澤平宏觀—宏觀政策要更給力－解讀中國7月PMI數據
7月製造業PMI 49.4%，前值49.5%；非製造業PMI 50.2%，前值50.5%。
1 新訂單放緩，房地產低迷，宏觀政策更給力
今年以來，除了3、4月，其他5個月製造業PMI都在榮枯線下，顯示製造業景氣長期偏低。其中，新訂單高開低走、持續下滑，顯示需求尤其內需不足。出廠價格大幅低於原物料購入價格，顯示需求不足帶來價格戰內卷、通貨緊縮和企業虧損壓力。
房地產及產業鏈低迷是拖累經濟的主要原因之一，建築業商務活動和新訂單指數大幅下滑。 517新政以來，一二線城市商品房銷售略有改善，但仍十分低迷，土地財政大降，造成非稅收入上升、惡化地方營商環境，值得重視。
今年氣候異常，北部高溫，南部強降雨，引發洪澇、土石流等災害，影響生產生活。
上半年，三駕馬車中，消費和投資代表的內需疲軟，出口代表的外需是支撐項。但受全球製造業復甦和貿易摩擦影響，能否持續存在不確定性，下半年穩定成長壓力仍較大。
聯準會降息預期升溫，匯率掣肘減弱。第二季美國GDP季增2.8%，核心PCE季減至2.9%，勞動市場放緩但有韌性。降息預期升溫，匯率掣肘減弱。近期，央行降息動作密集。7月22日OMO、LPR、SLF統一下調10bp後，7月25日央行宣佈MLF降息20bp，貨幣政策重心向穩成長、穩就業傾斜。
730政治局會議對宏觀政策表述更為積極：“宏觀政策要持續用力、更加給力”，“及早儲備並適時推出一批增量政策舉措”。「要加速專案債發行使用進度，用好超長期特別國債，支援國家重大戰略和重點領域安全能力建設」。「更強大推動大規模設備更新和大宗耐用消費品以舊換新」。「房地產市場平穩健康發展，消化存量和優化增量相結合，積極收購存量商品房用作保障性住房，保交房，房地產發展新模式」；「完善和落實地方一攬子化債方案，創造條件加快化解地方融資平台債務風險”。
辦法總比困難多，化解資產負債表衰退，啟動經濟復甦，主要是一攬子刺激經濟提振信心計劃，降息、財政擴張、加大新質生產力投入、房地產松綁等。中國經濟潛力大，相信經過一系列務實有力的措施，一定能推向復甦。
2 7月PMI資料呈現以下特徵：
1 ）7月製造業PMI 49.4%，低於上月0.1個百分點。產需皆回落，且弱於季節性；生產指數50.1%，較上月回落0.5個百分點；新訂單指數49.3%，回落0.2百分點。
2）出口有韌性，存在一定「搶出口」。新出口訂單指數48.5%，回升0.2個百分點；7月韓國前20日出口較去年同期18.8%；美國Markit製造業PMI為49.5%，歐元區、德國製造業PMI分別為45.6%及42.6%。
3）庫存周期底部。原料庫存、產成品庫存指數均為47.8%，較上月回落0.2及0.9個百分點，採購量指數48.8%，回升0.7個百分點；6月產成品存貨年比4.7%，連續6個月回升。
4）大宗商品價格回落，需求不足拖累出廠價格。主要原物料購進物價指數49.9%，較上月下降1.8個百分點；出廠物價指數46.3%，較上月下降1.6個百分點。
5）房地產銷售降幅縮小，但仍低迷。 7月30大中城市商品房成交套數和麵積較去年同期-10.0%和-18.6%，6月分別為-17.3%和-19.5%。
6）建築業、服務業擴張放緩。建築業商務活動指數為51.2%，較上月回落1.1個百分點，財政支出放緩、洪澇災害等拖累施工進度；服務業商務活動指數為50.0%，較上月回落0.2個百分點。
7）製造業及非製造業從業人員指數分別為48.3%及45.5%，分別較上月變動0.2及-0.3個百分點；大、中、小型企業PMI分別為50.5%、49.4%及46.7%，分別較上月變動0.4、-0.4和-0.7個百分點。
3 製造業產需回落，出口有韌性
7月製造業PMI為49.4%，較上月下滑0.1個百分點，優於預期的49.3%，弱於季節性，景氣收縮。
生產好於需求。生產指數和新訂單指數分別為50.1%和49.3%，較上月下滑0.5和0.2個百分點。分業看，造紙印刷及文教體美娛用品、鐵路船舶航太設備等產業產需加速擴張；黑色金屬冶煉及壓延加工等產業產需位於於榮枯線下。
內需不足，出口仍表現出韌性，但存在一定程度“搶出口”，貿易摩擦背景下，警惕出口對生產邊際拉動動作用減弱。新出口訂單48.5%，較上月回升0.2個百分點。
美國補庫的推動下，維持弱復甦。二季度，美國GDP季增2.8%，庫存拉動經濟成長0.8個百分點； 7月美國Markit製造業PMI為49.5%；歐元區、德國製造業PMI分別為45.6%及42.6%，分別較上月回落0.2和0.9個百分點。7月韓國前20日出口較去年同期18.8%；越南
