近日，華爾街最關心的問題都和伊朗相關：戰爭何時結束，又將以何種方式收場？儘管美國總統唐納德·川普釋放了一些積極的表態，但有分析人士指出，目前尚無具體的、可驗證的行動來支撐這些說法。全球最大資產管理公司貝萊德首席執行長兼聯合創始人拉里·芬克認為，這場衝突的結局無外乎兩種極端情形：要麼全球大國接納伊朗，其商品和服務（最重要的是石油）重新進入國際市場，從而壓低價格；要麼伊朗政權繼續與全球對手針鋒相對，油價將在未來數年居高不下，而不僅僅是幾個月的短期波動。2026年3月11日，貝萊德首席執行長兼聯合創始人拉里·芬克在華盛頓特區出席公司基礎設施峰會。圖片來源：Daniel Heuer—Bloomberg/Getty Images華爾街堅持認為，伊朗戰爭能在較短時間內得到解決。即便是一向持懷疑態度的摩根大通首席執行長傑米·戴蒙也表示，他對中東當前亂局的走向“略感樂觀”。芬克同樣希望保持樂觀態度，並描繪了可能情景。他對BBC表示：“我可以設想這樣的情況：一年後，油價可能跌至每桶40美元；也可能升至每桶150美元以上。我們正面臨兩種非常極端的結果。”芬克補充說：“所有人都必須認識到，這件事不存在折衷的中間地帶，結局必將是兩種極端情況之一。”芬克表示，如果伊朗被國際社會接納，重新融入全球體系，當前因荷姆茲海峽軍事緊張局勢而受阻的石油供應，將大量湧入市場，從而大幅拉低油價。荷姆茲海峽與伊朗毗鄰。這條位於波斯灣的狹窄水道，是阿聯、卡達、科威特和伊拉克石油出口的咽喉要道，通常每天約有2,000萬桶石油經此運輸，約佔全球石油供應量的20%。伊朗聲稱控制了該海峽，並在其中佈設水雷，使得船隻不敢貿然進入。目前，只有特定船隻向伊朗當局支付了高額費用後，才獲准通行。最壞情景受荷姆茲海峽封鎖影響，油價已經大幅飆升。分析師們質疑，一旦衝突結束，正常貿易能否迅速恢復。如果衝突持續時間超過川普此前所說約一個月的窗口期，將對汽油和能源價格產生更持久的影響，消費者原本已經對生活成本上漲高度敏感，這樣的情景將尤其令人擔憂。芬克進一步稱：“伊朗仍然是一個威脅：它威脅國際貿易，威脅荷姆茲海峽的安全，也威脅到海灣合作委員會地區的和平共處。”他認為，油價高於100美元、甚至接近150美元的局面或持續數年，這將對經濟產生深遠影響。油價40美元意味著供給充裕與經濟增長；另一種情形，則很可能意味著嚴重而急劇的經濟衰退。“沒有人知道最終會是那種結局。”芬克說。在某種程度上，美國和以色列在伊朗的目標已然達成：伊朗前最高領袖阿亞圖拉·阿里·哈米尼遇襲身亡，其子穆吉塔巴·哈米尼現已接掌政權。如果這位新領導人更願意與西方合作，川普或可順勢結束衝突，同時宣稱已實現“消除威脅”的目標。芬克補充道，如果伊朗領導層選擇繼續充當“恐懼的輸出者”，與國際貿易為敵，“那我們將面臨全球性衰退。想想這對農產品價格意味著什麼——化肥本身就是天然氣的副產品……這將嚴重擾亂大量供應鏈。”編者語· 兩種極端情形的判讀，指向兩種全球經濟前景，無論結局是伊朗被國際社會接納還是持續對峙，全球貿易與增長格局都有可能迎來重塑。· 全球供應鏈的“咽喉”定價權：荷姆茲海峽承擔著全球約20%的石油供應。目前伊朗控制了該航道，導致只有支付了“高額費用”的特定船隻才能通行。這種非對稱的通道控制力，正成為影響全球能源物流成本和保險費率的直接變數。· 供應鏈的深度傳導效應：高油價對經濟的打擊不僅限於燃料成本，芬克特別點出了天然氣副產品——化肥對農業價格的連鎖反應。地緣衝突可能通過製造業與基礎農業的供應鏈，演變為一場全球範圍內的生活成本危機。 (財富FORTUNE)

這幫機構，真的是把“既要又要”玩明白了。前腳貝萊德的大佬剛在台上拍胸脯：“AI代理是加密的未來！機器支付將顛覆一切！”台下掌聲還沒落，後腳頂級風投Dragonfly的合夥人就在隔壁會議室潑冷水：“別扯了，現在的AI代理就是個玩具。”你說他們誰對誰錯？都對你錯。因為說“AI是未來”的那撥人，自己根本沒買幾個AI代幣。說“AI是玩具”的那撥人，旗下基金一個AI+加密的項目都沒少投。這不是精神分裂，這叫分工明確。貝萊德的戰略部要講故事拉估值，風控部要劃紅線保平安。Stripe一邊砸錢搞AI支付公鏈Tempo，一邊把合規條款寫得比《民法典》還厚。Coinbase一邊推機器支付標準，一邊悄悄把AI項目的上幣稽核卡得死死的。用嘴做多，用手做空。故事講給市場聽，風控留給自己做。那有什麼信仰，全是崗位KPI。這幫機構精著呢——他們不是不知道AI+加密是未來，他們是太知道了。正是因為知道，才更要一邊吹一邊踩。吹，是為了把水攪渾好摸魚；踩，是為了萬一翻車時自己好摘乾淨。什麼“電腦原生貨幣”，什麼“機器經濟”，翻譯過來就一句話：“各位韭菜先沖，我們殿後。殿不殿後的另說，反正錢和合規紅線都在我們自己手裡。”這出精分大戲，比春晚小品好看多了。唱多派：真金白銀砸出“機器經濟”的藍圖先說說唱多的這撥人。他們不是嘴上說說而已，是真金白銀往裡砸。砸錢的人分兩種：一種是覺得自己看懂了未來，一種是怕自己看不懂未來。唱多派裡，這兩類人都有。貝萊德是典型的第一類。這家管理著11兆美元資產的巨無霸，最近在多個場合反覆強調一個觀點：加密貨幣是“電腦原生貨幣”。