3月11日（當地時間，下同），美國勞工部公佈了美國2026年2月CPI資料。總體上看，這份資料符合預期，但在當前伊朗亂局的變化中，這份資料中的部分變化仍然值得關注。先看總體資料：CPI環比上漲0.3%（預期0.3%。前值0.2%），同比上漲2.4%（預期和前值均為2.4%）。核心CPI（扣除了能源和食品）環比上漲0.2%（預期0.2%，前值0.3%），同比上漲2.5%（預期和前值均為2.5%）。一眼看過去，資料似乎還行，但是分項來看，其中能源價格的變化尤為值得警惕。能源類商品總體環比上漲1.1%（前值為-3.3%），其中天然氣環比上漲0.8%（前值為-3.2%），而燃油價格環比上漲11.1%（前值為-5.7%）。而2月的能源價格基本未受美伊開戰的影響。而這一影響毫無疑問將會在3月展現出來。原油運輸量佔全球20%的荷姆茲海峽，自3月2日起基本上已經陷入了實質性關閉狀態。當前，體現美國原油價格的WTI油價87美元，較2月底已經上漲約20美元，3月能源價格的大幅上漲，可能會推高當月CPI。而根據路透社的報導，昨日伊朗已經開始在荷姆茲海峽少量佈置水雷。如果伊朗後續大規模佈置水雷，那麼無論誰最終贏得這場戰爭，掃雷都需要不少時間，而掃雷完成之前，荷姆茲海峽的運行將受到持續影響，相應的油價壓力可能持續更長時間。面對這樣的前景，聯準會無法有效判斷油價上漲時間會有多久，上漲幅度又有多大，對美國的通膨傳導又有多少。因此，對於聯準會來說，不確定性加大了。雖然此前公佈的2月就業資料大幅超預期走弱，留下了上半年降息的可能性。但考慮到通膨前景的不確定性，至少3月還不是降息的時候。聯準會需要看到更多的證據證明通膨回落的可持續性，或者就業的持續惡化，才會採取行動，重回降息軌道。 (聊聊FED)

近期除了美國與伊朗的戰事不斷，3月美股市場也有諸多大事，除了要公布2月的非農、通膨數據外，台積電2月營收以及輝達2026GTC大會都將在3月登場，此外美國中級選舉「超級星期二」初選也要在3/3開始。投資美股新選擇「美股代幣」24小時全天候交易輝達、特斯拉等多檔熱門美股，價格同步美股定期開設免費/付費投資課程教學詳情請洽鉅亨買幣官方LINE：https://supr.link/2izDZ交易美股代幣 點擊鉅亨推薦碼註冊派網交易所：https://supr.link/vQa9C

最近，美國公佈兩大關鍵資料，降息預期升溫。第一大關鍵資料，美國經濟放緩，2025年第四季度實際GDP年化初值環比增長1.4%，第三季度終值為4.4%，大幅回落，主因是政府支出和出口轉為下降，消費者支出增速放緩。第二大關鍵資料，美國物價回落，1月整體CPI同比上漲2.4%，比2025年12月的2.7%大回落0.3個百分點，創下近期通膨新低。資料公佈後，交易員對聯準會6月實施降息的機率預期大幅攀升至83%（此前為49.9%）。白宮國家經濟委員會主任哈塞特近期表示，聯準會還有很大的降息空間。川普平均每個月至少三次提及降息：“美國的利率應該是世界上最低的”，聯準會主席人選凱文·華許“只需要降低利率就行了”，”強美元損害美國”。我判斷，2026年聯準會降息放水將超預期，川普正推行“降息+弱美元”戰略，目標降低債務負擔，吸引製造業回流。截至2026年2月，美國債務規模38.7兆美元，過去15年，以年均7.2%的速度高速增長，遠超2%的GDP實際增速。2025財年（2024年10月1日-2025年9月30日）淨利息支出約為9700億美元，淨利息支出佔GDP比重約為 3.2%。債務壓頂，去年因為預算問題美國政府一度停擺。川普試圖通過降息放水，實現債務貨幣化，與關稅不同，這相當於向全球收鑄幣稅。他在第一個任期就推出過“無上限QE（量化寬鬆）”，導致了後面的高通膨。