庫存周期仍然較弱。原料庫存、產成品庫存和採購量指數分別為47.8%、47.8%和48.8，分別較上月變動0.2、-0.5和0.7個百分點。 6月成品存貨年增4.7%，連續6個月回升。
經營預期持續改善。生產經營活動預期指數為53.1%，較上月回落1.3個百分點，擴張略為放緩。分業來看，醫藥、鐵路船舶航太設備、電氣機械器材等產業生產經營活動預期指數均位於較高景氣區間。
4 大宗價格下跌，需求不足拖累出廠價格
7月主要原物價購進物價指數及出廠物價指數分別為49.9%及46.3%，分別較上月大幅下滑1.8及1.6個百分點。出廠價格及原物料價格指數差值有所縮小，成本壓力緩解，但需求不足拖累出廠價格，下游相關產業企業獲利依舊承壓。
大宗商品價格整體下跌，原油、金銀價格上漲，黑色金屬、有色金屬價格下跌。截至7月30日，南華工業指數、CRB現貨指數、RJ/CRB商品價格指數季減1.8%、0.7%及2.2%，較上月變動1.0、-0.4及-2.6個百分點。
黑色、有色金屬、玻璃等價格下跌，主因工業生產進入淡季，疊加基本面因素。
截至7月30日，焦煤、焦炭、動力煤價格較上月分別下降4.0%、1.9%及2.0%，較上月變動3.9、0.4、-1.9個百分點；熱軋板捲及螺紋鋼環比分別下降3.5%和3.6%，較上月變動-1.5和0.2個百分點。
截至7月31日，LME銅、LME鋁價格月均較上季分別下降2.4%及5.1%，較上月變動2.4及-2.4個百分點。
截至7月24日，浮法平板玻璃季減6.4%，較上月持續下降5.2個百分點。
OECD+減產、出行消費旺季和美國商業原油推動原油價格上漲，前期美國經濟降溫、川普交易、地緣風險抑製油價，相互博弈下原油價格整體上漲。截至7月31日，英國布蘭特Dtd價格、OPEC一攬子原油價格月均較上季3.4%及1.9%，較上月增加2.7及2.4個百分點。
金銀價格上漲。截至7月31日，COMEX金價、銀價月均較上月上漲3.0%及1.1%，較上月增加4.3及0.7個百分點。
5 中小型企業產需恢復基礎不牢
7月大、中、小型企業PMI分別為50.5%、49.4%及46.7%，較上月變動0.4、-0.4及-0.7個百分點。大型企業維持擴張態勢，生產指數52.1%，與上月持平；新訂單指數50.6%，高於上月0.8個百分點。中小企業仍在榮枯線下，需警覺需求不足等問題，穩固中小型企業復甦態勢。
730政治局會議強調，「完善產權保護、市場准入、破產退出等市場經濟基礎制度，防止和糾正一些地方利用行政、刑事手段干預經濟糾紛」。 「要弘揚企業家精神，在改革創新和公平競爭中加速建立更多世界級企業」。
未來持續加強民營經濟產權保護，完善法律制度、規範行政行為；加強法治，適當約束地方政府對民營企業正常經營的干預，提升民營企業安全感以及對未來的信心。
6 建築業活動放緩，訂單回落
7月非製造業商務活動指數為50.2%，低於上月0.3個百分點。非製造業新訂單指數為45.7%，較上月下跌1.0個百分點；業務活動預期指數為56.1%，景氣水準較高。
建築業商務活動指數為5 1.2%，較上月回落1.1個百分點，主因專案張發行節奏慢，且多雨天氣、洪澇災害拖累施工進度。業務預期指數回落1.8個百分點至52.9%。從市場需求和勞動需求來看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為40.1%和40.2%，較上月大幅回落4.0和2.7個百分點。從價格來看，建築業投入價格指數、銷售物價指數分別為49.9%及49.3%，較上月變動-1.8及0.3個百分點。
新增專案債發行節奏落後，已完成全年的45.5% ，預計後續加速。 1-6月份，全國新增專案債發行規模分別為567.8億元、3,465.9億元、2,307.5億元、883.2億元、4,383.5億元及3,326.7億元，月均發行2,489.1億元，7月發行專案債2814.7億元。
後續財政支出將提速：一是據發改委，「推動所有增發國債項目於今年6月底前開工建設」；二是，下半年專款有望加速，穩步增長推動下，三季度可望成為專項債集中發行窗口期。三是，下半年超長期特別國債或逐步投入，形成增量；超長期特別國債目前已研究起草方案。
服務業商務活動指數為50.0%，較上月回落0.2個百分點，弱於季節性，消費修復放緩，但企業對外來信心較強。新訂單、業務活動預期分別為46.7%、56.6%，較上月下滑0.4及1.0個百分點。分產業來看，鐵路運輸、航空運輸、郵政、文化運動娛樂等產業商務活動指數位於55.0%以上，零售、資本市場服務、房地產等產業商務活動指數低位運作。
(澤平宏觀)