當地時間周五，在發布了疲軟的8月非農就業資料後，美股三大指數集體跌超1%，其中納指跌幅超過了2.5%。從周線上看，納指已連跌兩周，本周累跌5.77%，創2022年1月以來最大單周跌幅；標普500指數累跌4.25%，道指累跌2.93%，均創2023年3月以來最大單周跌幅，並終結周線三連漲。

兩周後，聯準會將舉行為期兩天的9月議息會議，這意味著，聯準會官員已接近進入為期十天的「噤聲期」。目前市場尚未就可能的降息幅度得出結論。

在非農就業資料公佈後，非美貨幣短線普漲，美元指數發生劇烈波動，黃金、美股、美債利率等各類資產表現糾結，一度走勢背離。

中金公司點評稱，對資產而言，8月非農資料提供的衰退和降息「增量資訊」都不多。目前市場處於成長和政策「青黃不接」的混亂階段，成長放緩明確，但政策效果還未顯現。沒那麼極端悲觀，也還沒有看到好的跡象，所以這個階段波動和糾結也是必然的。

美國證券交易委員會（SEC）最新發布的檔案顯示，當地時間9月4日至5日期間，輝達CEO黃仁勳共售出24萬股輝達普通股，總價值約2,580萬美元。在不到三個月的時間裡，黃仁勳共計出售了近530萬股公司普通股，價值約6.331億美元。

8月非農就業資料不如預期納指大跌2.55%

當地時間周五，美國三大股指全線收跌。截至收盤，道瓊指數跌1.01%報40345.41點，標普500指數跌1.73%報5408.42點，納指跌2.55%報16690.83點。

本周，道瓊指數跌2.93%，標普500指數跌4.25%，納指跌5.77%。其中，道瓊指數、標準普爾500指數均創2023年3月以來最大單周跌幅，並終結周線三連漲；納指創2022年1月以來最大單周跌幅。

盤面上，明星科技股全線走低，蘋果跌0.7%，亞馬遜跌3.65%，奈飛跌2.61%，Google跌4.02%，臉書跌3.21%，微軟跌1.64%。

晶片股表現疲軟，博通跌10.36%，阿斯麥跌5.38%，台積電跌4.15%，輝達跌4.09%，超威半導體跌3.65%，美光科技跌3.37%，高通跌3.37%，英特爾跌2.63% 。

美股周五的全線下挫與9月非農就業數據密切相關。台北時間9月6日晚間，美國勞工統計局公佈了8月非農就業報告，其中顯示，美國8月非農就業人數增加14.2萬人，低於預期的16.5萬人，前值為增加11.4萬人；美國8月失業率為4.2%，符合預期，較前值（4.3%）小幅下降，為今年3月以來首次出現下降。

此外，6月非農新增就業人數從17.9萬人被下修至11.8萬人；7月非農新增就業人數從11.4萬人修正至8.9萬人。修正後，6月及7月新增就業人數合計較修正前低8.6萬人。

9月降息幅度尚無定論聯準會密集發聲

中金公司首席海外策略分析師劉剛點評稱，9月FOMC前最後一個、也是最重要的非農資料，直接決定「衰退恐慌」是否放大，以及聯準會兩周後降息25個基點還是50個基點。但結果讓樂觀和悲觀兩邊都沒完全「如願」。不好是不好，但也沒有直接炸雷能讓降50基點「板上釘釘」的差。

美國嘉盛集團全球研究主管Matt Weller表示，好於預期的就業報告將鞏固「軟著陸」和9月降息25個基點的降息前景，從而對美元形成利多，按部就班的降息節奏或許是聯準會最希望看到的情形。反之，大幅遜於預期的數據或刺激衰退預期和50個基點降息的機率，從而利空美元和美股。

自從聯準會主席鮑威爾公開表示「降息時機已到」之後，聯準會9月降息就已經板上釘釘。市場猜測的焦點一直圍繞在9月降息幅度。在8月非農就業資料發布後，目前市場預計9月聯準會降息2​​5個基點的機率為63%，而降息50個基點的機率為37%。

8月非農資料發布後，紐約聯準會行長約翰威廉斯在一場活動中表示：「隨著經濟現在處於均衡狀態，通膨正朝著2%的目標邁進，現在是透過降低聯邦基金利率目標區間來降低政策立場限製程度的時候了。

但威廉斯同樣強調，個人對9月降息25還是50個基點尚無看法，勞動市場失衡明顯緩解，非農就業資料強化了勞動市場降溫的跡象。

「新聯準會通訊社」Nick Timiraos隨後點評稱，聯準會威廉斯事先準備好的講話並沒有為降息50個基點奠定任何基礎。他說，隨著時間的推移，政策可以轉向更中性的設定。

聯準會理事沃勒也在隨後的最新講話中稱，美國就業市場繼續趨軟，但並沒有惡化。美國經濟既沒有陷入衰退，也不預計會走向衰退。沃勒沒有具體說明他認為聯準會應該降息多少以及降息的頻率，他表示，確定降息速度以及最終政策利率的總體下調幅度是未來要做出的決定。如果合適，將提倡「前置性地」降息，對降息力度和速度持開放態度。

黃仁勳近3個月合計拋售輝達股票約6.3億美元

美國證券交易委員會（SEC）最新發布的檔案顯示，當地時間9月4日至5日期間，輝達CEO黃仁勳共售出24萬股輝達普通股，總價值約2,580萬美元。

SEC先前公佈的檔案顯示，黃仁勳今年6月13日開始拋售輝達股票，今年夏季，黃仁勳以日均約1,400萬美元的速度拋售輝達股票。 6月拋售了近1.7億美元，7月出售了價值3.23億美元的輝達股票，而8月至今出售了約1.42億美元的輝達股票。

