1.9兆 字節跳動遭遇“背刺”，美國投資人開始獲利退出

外資PE開始離開中國獨角獸。

美國VC/PE投資字節跳動的巨額收益，該如何變現？

幾天前，TikTok母公司字節跳動公司網站顯示，Coatue Management（寇圖資本）創始人菲利普·拉方特離開該公司董事會。有消息稱Coatue已經開始與二級市場經紀人接洽，希望以2300億-2400億美元的整體估值出售部分字節跳動股份。同一時間，字節跳動還宣佈了一位新董事——法國億萬富翁、伊利亞特電信集團創始人澤維爾·尼爾（Xavier Niel）。

至此，字節董事會成員包括：CEO梁汝波、美國海納國際創始人Arthur Dantchik、美國泛大西洋投資集團CEO William E. Ford，以及紅杉中國執行合夥人沈南鵬。

自2012年成立以來，美國投資者就一直在參與這家中國超級獨角獸的投資。從公開消息看，這些投資者聯合向字節跳動投出了近百億美元。根據最新消息，字節跳動如今估值達到2680億美元，這一數字約合1.9兆人民幣，張一鳴個人財富更是達到3402億元。

作為全球最受關注的未上市公司之一，字節跳動的每一次動作都可能影響全球網際網路行業的現狀和未來。

也是前幾天，字節被爆尋求95億美元貸款，是亞洲除日本外規模最大的企業貸款記錄，但僅在一個月前，還被曝尋求50億美元貸款再融資。字節跳動曾在2021年敲定合計50億美元的貸款，其中定期和循環信貸各佔一半。當時這一交易在業界引起了廣泛關注。公開資料顯示，這筆貸款超過半數資金用於對現有債務進行再融資，另一部分投入到了公司在美洲、歐洲、拉丁美洲等海外市場的業務擴展。

現在，貸款到期之際，新的貸款動作、投資人股東接連出售所持股份，再有TikTok通過內部管道向員工傳達的計畫對營運和行銷團隊大幅裁員的消息傳出，讓外界對其財務狀況也是產生了無限猜測。字節跳動真缺錢了嗎？

有評論指出，字節再融資可能是為降低融資成本、最佳化債務結構或滿足其他財務需求。隨著TikTok在美面臨禁令威脅，引入法國億萬富翁進入董事會，或也是為了歐洲市場尋求更穩固的支援。由於IPO道路不明確，Coatue希望通過出售部分股份為LP返還現金。這一變動恰逢即將到來的TikTok法律戰做準備之際，也讓外界對字節跳動的未來動向更加關注。

走了華爾街“TMT之王”

來了 法國“電信大亨”

離開字節的這位投資人，可謂真來頭不小。1999年，在老虎基金工作三年後，菲利普·拉方特籌集4500萬美元創立Coatue Management，憑藉“做多頭部TMT公司+做空高泡沫TMT公司”的策略，Coatue成為華爾街表現最好的避險基金之一。目前，Coatue Management管理資產達400億美元，投資了Snap、Uber、Lyft、Grab、Airtable等一批美國明星公司，以及螞蟻金服、美團、滴滴、馬蜂窩、比特大陸、作業幫、喜茶、Manner、聲網等中國企業，包括2020年曾與阿里、小米和卡達投資局一起投資小鵬汽車。

Coatue在2015年左右進入中國，前幾年風格與美國總部高度一致，都是不計價格搶超級獨角獸們D輪、F輪的份額，包括2016年參與滴滴30億美元融資，參與美團D、F輪融資，以及投資聲網、ofo等細分領域獨角獸的CD輪。後來，投資範圍開始向消費、物流、生物醫藥領域拓展，很多中腰部和AB輪的項目也走入Coatue的法眼。

特別是在2020年後消費成為Coatue的新寵，先後投資了喜茶、古茗、溪木源、農夫山泉、Manner、卡路里科技等消費公司，並在二級市場買入悅刻電子煙母公司霧芯科技、理想汽車等股票。而投資策略改變也體現在募資上。2019年Coatue募了一隻7億美元早期基金——Coatue Early Stage Fund LP，也是其組建私募以來的第一隻Early Fund。有意思的是，幾個月後，高瓴也組建了早期投資部門投向醫療、消費、科技、網際網路領域創新公司。

