據新華社，美國俄勒岡州司法部門5日發佈的聲明，俄勒岡州聯合另外23個州向美國國際貿易法院提起訴訟，要求阻止川普政府近期宣佈實施的新關稅措施。聲明說，一年多來，川普政府在沒有法律授權的情況下徵收關稅，給美國經濟帶來混亂。美國最高法院兩周前裁定，川普政府此前依據《國際緊急經濟權力法》對多國產品加征關稅的做法違法。在裁決後，總統川普並未接受敗訴結果，轉而援引《1974年貿易法》第122條款，宣佈對全球大多數產品徵收15%的關稅。聲明指出，該條款只適用於“巨大且嚴重的國際收支赤字”等特定情況，而貿易逆差並不等同於國際收支赤字，這意味著川普再次違法。該行為破壞了憲法規定的權力分立原則，並違反《行政程序法》。聲明還說，美國紐約聯準會研究人員近期發佈的分析報告表明，2025年，美國“關稅成本”約90%由美國消費者和企業承擔，川普是在繼續推行失敗的經濟政策。專家估計，在俄勒岡州，新關稅措施將使普通家庭每年生活成本增加1200美元以上。除俄勒岡州總檢察長丹·雷菲爾德外，亞利桑那州、加利福尼亞州和紐約州的總檢察長也參與牽頭訴訟。此外，科羅拉多州、康涅狄格州等十多個州的總檢察長以及肯塔基州和賓夕法尼亞州州長也加入訴訟。 (財聯社)

3月5日，中國政府工作報告發佈，為“十五五”開局之年定調，振奮人心，傳遞十大積極訊號：第一，GDP增長目標4.5%-5%。這一區間目標比以往單一的5%左右更具彈性，“十五五”開局之年著力推動高品質發展，夯實長期向好的基礎。CPI目標2%左右，仍有較大政策空間。全篇提到147次“發展”、64次“穩”。第二，財政政策更加積極，貨幣政策適度寬鬆。赤字率擬按4%左右安排，與去年持平；超長期特別國債1.3兆；赤字規模5.89兆，比上年新增2300億，一般公共預算支出首次達到30兆，發行8000億政策性金融工具，較去年5000億有所增加。廣義赤字率8.1%左右，維持近年高位。貨幣政策上加大重點領域支援力度，預計2026年繼續降准降息。第三，擴內需，促消費方案系統性提升。支出端，2500億元超長期特別國債支援消費品以舊換新，並設立1000億元財政金融協同促內需專項資金。收入端制定“城鄉居民增收計畫”。完善休假制度，提供更多消費場景。第四，新質生產力，培育新動能，科技自立自強。2026年人工智慧+持續深化，賦能各行各業。積體電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟等定位為新興支柱產業；未來能源、量子科技、具身智能、腦機介面、6G等被列為未來產業。第五，統一大市場、財稅改革。重點整治內卷式競爭與地方保護，調整最佳化消費稅徵稅範圍、稅率，並推進部分品目徵收環節後移，提升地方政府促消費積極性。第六，著力穩樓市。建構人、房、地、錢聯動新模式，提出“加強初婚初育家庭住房保障，支援多子女家庭改善性住房需求”。我們倡導的三招救地產有望取得進展，住房收儲、降低稅費、全面取消限購限貸等。第七，深化資本市場投融資改革，服務新質生產力。打造長牛慢牛格局、吸引長期資金入市，資本市場改革將與新質生產力發展深度繫結。第八，擴大自主開放。在逆全球化的當下，中國成為自由開放公平貿易的堅定支持者，“穩步擴大制度型開放”，“有序擴大數位領域開放”及“增值電信、生物技術、外商獨資醫院等領域擴大開放試點”。第九，民生政策更大力度促增收、優服務。制定實施城鄉居民增收計畫；延續穩崗返還、社保補貼等政策；加強“一老一小”服務保障。通過一攬子民生政策穩定社會預期、兜牢民生底線、從根本上提振內需。第十，綠色發展、雙碳轉型。首提單位GDP二氧化碳排放降幅達3.8%。今年是碳排放總量和強度雙控全面實施的標誌性年份，將為使用綠電等低碳技術的企業帶來巨大制度紅利。1 總目標：GDP增長4.5%-5%，CPI增長2%左右GDP增長目標4.5%-5%。2023-2025年，GDP目標均定為5%左右，今年首次下調，更顯務實且結合地方情況，各地區GDP目標加權平均值從2025年的5.3%降至5.0%。今年的區間目標比以往單一的5%左右更具彈性，十五五”開局之年著力推動高品質發展，夯實長期向好的基礎。全篇提到147次“發展”、64次“穩”。CPI目標延續2%左右，仍有較大政策空間。去年CPI目標首次從3%下調至2%，標誌中國通膨目標管理邁向更務實的新階段；另一方面，在央行明確提出“把促進物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”的背景下，2%左右為目標既為未來可能的物價溫和回暖預留了空間，也明確了通膨的上限，防止預期發散。2 財政政策更加積極，貨幣政策適度寬鬆報告提出，“繼續實施更加積極的財政政策”、“重點支援建設重大項目、置換隱性債務、消化政府拖欠帳款等”。財政政策更加積極，注重結構，赤字率仍設為4%。2025年首次預算把赤字率從3%提到4%，並配套更大規模的超長期特別國債與地方專項債投放；同時，針對隱性債務的三年期約6兆元置換安排與各省專項再融資債的推進，意在降成本、延久期、去風險，為地方恢復正常公共服務與重點項目投資騰挪空間。2026年，赤字率仍在4%，超長期特別國債1.3兆；赤字規模5.89兆，比上年新增2300億，一般公共預算支出首次達到30兆。超長期特別國債維持在1.3兆，特別國債3000億補充國有銀行資本，專項債4.4兆，廣義赤字率8.1%左右，雖較去年8.5%的廣義赤字水平有所回落，但仍維持在近年高位。