慧正處於這場競爭的核心。雙方都將人工智慧視為決定本世紀未來經濟和軍事優勢的關鍵技術，並都在付出重大努力以減少可能被武器化的戰略依賴。與此同時，俄烏衝突持續呈現膠著僵持的消耗戰態勢，加薩地帶在結構性區域變革中維持著脆弱的和平，而美國在加勒比地區正進行著數十年來最大規模的軍事力量集結——這些動態都表明，在結構性風險已然抬升的環境下，地區衝突與危機可能進一步疊加額外的波動性。在歐洲，美國日益抬頭的保護主義、疲弱的競爭力以及俄烏衝突，重新點燃了應對歐洲挑戰的緊迫感——歐盟已採納德拉吉報告的部分建議以指導政策制定。北約盟國同意設定目標，到2035年將國防支出提升至GDP的5%（參見下圖）。德國則暫停其"債務剎車"機制，以增加國防和基礎設施支出。這種緊迫感正推動能源領域取得進展：高昂的電價和對進口能源的依賴，使歐盟易受地緣政治衝擊的影響。放寬的財政規則正在促進能源投資，而新出台的法規旨在提升競爭性，並縮短清潔能源項目的審批時間。圖：歐洲加速防務支出——國防支出，1960年至2027年資料來源：貝萊德投資研究所、北約、世界銀行及歐盟委員會，2025年7月。3. 金融未來快速演變從加密貨幣到私募市場，新興資產類別及其日益擴大的可及性正在對金融體系的核心層面產生影響。以穩定幣為例——這類與法定貨幣（通常為美元）掛鉤並由儲備資產支援的數字代幣，正從加密生態的原生工具演變為連線字與傳統金融的橋樑。其市值不斷攀升（據Coingecko資料，截至11月27日已突破2500億美元），反映了其在支付領域的廣泛應用，涵蓋加密交易結算和跨境轉帳等場景（參見圖表）。2025年通過的《天才法案》為美國支付型穩定幣建立了首個監管框架，將其納入監管體系。該法律禁止發行人支付利息，但通過"行銷獎勵條款"允許提供類收益激勵。這使得穩定幣能與銀行存款或貨幣市場基金競爭——若形成規模效應，可能顯著影響銀行向實體經濟提供信貸的方式。此類轉變的實際影響程度尚存在高度不確定性。更明確的是，穩定幣的應用範圍正在擴大，包括融入主流支付體系。除了銀行業務領域，我們認為穩定幣在跨境支付中具有應用潛力。此外，在新興市場，穩定幣可能在國內被用作本幣的替代品——這雖然擴大了美元的可及性，但若導致本幣使用量下降，將挑戰貨幣政策的調控能力，進而鞏固美元地位。這些發展標誌著金融體系正朝著代幣化方向邁出雖小但關鍵的一步。該體系正在快速演進，數字美元將與傳統的金融中介和政策傳導管道共存，並逐步重塑其形態。圖：穩定幣市值及其佔加密市場總份額，2020至2025年資料來源：貝萊德投資研究所，資料基於幣虎平台（Coingecko），截至2025年11月27日。4. 私募信貸市場進入分化階段在經歷多年快速增長後，私募信貸已進入一個更為分化的階段。規模較大、根基穩固的貸款機構仍具韌性，而部分規模較小、新近入市的機構則承壓。在收購和交易活動低迷的背景下，激烈的競爭與充裕的資本壓低了利差，並導致一些貸款機構在信貸標準上有所妥協。儘管局部壓力顯而易見，但我們認為這些問題相對集中，不會引發系統性傳導。圖表顯示，較小規模借款人的契約違約率上升幅度大於大型借款人——這預示著私募信貸市場的分化正在加劇。我們預計行業間也將呈現分化態勢，那些過度依賴消費者需求或受人工智慧威脅較大的企業面臨的風險最高。我們認為，在經濟環境面臨挑戰的情況下，違約情況將更為顯著。隨著結構不佳的交易被清算，損失將同步上升——這是長期良性周期過後的一次正常且必要的調整。報告資料可能因債務重組或實物支付安排而掩蓋真實壓力，但我們認為一輪市場出清將促使紀律嚴明的貸款機構脫穎而出。這使得當前階段對管理人的篩選、盡職調查、債務處置能力和歷史業績的考察變得尤為關鍵。我們認為，具備完善檔案記錄和成熟專業經驗的成熟貸款機構將佔據優勢。零售資金流入半流動性私募信貸產品的行為很可能呈現順周期性，並在壓力時期放大市場波動。更廣泛的市場分化為投資者創造了更多阿爾法機會，也進一步凸顯了投資能力的核心重要性。圖：違約率分化態勢——按企業收入規模劃分的契約違約率，2024-2025年資料來源：貝萊德投資研究所，基於林肯國際的資料，2025年11月。5. 基礎設施：正逢其時我們認為，基礎設施正處在結構性需求與適時市場機遇的交匯點。我們將基礎設施定義為投資於必需且長久期實體資產——如交通、能源、數字及公用事業系統——其現金流通常受監管或源於合同約定，因而具備"防禦性"特徵。AI建設為其增添了新的維度：正如我們先前所討論的，我們相信將出現明確的贏家，但我們尚無法預知誰將最終攫取絕大部分收益。無論如何，我們認為基礎設施不可或缺，因為它為最終的贏家提供所依賴的電力、資料網路與連接。我們認為當前估值未能充分反映其長期潛力。上市基礎設施資產的交易價格相對於公開股票存在深度折價——該折價幅度低於全球金融危機時期的水平，與新冠疫情衝擊時期相當（參見圖表）。在我們看來，這種折價部分反映了市場對利率前景的不確定性，而非基本面惡化。對於能夠承受更高非流動性的長期投資者，我們認為私人基礎設施領域同樣存在具有吸引力的投資機遇，這類投資使投資者能夠直接掌控資產。私人基礎設施投資還能讓投資者接觸到通常在公開市場較難覓得的特定資產類型，例如碳捕集與封存或生物燃料項目。對於具有獲取收益或負債匹配目標的投資者，我們認為無論是投資級還是非投資級基礎設施債券均具備投資價值。高收益基礎設施債券提供相對較高的利差，而投資級債券能為保險公司帶來資本效率。兩者均能提供一定程度上的通膨掛鉤特性。圖：估值折價——上市基礎設施相對於MSCI世界指數的估值，2010年至2025年資料來源：貝萊德投資研究所，資料來自富時羅素、MSCI，2025年12月。6. 新興市場的上行空間新興市場在2025年表現強勁。隨著通膨回落、央行降息以及新興市場貨幣兌走軟的美元走強，新興市場本幣債券領漲。