2026年4月15日，國際貨幣基金組織（IMF）宣佈與阿根廷達成協議，將向其發放10億美元的撥款。然而，就在協議達成的前一天，阿根廷最新公佈的3月單月通膨率加速攀升至3.4%，創下近一年來最高水平。阿根廷目前是國際貨幣基金組織的最大債務國，債務總額已超過570億美元。穩定的儲備有助於緩解阿根廷比索的貶值壓力，從而間接地通過匯率管道抑制輸入性通貨膨脹。這一傳導機制在阿根廷近期的經濟政策調整中尤為關鍵。通膨資料打破預期阿根廷最新公佈的3月的通膨資料打破了此前持續數月的下降趨勢，引發了市場的高度關注。阿根廷國家統計與人口普查研究所公佈的資料顯示，3月物價上漲，印證了自2025年年中以來通膨緩慢回升的趨勢。2025年5月，阿根廷通膨率曾降至1.5%，為五年來最低水平。阿根廷國家統計與人口普查研究所最新發佈的報告顯示，3月消費者價格指數（CPI）環比上漲3.4%。這一數字不僅高於2月的2.9%，也超出了市場普遍預期。這是阿根廷通膨率在經歷了數月放緩後，首次出現顯著回升，打破了通膨率持續下行的預期。米萊的態度通膨資料公佈後，阿根廷經濟部長路易斯·卡普托在X平台發文稱：“3月通膨明顯受到中東戰爭的影響，這與在其他國家觀察到的情況一致。”據悉，卡普托正在帶領經濟團隊參加在美國召開的國際貨幣基金組織和世界銀行的春季會議。阿根廷總統米萊也在社交平台發文表示：“我們不喜歡這個數字，因為我們對通膨深惡痛絕。”但他提到，有“充分的依據”可以解釋此次通膨回升，並且可以期待“通膨重回下行軌道”。他堅持這只是改革過程中的短期波動，並呼籲民眾保持耐心，“情況遲早會好轉的。”IMF的態度儘管3月通膨出現反彈，但IMF對米萊政府給予肯定評價，強調近幾個月來阿根廷的改革勢頭顯著增強，改善了阿根廷應對危機的能力，並批准了對阿根廷的第二次協議審查，這意味著將可能發放10億美元的撥款額度。不過，雖然IMF批准了貸款審查，但在最新發佈的《世界經濟展望報告》中將阿根廷2026年經濟增長預期下調0.5個百分點至3.5%。國際貨幣基金組織經濟學家稱，下調阿根廷經濟增長預期的主要原因是該國2025年下半年經濟活動放緩。此輪10億美元資金的撥付後，阿根廷在米萊政府48個月計畫下獲得的貸款總額達到150億美元。阿根廷目前是國際貨幣基金組織的最大債務國，其對該多邊機構的債務在過去十二個月內增加了36%。 (金融時報)

4月16日，國家統計局發佈資料顯示，初步核算，一季度國內生產總值334193億元，按不變價格計算，同比增長5.0%，比上年四季度加快0.5個百分點。分產業看，第一產業增加值11941億元，同比增長3.8%；第二產業增加值116135億元，增長4.9%；第三產業增加值206117億元，增長5.2%。從環比看，一季度國內生產總值增長1.3%。國家統計局表示，總的來看，一季度主要宏觀指標增速回升，新動能快速成長，國民經濟實現良好開局。農業生產形勢較好一季度，農業（種植業）增加值同比增長3.7%。冬小麥播種面積保持穩定，苗情持續向好轉化，春耕備耕進展順利。全國種植意向調查顯示，今年糧食意向播種面積總體穩定，其中，稻穀面積基本持平，玉米面積穩中有增。一季度，豬牛羊禽肉產量2662萬噸，同比增長4.8%，其中，豬肉、禽肉產量分別增長4.2%、9.3%，牛肉、羊肉產量分別下降1.4%、2.0%；牛奶產量增長3.4%，禽蛋產量下降3.1%。一季度，生豬出欄20026萬頭，同比增長2.8%；季末生豬存欄42358萬頭，增長1.5%。工業生產增長加快一季度，全國規模以上工業增加值同比增長6.1%，比上年四季度加快1.1個百分點。分三大門類看，採礦業增加值同比增長6.0%，製造業增長6.4%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.3%。