一、報告亮點速讀📌 核心預測：2025年全球雲資本支出（Capex）上調至4,450億美元（同比+56%），較此前預期高12個百分點；對於2026年，初步的共識預測為5,180億美元，同比+16%，但摩根士丹利預測有望達到5,820億美元，同比+31%。📊 主力貢獻：Google、Meta、亞馬遜、微軟四大巨頭佔2025年全球Capex增量的77%。🔋 非AI支出韌性：非GPU/ASIC（即非AI計算）雲資本支出預計在2026年同比增長+27%，為近十年最強水平。⚠️關鍵風險 ：供應鏈短缺或延緩算力部署，利率上行可能擠壓融資能力。二、正文解讀1.背景資訊資料修正動因：全球11大超大規模雲廠商的2025年資本支出目前預計達到4,450億美元，同比增速為56%，較第二季度財報季開始時的預期高出12個百分點或350億美元。本季度財報期間，微軟、亞馬遜和Alphabet的資本支出上調貢獻了90%以上的正向修正，CoreWeave（輝達“親兒子”）、蘋果和Meta的上調貢獻了剩餘部分。歷史對比：雲資本支出預計將佔2025年收入的18.4%，同比上升5個百分點，並創下歷史新高，2026年或突破20%。其中亞馬遜增加了343億美元、Alphabet增加了322億美元、Meta增加了315億美元、微軟增加了253億美元，這四家公司合計貢獻了2025年資本支出同比增長的77%。2.核心邏輯AI需求爆發：主要雲服務提供商（CSPs）每月處理的Token數量激增→ 算力供不應求 → 雲廠商集體上調支出（GOOGL: $75B→$85B; META: $64B→$66B）→ 資本密集度突破歷史極值。美國四大雲服務提供商（CSP）的資本支出繼續上升，主要由對AI基礎設施的投入推動，以應對短期算力短缺以及長期變現戰略。本季度財報季，大多數管理層都強調了：必須加快基礎設施部署進度、應對供應緊張、支援日益複雜的雲和AI工作負載。對這些投資能夠產生回報的信心更高，有意願在2026年前繼續維持較高的支出水平。結構性增長：2025年：非GPU/ASIC（即非AI計算）相關的資本支出預計同比增長56%至66%。受益領域主要包括高算力晶片（NVDA/AMD）、光通訊模組（800G滲透率↑）、液冷解決方案（散熱功率密度↑）。2026年：大摩預測非AI支出增速（27%）顯著高於共識（3%）。大摩認為目前2026年的市場共識過於保守，非AI計算資料中心元件供應商將在2026年迎來又一個強勁增長年。三、簡評：AI越來越卷，背後雲支出漲得飛快你用AI越多，科技巨頭投的錢就越多，雲支出就越漲。看似虛無的科技浪潮，其實早已對應在你每天用的每一個App裡。從筆者日常生活以及身邊的朋友也能感受到，企業在給投資者講故事時都在強調公司與AI的連接，嵌入的AI功能，為AI付費的使用者也越來越多，連PPT、Excel 都可以一鍵生成，甚至帶講解！這不是你的錯覺，而是背後雲端運算基礎設施在狂飆。 (研報百靈鳥)