專項債優先保障科技創新、民生與新型投資項目的財政強度，同時用再融資與規範化債安排繼續穩住局部高風險地區。安排7550億中央預算內投資，較2025年增加200億。報告提到，“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策”、“靈活高效運用降准降息等多種政策工具”。貨幣政策將保持適度寬鬆，加大重點領域支援力度，預計2026年繼續降准降息。2025年Q4貨幣政策執行報告中，央行首提“靈活高效運用降准降息等多種政策工具”表述，當前擴內需，鞏固經濟回升勢頭，仍需降准降息支援。當前物價仍在低位，人民幣匯率升值，聯準會仍有降息預期，是寶貴的降准降息窗口期，有望在兩會後上半年落地，助力“十五五”開門紅。3 堅持內需主導，制定實施居民增收計畫報告提到，“堅持內需主導,統籌促消費和擴投資,拓展內需增長新空間,更好發揮中國超大規模市場優勢”。“深入實施提振消費專項行動”、“激發居民消費內生動力和促消費政策並舉,推動消費持續增長”。“制定實施城鄉居民增收計畫”。內需政策投資於人和投資於物相結合，提高居民消費率。在物上，仍以裝置更新+以舊換新為硬抓手。今年2500億元超長期特別國債支援消費品以舊換新，並設立1000億元財政金融協同促內需專項資金。新能源車購置稅減免延至2027年底、預計累計減稅約5200億元。在人上，新增制定“城鄉居民增收計畫”。完善休假制度，提供更多消費場景。中國計畫在未來十年內將中等收入群體由目前約4億人翻倍至2035年的8億人，預示著一系列促進就業穩定、教育提質、技能培訓的措施將密集落地，提升人力資本價值進而帶動收入水平上台階，同時完善社會保障政策，讓居民能花錢、敢花錢。2026年會出台鼓勵提高勞動報酬、擴大中等收入群體的政策，比如提升最低工資標準、擴大工資指導線實施範圍、增加對低收入群體的轉移支付等；教育、醫療、養老等領域，將進一步完善社保體系並推出針對性的補貼或減免政策。4 培育新動能，科技自立自強報告提出，“因地制宜發展新質生產力,建設現代化產業體系”、“最佳化提升傳統產業”、“培育壯大新興產業和未來產業”、“打造智能經濟新形態”。傳統行業要升級，逐步高端化、智能化、綠色化。傳統產業升級是當前穩增長、穩就業的壓艙石，也是新質生產力的重要組成部分，本次安排2000億超長期特別國債支援傳統行業大規模裝置更新。同時推行普惠性“上雲用數賦智”服務，支援中小企業轉型。新興產業和未來產業圖譜清晰，2026年將進入大規模、清單化落地實施元年。本次會議將積體電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟等定位為新興支柱產業；未來能源、量子科技、具身智能、腦機介面、6G等被列為未來產業，並提出“政府投資基金要帶頭做耐心資本”。預計以人工智慧為代表的超級應用和中國力量將加快崛起，帶動大規模新基建投資。當前，以人工智慧為核心的第四次科技革命，正推動中美展開一場爭奪AI霸權的軍備競賽。中國企業最擅長的就是將昂貴的科技產品變成普惠的基礎應用，從太陽能、新能源汽車到晶片，人工智慧革命也不例外。一旦技術路徑跑通，國產晶片性能追平，將推動人工智慧進入大規模超級應用時代。這場由人工智慧驅動的新基建浪潮，將拉動算力、電力與銅等工業關鍵節點的大規模裝置投資，帶動整個產業鏈的資本開支進入上行周期。國家戰略科技力量突破“卡脖子”技術，清晰產業目錄引導市場資源，耐心資本分擔創新風險，最終培育出以本土核心技術為支撐的、自主可控的現代產業體系。5 統一大市場、財稅改革：重點整治內卷式競爭、調整最佳化消費稅報告提出，“制定全國統一大市場建設條例，完善統計、財稅、考核等制度”、“綜合運用產能調控、標準引領、價格執法、質量監管等手段，深入整治’內卷式’競爭”。“健全地方稅體系，拓展地方稅源。調整最佳化消費稅徵稅範圍、稅率，並推進部分品目徵收環節後移。”市場治理體系最佳化升級，縱深推進全國統一大市場建設。報告首次提出《全國統一大市場建設條例》，規範政府招商引資行為，避免產業無序擴張、資源錯配、補貼濫用等中長期痛點，協助行業回歸良性競爭、理性發展軌道。健全地方稅體系，增加地方財力。消費稅作為規模僅次於國內增值稅和企業所得稅的第三大稅種，煙、成品油、小汽車、酒類的收入佔消費稅總收入超90%。消費稅徵收環節從生產環節後移至批發、零售環節，增強地方政府改善消費環境動力，同時適當擴大地方稅收管理權限，形成穩定的地方稅源。6 著力穩樓市：加強初婚初育家庭住房保障、改善民生報告提出，“著力穩定房地產市場。因城施策控增量、去庫存、優供給”、深化住房公積金制度改革”、“有序推動安全舒適綠色智慧的‘好房子’建設”。“加強初婚初育家庭住房保障，支援多子女家庭改善性住房需求”。當前，房地產政策基調已經從止跌回穩轉向著力穩樓市，逐步建構人、房、地、錢聯動新模式。報告首次提出對初婚初育、多子女家庭給予住房保障和支援，將婚育觀與民生配套緊密結合；首提“深化住房公積金制度改革”，預計提高公積金使用範圍、使用效率將發揮穩樓市作用。我們倡導的三招救地產有望在2026年取得新進展，住房收儲、持續降息、全面取消限購限貸等。未來政策訊號估計是組合拳發力：限購全面鬆綁。"十五五"規劃建議明確要求“清理住房消費不合理的限制性措施”，目前全國僅剩北京、上海、深圳、海南還實施限購。