在不到三個月的時間裡，黃仁勳共計出售了近530萬股公司普通股，價值約6.331億美元，目前他仍持有輝達約7,600萬股股票。

黃仁勳的出售股票計劃早在今年3月就已公佈，當時，輝達在季度財務報告中提到，黃仁勳將在2025年3月底前通過10b5-1售股計劃出售最多60萬股股票。市場分析師認為，黃仁勳此後出售的股票屬於其高階主管薪酬方案的一部分，包括受限股票單位（RSU）和績效股票單位（PSU），這是企業CEO在符合規定情況下的常見做法。

此外，近期輝達也遭遇利空。本周稍早有市場消息稱，正在蒐集輝達違反反壟斷法證據的美國司法部向該晶片商及其他公司傳送傳票，升級了對這家科技巨頭的調查。

據路透社報導，美國參議員伊麗莎白·華倫當地時間9月5日致函美國助理司法部長喬納森·坎特（Jonathan Kanter）稱，支援司法部對輝達的調查。 「允許一家公司對人工智慧的研究、開發和貨幣化施加如此大的影響，會帶來可怕的經濟風險。」華倫說。

過去1年多來，全球人工智慧的投資熱潮推動輝達的股價一路狂飆。 Choice資料顯示，截至9月5日，輝達去年以來漲幅高達355.54%。從輝達的股價走勢來看，黃仁勳開始賣出股票的時點與輝達股價創下歷史新高的時間點高度重疊。

台北時間8月29日凌晨，輝達發布的最新財報顯示，公司2025財年第二財季營收達300億美元，年增122%；非GAAP口徑下調整後的每股收益為0.68美元，年增152%。但在財報公佈後，輝達的股價卻暴跌9.53%，創下美股史上最大的單日市值跌幅。

實際上，近來華爾街對於輝達股價後市走向的爭論已癒演愈烈。

有觀點認為，黃仁勳不斷出售輝達股票，已向投資者發出了警告信號，即人工智慧泡沫正接近破滅，輝達股價可能已經達到了不可持續的高點。日前發布的13F檔案也顯示，全球最大避險基金橋水和英國百年資管巨頭柏基投資均在今年第二季大手筆減持了輝達。

與此同時，有部分機構認為，輝達後市仍具有投資價值。在美國銀行看來，輝達股價的下跌標誌著買入良機。該行在近日發布的一份報告中表示，輝達目前的估值徘徊於過去5年來的最低水平，其將輝達的目標股價設定在165美元，這意味著現在買入該股的投資者可能面臨54%的獲利空間。

奧本海默的技術分析師阿里·沃爾德（Ari Wald）表示，自2023年1月以來，輝達的股價一直高於其200日移動均線。如果輝達的股價接近這個水平位，這將是「買入該股享受完整上漲趨勢的機會」。目前，沃爾德對於輝達股價的前景仍然相對樂觀。

「我對輝達股價最近的疲軟並不感到意外，因為9月本就是美股整個市場的季節性疲軟時期。」沃爾德稱。

貝萊德智庫認為，輝達今年第二季的收入較一年前實現翻倍，這證明了人工智慧的資本支出不僅規模可觀且持續不斷。輝達的業績也顯示出，其人工智慧業務正在向更廣泛的領域擴展，超過一半的人工智慧收入來自非科技行業。

「最近幾個月，部分投資者降低了科技股的倉位，這意味著有了重新建倉的機會。我們仍然對人工智慧主題保持超配觀點，但也會密切關注那些可能改變我們觀點的信號。 」貝萊德智庫稱。 （上海證券報）

從歷史上看，這一輪動周期會持續10年。

半個世紀以來，Royce Investment Partners的創始人、價值基金經理查克·羅伊斯(Chuck Royce)一直是小型股投資的代言人。羅伊斯將於9月底退居二線，在接下來的時間裡擔任Royce Investment Partners的高級顧問。

羅伊斯是投資界為數不多的明星選股者之一，在Royce Investment Partners推出自己的小型股指數近10年前就開始研究小型股。透過尋找資產負債表強勁、前景好的小盤股，羅伊斯在1972年成立的共同基金Royce Pennsylvania取得了令人羨慕的投資業績。這檔資管規模為20億美元的基金現名為Royce Small-Cap (PENNX)，由Franklin Templeton擁有，過去10年年均回報率為9%，跑贏四分之三以上的同類基金。

儘管如此，這10年對價值型基金經理人和小盤股投資者而言是非常艱難的一段時期，大多數投資者湧向了大盤科技股，幾乎不關注其他任何股票。過去兩個月，羅素2000指數小幅跑贏標準普爾500指數，風向似乎正在改變。

8月底，《巴倫周刊》對羅伊斯進行了專訪，和他討論了50多年來小盤股投資發生的變化、為什麼他認為小盤股和大盤股之間的輪換即將到來、以及選股時應該關注什麼等話題。以下是經過編輯的訪談內容。

《巴倫周刊》：在你的職業生涯中，投資界最大的變化之一是被動投資的出現，這給你做投資帶來了那些影響？

查克·羅伊斯：現在ETF的數量比股票還多，太荒唐了，ETF和其他被動投資工具對大盤股的影響可能大於對小盤股的影響，不過，所有資產類別都受到了它們的影響。

小盤股的波動性仍然很高，它們也仍然是股市中效率最低、勞動密集程度最高和最令人興奮的領域，有數百隻小盤股很少或根本沒有被分析師納入覆蓋範圍之內。

《巴倫周刊》：在投資者紛紛湧向大盤股的情況下，小盤股也沒有獲得投資者的關注，你認為什麼能改變這種情況？

查克·羅伊斯：科技「七巨頭」一個月前見底時下跌了25%，領漲股市的不再是這幾隻股票，8月底等權重標普500指數創下新高，這些現象告訴我小盤股正走在會有優異表現的路上。

