自2025年起，房地產市場步入了一個政策密集出台的新階段。從二十屆四中全會明確提出“推動房地產市場實現高品質發展”的戰略導向，到一線城市全面廢止普通住宅與非普通住宅的劃分標準，再到將“優質住房”建設融入城市更新機制之中，中央層面的系列戰略部署正深刻重塑著房地產市場的整體格局。在此輪行業深度轉型的浪潮中，核心城市群內的重點城市以及人口持續淨流入的二線城市，憑藉政策紅利與自身資源優勢，正脫穎而出成為最大受益者，其市場表現及未來發展潛力，無疑值得各界高度關注。一、政策聚焦：中央確立房地產發展三大新路徑此次政策調整，並非旨在短期內刺激市場，而是著眼於房地產行業的長遠健康發展，進行系統性重構。目前，三大核心發展路徑已明確並付諸實施：其一，需求側放鬆管制與精準扶持並舉。中央明確指示，需清理住房消費領域的不合理限制性措施。當前，北京、上海等一線城市的外圍區域已放寬限購政策，廣州及多數二三線城市則全面解除了限購。同時，首付比例與房貸利率的限制也逐步取消。尤為引人注目的是，四大一線城市均廢止了與普通住宅、非普通住宅標準掛鉤的稅收政策，對140平方米以下的二套住房，契稅稅率降至1%，最高可為購房者節省2%的交易成本，此舉極大地激發了改善型住房需求。這種“全面鬆綁+精準優惠”的政策組合，有效疏通了市場交易的瓶頸。其二，供給側轉向“高品質+多元化”發展。政策導向不再單純追求增量擴張，而是聚焦於“優質住房”的建設，要求住宅層高不得低於3米，並強化隔音、防水及抗震等標準。同時，推進老舊小區改造與城中村更新工作，以實現新房品質提升與存量住房最佳化的雙重目標。在保障體系建構方面，“市場+保障”的雙軌制模式得到進一步完善，保障性住房從“規模擴張”轉向“品質提升”，重點解決新市民及低收入群體的住房難題，形成與商品住房相輔相成的格局。其三，風險化解與制度創新同步推進。中央政府高度重視房地產領域風險的化解工作，通過積極推動現房銷售制度的落地實施以及嚴格規範房地產開發企業的融資行為等舉措，全力防範系統性風險的發生。當前，全國範圍內已有超過20個城市開展了預售制度的改革試點工作，逐步向“現房銷售”模式轉變，旨在從根本上消除購房者對於購房過程中可能遭遇陷阱的擔憂，進而重建並增強市場信心。二、優勝者特徵剖析一：核心城市群中的重點城市——政策紅利與存量資產價值的雙重贏家以京津冀、長三角、粵港澳大灣區等核心城市群中的重點城市為代表，這些地區正同時享受著政策與市場的雙重利多，穩固地扮演著房地產市場“穩定器”的角色：從市場實際表現來看，這些城市的二手房市場已率先展現出回暖跡象。以上海為例，11月份其核心區域二手房日均成交量達到754套，環比增長了10%；深圳在11月前17日的新房日均網簽量更是高達276套，創下了自2006年以來的同期最高紀錄；廣州10月份一手住宅的網簽量環比實現了翻倍增長，而11月份的到訪量與認購量也持續保持在高位水平。這一系列熱度的背後，是政策紅利與城市核心價值的深度融合與相互促進。這些城市的核心優勢主要體現在以下三個方面：一是資源高度集聚效應顯著，核心城市群中的重點城市在教育、醫療、商業等配套設施方面已相當成熟，核心區域的次新房因此成為了稀缺資源。以上海陸家嘴、深圳南山等區域為例，其二手房憑藉“即買即住、地理位置優越”的獨特屬性，吸引了大量有改善性住房需求的消費者，成交佔比超過了45%；二是政策支援力度空前，作為政策落地的“先鋒隊”，這些城市不僅享受到了稅收、限購等普遍性的優惠政策，還在城市更新、產城融合等方面獲得了重點扶持。例如，北京、上海的城市更新項目已被納入“好房子”建設的考核體系，進一步提升了存量住房的價值；三是需求基礎堅實穩固，核心城市群的產業集聚能力持續吸引著高端人才的流入，為市場帶來了穩定的改善性需求與剛性需求，為市場價格的穩定提供了有力支撐。值得關注的是，這類城市的市場分化現象也日益凸顯，核心區域與遠郊區域呈現出截然不同的市場態勢，可謂“冰火兩重天”。以北京為例……在上海等城市的外圍區域，新建樓盤的佔比已然超過60%。然而，受限於配套設施的不完善以及通勤時間的冗長，這些區域的樓盤去化周期依舊維持在20個月以上。相較之下，核心區域的二手房市場則憑藉其性價比優勢，持續保持著熱銷態勢。這種“核心區域強、外圍區域弱”的市場格局，正促使資源不斷向優質區域匯聚，進而進一步穩固了其市場領先地位。三、贏家特徵剖析之二：人口呈淨流入態勢的二線城市——增量需求與政策扶持的雙重助力杭州、成都、青島、重慶等人口持續淨流入的二線城市，憑藉其強大的人口吸引力與靈活的政策調整策略，已然成為房地產市場中的“增長引擎”。其崛起背後的邏輯清晰且有力：首要因素在於人口紅利為市場需求奠定了堅實基礎。這些城市依託產業結構的升級與就業機會的增多，持續吸引著外來人口的湧入。據統計，在2025年的前10個月裡，杭州、成都等城市的常住人口增量均突破了10萬人大關。新市民的剛性住房需求與改善型住房需求相互疊加，為市場提供了穩定的需求支撐。資料顯示，青島、成都等地的改善型二手房成交佔比已超過45%，其中“賣舊買舊”的交易模式逐漸成為主流。此外，隨著公積金政策的最佳化，購房者得以提取公積金來支付二手房的首付，這進一步降低了購房門檻。其次，政策的靈活調整為市場注入了新的活力。與一線城市相比，這些二線城市在政策調整上顯得更為靈活多變。它們不僅積極落實中央層面的稅收、限購等優惠政策，還結合地方實際，推出了購房補貼、“以舊換新”等具有地方特色的政策措施。例如，青島為剛需購房者提供了最高可達5萬元的購房補貼；成都則最佳化了“認房不認貸”的規則，大幅降低了換房成本。這些政策措施的實施，直接推動了市場成交量的增長。據統計，在2025年的前10個月裡，重慶、杭州等城市的二手房交易網簽面積同比增長均超過了10%，成為穩定市場的重要力量。最後，城市更新與品質提升的協同作用也為市場發展提供了有力支撐。這些城市正處於城鎮化內涵式發展的關鍵階段，城市更新力度不斷加大，老舊小區改造與新城區建設同步推進。這一舉措不僅有效盤活了存量住房資源，還通過實施“好房子”標準，提升了新房的品質水平。以成都為例，該市將智慧社區等現代元素融入城市建設之中……杭州將綠色建築納入新建住宅的強制性要求範疇，在核心區域的土地供應中明確設定了“品質考核指標”。這些舉措不僅順應了國家政策導向，也精準對接了購房者對於居住品質的更高追求，從而建構了一個“政策扶持—品質升級—需求釋放”的良性互動循環。