我們認為，由於早期的政策寬鬆和貨幣走強已基本反映在回報中，這一階段正在接近尾聲。目前，我們看到了新興市場硬通貨債券的投資機會，並轉向超配該類股。美元走弱、美國利率下降以及審慎的財政和貨幣政策，共同改善了新興市場的信用基本面，一系列主權評級上調即是明證。受有限的新債發行和更穩健的資產負債表支撐，各地區債券利差已接近十年低點。我們看好今年引領主權評級上調的高收益新興市場發行主體（參見圖表）。我們將這些評級上調視為信用質量改善的訊號，加上其具有吸引力的利差收益，共同構成了我們超配觀點的支撐。在戰術配置層面上，基於更穩定的收益潛力和更能反映近期風險的估值，我們在新興市場範圍內更看好債券而非股票。圖：新興市場主權債務評級上調情況，2010-2025年資料來源：貝萊德投資研究所、摩根士丹利研究部、標普全球評級、穆迪投資者服務公司及惠譽評級，資料援引自彭博，2025年12月。(無為家族辦公室)

貝萊德首席執行長拉里·芬克和Coinbase首席執行長布萊恩·阿姆斯特朗周三表示，機構和立法者日益增長的興趣正在將數位資產進一步推入金融主流。Coinbase 首席執行長 Brian Armstrong阿姆斯特朗在紐約時報DealBook峰會上與主持人兼記者安德魯·羅斯·索爾金一同發表講話時表示，最近在穩定幣和市場結構立法方面的舉措標誌著政策格局的轉變。“2025年實際上是加密貨幣監管從灰色市場走向公開透明的一年，”他說。“《天才法案》已經通過，眾議院以兩黨合作的方式通過了一項市場結構法案，現在正提交參議院審議，我認為這將是參議院首次通過此類法案。”阿姆斯特朗批評了拜登前政府的聯邦政策，稱其“非法試圖扼殺這個行業，導致大量活動轉移到海外，損害了消費者利益”。“這就是我們支援像Fairshake這樣的組織的原因，”他指的是專注於加密貨幣的超級政治行動委員會（Super PAC）。“因為5200萬使用過加密貨幣的美國人希望看到明確的法律法規。我們所有的政治支出都是透明的。”在 2024 年美國大選期間，Fairshake 籌集了超過 7800 萬美元，用於支援支援加密貨幣的候選人，並將目光投向了 2026 年中期選舉。當被問及他對華倫·巴菲特和已故的查理·芒格過去對比特幣的批評有何看法時，他們曾稱比特幣“一文不值”、“老鼠藥”，並預測比特幣會跌至零。阿姆斯特朗表示，目前“絕不可能”發生這種情況。“查理和華倫成長於美國霸權的時代，美元至上，不容置疑，”他說。“比特幣是新的數字黃金，人們在不確定時期會尋求它。因此，對他們來說，很難想像一個更加去中心化、基於網際網路的世界。”貝萊德首席執行長Larry Fink拉里·芬克在採訪中，芬克談到了與客戶的對話如何影響了他改變想法的方式，以及他現在看待比特幣的方式——此前他曾稱比特幣是“洗錢的指標”。“我認為比特幣有著巨大的應用前景，而且我今天仍然這麼認為”他說。“在我的工作中，我每年要接觸成千上萬的客戶。我會與政府領導人會面，我們的對話不斷拓展著我的想法。這正是我觀點發生重大轉變的一個公開例證。” (X Byte)

繼全球最大資產管理公司貝萊德在上海寫字樓項目上演斷貸棄樓後，又一頂級外資機構被爆計畫對杭州寫字樓項目採取斷貸措施。據“不良資產指南”消息，某頂級外資機構位於杭州的一處寫字樓項目，由於其一筆銀行併購貸款即將在2025年12月到期，且該外資已計畫斷貸棄樓。據報導，該外資於2019年以約12億元收購杭州該寫字樓，總建築面積約4.6萬平方米，折合單價約為2.6萬元/平方米，併購貸款約6.5億元，期限至2025年12月。由於近年來寫字樓市場整體下行，出租率與租金水平均遠低於預期。自2025年起，併購貸款還本付息壓力加大，杭州項目已多次出現還款逾期，償債壓力快速加劇。據悉，該外資曾委託中介以低於6.5億元價格掛牌出售該資產，但尚未能成交。外資方面曾向銀行申請展期，但銀行拒絕展期申請，要求按期結清貸款。此背景下，該機構計畫不再償還剩餘貸款，將物業移交銀行處置。今年以來，已有包括貝萊德、基匯等美元基金在內的多家外資投資機構出現貸款違約。（1）貝萊德上海北岸長風項目違約全球最大資管公司貝萊德，2018 年以 12 億元收購上海普陀區北岸長風項目 E、G 幢寫字樓（總建面 2.8 萬平方米），其中 7.8 億元來自渣打銀行牽頭的銀團貸款，槓桿率 65%。2022 年後，上海寫字樓市場降溫，該項目日租金降至 3.2-5.8 元 / 平方米，出租率僅 50%，現金流無法覆蓋貸款。2023 年貸款首次到期後展期，2024 年貝萊德以原價七折掛牌出售無果。2025 年展期到期，渣打銀行拒絕二次展期，貝萊德選擇斷貸棄樓，資產被銀行以 7 億元轉讓給鼎一投資，較初始收購價折價 48%，貝萊德損失超 4 億元。（2）基匯資本上海雙項目債務危機上海海洋大廈項目：2018 年基匯資本牽頭財團以 30 億元收購該大廈（25 層甲級寫字樓），獲 2.6 億美元銀團貸款（匯豐、恆生銀行為主貸行），2025 年 11 月境內外部分貸款先後到期。基匯資本嘗試出售資產償債但未成功，截至 11 月未償還貸款，債權銀行可在數日內宣佈違約，資產面臨處置風險。上海生命科學園項目：基匯資本用於該項目的 1.1 億美元貸款 2025 年 11 月 24 日到期，自 10 月起尋求三年期再融資，截至 11 月底無進展，若失敗將面臨違約。此外，基匯資本 2025 年 2 月還曾因美國奧克蘭萬豪酒店項目 1 億美元貸款違約，導致酒店進入法拍程序。不同於國內斷貸的爭議，國際市場中，外資違約後交由銀行處置資產的操作非常常見。一是國際市場中的銀行（尤其是跨國銀行如渣打、匯豐），早已建立成熟的不良資產處置體系，不僅能快速接管資產，還能通過專業化營運提升資產價值，降低處置損失。正如業內共識：“讓虧損的資產流向能盤活它的機構，比讓它爛在原持有者手中更有效率”。