裝備製造業增加值同比增長8.9%，高技術製造業增加值增長12.5%，分別快於全部規模以上工業增加值2.8和6.4個百分點。分經濟類型看，國有控股企業增加值同比增長4.8%；股份制企業增長6.6%，外商及港澳台投資企業增長3.9%；私營企業增長6.1%。分產品看，3D列印裝置、鋰離子電池、工業機器人產品產量同比分別增長54.0%、40.8%、33.2%。服務業較快增長一季度，服務業增加值同比增長5.2%。其中，租賃和商務服務業，資訊傳輸、軟體和資訊技術服務業，金融業，交通運輸、倉儲和郵政業，住宿和餐飲業增加值分別增長12.2%、10.6%、6.5%、4.3%、4.3%。3月份，全國服務業生產指數同比增長5.0%。其中，資訊傳輸、軟體和資訊技術服務業，租賃和商務服務業，金融業生產指數分別增長11.8%、10.1%、6.7%。1—2月份，規模以上服務業企業營業收入同比增長7.4%。3月份，服務業商務活動指數為50.2%，比上月上升0.5個百分點；服務業業務活動預期指數為54.8%。其中，鐵路運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數位於55.0%以上較高景氣區間。市場銷售有所加快一季度，社會消費品零售總額127695億元，同比增長2.4%，增速比上年四季度加快0.7個百分點。按經營單位所在地分，城鎮消費品零售額110574億元，同比增長2.3%；鄉村消費品零售額17121億元，增長3.1%。按消費類型分，商品零售額113072億元，增長2.2%；餐飲收入14623億元，增長4.2%。基本生活類和部分升級類商品銷售增長較快，限額以上單位糧油食品類、服裝鞋帽針紡織品類、通訊器材類、金銀珠寶類商品零售額同比分別增長10.0%、9.3%、20.8%、12.6%。3月份，社會消費品零售總額同比增長1.7%，環比增長0.14%。一季度，服務零售額同比增長5.5%，增速與上年全年持平。其中，通訊資訊服務類、旅遊諮詢租賃服務類、文體休閒服務類零售額較快增長。一季度，全國網上商品和服務零售額49774億元，同比增長8.0%。其中，網上商品零售額31614億元，增長7.5%，佔社會消費品零售總額的比重為24.8%；網上服務零售額18160億元，增長8.8%。固定資產投資平穩增長一季度，全國固定資產投資（不含農戶）102708億元，同比增長1.7%，上年全年為下降3.8%；扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長4.8%。分領域看，基礎設施投資同比增長8.9%，製造業投資增長4.1%，房地產開發投資下降11.2%。全國新建商品房銷售面積19525萬平方米，同比下降10.4%；新建商品房銷售額17262億元，下降16.7%。分產業看，第一產業投資同比增長15.9%，第二產業投資增長5.8%，第三產業投資下降1.0%。民間投資同比下降2.2%，降幅比上年全年縮小4.2個百分點；扣除房地產開發投資，民間投資增長1.3%。高技術產業投資同比增長7.4%，其中電腦及辦公裝置製造業，航空、航天器及裝置製造業，資訊服務業投資分別增長28.3%、19.0%、20.9%。3月份，固定資產投資（不含農戶）環比增長0.52%。貨物進出口快速增長一季度，貨物進出口總額118380億元，同比增長15.0%。其中，出口68467億元，增長11.9%；進口49913億元，增長19.6%。一般貿易進出口同比增長9.0%。對共建“一帶一路”國家進出口增長14.2%。民營企業進出口增長16.2%，佔進出口總額的比重為57.3%。