過去這些年，幾輪量化寬鬆下來，聯準會資產負債表規模從2008年初的9222億美元飆升到2026年2月的6.6兆美元，18年擴張了7.2倍。在“降息+弱美元”的大背景下，疊加AI對大宗商品需求暴增，全球不僅在去美元化，還在去貨幣化，貴金屬、銅、稀有金屬、碳酸鋰、晶片等實物資產價格大漲，全球市場包括歐美和亞洲均創新高，這相當於貨幣的購買力大幅貶值。資本市場和大宗商品是貨幣的晴雨表。未來將發生七件大事：全球大降息、AI超級應用大爆發、AI中國力量崛起、地緣動盪加大、大宗商品元年、信心牛、樓市二八分化。2026，將是實現人生逆襲的大運之年。 (澤平宏觀展望)

在金融市場，資料是唯一的信仰。我們習慣於相信，無論誰坐在橢圓形辦公室裡，每個月第一個週五上午8:30發佈的非農就業報告（NFP），都是那把不帶溫度、不分黨派的“尺子”。但在2026年1月8日晚8點20分、距離官方資料解禁整整12小時前，這把尺子被折彎了。川普總統在Truth Social上提前發佈了一張題為“黃金時代”的圖表（見上圖）。這不僅僅是對聯邦統計資料防火牆（OMB第3號指令）的公然踐踏，更是一場精心策劃的“敘事搶跑”。作為Wavers的分析師，我們不想談論政治禮儀。我們只關心錢，和真相。當我們剝離掉行政當局的修辭術，對這組提前洩露的資料進行法醫般的取證分析後，我們發現了一個比“洩密”更危險的事實：白宮正在試圖重新定義什麼是“衰退”，並通過一場統計學的“整容術”，將2025年這場除了醫療行業外全面的經濟萎縮，包裝成所謂的“黃金時代”。1.平行宇宙：誰在撒謊？如果你只看週五早上的BLS官方報告，你會感到一陣寒意：2025年全年非農就業僅增加58.4萬人，月均不足5萬。這是自2020年以來最疲軟的一年，也是衰退訊號燈瘋狂閃爍的一年。但如果你看的是總統週四晚發佈的圖表，你會看到一片繁榮：私營部門狂增65.4萬崗位，政府部門成功瘦身。為什麼會有這種撕裂感？因為行政當局正在玩一種叫做“挑選時間窗口”的遊戲。我們的分析顯示，為了製造“私營部門獨大”的假象，他們將“私營增長”從那個慘淡的總量中剝離出來，卻故意忽略了總量的疲軟。如圖所示，BLS標準口徑下的總就業增長，與總統圖表中剝離出的“私營部門”增長的對比。注意那個無法閉環的統計缺口。2.慘烈的真相：如果不吃藥，我們早就病危了總統圖表中最具欺騙性的數字是“私營部門新增65.4萬”。乍一看，這是增長。但在Wavers，我們將資料拆解到了行業顆粒度，結果令人震驚：根據BLS分項資料，2025年僅醫療保健和社會援助行業就增加了71.3萬個工作崗位。這是一道簡單的小學數學題： 如果私營部門總量只增加了65.4萬，而醫療板塊貢獻了71.3萬，這意味著什麼？這意味著除了醫療之外，美國所有其他私營行業——製造業、科技、金融、零售——在2025年淨減少了5.9萬個崗位。這就是所謂的“黃金時代”？剝離掉抗週期的醫療行業（這是花錢的行業，不是賺錢的行業），美國實體經濟實際上已經處於萎縮狀態。總統的圖表不僅是報喜不報憂，更是在用醫療行業的“虛火”掩蓋私營經濟的全面冷卻。如圖所示，為你揭示了被平均數掩蓋的結構性衰退。3.消失的“聯邦裁員”：數字魔術文章標題高呼“聯邦政府工作減少27.7萬”，以此炫耀DOGE（政府效率部）的戰果，讓核心選民熱血沸騰。但請注意，下方的柱狀圖中，這個數字悄悄變成了“政府部門減少18.1萬”。少了的9.6萬去哪了？這又是一個經典的“對沖掩蓋”。BLS資料顯示，雖然聯邦政府在大幅裁員（-27.7萬），但州和地方政府實際上在擴招。為了維持“政府是累贅，我們在切除腫瘤”的完美敘事，行政當局必須玩一個平衡遊戲：在標題裡最大化聯邦裁員數字（用27.7萬這個峰值降幅），打造鐵腕形象。在圖表裡模糊化整體政府資料（用18.1萬這個淨值），以掩蓋地方政府仍在膨脹、抵消了聯邦裁員成果的事實。