預計未來一線城市外環限購全面放開、3年左右全域放開，這是大勢所趨。房貸利率持續大幅下降。2025年三季度，新發放商貸利率跌至3%的歷史低位，比去年下降了0.6個百分點。未來房貸利率將會下調，降低購房成本和門檻。降低稅費，恢復市場信心。最近各地方不斷減免購房相關稅費，比如免徵契稅、“換房退稅”、多孩家庭購房契稅補貼等。報告要求發揮“保交房”的白名單制度作用，防止爛尾樓、防範債務違約風險。7 資本市場：深化投融資改革，助力新質生產力報告提到，“持續深化資本市場投融資綜合改革,進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權和創投基金退出管道，提高直接融資、股權融資比重”。2025年“穩股市”初見成效，資本市場回穩回暖、交易活躍。在2024年924之前市場一片悲歌的時候，我們鮮明提出“信心牛”，預判未來將啟動新一輪大牛市，且這一輪牛市有三大強勁驅動力：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕，屬於政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。未來資本市場的重心在中長期資金長投、增強市場韌性，聚焦發展新質生產力。報告從過去兩年強調“大力推動”中長期資金入市，轉變為“進一步健全機制”，通過引導保險、養老、社保等資金長期配置權益資產，為市場引入穩定的長期資金，提升市場穩定性。截至2025年末，中長期資金持有A股流通市值已增長36%。科創板、北交所等主陣地將更加聚焦硬科技、人工智慧、生物製造等戰略性新興產業，支援科創企業。8 進一步擴大高水平對外開放：提高國際競爭力報告提到，“進一步擴大高水平對外開放”。“以服務業為重點擴大市場准入和開放領域,進一步擴大增值電信、生物技術、外商獨資醫院等領域開放試點,有序擴大數位領域開放，壓減跨境服務貿易負面清單”，“積極推動加入《數字經濟夥伴關係協定》和《全面與進步跨太平洋夥伴關係協定》處理程序”，“推動跨境電商加海外倉模式擴容升級”,“紮實推進海南自由貿易港建設”。制度型開放深化與高標準規則對接。以服務業為突破口，在增值電信、生物技術、外商獨資醫院等敏感領域擴大試點，有利於對標高標準國際規則，提升國內服務業競爭力。推動外貿穩規模優結構，支援跨境電商+海外倉、數字貿易、綠色貿易等新業態，推動貿易投資一體化，增強外貿抗壓能力。在全球產業鏈重構背景下，中間品貿易的穩定是中國保持區域供應鏈核心地位的關鍵；而綠色貿易則指向太陽能、新能源車等“新三樣”之後的新增長點；擴大數位領域開放，通過跨境資料流動確立在數字經濟時代的全球貿易話語權； “推動跨境電商加海外倉模式擴容升級”，提高抗衝擊能力。9 民生：聚焦“一老一小”與就業，社保待遇再提升報告提到，“更大力度保障和改善民生”，“促進高品質充分就業”，“加強社會保障和服務”，“城鄉居民基礎養老金月最低標準再提高20元”，“推行長期護理保險制度。做好獨居老人、失能失智等困難群體的關愛幫扶”，“加強初婚初育家庭住房保障,支援多子女家庭改善性住房需求”，“完善生育保險制度和生育休假制度”。“穩就業”仍是重中之重。在AI技術衝擊和產業轉型背景下，就業更加重要。“出台支援靈活就業人員、新就業形態人員參加職工保險的政策”這一舉措將填補靈活就業者社保空白，保障零工經濟、數字游民等新就業形態的權益。社保從覆蓋到提質，提高養老金、推行長期護理保險制度、發展“銀髮經濟”。城鄉居民基礎養老金月最低標準再提高20元，將進一步提高城鄉居民的養老保障水平，特別是農村和低收入老年群體的保障能力；“推行長期護理保險制度”能更好解決解決“一人失能，全家失衡”的社會痛點；發展發經濟，養老不再僅僅是福利事業，而是涵蓋適老化改造、康養旅遊、智慧養老裝置等兆級規模產業。生育養育支援政策將更加硬核。“加強初婚初育家庭住房保障,支援多子女家庭改善性住房需求”，“發展普惠托育和托幼一體化服務”，可能涉及更大力度的個稅抵扣、育兒補貼以及普惠托育服務的全面鋪開，以緩解少子化帶來的壓力。10 綠色發展、雙碳轉型：降碳、減污、擴綠、增長報告提出，“單位GDP二氧化碳排放降幅達3.8%”、“大力發展綠色低碳經濟”、“設立國家低碳轉型基金，培育氫能、綠色燃料等新增長點。有力有效管控高耗能高排放項目，加快淘汰落後產能”。“積極穩妥推進碳達峰碳中和。實施碳排放總量和強度雙控制”、制定能源強國建設規劃綱要”。明確減排目標。“十五五”減排目標要求2026-2030年單位GDP減排17%，2026年單位GDP二氧化碳排放降幅達3.8%，進一步約束高排放、高耗能項目，淘汰落後產能。2026年是“十五五”開局之年，也是碳排放總量和強度雙控全面實施的標誌性年份。意味著碳核算從能源約束轉向碳排約束，為可再生能源發展釋放更大空間。同時，國家資金將重點扶持氫能、綠色燃料等產業，為使用綠電等低碳技術的企業帶來巨大制度紅利。 (澤平宏觀展望)