機電產品出口增長18.3%。3月份，進出口總額41046億元，同比增長9.2%。居民消費價格漲幅擴大一季度，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.9%，漲幅比上年四季度擴大0.4個百分點。分類別看，食品菸酒及在外餐飲價格同比上漲0.5%，衣著價格上漲1.8%，居住價格下降0.2%，生活用品及服務價格上漲2.3%，交通通訊價格下降1.1%，教育文化娛樂價格上漲1.0%，醫療保健價格上漲1.8%，其他用品及服務價格上漲14.1%。在食品菸酒及在外餐飲價格中，豬肉價格下降11.3%，糧食價格下降0.3%，鮮果價格上漲4.3%，鮮菜價格上漲7.6%。扣除食品和能源價格後的核心CPI同比上漲1.2%。3月份，全國居民消費價格同比上漲1.0%，環比下降0.7%。一季度，全國工業生產者出廠價格同比下降0.6%，降幅比上年四季度縮小1.5個百分點。其中，3月份同比上漲0.5%，上月為下降0.9%；環比上漲1.0%。一季度，全國工業生產者購進價格同比下降0.5%。其中，3月份同比上漲0.8%，上月為下降0.7%；環比上漲1.2%。就業形勢總體穩定一季度，全國城鎮調查失業率平均值為5.3%，與上年同期持平。3月份，全國城鎮調查失業率為5.4%。本地戶籍勞動力調查失業率為5.4%；外來戶籍勞動力調查失業率為5.3%，其中外來農業戶籍勞動力調查失業率為5.7%。31個大城市城鎮調查失業率為5.3%。全國企業就業人員周平均工作時間為48.1小時。一季度末，外出務工農村勞動力總量18838萬人，同比增長0.2%。居民收入持續增長一季度，全國居民人均可支配收入12782元，同比名義增長4.9%，扣除價格因素實際增長4.0%。按常住地分，城鎮居民人均可支配收入16549元，同比名義增長4.2%，實際增長3.2%；農村居民人均可支配收入7433元，同比名義增長6.1%，實際增長5.4%。從收入來源看，全國居民人均工資性收入、經營淨收入、財產淨收入、轉移淨收入分別名義增長4.9%、6.6%、1.6%、5.1%。全國居民人均可支配收入中位數10433元，同比名義增長5.0%。 (證券日報之聲)

美伊談判仍存嚴重分歧，市場憂慮停火協議能否維持，美股缺乏方向，道指與標指上周五均向下，連帶在美國上市的港股預託證券(ADR)也偏軟，預計今日只能平開，在25,500點左右徘徊。鑑於本周中美兩大經濟體都有多項經濟數據將公布，包括中國首季GDP、全國房地產開發投資、規模以上工業增加值數據、社會消費品零售總額數據，以及3月進出口數據等，這將反映內地首季經濟表現。政府工作報告將今年全年GDP增長目標設定為4.5%至5%左右，目前市場普遍預計首季GDP增長可達5%，若屬實將有利推動大市。至於美國方面，本周亦會公布當周首次申請失業救濟人數、核心PPI數據等，有關數據被視為美國會否出現滯脹的指標。此外，聯準會將於月底議息，紐約聯儲主席威廉姆斯將在本周發表講話，相信也會涉及美國當前通膨情勢。戰事膠着 能源股仍看高一線本港上周五正式推出穩定幣牌照，渣打(2888)當日股價上升1.6%，其後該股在英國市場再升1%，而滙控(0005)上周五同樣在英國有1.1%的進帳。市場人士估計，本港的穩定幣業務運作模式，料不會為持牌機構帶來很大的利潤空間，但由於穩定幣是直接衝擊銀行的跨境匯款業務，如今由本港兩家在跨境外貿上有龐大市佔率的銀行經營穩定幣，變相是減低了相關銀行面臨跨境數碼支付的影響，對兩家銀行都有利。盈立證券研究部執行董事黃德几表示，「開戰容易停戰難」，目前美以與伊朗之間分歧大，距離真正停戰或尚有一段距離，料恒指在26,000至26,300點仍面臨巨大阻力。