金融市場開始擔憂聯準會政策失誤風險

摘    要

降息是否有助於美國經濟實現軟著陸，只在一定程度上取決於美國經濟表面之下的疲軟程度。就業市場疲軟和信貸違約上升可能對美國經濟構成雙重威脅

隨著2024年三季度在9月30日後正式結束，距離美國11月5日大選只剩下五周時間。美國全國商業經濟協會（NABE）剛剛結束的調查顯示，在32位專業人士中，39%的人認為“貨幣政策失誤”是 “未來12個月美國經濟面臨的最大下行風險”，緊隨其後的則是“美國總統大選結果”（23%）和“中東或烏克蘭衝突擴大”（23%）。

這份調查結果還顯示，受訪者正高度關注聯準會的貨幣寬鬆政策，同時希望在通膨率穩步下降至2%的目標水平之際，聯準會能避免失業率再次大幅上升。

隨著聯準會啟動降息周期，美國經濟衰退的風險似乎較低，美國聯邦儲備委員會主席鮑威爾9月30日表示將進一步降息，但堅稱聯準會“沒有走任何預設路線”，近期降息50個基點不應被解讀為未來行動將採取同樣激進的方式。這是對市場預測聯準會還會降息50個基點的激進預期潑的冷水。在打壓市場大幅降息的預期後，鮑威爾並未透露下一步的具體行動計畫。

多位華爾街分析師對《財經》表示，聯準會降息是否有助於美國經濟實現軟著陸，只在一定程度上取決於美國經濟表面之下的疲軟程度。就業市場疲軟和信貸違約上升可能對美國經濟構成雙重威脅。在第一次降息之前，通膨資料是最值得關注的資料。但現在聯準會已經開始降息周期，勞動力市場資料將比通膨更值得關注。

當地時間10月1日，從緬因州到德克薩斯州的幾十個港口的碼頭工人則舉行罷工，這些港口處理大約一半進出美國的貨物。此次罷工4.5萬名工會成員參加，可能導致東海岸和墨西哥灣沿岸港口關閉。在距離總統選舉還有五周之際，人們擔心這次罷工會阻斷美國大批貿易流動，嚴重擾亂美國的供應鏈，如果持續數周，可能會導致價格上漲和商品延遲到達家庭和企業，動搖美國經濟。

這次國際碼頭工人協會（International Longshoremen's Association）成員的罷工可能會導致36個港口停運。工會9月30日指責代表港口的美國海事聯盟（United States Maritime Alliance）繼續“阻礙”在合同截止日期之前達成協議。“美國海事聯盟代表的遠洋運輸公司希望享受他們在2024年賺取的數十億美元的豐厚利潤，同時他們向國際碼頭工人協會的碼頭工人提供不可接受的工資待遇，我們對此表示拒絕，”國際碼頭工人協會在一份準備好的聲明中表示。“國際碼頭工人協會的碼頭工人理應因為他們為保持美國商業的發展和增長所做的重要工作而得到酬勞。”工會還指責貨運商最近幾周大幅提高集裝箱價格，從而“欺騙客戶”。工會表示，這將導致美國消費者的成本增加。

此前，國際機械師和航空航天工人協會（International Association of Machinists and Aerospace Workers）的罷工搞得沸沸揚揚，波音737飛機的生產已經“全面暫停”。波音表示，已向罷工的機械師們給出了“最優厚的最終報價”，其中包括“更高的漲薪和更多的獎金”，相當於在四年的時間裡實現30%的薪資漲幅。作為回應，工會表示，該提議低於預期，他們不會在波音給出的截止日期前，對合同進行投票。工會還抱怨說，波音在與工會討論之前就向公眾和媒體公佈了談判條件，這讓他們看起來很貪婪。