近日，多位中國積體電路行業的領軍人物，包括中芯國際發起人之一王陽元院士、長江儲存董事長陳南翔、北方華創董事長趙晉榮、清華大學微電子所所長魏少軍等——聯合撰文《建構自主可控的積體電路產業體系》。文章中提出：在“十五五”期間，應通過整合機制，舉國之力集中力量解決極紫外光刻（EUV）等關鍵問題，建議創立“中國的ASML”。（圖源“科技導報”）No.1 從“各自為戰”到“團隊作戰”這份發表在《科技導報》上的文章，核心觀點是當前中國積體電路產業已築牢國家安全底線，並在成熟工藝領域（28nm及以上）佔據全球約33%的產能，具備了參與國際競爭的基礎。但面對美國在EDA軟體、高端裝置和材料上的“三張牌”，以及與國際巨頭懸殊的投資力度（如文章對比，國家大基金三期合計約967億美元，接近英特爾、三星、台積電三家一年資本支出的總和），單靠企業分散突圍難以為繼。因此，文章明確提出“舉國之力”不應該是口號，應建立在整合機制的基礎上，目標直指鍛造能與強手對壘的“頭部企業”。攻克核心瓶頸：將極紫外光刻（EUV）作為“十五五”必須解決的三大關鍵問題（另兩項是EDA和矽片）之首。文章指出，EUV光刻機有10萬個零部件，背後是5000家供應商的整合體系。中國在雷射光源、光學系統等單項技術上已有突破，關鍵在於如何像ASML那樣，通過統籌，將分散的成果高效整合為整機。創立創新模式：建議的核心是創立“中國的ASML”。這並非簡單複製一家公司，而是建立一種全新的“被整合者”機制，即由一家或幾家核心企業牽頭，統一調度資金和人才，跳出短期“名利”藩籬，實現產業鏈的垂直整合。（圖源“科技導報”）No.2 攀登產業頂峰的“施工圖”文章不僅指出了方向，還為未來五年的發展設定了具體、務實的量化目標：產業位勢：躋身全球積體電路產業強國前三名。自給率提升：國民經濟領域晶片自給率提高到80%，逐步減少中低端產品進口（復出口除外），夯實內循環市場。技術台階：夯實自主可控的28nm全產業鏈，穩定14nm生產，並初步完成全國產化的7nm生產線建設及試運行。基礎平台：建設最先進工藝能力的公共研發平台，為未來的新結構、新材料、新工藝提供驗證環境。原始創新：在基礎研究領域尋求引領性突破。這些目標顯示出一種清晰的“攀登策略”：紮穩中端（成熟工藝）的腳跟，同時集中力量攻克高端（先進工藝）的瓶頸，並以基礎研究佈局未來。編者觀察這篇聯名建議的本質，是行業領軍者基於現實差距和產業規律，提出的一份關於“如何集中力量辦大事”的路徑探討。它既不是盲目的樂觀，也不是悲觀的論調，而是一份冷靜的戰略建議書：通過頂層設計重塑整合機制，集中資源鍛造關鍵環節的“破局者”，用五到十年時間，在攀登全球半導體產業頂峰的征程中，紮紮實實地向上走好每一步。 (芯師爺)

3月1日，深圳住建局、規自局印發了《關於進一步規範城市更新項目管理有關事項的通知》。其中多項政策，對城市更新、對樓市都構成了利多。比如：第一，土地移交率 “鬆綁”，開發商成本顯著下降。通知說，符合條件的城市更新項目，可調整城市更新單元計畫和法定圖則要求，合理核定土地移交率，具體在城市更新單元規劃中研究確定，不再履行計畫調整程序。城市更新單元實際土地移交用地面積應不小於基準土地移交用地面積。這意味著開發商可將更多土地用於可售物業開發，可售建築面積增加，增厚利潤。調整土地移交率無需單獨走計畫調整程序，直接納入單元規劃審批，審批周期縮短。新政出台後，部分因土地移交率過高、算不過帳而停滯的舊改項目（尤其寶安、龍崗、龍華等區域），現在具備重新啟動的可行性。第二，城市更新可以不配建保障房。通知說：未完成規劃審批的城市更新項目，取消保障性住房獎勵容積，原則上可不配建保障性住房。市相關主管部門、各區政府、前海管理局應通過新增建設、存量房屋盤活、多元收購等各種管道統籌落實保障性住房建設籌集要求。可以不配建保障房，意味著同一個項目開發商可以對外發售的商品房增加了，可以救活一些因為房價下跌“算不過帳”的項目。同時，因為不配建保障房所以不再享有容積率獎勵，意味著整體供應量有所減少。少建的保障房，通過其他管道來補充，包括了存量房屋盤活、多元收購等，有利於商品房去庫存。這一輪房地產大調整以來，各地房價顯著下跌，很多舊改項目因為“算不過帳”（虧損）停滯，形成了另一種爛尾。盤活這些項目，對於房地產健康發展，經濟良性循環意義重大。今年2月6日，深圳召開規格高、規模大的城市更新現場推進會，帶有誓師大會的性質。會議要求“用好市領導掛點服務機制”，“拿出過硬作風、採取有力舉措，加強資源要素保障，及時破解項目推進中的堵點卡點問題”。最新發佈的利多，就是落實這次會議的要求。此前我們曾統計過，過去5年深圳人均土地出讓產生的可售住宅面積，加起來只有1.8平方米，而北上廣都超過人均5平方米。深圳未來會非常缺房子。盤活舊改，可以適當增加一些供應量。由於容積率控制越來越嚴，深圳在一線城市裡仍將是新建住宅供應量最少的。接下來，深圳會跟隨北京和上海進一步鬆綁限購嗎？不妨拭目以待。 (劉曉博說樓市)

春節後開工第二天，上海便緊急出台“滬七條”樓市新政。這種時不我待的緊迫感，本身就是一種明確的訊號，意在為市場注入信心。目前市場已形成一點共識：新政及時為上海樓市注入了活力與預期，今年的“小陽春”算是穩了。但小陽春之後，走勢如何？市場上存在分歧：有人視“滬七條”為“大招”，將加速上海樓市止跌回穩；也有人覺得未徹底取消限購，不及預期，難改下行趨勢。我認為，比盲目猜測市場更重要的，是通過“滬七條”認清上海樓市政策的底層邏輯。而樓市政策，也是影響多空博弈及未來走勢的一個重要變數。01 上海樓市政策的底線“滬七條”從限購、公積金及房產稅三個維度打出了一套組合拳，細節無需贅述。其中，最受關注的無疑是限購政策的再次放鬆。非戶籍外環內購房的社保要求，從三年降至一年，實現了環內環外在社保年限上的拉平，區別僅限於環內仍有套數限制。