什麼意思？就是專門給機器用的錢。貝萊德數位資產負責人Robert Mitchnick的原話是：“AI代理需要的是無需人工干預、即時結算的支付工具，傳統銀行系統SWIFT做不到這一點。”翻譯過來就是：機器之間做生意，用不了銀行那套老古董，只能用區塊鏈。這話說得有沒有道理？有。但他沒說的是後半句：“所以各位韭菜，別只盯著散戶接盤了，下一波接盤俠是機器。”潛台詞藏在行動裡。貝萊德嘴上吹AI代理，但自己的持倉裡AI代幣少得可憐，大頭還是比特幣和以太坊。這叫“借東風，不登船”——用AI的故事推高整個加密市場的估值，但自己的倉位穩如老狗。Stripe和Paradigm是第二類。他們不是怕看不懂，是怕錯過。這兩家巨頭聯手孵化的支付公鏈Tempo，3月27日剛上線主網，專門為AI代理和機器之間的支付設計。Tempo的朋友圈有多豪華？Visa、Shopify、OpenAI、萬事達卡全在列。這已經不是喊口號了，這是修了一條專門給AI跑的高速公路。Visa、Shopify這些傳統巨頭願意上車，說明他們不是被忽悠的，是真覺得這事兒有搞頭。但你要以為他們是來做慈善的，那就天真了。Tempo的本質是什麼？是收過路費。未來所有AI代理之間的交易，只要跑在Tempo上，就要交一筆gas費。這幫人不是在押注某個AI項目能跑出來，而是在押注“無論誰跑出來，都得用我的路”。這才叫真正的“賣鏟子”。唱多派的邏輯其實很清晰：麥肯錫預測到2030年，AI代理將促成3兆到5兆美元的商業活動。這麼大一塊蛋糕，誰來切？肯定是能搞定機器支付的人。所以他們不光畫餅，還把鍋和灶都準備好了。Coinbase的機器支付標準x402已經處理了超1億筆交易，Circle推出了免手續費的USDC奈米支付——這些都是基礎設施，都在卡位。說白了，唱多派不是傻多，是聰明多。他們知道AI+加密這個賽道大機率會起來，但不知道具體那個項目能活下來。那就投基礎設施，投支付，投穩定幣。誰贏都行，反正都要從我這兒過。這是資本最熟悉的玩法：不下注賭馬，而是開賭場。唱空派：冷水潑在“玩具”上，澆醒誰？再來說說潑冷水的這撥人。他們的畫風和唱多派截然相反——台上的人激情澎湃，他們坐在角落裡冷笑，手裡還端著一杯沒喝完的咖啡。你要是只聽他們說話，會覺得AI+加密這事兒純屬扯淡，壓根不該碰。但你真要信了，就上當了。Dragonfly Capital的合夥人Haseeb Qureshi是這派的代表人物。他的原話是：“現在的AI代理應用，基本上還是玩具。”然後他列了三個硬傷：第一，法律責任問題。頂尖AI實驗室OpenAI、Google DeepMind，為什麼不敢把自己的模型開放給加密交易用？因為出了事誰負責？AI代理虧了錢，是怪程式碼還是怪使用者？法律上根本沒定論。所以大廠們只敢在論文裡寫寫，真金白銀往裡砸？想都別想。第二，競爭劣勢。他說了一句特別損的話：“量化巨頭Jane Street可以瞬間複製任何公開的AI策略。”意思是你辛辛苦苦訓練出來的AI交易機器人，別人抄過去改兩行程式碼就能用。普通人拿什麼跟這些專業量化團隊斗？人家不是AI比你差，是人家的算力、資料、頻寬全方面碾壓你。第三，黑色幽默——犯罪才是AI的“競爭優勢”。因為AI代理缺乏合法產生收入的獨特能力，但搞詐騙、洗錢、刷量這些灰色產業，AI簡直是為它們量身定做的。這話說得雖然難聽，但真沒毛病。你翻翻鏈上資料，跑得最歡的AI代理，有幾個是在干正經事？Haseeb說完這些，台下掌聲稀稀拉拉。不是大家不認同，是大家不想認同——畢竟手裡還捏著一堆AI代幣等著出貨呢。但你要以為Haseeb是真看空，那就天真了。Dragonfly自己的基金，AI+加密的項目一個沒少投。這就叫“嘴裡說不要，身體很誠實”。中國監管機構是另一路唱空派，他們的風格更直接。3月15日，中國網際網路金融協會點名批評開源智能體OpenClaw，直指其“高系統權限+弱安全配置”可能成為資料洩露和非法交易的突破口。這不是隨便說說，是動真格的預警——因為此前一周內，工信部、國家網際網路應急中心已經接連發佈了三道安全預警。銀行的反應更真實。多家國有大行直接發通知：禁止員工私自安裝OpenClaw。為什麼？怕AI“幻覺”刪庫跑路。別覺得誇張，Meta內部就出過這種事——AI忘了“未經批準不得操作”的安全指令，自己狂刪了200多封郵件，場面一度非常尷尬。監管的邏輯其實很簡單：在安全和效率之間，必須選安全。尤其是金融系統，AI代理可以慢慢搞，但不能出事兒。你一個AI“幻覺”把客戶資金轉走了，誰來賠？唱空派的核心觀點就一句話：商業模型不成立。大部分AI代理項目根本賺不到錢，Token經濟帳算不過來。券商連Wind終端都在縮減預算，那來的錢燒給AI？你以為AI代理是來替你賺錢的，其實它是來替你花錢的。但話說回來，唱空派也不是真的空。他們的冷水潑得越狠，越說明這個賽道他們已經盯上了——因為只有你真正在乎的東西，你才會花力氣去踩。深度拆解：這幫機構到底在演那出？現在問題來了：同一批機構，一邊高喊“AI是未來”，一邊狂潑“AI是玩具”，他們到底在演那出？答案很簡單：不是雙標，是分工。