從歷史上看，這一輪動周期會持續10年。
半個世紀以來，Royce Investment Partners的創始人、價值基金經理查克·羅伊斯(Chuck Royce)一直是小型股投資的代言人。羅伊斯將於9月底退居二線，在接下來的時間裡擔任Royce Investment Partners的高級顧問。
羅伊斯是投資界為數不多的明星選股者之一，在Royce Investment Partners推出自己的小型股指數近10年前就開始研究小型股。透過尋找資產負債表強勁、前景好的小盤股，羅伊斯在1972年成立的共同基金Royce Pennsylvania取得了令人羨慕的投資業績。這檔資管規模為20億美元的基金現名為Royce Small-Cap (PENNX)，由Franklin Templeton擁有，過去10年年均回報率為9%，跑贏四分之三以上的同類基金。
儘管如此，這10年對價值型基金經理人和小盤股投資者而言是非常艱難的一段時期，大多數投資者湧向了大盤科技股，幾乎不關注其他任何股票。過去兩個月，羅素2000指數小幅跑贏標準普爾500指數，風向似乎正在改變。
8月底，《巴倫周刊》對羅伊斯進行了專訪，和他討論了50多年來小盤股投資發生的變化、為什麼他認為小盤股和大盤股之間的輪換即將到來、以及選股時應該關注什麼等話題。以下是經過編輯的訪談內容。
《巴倫周刊》：在你的職業生涯中，投資界最大的變化之一是被動投資的出現，這給你做投資帶來了那些影響？
查克·羅伊斯：現在ETF的數量比股票還多，太荒唐了，ETF和其他被動投資工具對大盤股的影響可能大於對小盤股的影響，不過，所有資產類別都受到了它們的影響。
小盤股的波動性仍然很高，它們也仍然是股市中效率最低、勞動密集程度最高和最令人興奮的領域，有數百隻小盤股很少或根本沒有被分析師納入覆蓋範圍之內。
《巴倫周刊》：在投資者紛紛湧向大盤股的情況下，小盤股也沒有獲得投資者的關注，你認為什麼能改變這種情況？
查克·羅伊斯：科技「七巨頭」一個月前見底時下跌了25%，領漲股市的不再是這幾隻股票，8月底等權重標普500指數創下新高，這些現象告訴我小盤股正走在會有優異表現的路上。
此外，小盤股和大盤股之間的估值差距接近25年來的最低點，還有一點，預計今明兩年小盤股的獲利增速將快於大盤股。
《巴倫周刊》：聯準會降息能為小盤股帶來多大幫助？
查克·羅伊斯：老實說，降息對於我提出的小盤股即將有更好表現的理論來說並不是非常重要，但降息對小盤股而言確實是一個利多。利率正常化是一件好事，零利率扭曲了一切，對優質公司沒有任何幫助。
2022年利率的上升速度是有史以來最快的一次，這也是當時一些銀行陷入困境的原因，不過，利率正常化對整個股市而言是一個極大的利多，而且利多小盤股和優質公司。更高的利率不僅是正常的，而且是一個運作良好的經濟的一部分，目前人們還沒有接受這一點，還沒有註意到它帶來的利多。
《巴倫周刊》：你認為當前超大盤科技股的繁榮和20世紀90年代末的科技股繁榮有相似之處嗎？
查克‧羅伊斯：今天的超大盤科技股更像20世紀70年代末的「漂亮50」(Nifty Fifty)，例如那時候的施樂(Xerox)、寶麗來(Polaroid)和IBM等公司，這些公司要嘛消失了，要嘛如今表現沒有過去那麼好。 1973年4月「漂亮50」見頂後，小盤股開始起飛，從歷史上看，這樣的輪動周期會持續10年，從50年的角度來看，相關圖表清晰地表明了這一點。
《巴倫周刊》：說到70年代，在政治和地緣政治方面，那個年代和目前的中東動盪局勢和即將到來的充滿爭議的美國大選有一些相似之處，這對投資者有那些啟示？
查克·羅伊斯：複雜的政治局勢給股市注入了波動性，波動對小盤股有利。回顧過去10次大選，大選結束後的第一年小盤股的表現都非常好，無論大選結果是某一黨派大獲全勝，還是產生了一個分裂的政府。
《巴倫周刊》：私人市場的繁榮讓一些公司在更長的時間裡保持私有狀態，這個因素為小盤股投資帶來了那些變化？