雖然大盤不理想，但石油股料能保持優勢，原因是國際油價受海灣產油設施受襲及倉儲負荷所影響，回落空間有限，使能源股看高一線。他又提醒，市場依然輕視能源價格持續高企所帶來的經濟風險，他建議投資者應密切留意美國本周將公布的首次申領失業金人數及PPI數據。摩根資產管理亞太區首席市場策略師許長泰則表示，美伊談判很難一蹴而就，只有美伊一直保持談判，並且時有較好消息傳出，便可助將油價維持在每桶100美元的正常水平，恒指亦有空間回升至27,000點。他續指，如果油價沒有急升，最快今年第4季美國便可以實行減息。不過，若談判遇阻，中東局勢不穩，油價或可能衝高至每桶120至150美元水平，美國通膨便「企硬」，聯準會也較難推行減息，繼而打擊股票估值和投資氣氛。政府工作報告將內地2026年GDP增長目標設定為  4.5%至5%左右，並強調在實際工作中爭取更好結果。瑞銀證券首席中國經濟學家宋宇解讀指，實際意義是要力爭達到5%的增長。若內地首季GDP接近5%的預測上限，對投資者及近日股市的悶局，無擬會打下一支「強心針」。 (香港文匯報)

受美伊衝突推高油價及關稅成本持續轉嫁影響，美國3月消費者物價創近四年最大單月漲幅，年內降息希望進一步破滅。市場正在密切關注中東局勢和荷姆茲海峽通航前景，物價衝擊將不可避免在短期內進一步顯現，並可能給消費端和就業市場帶來衝擊，從而讓聯準會貨幣政策選擇陷入困境。能源價格推高物價美國勞工部周五公佈的資料顯示，3月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.9%，為2022年6月以來最大單月漲幅。同比上漲3.3%，為 2024年4月以來最高，較2月的2.4%明顯回升。通膨資料主要受伊朗衝突影響，其中汽油價格暴漲21.2%，貢獻了整體物價漲幅的近四分之三。部分領域顯現關稅與衝突影響：機票價格大漲2.7%，服裝價格上漲 1.0%。美國CPI同比漲幅趨勢圖（圖源：美國勞工統計局）不過，核心物價漲幅要小得多，剔除波動較大的食品和能源成分後，3月核心CPI環比上漲0.2%，與2月漲幅持平；同比上漲2.6%，高於 2 月的 2.5%。部分品類甚至出現降價，醫療服務、個人護理、二手車及卡車價格當月均有所回落。這一溫和漲幅對聯準會官員而言難言寬慰，隨著油價衝擊的次生效應逐步傳導，預計4月核心通膨將加速上行。此次通膨跳升前，上月就業增長大幅反彈，顯示勞動力市場保持穩定。但市場擔憂，中東衝突若持續，可能削弱勞動力市場 ——尤其當家庭因高物價削減支出時。CPI大幅上漲意味著勞動者實際收入當月環比下降0.6%，因平均時薪僅上漲0.2%。美以對伊朗的衝突已推動全球原油價格暴漲超30%，全美零售汽油均價三年多來首次突破每加侖4美元。儘管川普周二宣佈以伊朗重新開放荷姆茲海峽為條件的兩周停火，但協議仍顯脆弱。值得注意的是，3月CPI漲幅僅反映油價衝擊的即時效應，通膨飆升將逐步影響消費者的支付壓力。周五密歇根大學發佈的調查顯示，受能源價格持續上漲及伊朗戰爭廣泛影響的擔憂加劇，消費者信心指數暴跌至47.6，較3月下滑10.7%，創有史以來最低水平。現狀指數與預期指數均出現兩位數環比跌幅。信心下滑伴隨通膨預期急劇飆升：受訪者預計未來一年物價將上漲4.8%，較 3 月讀數躍升1個百分點，為 2025年8月以來最高。FWDBONDS首席經濟學家克里斯托弗・魯普基表示：“中東衝突直接給美國經濟帶來了通膨衝擊。經濟學家常說，通膨‘魔鬼’一旦出瓶，就幾乎無法取消漲價、讓物價回到從前。時間會證明，忍無可忍的消費者是否會發起‘消費罷工’。”斯巴達資本證券公司首席市場經濟學家彼得・卡迪洛認為，儘管目前這些資料還不算過度令人擔憂，但並未完全體現能源危機帶來的全部影響。