金價格最近10年以來一直處於上漲態勢之中，尤其最近兩三年以來，上漲速度更快，幅度更大，本文探究了黃金價格近年來上漲的原因，並嘗試通過技術分析判斷未來價格走勢，最後還介紹了大眾投資黃金的管道和方式。在觀察黃金價格走勢的過程中，發現從長時間看，黃金的抗通膨能力的確很強。一、黃金的三重屬性可以歸納為一個“避險屬性”黃金是一種古老的貴金屬，其應用可追溯至史前時期，馬克思在《資本論》中曾提到“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”，說明金銀（體積小、耐貯藏、易分割、稀有）是貨幣的理想載體。黃金價格的漲跌，除了與其貨幣屬性有關，還與其金融屬性和避險屬性有關（東方證券，劉洋等），由於全球黃金主要以美元計價，判斷黃金價格的漲跌主要在於觀察美元/美國經濟、各種危機等：1.黃金的貨幣屬性體現在黃金價格多數時期（說明還存在少數情況）與美元指數（歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗和瑞士法郎六種貨幣按貿易權重加權計算）負相關，下圖為Comex黃金價格與美元指數的關係圖（來自天風證券研究所）：2.黃金的金融屬性體現在黃金價格多數時期與美元實際利率（名義利率減去通貨膨脹率）負相關、與美國的膨脹率多數時期正相關；3.黃金的避險屬性體現在黃金價格在金融危機、疫情危機以及戰爭危機等發生時，價格會大幅上漲。以上黃金的三重屬性其實可以歸納為一個屬性即“避險屬性”，因為金融屬性、避險屬性、貨幣屬性存在較大的相關性，並且任何情形下對黃金需求的增加（價格上漲）最終都是避險屬性的體現。譬如中東戰爭時，黃金價格上漲，是由於戰爭導致石油價格上漲、通膨上升，並且根據費雪效應和國際費雪效應，通膨率又會影響匯率。此外，黃金的貨幣屬性已經非常弱，1971年布列敦森林體系瓦解，美國放棄金本位制，1976年《牙買加協定》之後，各國貨幣不再與美元掛鉤，實現浮動匯率制、儲備貨幣多元化、黃金不再是支付工具，全球進入信用貨幣時代，發行貨幣不再需要錨定物，而是以國家信用為支撐。二、黃金價格近年為什麼大幅上漲1.全球債務快速膨脹，對債務危機的擔心導致黃金需求增加，價格上漲根據聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）的報告《2025年的債務世界：是時候進行改革了（英文）》：全球債務持續增加，2024年全球公共債務（內部和外部合計）達102兆美元，較2023年增加5兆美元；58個開發中國家的債務超過GDP的60%；發達國家公共債務/GDP的比率更高，查詢百度最新資料，美國123%、日本235%全球最高、義大利137%、法國100%、英國100%、加拿大181%、澳大利亞223%等。債務高企，導致債務危機出現機率增大，避險需求增加，黃金價格上漲。下圖全球公共債務增長情況即來自該報告：從上圖可以看出，全球債務自2015年進入快速增長期，疫情之後，增長速度更快，通過圖中曲線的斜率可以看出來；觀察本輪黃金價格的走勢，也可以發現黃金價格的快速上漲也正好自2015年開始。2.對美國聯邦政府赤字率、聯邦政府債務的擔憂導致對黃金避險需求的增加據《華爾街見聞》李丹2024年10月文章《200多年罕見！美國政府2024財年赤字突破1.8兆，債務利息支出首超兆》，美國政府2024財年預算赤字創第三高紀錄，僅次於新冠疫情期間兩年，連續兩財年赤字超過GDP的6%，聯準會的高利率是赤字主要推手；2024財年，政府的債務利息支出同比增長29%至1.1兆美元，佔GDP之比創1998年來新高。下圖為該文中的聯邦政府預算赤字情況，可見自疫情開始大幅升高（來自李丹文章，資料來自美國財政部，單位：10億美元）：下圖為聯邦政府債務利息支出情況，也是自2015年開始攀升，疫情後增加幅度更大（來自李丹文章，單位：10億美元）：3.為分散儲備資產風險，各國央行尤其新興市場央行不斷增持黃金（1）美元作為儲備貨幣佔比下降，全球央行黃金儲備量增加。美元現在仍是全球最重要的儲備貨幣，但其在全球外匯儲備中的佔比已從1999年的71%降至2024年第一季度的57.4%（IMF），創下近三十年來最低水平。與此同時，全球黃金儲備量持續增加，尤其新興市場國家如中國、俄羅斯、巴西、印度等，下圖為全球黃金儲備量的趨勢圖（wind）：（2）中國央行不斷增持黃金儲備。