摩根士丹利：中國汽車出口重創美國汽車業

周三，摩根士丹利（大摩）的全球汽車與共享出行研究主管Adam Jonas在一份解釋新風險的報告中大幅削減了汽車行業大部分股票的評級，這導致美國股市中的汽車板塊全面承壓。

Jonas下調了通用汽車、福特、Rivian、麥格納國際和Phinia等公司的評級，同時上調了AutoNation等經銷商的評級。

Jonas表示：“中國產能的蝴蝶效應已經在搧動翅膀。中國汽車產量比銷量多了900萬輛，由此打破了西方的競爭平衡。我們正在下調對中國、價格/組合和市場份額損失的預測。我們上調了經銷商的評級，下調了福特、通用、RIVN、MGA 和 PHIN 的評級。”

Jonas在報告寫道：“我們將對美國汽車行業的評級從‘有吸引力’下調至‘符合預期’。從高層次來看，我們的評級下調是受國際、國內和戰略因素的綜合影響，我們認為投資者可能沒有充分認識到這些因素。”

但同時，Jonas認為，“美國庫存呈上升趨勢，而汽車的可負擔性（平均交易價格接近歷史高位，每月還款額超過720美元）對許多家庭來說仍然遙不可及。對於不太優質的消費者來說，信貸損失和違約率繼續呈上升趨勢。”

中國長達二十年的增長引擎並沒有停滯——它已經逆轉，中國利潤轉為虧損，中國生產的汽車比其在國內銷售的汽車多出近900萬輛，這一數字相當於中國以外全球銷量的15%。即使這些汽車最終不直接進入美國本土，美國主要參與者失去的市場份額和利潤的可替代性也給國內帶來了壓力。

Jonas提到了美國市場的負擔能力問題，稱美國市場已經高度緊張，庫存水平現已恢復到疫情前的正常水平。日本、韓國和電動汽車(EV)品牌正在搶佔市場份額，擠佔其他品牌。他表示，美國製造商首當其衝承受著價格下跌、產品組合減弱、成本上升和市場份額萎縮的壓力。

與此同時，汽車資產支援證券(ABS)資料顯示，越來越多的消費者拖欠還款的時間更長，嚴重程度更高。儘管2023年的次級抵押貸款違約率低於2022年，但優質抵押貸款違約率有所增加。

報告提到，到2023年，中國將佔全球汽車銷量的29%，產量的32%，以及全球汽車產能的40%以上（中國產能利用率約為50%）。儘管關稅可能會帶來暫時的緩解，但長期壓力（包括潛在的報復行動）迫在眉睫。中國製造的電動汽車正在出口市場擴張，提供卓越的價格、多樣性和日益具有競爭力的質量，侵蝕了西方傳統汽車製造商在國際和國內的市場份額。

Jonas還在他的報告中提到了資本紀律和監管風險。他說，該行業預期的整合和併購活動並未如預期那樣實現。此外，監管合規風險，特別是在滿足嚴格的二氧化碳排放標準方面，也增加了新的壓力。

並且，原始裝置製造商正在削減電動汽車項目，但可能會面臨未來的經濟處罰和執法行動。最近增加的電動汽車產能成本高昂，可能會因需求不確定而陷入困境。儘管今年的股票回購取得了成功（通用汽車是今年迄今表現最好的OEM），但預計這種趨勢可能不會持續。如果發生整合，很可能會要求行業基本面進一步惡化。

Jonas表示，在高級駕駛輔助系統(ADAS)和自動駕駛汽車(AV)領域競爭所需的資本密集度經常被忽視。隨著人工智慧和資料主題在汽車領域獲得關注，汽車製造商將需要在專有人工智慧模型上投資數百億美元。我們質疑許多傳統汽車製造商進行這些投資的財務能力。

有趣的是，他還表示，降息帶來的暫時反彈很快就會消失，他寫道，歷史表明，任何優異表現通常只能持續約六個月，隨後的六個月就會表現不佳。鑑於汽車行業仍然具有高度的周期性，投資者必須考慮利率下降是否出於正確的原因，尤其是當潛在的經濟結果似乎偏向下行時。 (財經姝婷說)