此外，小盤股和大盤股之間的估值差距接近25年來的最低點，還有一點，預計今明兩年小盤股的獲利增速將快於大盤股。

《巴倫周刊》：聯準會降息能為小盤股帶來多大幫助？

查克·羅伊斯：老實說，降息對於我提出的小盤股即將有更好表現的理論來說並不是非常重要，但降息對小盤股而言確實是一個利多。利率正常化是一件好事，零利率扭曲了一切，對優質公司沒有任何幫助。

2022年利率的上升速度是有史以來最快的一次，這也是當時一些銀行陷入困境的原因，不過，利率正常化對整個股市而言是一個極大的利多，而且利多小盤股和優質公司。更高的利率不僅是正常的，而且是一個運作良好的經濟的一部分，目前人們還沒有接受這一點，還沒有註意到它帶來的利多。

《巴倫周刊》：你認為當前超大盤科技股的繁榮和20世紀90年代末的科技股繁榮有相似之處嗎？

查克‧羅伊斯：今天的超大盤科技股更像20世紀70年代末的「漂亮50」(Nifty Fifty)，例如那時候的施樂(Xerox)、寶麗來(Polaroid)和IBM等公司，這些公司要嘛消失了，要嘛如今表現沒有過去那麼好。 1973年4月「漂亮50」見頂後，小盤股開始起飛，從歷史上看，這樣的輪動周期會持續10年，從50年的角度來看，相關圖表清晰地表明了這一點。

《巴倫周刊》：說到70年代，在政治和地緣政治方面，那個年代和目前的中東動盪局勢和即將到來的充滿爭議的美國大選有一些相似之處，這對投資者有那些啟示？

查克·羅伊斯：複雜的政治局勢給股市注入了波動性，波動對小盤股有利。回顧過去10次大選，大選結束後的第一年小盤股的表現都非常好，無論大選結果是某一黨派大獲全勝，還是產生了一個分裂的政府。

《巴倫周刊》：私人市場的繁榮讓一些公司在更長的時間裡保持私有狀態，這個因素為小盤股投資帶來了那些變化？

查克·羅伊斯：私募股權公司籌集了大量資金，給小盤股市場的規模造成了一些影響，這一點毫無疑問。那些會讓某家公司上市作為退出策略的私募股權公司，同樣有可能將其出售給另一傢俬募股權公司，因此，我們可以選擇的小盤股公司數量變少了。

不過，最近我們看到一些小型盤股公司收購私募股權投資組合中的公司的現象，這是一種轉變。利率上升後，私募股權公司似乎需要一些流動性，因此允許小型公司進行增值性收購，而不是和其他私募股權公司買賣這些小公司。

《巴倫周刊》：價值投資失去了一些光彩是投資界發生的另一個變化，這種投資風格在你的職業生涯中是如何演變的？

查克·羅伊斯：「價值」這個詞可能是我們能想到的維度最多的一個詞，價值投資已經進化了，至少我們在做的價值投資是這樣。

我們沒有淘汰任何指標，只是發現有些指標往往比其他指標更能揭示一家公司的潛在質量，舉個例子，過去我們非常重視資產回報率和淨資產收益率這兩個指標，現在我們仍然關注這兩個指標，但認為投資資本回報率和自由現金流更重要，因為它們更能體現管理層如何組態資本，同樣，由於許多公司擁有的知識產權沒有反映在帳面價值上，因此市淨率也不像20年前那樣能告訴我們足夠的資訊。

關注價值和品質的交叉點是我們的主要策略，過去幾年這些策略帶來的回報不錯。一個更關注公司獲利的市場應該有助於價值投資再次流行起來。

《巴倫周刊》：當人們談到公司品質時，他們通常想到的是一家公司的管理層，你見過的最好的管理層是什麼樣的？

查克·羅伊斯：這個問題和問我最喜歡自己的那個孩子一樣，不過，我們的世界已經發生了變化，最重要的不僅僅是管理層，我們現在做的是與一家公司所在的生態系統進行溝通，也就是這家公司的競爭對手、供應商和客戶，三、四十年前沒人這麼做。我們會向一家公司的客戶提出一個核心問題：和這家公司打交道是因為你們必須這樣做，還是想這樣做？然後從客戶的回答中理解這家公司的品質到底怎麼樣。

《巴倫周刊》：能舉幾個例子嗎？

查克·羅伊斯：晨星(MORN)的故事非常吸引人，該公司受益於投資活動的增加，並將業務擴展到資產管理和投資組合建構，客戶離不開晨星，管理層也給我們留下了深刻的印象。晨星是芝加哥最重要的公司之一，很多人想去那裡實習，人力資源非常豐富。

我們還持有TMX Group (X)的股票，它的前身是多倫多證券交易所，該公司的業務從交易所擴展到了銷售資料和提供全方位服務，包括託管和幾個不同的交易所。在將業務擴展到高度複雜的產品方面，TMX Group做得非常好。

《巴倫周刊》：這兩家公司都屬於金融領域的公司，但你通常不會投資銀行股，為什麼？

查克·羅伊斯：美國的銀行太多了，加拿大的銀行系統比美國好，美國的銀行在我眼裡就像商品，即使是像第一共和銀行這樣擁有非凡專業聲譽的優秀銀行，也不得不被摩根大通（在2023年地區銀行危機期間）吞併。不過，銀行股在羅素價值指數中佔有17%的權重，我們旗下的部分價值型基金持有銀行股。

《巴倫周刊》：小盤股面臨的最大的不確定性是什麼？

查克·羅伊斯：在地緣政治動盪和企業尋求供應鏈多元化之際，供應從那裡來？我們正在尋找已經解決了這些問題的公司，但這可能是最大的不確定性。

「回流」是出於安全考慮，這與出於成本考慮的做法有很大不同，這意味著這種做法還將持續一段時間。供應鏈洗牌利多工業經銷商Applied industrial Technologies (AIT)這類公司。