一年社保，這應該是社保要求的“最低限度”了，基本沒有了再次調整的空間。從一年降到半年，在操作上已無實際意義。本次新政一個方向性的突破，是持有5年居住證即可在全市擁有購房資格，且無社保要求。這釋放了其他城市外派人員及靈活就業人員的購房資格。根據我們此前的測算，常住上海但不在本地繳納社保的就業人員超過200萬人，這是一個規模龐大的潛在群體。但不變的是，核心門檻依然存在——要麼是一年社保，要麼是五年居住證。這實際上仍將購房資格嚴格限定在上海常住人口範圍內，客觀上也把外省市的投資性需求和資金隔離在外。2026年第一天，《求實》雜誌發表特約評論員文章，提到“政策要一次性給足，不能採取添油戰術”。市場普遍預期，這是對京滬等城市限購政策的明確訊號。如今，“滬七條”將社保要求拉至最低限度，卻依然沒有突破限購這道紅線。這或許透露出：限購，就是上海樓市政策的一條“紅線”，或者說最後的底牌。不到萬不得已，這張牌不會打出。02 上海樓市政策的基本框架上海為何堅守“限購”紅線？一方面，是從更高站位上避免對其他城市產生“虹吸效應”；另一方面，則可能是基於對自身市場的判斷：上海並不缺乏需求和購買力，完全可以通過精準的微調來實現市場健康發展。更深層次的因素在於，上海的樓市政策並非孤立的刺激手段，而是被納入了城市空間最佳化與人才安居保障的總體框架之中。雖然各區都有通過賣地賣房拉動經濟的動機，但具體政策必須在這個總體框架內運行，做到師出有名，名正言順。在供給端，供地緊密圍繞城市空間佈局規劃。郊區降低容積率、提高中小套型面積標準、最佳化設計規範供應“好房子”，核心目的都是滿足改善型需求。在需求端，降低購房成本、清除不合理限制，核心目的是釋放合理住房需求。本次“滬七條”中關於5年居住證的政策，突破了社保的硬性要求，頗具新意。但這並非突發奇想。上海2025年發佈的《深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計畫的實施方案》，和剛剛出爐的《十五五規劃》，都提到了要將公共服務、安居保障及落戶政策向保障城市營運的服務人員下沉。5年居住證政策，正是給這些城市基礎建設者一個安家置業的選擇。可以預料，接下來還會有針對這類人群的落戶政策陸續出台。總體來說，上海樓市政策從來不是單一的、孤立的刺激樓市，而是將城市空間最佳化、各類人才安居及民生保障結合在一起，形成政策聯動，謀求綜合發展。03 上海樓市政策的重要原則這樣的政策框架，會推動樓市迅速止跌回穩嗎？這個問題，本身就高估了政策對市場的決定性影響。2022年之前的二十年，層出不窮的限購限貸政策，也未能阻擋房價螺旋式上升的趨勢；如今樓市進入大周期調整階段，政策是影響短期行情的重要變數，但絕非改變市場趨勢的決定性力量。上海最新發佈的《十五五規劃》中，提出了一個原則：堅持有效市場和有為政府相結合。充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用。這一提法在《十四五規劃》中並未出現，而在《十五五規劃》中被單獨強調，意味深長。這個原則落實到樓市，會體現在兩個方面：一方面，政府將持續最佳化市場環境，取消不合理的消費限制，釋放各類群體的住房需求，提高供應端的精準性，制定更公平的行業規則，引導社會預期，這體現了“有為政府”的職責。另一方面，也意味著政府力量將更多地限定在規劃制定和規則維護上，不會更深入地介入市場運行。據悉，上海接下來也將逐步把新房定價權交還給企業，過去的聯動價及軟聯動價將逐步退出歷史舞台。寫在最後“滬七條”的落地，無疑為正處於關鍵節點的上海樓市注入了難得的積極因素。無論是社保門檻的實質性降低，還是公積金力度的顯著加碼，都在短期內為市場帶來了確定的增量預期，今年的“小陽春”也因此有了更堅實的支撐。但透過這些具體條款，我們更能看清上海樓市的獨特底色——這座城市從不缺乏真實的需求與足夠的購買力。正是基於這一底氣，上海才能在樓市調控上始終保有一份從容，不走“大水漫灌”的老路，而是堅持“精準制導”的上海特色。短期看，政策紅利會為市場注入活水，啟動交易鏈條，提振各方信心。但長期而言，樓市終究要回歸基本面的邏輯。人口流向、收入預期、產業格局、城市活力——這些決定住房真實需求的底層力量，才是支撐市場行穩致遠的關鍵。政策可以改變節奏，但無法扭轉趨勢；可以點燃情緒，但無法替代價值。理解了這一點，我們或許就能以更平和的心態看待接下來的市場起伏：享受政策帶來的暖意，但把最終的判斷，交給市場。 (城讀上海)

一頭連著經濟增長，一頭事關民生保障，中國房地產市場的發展走向備受社會關注，料成今年全國兩會的熱點話題，即將在全國兩會上提交審議的「十五五」規劃綱要草案中涉及房地產市場的舉措亦備受矚目。業界及經濟學家在全國兩會召開前夕接受香港文匯報採訪時指出，在經歷長期高速增長後步入調整階段，當前中國房地產正站在新舊模式轉換的關鍵節點，預計未來五年房地產行業將以城市更新為主要抓手，進一步從制度完善、要素聯動、房屋品質等方面發力，加快建構房地產發展新模式，從而實現行業從「規模擴張」向「質量提升」的轉型、民眾住房需求從「有房住」到「住好房」的升級，並為保障國民經濟平穩發展注入可持續動力。專家認為，「十五五」內地房地產發展方向將更加注重民生保障和質量提升。圖為雲南昆明滇池樓盤。