二是國際市場中的外資機構（尤其是美元基金），多數外資地產基金為“封閉式基金”，周期通常為 5-7 年，需在到期前向投資者分配收益。因此，其投資決策以風險收益比為核心，而非資產持有意願。當項目出現不可逆虧損時，機構主張不戀戰，不硬抗，“斷貸棄樓”是理性的止損選擇，避免拖累整個基金業績，這種“棄卒保車”策略與國內部分機構 “捂盤待漲” 的思路形成鮮明對比。三是國際市場對“單一項目違約”的容忍度較高。外資機構的信用評級更多依賴“整體基金業績”而非“單個項目表現”，只要其他項目正常盈利，單一項目違約不會導致其融資能力大幅下降。例如，貝萊德 2025 年上海項目違約後，其在歐洲的地產基金仍成功募集到 15 億歐元，斷貸反而成了其“風險控制能力”，能夠在市場下行時及時止損而不是硬抗。2022年以後，國內房地產市場整體降溫傳導至商業地產領域，全國寫字樓市場持續下行，市場預計2026年或迎來該類高槓桿房地產基金集中違約潮，當違約潮引發資產價格大幅折讓時，商業地產價值重估的過程也將同步開啟，這為不良資產投資機構提供了難得的配置窗口。外資撤離留下的“折價資產”，有望成為下一階段的投資風口，正如市場所說，“沒有絕對的劣質資產，只有不合適的價格”。 (地產資管說)

全球最大資產管理公司貝萊德的掌門人拉里·芬克公開表示，主權基金正在悄悄加入比特幣投資浪潮，曾將比特幣稱為“洗錢指數”的貝萊德CEO拉里·芬克，如今已成為加密貨幣市場的重要推動力量。2017年，他公開批評比特幣主要與非法活動相關，這一轉變發生在2020年之後，當時全球央行大規模量化寬鬆引發了對傳統貨幣體系的擔憂，芬克開始承認比特幣“可能演變成一個全球市場”。而如今，他領導著全球最大的現貨比特幣ETF——iShares Bitcoin Trust（IBIT）。貝萊德在2024年1月獲得美國證券交易委員會批准後推出現貨比特幣ETF，如今其比特幣持有量已超過80萬枚，成為全球最大的比特幣持有機構之一。這種機構化趨勢導致合規交易平台的現貨交易量佔比從2024年的42%躍升至2025年的79%，表明機構正在取代散戶成為市場主導力量。主權基金將比特幣視為“戰略配置層”而非投機工具，貝萊德內部觀點認為，比特幣是對貨幣演進與數位資產基礎設施的長期押注。比特幣的稀缺性設計（總量2100萬枚）及其去中心化特性，使其成為避險法幣貶值的工具。比特幣價格波動仍大，芬克將其描述為“恐懼資產”，指出地緣政治緊張時比特幣上漲，而和平訊號則導致下跌，但主權基金的操作策略是逢低買入而非追高。隨著比特幣與標普500指數的相關性增強，它正逐漸從邊緣資產演變為機構投資組合的合法組成部分，主權基金的低調佈局只是這一轉變的開始。 (W3C DAO)

BlackRock（貝萊德）的比特幣ETF已成為這家全球最大資產管理公司的最賺錢產品線。公司巴西業務發展總監Cristiano Castro透露，該公司比特幣相關ETF的總資產配置已接近1000億美元，這一數字在其管理的1400多隻ETF和13.4兆美元資產中顯得尤為亮眼。Castro在聖保羅區塊鏈大會上向當地媒體表示，這一成績“令人驚喜”，並指出美國市場的現貨比特幣ETF IBIT和巴西市場的IBIT39貢獻了主要增長。“我們在推出產品時充滿信心，但沒有預料到會達到這樣的規模。”他說。IBIT成為歷史上增長最快的ETFBlackRock的美國現貨比特幣ETF IBIT於2024年1月推出，僅用341天就達到了700億美元的資產規模，成為歷史上增長最快的ETF。據SoSoValue資料顯示，截至2025年10月，IBIT的淨資產已達到707億美元，儘管比特幣價格近期波動較大，但其增長勢頭依然強勁。在推出的第一年，IBIT的淨流入資金超過520億美元，遠遠超過過去十年內推出的所有其他ETF。此外，IBIT每年預計可為BlackRock帶來2.45億美元的管理費收入。全球分銷網路與機構投資推動增長IBIT的快速崛起得益於BlackRock強大的全球分銷網路以及美國監管機構對現貨比特幣ETF的批准，吸引了大量機構投資者的關注。資料顯示，IBIT目前持有全球比特幣總供應量的3%以上。與此同時，BlackRock還推出了多款與比特幣相關的產品，包括面向海外市場的交易所交易產品（ETP）。BlackRock的戰略性收入機會投資組合（Strategic Income Opportunities Portfolio）也在加碼比特幣ETF，近期已將其在IBIT中的持倉比例提高了14%，顯示出對該產品未來增長的高度信心。應對波動與市場前景儘管近期比特幣基金出現了一些資金流出的現象，但Castro認為這是由於散戶投資者對價格波動的敏感性所致。他指出：“ETF是一種非常靈活且強大的工具，設計初衷就是為了幫助投資者管理資金流動。”BlackRock的比特幣ETF成功不僅反映了投資者對數位資產的興趣日益濃厚，也表明傳統金融巨頭正在加速擁抱區塊鏈技術和加密貨幣市場。Castro表示：“我們對這一領域的未來充滿信心，IBIT的成長只是一個開始。” (區塊網)