四、雙贏邏輯：政策契合度與城市發展潛力的深度融合兩類城市的迅速崛起，絕非偶然現象，而是政策導向與城市內在發展動力精準對接、相互促進的必然結果。從政策制定的角度審視，中央政府的調控策略已由“一刀切”的統一模式轉變為“因城施策”的靈活機制。核心城市群中的重點城市因此獲得了更多制度創新的試驗空間，而人口持續淨流入的二線城市則被賦予了更大的政策調整自主權。這種差異化的政策扶持，無疑為這些優勢城市的發展注入了強勁動力。再從城市自身條件分析，這兩類城市均具備三大核心優勢：其一，人口吸引力強勁，無論是核心城市群對高端人才的匯聚效應，還是二線城市對外來人口的吸納能力，穩定的人口增長均為房地產市場提供了堅實支撐；其二，產業支撐力穩固，產業升級帶來的就業機會增多與居民收入水平提升，直接決定了住房需求的支付能力，這是它們與人口流出型城市形成鮮明對比的關鍵所在；其三，配套設施完善，教育、醫療、交通等公共服務的全面升級，不僅提升了住房的綜合價值，更形成了“居住+生活”的雙重吸引力，這是遠郊項目與人口流出型城市難以企及的核心競爭力。五、市場前瞻：分化趨勢加劇，優勢城市將持續領跑隨著政策效應的逐步顯現，房地產市場“強者愈強”的分化格局將進一步深化。核心城市群中的重點城市與人口淨流入的二線城市，其優勢地位將從以下三個層面持續鞏固並擴大：在政策維度，中央政府將繼續大力支援核心城市群的一體化發展處理程序以及人口淨流入城市的城鎮化建設步伐，城市更新、產城融合等政策資源將進一步向這些城市傾斜；在市場層面，二手房市場的交易活躍度將持續提升，核心城市群重點城市的存量住房流轉效率將進一步加快，而人口淨流入的二線城市則將持續釋放新增住房需求。在市場格局層面，有兩類城市的市場活躍程度將顯著超越其他地區。從行業發展趨勢來看，房地產企業將會進一步聚焦於這兩類城市，資源向其傾斜將促使產品競爭力與服務水準得到提升，進而建構起“城市 - 市場 - 企業”三者之間良性互動的正向循環體系。就購房群體而言，核心城市群中重點城市的核心區域所售賣的次新房，以及人口呈淨流入態勢的二線城市中的高品質新建住房，依舊是具備高性價比的優質選項。從行業發展的宏觀視角分析，這兩類城市在發展處理程序中所積累的實踐經驗，能夠為房地產行業實現高品質發展提供具備可操作性與可推廣性的借鑑模式，有力推動整個行業從單純追求“規模擴張”的粗放式發展模式，徹底轉變為注重“品質提升”的精細化發展模式。展望未來，房地產市場的競爭格局將發生深刻變革，不再是各個城市之間全方位、無差別的“全面對決”，而是優勢城市在特定領域開展深度挖掘、精細化營運的“精耕細作”。而這兩類城市，已然站在了房地產行業全新發展階段的起點之上，蓄勢待發。 (房地產那些事兒)

2026年開年，中國房地產市場在政策寬鬆與市場分化的矛盾中拉開序幕。央行工作會議明確“靈活高效運用降准降息工具”，業界預計年內或實施兩次降息；然而，與政策暖風形成鮮明對比的是，房價下跌趨勢仍未扭轉。2025年12月資料顯示，百城新房價格環比微漲0.28%，二手房價格卻環比下跌0.97%，同比跌幅擴大至8.36%。這種“政策熱、市場冷”的格局，折射出樓市復甦的複雜性與長期性。2026年央行工作會議提出“促進社會綜合融資成本低位運行”，並首次將“物價合理回升”納入政策目標。東方金誠、中信證券等機構預測，年內可能降息2次、幅度20-30個基點，其中5年期以上LPR有望單獨下調，直接減輕房貸壓力。與此同時，結構性貨幣政策工具加碼：專項再貸款額度擴容、利率下調，重點支援綠色產業、科技創新及中小微企業，試圖通過“精準滴灌”啟動經濟活力。地方層面，政策組合拳持續落地。北京最佳化非京籍家庭購房門檻，上海、深圳推進城中村改造貨幣化安置；增值稅新政將個人銷售不足2年住房的稅率從5%降至3%，滿2年住房維持免徵。這些措施旨在降低交易成本、加速庫存去化，但政策效果尚未傳導至價格端。儘管政策寬鬆，市場仍陷“新房弱復甦、二手房深跌”的分化困境。2025年12月，一線城市高端改善項目支撐新房價格微漲（如上海144平方米以上戶型同比漲6.7%），但二手房掛牌量激增導致“以價換量”成為主流，北京、廣州等地二手房價格同比跌幅超7%。2026年元旦期間，深圳二手房簽約量同比上漲43%，北京新房網簽量環比增長44.6%，但成交熱度集中於核心區優質資產，三四線城市去化周期仍超30個月。房企端同樣冰火兩重天。保利、中海等頭部企業憑藉核心城市土儲實現銷售額逆勢增長，而部分出險房企雖完成債務重組（如融創化債96億美元），但整體開發投資同比下降15.9%，行業流動性壓力未解。房價持續下跌的根源在於供需失衡。截至2025年11月，全國商品房待售面積達7.8億平方米，三四線城市庫存高企；同時，人口結構變化（如北上廣深常住人口負增長）削弱長期需求潛力。政策工具可短期托底，卻難逆轉基本面：居民收入預期低迷、儲蓄率攀升至38%，購房決策更趨理性，投機性需求基本退場。此外，房地產行業轉型陣痛持續。政策推動“好房子”建設，北京、上海強制提升住宅層高與配套標準，綠城、龍湖等企業轉向綠色、適老化產品創新；但行業競爭邏輯已從規模擴張轉向品質比拚，部分高槓桿房企面臨出清。2026年樓市將延續“核心城市走穩、非核心城市承壓”的分化態勢。政策層面，一線城市限購有望進一步最佳化，城中村改造、房貸貼息等工具待發力；但市場反彈空間受制於居民收入修復進度與庫存壓力。對購房者而言，房子價值錨點已從金融屬性轉向居住品質。核心城市地鐵沿線、低密度改善型資產仍具韌性，但遠郊非優質房源可能長期陰跌。正如業內專家所言，未來房地產的競爭焦點是產品力與服務力，而非槓桿與增速。降息政策為市場注入流動性，但難以單方面扭轉房價跌勢。當政策從刺激投機轉向保障居住，當購房者從追逐漲幅回歸理性需求，樓市才能真正告別大起大落，走向基於基本面的健康平衡。 (樓市傑說)