該公司專攻運動控制基礎設施、流體動力技術和工程流量控制系統等領域，同時也專注於自動化。美國已經失去了相當大一部分工業勞動力，該公司為客戶提供所需的工業知識，幫助客戶繼續擴大市場份額。

《巴倫周刊》：在如何避開價值陷阱這個問題上，你有那些建議？

查克·羅伊斯：在研究投資對象時，我們強調“整體性”，無論是別人避而遠之、股票表現低迷的公司，還是優質公司，盡職調查都必須從三個方面進行——研究財務資料和營運記錄、與這家公司所在的整個生態系統進行溝通、以及觀察公司業務和股票的長期表現，特別是在不同市場環境、行業環境和經濟環境下的表現，即使是最優秀的公司也有犯錯的時候，因此，分散投資至關重要。

《巴倫周刊》：謝謝。  （巴倫周刊）

超微電腦已從歷史高點下跌超過65%。

最近幾周，公司遭遇多個負面因素打擊。

但是，市場的懲罰是不是有點過頭了?

英為財情Investing.com - 超微電腦(NASDAQ: SMCI )今年的表現可謂跌宕起伏。

年初兩個月，公司股價飆升超過300%。隨後在3月和4月經歷了一輪調整，惟很快在750美元至1000美元之間走穩。然而，自7月中旬以來，股價大幅下挫，截至周三（4日）收盤已跌至423.47美元。

目前，超微電腦股價較今年稍早創下的歷史高點已下跌超過65%。

超微電腦股價走勢圖，來源：英為財情Investing.com

過去幾周，超微電腦股價大幅下跌，這輪跌勢始於8月6日公司公佈令人失望的毛利率資料，毛利率從去年同期的17%降至11.2%。

儘管公司同時報告了令人印象深刻的同比增長——銷售額激增144%至53億美元，淨利潤增長82%至3.53億美元——但毛利率下降仍拖累次日股價暴跌超過20%。

管理階層將毛利率下降歸因於高昂的供應鏈成本和關鍵零件庫存緊張，並預計到2025年底產量上升後才會解決這些問題。

超微電腦收入與毛利率，來源：InvestingPro

雪上加霜的是，做空機構興登堡（Hindenburg）發布的一份報告引發了市場對公司會計實踐的擔憂，同時公司還可能違反與俄羅斯和中國公司有關的出口禁令。

興登堡報告也導致超微推遲發布下一季業績，引發投資人恐慌，致使8月28日股價暴跌超過19%。

對此，超微否認了興登堡的指控，稱報告中的說法是虛假的或不精準。公司計劃近期詳細回應這些問題。

儘管近期面臨挑戰，分析師認為超微當前估值具有吸引力。公司市盈率為13倍，遠低於標普500指數23倍的平均水平，也遠低於輝達(NASDAQ: NVDA )49.27倍的市盈率，表明相對於其在AI領域的增長潛力，公司估值偏低。

此外，公司計劃於10月1日進行10:1的股票拆分，而拆股後，更多投資者有機會交易超微電腦股票，並可能推動股價上漲。

分析師對超微保持樂觀態度，一致預期目標價為858.08美元，意味著潛在上升空間超過102%。然而，InvestingPro的公允價值估計顯示股價可能還有下行空間，目標價為378.99美元。

超微電腦估值，來源：InvestingPro

分析師預測公司未來成長強勁，預計下一季每股收益將達到7.39美元，年增115.45%，銷售額預計將達到65.19億美元，成長207.5%。

雖然超微電腦的股價今年稍早可能漲過頭了，但近期市場反應似乎有些過度。

考慮到公司強勁的成長前景、具有吸引力的估值以及即將到來的股票拆分，當前的下跌可能為投資者提供了一個不錯的機會。 （英為財情Investing）

Ai科技股帶領納指不斷新高之後，傳統產業的龍頭們也紛紛接力，帶領道指再新高。其中，對道瓊斯指數貢獻最高的個股是沃爾瑪。不知不覺，沃爾瑪、costco兩個零售巨頭，年內漲幅也超過了30%。這兩個月以來，這兩檔是表現最佳的大市值藍籌股，沒想到。

都說通膨壓力大，消費承壓，做平價生意的這兩位，從中受益，消費降級主要的體現就是減少開支，自己動手。從高端轉移到低端，這兩家公司都符合構造最低生活成本的要求。

在最新的業績向好利多之下，股價表現活躍並不令人意外。不過在這次財報背後，也讀出了幾點隱藏的經濟線索。

從估值來看，沃爾瑪難言合理，因為就Q2而言，增速還是不太好看，可以看到增速約5%。與之前一個季度相比有所下降，當然與美股整體相比，也算是中規中矩。

這個增速，卻又考慮到目前沃爾瑪的估值偏高，幾乎達到40倍PE，確實是有點難以理解了。

亮點可能在於利潤率的改善，Q2的毛利率達到24.4%，是近幾季的新高，公司也提到了，公司的價格差距競爭力和電商化提升了毛利率，一定程度上反映了經濟下行下，這些大零售商所支撐的精打細算生活模式更受青睞，在這個季度，經營利潤也創下了歷史單季新高。

另一方面，公司對於餘下季度的預期不高，但卻提升了全年的預期，EPS預期成長5.8%-9.4%。這也基本意味著，下半年的業績大機率不會下滑，最少持平甚至略有提升。在整個美股消費不暢，多個大消費股如耐吉lulu暴擊的情況下，是有逆勢表現的含金量的。