如果你把一家機構拆開來看，就會發現裡面住著三撥人，各有各的KPI，各有各的話術，誰也不鳥誰。第一撥人，叫戰略投資部。他們的KPI是什麼？搶賽道、拉估值、找退出。對他們來說，AI+加密就是當下最性感的敘事，必須衝進去佔坑。管它項目成不成，先投了再說。投中了，吹一輩子；投死了，就當交學費。所以他們的公開話術永遠是：“這是未來，必須重倉！”——翻譯過來就是：“各位LP，錢給我就對了，我投的是下一個輝達。”第二撥人，叫風控合規部。他們的KPI是什麼？保安全、防暴雷、別讓公司上新聞。這幫人看什麼項目都覺得是炸彈。AI代理？程式碼誰寫的？出了事誰賠？合規檔案齊全嗎？監管點頭了嗎？在他們眼裡，90%的AI+加密項目都該直接扔進垃圾桶。所以他們的公開話術永遠是：“風險太大，別亂動！”——翻譯過來就是：“各位同事，求求你們別作死，我不想加班寫事故報告。”第三撥人，叫市場/PR部。他們的KPI是什麼？製造熱度、吸引流量、讓公司看起來既有遠見又靠譜。這幫人最累，因為他們得同時伺候上面兩撥人。戰略部說要吹，風控部說要踩，那就兩頭都發——既發一篇《AI代理將顛覆金融業》的雄文，又發一篇《警惕AI代理的五大風險》的提醒。這樣顯得公司既敢想敢幹，又穩健務實。既要顯得“有遠見”，又要顯得“負責任”，橫豎都是贏。所以你看，那有什麼“雙標狗”，只有“打工人”。但更深一層，這幫機構的算盤其實比這還精。貝萊德嘴上喊“AI未來”，但自己沒買幾個AI代幣，持倉裡全是比特幣和以太坊。為什麼？因為AI的故事能推高整個加密市場的估值，比特幣作為“加密資產的總龍頭”自然跟著漲。這叫借東風，不登船——故事講給你聽，錢我自己賺。Stripe一邊孵化Tempo，一邊在協議裡塞滿合規限制。為什麼？因為真出事了，監管找的是Stripe，不是那些AI代理項目。所以路要修，但紅綠燈也得裝——既要賺過路費，又要保證自己不被追責。Coinbase一邊推機器支付標準，一邊悄悄收緊AI項目的上幣稽核。為什麼？因為上幣稽核是他們的合規紅線，但機器支付標準是他們的未來佈局。一個管現在，一個管未來，兩不耽誤。說白了，機構的邏輯從來不是“看好”或“不看好”某個賽道，而是用最小的風險，博最大的收益。唱多，是為了把水攪渾，好讓自己摸魚——趁熱度高，把手裡的貨出掉，或者把估值拉上去。唱空，是為了給自己留後路——萬一賽道崩了，他們可以理直氣壯地說：“我早就警告過了，你看，我們多負責任。”進可攻，退可守。這才是真正的“既要又要”。所以你問我這幫機構到底信不信AI+加密？信，也不信。信的是長期趨勢，不信的是短期項目。他們相信十年後AI代理會跑在鏈上，但今天那個項目能活到十年後，他們心裡也沒底。所以他們的策略很簡單：把故事講出去，把風控做起來，把基礎設施鋪好，然後——等。等什麼呢？等項目死一批，等監管出政策，等技術成熟了，等真正能賺錢的東西冒出來。到那時候，他們才會真金白銀地往裡沖。而現在，他們只需要做一件事：在牌桌邊上坐著，偶爾喊兩嗓子，假裝自己一直在玩。結語所以你看，這幫機構的“精分”大戲，說白了就一句話：用嘴做多，用手做風控。唱多的人，不是真信。唱空的人，也不是真不信。他們只是在各自的崗位上，做著各自分內的事——戰略部負責講故事拉估值，風控部負責踩剎車保平安，PR部負責兩頭討好。誰也不耽誤誰，誰也別笑話誰。但你別以為這跟你沒關係。當機構們一邊吹AI代理是未來、一邊自己不下注的時候，說明什麼？說明他們心裡門兒清：這個賽道長期邏輯通順，但短期全是坑。所以他們只做一件事——鋪基礎設施。修路的修路，發穩定幣的發穩定幣，搞支付標準的搞支付標準。至於那個AI代理項目能跑出來？不重要。反正誰跑出來都得用他們的路。那普通人怎麼辦？第一，別被“機器經濟”的宏大敘事沖昏頭。長期是長期，短期是短期。90%的項目活不過三年，這是加密圈的鐵律。第二，盯住“賣鏟子的人”。基礎設施、穩定幣、合規工具，這些是無論那個AI代理跑出來都繞不過去的。賭項目不如賭賽道，賭賽道不如賭“賣鏟子”。第三，記住一個樸素的道理：當機構們開始“精分”時，說明這個賽道真的來了。但離普通人能穩穩當當賺錢，還差著至少一輪牛熊。現在，搬好小板凳，看戲就行。別急著上場——台上的演員自己都還沒下場呢。 (BrandDAO中文)

貝萊德CEO拉里·芬克向股東表示，數位資產、私募市場等業務五年內有望貢獻5億美元收入，但旗下加密ETF的增長速度，已讓這一目標顯得過於保守。貝萊德iShares比特幣信託（IBIT）是公司全球千隻ETF中，單位資產創收最高的產品，其突破千億美元資產規模的速度為傳統ETF的五倍，也是美國20隻最大ETF中成立時間最短、規模增長最快的品種。2024年川普勝選後比特幣沖高至12.6萬美元歷史高點，儘管後續價格回落，IBIT總回報下跌18.82%，但資產縮水並未影響收費機制。基金備案資料顯示，IBIT 2024-2025年分別創收4750萬美元、1.746億美元，ETHA同期貢獻1930萬美元，兩隻基金前兩年累計淨費用收入達2.414億美元。疊加3月新推出的ETHB，貝萊德加密ETF組合當前規模約616億美元，年化費用收入約1.56億美元。