本周，川普升級言論，加緊“強佔”格陵蘭島。為此，副總統范斯和國務卿魯比奧在白宮與丹麥及格陵蘭官員舉行了高層會晤，但雙方在核心問題上分歧嚴重。雖然魯比奧背後力推千億美元購島計畫，但川普和白宮拒絕排除武力霸佔的立場引發了歐洲盟友的擔憂。法國等歐盟或北約國家率先在格陵蘭島派駐軍隊，以此勸阻川普放棄軍事選項。與此同時，川普“暫緩”軍事打擊伊朗，但是從美國撤出駐卡達等國的外交人員、阿拉伯國家和以色列的表態來看，軍事選項仍在桌上。川普外交決策越來越強硬和獨斷專行，不可預測性越來越大。鑑於川普對格陵蘭島志在必得的立場，歐洲盟友被迫再次調整對外姿態，包括和中國、印度等國家的關係。經濟和軍事雙向極限施壓伊朗川普借助伊朗國內的抗議示威，進一步施壓伊朗政府，甚至鼓動伊朗“愛國者”奪取政權。不過，相比一周前的威脅，川普本周口吻有所緩和。川普1月14日表示，伊朗境內針對示威者的“殺戮已經結束”，當局也“並未計畫處決抗議者”。之前，川普曾取消與伊朗官員的所有會晤，以此阻止伊朗鎮壓抗議者。與此同時，川普延續了1.0時期的策略，繼續加大對伊朗的政治與經濟施壓。美國財政部1月15日宣佈對伊朗的新制裁，川普甚至威脅對購買伊朗石油的國家加征25%的關稅。美軍在中東地區的部署也在進行中。多家美國媒體1月15日爆料，林肯號航母及其打擊群（包括三艘阿利·伯克級驅逐艦）已經從南海被調離，正全速向中東波斯灣方向航行。該航母穿越印度洋需大約5至7天後抵達波斯灣或阿拉伯海區域。歐洲官員警告，美國軍事打擊伊朗已經不可避免。從白宮的對外表態來看，川普並未放棄軍事選項，只不過要評估風險。據稱，就是否軍事打擊伊朗，白宮正在內部進行密集討論並與以色列等盟友磋商，以“評估打擊時機以及‘是否能真正動搖伊朗政權’”。但分析認為，川普需要評估軍事打擊伊朗的“有效性”。川普軍事突襲委內瑞拉並未引發美國國內大的反彈，主要原因是沒有美軍士兵死亡。如果軍事打擊伊朗造成美方人員傷亡，反而對川普聲譽及共和黨中期選情不利。這也是川普團隊決定何時對伊朗動武的主要原因。丹麥代表團白宮會談存“根本分歧”川普本周多次重申無論如何美國都會得到格陵蘭島，並暗示“溫和方式”或“更艱難方式”都有可能、都可接受。1月14日，丹麥外長同魯比奧在白宮的會晤絲毫沒有緩解丹麥方面的疑慮，川普堅持“獲得”格陵蘭島的意願依然強烈，熱情絲毫未減。根據美國NBC新聞的爆料，美國準備以7000億美元的成本價格購買格林蘭島。這一成本超過美國國防部年度預算的一半。落實這一購買提案被描述為川普的“高度優先”事項。魯比奧在白宮與丹麥外交大臣拉斯穆森和格陵蘭島自治政府外交部長莫茨費爾特舉行會晤，范斯臨時加入，施壓對方接受美國的購島方案。但拉斯穆森和莫茨費爾特則希望通過此次會晤，說服川普政府放棄爭奪格陵蘭島。▲1月14日，丹麥外交大臣拉斯穆森和格陵蘭島自治政府外交部長莫茨費爾特在白宮會談後舉行記者會。雙方談判目的不一，沒有談出什麼結果，對外表述也存在分歧。會談後，白宮發言人稱，丹麥同意“繼續探討收購可能性”，而丹麥外長拉斯穆森則明確表示，會談僅限於成立高等級工作組以“探討共同應對美國安全關切的方式”，並重申格陵蘭島“絕不出售”，任何侵犯領土完整的行為均不可接受。拉斯穆森還接受《紐約時報》採訪，強調美國對格陵蘭的所有權主張仍是丹麥的紅線。對於白宮發言人的說法，拉斯穆森補充道，如果美國不尊重丹麥的領土完整以及格陵蘭人民的自決權，那麼這個工作組處理程序“將不會成功，而且很可能短暫而終”。川普在“美丹外長”會晤後表示，“除非美國控制格陵蘭，否則一切都不可接受”，並在橢圓形辦公室對記者強調，該島對美國國家安全“至關重要”，甚至質疑丹麥是否有能力抵禦潛在入侵。丹麥與格陵蘭的回應則趨於強硬。格陵蘭領導人本周強調居民自決權，並批評美國言論缺乏尊重。對於此次在白宮的外長會晤，丹麥方面也希望川普團隊要基於事實。歐洲盟友被迫調整對外姿態美丹外長會晤結束後，歐洲議會立即發表了一份措辭強硬的聲明，支援丹麥和格陵蘭。鑑於川普團隊的強硬立場，法國、德國、荷蘭和英國等國於本周開始向格陵蘭部署軍事人員，參與與丹麥的聯合演習，以示對盟友的支援。個別美國國會議員也開始與丹麥和格陵蘭領導人會晤，重申國會反對任何強制行動，並推動立法限制川普動用相關資金的權力。▲1月15日，法國總統馬克宏對法國軍隊發表新年致詞時說，首批法國士兵已抵達格陵蘭島，未來幾天還會有更多法國士兵通過陸海空前往格陵蘭島。《外交政策》評論稱，無論接下來發生什麼，丹麥與美國的關係都已經發生了不可逆轉的變化。在俄羅斯之後，美國如今成為第二個對歐洲領土構成重大威脅的大國。丹麥國際研究所高級研究員米克爾·倫格·奧萊森（Mikkel Runge Olesen）表示，“我們一直以來把所有的雞蛋都放在了美國的籃子裡。我們是‘超級大西洋主義者’。我們在對美國的支援上走得比許多其他國家都要遠。我們確實把與美國的關係放在了優先位置，但這一切再也不會和從前一樣了”。奧萊森說。“從丹麥的視角來看，美國作為我們安全戰略支柱的想法已經不復存在。現在我們正在尋找歐洲的替代方案。這是一堂代價高昂的課。我們信任了美國人，而我們本不該這麼做。”從美國國內外的反應來看，川普“強買”或“搶佔”格陵蘭島面臨一定的阻力。川普這種“近鄰霸權”的表現仍是其“唐羅主義”的一種延伸。然而，這種單邊主義和對盟友的霸凌忽略了北約集體防禦原則，並可能刺激俄羅斯等地緣對手強化北極地區的軍事存在。若川普強推獲得格陵蘭島的方案，將嚴重削弱跨大西洋聯盟的信任基礎，可能會衝擊全球治理格局，促使歐洲盟友尋求更大的戰略自主。美國知名時事評論家法裡德·扎卡利亞在《華盛頓郵報》發文稱，世界正面臨一個不可信賴、不可預測的美國。鑑於此，歐洲國家再次調整姿態。近幾周，中歐宣佈已解決了一系列新的圍繞電動汽車等議題的貿易分歧，歐洲雖然中國產業成冊仍保持警惕，但歐盟如今視中國為必要的夥伴。中國最新公佈的貿易資料也顯示，世界並非在對中國“去風險”，而是在對美國“去風險”。儘管對美國的出口大幅減少，中國的整體出口仍在持續增長。2025年，中國貿易順差增至近1.2兆美元，對拉丁美洲、非洲、歐洲以及亞洲大部分地區的出口快速增加。美國關稅促使許多國家繼續與中國開展貿易。在一個多極化加速的時代，美國單邊霸凌的代價正以前所未有的速度顯現。 (中美聚焦)