而作為比較，最大競爭對手costco的財報尚未公佈，十幾年來，沃爾瑪增速和股價被costco壓一頭，估計也沒法改變，但已經被兩者的估值差距避險。

而其他的超市零售商呢，表現均不如沃爾瑪，好市多和沃爾瑪成了唯二季利潤不斷超歷史新高的超市。一個個看，克羅格的第一季成長率只有1%，而利潤是年減。

塔吉特依舊在負增長區間掙扎。存貨清理中，開始從2023年暴雷後的低基數效應中恢復，有很好看的淨利潤增長資料，這種困境反轉也給他帶來了很好的股價表現。

但這也不能說明公司的競爭力，塔吉特的獲利仍比高點跌落太多，股價也是。

至於雷聲最大的達樂和dltr，今年接近腰斬，收入表現中規中矩，利潤大暴雷，有人說是TEMU的影響，它的標籤是1元店，但其實不然，公司實際的模式是社區超市，介於大超市和便利商店之間的中間體，平均700平米的小店，主要銷售日常食品和快消品，優勢是有空間地段優勢。

TEMU一增，這裡一減，加上1元商店的古老宣傳概念，造成了生意被拼多多搶的假象，但TEMU不售賣任何的生鮮食物，也不出售太多的品牌日用品，兩者幾乎沒有什麼衝突。

公司失落的業績，流向不是TEMU，流向是沃爾瑪和costco，是經濟下行環境下，遠端、大包採購模式更容易被接受，人們願意走遠一點買便宜貨。對比商品售價的話，便利商店肯定高於大超市，這也是常識。

當然，影響業績最重要的不是競爭，而是社會動盪。公司提到了，造成利潤下滑的一個重要因素是失竊，小店（偷完出去快）、商品單件售賣、靠近社區，無論如何都是零元購的首要目標。

像costco，幾萬平米、收會員費、還是大包裝，多幾樣就扛不動，誰也不願意來這裡零元購。

季度業績的新高和後續季度不下滑，略有增長的預期，完全扛住經濟的逆風，讓沃爾瑪股價又表現了一輪，但40倍的估值依然不合理，今年漲了30%，eps漲幅不過10%，這漲的大部分還是估值。可以理解為，美股Ai泡沫向其他行業競爭優勢龍頭的轉移，泡沫沒有破裂。沃爾瑪好是好，但這個增速和利潤率，沒看到支撐估值突破歷史高點的理由。

從整個美國零售行業的表現，可以看到社會因素對於公司業績的影響是出人意料，大店加位置因素，一定程度上幫助了好市多和沃爾瑪。

零元購這一因素影響業績，確實是啼笑皆非，這個東西也不能擺在檯面，徹底揭露了美國治安醜陋的一面，也確實反映，美股繁榮下窮人的困窘。

目前全美的零售商都在考慮減少無人自助結帳機，而更多採用人手結帳，因為這樣更防賊。 Ai富了資本，窮了大眾，然後犯罪率高企，那些已有的Ai識別自動化機器反而因為犯罪率高，不再有可行性，將被棄用。

再說回沃爾瑪的業績，其實公司說得很明白了，價格競爭力。經濟越不好越受益。

從利潤率看能看出來一點差別，但仍不夠全面反映。

從價格來看，沃爾瑪基本上是最低價，與costco不相上下，但兩者模式不一。 Costco幾乎是毛利率最低的零售商，主要賺會費，產品都要貼近成本賣。所以利潤率也低，利潤率反應了商品的價格，costco是長期最穩健，估值最高的零售股。

在零售業低利潤率就是護城河，也是長期成長潛力。高利潤率背後是高加成率，必然造成競爭劣勢。

社區便利溢價在經濟低迷時，終究比不過便宜。畢竟看到DG們的利潤率，有點高了。

塔吉特高端品牌化商品策略，在經濟景氣時很吃香，但跌下來也很痛。

而需要界定的是，高利潤率到底是一種優勢還是劣勢？這牽涉到經營模式的比較，如果兩家公司模式一致，產品定價一致，A比B利潤率高，那麼顯然我們可以認為A是更好的公司，這裡的差距是經營效率。

例如，克羅格跟沃爾瑪是一類模式，都是非會員制大賣場，也是美國滲透最高的零售模式。

更高的生鮮食物佔比，拉高了克羅格經營成本，導致在非會員制大超市這一賽道，整體的價格競爭力不如沃爾瑪，許多消費者在近期也從克羅格轉到了沃爾瑪，因為他們認為沃爾瑪比較划算。沃爾瑪的利潤率這時比克羅格高，則是經營優勢。

因此，零售利潤率要結合業務模式、售價，經營效率來綜合評價，拼多多和阿里它們就是一個很好的例子。

過去，拼多多利潤率比淘寶低，商品也更便宜，拼多多的模式跟阿里類似，卻簡化了很多東西，給到了更好的購物體驗，構成了拼多多份額增長的動力。

兩者商品價格相仿時，模式也趨於接近，拼多多利潤率超過淘寶，這個完全反應拼多多經營效率的優勢，這時也是拼多多最風光的時候。

而如今拼多多的利潤率大幅超過了淘寶（主要是淘寶的利潤率下滑），但兩者的經營效率差更大了嗎？

實際上不是，阿里也在調整結構精簡支出，阿里主動降利潤，是在組織新的戰鬥，重新建造價格優勢。所以這個利潤走向，是拼多多難受的開始，還盯著拼多多產業領先的利潤率認為是大利多呢。

回到美股零售商，沃爾瑪用旗下的山姆與costco競對，長期表現一直不如costco，利潤率比較一下，則能發現邏輯同樣成立，山姆美國的營業利潤率只有3%，比沃爾瑪整體低，而costco的營業利潤率能達到4%。兩者沒有模式差距了，這個時候誰賺錢誰屌。