按照0.25%的費率計算，加密ETF需達到2000億美元規模，才能實現年入5億美元的目標，當前仍存在1384億美元缺口。僅依靠幣價上漲難以補足缺口，渣打預測2026年底比特幣10萬美元、以太坊4000美元，無新增資金下組合規模僅約918億美元；即便伯恩斯坦看漲比特幣至15萬美元，仍有689億美元缺口。資金流入成為補缺口核心動力，資料顯示，三支加密ETF年淨流入約340億美元，按此增速四年內可達成目標。累計收入層面，貝萊德加密ETF最早2027年年中突破5億美元，若資產增長40%-50%，節點可提前至2027年初；即便資產縮水30%，2027年底至2028年初仍能實現目標，僅資產長期腰斬才會大幅延後時間表。橫向對比來看，美國最大黃金ETF GLD年費約6.04億美元，貝萊德加密ETF需達到GLD規模的132%才能年入5億美元。從公司整體營收看，5億美元收入僅佔貝萊德總營收的2.1%、費用收入的2.6%，雖非核心業務，但能穩固加密ETF在其業務體系中的地位。因此，芬克的五年目標並非依賴單一幣價或資金流入，核心取決於加密ETF組合能否最終突破2000億美元資產規模，也意味著加密市場能否普及到更多投資者。 (區塊鏈騎士)

一、危機現狀：巨頭接連"爆雷"近期美國私募信貸市場出現連鎖反應：全球最大資管公司貝萊德宣佈限制旗下260億美元基金贖回，黑石集團旗下基金遭遇創紀錄的7.9%贖回申請，Blue Owl資本股價更跌破SPAC發行價。這些訊號揭示著私募信貸市場正經歷流動性危機，與2008年次貸危機初期特徵高度相似。二、運作機制：藏在"高收益"背後的風險私募信貸市場通過特殊目的實體(SPE)層層巢狀，將高風險貸款包裝成"高收益、低波動"產品。例如：多層結構：資金從養老基金→私募基金→SPV→企業貸款，風險傳導鏈條長達4-5層槓桿運作：部分基金槓桿率達4.9倍，利息保障倍數僅2.3倍估值黑箱：80%資產採用內部模型定價，存在虛高嫌疑三、與次貸危機的三大相似性風險錯配將長期非流動性貸款包裝成可隨時贖回產品，製造"流動性幻覺"。2008年次貸將30年期房貸包裝成短期理財，當前私募信貸將5-7年期企業貸款包裝成季度贖回產品。評級失靈小型評級機構Egan-Jones年審3000筆信貸，系統性虛高3個等級，類似次貸危機前穆迪標普的評級泡沫。擠兌螺旋貝萊德限制贖回後，市場恐慌引發資產拋售→淨值下跌→更多贖回的惡性循環，與次貸危機中雷曼破產後引發的連鎖反應如出一轍。四、危機傳導路徑第一階段：軟體行業承壓AI技術衝擊導致軟體企業現金流惡化，私募信貸違約率升至5.8%，貝萊德旗下基金三個月內將2500萬美元貸款估值從100%歸零。第二階段：金融機構連鎖反應貝萊德股價單日跌8.3%黑石自掏1.5億美元應對贖回商業發展公司(BDC)市值縮水至淨值的73%第三階段：系統性風險隱現若違約率突破10%，可能引發1.8兆美元市場崩盤，通過CLO債券、銀行循環貸款等管道傳導至實體經濟。五、未來展望：三種可能情景情景類型機率特徵基準情景70%局部出清，頭部機構抗壓，違約率4%-6%壓力情景20%中型基金清盤，信用利差擴大，AI泡沫破裂極端情景<10%系統性崩潰，違約率13%-15%，引發全球金融危機六、投資者應對策略規避高風險領域：軟體/AI相關貸款佔比超20%的基金關注流動性指標：BDC折價率、贖回申請佔比、抵押品質量分散投資：選擇不同成立年份、交易類型的基金組合當前危機揭示了私募信貸市場"高收益-高風險"的本質，雖然不至於重演2008年全面危機，但投資者需警惕流動性枯竭引發的局部風暴。正如太平洋投資管理公司警告：這場危機不是"煤礦裡的金絲雀"，而是"系統性風險的前哨"。 (比特財商)

隨著全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）今日在納斯達克（Nasdaq）正式推出其 iShares 質押以太坊信託ETF（代號：ETHB），加密貨幣市場迎來了重要的里程碑。這款產品不僅提供以太幣（Ethereum）的現貨敞口，更首度將「質押獎勵」納入產品結構，滿足了機構投資者對加密資產「原生收益」的渴望。ETHB產品解析：現貨敞口與質押獎勵的完美結合根據官方公告，ETHB 與傳統現貨 ETF 的最大不同在於其收益機制。該基金將持有現貨以太坊，並將部分持倉投入以太坊網絡進行質押（Staking），從而獲取潛在的網絡驗證獎勵。這項設計填補了早期現貨 ETF 無法獲取質押收益的缺憾，讓投資者在捕捉 ETH 價格波動的同時，還能享受類似利息的額外收入。貝萊德目前已穩坐加密 ETF 市場的領導地位。其旗下的比特幣 ETF (IBIT) 管理資產規模已超過 550 億美元，而先前的以太坊現貨 ETF (ETHA) 則持有約 65 億美元。ETHB 的加入，標誌著貝萊德在數位資產佈局上從單純的「資產持有」轉向「資產增值」。手續費優惠與機構市場的強勁動能為了吸引早期資金，貝萊德在 ETHB 的收費結構上採取了極具競爭力的策略。彭博 ETF 分析師 James Seyffart 指出，該基金的標準管理費為 0.25%，但在上市後的第一年內（或資產規模達到 25 億美元前），費率將大幅降至 0.12%。