摩根大通最新研究報告指出，232項關鍵礦產行政令採取了相對溫和的監管姿態，暫未對白銀等貴金屬加征關稅，這一政策環境對市場構成利多。該行對黃金保持較強看漲信心，同時警告白銀市場存在顯著回呼風險。據追風交易台，報告分析稱，白銀市場已出現多重預警訊號：價格大幅脫離基本面預測，ETF持續呈現資金淨流出，工業需求承壓，且非美地區供應趨於寬鬆。尤其值得關注的是，白銀價格自聖誕節以來上漲約25%，同期ETF卻淨流出約1800萬盎司，顯示市場出現罕見背離。暫緩關稅川普總統依據《貿易擴展法》第232條款簽署關鍵礦產進口行政令，認定其構成國家安全威脅，但暫未立即實施關稅措施。該命令設定了180天談判窗口期，要求通過雙邊協商調整關鍵礦產貿易流向，並授權採取包括價格下限在內的替代性調控手段。摩根大通分析指出，此行政令釋放了相對緩和的監管訊號，尤其與先前對精煉銅產品直接加征50%關稅的232條款案例形成鮮明對比。雖然行政令中保留了未來實施關稅的可能性，但當前政策明顯更側重於針對稀土類產品的精準管控，未將貴金屬列為直接調控對象。該機構認為，此舉反映出“談判優先於徵稅”的政策思路，既保留了關稅作為後續談判籌碼，又通過設定緩衝期為市場提供了適應空間。相較於市場此前擔心的廣泛關稅措施，這一結果可視為對貴金屬等領域衝擊較小的政策路徑。庫存流動加速儘管市場普遍預期白銀不太可能被加征關稅，但此次明確的政策訊號進一步緩解了相關擔憂，減緩了將庫存從紐約轉移至倫敦的避險性流動壓力。資料顯示，COMEX白銀庫存已從10月初約5.3億盎司的高點下降約1億盎司至約4.3億盎司。值得關注的是，今年1月以來庫存流出明顯加速，近期日均流出量接近200萬盎司。儘管如此，當前庫存仍較2024年美國大選前水平高出約1.25億盎司。從規模看，這一庫存增量約相當於全球全年白銀礦產供應量的15%。類似趨勢也出現在鉑族金屬市場。COMEX鉑金庫存目前仍比選舉前高出約52.5萬盎司（增幅近5倍），鈀金庫存則較選舉前水平高出約17萬盎司。整體來看，雖然庫存回流趨勢初顯，但關鍵金屬市場的庫存結構性壓力仍未完全緩解。工業需求承壓報告表示，工業需求正面臨日益嚴峻的壓力。摩根大通早在去年12月便警示，白銀價格上漲可能在未來數年威脅高達5000-6000萬盎司的太陽能產業需求。隨著銀價持續攀升，成本壓力進一步凸顯。目前，白銀原材料成本已佔據太陽能電池板總售價的約30%，即便終端產品價格有所上調，仍難以完全傳導成本端的快速上漲。行業應對措施已陸續出台，多家領先太陽能企業相繼宣佈將加速推進“以銅代銀”的技術替代方案，相關產能轉換預計自第二季度起逐步落實。與此同時，投資端的需求結構也在發生顯著變化。儘管2025年全球白銀ETF持倉量增長2.78億盎司，同比增幅達27%，但自去年年末以來，市場呈現明顯的價量背離：銀價在節後上漲近25%，同期主要白銀ETF卻出現約1800萬盎司的淨流出。這一現象與去年下半年的“量價齊升”格局形成鮮明對比，且COMEX管理資金淨多頭頭寸自12月中旬以來持續縮減，反映機構投資者態度正轉向謹慎。供應趨鬆隨著更多白銀庫存從紐約轉移至倫敦，現貨市場流動性得到改善。即使在本周232條款公告前，這一趨勢已開始緩解遠期市場的緊張結構。雖然倫敦OTC遠期曲線在較長期限仍呈現現貨溢價（backwardation），但隨著庫存持續向倫敦轉移，價差有望逐步縮小，最終可能系統性緩解美國這一最緊張的核心市場，此前這正是支撐白銀相對強勢的關鍵因素之一。根據LBMA資料，自去年9月以來倫敦金庫白銀總持有量已增加約1.04億盎司，規模與同期COMEX庫存減少量相近。不過 Metals Focus 指出，其中可自由流通（非ETP持有）的白銀庫存增幅約為6000萬盎司，已從9月底的1.36億盎司低點回升至去年底的近2億盎司水平。看好黃金摩根大通明確表示，其更傾向於黃金而非白銀，並對黃金持有更強的看漲信心。今年以來，黃金ETF持續呈現穩定資金流入。投資者正轉向黃金以避險多項關鍵風險：聯準會獨立性的潛在挑戰、地緣政治動盪升級、IEEPA關稅裁決對美國財政赤字的影響，以及1月底可能出現的美國政府停擺風險等。央行購金需求展現出顯著韌性。2025年9月、10月和11月的月度淨購金量均超過40噸，構成去年最強勁的季度表現。其中，巴西央行自2021年中以來首次於9月重啟購金，至11月底累計增持超40噸；波蘭央行在2025年購買近100噸黃金，將黃金佔外匯儲備比例提升至30%左右，且其行長正尋求批准進一步增持150噸。金價走勢方面，當前黃金價格已較摩根大通的基準預測提前約一個季度運行，該行此前預計金價在2026年第四季度方能達到平均5000美元/盎司的水平。若前述風險因素持續發酵、避險需求進一步上升，金價存在比預期更早觸及該目標的可能性。根據摩根大通2025年5月的分析，僅將外國持有美國資產的0.5%配置轉向黃金，即相當於每季度約170億美元的增量需求，便可能推動金價上漲6000美元。 (追風交易台)

美國在半導體領域動作不斷。據最新消息，美國商務部長盧特尼克威脅稱，如果韓國儲存晶片製造商不在美國增加生產，就可能被徵收高達100%的關稅。據悉，韓國儲存晶片巨頭SK海力士日前宣佈，計畫投資19兆韓元（約合人民幣900億元）在韓國清州市新建一座先進封裝工廠。在此之前，美國白宮發佈聲明，宣佈自1月15日起，對部分進口半導體、半導體製造裝置及其衍生品加征25%的從價關稅。對此，韓國產業部在最新發佈的聲明中表示，產業部已與韓國半導體企業代表召開會議，商討應對策略。美國商務部長威脅：100%關稅美東時間1月16日，美國商務部長盧特尼克稱，韓國儲存晶片製造商如果不在美國增加生產，就可能被徵收高達100%的關稅，除非他們承諾在美國境內擴大產能。在儲存巨頭美光科技位於紐約州錫拉丘茲郊外的新工廠奠基儀式後，盧特尼克指出，美國潛在徵稅條款可能波及韓國晶片製造商。“所有希望生產儲存晶片的企業都有兩條路可選：要麼繳納100%的關稅，要麼來美國建廠。”盧特尼克當天在回應提問時如此表示，“這就是我們的產業政策。”據悉，美光科技於當地時間1月16日下午在美國紐約州破土動工興建其巨型晶圓廠。經過嚴格的環境審查和必要的許可審批，美光科技已經準備好基地和施工工作。該項目是美國紐約州歷史上最大的私人投資項目，總投資約1000億美元，將打造全球最先進的儲存晶片製造中心，包含多達四個工廠，旨在滿足人工智慧系統日益增長的需求。美光科技於2022年10月宣佈建廠計畫時，原定於2024年中期開工，但因長達上萬頁的環境評估審查報告，工期被推遲約一年半。公司計畫在3月31日前完成場地內所有樹木清除，並推進鐵路支線建設和濕地平整工作。根據公告，該項目預計於2030年正式投產，產能將在隨後十年內逐步釋放，以滿足人工智慧、資料中心及高性能計算等領域對先進儲存晶片持續增長的需求。