資料圖片中共二十屆四中全會審議通過的「十五五」規劃建議，房地產相關表述置於「加大保障和改善民生力度，紮實推進全體人民共同富裕」部分，明確提出要「推動房地產高品質發展」。由「規模擴張」向「質量提升」轉型「把房地產納入『保障和改善民生』框架，將其作為推進全體人民共同富裕的重要抓手，標誌著行業發展邏輯的根本性轉變。」易居房地產研究院副院長嚴躍進對香港文匯報指出，「十四五」時期，特別是2021年下半年以來，內地房地產市場經歷了一場罕見的深度調整，傳統的高槓桿、高周轉、高負債發展模式已難以為繼，更無法回應民眾對宜居生活的核心訴求。「十五五」時期，房地產作為關聯產業眾多的行業，其在擴大內需戰略中依然佔據重要地位，但將不再僅僅是拉動經濟增長的工具，其發展方向將更加注重民生保障和質量提升，政策導向也轉向著力於「模式重構」和「高品質發展」的系統性建設。住房城鄉建設部部長倪虹早前在解讀「十五五」規劃建議時表示，房地產高品質發展的關鍵，是加快轉型升級，並提出推動房地產高品質發展的六大重點任務：最佳化保障性住房供給，完善以公租房、保障性租賃住房和配售型保障性住房為主的多層次體系；促進房地產市場持續健康發展，建立「人、房、地、錢」要素聯動機制，根據人口變化科學安排土地供應，因城施策最佳化調控政策；改革完善房地產開發、融資、銷售制度，推進商品房現房銷售制，規範預售資金監管，防範交付風險；實施房屋品質提升工程，建設安全舒適綠色智慧的「好房子」；實施物業服務質量提升行動；建立房屋全生命周期安全管理制度。專家普遍認為，「十五五」時期推動房地產高品質發展的導向是建立一套能夠支撐長期發展的制度框架，推動行業由「規模擴張」向「質量提升」轉型，由依賴「土地紅利」轉向依靠「科技創新」，從「增量拉動」為主轉向「存量營運」價值創造為主，走內涵式發展之路。住房民生屬性將獲充分彰顯廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉對香港文匯報指出，未來五年，民生導向將貫穿房地產發展全過程，進一步聚焦民眾「住有宜居」的核心訴求，將「好房子」建設作為房地產高品質發展的關鍵方向，同時保障房供給體系的完善、城市更新的深入推進以及「人、房、地、錢」聯動機制的建立，切實回應不同群體民眾對居住品質的多元需求，讓住房的民生屬性得到充分彰顯。他認為，城市更新是推動房地產高品質發展、建構房地產發展新模式的重要抓手，既銜接新型城鎮化需求側的人口集聚，又通過存量用地盤活、設施升級最佳化供給，直接帶動投資與消費。同時，要素市場化流動的進一步放開，有助於低效用地向需求旺盛區域流動，增加了住房供給，促進存量資源的盤活利用，將為行業發展注入新的內生動力。根據中指研究院測算，「十五五」期間，內地新建商品住宅年均銷售面積預計將保持在7億至8億平米左右，隨著市場庫存逐步回落，配合社會預期修復，「十五五」中後期房地產有望逐步走出調整階段。「三道紅線」淡出 房企邁向穩健發展今年年初，多家媒體報導，房地產企業已不再被監管部門要求每月上報「三道紅線」相關指標，僅部分出險房企需向總部所在城市的風險處置專班組定期匯報核心財務資料。消息受到多方關注，並引發了地產股應聲上漲。這個自2020年8月啟動的監管政策，歷經五年多執行後悄然淡出，體現了政府對於房地產市場監管的調整和最佳化，也標誌著房企開始實現從高槓桿狂飆到穩健經營、從規模擴張到質量提升的健康轉型，邁入高品質發展的新階段。專家料北上深仍然在核心區域保留限購。圖為深圳前海城區。 資料圖片「三條紅線」政策自2020年8月試點，2021年全面推行。當時，內地房地產行業正處於高槓桿、高周轉的規模擴張高峰期，部分房企過度依賴債務融資，盲目拿地擴張，行業金融化風險持續累積。監管部門為控制房企有息債務規模，要求房企每月上報指標，並根據觸線情況（紅/橙/黃/綠四檔）限制有息負債增速。具體而言，「三條紅線」包括剔除預收款後的資產負債率不得超過70%、淨負債率不得超過100%、現金短債比不得小於1倍。內地房地產行業將進入「低負債、高品質、穩增長」的新階段。圖為廣州南沙自貿區。資料圖片行業風險正加速出清政策實施四年間，行業經歷了深刻的去槓桿調整，房企經營思路發生根本性轉變。據中指研究院資料，截至2025年12月，已有21家出險房企完成或獲批債務重組、重整，累計化解債務規模達1.2兆元（人民幣，下同），涉及總負債超2兆元，行業風險正加速出清。易居房地產研究院副院長嚴躍進指出，2024年以來，監管層逐步放寬部分房企的融資限制，最佳化「三道紅線」考核指標，為政策退出鋪墊基礎；隨著房企化債進入尾聲，監管層同步推出房地產融資「白名單」制度、主辦銀行制等配套政策，銜接融資端支援，避免行業出現融資斷層，確保行業平穩過渡。住建部資料顯示，「十四五」期間，城市房地產融資協調機制推動「白名單」項目貸款規模突破7兆元，支援近2,000萬套住房交付，有力保障廣大購房人的合法權益。嚴躍進指，去年底召開的全國住房城鄉建設工作會議強調，要「進一步發揮房地產項目『白名單』制度作用」，預計今年作為「十五五」開局之年，將繼續通過專項債擴容與「白名單」機制精準輸血。在一系列政策引導下，未來五年，房企有望加快回歸正常經營軌道，不再追求盲目擴張，而是聚焦產品力提升、服務最佳化、多元化佈局；房地產行業也告別「高槓桿、高周轉、高風險」的舊發展模式，進入「低負債、高品質、穩增長」的新階段，行業健康生態將逐步形成。