花旗集團前全球外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO傑弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經》指出，美國已經很久沒有出現過這種類型的勞工激進主義了，它也是通貨膨脹在此周期的尾聲仍會持續的原因之一。疫情暴發前，大多數工會簽訂了為期四年到五年的合同，即使工資有漲幅也很低。2021 年意外的通貨膨脹壓垮了實際工資，現在是報復的時候了。因為失業率很低，這給了工會討價還價的能力。此外，僱主不願意解僱工人，因為在 2020 年他們解僱工人的代價是，不得不以高得多的工資重新僱用他們。如果勞動生產率提高，工資就該上漲。但最近許多工會和解協議的一個新特點是對技術的限制。國際碼頭工人協會成員在要求提高工資之外，要求全面禁止用於裝卸貨物的起重機、閘門和集裝箱搬運卡車的自動化。

美國汽車工人聯合會（UAW）9月25日表示，代表福特位於River Rouge Complex的工具和模具部門的工會成員已經與該公司達成了初步協議，福特與UAW 600分會達成的協議提高了工作安全性，“抵禦了3D列印技術進步帶來的影響”，並消除了技術工人的工資差距，“確保了全面的公平和同工同酬”。福特位於密歇根州迪爾伯恩（Dearborn）的Rouge Complex擁有約6000名員工，其中工具和模具部門有500多名工人。

芝加哥聯儲主席古爾斯比9月30日表示，政策制定者本月初開始下調利率，這是一項恰當的措施，因為勞動力市場中出現了一些“預警訊號”。如果碼頭工人罷工持續時間較長，他將感到擔憂，因為這可能會影響供應鏈。

如果罷工拖延下去，企業將被迫向貨運公司支付延誤費用，並導致一些貨物在假日購物旺季延遲送達——可能會影響從玩具或人造聖誕樹到汽車、咖啡和水果等任何商品的交付。罷工可能會立刻對香蕉等易腐爛進口產品的供應產生影響。根據美國農場局聯合會（American Farm Bureau Federation）的資料，可能受罷工影響的港口每年受理380萬噸香蕉，佔全國供應量的75%。隨著零售商遭遇供應吃緊，美國人也可能面臨更高的價格。“如果罷工繼續進行，將導致整個供應鏈出現巨大延誤，這種連鎖反應無疑將延續到2025年，並導致整個行業陷入混亂。”供應鏈管理和物流公司Pro3PL的創始人傑·多基亞（Jay Dhokia）表示。多基亞補充說，東海岸港口並不是唯一面臨中斷風險的港口，因為罷工前的擔憂已經導致許多貨物轉向西部，加劇了路線擁堵，增加了需求壓力。他說，國際上也會感受到影響——特別是在英國等地，因為美國是他們最大的貿易夥伴。

鮑威爾在與摩根士丹利經濟學家艾倫·曾特納（Ellen Zentner）在9月30日講話後的問答環節中表示，如果經濟資料保持一致，今年可能會再降息兩次，但幅度較小，為25個基點。這與聯準會9月點陣圖顯示的一致，不過與市場對更激進的寬鬆政策的預期形成鮮明對比：“總體而言，經濟狀況良好，我們打算使用我們的工具來保持這種狀況。聯準會官員們專注於將利率降至既不會刺激也不會減弱經濟活動的水平。”

鮑威爾對美國經濟充滿信心，並認為通膨將繼續降溫。他表示，美國經濟條件為通膨進一步放緩提供可能，政策立場將隨著時間的推移而趨於中性。他和他的同事們將尋求在降低通膨與支援勞動力市場之間取得平衡，並讓資料指導未來的舉措：“展望未來，如果美國經濟大致按照預期發展，政策將隨著時間的推移走向更為中性的立場。但我們沒有任何預設的路線，這意味著如果就業市場出現更大的惡化，可能會進行更大幅度的降息。風險是雙向的，我們將繼續在每次會議上做出決定。”

聯準會官員們表示，他們希望實現所謂的軟著陸，即在不大幅增加失業率的情況下降低通膨率。 (財經五月花)