預計到2045年第四家工廠建成時，員工總數將達到9000人。在此之前，韓國儲存晶片巨頭SK海力士宣佈，計畫投資19兆韓元新建一座先進封裝工廠，以應對人工智慧技術蓬勃發展所引發的高頻寬記憶體（HBM）需求激增。根據聲明，新工廠將主要聚焦於先進封裝技術，這是提升晶片性能與能效的關鍵環節。該設施將位於韓國清州市，依託公司現有的生產佈局進行擴建。SK海力士表示，建設計畫於今年4月啟動，預計在2027年底完工投產，屆時將大幅提升其將多個儲存晶片整合至單一高密度單元的能力。對特定半導體等加征25%關稅據央視新聞報導，美國白宮於當地時間14日宣佈，從15日起對部分進口半導體、半導體製造裝置和衍生品加征25%的進口從價關稅。美國總統川普表示，此舉是美國人工智慧和技術政策的重要組成部分。根據美國白宮聲明，此次加征關稅行動分為兩個階段：1. 第一階段，美國將對一小部分相關進口產品立即加征關稅，同時與有潛力增強美國半導體行業的境外主管部門繼續談判。2. 第二階段，在完成相關談判後，美國將在更大範圍內對進口半導體以顯著稅率加征關稅。此外，美國商務部長建議推出關稅抵消機制，為投資於美國半導體生產及供應鏈的企業提供優惠關稅待遇。此前，川普曾於2025年8月初宣稱，美國將對進口半導體產品徵收100%關稅。美國白宮本周早些時候稱，川普可能會“在近期”宣佈新的關稅政策及配套的抵消計畫，以此激勵本土製造業發展。據韓國產業部最新發佈的聲明，該國產業部長金廷官（音譯）表示，政府將持續關注美國針對部分人工智慧半導體晶片徵收關稅的相關動態，以最大限度降低其對本土產業的衝擊。該部門發佈的第二份聲明稱，產業部已與韓國半導體企業代表召開會議，商討應對策略。聲明指出，政府官員表示，由於該關稅政策暫不適用於供應美國資料中心及初創企業的晶片，因此對韓國企業的影響相對有限。不過聲明同時提到，韓國企業注意到，白宮發佈的一份情況說明書顯示，川普或計畫擴大半導體及其衍生品的進口關稅徵收範圍，以此刺激美國本土製造業發展。此舉或將給全球半導體產業帶來顯著的不確定性。 (券商中國)

01. 醫療游 “來華免簽”怎麼給幹成“來華就醫”了？自從對外免簽政策越來越友好，外國人在國內該玩玩該喝喝後，猛然發覺，這中國的醫療可太無敵了。● 新模式：旅遊+醫療在自助機器上就能直接完成預約掛號，即使作為外國人弄不明白，還會有專門的志願者幫忙，完全沒有障礙。掛完號後，居然當天就能見到自己的醫生，不會被人打發回家。畢竟，在我們眼中，等個幾十號干坐幾小時，恐怕已經煩躁起來了，但作為久經考驗的資本主義百姓們，人均“耐等王+耐痛王”，吃著止痛藥回家慢慢等消息，十天半個月通常只是耐力的門檻。很多老外表示，好不容易等到全科醫生看完了，又要回家等幾個月才能預約到專科醫生，只要不是立馬能死醫院裡的程度，幾乎都要回家慢慢等。此前在老外們的刻板印象中，國內人口那麼多，醫院內肯定會一片混亂，結果中國醫院的就診流程不僅相當清晰明了，各個崗位上醫護人員的專業與高效也讓他們相當誇讚。那麼享受完這一切的費用，居然比在美國的零頭還要少。● 黑姐說話向來實在光是掛號費用，中國只要幾美金，甚至還強調了這是在沒有任何醫療保險下的花費，而在美國至少需要300美金。至於其它醫療服務，外國友人們依舊只強調兩件事，一是超快，二是超值。好比這位曾在北京工作過的英國大姐Amie，她此前被慢性胃痛折騰了大半年，雖然每月交著不菲的醫療稅來享受英國全民醫療服務，但每次都預約不到專科醫生，胃鏡啥的就更別想了。實在受不了的她，靈機一動選擇飛回中國看病，儘管要不遠萬里奔波，但怎麼著也比在英國乾等難受快多了。Amie表示，中國大夫可沒心情像英國醫生那樣跟你慢慢嘮嗑，但所有醫療環節都在被嚴格高效地執行，簡而言之，人狠話不多。得知當天就能抽血化驗、做心電圖，Amie還是很吃驚，後來她根據自己的安排，間隔了5天胃鏡。● 總花費（人民幣與英鎊）醫生都覺得能更早開做，估計她是順道跑出去游北京去了。最後從專家號、胃鏡檢查、到開藥，她一共花費了約2800元人民幣，算上往返機票以及兩周的食宿，所有支出為1.5萬元，院方表示，一切流程與其他患者完全一致，無論是就診還是費用，都沒有所謂的外籍優待。要是Amie當時不想等，選擇直接去英國私立醫院，在沒有商業保險情況下，光一項胃鏡都能花費3至5萬元人民幣。● 評論區已經開始求出教學了Amie把這些經歷發到網上，在國內國外都引起了廣泛關注，中國人驚訝於外國人居然會大老遠跑來國內看病，而外國人則感嘆相“醫”恨晚......許多在華就診過的老外開始現身說法，他們有的是來華留學生，有的是在華工作家庭，有的則是單純來旅遊，意外受傷後去醫院看病，結果打開了新世界的大門。● 這位是真在中國上過班的大多數老外讚歎的首要點，其實不是咱想的醫術多麼高精尖，而是許多本該價格不菲的項目，居然有這樣的價格。其中，CT、核磁共振、心電圖、血常規等我們眼中的常規檢查，在老外眼裡卻是豪華醫療項目，尤其是核磁共振，中國幾十美元，美國將近一萬美元(無保險)，這都不是十倍價差這麼簡單，直接百倍。有位老外在默認檢查流程時被推進了核磁共振室，嚇得差點沒從床上跳起來，不是病疼，而是心疼錢的肌肉記憶。● 震驚加拿大網友一整年所以，中國醫生的精湛技術沒少被誇，只是這些檢查費用實在太過於扎心，讓老外們不得不提。再加上，部分長期在中國生活的老外，因為學習與工作原因，有咱們的這邊的醫保或者商保，最後展示出來的價格就更為驚人，一套下來自己出個幾十塊，放外網能讓情緒激動的黑姐們誇上天。即便是專程來華看病，全程自費無報銷，對於很多老外而言，這醫療水平與價格依舊相當有吸引力。● 在華留學生與工作人群，都強制上了醫保以至於“China Healthcare”（中國醫保）的詞條熱度在外網明顯飆升，老外不語，只是一味的求經驗貼教學。這種感覺，頗有有一種國人海外旅遊時，碰見奎桑提神秘商店撿漏了超低價LV包般的喜悅感。然而，並非所有老外都是奔著無敵性價比來的。● 《探院齁比多，真假洋人說》紐西蘭一位抗癌六年多的女患者Emma Holden，隨著多發性骨髓瘤病情惡化，急需CAR-T細胞免疫療法救命。不幸的是，該療法在紐西蘭尚未納入公費且仍處試驗階段，而鄰國澳洲排期已至年底，夫婦倆難以等待。● 中國治療價格依舊不菲鑑於中國在CAR-T領域技術普及、臨床經驗豐富，夫妻倆選擇把治病的希望放在了中國，通過網路募捐了超40萬紐幣的善款，並成功飛往了上海某國際私立醫院完成了治療。