政策轉向推動市場「止跌回穩」中指研究院最新發佈的《「十五五」中國房地產市場趨勢展望》指出，內地房地產市場在「十四五」初期經歷新房銷售規模的歷史高峰後，自2021年下半年起進入持續調整階段。當前深度調整已超四年，雖然臨近「十四五」結束市場尚未止跌回穩，但政策導向從強調「房住不炒」逐步轉向推動市場「止跌回穩」，行業也步入結構性重塑階段，房地產市場開啟新階段。內地房地產市場在「十四五」時期經歷深度調整。圖為北京城市副中心新盤售樓處。香港文匯報記者王玨 攝報告指出，「十四五」時期，中國人口、城鎮化、經濟增長等核心引擎相較20年前均出現了根本性的變化，在中長期人口規模趨於回落的背景下，新房銷售總量隨之收縮。同時，2020-2021年行業監管政策與宏觀形勢發生顯著變化，共同導致房地產市場進入深度調整階段。「十四五」樓市深度調整從市場總量來看，「十四五」時期全國新建商品房銷售面積合計約為58億平米（年均11.6億平米），與「十二五」規模基本相當，但較「十三五」整體下降25%，「十四五」期間年均下降11%。同時受價格回落影響，商品房銷售額合計約59兆元（年均11.8兆元人民幣），其間年均下降12%，2025年降至9兆元人民幣以下。從市場運行情況來看，過去五年間，政策導向從強調「房住不炒」逐步轉向推動市場「止跌回穩」。2024年四季度市場出現明顯回升，但當年全國新建商品房銷售面積仍同比下降12.9%。整體來看，臨近「十四五」結束，全國商品房銷售面積仍在下降，2025年全國新建商品房銷售面積同比降幅較上年有所縮小，但房地產市場尚未止跌回穩。中指研究院認為，當前，中國城鎮化處理程序已進入穩定發展階段，房地產供求關係已發生根本性轉變。隨著存量時代到來，市場需求結構顯著改變，改善性住房需求已成為新房市場的重要支撐，同時全國二手房交易量佔整體比重超過40%，市場驅動因素正從「首次置業」為主轉向「置換改善」主導。同時，伴隨著市場的深度調整，「十四五」時期不少房地產企業出現債務違約風險，市場集中度階段性回落，房企投資行為更趨謹慎，普遍聚焦於高能級城市的確定性機會。【專家解讀】更多增量政策落地 推動行業軟著陸全國兩會前夕，上海發佈樓市新政，通過大幅縮短非滬籍購房社保年限、顯著提高公積金貸款額度、完善相關稅收政策，全面啟動剛需與改善需求。業內預計，更多增量政策將在「十五五」開局之年加速落地，政策力度也有望進一步加大，以提振市場預期，推動行業實現軟著陸和高品質發展。廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示，今年開年以來，一系列穩預期政策和訊號頻出：1月初《求是》雜誌發文強調「加強預期管理」，提出「政策要一次性給足」；1月14日三部門延長換房退個稅政策至2027年末；1月15日央行下調政策利率、商業用房首付降至30%；1月20日六部門發文支援城市更新……這為「十五五」開局之年的房地產市場注入暖流，市場築底走穩基礎夯實。李宇嘉料續降低購房成本中指研究院市場研究總監陳文靜認為，中央將擴大內需作為今年經濟工作的首要任務，房地產作為最大的內需之一，仍將在經濟穩增長方面發揮重要作用。短期政策將圍繞穩定預期、啟動需求和最佳化供給落實相關舉措。啟動需求方面，一是北上深仍然在核心區域保留限購，限制性政策具備進一步最佳化空間；二是預計繼續通過降低房貸利率、降低中介費用、加大房貸利息抵扣個稅力度等方式降低購房成本。最佳化供給方面，「十五五」規劃建議強調「投資於人」，預計未來有望通過加大住房租金或購房補貼等「補人頭」方式落實住房保障，加大存量商品房和存量閒置土地收儲力度，改善市場供求關係。陳文靜(香港文匯報)

在內地樓市領域，杭州、上海、深圳、成都、廣州等城市表現較為突出，堪稱樓市中的佼佼者。然而，就當前形勢而言，這些城市均未出台收緊樓市政策之舉。與之形成鮮明對比的是，香港卻採取了收緊政策，這背後的原因值得深入探究。2月底，香港出台了一項引人矚目的政策——提高印花稅稅點。這一舉措顯得頗為反常，在內地樓市普遍趨於放鬆的大環境下，香港卻反其道而行之，收緊政策。並且，此次政策調整併非全面收緊，而是僅針對豪宅市場。香港樓市向來有其獨特之處，此次加稅舉措旨在給過熱的市場降溫。令人意外且欣喜的是，香港成為近年來首個對樓市進行壓制的城市。香港樓市熱度頗高，這從多個事實中可見一斑。其一，自2004年前後起，歷經長達20年斷斷續續的復甦，呈現出螺旋式上升的態勢。其二，金融業的發展帶來了顯著的財富效應，對樓市產生了積極影響。其三，儘管人口數量有所下降，但人才持續引進，為樓市注入了新的活力。其四，聯準會對香港樓市持看好態度。其五，在2025年，香港成交了122宗總價1億港元以上的豪宅，這一資料創下歷史新高。那麼，此次印花稅究竟提高了多少呢？不妨通過一個具體例子來加以說明。此前，印花稅稅率為4.25%，調整後提高至6.5%，漲幅至少達到一半。以一套總價1.5億的豪宅為例，按照之前的政策，印花稅約為637萬；而依據最新政策，印花稅則上升至975萬，前後相差近340萬。運用稅費手段來抑制市場熱度，是政府常用的調控方式，但香港此次的操作十分精妙。其政策並未針對普通住宅，而是精準指向豪宅市場。這一舉措可謂精準拿捏，既贏得了普通民眾的拍手稱讚，對於有錢人而言，增加的稅費對其影響相對有限，同時香港政府還能借此機會增加財政收入，可謂一舉三得。與此同時，內地樓市也呈現出分化態勢。以上海為例，其樓市表現尚可，賣地收入僅出現微降，二手房成交量也較為可觀。