中國央行自2018年中美貿易摩擦以來，不斷增加黃金儲備，見下圖（來自東方財富網）：（3）俄羅斯央行不斷增持黃金儲備。自2006 年以來，俄羅斯積極增加黃金儲備，特別在 2014 年西方制裁後，逐步減少美元儲備並大幅提升黃金儲備佔比，至今，俄羅斯已清空美債，但將黃金儲備佔比上限提升至40%，下圖為俄羅斯黃金儲備情況（來自天風證券研究所）：4.地緣政治與戰爭衝突，導致對黃金避險需求的增加（1）俄烏衝突俄烏衝突自2022年2月開始，至今已三年多時間，但目前看，雙方都還沒準備好談判和停戰，俄羅斯雖然在期間也提出過停戰條件，如要求烏克蘭放棄東部四州等條件，但涉及領土和主權問題，顯然是烏克蘭的底線，不是雙方的契合點；川普為調停俄烏衝突，採取了組織和談、首腦對話、極限施壓等多種舉措，取得一些效果，但距離停火還較遠。（2）中東戰爭（以巴衝突）2023年10月阿以衝突再起的直接原因是巴勒斯坦武裝組織哈馬斯從加薩地帶對以色列發動大規模突襲，造成大量傷亡。以色列隨後宣佈進入戰爭狀態，對加薩展開猛烈軍事打擊。本輪以巴衝突，以色列面對加薩的哈馬斯、黎巴嫩的真主黨、胡塞武裝、伊朗等多線作戰，衝突何時中止也是短期不確定。三、黃金會漲到什麼時候及大眾如何投資黃金1.從大周期看黃金價格走勢下面這張康波周期的圖，已用好幾次，從長時間來看，黃金價格與康波周期存在比較明顯的關係。見下圖倫敦金現月K線，黃金價格自1981年開始下行，至2002年達到最低點，此時對應康波周期為復甦到繁榮；2002年黃金價格開始逐步上行，2008年上半年黃金價格突破1980年的高點（2008年金融危機），之後，雖然遇到2011年至2015年的大幅下行調整，但再也沒低過1980年的高點；自2015年底，黃金從1060美元一路上行至最近超3500美元/盎司；結合康波周期圖，2008年正好是康波周期開始逐步進入衰退期。觀察對比康波周期圖與黃金價格走勢圖，從長時間看，黃金價格的上漲主要在康波的衰退和蕭條期，也體現了黃金的避險屬性。此外，還可以從圖中發現，自圖中60年代開始，黃金價格整體上行，充分體現了黃金保值的功能，因為全球進入信用貨幣時代後，要維持經濟增長，通膨不可避免，流通中的貨幣只會越來越多，錢只會越變越“毛”，但黃金不會。2.從技術分析（波浪理論）判斷黃金價格走勢技術分析只是一個參考，應用時需要不斷調整（猜測驗證），誰也無法精準預測資產價格的頂和底。如果這一輪黃金價格的整體上漲自2002年開始，2002年初至2011年9月底為第一浪推動浪，2011年9月底至2015年底為調整浪，之後進入3浪主升浪，現在應該處於3浪3沖頂階段，主升浪一般為1浪的1.618倍或者2.618倍，即本輪大周期，黃金上漲的高點可能是1060+2.618*（2011年9月底價格-2002年初價格）=1060+2.618*（1625-300）=4528/盎司；五浪大機率失敗（技術分析結合基本面）。若以2018年8月底為本輪黃金周期的起點，本輪黃金價格的高點應該在4000左右；從技術態勢上看，目前處於大幅上漲後的加速階段，這往往意味趨勢的衰竭。現在的基本面情況是，聯準會已處於降息通道、俄烏及阿以衝突已持續較長時間、康波周期的蕭條期預計也在未來幾年到底，因此，結合技術分析和基本面，黃金價格再繼續上漲的空間有限，到4000可能性較大，4500也有可能（大周期上漲的最高值），但感覺可能性小。3.大眾如何投資黃金投資黃金主要有實物黃金、紙黃金、黃金基金、黃金期貨/期權、黃金ETF等管道，核心差異在於投資門檻、風險、流動性及是否持有實體黃金。一是投資實物黃金作為壓箱底的資產。從以上分析可以看出，從長周期看(時間跨度越長越明顯；買在階段高點，如果時間跨度短，也會出現虧損)，黃金具有抗通膨的功能，從2002年初300美金/盎司上漲到現在的3500美元/盎司，上漲11倍多；對比同期上海浦東房價，2002年浦東均價在4800元/平，2024年均價約在6萬/平，大概也上漲12倍。實物黃金投資主要考慮銀行發行的金條/金塊，但需關注“溢價”和回購政策。二是通過金融工具來投資黃金。主要管道和方式有：投資紙黃金，適合純粹為了賺取金價波動差價、不想要實物的人，可通過各大商業銀行（如中行“黃金寶”）的手機銀行交易，門檻低（可1克起購），流動性強；黃金基金，通過基金間接投資黃金，如黃金ETF聯接基金、黃金主題基金；黃金ETF，如上海證券交易所的博時黃金ETF等，需通過股票帳戶購買；還有黃金期貨/期權等高風險高收益的方式。 (肩扛六層樓)