一家資產管理規模超過13兆美元的巨頭，正在悄然重塑全球金融業的未來格局。“代幣化可能是全球金融體系演進中的最重要因素。”貝萊德創始人兼CEO拉里·芬克在近期香港的金融峰會上擲地有聲地表示。這位曾經稱比特幣為“洗錢指數”的華爾街老將，如今已成為加密資產最積極的倡導者之一。2025年三季度，貝萊德的管理規模創下13.46兆美元的歷史新高，同比增長17%。但其野心遠不止於此。---01 轉身：從懷疑到All In加密資產貝萊德對加密資產的態度轉變，堪稱華爾街近年來的最大逆轉。2017年，拉里·芬克還公開將比特幣稱為“洗錢的指數”，對加密貨幣持明確否定態度。然而，2020年成為轉折點。那一年，比特幣價格漲幅超過300%，市值站上5000億美元以上，芬克的口風也開始鬆動。真正的戰略轉變發生在2023年。貝萊德提交了比特幣現貨ETF申請，這一動作成為整個加密市場的催化劑。消息公佈後，比特幣價格迅速突破30，000美元。隨後，貝萊德的加密佈局全面加速。2024年1月，SEC正式批准貝萊德的比特幣現貨ETF；3月，推出代幣化貨幣市場基金BUIDL；2025年，比特幣ETF規模突破1000億美元，成為史上最快突破千億規模的ETF。02 野心：金融代幣化的宏大藍圖貝萊德的野心遠不止於推出幾個加密產品。拉里·芬克在香港直言，如果全部5.3兆美元的ETF代幣化，被放入數字錢包，投資者可以無需中間商、無縫免費地在現金、股票和債券之間轉換，這將是金融業的未來。貝萊德已率先將一隻貨幣基金代幣化，即BUIDL基金，規模達到28億美元。這只是開始，貝萊德想把金融產品甚至房地產等傳統資產代幣化。貝萊德在2025年第三季度業績電話會上進一步闡述，其願景是將ETF和其他資產進行數位化標記，旨在簡化投資流程，降低成本，並吸引年輕投資者。這種轉型已初見成效。貝萊德比特幣ETF規模突破1000億美元，使其成為持有比特幣最多的法人機構之一，持幣數量達到80萬枚左右。03 佈局：全方位卡位加密生態貝萊德的加密資產佈局既深入又全面，構築了完整的生態體系。在ETF產品線上，貝萊德不僅擁有比特幣ETF，還有以太坊ETF，規模已達170億美元。2025年11月，貝萊德更進軍質押以太坊ETF領域，註冊了“iShares Staked Ethereum Trust”實體，旨在為其iShares以太坊信託增加質押功能。質押以太坊ETF的核心創新在於將傳統ETF結構與以太坊的質押收益機制相結合，提供 “價格暴露+質押收益”的雙重回報潛力。貝萊德還將以太坊視為RWA的底層平台，押注其成為“鏈上華爾街”。貝萊德的BUIDL基金選擇以太坊作為底層部署鏈，看中的是其基礎設施成熟、合規性對接容易、代幣標準完善等優勢。04 驅動：戰略增長的新引擎在傳統資管業務面臨費率壓力的背景下，加密資產與另類投資成為貝萊德新的增長驅動力。2025年第三季度，貝萊德客戶資金淨流入達2050億美元，其中iShares ETF淨注資1530億美元，旗下ETF規模首次突破5兆美元。貝萊德長期投資基金的淨資金流入額達1710億美元，超過分析師預期。另類資產業務已開始為貝萊德帶來更高費率收入。受私人市場業務推動，該集團三季度業績報酬同比增長約33%，達5.16億美元。通過收購HPS，貝萊德新增1650億美元客戶資產。目前，集團另類資產管理規模總計達6630億美元。貝萊德此前透露，計畫到2030年再新增4000億美元另類資產規模。05 前瞻：AI與能源的協同佈局貝萊德的野心不僅限於金融領域，還在AI與能源等顛覆性趨勢中積極佈局。貝萊德智庫在其2025年第四季投資展望中指出，人工智慧主題是當前投資決策的關鍵因素。在AI主題的推動下，他們維持超配美股的觀點。貝萊德認為，企業對人工智慧相關基礎建設的投資依然強勁，這凸顯出“大趨勢”已成為當前經濟的新支撐基石。更具前瞻性的是，貝萊德看到了AI與能源的緊密聯絡。據分析，AI的資料中心已成為吞電巨獸，2024年佔美國總用電量4%，預計2030年將飆升至12%-20%。貝萊德聯合輝達、微軟成立400億美元財團收購Aligned Data Centers，目標直指其5吉瓦電力容量。06 啟示：傳統金融與加密世界的融合貝萊德的戰略轉型為整個金融行業提供了重要啟示。傳統金融與加密世界的邊界正在進一步模糊。當華爾街開始主導以太坊質押，鏈上的權力結構也在重新分配。貝萊德的加密資產佈局已使其成為該領域的主導力量之一。隨著傳統金融機構深度參與加密生態，監管技術也需要同步升級。鏈上監管、即時風險監測和跨境協作機制的建設迫在眉睫。貝萊德在2025年第三季度業績電話會上強調，他們倡導為推動美國成為數位資產基礎設施領導者而明確監管。---貝萊德的野心早已超越了傳統資產管理的邊界。從紐約到香港，從比特幣ETF到代幣化基金，這家13兆美元的資管巨頭正以其驚人的戰略執行力，在傳統金融與加密世界的融合處繪製新的疆域。拉里·芬克坦言，貝萊德及其客戶和股東未來面臨的機會規模將遠超以往。在這場金融革命的浪潮中，貝萊德不再只是一家資產管理公司，它正悄然蛻變為未來金融基礎設施的建構者。 (設計醬2017)

近日，全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）發佈2025年三季報，資管總規模（AUM）達到歷史新高的 13.46 兆美元，同比增長17%。以被動管理產品為主的貝萊德，貝萊德旗下iShares ETF平台資產規模已突破5兆美元，繼續在ETF市場保持領先。與貝萊德持續領先資管行業相比，貝萊德的加密資產領域的狂飆突進，更值得關注。貝萊德比特幣ETF（iShares Bitcoin Trust，IBIT）規模在10月14日突破了1000億美元，成為史上最快突破千億規模的ETF，也成為了貝萊德旗下最賺錢的產品。比特幣ETF規模大漲，也使得貝萊德成為持有比特幣最多的法人機構之一，持幣數量達到80萬枚左右。貝萊德不僅吃大餅也吃二餅——以太坊ETF規模也達到了170億美元。如果你以為，貝萊德對加密資產的佈局，就只是持有一些加密貨幣，那你就把貝萊德想得太簡單了。事實上，貝萊德想把旗下的金融資產都通過區塊鏈技術來代幣化。目前，貝萊德已經將一隻貨幣基金代幣化，即 BUIDL 基金，規模達到28億美元。這只是開始，貝萊德想把金融產品甚至房地產等傳統資產代幣化。就在今年11月4日，貝萊德創始人、CEO拉里芬克在香港金管局組織的金融峰會上表示，代幣化可能是全球金融體系演進中的最重要因素，如果全部5.3兆美元的ETF代幣化，被放入數字錢包，通過將ETF等金融資產數位化並儲存在區塊鏈上，投資者可以在數字錢包中無需中間商、無縫免費地在現金、股票和債券之間轉換，這將是金融業的未來。