電話會被擠爆！高盛稱當前是短線反彈的良機

9月26日，高盛發佈最新的中國股票策略報告稱，近期的刺激政策表明，政策制定者關注經濟增長和資本市場，儘管目前的措施可能不足以從根本上扭轉局面，但當前是短線反彈的良機。目前相對於A股仍更青睞港股，待地產開始有起色後，可能會對A股更積極。

9月低點至今，上證綜指反彈近11%，香港恆生指數反彈幅度高達約17%。高盛中國股票策略師劉勁津在報告中提及，一攬子計畫可能達不到一些投資者所希望的“火箭筒式”(Bazooka)強力舉措，但它應該有助於抑制高企的政策風險溢價，股票處在周期低點的估值以及投資者對於中國股票處於十年低位的倉位均體現了這一點。

“我們認為，當前是短線反彈的良機，市場背景與今年4月初的相似。交易復甦的程度將取決於多個因素，特別是國內政策和盈利表現，以及美國總統選舉的結果，但我們建議參與中國市場投資，直至指數估值向上重估至接近我們10.3倍的公允市盈率目標（隱含上行空間11%）或反彈超過4月/5月的上一次短線高點（隱含上行空間14%）。”報告指出。

高盛表示，就市場而言，相對於A股仍更青睞港股，因為後者盈利預期修正趨勢相對更為強勁、估值從絕對值和相對A股折價方面都更具吸引力、南向資金流帶來了更具支撐作用的流動性，並且在美國降息周期中對聯準會政策脈衝的敏感性可能更為有利。“倘若房地產市場出現走穩跡象或政策動能進一步增強，那麼我們可能對A股轉持更積極的態度。”

據第一財經記者瞭解，在9月24日即聯合新聞發佈會召開並宣佈一系列刺激政策的當日，高盛就在下午召開了面向全球客戶的電話策略會，著重分析了中國刺激政策對宏觀經濟、房地產、消費和股票市場的影響。有參會的機構人士對記者表示，策略會罕見被擠爆，超出了Zoom會議500人的人數上限，導致眾多客戶無法撥入。可見海外投資者對中國的政策前景尤為關注。

24日當日，記者從海外投行的主經紀業務人士處獲悉，上午海外避險基金資金已流入中國股市，主要買入大消費，午盤後則大幅湧入白酒以及高股息板塊。直到26日，成長股也開始受到關注。

率先引爆市場的主因是央行宣佈創設兩項結構性貨幣政策工具，第一階段的規模累計8000億元（設立不超過5000 億元的互換便利，使符合條件的金融機構能夠獲得額外流動性，投資股票市場；設立3000億元的再貸款機制，供上市公司和大股東進行股票回購，利率為 2.25%）。年初至今，粗略估計國家隊的總買入可能達到900億美元。第一階段的8000億元（約1130億美元）大約是這一數字的1.3倍。此外，發佈會還提到了研究設立市場平準基金。

26日下午，中央政治局會議提出“要促進房地產市場止跌回穩”，機構人士認為，這是政治局會議時隔多年後首度明確提出有關房地產市場運行的政策要求，進一步刺激市場沖高，上證綜指一舉突破3000點大關，當日漲幅3.61%。

會議提出的兩項具體措施值得關注。一是會議明確要求“調整住房限購政策”，二是會議強調“加大‘白名單’項目貸款投放力度”，意圖在於推動商業銀行擴大房企信貸規模。截至目前，商業銀行已審批“白名單”項目超過5700個，審批通過融資金額達到1.43兆元人民幣，支援400余萬套住房如期交付。

高盛表示，在房地產市場的問題得到解決之前，中國股票可能仍是“短線交投標的” 。該機構提及，雖然住房去庫存計畫的調整完善可能適度改善一些地方政府在購買土地儲備和空置住宅時的融資條件，但迄今為止，國家支援和資本部署的總體力度似乎仍有欠缺。高盛估算全國範圍內過剩庫存的價值可能高達8兆元。資本市場中長期復甦的催化劑在於，市場需要對房地產紓困政策的規模（即通過再貸款或PSL計畫予以財政刺激）和有效性感到有信心， 或者看到有跡象顯示當前周期已臨近結束。

高盛認為，“股東回報題材”仍是從中國股市中尋求戰術性超額收益的最理想投資主題之一。早在今年6月，高盛建構了上述組合，從16個行業組中篩選出40隻股票，國有企業佔比65%。

上述組合包含三個特定的公司群體。首先是穩定的現金牛（例如貴州茅台、長江電力、美的、工商銀行等），即佈局有優秀過往表現的股票，這些股票為股東提供較高且穩定的現金回報。其次是具有較高配息、高回購潛力的公司（例如騰訊、寧德時代、京東、恆瑞醫藥、比亞迪、國電南瑞等），即篩選基本面強勁（預期營收和利潤增長高，正自由現金流）但在股息和回購政策上相對保守的公司，以尋找潛在的股東回報上行空間。

第三類則是精選的中央和地方國企（例如汾酒、上海機場、長安汽車、濰柴動力等），上市國企更有動力將多餘現金返還給股東，將重點關注財務狀況良好的國有企業（低淨債務與股本比率，正自由現金流）以及有財務激勵（例如實施管理激勵計畫）以尋求股東回報的上行潛力。

在過去3年中（截至今年二季度），該組合實現了11%的總回報，分別超越了MSCI中國指數和滬深300指數49個基點和38個基點。 (第一財經資訊)