如圖所示展示了這場複雜的數字對沖遊戲。4.Wavers 觀點：當“信任”被做空此次事件最危險的訊號，不在於這幾十萬就業人數的出入，而在於權力的手伸進了資料的黑箱。當總統在官方報告發佈前12小時，用一套為了政治目的“定製”的資料搶先定義市場預期，他實際上是在告訴華爾街：以後不要看BLS了，看我的Truth Social就好。對於投資者而言，這是一個巨大的風險溢價訊號。當經濟資料不再是中立的“溫度計”，而是可以隨意調節讀數的“恆溫器”，所有的資產定價模型都必須重寫。我們正在進入一個新的時代：在這裡，增長是結構性的（即使總量在萎縮），衰退是被重新定義的（只要它是政府部門的衰退）。在這個“黃金時代”，請務必擦亮你的眼睛，不要成為那個最後接盤的人。 (capitalwatch)

2011年以來最疲軟的美國就業市場，正逐漸被界定為一種新常態，而非短期波動——經濟增長勢頭強勁，而就業資料卻近乎停滯，使得一代人追問：“工作機會究竟在何處？”美國銀行全球研究部在去年12月中旬發佈的《形勢觀察室》報告中發出警示，儘管招聘陷入停滯、失業率持續攀升，市場定價仍反映出投資者對2026年經濟強勁復甦的預期。為闡明觀點，報告援引25年前由阿什頓·庫徹（Ashton Kutcher）與西恩·威廉·斯科特（Seann William Scott）主演的經典喜劇電影《豬頭，我的車咧？》。聯準會主席傑羅姆·鮑爾（Jerome Powell）將當前勞動力市場概括為“低招聘、低裁員”。圖片來源：Chip Somodevilla—Getty Images換言之，職場新人在求職時的迷茫無措，與庫徹和斯科特發現愛車被盜後的慌亂心境如出一轍，這種焦慮情緒在當代就業市場中具有現實合理性。（事實上，《豬頭，我的車咧？》的編劇對演藝行業勞動力市場的看法，也與這一觀點高度契合，他數周前在接受《好萊塢報導者》採訪時透露，自己已轉行成為心理諮詢師。）“今年美國就業市場持續疲軟，”美銀分析師尤里·塞利格（Yuri Seliger）與李素賢（Sohyun Marie Lee）在評論去年10月和11月雙月非農就業資報告時寫道，“就業市場復甦乏力與美國經濟增速放緩，將成為2026年需關注的核心風險。”塞利格和李素賢指出，當前美國就業市場疲軟程度已創下2011年以來的最差紀錄（新冠疫情引發大規模裁員潮時期除外），過去六個月月均新增就業崗位僅1.7萬個，這一增速創下全球金融危機以來的最低紀錄。私營部門就業表現雖略勝一籌，六個月月均新增4.4萬個崗位，但同樣處於十多年來的最低水平；更廣泛的U6失業率攀升至8.7%，每名失業者對應的職位空缺數降至1.0，兩項指標均觸及2017年以來的最低水平。然而，美銀《形勢觀察室》團隊也指出，當前信用利差仍處於周期高位，股市更是逼近歷史峰值，這反映出投資者對2026年經濟強勁復甦的預期。“美國經濟若持續保持強勁增長，與就業增長停滯的狀態恐難共存。”分析師們警示稱，並指出就業市場復甦乏力，已成為當前樂觀預期的核心風險之一。在美銀報告發佈後，美國公佈了遠超市場預期的第三季度國內生產總值資料，為上述觀點提供新佐證。K型增長伴隨就業缺口美國經濟增長資料亮眼：受消費支出激增與企業利潤增加1660億美元的雙重驅動，第三季度國內生產總值（GDP）的年化增長率達到4.3%。但居民實際可支配收入持平，或者可以說是陷入零增長，這意味著家庭購買力並未得到實質性提升，而是依靠消耗儲蓄、借貸與削減開支來維持消費，尤其在醫療保健和兒童保育等剛性支出方面。畢馬威（KPMG）首席經濟學家戴安·斯旺克（Diane Swonk）此前在接受《財富》雜誌採訪時指出，當前美國經濟已完全步入成熟的K型增長階段：富裕家庭憑藉股市收益飆升、房產增值及企業盈利（在人工智慧推動下）實現財富躍升；而中低收入家庭則深陷可負擔性壓力與實際收入停滯的雙重擠壓。