要知道，此前拉里芬克對於加密貨幣有多麼的嗤之以鼻。轉折點發生在2020年。這年幣圈牛市，比特幣價格一年裡漲了300%以上，漲幅遠高於標普500、納指和黃金，比特幣市值也站上了5000億美元以上。這一年年底，拉里·芬克，也首次改變了口徑，他表示，比特幣“可能演變成一個全球市場”。此時的貝萊德，其核心的ETF業務被行業次席的先鋒領航靠低費率戰術追趕得很緊，有點焦頭爛額。而先鋒領航一直對加密資產持強烈抵制態度。出於對區塊鏈技術的潛力認可，或者又是為了差異化競爭，貝萊德逐漸開啟了加密資產業務，陸續推出了比特幣ETF、以太坊ETF、貨幣基金代幣 BUIDL等。#01 華爾街對加密資產最狂熱的大鱷從貝萊德的成長經歷看，這家公司不斷發展壯大，核心是對前沿趨勢的預判，做精準的超前佈局。特別是，貝萊德對於金融科技的嗅覺，領先於市場；“阿拉丁系統”更是全球金融行業的一個標竿。這種對技術的敏銳，也為貝萊德快速完成在加密貨幣/區塊鏈領域的佈局，埋下了伏筆。成立於1988年的貝萊德，脫胎於私募巨頭黑石集團，早期是黑石旗下資管子公司“黑石財務”，主要做固收投資，其創始人拉里·芬克（Larry Fink）也是做固收出身。到1994年，公司管理規模從起初的12億美元增長至530億美元。也是在此時，芬克與黑石集團創始人蘇世民在投資理念與股權結構上產生分歧，貝萊德從黑石集團獨立出來。黑石將股權轉讓給全美第六大銀行集團PNC金融集團，貝萊德由此開始擴品類，合併PNC集團旗下的權益、現金管理及共同基金業務，再度實現規模躍遷，到1999年上市時，資管規模達1645億美元。貝萊德此後又抓住技術與產品革命、資產類別創新等關鍵機遇，並輔以超前的戰略佈局，逐漸成長為管理規模超10兆美元的"資管一哥"。技術層面，2000年網際網路興起，金融科技開始重塑資管行業，傳統風控已無法應對複雜市場。貝萊德2000年上線"阿拉丁"系統，是華爾街最早的全資產類別風險管理系統之一。系統可即時監測上千個風險因子，每周執行數千次次壓力測試，模擬"黑天鵝"事件的市場衝擊。2008年金融危機之前，貝萊德持有大量的風險證券，阿拉丁系統及時預測到了風險。貝萊德依靠該系統在 2007 年減持大量抵押貸款支援證券（MBS）持倉，避免了後續這類資產價值暴跌帶來的巨額損失。這和雷曼兄弟等因未把控好 MBS 相關資產風險而破產的機構形成了鮮明對比。時任美國財政部長保爾森多次尋求貝萊德幫助，貝萊德主動提供阿拉丁系統協助政府度量抵押貸款支援證券市場的資產風險。聯準會甚至未經過外部招標，就將處理 AIG 有毒資產等業務交給貝萊德，足見對該系統能力的認可。由此，貝萊德向全球機構輸出風控解決方案，將技術轉化為獨立收入來源，同時獲取全市場資料反哺投資決策。阿拉丁系統成為貝萊德的核心壁壘，支撐其穿越多次危機。產品革命層面，2008年金融危機後，市場對低成本、高透明度的被動投資需求暴增，ETF成為資管行業增長最快的賽道。2009年，貝萊德逆勢收購巴克萊旗下iShares業務，以135億美元拿下全球領先的ETF平台，管理規模瞬間增加到超1兆美元。通過iShares的品牌和管道優勢，貝萊德成為ETF最大發行商。iShares系列至今是貝萊德的"現金牛"，ETF規模佔其總AUM的1/3，至今在費率戰下仍保持淨流入。如今在加密資產領域，貝萊德又是態度最積極、佈局最超前的大型金融機構。早期貝萊德也是對加密資產持消極態度，2017年，CEO拉里·芬克公開稱比特幣為 "洗錢的指數" ，對加密貨幣持明確否定態度，認為其與非法活動關聯密切。此後逐漸鬆動，進而轉向接納。貝萊德CEO芬克對於加密資產的態度轉變過程2021年，貝萊德開始將比特幣期貨納入部分基金產品，標誌著從"觀望"轉向"接受"，開始響應機構客戶對加密敞口的需求。2022年，美元穩定幣USDC發行方Circle將其儲備金轉移至貝萊德設立的 "Circle Reserve Fund" ，貝萊德悄然完成穩定幣生態的卡位。2023年6月，貝萊德又邁出關鍵一步，提交比特幣現貨ETF申請（IBIT），這一動作成為整個加密市場的催化劑。消息公佈後，比特幣價格迅速突破30,000美元，市場意識到，隨著貝萊德入場，監管通過只是時間問題。貝萊德IBIT申請之後引發連鎖反應，嘉信理財、富達、Citadel等機構紛紛跟進，貝萊德實質上引領了華爾街的"加密合規化"浪潮。2024年1月，SEC正式批准IBIT等11隻比特幣現貨ETF，貝萊德將比特幣引入主流金融正統舞台。3月，又推出代幣化貨幣市場基金BUIDL，成為首個完全鏈上運行的傳統資產基金，佈局RWA賽道。經過一系列佈局，目前貝萊德已經在加密貨幣領域佔據著舉足輕重的地位，已成為該領域的主導力量之一。首先體現在管理資產規模龐大，貝萊德通過旗下比特幣 ETF（IBIT）已持有超過 80萬枚比特幣，持倉市值1000 億美元左右，這使貝萊德成為全球第二大比特幣持有實體。2025年5月，BUIDL的總鎖倉價值突破28億美元，穩居全球RWA賽道首位，超過WisdomTree、Franklin Templeton等競品。貝萊德產品佈局也廣泛，除了比特幣ETF，還有以太坊ETF、BUIDL 國債代幣基金等，且具創新性，如其推出的 BUIDL 基金與 Securitize 合作，以鏈上代幣形式代表美元流動性基金的份額。貝萊德的入局，加速了加密貨幣市場的機構化處理程序，其通過現貨 ETF 等產品，使比特幣等加密資產更易於被傳統機構投資者接受，提升了市場的流動性和透明度，為加密貨幣市場帶來了更成熟的投資理念和風險管理框架。而比特幣也為貝萊德帶來了大量全新客戶。#02 加密貨幣佈局，為何貝萊德最激進？目前貝萊德已經是華爾街對加密資產最為積極、開放的巨型機構。