貝萊德數位資產主管 Robert Mitchnick 表示，以太坊網絡作為代幣化（Tokenization）與穩定幣應用的核心基建，其生態價值正不斷擴張。數據顯示，iShares 系列產品在 2025 年佔據了數位資產 ETP 產業流入量的 95%，貝萊德目前監管的數位資產敞口已高達 1,300 億美元。以太坊質押機制與收益風險權衡以太坊採用權益證明（PoS）機制，代幣持有者透過鎖定 ETH 來協助驗證交易並領取獎勵。雖然 ETHB 並非受《1940 年投資公司法》規管的傳統共同基金，但其透明的市場運作模式為機構進入 DeFi 生態提供了一條合規路徑。目前市場情緒樂觀，根據 SosoValue 數據，現貨以太幣 ETF 近期錄得 5,701 萬美元的淨流入，顯示市場對具備回報潛力的產品需求強勁。收益賽道的新競爭者：LiquidChain全鏈流動性方案在機構資金瘋狂湧入以太坊質押市場的同時，投資者也開始關注更具靈活性與技術前瞻性的新興項目，其中 LiquidChain ($LIQUID) 正成為市場討論的熱點。LiquidChain 是一個致力於解決區塊鏈「流動性碎片化」問題的 Layer 3 基礎設施。當貝萊德透過 ETF 將質押收益帶入主流市場時，LiquidChain 則透過其全鏈流動性協議，讓資產能在 Bitcoin、Ethereum 與 Solana 之間實現無縫流轉與自動化收益優化。相比於傳統 ETF 固定的質押機制，$LIQUID 為用戶提供了更高效率的鏈上流動性利用率。目前項目的預售活動正熱烈進行中，其高性能、低延遲的架構被視為 2026 年去中心化金融領域的重要技術避險與增值工具。了解更多LiquidChain預售結論：加密資產轉向「生產性資產」的關鍵轉折總體而言，貝萊德推出 ETHB 象徵著加密資產已正式從「投機工具」轉變為具備收益能力的「生產性資產」。這不僅會吸引更多追求長期收益的退休基金與機構進場，也將推動整個加密生態鏈的成熟。在主流金融界與去中心化技術（如 LiquidChain）並行發展的當下，投資者擁有了比以往更豐富的工具來捕捉數位經濟的成長紅利。免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

最近伊朗局勢吸引了人們的目光。但歐美金融市場卻有一些暗流在湧動。3月6日，貝萊德旗下規模達260億美元的旗艦私募信貸基金HPS Corporate Lending Fund宣佈限制贖回。貝萊德在聲明中表示，HPS基金股東此次共申請贖回9.3%的份額，但管理層決定將回購比例上限設定在5%。貝萊德表示，限制贖回的舉措符合其對旗艦直接貸款零售產品HLEND的一貫流動性管理原則，也是該投資的“基礎性”特徵。若無此機制，“投資者資本與HLEND所投私人信貸貸款的預期期限之間將存在結構性錯配”。雖然有說法稱該基金的規則條款已經設定了，允許單個季度贖回上限設定為5%，貝萊德此舉並不算違約。但允許設定是一回事，用不用是另外一回事。貝萊德如果手頭資金充裕，是可以允許投資者全額贖回。但既然貝萊德啟用了規則裡的條款，將贖回上限設定為5%，就說明貝萊德的手頭資金並不充裕。關鍵是，貝萊德聲明裡說的“若不加限制，將出現投資者資本與私募信貸貸款久期之間的"結構性錯配”。這句話翻譯成大白話就是，如果貝萊德如果允許股東這次9.3%的大額贖回，就需要拋售資產。這就讓市場對貝萊德手頭流動性資金情況表示懷疑，於是貝萊德股價在3月6日大跌7.17%；無獨有偶，另外一個資產管理巨頭黑石集團，旗下私募信貸基金同樣遭遇大額贖回申請。據報導，黑石私人信貸基金管理規模達820億美元，本季度贖回申請達到創紀錄的7.9%，超過法定上限7%；不過相比貝萊德，黑石則更積極，把單次贖回上限上調到7% ，並同時自掏4億美元補足超額贖回部分，實現對投資人贖回申請的全額滿足。這也說明，貝萊德啟用產品規則條款，把贖回上限設定在5%，並非沒有通融的空間。所以，這件事情的重點不在於貝萊德和黑石按照產品規則去限制贖回，重點在於為何會出現這樣大筆的贖回。其實在更早之前，2月27日，有一家名不見經傳的英國抵押貸款機構Market Financial Solutions Ltd（MFS）進入破產管理程序。與之有關聯的美國金融機構，比如傑富瑞、巴克萊銀行在2月27日均出現股價大跌。倫敦高等法院檔案顯示，這家英國抵押貸款機構MFS存在重複質押問題，也就是次貸問題。據報導，“法庭檔案顯示，在總額約11.6億英鎊的貸款對應抵押帳戶中，僅有約2.3億英鎊具備“真實價值”，抵押品缺口或高達9.3億英鎊。若相關情況屬實，意味著部分資產可能已被多次抵押，債權人優先受償權存在不確定性。”去年10月美國汽車零部件製造商“第一品牌”和汽車貸款機構“三色控股”宣佈破產，其中也涉及到重複質押問題。此外，美國Zions銀行集團和西部聯盟銀行分別披露涉嫌遭遇欺詐，涉及到的是辦公樓MBS違約率過高的問題。去年10月，我分析的時候，美國辦公樓MBS違約率是11.66%，已經是有史以來最嚴重的水平。