財經雜誌：聯準會超預期降息，A股和港股受益幾何？

全球經濟體期待已久的美元降息終於靴子落地。

台北時間2024年9月19日凌晨，最新的聯準會利率決議出爐，將聯邦基金利率目標區間下修50個基點至4.75%-5.00%，聯準會隨後暗示今年還會降50個基點。

在聯準會宣布降息數小時後，香港金管局宣布將基準利率下調50個基點至5.25%，即時生效。

靴子落地後，全球主要市場出現異動，美股衝高回落，主要股指盤中轉跌，標普500終結七日連漲，收跌0.29%；道指收盤跌103.08點，跌幅0.25%，報41503.10點；那斯達克指數收跌54.76點，跌幅0.31%；美債殖利率集體收漲，美元指數反而在下跌後再度轉漲。

中國資產方面，9月19日開市後，A股三大指數小幅下行後迅速拉升，最終上證綜指收漲0.69%，深成指漲1.19%，創業板指漲0.85%。港股漲幅更大，香港恆生指數收漲2%，實現五連升，恆生科技指數漲幅3.25%。

亞太其他市場上，日經225指數漲2.13%，韓國綜合指數漲0.21%。

恆生銀行經濟研究部主管兼首席經濟師薛俊升表示，聯準會的決定顯示美國正式展開降息周期，縱然美國利率不確定性仍然存在，但方向漸趨明顯。從當局一眾委員的預測可見，聯準會對美國經濟仍有信心，即使開展降息，但未來兩年降息步伐未見加快，預計2025年降息幅度為100個基點，與此前預測相同，2026年則為50個基點。

降息時代來臨，資金會發生什麼樣的轉向？對於處在較低估值水準的港股與A股，是否能吸引更多外資流入，觸底反彈機會能否就此開啟？

降息50個基點超預期

市場對四年來聯準會的首次降息期盼已久。

聯準會上一次降息還是2020年3月16日，究其原因，是為因應新冠肺炎蔓延造成的經濟停擺推出的緊急紓困措施。此後，聯準會自2022年3月開始升息，最後一次升息是在2023年7月，其間，聯準會連續四次升息75個基點。

國壽安保基金表示，對本次降息市場已有預期。自2023年10月以來，市場已開始交易聯準會降息預期，但2024年初通膨數據高於預期，降息預期有所反覆。從美國就業、通膨雙支柱框架來看，近期美國就業人數系統性下調，失業率持續上行，職缺和失業人口之間的差距在明顯縮小，清晰地體現了勞動力市場走弱的跡象。

不過，在聯準會9月會議前，市場對聯準會降息50個基點還是25個基點有分歧。

業內人士普遍認為，近期公佈的美國經濟數據偏正面，例如剛出爐的8月零售銷售數據高於預期，這促使了聯準會以高於市場預期的50基點降息力度開啟本輪降息周期，反映了聯準會推動美國經濟「軟著陸」的決心。

中金公司在最新的研究報告中指出，以50個基點開局的降息周期並不常見，20世紀90年代以來僅有2001年1月、2007年9月和2020年3月這三次。

瑞銀財富管理投資總監辦公室表示，聯準會此次降息50個基點，這一幅度超過了其他主要央行。聯準會主席鮑威爾表示，聯準會致力於維持經濟強勁，而不是擔心即將到來的衰退，聯準會有信心令通膨可持續地回落到2%的目標，使其能夠強勁開啟降息周期。

聯準會是全球寬鬆周期的後來者。此前，歐洲央行已經兩度下調利率。瑞士、瑞典、加拿大、紐西蘭和英國的央行也下調了利率。但鮑威爾強調，聯準會不認為落後於情勢。他表示，美國經濟依然穩健，勞動市場保持強勁。儘管首次降息幅度達50個基點，但委員會目前並「不急於」降息。

瑞銀也提到，歷史上，美國市場在非衰退期降息時的表現良好，這次也不大可能例外。瑞銀維持標普500指數預計在年底升至5,900點，並在2025年6月底進一步升至6,200點的預測。