其他機構則分為兩類，一種是仍然排斥加密資產投資，以貝萊德的老對手先鋒集團為代表；另一種是“不主動、不拒絕、不負責”，滿足客戶對加密資產的需求，但強調其風險，以摩根大通為代表。作為頂級金融家，摩根大通 CEO 傑米・戴蒙對加密資產的態度，從 2017-2024年的強烈反對，終於轉變為 2025 年的務實妥協。傑米・戴蒙對加密資產的態度2025年以後，川普政府上台，美國加密資產監管政策出現180度大轉彎，戴蒙的態度轉向務實，允許客戶購買比特幣，開放交易通道，雖強調“不託管，但會列在帳戶報表中”。 7 月，美國《穩定幣法案》簽署後，戴蒙明確支援穩定幣，稱 “客戶想要，我們就提供”。而在資管領域與貝萊德一爭高下的先鋒領航（Vanguard）集團，長期以來對比特幣等加密資產持負面和謹慎態度。2017 年，其創始人 John Bogle 建議人們 “像躲避瘟疫一樣避開比特幣”。2021 年，Vanguard 明確指出加密貨幣缺乏內在價值，波動性令人望而卻步。2024 年美國首批現貨比特幣 ETF 問世時，Vanguard 並未參與，還禁止客戶在其平台交易加密 ETF，稱加密 ETF“不符合我們專注於股票、債券和現金等資產類別的產品定位”。不過據報導，Vanguard 正準備為其經紀客戶提供第三方加密貨幣交易所交易基金（ETF）的存取權，意味著其對數位資產的懷疑態度可能變化。Vanguard 集團於去年底上任的CEO Salim Ramji，此前在貝萊德擔任高管，可能是變化的原因所在。整體來說，在加密資產的佈局上，與其他華爾街大型金融機構相比，貝萊德的轉變是最快的，佈局力度是最大的，成效也最明顯。一個更值得探究的問題是，為什麼貝萊德對加密資產的態度是在 2020 年出現了重大轉折？首先，2020年，全球貨幣體系實質上遭遇了一場信任危機。由於疫情，全球經濟遭遇重創，各國央行都玩起了量化寬鬆，聯準會更是迅速擴表3兆美元以向市場注入流動性。如此大規模的貨幣投放引發了全球對美元穩定性和購買力的擔憂，市場對美元的信心開始動搖。全球投資者開始重新審視美元的長期價值和避險屬性。在這樣的背景下，比特幣作為“宏觀避險”和“數字黃金”的價值，被更廣泛的認可。於是，就在這一年，高淨值客群對比特幣需求激增，加大配置。一些新貴玩家大局買入比特幣，就讓貝萊德有點“坐不住”了。比如，成立於1989年的一卡商業智能軟體公司（BI）MicroStrategy （現更名為 Strategy）把比特幣作為“國庫資產”。要知道，這家為企業提供資料分析和報表平台，常年市值低迷，但 2020 年 8 月起，在聯合創始人兼董事長 Michael Saylor 主導下，把“囤比特幣”正式寫進財務戰略，從此變成一家“披著軟體外衣的比特幣囤幣工具。截至 2025 年 4 月底，MicroStrategy累計持有 553,555 枚 BTC，總成本約 379 億美元，平均單價 68,459 美元，為全球持倉最多的上市公司，佔比特幣總供給近 2.8%再比如，特斯拉也在這年買入了15億美元的比特幣。高盛曾於2021年發佈一份家族辦公室研究報告“Widening the Aperture: Family Office Investment Insights”，該報告調研了150多個家族辦公室，22%的受訪家族辦公室每家管理規模超過50億美元資產，而資產管理規模在10億至49億美元之間的在受訪者中佔45%。高盛在報告中稱：“在經歷了史無前例的全球貨幣和財政刺激之後，一些家族辦公室正在考慮將加密貨幣作為應對更高通膨、長期低利率和其他宏觀經濟發展的一種方式。在積極考慮通膨上升的大約三分之二的家族辦公室中，數位資產成為一種投資組合解決方案。大約40%的全球受訪者還關注貨幣貶值問題，其中超過40%的受訪者表示他們會考慮投資數位資產。”2020年前後，比特幣市場也終於達到了“機構可投資”的標準。其標誌為Coinbase等機構級交易與託管基礎設施成熟；交易深度和流動性顯著提高；衍生品市場與做市商結構完善。同時，對於加密貨幣的監管也逐步明晰。要知道，貝萊德對於監管的敏感度全球第一，只做監管最明確的業務。2020年到2021年，美國對於加密貨幣的監管有了關鍵進展。這其中包括：OCC 批准銀行提供加密託管；PayPal 獲准提供加密交易；比特幣被確認為“商品”（受 CFTC 監管）；SEC 允許期貨類比特幣 ETF（BITO 2021）。這些都構成了貝萊德能合法、合規、低風險進入這一資產類別的基礎。另一方面，面對資管行業越來越猛烈的競爭，彼時的貝萊德也急需一個新的突破口。雖然一直是美國資管龍頭，但近年來貝萊德受到先鋒領航的份額衝擊非常明顯。ETF 是兩者競爭的核心戰場，因為：先鋒領航採用獨特的客戶所有制，公司是被旗下管理的基金共同持有的，基金持有人是先鋒領航公司實質上的股東。因此先鋒沒有股東層面的利潤增長壓力，可以把指數產品費用壓到極限（如 0.03%、0.02%），長期用極低的價格來卷市場。結果來看，Vanguard 是全球最大的指數基金提供商，在ETF上尚落後於貝萊德，貝萊德是全球最大的 ETF 提供商。但趨勢上，Vanguard 近年向貝萊德逼近非常明顯，在美國市場，Vanguard 在長期資金流入上長期壓制貝萊德。2024年資料顯示，在ETF產品線，截至12月2日，先鋒獲得2587億美元淨流入，貝萊德吸引了2101億美元流入；先鋒集團吸引的資金量佔全行業資金淨流入量的四分之一以上。2025年以來，先鋒領航旗下跟蹤標普500指數的ETF VOO，更是超越了超越道富環球旗下的ETF SPY，貝萊德旗下的ETF IVV，以6800億美元左右的規模成為全球最大的ETF單品。在這種競爭壓力下，比特幣現貨 ETF 以及潛力更大的加密資產，是一個新的、未被先鋒直接競爭的賽道。