她指出企業已摸索出一條無需增聘人手即可實現增長的路徑——通過精簡團隊搾取更高產出，而非依靠擴大招聘來滿足需求。這一發展模式與美銀的研判不謀而合：在宏觀環境穩健的背景下，就業增長卻創下歷史新低。“當前生產力提升的核心驅動力，實則是企業招聘意願持續低迷，選擇以更少人力完成更多工作，”斯旺克向《財富》雜誌坦言，“這未必是人工智慧的功勞。”她的分析與美銀策略師薩維塔·蘇布拉曼尼亞（Savita Subramanian）8月向《財富》雜誌提出的勞動者生產力“根本性轉變”論斷高度契合——企業正通過流程最佳化替代人力投入。她指出，後疫情時代的通膨壓力促使企業“以更少人力完成更多工作”，並預測這一趨勢將利多股市：“流程最佳化成本趨近於零，且能無限複製。”高盛解讀“無就業增長”與Z世代困境更令人憂慮的是，高盛（Goldman Sachs）經濟學家發出“無就業增長”預警，這一判斷與聯準會主席傑羅姆·鮑爾提出的“低招聘、低裁員”就業市場特徵相呼應。高盛經濟學家戴維·梅裡克爾（David Mericle）和皮爾弗朗切斯科·梅伊（Pierfrancesco Mei）在去年10月的報告中指出，儘管產出持續攀升，但除醫療保健業外，多數行業淨新增就業崗位已陷入疲軟、增長停滯甚至負增長的困境。企業高管正愈發聚焦於運用人工智慧削減人力成本——這將成為“勞動力需求的潛在長期逆風”。他們認為近期出現的就業溫和增長與國內生產總值強勁增長並存現象，“未來數年可能成為常態”，未來經濟增長的主要動力將來自生產率的提升（尤其是人工智慧技術賦能），而人口老齡化與移民減少將限制勞動力供給對經濟增長的貢獻度。阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）的托爾斯滕·斯洛克（Torsten Slok）在去年12月的報告中指出，人口結構變化已癒發明顯：儘管總人口持續增長，但在生育率下降與人口老齡化的雙重擠壓下，育有18歲以下子女的家庭數量已從2007年約3700萬戶的峰值回落至2024年的約3300萬戶。脆弱的平衡美銀與高盛均未預測大規模失業潮的到來，但兩家機構一致認為，過去那種“國內生產總值強勁增長必然帶來大量新增就業”的模式難以重現。此外，高盛還預見經濟將面臨更大震盪：梅裡克爾與梅伊在去年10月的報告中寫道，“歷史經驗表明，人工智慧對勞動力市場的全面影響，可能要等到經濟陷入衰退，才會顯現。”與此同時，21世紀20年代中期勞動力市場的特徵或許不再是裁員潮，而是機會稀缺——尤其對Z世代而言——頂層群體牢牢佔據優質崗位資源，底層群體卻陷入求職無門的困境。結合國內生產總值資料與“無就業增長”的前景來看，美銀那句帶著戲謔色彩的發問，在新的一年裡或將愈發振聾發聵：工作機會究竟在何處？（財富中文網）

1月9日，中國國家統計局發佈的最新資料顯示，2025年12月份居民消費價格（CPI）同比上漲0.8%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%。工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月縮小0.3個百分點。“12月份，擴內需促消費政策措施繼續顯效，疊加元旦臨近，居民消費需求增加。同時受國際大宗商品價格傳導拉動以及國內重點行業產能治理相關政策持續顯效等因素影響，PPI環比漲幅擴大，同比降幅縮小。”國家統計局城市司首席統計師董莉娟解讀分析稱。2025年全年，全國居民消費價格與上年持平，工業生產者出廠價格下降2.6%，工業生產者購進價格下降3.0%。食品和工業消費品價格拉動 CPI同比漲幅繼續擴大2025年12月，CPI同比上漲0.8%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，回升至2023年3月份以來最高。