再說說新來的億萬富翁什麼來頭？澤維爾·尼爾是是法國網際網路移動營運商 Iliad的創始人和董事長。在2024福布斯全球億萬富豪榜單中，淨資產105億美元，約合人民幣744億元。1987年，19歲的尼爾輟學後創立第一家公司Minitel，後將其出售後24歲成為百萬歐元富翁。1995年投資了法國第一家網際網路服務提供商World-NET，七年後以5000萬美元價格退出。1999年創辦網際網路服務提供商Free，現在是法國第二大網際網路服務提供商，母公司Iliad於2004年1月在巴黎證券交易所上市。在電信行業風生水起後開始做投資，2010年，創立Kima Ventures基金，被稱為“全球最活躍的種子期基金”，每年投資全球100多家初創公司。2010 年成為法國最大報紙之一《世界報》的共同所有者。2022年9月通過投資機構Atlas Investissement購買了英國電信公司沃達豐2.5%股份。

至此，字節董事會成員包括：CEO梁汝波、美國海納國際創始人Arthur Dantchik、美國泛大西洋投資集團CEO William E. Ford，法國電信營運商Iliad Group創始人澤維爾·尼爾Xavier Nie，以及紅杉中國執行合夥人沈南鵬。

美國VC向LP返還現金

開始二級市場賣股份

自從字節跳動在2012年成立以來，美國投資者就一直在參與這家公司的投資。從公開消息看，這些美國投資者聯合向字節跳動投資了數以十億美元資金。

其中，海納國際在2012年首次投資，目前擁有該公司約15%的股份，其聯合創始人傑夫·亞斯被視為字節跳動如今最有力的支持者之一，他持有價值330億美元的TikTok股份。

紅杉中國，2014年投資，當時公司估值只有5億美元。另據媒體報導，2014年紅杉中國參與了字節跳動C輪融資，獲得10%的股份。此外紅杉資本的全球成長基金也投了字節跳動。2020年，紅杉資本通過二級市場購買了額外字節跳動股票。知情人士透露，所有這些加起來，紅杉資本持字節跳動股份帳面價值超過220億美元。

泛大西洋資本在2017年以20億美元入股，使字節跳動估值由110億美元翻倍暴漲至220億美元，也正是這一年字節收購了在 Musical.ly並改名TikTok。此外，其他著名美國投資者還包括KKR、凱雷、軟銀、老虎基金等。

從公開消息統計，字節跳動的員工持股權約佔整體的20%，創辦人持有20%，投資者則持有60%股權。從一家小小創業公司到如今全球幾千億美元估值的最大獨角獸，這些投資的巨額收益，如何從紙面財富變現才是現實問題。

在菲利普離開前一周，The Information報導，Coatue已經與私人股票二級市場經紀人接洽，討論出售部分價值數億美元的字節股份。Coatue希望按2300億-2400億美元的整體估值出售，雖然略低於去年12月字節回購時的2680億美元估值，但是按照2017年首次投資字節時估值僅為數百億美元，且在接下來幾年追加過投資，怎麼算這都是一筆巨額回報。

二級市場於1982年在美國誕生，在20世紀末網際網路泡沫過程中得到了快速發展。在網際網路泡沫破滅的幾年裡，很多私募風險基金都希望從已投項目中盡快退出，導致二級市場發展迅速，交易份額由佔一級市場總額2%-3%快速增加到近5%。如今在美國市場，初創公司的二級市場銷售在科技股崩盤後越來越普遍，主要也是因為投資者對IPO興趣大幅下降，這些銷售允許VC向LP返還現金。一些大型初創公司，包括Stripe、Revolut 和 Figma已經為其投資者安排了此類銷售。

The Information指出，由於IPO道路依然不明確，Coatue 希望通過出售部分股份為LP返還部分現金。據美國專門跟蹤創投行業的機構PitchBook報導，SIG和軟銀在今年3月份出售了價值超過1億美元的字節跳動股票。困境之下，字節跳動的投資者們正努力尋求保護自己利益的方式。

字節跳動也在一直努力安撫急於套現的投資者。2022年字節首次提供了30億美元的股票回購計畫，去年12月是50億美元以及員工股份回購計畫，但還是無法滿足主要投資者大規模出售股份的需求。對於大股東而言，可能也無法給任何同意如今估值價格的買家，所以也會難以出售。目前字節跳動估值為2680億美元，相對巔峰水平已經腰斬——2021年曾有報導稱字節跳動估值達到4000億美元。而美國對TikTok的政治打壓顯然是估值縮水的重要原因之一，且由於字節跳動在美上市前景黯淡，投資者退出管道不暢同樣會打壓估值。