如前文所述，先鋒領航長期明確拒絕加密資產，認為加密是“投機性太強、不適合作為長期資產配置”。不願意參與加密 ETF，甚至禁止客戶在 Vanguard 平台買比特幣 ETF。這給了貝萊德一個戰略空檔。如今貝萊德的比特幣ETF規模已經達到千億左右，由於沒有先鋒的競爭，該產品可以維持0.25%的管理費率，比標普500ETF產品IVV 0.03%的管理費率高出數倍，成為貝萊德最掙錢的產品。這驗證了芬克轉向加密資產的正確性。#03 貝萊德將未來寄託於代幣化不過，貝萊德以及芬克的野心不止於此。在同行還在猶豫時，貝萊德正在謀劃著更大的加密資產佈局，即資產的代幣化。拉里・芬克將資產代幣化視為金融市場的下一場革命，把其當作貝萊德未來幾十年的核心機遇，同時圍繞這一方向推進了從產品落地、技術研發到生態合作的一系列佈局。所謂金融資產的代幣化，是借助區塊鏈技術將股票、債券、私募股權等傳統金融資產的所有權或相關權益，轉化為鏈上可程式設計數字代幣的過程。這些代幣本質是資產的數字所有權憑證，可在區塊鏈上高效交易，且能通過智能合約實現規則自動執行。從芬克近一年來的頻繁表態看，芬克視代幣化為金融變革與降本關鍵。芬克堅信全球金融的下一次重大變革會源於股票、債券、房地產等傳統資產的代幣化。他認為代幣化能解決傳統金融的諸多痛點，比如打破流動性枷鎖，傳統基金贖回往往需要數日結算，而代幣化基金可通過智能合約實現秒級贖回；還能大幅降低交易和結算成本，華爾街投行借助代幣化股票的 T+0 清算，每年能節省超 200 億美元結算成本。在降本的同時，芬克將代幣化作為市場擴容的重要抓手。芬克注意到全球數字錢包中持有的資產規模已達約 4.1 兆美元，這些資金大多無法獲得長期投資產品。他認為代幣化能搭建起傳統資本市場與新一代加密投資者的橋樑，把習慣使用代幣化資產的年輕投資者引入傳統資產領域，同時為其提供長期退休儲蓄機會，進而啟動這一龐大的潛在資金池。為此，貝萊德推出代幣化產品並驗證可行性。貝萊德 2024 年推出的代幣化貨幣市場基金 BUIDL，規模已超 28 億美元，成為全球最大 RWA 賽道產品，還支援 24 小時即時贖回與 DeFi 應用整合。2025 年 11 月，貝萊德更是宣佈加速推進傳統 ETF 及 RWA 的鏈上遷移計畫，目標將旗下兆美元規模的資產實現代幣化。除了產品層面的佈局，芬克透露貝萊德正研發用於資產代幣化與數位化的自有技術，目的是掌握代幣化生態的核心基礎設施，以此保障業務推進中的合規性、安全性和可擴展性。其實不只是旗下金融資產的代幣化，貝萊德甚至可能會推進實物資產的RWA。眾所周知的是，今年貝萊德與李嘉誠旗下長實集團上百億美金的港口交易，讓李嘉誠與貝萊德均處於風口浪尖。對於收購港口資產，芬克的對外口徑是，投資100%是為了投資者的利潤機會。當時沒有任何地緣政治考慮的決策因素。不過在開始與賣方進行獨家對話並鎖定交易，芬克確實聯絡了美國兩黨的成員，確實與政府進行了交談，也與港口所在的國家進行了交談。是否有政治考量不得而知，不過可以確定的是，如果完成了交易，貝萊德確實有辦法讓這筆交易賺錢。其路徑就是將港口資產進行RWA，將資產拆分成多份，在加密世界進行交易，提升資產的估值。#04 如果全面代幣化，金融格局將被改寫貝萊德在戰略上一直有前瞻性，靠這樣的超前佈局坐穩全球資管一哥位置，如今貝萊德又在金融行業裡以最大熱情押注加密資產特別是代幣化，也不僅讓人思考，代幣化會是未來金融尤其是資管行業的大方向嗎？從代幣化的作用來推演，資產代幣化借助區塊鏈技術，將傳統資產數位化，確實有望給投資者、融資方和金融市場帶來了提升效率、降低門檻等諸多影響。代幣化能把大額資產拆分成多份小額代幣，比如一棟價值億元的寫字樓可拆成單價極低的代幣。這讓普通投資者能通過購買小額代幣參與資產投資，從而降低投資門檻，啟動大眾投資活力，估算也將獲得流動性溢價。如果是ETF等金融資產，代幣化影響還不是很顯著，因為ETF已經足夠普惠了。像房地產、基建、私募股權、高端藝術品等資產，投資門檻高，普通投資者難以參與。而且交易周期長，變現難度大，代幣化後，可在區塊鏈上快速交易流轉。例如房企可將寫字樓代幣化，通過出售部分代幣快速回籠資金；供應鏈中的中小企業還能把對大企業的應收帳款轉化為代幣，在相關平台快速融資，擺脫對銀行貸款的依賴。這些交易又間接產生很多影響，對於投資者來說，有了更多的投資品可選擇。資產代幣化依託智能合約可自動完成合規檢查、股息支付等操作，減少人工干預與錯誤，同時實現近乎即時的結算。這不僅縮短了交易周期，尤其能解決跨境交易因時區、跨行清算等導致的延遲問題，還大幅降低了交易、結算及營運成本。對於資產持有者來說，可以給大額資產提升流動性，拓寬融資路徑，並且因為流動性的提升，可以帶來更多的估值溢價。另外傳統金融交易涉及多方中介，結算流程繁瑣且耗時久，常需數日才能完成，還會產生高額中介和結算費用。代幣化可以降低交易成本。由此來看，代幣化具有重塑金融體系的潛力，通過提升效率、降低門檻、增強透明度、可程式設計性等，為金融行業帶來創新機遇。貝萊德作為在這一領域走的最遠的巨頭，有望在這一處理程序中獲得更多的客戶，既為傳統客戶提供新興的加密資產交易，又把很多幣圈的客戶匯入傳統金融領域，提升金融資產保有量與交易量，這將讓貝萊德“資管一哥”的地位更加穩固。貝萊德是資管行業，在代幣化過程中收益最顯著。因為代幣化是將很多資產都以代幣方式證券化了，提供了新產品，解鎖了流動性，擴大了潛在客戶基數，帶來規模增長與管理費收入，還伴隨著成本下降與營運效率提升。而金融其他領域可能會受到代幣化衝擊，傳統金融格局可能面臨巨變。試想如果越來越多人將銀行存款轉化為穩定幣、代幣，銀行原本穩定且低成本的零售存款會轉變為流動性高、成本高的同業存款。這會迫使銀行收縮長期貸款業務，利潤空間被大幅壓縮。中間業務上，託管、清算、過戶、結算等傳統費用會顯著下降或被替代，導致這些收入來源被壓縮。