根據Trepp在2月2日發佈的資料顯示辦公樓MBS達到歷史新高的12.34%；去年10月，摩根大通CEO戴蒙直接警告稱：“當你看到一隻蟑螂時，可能還有更多。”現在來看，歐美金融市場上的蟑螂確實有很多。當前歐美出現的私募贖回潮，實際上就是開始於去年10月美國汽車零部件製造商“第一品牌”和汽車貸款機構“三色控股”宣佈破產，所暴露出來的蟑螂問題，引發投資者的信任危機。據報導：“目前，英美私募信貸行業整體正面臨投資者贖回潮壓力。私募信貸（Private Credit）泛指在公開市場之外，由非銀行金融機構直接向企業提供的貸款或類貸款融資。”“私募信貸機構另類信貸委員會（ACC）的報告資料顯示，截至2025年12月，全球私募信貸市場管理資產規模已達到3.5兆美元。穆迪報告顯示，截至2025年6月，美國銀行業對非存款金融機構貸款總額為1.2兆美元，約3000億美元流向私人信貸機構貸款，約2850億美元流向私募股權基金。”這裡最關鍵問題是，一旦引發投資者信任危機，加速贖回潮的話，就有可能連環暴雷。“許多基金已經同意兌現超過5%的贖回請求，高管們希望他們“不關門”的決定能夠平息投資者的焦慮情緒。”但是這個行業能在多長時間內扛住這麼大的贖回壓力，這是一個很大的問題。信任危機一旦產生，就容易出現踩踏，進而引發流動性危機。今年以來，全球金融市場波動巨大。比特幣從去年9月超過12萬美元的歷史高點，一路跌到6.9萬美元，跌沒了將近一半。虛擬貨幣市場作為高度投機市場，是全球金融市場流動性的直觀體現，虛擬貨幣過去半年的暴跌，是全球金融市場流動性緊張的體現。這種情況下，這次美國和以色列對伊朗的戰爭爆發後，讓全球金融市場波動進一步放大。像日韓股市動輒就出現超過10%的漲跌波動，動輒暴漲暴跌。特別是原油市場，在3月9日一度漲30%，但由於盤中各種消息滿天飛，最終把30%的漲幅跌沒了，甚至一度跌9%，盤中最大振幅達到40%，這是非常誇張的。原油期貨市場交易都是高槓桿交易，如此巨大的波動，有大量資金在灰飛煙滅。而這就導致大量資金不得不拆東牆補西牆，就會加劇全球金融市場的流動性緊張。這種情況下，聯準會已經開始擴表。去年12月11日，聯準會宣佈將從12月12日開始每月購買400億美元的短期美國國債以充實金融體系準備金。由於是購買美國短債，所以還不算是量化寬鬆。這是當前聯準會維持較高利率的情況下，所進行的臨時之舉，旨在緩解市場流動性緊張問題。雖然聯準會還有降息擴表這一招，但卻受通膨制約的影響。在美以對伊朗發動侵略戰爭之後，國際油價出現暴漲，荷姆茲海峽目前仍然還處於持續半封鎖狀態。伊朗武裝部隊哈塔姆.安比亞中央司令部發言人表示，伊朗以往的“對等反擊”已經結束，從現在起，伊朗將實施“連環打擊”策略，不再維持一對一的報復節奏。發言人稱，任何屬於美國、以色列及其“夥伴”的船隻，或其運載的石油貨物，均被視為伊朗武裝力量的“合法打擊目標”。這個意思是，不管美以還打不打，伊朗都會繼續在荷姆茲海峽針對美國、以色列及其“夥伴”的船隻進行打擊。就是想要將荷姆茲海峽的半封鎖常態化的意思，伊朗可能是想將這當做談判的籌碼，想要伊朗解除對荷姆茲海峽的半封鎖，美國就需要付出相應的代價。這一招，還是打中了美國的金融死穴。美國金融市場當前本身已經存在流動性緊張問題，唯一可以緩解的辦法，就是聯準會大幅降息擴表，但那樣就會引發通膨問題。如果油價持續高企，那麼就會加劇美國的通膨問題。美國最近公佈的2月非農就業人口是負的9.2萬人，預期5.9萬人；美國2月失業率 4.4%，預期4.30%，前值4.30%；12月份非農新增就業人數從4.8萬人修正至-1.7萬人；1月份非農新增就業人數從13萬人修正至12.6萬人。這些資料表明，美國已經陷入實質性的滯脹周期裡了。據紐約時報的報導，在對伊朗軍事打擊開始前，川普及其顧問均淡化了伊朗通過荷姆茲海峽發動經濟戰的影響，認為油價一度上漲後就會回落。但川普顯然嚴重誤判了伊朗局勢的影響。所以，荷姆茲海峽半封鎖越久，對美國的壓力就會越大，對全球金融市場的壓力也會越大。如果荷姆茲海峽持續半封鎖超過一個月，那麼全球金融市場的流動性危機可能就會爆發，如果持續半封鎖超過三個月，不但世界金融危機會爆發，世界經濟危機也會爆發。1974年的世界經濟危機之所以爆發，也是1973年第四次中東戰爭爆發後導致的石油危機作為導火線。 (大白話時事)

今年，戰爭是最大的“黑天鵝”。美伊戰爭結束後，下一隻“黑天鵝”在那裡？最近，美國私募信貸市場似乎發出了“鵝叫聲”。3月6日，貝萊德旗下規模為260億美元的私募信貸HLEND基金遭遇超額贖回申請，申請比例達9.3%，但貝萊德只能按照合約限制條款批准5%。黑石同樣遭遇類似的麻煩，旗下規模達820億美元的私募信貸基金BCRED贖回申請達7.9%，超過贖回限制比例7%。黑石股東不得不注資，以安撫市場情緒。私募信貸，主要是資管公司（非銀機構）面向中小企業提供的貸款。在2008年後的低利息周期，受利差刺激和技術企業需求驅動，美國私募信貸規模快速增長。如今，私募信貸出現贖回潮，並非源自資產惡化，而是市場預期。為什麼？市場擔心AI擊潰技術企業的“護城河”。私募信貸的借款人，主要是缺乏抵押物的中小技術企業，其中資訊技術企業佔比為30%，醫療企業佔比11%。