“未來顯然可以預期通膨會進一步走高，但核心資料低於預期這一點說明，能源價格的影響最終會傳導至經濟體系中，只是會滯後顯現。就目前而言，通膨仍處於高位且具有粘性。”降息前景黯淡聯準會追蹤個人消費支出（PCE）物價指數以實現其2%的通膨目標，周四公佈的2月PCE環比增長0.4%，華爾街認為該資料需持續每月增長放緩至0.2%，才能使通膨率回歸目標水平。這表明即便在上個月伊朗衝突爆發前，通膨壓力依然頑固。種種跡象表明，關稅已推高服裝、家居用品、通訊、個人護理產品，以及休閒用品與車輛等商品價格，企業將川普全面關稅的部分成本轉嫁給消費者推動，這抵消了房租領域的通縮趨勢。未來數月，華爾街經濟學家預計中東衝突將通過高企的航空燃油（推高機票價格）、柴油（推高陸路運輸商品成本）抬升核心物價；化肥、塑料等其他商品價格也料將上漲。“儘管近幾日油價大幅回落，但此前的漲幅已形成傳導壓力，通膨將繼續走高。”安聯交易美洲高級經濟學家丹・諾斯補充道，衝突持續時間將決定通膨影響的持續時長。通膨持續走強令部分經濟學家認為聯準會今年不會降息。周三公佈的聯準會3月政策會議紀要強化了這一觀點 ——紀要顯示，上個月越來越多的政策制定者認為可能需要加息。市場目前已基本消化2026年剩餘時間降息機率極低的預期，聯邦基金利率期貨定價顯示，年內按兵不動的機率依然高達70%以上。高盛資產管理全球多資產解決方案聯合首席投資官亞歷山德拉・威爾森 -埃利桑多表示：“隨著全球投入成本飆升至新冠疫情以來的最高水平，下一份通膨報告可能會呈現不同局面，至少整體通膨資料會如此。話雖如此，美國經濟的石油密集度遠低於上世紀70 年代，油價持續上漲10%，僅會給核心通膨帶來約5個基點的抬升。薪資增速已放緩至與通膨目標相符的水平，長期通膨預期也保持穩定。只要這些條件維持，聯準會將會忽略能源帶來的通膨擾動。聯準會有足夠空間保持耐心，也完全有理由這麼做。今日的資料為聯準會爭取了時間，但真正的考驗還在後面。”牛津經濟研究院高級經濟學家鮑勃·施瓦茨此前向第一財經表示，受衝突影響，勞動力市場的下行風險已有所上升。隨著個人在汽油上的支出增加開始擠佔非必需消費支出，衝突將從3月起對零售產生影響。不過，他傾向於聯準會將忽略油價上漲帶來的一次性通膨抬升效應，並在年內降息兩次，以防範勞動力市場未來出現走弱。“展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推動聯準會放鬆貨幣政策，但那將是出於糟糕的理由，”安永博智隆（EY Parthenon）首席經濟學家格雷戈裡・達科謹慎預測，“但我們必須正視一個非常現實的可能性：聯準會下一步行動或將是加息。” (第一財經)

3月11日（當地時間，下同），美國勞工部公佈了美國2026年2月CPI資料。總體上看，這份資料符合預期，但在當前伊朗亂局的變化中，這份資料中的部分變化仍然值得關注。先看總體資料：CPI環比上漲0.3%（預期0.3%。前值0.2%），同比上漲2.4%（預期和前值均為2.4%）。核心CPI（扣除了能源和食品）環比上漲0.2%（預期0.2%，前值0.3%），同比上漲2.5%（預期和前值均為2.5%）。一眼看過去，資料似乎還行，但是分項來看，其中能源價格的變化尤為值得警惕。能源類商品總體環比上漲1.1%（前值為-3.3%），其中天然氣環比上漲0.8%（前值為-3.2%），而燃油價格環比上漲11.1%（前值為-5.7%）。而2月的能源價格基本未受美伊開戰的影響。而這一影響毫無疑問將會在3月展現出來。原油運輸量佔全球20%的荷姆茲海峽，自3月2日起基本上已經陷入了實質性關閉狀態。