前不久，還有消息證實TikTok內容戰略和政策負責人妮可·伊亞科佩蒂將離職，她曾在2020年“幫TikTok抗住了美國第一波封殺”。結合最近字節跳動的90億美元貸款再融資、TikTok大裁員，投資人出售股份等舉動，不禁讓人們對字節跳動未來的海外之路引發諸多猜想。

美國資本和中國科創企業

脫鉤擴大？

美國眾議院一個特設委員會2月份報告稱，美國風險投資公司數十年來向中國投資了至少30億美元，幫助建立和加強了中國的重點行業，包括向人工智慧公司注入19億美元，向半導體注入12億美元。該報告還特別提到五家美國風險投資公司——紅杉資本(Sequoia Capital)、高通公司(Qualcomm)風投部門、華登國際(Walden International)、紀源資本(GGV Capital, 原Granite Global Ventures)和金沙江創業投資(GSR Ventures)，這些機構在中國投資的資金基本都來自退休基金、大學捐贈基金等美國有限合夥人。

投資者都希望創造優秀業績，投資獨角獸當然是脫穎而出的方式之一。美元基金過去是中國創業項目尤其科技網際網路企業的香餑餑，估值高，不差錢。從TMT、出海到消費、Web 3再到如今AIGC，一級市場上從來不缺美元的風口。而如今，一些優質項目因政策以及IPO上市環境等問題，只願接納人民幣的投資，美元基金被嫌棄。

一家無人機企業創始人告訴記者，他們早期接受過美元基金的投資，後續輪次中為了拿到更多地方產業資源引入了人民幣基金，被要求回購這些美元基金手裡的股份，讓美元投資人出局。“因為要對國資股東做合規解釋，董事會裡的美元股東背後出資方是誰。”

另一方面，自2023年美國加息及全球經濟下行和不確定性加劇，導致投資機構幾乎停擺了為新項目提供資金，尤其是矽谷銀行的倒閉進一步從資金源頭上給獨角獸估值雪上加霜。根據2024全球獨角獸榜顯示，今年170家企業的價值比去年下降，其中42家因估值低於10億美元而“降級”退出榜單。

今天這個市場環境下，機構活躍度明顯收縮，融資規模大幅縮水，估值隨時被向下修正，就變成了極為正常的現象。某頭部PE合夥人陳飛告訴記者，“估值down round會觸發反稀釋條款，創始團隊要通過各種方式對其他投資人進行補償。有些老股東在投資協議裡也會要求公司必須在特定時間段內完成一定漲幅的融資款，類似於對賭。但很多特別是2021年後高估值項目，上市進度不達預期，新融資難到位。投資人與創始團隊利益衝突尤為激烈，撕逼屢見不鮮，甚至一些投資人為了保護自己權利，開始要求拖售權條款。”

今年以來，國內A股收緊了對企業上市的要求，政策傾斜向獨角獸或創新企業的上市，很多傳統企業轉而考慮去港上市。過去，獨角獸上市，機構還能掙到錢。但現在，估值倒掛、上市破發成了常態。最後1-2輪進入的PE機構大部分掙不到錢，虧到B輪、C輪的聲音這兩年越來越多。

美元基金進入中國市場20餘年，帶著資金和經驗帶動了中國創投業發展，眼下裁員、降薪、控預算更是幾乎成了常態，不得不面對沒得投、沒得募的新現實。就連老虎環球管理的新基金都只募了22億美元，遠低於60億美元的目標，也是近十年來最小的募款金額。另據Dealogic資料，2023年中國風投市場中外國資本同比暴跌60%至37億美元，僅為2021年峰值的10%。全球十大PE（華平、凱雷、KKR、TPG、貝恩資本、EQT、黑石、CVC、安宏資本和Apollo）中有7家今年根本沒有進行任何新投資。紐約大學法學教授馬穎 （Winston Ma）之前對外表示：“美國資金和中國科技初創企業之間的脫鉤正進一步擴大。”

今天，由於地緣政治及資本市場的退出情況，無論人民幣基金還是美元基金，全球私募股權投資市場都在經歷著周期與陣痛，如何與時代自洽是所有投資人和創業者們的新命題。 (融中財經)