沃爾瑪財報裡提到，中國業務成長最快，17%，是最高速部分，美國業務成長只有5%，到底是誰消費不行？

對沃爾瑪整體來說，中國區收入佔總收入不過3%，不是重點，但對投資者來說，理解這一現像很重要。

明明中國消費資料不好，眾多超市基本上都崩潰中，沃爾瑪卻逆勢前行，為什麼呢。

成因就是山姆化，本來就是超市老大的沃爾瑪關了很多普通門店，轉為山姆，總算跟上了社會零售的成長。

中國超市產業整體的崩潰，問題不是京東阿里，電商蓬勃發展10年了，它們還好好的，疫情過後就全崩了。

主要是即時前置倉（美團、朴朴）+社區團購（美團、拼多多）的聯合衝擊，疫情催化了它們的成長，有巨大房租成本的超市根本無法招架。

比拚價格，比拚配送效率，比拚庫存管理，比拚流量入口，傳統超市全敗。

傳統的超市以交易購買履約為目的，比拚價格質量，而在前置倉和社區團購完全承接這部分功能後，傳統超市就要全部消亡嗎？不是，買東西不只是買東西，有很多人把逛超市視作娛樂，而不是越快越好的交易。

全球AI 科技巨頭輝達據傳收到美國司法部與潛在反壟斷調查有關的傳票一事引發關注。

鈦媒體App獲悉，針對此事，9月5日上午，輝達公司（NASDAQ：NVDA）向鈦媒體App展示的聲明中回應稱：「NVIDIA憑藉自身實力取勝，這反映在我們的基準測試在結果和對客戶的價值上，客戶可以選擇最適合他們的解決方案。 」

截至發稿前，9月4日美股，輝達收跌1.66%，報收106.21美元/股，市值2.61億美元。年初至今，輝達股價累計漲幅高達120.49%。

一天蒸發2億，輝達CEO黃仁勳財富損失100億美元

美國時間9月3日彭博社報導，美國司法部向輝達發出傳票，正調查輝達是否有壟斷相關問題，導致其他AI晶片供應商變得更加困難。隨著輝達AI晶片暢銷，其在市場主導地位也受到更嚴格的監管。

與此同時，先前消息稱，美國司法部最近幾周一直在向科技公司詢問輝達的商業行為，包括該公司硬體捆綁銷售行為所存在的問題。而且，美國司法部還在調查輝達的投資收購交易，其中包括今年4月輝達收購以色列Run:AI公司的一項規模7億美元的交易。

反壟斷陰影籠罩，疊加輝達高估值、生成式AI商業化前景不明朗、美國宏觀經濟不如預期等因素，輝達股價暴跌。

截至9月3日收盤，輝達股價收跌9.53%，市值達2.65億美元。盤後，輝達股價繼續下跌2.41%，一夜之間市值「蒸發」約2,790億美元（約合1.99兆元），創下美股新紀錄。

一夜之間減少接近2兆元，相當於10個中芯國際，或3個英特爾，或1.5個阿里巴巴（美股）的市值規模。

同時，受股價影響，僅9月3日一天，輝達創始人兼CEO黃仁勳（Jensen Huang）財富淨值損失近100億美元。

儘管美國司法部尚未向輝達發出反壟斷起訴，但潛在的反壟斷調查升級也反映了輝達在人工智慧計算市場日益激增的控制力。據業內預估，輝達目前佔據了資料中心AI晶片80%以上的市場份額。

據路透社，反壟斷機構認為，輝達透過強大的軟體生態平台試圖「繫結」使用者，使使用者更難轉向其他AI晶片供應商。法國競爭管理局主席伯努瓦·科爾（Benoit Coeure）曾表示，如果調查有結果，輝達將被法國反壟斷機構起訴，並可能會被處以高達其全球年營業額10%的罰款——輝達2024財年總收入達609億美元，即罰款約60億元。

輝達在去年的監管檔案中表示，歐盟、中國和法國的監管機構已要求其提供有關GPU顯示卡的相關資訊。

8月28日周三美股盤後，輝達公佈截至自然年2024年7月28日的公司2025財年第二財季（下稱二季度）財務資料，以及第三財季（下稱三季度）的業績指引。

財報顯示，第二財季，輝達收入和淨利潤均超預期，營業收入達300億美元（約合人民幣2137.08億元），年增122%，環比增長15%；淨利潤166億美元（約合人民幣1,182.52億元），年增168%，季增12%。

其中，資料中心業務再創新高，營收263億美元，年增154%，分析師預期251億美元，季增427%。同時，輝達在財報電話會議上提到，中國市場競爭仍激烈，是資料中心收入重要貢獻市場；另外，輝達稱將在第四季批次出貨Blackwell產品，從而預計產生數十億美元收入，而Blackwell GPU需求強勁，預估2025財年輝達整體毛利潤率將達70%左右。

值得注意的是，受美國升級出口管制影響，在資料中心業務上，輝達來自中國客戶的收入佔比已從2023財年的19%，降至2024財年的中位數百分比。

本次財報會上，輝達CFO Colette Kress稱，當季來自於中國的資料中心業務收入環比增長，中國市場仍是輝達資料中心業務的重要貢獻者，但佔比低於出口管制前的水平，輝達在中國的競爭也會很激烈。

不過，透過當前最新回應來看，輝達暫時沒有受到美國反壟斷機構的調查。

微軟、英特爾、OpenAI都在打破輝達十年間主導地位

成立31年的輝達，一直以GPU（圖形處理器）以及CUDA生態見長，先前主要應用在PC遊戲、資料中心等領域。

2022年11月，美國OpenAI公司推出的聊天機器人ChatGPT火遍全球，引發新一輪生成式AI浪潮。 Google、微軟、Meta、阿里等科技巨頭競逐大模型，算力需求暴增。而在遊戲、比特幣挖礦時期中不斷進入周期環境的輝達，以AI 訓練「算力底座」的全新定位變得炙手可熱。同時，A100也如同黃金一般，成為AI 大模型領域的「入場券」。