過去幾年，AI洶湧澎湃，技術企業私募信貸快速增長。然而，今年開始，市場敘事大逆轉。市場推演，AI將大規模去中介化，擊潰軟體公司的“護城河”。那麼，基於技術公司營收預期的私募信貸未來可能成為危險資產。其中也暴露了該類資產配置的一個問題：過度集中（技術企業）。在近期流動性緊張的加劇下，不少投資人向資管公司贖回信貸基金。市場負面情緒打擊資產公司股價：今年以來，藍鵠股價累計下跌34%，黑石、阿波羅均下跌28%，貝萊德下跌10%。如果私募信貸暴雷，是否將引發金融危機？存在局部擠兌風險，但不會演變為系統性金融危機。原因有四：一、規模不大。當前美國私募信貸規模大概1.8兆美元，全球2.3兆美元。二、市場集中。私募信貸高度集中於大資管公司，包括阿波羅、黑石、阿瑞斯、藍鵠、貝萊德，這些公司的資產力量雄厚，具備更強的抗風險能力。三、傳遞有限。私募信貸的持有者多數為大型機構，其中養老基金、私募基金、保險公司、主權財富基金、非營利性機構合計佔比近70%。這些機構的資金槓桿不高、信貸資產佔比不高，即便私募信貸違約也不會擊穿其資產負債表引發連鎖反應。最後，聯準會作為“最後貸款人”，具備充足的流動性救助能力——正如2023年施救矽谷銀行和區域性銀行，及時遏止危機蔓延。 (智本社)

全球關注點都落在伊朗戰爭之上，華爾街的深處卻悄然拉響了另一場危機的警報。以黑石、貝萊德為首的資管巨頭正深陷私募信貸的贖回泥潭。在這個狂飆至1.6兆美元的“影子銀行”系統內，脆弱的巢狀槓桿、激進的AI硬資產融資正面臨嚴峻的流動性大考。疊加上地緣政治帶來的衝擊，系統性金融風險的擔憂在過去一個月急速攀升。幾家美國上市資管公司的股價暴跌。先是私募巨頭黑石（Blackstone）私募信貸基金遭遇創紀錄的7.9%贖回申請。Blue Owl Capital、Ares Management和Apollo Global Management這三家巨頭的贖回壓力陡增。本周，全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）宣佈限制旗下規模260億美元的HPS企業貸款基金（HLEND）的投資者贖回，成為迄今最具衝擊力的訊號。黑石和貝萊德這兩家上市資管公司的股價近期遭遇暴跌，1個月下挫的幅度分別為15.99%和11.52%。多位華爾街投資經理和交易員對騰訊新聞《潛望》表示，08年危機後，大家都在小心翼翼地搜尋下一次危機暗藏何處。兩三年前華爾街就不斷有人預警私募信貸風險，只是當時尚未“東窗事發”，如今確實嗅到了一絲“08年危機”的氣息。原因在於，金融危機以來，銀行被嚴監管，但私募信貸成了“影子銀行”，因提供高收益與靈活融資方式而快速擴張。但銀行並不隔離，私人信貸的擴張很大程度上由銀行貸款提供資金，而且槓桿結構日益複雜，越來越多市場參與者開始將其與08年危機前的結構化信貸產品相比較。近期摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）警告稱，市場正在出現類似2007年危機前的風險行為，私人信貸和AI相關融資存在隱性脆弱性。儘管如今私人信貸的底層資產主要是中型企業貸款，資金主要來自封閉式基金、保險資金和半開放式產品，而非當年以住房按揭為核心、層層證券化的結構，風險傳導路徑也不是直接打擊大型銀行資產負債表。但是，金融市場從來不是孤立運行的系統。當宏觀周期、地緣政治與金融槓桿同時交織時，價格的劇烈波動只是表象，更深層的考驗，往往才剛剛開始。01 私募信貸贖回潮加劇最先引發市場關注的是Blue Owl。2月下旬，為應對贖回，該公司宣佈出售14億美元私募信貸貸款，以資產變現代替恢復季度贖回機制。黑石的做法則更令人震驚，為避免觸發封門機制，黑石員工被要求自掏腰包認購1.5億美元，以填補缺口。“黑石的做法簡直令人瞠目，我都不敢說這是否真的合規？”美國某大型公募基金資深投資顧問對騰訊新聞《潛望》表示。根據高盛統計資料，黑石旗下旗艦信貸基金BCRED在2026年第一季度已出現明顯資金淨流出。BCRED在2026年第一季度的贖回率達到7.9%（佔期初淨資產比例），為近年來較高水平。雖然基金管理人滿足了所有贖回請求，但資金流入明顯放緩。資料顯示：1月認購額約為8.2億美元，2月認購額約為6.16億美元，3月認購額約為5.14億美元。這一水平已較2025年的月均認購規模下降超過50%。整體來看，BCRED在2026年第一季度出現14億美元淨流出。若不計黑石自身和員工的額外資金注入，淨流出規模將達到18億美元，相當於15%的年化資金流失率。這無疑意味著這些資管巨頭的盈利將嚴重受損。私人信貸過去幾年迅速成為全球增長最快的另類資產類別之一，尤其受到財富管理管道和高淨值投資者歡迎。但隨著利率長期維持高位、企業違約風險上升，以及媒體對行業風險的討論增多，零售投資者資金正在趨於謹慎。高盛指出，目前美國主要非上市BDC（Business Development Company，商業發展公司）產品的資金流入已明顯低於歷史水平。今年2月初，多數非上市BDC產品的資金流入較2025年全年平均水平低約40%以上。