在此之後，患上同類型疾病的紐西蘭警察Stu Lye也前往中國接受CAR-T細胞療法，他表示：“在紐西蘭治療排期太久，且一些先進療法根本都沒有，紐西蘭無法跟上像中國這樣的國家，其在投資與研究方面的水平超乎想像。”後續，另有4名紐西蘭患者在中國接受了這種療法。● Stu Lye與醫護人員合影除了尖端醫療技術，國內醫院配備的諸多AI自動化醫療設施，都讓老外們覺得來對地方了。無論是運送化驗傳送機器人，還是自動抓藥的自動機器人，都極大地提高了醫療效率與精準度。親身看病的老外開了眼界，網上看熱鬧的老外咬壞了後牙槽。“列強竟是我自己”這種話都無需多言了，在最新版本裡，美利堅網友都自嘲：“美國現在純純卡在石器時代”。隔壁加拿大則助攻，“很難想像我們這邊急症還能等個12小時”。這時肯定有人會說，美國那麼多頂尖醫院也不是吃素的，會不會吹過了？這個時候，咱得分明白評價的主體是誰，不是隨便能對接全球頂尖醫療資源的富豪，而是各個國家的平頭老百姓。對於他們而言，一個醫院能提供及時診治就是最現實的事情，何況還能做到高品質與可負擔。“中國有時真讓我懷疑是不是生錯國家了？”、“我們才生活在第三世界”等言論，不是伏拉夫上身，而是老百姓本就在意這些，誰不擔心自己的身體健康呢？所以，與其說在吹捧中國，不如說老外們是在借中國的醫療保障體系來反思與批評自己國家的社會醫療現狀。可以預見，未來到中國來看大小毛病的外國人還會不斷增加。02. Cured in China頗為諷刺的是，一邊是在外網走紅的“中國醫療”，一邊是在國內爆紅的“斬殺線”。這倆詞幾乎是同年走紅，彼此心照不宣地展示出了歐美社會保障體系的一些暗面。雖然“斬殺線”背後的許多故事都被傳成了“美國都市傳說”，但不可否認的是，在美利堅階級滑落乃至被社會除名的災難性演變中，助攻最厲害的莫過於“醫療債務”。● 2200億美元的總醫療債務額相關資料顯示，美國25%至35%的破產案例與醫療債務直接相關，即使擁有保險，但60%的破產家庭仍是參保人。作為發達國家中少有的沒有全民醫保的“吃雞國度”，美國醫保主要為商業保險，不花高保費就等著付天價醫療費。所以，看似是自願參保，實際是不買就等著付前面那些天文數字的帳單，若是被裁員啥的，公司不幫交，要是自己手上還有一堆房貸、車貸等帳單沒付，基本就踏上熟悉的劇情了。● 全美醫療債務地圖何況，商業保險集團逐漸形成了壟斷，明明便宜的項目能用個逆天價格嚇唬你，結果報銷後反而還可能更貴點兒。更離譜是，這些保險公司的拒保率也是高得離譜，2025年美國保險行業平均拒賠率有16%，而最大醫療保險公司聯合健康（UHC）的拒賠率更是高達32%！這些情節在《無恥之徒》、《破產姐妹》等美劇中均有所體現，在路易吉當街槍殺聯合健康CEO事件中也亦有記載，交錢不辦事，只能說早已到了人人喊打的地步。美利堅大搞物競天擇，其餘有全民醫保的“高福利發達國家”也沒好多少。加拿大、英國、澳大利亞等國有全民醫療，比起美國而言，兜底效果好了不少，但是對平時看病的體驗而言，那可太難受了，公立醫院一個字“等”，遇事不決就先開止痛藥回家繼續等，有時小病能拖成大病。底層有保障，頂層不需要，中產不下不上最難受，交了不少稅，結果還得買私保。再加上醫療科研水平強，不代表臨床水平也強，日常治療和大小手術啥的，純看醫生發揮了。● “等了一年直接從溫哥華飛武漢手術了”以前覺得"Made in China"是廉價品，現在"Cured in China"享受高質低價醫療的時候，怎麼不戴有色眼鏡了？說到底了，技術高，還便宜，誰能挑出毛病來？這個性價比可不是單純價格便宜，而是綜合質量裡，你能找到最實惠的了。不過伴隨著“中國醫療”走紅，許多國內部網路友開始擔心起了洋人佔用醫療資源的情況。確實很難不擔心，畢竟自己平時都難搶到的專家號，豈不能讓外國人來輕鬆插隊吧？不過倒也不用那麼緊張，因為很多拍視訊的老外，看的都不是什麼大病，甚至都沒住院，門診開個藥啥的自然不貴；少數住院走的依舊是價格更高國際診療管道，或者私立醫院。從總體資料來看，目前來華醫療的老外數量趕不上咱們自己人的零頭，未來若管理得當，應該不會出現佔用弊端。2024年上海13家指定醫院接治了近30萬名外籍患者，同比增長15%。同年，深圳為境外人士提供診療服務85萬人次，同比增長20%，2024年全國醫療衛生機構總診療人次為101.5 億人次（比上年增加6億人次）。尤其現在國內醫療資源出現了“馬太效應”，頂尖三甲仍一號難求，但普通三甲及更多下級醫院卻開始收不滿人了。● 私立醫院已經出現了大規模倒閉潮在全國醫療行業擴張期，許多大型三甲醫院都迎來了基建大潮，動輒建設擁有幾千張床位的新院區，這醫院大樓蓋了，床位增加了一倍，但周邊人口並沒有翻倍，最終只能收縮回去。被稱作"亞洲最大醫院"的鄭州大學第一附屬醫院西院區，佔地8.61萬平方米、擁有600張床位，但在投入營運不到一年半後突然停診，該消息在醫療行業引發廣泛震動。所以業內人士表示，關停院區原因很簡單，就是開了不賺錢，支出覆蓋不了收入。越來越多普通三甲醫院出現了收不滿病人的情況，雖然這樣說也有點奇怪，醫院需要收入，但也總不能盼著老百姓多生病，這個時候把眼光放在海外也是一個選擇。普通三甲醫院技術比不上頂尖三甲醫院，但整體實力足以滿足大部分來華看病老外的訴求。再加上無論公立私立，國內不少醫院都推出了國際診療，以及對外的中醫服務，如今需求配對最重要，在不擠壓現有國民醫療資源的前提下，獲得對外創收途徑。不過，許多醫院也得擺正態度，想要創收，就得一視同仁，不能以像過去特殊情況下，把診治外國友人當外交事件，收取費用甚至可以適當提高，畢竟國外同行要價太狠，外國就診者在國內的價格敏感度大大下降。甚至可以借鑑徹底把國際醫療雙軌化的古巴，與本國人比起來價差巨大，對外又有明顯的性價比，當然這一切也建立在古巴大量培養醫生的國策之上，古巴能把醫生當做一項國家資源，一度還曾交換過石油。● 全員強者髮型未嘗不可用收益更高的海外病人給醫院創收，屬於是各取所需，順帶還能讓來“醫療游”的老外促進社會消費。畢竟，吃過資本主義的一些苦，才能明白社會主義的一些好。 (最華人)