查克·羅伊斯：私募股權公司籌集了大量資金，給小盤股市場的規模造成了一些影響，這一點毫無疑問。那些會讓某家公司上市作為退出策略的私募股權公司，同樣有可能將其出售給另一傢俬募股權公司，因此，我們可以選擇的小盤股公司數量變少了。
不過，最近我們看到一些小型盤股公司收購私募股權投資組合中的公司的現象，這是一種轉變。利率上升後，私募股權公司似乎需要一些流動性，因此允許小型公司進行增值性收購，而不是和其他私募股權公司買賣這些小公司。
《巴倫周刊》：價值投資失去了一些光彩是投資界發生的另一個變化，這種投資風格在你的職業生涯中是如何演變的？
查克·羅伊斯：「價值」這個詞可能是我們能想到的維度最多的一個詞，價值投資已經進化了，至少我們在做的價值投資是這樣。
我們沒有淘汰任何指標，只是發現有些指標往往比其他指標更能揭示一家公司的潛在質量，舉個例子，過去我們非常重視資產回報率和淨資產收益率這兩個指標，現在我們仍然關注這兩個指標，但認為投資資本回報率和自由現金流更重要，因為它們更能體現管理層如何組態資本，同樣，由於許多公司擁有的知識產權沒有反映在帳面價值上，因此市淨率也不像20年前那樣能告訴我們足夠的資訊。
關注價值和品質的交叉點是我們的主要策略，過去幾年這些策略帶來的回報不錯。一個更關注公司獲利的市場應該有助於價值投資再次流行起來。
《巴倫周刊》：當人們談到公司品質時，他們通常想到的是一家公司的管理層，你見過的最好的管理層是什麼樣的？
查克·羅伊斯：這個問題和問我最喜歡自己的那個孩子一樣，不過，我們的世界已經發生了變化，最重要的不僅僅是管理層，我們現在做的是與一家公司所在的生態系統進行溝通，也就是這家公司的競爭對手、供應商和客戶，三、四十年前沒人這麼做。我們會向一家公司的客戶提出一個核心問題：和這家公司打交道是因為你們必須這樣做，還是想這樣做？然後從客戶的回答中理解這家公司的品質到底怎麼樣。
《巴倫周刊》：能舉幾個例子嗎？
查克·羅伊斯：晨星(MORN)的故事非常吸引人，該公司受益於投資活動的增加，並將業務擴展到資產管理和投資組合建構，客戶離不開晨星，管理層也給我們留下了深刻的印象。晨星是芝加哥最重要的公司之一，很多人想去那裡實習，人力資源非常豐富。
我們還持有TMX Group (X)的股票，它的前身是多倫多證券交易所，該公司的業務從交易所擴展到了銷售資料和提供全方位服務，包括託管和幾個不同的交易所。在將業務擴展到高度複雜的產品方面，TMX Group做得非常好。
《巴倫周刊》：這兩家公司都屬於金融領域的公司，但你通常不會投資銀行股，為什麼？
查克·羅伊斯：美國的銀行太多了，加拿大的銀行系統比美國好，美國的銀行在我眼裡就像商品，即使是像第一共和銀行這樣擁有非凡專業聲譽的優秀銀行，也不得不被摩根大通（在2023年地區銀行危機期間）吞併。不過，銀行股在羅素價值指數中佔有17%的權重，我們旗下的部分價值型基金持有銀行股。
《巴倫周刊》：小盤股面臨的最大的不確定性是什麼？
查克·羅伊斯：在地緣政治動盪和企業尋求供應鏈多元化之際，供應從那裡來？我們正在尋找已經解決了這些問題的公司，但這可能是最大的不確定性。
「回流」是出於安全考慮，這與出於成本考慮的做法有很大不同，這意味著這種做法還將持續一段時間。供應鏈洗牌利多工業經銷商Applied industrial Technologies (AIT)這類公司。
該公司專攻運動控制基礎設施、流體動力技術和工程流量控制系統等領域，同時也專注於自動化。美國已經失去了相當大一部分工業勞動力，該公司為客戶提供所需的工業知識，幫助客戶繼續擴大市場份額。
《巴倫周刊》：在如何避開價值陷阱這個問題上，你有那些建議？
查克·羅伊斯：在研究投資對象時，我們強調“整體性”，無論是別人避而遠之、股票表現低迷的公司，還是優質公司，盡職調查都必須從三個方面進行——研究財務資料和營運記錄、與這家公司所在的整個生態系統進行溝通、以及觀察公司業務和股票的長期表現，特別是在不同市場環境、行業環境和經濟環境下的表現，即使是最優秀的公司也有犯錯的時候，因此，分散投資至關重要。
《巴倫周刊》：謝謝。 （巴倫周刊）