在大模型訓練領域，輝達高階GPU幾無替代方案，長期供不應求。市場調研機構Counterpoint資料顯示，2023年，在包含GPU等公開銷售產品以及Google、亞馬遜等雲服務商自研加速器在內的整體AI晶片市場，輝達拿下了85%的市場份額，其公開市場上最大競爭對手英特爾、AMD佔有率則分別僅2%及1%。

另據更廣泛預估，輝達目前佔據AI 訓練晶片市場98%以上的份額。

今年3月，輝達發表了新一代AI晶片架構Blackwell，並推出以強大晶片架構Blackwell、擁有2,080億電晶體的B200晶片。 B200性能超越了輝達任何一代、甚至是全球所有AI 加速晶片——Blackwell產品性能相比H100 GPU提升了30倍，AI 訓練方面的性能是Hopper的2.5倍，推理速度是之前的5倍，能效將提高25倍。

今年6月，黃仁勳透露了未來的產品路線圖，2025年將推出Blackwell Ultra AI晶片，2026年將發表下一代全新架構Rubin，2027年繼續推出升級版Rubin Ultra。

黃仁勳強調，Blackwell的重心落在「超級晶片」、平台系統層面，更加強調組合拳效果，並在軟體層面升級策略，力圖打造服務各行各業的「AI代工廠」（AI Foundry）。

不過，不管是輝達老對手AMD、英特爾，或是新對手微軟、OpenAI等試圖「分羹」輝達，以擺脫不得不受制於輝達晶片供應的現狀。

今年6月，AMD發表了新一代APU（CPU+GPU/AI）伺服器晶片Instinct MI325X，其計算效能是輝達H200的1.3倍。而一台配備八個MI325加速器的伺服器可以運行高達一兆參數的高階模型，是H200伺服器支援規模的兩倍。

同時，英特爾即將量產新一代AI晶片Gaudi 3，AI計算性能是上一代產品Gaudi 2的2至4倍。英特爾CEO基辛格表示，其比輝達AI晶片H100、H200性價比更高，意欲擴大輝達所在的AI 晶片市場份額。不過，上述兩款在AI 推理層面的表現要高於訓練層面表現。

另外，炙手可熱的OpenAI也在「造芯」。今年8月，繼2月籌集7兆美元打造AI晶片之後，業內消息稱，OpenAI首款自研晶片，已經預定了台積電的A16（1.6nm）工藝工藝，甚至還有1.4nm OpenAI晶片進行製造，用於生成式AI 算力，專為Sora視訊應用打造。據悉，A16過程預計在2026年底開始量產，而OpenAI也已經預訂了產能。另有消息稱，OpenAI可能會和美國的博通和Marvell合作開發晶片，並成為博通的四大頭部客戶之一。

而微軟、甲骨文、Meta等公司在採購輝達晶片的同時，也在試水AMD、英特爾最新的AI晶片，部分廠商也擁有自研晶片計畫。

科技諮詢公司創始人Daniel Newman表示，「半導體正在吞噬世界－OpenAI+蘋果晶片」。

Wind Shift Capital創始人、資深金融策略師比爾布萊恩（Bill Blain）表示，輝達股票正在向投資者發出「賣出」訊號。他指出，輝達的天價估值讓許多員工變得非常富有，而輝達的巨額估值也可能預示著更廣泛股市的見頂。雖然投資者預計未來一年將大幅降息，但聯準會的寬鬆政策可能“有限”，他認為4%-6%的利率將成為市場的新常態。

「有些人認為，聯準會承諾的本月晚些時候的降息將給市場帶來無限的歡樂。（我認為這可能仍然是一個賣出事實的時刻。）」布萊恩說。 「包括我在內的許多人都認為，新的長期經濟周期可能會扭轉過去40年通膨壓力減弱的局面。」布萊恩表示，「我剛剛找到了出售輝達的最佳理由，確認我們正處於市場的頂端。

一些其他策略師也警告稱，儘管物價漲幅已從2022年的峰值回落，通膨壓力仍將持續存在。貝萊德策略師先前曾預測，通膨可能再度抬頭，並指出油價可能大幅飆升，以及美國經濟中需求超過供應的風險。

Counterpoint預計，2024年，輝達資料中心業務收入將突破720億美元，年增134%。在這其中，AI 推理市場需求可望比輝達賴以生存的AI 算力訓練市場更重要。

談及未來AI 算力份額， 9月5日，國內分佈式算力公司PPIO派歐雲聯合創始人兼CEO姚欣向鈦媒體App表示，算力需求和使用不平衡是一個長期存在的問題。從未來算力構成來看，95%是推理算力，5%是訓練算力，但這95%也不會出現一家獨大局面。

「未來兩三年內，我們有望看到大模型逐漸走向集中化和標準化，在這其中，異構推理算力硬體環境將會呈現'百花齊放'狀態，針對不同的場景，不同的領域，有不同的解決方案，不同的卡片去解決它。 （鈦媒體AGI）

日元套利交易和對美國經濟衰退的擔憂等因素疊加，引發全球股市“地震”，但部分機構傾向於將其看作是中長期佈局的機會

8月初，一場風暴席捲全球股市。

由於日本央行意外加息引發了日元套利交易平倉，疊加市場對美國失業率走高引發的衰退擔憂以及中東地緣政治緊張局勢等因素影響，全球股市經歷了“黑色星期五”（8月2日）與“黑色星期一”（8月5日）。尤其在8月5日，日韓股市大幅下跌，多個指數觸發熔斷機制。

不過，在各國市場監管層積極表態、套利交易倉位降低、美國方面積極資料訊號發佈之後，市場的恐慌情緒日前已逐步修復。截至8月15日，日韓等經歷巨震的股市，其指數已基本恢復至大跌前的水平。