在總統馬杜洛遭遇美國強行控制、國家陷入前所未有的政治風暴之際，委內瑞拉代總統德爾西·羅德里格斯（Delcy Rodriguez）發表了極具份量的2026年度國情咨文。她以連續19個季度的經濟增長為底氣，向世界宣告：委內瑞拉願意對話，但絕不跪著生存。當地時間1月15日，委內瑞拉代總統德爾西·羅德里格斯發表2026年度國情咨文。面對複雜嚴峻的局勢，羅德里格斯展現出極強的政治定力，她強調，委內瑞拉人民不懼怕“門羅主義”與霸權主義，國家將以此為契機，探索更加務實、多元且獨立自主的發展道路。談美委衝突：“若去華盛頓，我必挺直腰桿”羅德里格斯在講話中直言不諱地指出，當美國越過紅線，以襲擊、轟炸平民並強行控制總統馬杜洛及第一夫人的方式介入時，美委關係已蒙上了難以抹去的污點。針對外界關注的委內瑞拉與美國尤其是與川普政府的互動，羅德里格斯用一種極其強硬的姿態回應了川普與反對派領袖馬查多的會晤：“如果有朝一日我以代總統身份前往華盛頓，我必將昂首挺胸、手持委內瑞拉三色國旗堂堂正正地前去。我會挺直腰桿去往那裡，絕不卑躬屈膝。”圖源：新華社談外交定調：基於主權的“全方位外交”當地時間1月14日，美國總統川普表示，他與委內瑞拉代總統羅德里格斯進行了“非常愉快的”交談。川普稱，他同羅德里格斯進行了長時間的通話，雙方討論了很多事。他認為美國和委內瑞拉關係“進展很順利”。據悉，這是美國本月3日對委內瑞拉發起大規模軍事行動、強行控制委總統馬杜洛及其妻子並把他們帶到美國後，川普同羅德里格斯首次通電話。對此，羅德里格斯在發表國情咨文時指出，當前委內瑞拉正處在重要轉折階段，政府將探索更加務實和多元的對外交往方式。委內瑞拉不應迴避外交對話，應在相互尊重的基礎上處理同包括美國在內的各方關係。“我們有權與中國、俄羅斯、伊朗、古以巴及世界各國人民發展外交關係，這其中也包括美國。委內瑞拉是一個主權國家。”圖源：新華社談經濟底氣：連續19個季度增長，力推石油改革羅德里格斯在咨文中披露了一組亮眼資料：2025年，委內瑞拉經濟增長率達到8.5%，成功實現連續19個季度經濟增長，相關指標位居拉美地區首位。這標誌著委內瑞拉已確立了堅實的區域經濟領先地位。特別是在核心的能源領域，2025年該國碳氫化合物類股吸引了近9億美元投資，原油日產量回升至120萬桶。為了進一步打破封鎖、推動復甦，羅德里格斯正式呼籲立法機構批准一項具有里程碑意義的石油行業改革方案。她表示，該改革旨在最佳化產業環境，通過更開放的政策吸引外國投資，增強委內瑞拉的對外合作能力與經濟韌性。圖源：新華社(大河報)

2026年1月15日，中國央行推出一攬子政策，包括結構性降息25BP、增加支農支小再貸款額度5000億元、科技創新和技術改造再貸款額度增加4000億元至1.2兆元、商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%、拓展碳減排支援工具的支援領域、拓展服務消費與養老再貸款的支援領域等。1）結構性降息25BP，雖未全面降息，但訊號意義強，表明2026年貨幣政策將適度寬鬆。此次中國央行超預期表態“從今年看，降准降息還有一定空間”。後續全面降准降息可期，提振信心。2）在支農支小額度基礎上單設1兆元民營企業再貸款，體現對民營企業的關懷和政策的精準滴灌。2026年民營經濟融資環境將進一步好轉，融資難、融資貴的問題將繼續緩解，助力經濟回溫。3）金融加碼支援科技創新。科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元增加4000億元至1.2兆元，中國經濟增長引擎切換，空中加油，科技領域將獲得更多資金支援。4）降低商業首付比，加大房地產去庫存，促進止跌回穩。中國央行表示，會同金融監管總局將商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%，支援推動商辦房地產市場去庫存。5）2025年12月社融放緩、信貸持平。居民端優於企業端，剪刀差持續走擴，資金活化程度下降，有待政策持續發力。非銀存款仍然較高，居民存款搬家繼續。展望未來，中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，發展新基建，東昇西降和信心牛可期。1 結構性降息25BP：全面降准降息有空間2026年1月15日，中國央行下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，各類再貸款一年期利率降至1.25%，其他期限檔次利率同步調整。當下流動性總量充足，此舉為結構性引導資金流向。2025年末社會融資規模存量為442.12兆元，同比增長8.3%；M2同比增長8.5%。信貸這一塊增速偏低，而債券和股票等直接融資佔比提高，說明貨幣總量充足，問題更多在於資金投向和風險偏好。此時選擇調整結構性工具利率，重點是引導資金流向。發佈會上超預期的表態是“從今年看，降准降息還有一定空間”。鄒瀾給出的依據包括：金融機構法定存款準備金率平均為6.3%，仍有下調餘地；人民幣匯率總體穩定、美元處於降息通道，外部約束減輕；2025年以來銀行淨息差已經在1.42%左右走穩，2026年還有一批三年期、五年期高利率存款到期重定價，再疊加本次結構性工具降息，有助於降低付息成本，為後續降息釋放空間。今年我們可以繼續期待降准降息，政策空間較足。從中期看，這一輪結構性工具降息表明2026年貨幣適度寬鬆。中國央行在1月初對2026年政策取向的公開表述是：繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，保持流動性合理充裕，同時“完善結構性貨幣政策工具體系，最佳化工具設計和管理，加強對擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域的金融支援”。 本次利率下調的時點緊貼2025年金融資料發佈和新一年宏觀政策定調，可以看作是對上述表述的具體落實，也與當天同步公佈的“兆級工具箱擴容”“商業用房最低首付比例下調”等措施共同服務於“為十五五開好局、起好步”的要求。2 增加支農支小再貸款額度5000億元2026年1月15日，中國央行增加支農支小再貸款額度5000億元，總額度中單設中小民營企業再貸款，額度1兆元，重點支援中小民營企業。當下，民營和小微重要性很高，但融資獲得感仍不穩定。一方面，官方已經多次重申民營經濟的“56789”特徵：貢獻50%以上稅收、60%以上GDP、70%以上技術創新成果、80%以上城鎮就業、90%以上企業數量，民營和小微是穩增長、保就業的關鍵主體。