BDC的特點包括：向中型企業提供貸款，類似上市版私募信貸基金，必須90%利潤分紅，受SEC監管。華爾街資管機構Amont Partners董事總經理李肇宇（Rob Li）對騰訊新聞《潛望》稱，私募融資模式近年來從單層槓桿向多層巢狀演變。例如，在新模式中，管理人先使用LP資金100元完成初始投資，通過第一層槓桿額外向銀行等借入約30元；隨後再設立特殊目的實體（PA公司），以該實體為主體繼續融資約100元。這一設計意味著，同一底層資產被多次加槓桿，資金撬動規模顯著擴大。一旦組合中某家公司出現重大虧損，融資機構可能要求管理人從其他尚未出問題的資產中抽調資金進行補償。這意味著，單一資產風險可能迅速演變為組合層面的流動性壓力，屆時銀行也難置身事外。李肇宇還提及，另一個值得關注的趨勢是，過去多年來，歐洲、日本等地區的資金在低利率環境下持續尋求高收益資產，部分資金對大型知名美國PE機構形成“品牌信任”，在風險評估不足的情況下提供融資。這一行為或進一步放大系統性風險。02 又一次系統性壓力測試私人信貸市場近年來規模迅速擴張，目前全球規模已達約1.6兆美元。然而，該行業最大的結構性風險在於流動性錯配。具體而言基金底層資產通常為期限較長的企業貸款，而且各界認為產品是封閉型的，因而衝擊有限。但事實上，部分面向財富管理管道的產品實則是半流動性私募信貸基金。例如，貝萊德的HPS企業貸款基金（HLEND）允許投資者贖回（近期已觸及季度5%贖回上限）；黑石的BCRED每季度也最多贖回5%。在市場情緒穩定時，這種結構運行順暢；但一旦贖回需求集中出現，基金管理人可能需要出售資產或限制贖回，從而放大市場波動。近期，全球媒體的報導也導致贖回壓力加大。根據《騰訊新聞》潛望獲得的高盛報告顯示，據測算，在2025年第三季度，零售信貸產品平均貢獻了另類資管公司約7%的管理費收入。其中敞口最大的機構包括：Blue Owl Capital（約21%），黑石（約13%），Ares Management（約10%），Apollo Global Management（約9%）。因此，如果贖回持續上升、資金流入繼續放緩，相關公司未來的管理費增長可能受到影響，股價下挫壓力加劇。03 風險仍暫時可控儘管“影子銀行”的風險讓交易員嗅到08年危機的氣息，但就目前而言，可能情況還沒有失控。高盛認為，當前情況尚未構成系統性風險。原因在於，目前私人信貸行業超過90%的資本來自機構投資者，這些資金通常具有長期鎖定期，並不存在隨時贖回的機制。此外，整個私人信貸市場仍擁有超過5000億美元的未動用資金（dry powder），如果市場出現貸款出售或資產調整，仍有大量資金可以承接。儘管部分基金的贖回率已經超過5%的常見門檻，但截至目前，行業尚未出現限制贖回（gating）的情況。如果行業贖回率維持在每季度約5%，即便沒有新增認購，全年淨流出規模也約為450億美元。這一規模仍遠低於當前私人信貸行業約5000億美元的可投資資本。只是由於風險受到媒體高度關注，贖回率可能在2026年上半年維持較高水平，隨後逐步回落。04 AI硬資產融資亦受牽連儘管如此，風險的傳導鏈路仍不容忽視。在利率快速上升後，越來越多中小企業借款人面臨償債壓力，違約率可能在未來幾年上升。如果經濟增長放緩、企業融資環境收緊，私人信貸市場可能面臨更大的壓力。事實上，人工智慧（AI）行業面臨的壓力也與之息息相關，且互相放大。近半年來，由於AI與軟體類股波動加劇，相關企業估值回落和融資預期下降，而過去兩年大量私營信貸資金正是流向這些高增長科技公司。當股權估值下修、IPO和再融資窗口縮小時，私營信貸資產的風險溢價上升，部分投資者開始贖回相關產品（如Blue Owl部分基金），形成“科技股回呼→信貸風險重估→資金贖回”的傳導鏈條。某資深科技投資人對騰訊新聞《潛望》提及，早在去年三季度，Meta和Blue Owl的270億大單就引起華爾街和監管的恐慌，是因為它打破了"常規，隱藏了三個極其危險的非標因素。首先就是秘密的兜底協議(RVG)——為了融到這筆巨款，Meta簽了剩餘價值擔保(Residual Value Guarantee)。換言之，如果未來AI泡沫破裂。這個資料中心不值錢了，Meta需要掏自己的現金賠給債權人，風險根本沒有轉移，只是被藏進了財報的附註裡。再來就是資金端的擠兌——傳統私募的資金一般鎖死10年，不怕流動性危機。但Blue Owl這次用的資金池裡有很多要求半流動性的投資人。現在恐慌的投資人要求贖回，單季贖回請求高達17%。Blue Owl已被迫停止贖回。如果私募巨頭自己都沒錢了，那麼誰來繼續建這個270億的資料中心？當然Meta仍具有大量盈利和現金，但未來科技巨頭的壓力加劇。此外，針對這筆“影子債務”，審計機構（安永)雖然簽了字，但卻給它貼上了CAM(關鍵審計事項）的標籤。這在審計界等同於免責聲明，意思無非是——這筆帳做得很激進，以後暴雷了別怪我沒提醒。同時，美國參議員已要求聯邦介入調查這種“影子債務”。不可否認的是，當前並非08年危機的重演，但當全行業都在用極度緊繃的槓桿和複雜的財報技巧來掩蓋真實資本支出時，這就是系統性風險的溫床。 (騰訊財經)