未來企業資金或能脫離 SWIFT 等傳統清算管道，銀行在跨境結算等領域的核心地位會受衝擊。非銀機構方面，傳統交易所、券商等也會承壓。若企業可直接在數字世界發行代幣化證券融資，就沒必要選擇成本高的傳統交易所與券商，傳統資本市場將面臨巨大挑戰，傳統金融體系可能遭遇集體性脫媒。這決定了金融行業對於代幣化態度必然是嘗試佈局、審慎應對。如以銀行業務為主的摩根大通在11月12日推出了一種“存款代幣” JPMD，面向機構客戶，代表銀行帳面中的存款。 通過這個代幣，機構客戶可以實現全天候（24×7）鏈上轉帳，降低傳統銀行支付結算的時間和摩擦。10月，摩根大通還完成了首筆私募股權基金（PE fund）代幣化交易，投資者名冊和交易資料被上鏈，使用智能合約來自動處理資本認購和分配，減少傳統手工對帳、提高效率。 相關各方（基金經理、分銷商、受託人等）可以在鏈上共享 投資狀態與資金活動。美國大型交易所（如NYSE/Nasdaq）不敢大規模“代幣化發行股票”，但正在積極搭建鏈上結算清算基礎設施，提高效率，避險 存托、結算被替代風險。同時也在建設受監管的鏈上交易基礎設施，希望未來合規發行代幣化債券、基金、私募股權能在交易所二級市場交易。交易所清楚，股票不會率先代幣化，但私募、債券、結構化產品、另類資產非常可能先動。券商方面，嘉信理財建設內部數位資產託管能力，並投資了加密資產交易所 EDX。Robinhood 更激進，自建加密交易業務，準備擴展為多資產錢包，未來可能成為零售端的RWA/代幣化資產分銷平台。如果不積極佈局，將來可能會被代幣化衝擊。當然，代幣化這場革命更多是漸進式滲透，而非顛覆式替代。監管層面對於全面代幣化必然是審慎的，傳統金融格局可能受到衝擊，需要謹慎應對，而且代幣化面臨合規困境，目前資產代幣化的法律框架尚不明確。技術層面，區塊鏈網路與傳統金融基礎設施的互操作性有限，不同區塊鏈平台間的代幣流通存在障礙，加上部分資產代幣化後的二級市場流動性不足，這些問題都嚴重制約了資產代幣化的規模化推廣。代幣化本身也暗藏風險。一方面存在底層資產風險，部分現實資產可能被虛假包裝後上鏈，導致代幣對應的底層資產質量劣質，投資者權益受損；另一方面，代幣化過程中若允許過高槓桿率和複雜交易結構，可能引發市場泡沫與波動。從客戶角度來說，即使是傑米・戴蒙這樣的全球頂尖金融從業者，對於加密資產也保持謹慎，大量的普通金融客戶，對於代幣化的接受度同樣會是緩慢提升的過程。因此代幣化可能會和自動駕駛等顛覆式創新一樣，直覺來看可能會是未來的發展方向，但全面落地過程會比較漫長。 (虎嗅APP)

以太坊正迅速成為華爾街的最愛區塊鏈，目前在代幣化資產領域領先，鎖定價值超過2000億美元，這推動了對以太坊價格的看漲預測。像貝萊德和富達這樣的機構選擇以太坊來為其現實世界資產 (RWA) 產品提供動力——這是傳統金融日益增長信任的一個重大信號。例如，貝萊德的BUIDL基金直接在以太坊上將美國國債代幣化，讓投資者透過去中心化通道賺取收益。這種日益增長的機構採用是迄今為止最強烈的信號之一，表明以太坊的長期軌跡可能才剛開始。這些產品的總資產管理規模 (AUM) 自2024年1月以來成長了驚人的2,000%，根據Token Terminal的數據。這突顯了機構對代幣化日益增長的興趣。富達數位資產 (Fidelity Digital Assets) 在10月初的一份報告中強調，「除了比特幣和以太坊之外，數位資產領域最值得注意的發展正在穩定幣和代幣化現實世界資產 (RWA) 中發生。」以太幣在這一市場的領先地位賦予了它獨特的優勢，有利於其原生資產的看漲前景。以太幣價格預測：ETH需要乾淨突破3,700美元才能恢復其漲勢ETH在過去幾天找到了3,200 美元的支撐位。市場波動性激增，交易量已超過平均水平，因為該代幣正努力重新奪回 4,000美元區域。價格最近多次重新測試200天指數移動平均線 (EMA)，但多次未能突破上方。自10月初以來，一個下降價格通道也正在形成，因為ETH未能達到5,000美元。美國政府停擺的結束可能有助於以太坊突破其下降價格通道，並恢復4,700美元的上升軌跡。相對強弱指數 (RSI) 剛剛在穿越14天移動平均線時發出買進訊號。如果正向勢頭加速，突破3,700美元將標誌著其下一波上漲的開始。隨著加密市場反彈，具有強大實用性的早期預售項目如Bitcoin Hyper ($HYPER) 可能帶來最大的上漲潛力。這個雄心勃勃的項目將Solana級別的速度和低費用帶到比特幣，透過第一個真正的擴展解決方案解鎖網路的全部潛力。Bitcoin Hyper ($HYPER) 預售接近2,700萬美元　BTC持有者安全高效賺取收益的新方式多年來，比特幣僅限於一件事——持有。 Bitcoin Hyper ($HYPER) 改變了這一點。透過在Solana技術上建立閃電般的Layer-2解決方案，它解鎖了真正的DeFi工具，如智慧合約、質押、借貸和支付，同時以比特幣網路為核心。Hyper Bridge讓這一切變得無縫。 BTC持有者將他們的幣發送到安全錢包，並立即在Hyper L2上接收包裝資產，隨時準備在不斷增長的去中心化應用程式清單中使用。不再需要切換鍊或放棄控制權——一切都錨定在比特幣上。到目前為止，已籌集近2700萬美元，投資者需求在推出前激增。隨著主要錢包和交易所採用這項技術，$HYPER可能成為BTC生態系統中最有價值的資產之一。要在下一次價格上漲前購買$HYPER，請造訪Bitcoin Hyper官方網站並連接相容錢包，如 Best Wallet。你可以使用 USDT 或 SOL 交換，或使用銀行卡以當前價格取得代幣。在此購買 $HYPER按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。