8月14日，美國勞工部公佈了7月消費者價格指數（CPI）資料，環比增長0.2%，核心CPI環比同樣增長0.2%。招商證券用“恰到好處”形容這組資料，“符合市場預期，既未改變市場對9月降息的預期，也未加劇對經濟衰退的擔憂”。

綜合內外資多家受訪機構人士觀點，除了前述因素，此次全球股市巨震，另一重要影響因素是，海外資產在高位且交易擁擠的情況下，短期資金去槓桿放大了波動。美國經濟的“軟著陸”仍是基本假設，多家機構傾向於將這場“地震”看作是中長期佈局的機會。

“海外資產價格波動最激烈的階段可能已經過去了，後續可能仍有一些餘震，但預計不會再出現深幅下跌。”滬上一位QDII基金經理表示，仍然看好海外資產的中長期表現，包括美股和美債。“海外科技股受本輪衝擊最大，調整之後可能是一個不錯的組態選擇。”

也有機構傾向於認為，此次調整將帶來美股內部的資產再平衡。“近期美國大型成長股的大幅波動，凸顯了此前被市場忽略的巨型股面臨的高估值風險。預計未來投資者對於大型成長股將更為謹慎，也會尋找市場上的其他機會。”摩根資產管理中國資深全球市場策略師蔣先威告訴《財經》，這可能會帶來整體美股估值重新分配的機會。

在這場全球市場波動中，A股可能會受到何種影響？對此，機構觀點產生了較大分歧。樂觀者認為，全球股市的波動或引發部分避險資金流向估值更低的A股。悲觀者則認為，在衰退預期之下，所有權益類資產都會受到衝擊。如果發生更為極端的流動性衝擊，可能會誘發不加區分的資產拋售。

“近期海外資產價格波動放大，而A股已經充分定價二季度以來的經濟走弱，在外圍劇烈變化的同時上證指數仍保持相對穩定。中期來看，海外降息和國內穩增長政策進一步發力的確定性較強，市場上行空間大於下行風險，應積極做多。”博時國際相關負責人對《財經》表示。

“在中國股市中，內部因素的重要性日益凸顯。政策的落地和房地產市場的穩定性是影響市場信心的關鍵。”高盛中國首席股票策略師劉勁津對《財經》表示。

中金公司則認為，“海外市場大幅波動通常會導致情緒上的共振，極端的流動性衝擊可能更會誘發不加區分的資產拋售。”

當地時間8月23日，聯準會主席鮑威爾在全球央行年會上明確表態“調整政策的時機已到”。這是聯準會迄今為止釋放的最強烈的降息訊號。業內普遍預計，聯準會今年9月降息成為大機率事件。

隨著降息預期升溫，美股出現大幅反彈，黃金價格也出現大幅上漲，突破2515美元/盎司。美元指數則出現大幅回落，跌破100整數關口。

前海開源首席經濟學家楊德龍預計，隨著聯準會降息預期升溫，美股高位震盪的可能性較大。相對而言，當前A股和港股處於歷史底部區域，屬於全球資本市場的估值窪地。在當前歐美日股市處於高位震盪的時候，會有一部分資金提前獲利了結，尋找新的估值窪地，這也給A股和港股帶來一定的機會。

雖已過去兩周，8月5日全球股市的震盪還是在不少投資者心中留下了揮之不去的陰影。

“8月5日臨近中午，看到社交媒體很多人傳日股熔斷，我以為是P圖，直到查了股票軟體才相信。我買的日股ETF當天跌了9%，這個教訓可能會讓我記很久。”一位個人投資者在上半年跟風購買了多隻跨境ETF，並在8月6日全球股市反彈後清倉了手中所有跨境ETF，這筆投資最終以虧損收尾。

在全球多個股票市場遭遇的“黑色星期一”中，以日本股市下跌最為嚴重。

8月5日，日經225指數下跌12.40%，創1987年以來的最大單日跌幅；東證股指跌12.23%，令2024年以來所有漲幅歸零；日經225指數和東證股指的期貨交易一度觸發熔斷機制；韓國KOSPI指數跌8.77%，觸發熔斷機制；新加坡海峽時報指數跌4.07%；澳大利亞ASX200指數下跌3.7%；紐西蘭NZX50指數跌1.51%。

同一日的歐美市場，歐洲斯托克50指數、德國DAX指數、英國富時100指數、法國CAC40指數均顯著下跌。土耳其股市開盤後兩次觸發市場熔斷機制。美國三大股指全線收跌，納斯達克指數盤初大跌超6%，收盤跌3.43%，輝達和特斯拉跌幅超20%，美股“七姐妹”總市值蒸發1.3兆美元，佔當日全球股市蒸發市值的兩成。美股的大跌令美國散戶交易者陷入恐慌性拋售，包括嘉信理財、富達投資、先鋒領航和Robinhood（羅賓漢）在內的多家美國券商網站出現崩潰。

受外圍股市影響，8月5日中國市場的跨境ETF集體下挫，Wind（萬得）資料顯示，全市場128隻跨境ETF中，127隻收跌，剩餘1隻平盤。其中，日經225ETF（513880）、納指科技ETF（159509）、日經ETF（159866）、亞太精選ETF（159687）、日經225ETF易方達（513000）等跌幅超9%。

8月5日的全球市場恐慌並未持續太久。實際上，8月6日亞太市場便迎來反彈，日經225指數漲10.23%，創下2008年10月以來最大單日漲幅；韓國創業板指期貨飆升，觸發停牌機制，韓國綜合指數收盤上漲3.3%；歐洲主要股指集體上漲。素有美股“恐慌指數”之稱的VIX指數，已從8月5日高位38.57回落至8月15日的15.3左右。

從8月初的持續下跌到8月6日以後的反彈，市場走勢彷彿坐過山車。投資者也對此輪風暴是否已經結束、曾引發風暴的原因是否會捲土重來、接下來的全球股市將會走向何方感到迷茫。