當前，體現美國原油價格的WTI油價87美元，較2月底已經上漲約20美元，3月能源價格的大幅上漲，可能會推高當月CPI。而根據路透社的報導，昨日伊朗已經開始在荷姆茲海峽少量佈置水雷。如果伊朗後續大規模佈置水雷，那麼無論誰最終贏得這場戰爭，掃雷都需要不少時間，而掃雷完成之前，荷姆茲海峽的運行將受到持續影響，相應的油價壓力可能持續更長時間。面對這樣的前景，聯準會無法有效判斷油價上漲時間會有多久，上漲幅度又有多大，對美國的通膨傳導又有多少。因此，對於聯準會來說，不確定性加大了。雖然此前公佈的2月就業資料大幅超預期走弱，留下了上半年降息的可能性。但考慮到通膨前景的不確定性，至少3月還不是降息的時候。聯準會需要看到更多的證據證明通膨回落的可持續性，或者就業的持續惡化，才會採取行動，重回降息軌道。 (聊聊FED)

近期除了美國與伊朗的戰事不斷，3月美股市場也有諸多大事，除了要公布2月的非農、通膨數據外，台積電2月營收以及輝達2026GTC大會都將在3月登場，此外美國中級選舉「超級星期二」初選也要在3/3開始。投資美股新選擇「美股代幣」24小時全天候交易輝達、特斯拉等多檔熱門美股，價格同步美股定期開設免費/付費投資課程教學詳情請洽鉅亨買幣官方LINE：https://supr.link/2izDZ交易美股代幣 點擊鉅亨推薦碼註冊派網交易所：https://supr.link/vQa9C

最近，美國公佈兩大關鍵資料，降息預期升溫。第一大關鍵資料，美國經濟放緩，2025年第四季度實際GDP年化初值環比增長1.4%，第三季度終值為4.4%，大幅回落，主因是政府支出和出口轉為下降，消費者支出增速放緩。第二大關鍵資料，美國物價回落，1月整體CPI同比上漲2.4%，比2025年12月的2.7%大回落0.3個百分點，創下近期通膨新低。資料公佈後，交易員對聯準會6月實施降息的機率預期大幅攀升至83%（此前為49.9%）。白宮國家經濟委員會主任哈塞特近期表示，聯準會還有很大的降息空間。川普平均每個月至少三次提及降息：“美國的利率應該是世界上最低的”，聯準會主席人選凱文·華許“只需要降低利率就行了”，”強美元損害美國”。我判斷，2026年聯準會降息放水將超預期，川普正推行“降息+弱美元”戰略，目標降低債務負擔，吸引製造業回流。截至2026年2月，美國債務規模38.7兆美元，過去15年，以年均7.2%的速度高速增長，遠超2%的GDP實際增速。2025財年（2024年10月1日-2025年9月30日）淨利息支出約為9700億美元，淨利息支出佔GDP比重約為 3.2%。債務壓頂，去年因為預算問題美國政府一度停擺。川普試圖通過降息放水，實現債務貨幣化，與關稅不同，這相當於向全球收鑄幣稅。他在第一個任期就推出過“無上限QE（量化寬鬆）”，導致了後面的高通膨。過去這些年，幾輪量化寬鬆下來，聯準會資產負債表規模從2008年初的9222億美元飆升到2026年2月的6.6兆美元，18年擴張了7.2倍。在“降息+弱美元”的大背景下，疊加AI對大宗商品需求暴增，全球不僅在去美元化，還在去貨幣化，貴金屬、銅、稀有金屬、碳酸鋰、晶片等實物資產價格大漲，全球市場包括歐美和亞洲均創新高，這相當於貨幣的購買力大幅貶值。資本市場和大宗商品是貨幣的晴雨表。未來將發生七件大事：全球大降息、AI超級應用大爆發、AI中國力量崛起、地緣動盪加大、大宗商品元年、信心牛、樓市二八分化。2026，將是實現人生逆襲的大運之年。 (澤平宏觀展望)