另一方面，監管部門資料表明，普惠小微貸款餘額保持兩位數增速，2025年三季度末普惠小微貸款餘額約36兆元，同比增長在12%左右，但民企調研普遍反映，融資的可得性和穩定性仍是不少企業的痛點，信用環境一旦收緊，首先受影響的往往是這些主體。在這種情況下，單靠窗口指導和考核約束不足以長期穩定銀行行為，需要更強的價格和額度激勵。從工具設計看，合併支農支小再貸款與再貼現額度，增加5000億元支農支小再貸款，是在提高工具靈活性和規模。支農支小再貸款通過對符合條件的涉農、小微、民營貸款提供再融資支援，引導銀行發放中長期、信用類貸款；再貼現則針對銀行持有的已貼現票據，幫助企業加快資金周轉。二者打通後，地方法人機構可以在貸款和票據之間調整結構，在同一總額度下提高資金使用效率。在此基礎上單設1兆元民營企業再貸款，是這次政策的重點。根據中國央行口徑，這一工具放在支農支小再貸款項下管理，利率與支農支小再貸款一致，而後者又已隨本次結構性工具降息統一下調至1.25%。 實際上，相當於劃出一池利率約1.25%的長期低成本資金，專門用於支援中小民營企業貸款。對銀行而言，只要發放符合條件的民營中小企業貸款，就可以從中國央行獲得相應額度再貸款，從而在利差上形成一定緩衝，緩解“收益不夠覆蓋風險”的顧慮，有助於把風險偏好從集中配置低風險資產，部分引導到民營和小微領域。這一兆工具的訊號意義強，對緩解民營融資痛點針對性較強。3 科技創新和技術改造再貸款再次增額、降息、擴圍中國央行決定將科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元，增加4000億元至1.2兆元，並將研發投入水平較高的民營中小企業等納入支援領域。另將此前已經設立的民營企業債券融資支援工具、科技創新債券風險分擔工具合併管理，合計提供再貸款額度2000億元。中國央行此舉進一步強化對科技創新再貸款支援，一是增額，自中國央行2024年4月首次設立5000億元科技創新和技術改造再貸款以來，歷經兩次增額，‌2025年5月‌增加‌3000億元，此次再度增額4000億元；同時通過整合原有政策工具，提供2000億元再貸款額度，降低發債風險。二是降息，2025年5月這一再貸款一年期利率由‌1.75%‌下調至‌1.5%，此次再度下調25bp至1.25%。三是擴圍，適當拓展政策支援領域，自2026年起將研發投入水平較高的民營中小企業納入支援範圍。12月中央經濟工作會議明確“創新驅動”核心地位，此次中國央行加強對中小民營企業、科技創新、綠色轉型等經濟轉型關鍵領域的精準支援，均體現了對科技長賽道的金融供給傾斜，將引導金融機構加快科技創新領域貸款投放，利率下調、科技創新再貸款資金擴容帶來的銀行資金成本的下降，將有效緩解中小民企融資難融資困的困境，有望帶動中小民企利潤修復，助力產業升級；科技創新債券風險分擔工具進一步有力支援科技型企業和股權投資機構發債。科技創新與先進製造的結合，將推動中國邁向高端產業鏈，增強全球競爭力。4 商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%中國央行表示，會同金融監管總局將商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%，支援推動商辦房地產市場去庫存。降首付門檻政策首次惠及商業用房。過往出於抑制炒房投機等管控目的，絕大多數城市對於寫字樓、商舖、公寓等商業用房的首付要求較高，執行50%甚至60%的首付比例。此前出台的房地產購置政策普遍針對住宅類房產，住宅類房產首付要求已降至15%，惠及商業用房還是首次，顯著降低非住宅類房產的購置門檻。有助於推動商辦、房地產市場去庫存。當前各地商業用房普遍陷入庫存高企、去化難的困境，商業用房房價跌幅大,全國辦公樓、商業營業用房面積均處於2018年以來歷史高位，進一步抑制商業用房新開工和在建項目施工。商業用房作為各類實體經濟的營運場所與生產資料‌，此次政策出台，一是有助於推動商辦、房地產市場去庫存，促進商業用房實現“銷售-回籠資金-施工”的正向循環，二是顯著降低實體經濟的投資門檻和現金流壓力。5 2025年12月金融資料呈現以下特點：12月社融增速8.3%，前值8.5%；12月M2增速8.5%，前值8.0%；12月M1增速3.8%，前值4.9%；12月信貸同比6.4%，前值6.4%；12月新增社融2.2兆元，去年同期2.85兆元。1）2025年12月社融同比回落至8.3%，較上月下滑0.2個百分點。結構改善，政府債形成拖累，信用環境有所改善。當月新增社融2.21兆元，同比少增6457億元。結構上來看，人民幣貸款9757億元，同比多增1355億元，年末銀行對實體投放力度並未減弱；委託、信託貸款分別多增327億和529億元，企業債融資由上年同期的-159億轉為1524億元，股票融資也小幅多增，說明企業通過債和股獲得資金的管道在改善。政府債當月淨融資6864億元，同比少增1.07兆元，是社融同比少增的主要來源，季節性因素和高基數作用大。2）信貸增速延續放緩，企業端優於居民端，私人部門資產負債表仍需修復。12月金融機構口徑信貸餘額同比增速6.4%，較上月持平；12月新增人民幣貸款9100億元，同比少增800億元，信用擴張動能依然不足。其中企業端優於居民端，企業同比多增，居民同比少增，信心有待提振。12月新增企業貸款10700億元，同比多增5800億元，企業短期、中長期貸款、票據融資均同比多增；居民貸款減少916億元，同比多減4416億元，居民短期貸款多減，中長期貸款少增。3）M2回升，M1下滑，剪刀差繼續走擴；非銀存款仍高，居民存款搬家繼續。12月M2同比增速8.5%，較上月回升0.5個百分點。年末非銀存款季節性轉移至企業和居民存款，新增企業存款12200億元，同比少增5857億元；新增居民存款25800億元，同比多增3900億元；財政存款減少13821億元，同比少減2904億元；非銀存款減少3300億元，同比少減28400億元，股市高漲帶動居民存款搬家延續。12月M1同比增長3.9%，較上月下降1.1個百分點。M2-M1剪刀差自10月以來持續走擴至4.7個百分點，資金活化程度下降。 (澤平宏觀展望)