同比漲幅擴大主要是食品價格漲幅擴大拉動。當月食品價格上漲1.1%，漲幅比上月擴大0.9個百分點。其中，鮮菜和鮮果價格漲幅分別擴大至18.2%和4.4%；牛肉、羊肉和水產品價格分別上漲6.9%、4.4%和1.6%，漲幅均有擴大；豬肉價格下降14.6%，降幅略有縮小。能源價格下降3.8%，降幅比上月擴大0.4個百分點，其中汽油價格降幅擴大至8.4%。服務價格上漲0.6%。其中，家庭服務價格上漲1.2%；房租價格下降0.3%。扣除能源的工業消費品價格上漲2.5%。其中，金飾品價格漲幅繼續擴大至68.5%；家用器具和家庭日用雜品價格漲幅分別擴大至5.9%和3.2%；燃油小汽車和新能源小汽車價格降幅分別縮小至2.4%和2.2%。從環比看，主要受除能源外的工業消費品價格上漲影響，12月份，CPI環比由11月的下降0.1%轉為上漲0.2%。其中扣除能源的工業消費品價格上漲0.6%，影響CPI環比上漲約0.16個百分點。尤其是提振消費政策效果持續顯現，疊加元旦臨近，居民購物娛樂需求增加，通訊工具、母嬰用品、文娛耐用消費品、家用器具價格均有上漲，漲幅在1.4%-3.0%之間；受國際金價上行影響，國內金飾品價格上漲5.6%。12月當月，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續4個月保持在1%以上。PPI環比漲幅擴大部分行業價格呈現積極變化PPI環比上漲0.2%，連續3個月上漲，漲幅比上月擴大0.1個百分點。主要來看，一是供需結構改善帶動部分行業價格上漲。重點行業產能治理與市場競爭秩序綜合整治持續顯效，煤炭開採和洗選業、煤炭加工價格環比分別上漲1.3%和0.8%，均連續5個月上漲；鋰離子電池製造價格上漲1.0%，水泥製造價格上漲0.5%，均連續3個月上漲；新能源車整車製造價格由上月下降0.2%轉為上漲0.1%。需求季節性增加帶動燃氣生產和供應業、電力熱力生產和供應業價格分別上漲1.2%和1.0%，羽絨加工、毛紡織染整精加工價格分別上漲1.2%和1.0%。二是輸入性因素影響國內有色金屬和石油相關行業價格走勢分化。國際有色金屬價格上行拉動國內有色金屬礦採選業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比分別上漲3.7%和2.8%，其中銀冶煉、金冶煉、銅冶煉、鋁冶煉價格分別上漲13.5%、4.8%、4.6%和0.9%。國際原油價格下行影響國內石油開採、精煉石油產品製造價格分別下降2.3%和0.9%。從同比看，12月份PPI下降1.9%，降幅比上月縮小0.3個百分點。“國內各項宏觀政策持續顯效，部分行業價格呈現積極變化。”董莉娟表示。一是全國統一大市場建設縱深推進，煤炭開採和洗選業、鋰離子電池製造、太陽能裝置及元器件製造價格降幅比上月分別縮小2.9個、1.2個和0.4個百分點，已分別連續縮小5個月、4個月和9個月。二是新質生產力培育壯大，帶動相關行業價格同比上漲。數字經濟相關產業發展勢頭強勁，新原料新材料生產快速增長，綠色轉型持續賦能發展，外儲存裝置及部件價格上漲15.3%，生物質液體燃料價格上漲9.0%。三是消費潛力有效釋放，文體類、品質類消費較快增長，工藝美術及禮儀用品製造價格上漲23.3%，運動用球類製造價格上漲4.0%，中樂器製造價格上漲2.0%，營養食品製造價格上漲1.5%。“展望後續，預計2026年PPI同比穩步回升，而CPI同比繼續維持低位波動，整體符合‘溫和回升’。”中信證券首席經濟學家明明表示。 (金融時報)

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