對A股及港股有何影響？

聯準會降息打開了國內的政策空間，但談及降息對於A股及港股的影響，多數受訪者表示，後續需要關注國內穩增長政策的表態、落實以及基本面數據的變化，但均認同港股因對外部流動性較敏感，疊加聯繫匯率安排下香港跟隨降息，或將比A股更早有所反映。

事實上，在聯準會宣布降息前，恆生指數已連漲四日，9月19日續漲2%，成功實現五連升，9月12日至9月19日共漲835.8點。

中金研報提到，從海外寬鬆如何傳導的思路考量，港股彈性較A股更大。此外，港股獲利相對較好、估價和部位出清更為徹底，也支撐港股的相對表現。同理，在產業層面，對利率敏感的成長股（生物科技、科技硬體等）、海外美元融資佔比較高的板塊、港股本地分紅甚至地產等，以及受益於美國降息拉動地產需求的出口鏈條，也可能會在邊際上受益。不過，簡單比較歷史經驗的平均法則並不可取。平均來看，降息初期港股往往大幅反彈跑贏A股，上漲機率也更高。

興證國際則認為，降息可主要分為「預防式降息」及「紓困式降息」兩類。兩類降息的主要差異在於，降息時美國經濟是否已經陷入了衰退。如果美國經濟尚未陷入衰退，降息主要是面對不利因素進行政策準備，則為預防式降息，一般來說降息幅度較小，持續時間較短。 2024年9月這次降息，更符合「預防式降息」的標準。因為從經濟數據來看，無論是薩姆衰退規則指數，或是美國失業率、製造業PPI（生產者物價指數）、核心PCE（個人消費支出平減指數）等各項指標，都顯示美國經濟正在朝著軟著陸的方向前進，尚未全面陷入衰退。

論及「預防式降息」周期中中國市場表現，興證國際提到，1990年以來，A股和港股一共經歷過六次聯準會降息，其中「預防式降息」三次（1995年-1996年、1998年、2019年），「紓困式降息」三次（2001年-2003年、2007年-2008年、2020年）。在三次「預防式降息」中，A股與港股的走勢不盡相同，港股市場指數整體呈現上漲趨勢，1995年-1996年、1998年的兩次降息中，恆生指數漲幅均超過20%。但在聯準會三次「預防式降息」周期中，A股並未呈現一致的上漲或下跌趨勢。

港股與A股在降息時，為何走出不同步伐？究其原因，主要有兩點，首先，聯準會「預防式降息」緩和全球流動性，外資為尋求投資回報更高的資產，會積極尋找海外性價比高的資產配置，因此港股大概率會迎來外資流入；其次，由於港股處於離岸市場，且香港實施聯繫匯率制度，港元與美元直接掛鉤，因此，港股資產估值受聯準會政策和美元流動性影響更大，對聯準會降息也更加敏感，上漲更明顯。

利率回落促進香港經濟成長

除降息帶來的A股與港股不同走勢，香港利率可望跟隨聯準會回落，將有助於香港經濟維持成長。

香港財政司司長陳茂波表示，降息周期啟動，可望為香港經濟帶來審慎正面的影響。首先，聯繫匯率下，香港的利率走勢大致會跟隨美國利率走勢，原本偏緊的資金狀況可望逐步轉為較寬鬆，有助於減輕企業經營的壓力，支持固定資產投資。其次，隨著美國降息，港元匯率也將稍微回軟，有助於吸引旅客，有利本地的消費和零售餐飲生意。不過，受資金流向及市場氣氛左右，香港實際降息幅度與步伐未必會跟美國完全一致。雖然降息周期啟動，但未來美國降息的速度和幅度，會受當地經濟和就業狀況、總統選舉等多項因素影響；加上地緣政治局勢持續等外圍不明朗因素，必須繼續保持審慎。

香港金融管理局副總裁李達志則在記者會上表示，美國降息周期剛開始，預計在可見的一段時間內，利率仍處於較高的水平。未來美國降息步伐仍有不少變數，視乎通膨數據等，投資要注意環球市場風險。中國香港市場方面，市場流動性平穩，港元匯率穩定，對經濟有正面影響。當美國進入降息周期，不會影響中國香港金融及貨幣穩定，但目前各主要經濟體貨幣政策不同步，不排除金融市場有波動。（財經雜誌）