在金融市場，資料是唯一的信仰。我們習慣於相信，無論誰坐在橢圓形辦公室裡，每個月第一個週五上午8:30發佈的非農就業報告（NFP），都是那把不帶溫度、不分黨派的“尺子”。但在2026年1月8日晚8點20分、距離官方資料解禁整整12小時前，這把尺子被折彎了。川普總統在Truth Social上提前發佈了一張題為“黃金時代”的圖表（見上圖）。這不僅僅是對聯邦統計資料防火牆（OMB第3號指令）的公然踐踏，更是一場精心策劃的“敘事搶跑”。作為Wavers的分析師，我們不想談論政治禮儀。我們只關心錢，和真相。當我們剝離掉行政當局的修辭術，對這組提前洩露的資料進行法醫般的取證分析後，我們發現了一個比“洩密”更危險的事實：白宮正在試圖重新定義什麼是“衰退”，並通過一場統計學的“整容術”，將2025年這場除了醫療行業外全面的經濟萎縮，包裝成所謂的“黃金時代”。1.平行宇宙：誰在撒謊？如果你只看週五早上的BLS官方報告，你會感到一陣寒意：2025年全年非農就業僅增加58.4萬人，月均不足5萬。這是自2020年以來最疲軟的一年，也是衰退訊號燈瘋狂閃爍的一年。但如果你看的是總統週四晚發佈的圖表，你會看到一片繁榮：私營部門狂增65.4萬崗位，政府部門成功瘦身。為什麼會有這種撕裂感？因為行政當局正在玩一種叫做“挑選時間窗口”的遊戲。我們的分析顯示，為了製造“私營部門獨大”的假象，他們將“私營增長”從那個慘淡的總量中剝離出來，卻故意忽略了總量的疲軟。如圖所示，BLS標準口徑下的總就業增長，與總統圖表中剝離出的“私營部門”增長的對比。注意那個無法閉環的統計缺口。2.慘烈的真相：如果不吃藥，我們早就病危了總統圖表中最具欺騙性的數字是“私營部門新增65.4萬”。乍一看，這是增長。但在Wavers，我們將資料拆解到了行業顆粒度，結果令人震驚：根據BLS分項資料，2025年僅醫療保健和社會援助行業就增加了71.3萬個工作崗位。這是一道簡單的小學數學題： 如果私營部門總量只增加了65.4萬，而醫療板塊貢獻了71.3萬，這意味著什麼？這意味著除了醫療之外，美國所有其他私營行業——製造業、科技、金融、零售——在2025年淨減少了5.9萬個崗位。這就是所謂的“黃金時代”？剝離掉抗週期的醫療行業（這是花錢的行業，不是賺錢的行業），美國實體經濟實際上已經處於萎縮狀態。總統的圖表不僅是報喜不報憂，更是在用醫療行業的“虛火”掩蓋私營經濟的全面冷卻。如圖所示，為你揭示了被平均數掩蓋的結構性衰退。3.消失的“聯邦裁員”：數字魔術文章標題高呼“聯邦政府工作減少27.7萬”，以此炫耀DOGE（政府效率部）的戰果，讓核心選民熱血沸騰。但請注意，下方的柱狀圖中，這個數字悄悄變成了“政府部門減少18.1萬”。少了的9.6萬去哪了？這又是一個經典的“對沖掩蓋”。BLS資料顯示，雖然聯邦政府在大幅裁員（-27.7萬），但州和地方政府實際上在擴招。為了維持“政府是累贅，我們在切除腫瘤”的完美敘事，行政當局必須玩一個平衡遊戲：在標題裡最大化聯邦裁員數字（用27.7萬這個峰值降幅），打造鐵腕形象。在圖表裡模糊化整體政府資料（用18.1萬這個淨值），以掩蓋地方政府仍在膨脹、抵消了聯邦裁員成果的事實。如圖所示展示了這場複雜的數字對沖遊戲。4.Wavers 觀點：當“信任”被做空此次事件最危險的訊號，不在於這幾十萬就業人數的出入，而在於權力的手伸進了資料的黑箱。當總統在官方報告發佈前12小時，用一套為了政治目的“定製”的資料搶先定義市場預期，他實際上是在告訴華爾街：以後不要看BLS了，看我的Truth Social就好。對於投資者而言，這是一個巨大的風險溢價訊號。當經濟資料不再是中立的“溫度計”，而是可以隨意調節讀數的“恆溫器”，所有的資產定價模型都必須重寫。我們正在進入一個新的時代：在這裡，增長是結構性的（即使總量在萎縮），衰退是被重新定義的（只要它是政府部門的衰退）。在這個“黃金時代”，請務必擦亮你的眼睛，不要成為那個最後接盤的人。 (capitalwatch)