上海在樓市調控方面採取了兩手策略，一方面繼續徵收房產稅，另一方面再次放鬆限購政策，同時政府還介入市場收購房產。那麼，上海的樓市政策究竟是收緊還是放鬆呢？實際上，兩種傾向兼而有之。這正是上海的聰明之處，但這種策略是基於其樓市相對良好的市場基礎。倘若其他城市盲目效仿，極有可能引發問題，甚至被市場所左右。上海的這種做法，正是因城施策的典型體現。許多人看到上海放開限購政策，便認為這是上海樓市難以支撐的表現。若認為一旦政策放寬，市場便會迎來所謂的“小陽春”，這種觀念實則有失偏頗。首先，這種看法過於片面，猶如盲人摸象，僅觸及了問題的一隅。將上海的政策調整單純視為樓市鬆綁，不過是觸及了整體局勢的局部，猶如僅摸到了大象的一條腿或一隻鼻子。試圖通過簡單地放開限購、降低首付比例及房貸利率等措施來啟動市場，無異於刻舟求劍，難以觸及問題的本質。其次，上海的政策導向實則更為深遠，其目光並未侷限於樓市本身，而是著眼於國際大都市的長遠發展。上海正積極吸引非滬籍人才，致力於建構更加開放、包容的人才生態，以支撐其作為國際大都市的宏偉藍圖。未來，類似上海這樣的城市將不斷湧現，這不僅是市場回暖的積極訊號，更預示著因城施策、靈活應對的智慧政策將日益增多。上海在政策調整上張弛有度，既放開了限購，又繼續執行房產稅，展現了其高超的治理藝術。以下是一些值得關注的資料動態：新增供應面積持續縮減。據克爾瑞統計，30個重點城市的新增供應面積均呈現下滑態勢，降幅至少達到五成。這一趨勢有助於緩解庫存壓力，促進市場健康發展。二手房掛牌量亦呈下降趨勢。儘管對於二手房資料的精準性存疑，考慮到下架及未上架房源未納入統計範圍，但整體而言，二手房掛牌量的減少仍是一個積極訊號。這有助於穩定二手房價，進而對新房價格形成倒逼效應，促進市場情緒的平穩，以及租售比的合理回歸。自2021年以來，儘管房價經歷了大幅下跌，但這一調整也帶來了租售比的提升。資料顯示，25個重點城市的平均租售比已從2.0%攀升至近2.4%，超越了經營貸利率，接近商貸利率水平，個別房源的租售比甚至超過了商貸利率。此外，廣州與深圳等城市也傳來了積極的市場訊號。廣州成功出讓了總價高達200多億、單價8.5萬的地王項目，同時保利玥璽灣、保利翡麗甲第等單價十幾萬的超級豪宅項目依然熱銷。深圳方面，華潤沄璽、中信信悅灣等高端住宅項目同樣備受追捧。這些現象共同表明，優質資產依然具有強大的市場吸引力。近期資料顯示，上海的豪宅成交量在全國範圍內佔據近半壁江山，表現極為突出。與此同時，北京諸如紫京宸園、中建運河灣等單價處於7 - 10萬區間的中高端樓盤，市場成交量同樣可觀。此外，成都與杭州這兩座城市，在房地產市場上的表現也持續向好。這一市場態勢無疑是積極的，有助於為市場築牢底部基礎，推動市場更快地復甦。然而，我們也應清醒地認識到，當前市場結構仍較為脆弱。目前，市場主要由頭部城市支撐，具體而言，是這些頭部城市中的特定片區、少數樓盤以及頭部房企在發揮作用，這樣的市場根基不夠穩固，缺乏紮實性。那麼，未來市場需要怎樣的助力呢？一方面，需要更多民營企業進入市場，如同鯰魚效應一般，激發市場活力；另一方面，腰部城市應發揮更大的作用，共同築牢市場底部。同時，民眾的購買力需進一步提升，企業收入與個人收入逐步趨於穩定，如此，市場才能更加堅實可靠。進一步而言，當內地某個城市開始出台政策抑制市場過熱，促使市場降溫時，才意味著市場真正觸底。就目前情況來看，尚未有城市出現此類現象，這表明市場底部尚未真正到來。此外，還有以下幾點值得關注：1. 中國香港與內地的樓市政策愈發趨同。中國香港針對樓市開始採取因地制宜的策略。自2019年相關事件後，我們開始從兩方面著手應對。政策層面屬於硬性手段，在實施過程中需精準把握分寸，且政策效果需要時間來消化；融合層面則屬於柔性手段，如今，港人北上趨勢明顯，有資料顯示，港人女性北上結婚的比例逐漸升高，尤其是在深圳、廣州等經濟實力強勁、身份認同感強的大灣區城市。2. 豪宅稅的徵收與否，對億萬富豪的影響微乎其微。與上海、深圳、廣州等城市的情況類似，豪宅市場與普通住宅市場存在明顯脫節。即便國家針對普通住宅出台了契稅、個稅、增值稅、房產稅等多方面的減稅政策，購買力仍未完全釋放。對於億萬富豪而言，他們屬於真正的剛性需求群體，資金充裕，不受此類政策影響。3. 對豪宅徵稅，本質上是一種“劫富濟貧”的手段。如前文所述，有錢人並不缺錢。正如《大明王朝1566》中所揭示的，歷史上依靠農民維持的政權眾多，而依賴商人支撐的政權則極為罕見。4. 不僅中國香港政府面臨財政壓力，內地政府同樣存在資金短缺的問題。相關資料顯示，2018年，中國香港的土地出讓收入為1648億 。至2025年，相關數值已縮減至136億元，此現象實屬市場規律作用下的正常表現。以鄭州市為例，在其土地交易市場的鼎盛時期，年度土地出讓收入曾突破千億元大關，然而，至前一年度，該數值已驟降至僅90億元，這一降幅遠超“腰斬”範疇，堪稱市場急劇收縮的典型例證。香港地區的房地產市場展現出較強的抗風險能力與穩定性。自2004年起，該市場歷經二十載平穩發展，即便期間偶有波動，整體仍呈現螺旋式上升態勢。作為全球資本尋求避險的優選之地，香港尤其受到高淨值人群的青睞。加上土地資源稀缺，供需關係緊張，進一步鞏固了其房地產市場的獨特地位。近期，市場上開始流傳關於“小陽春”的預測。事實上，回顧過往資料，2023年、2024年均出現過類似的市場回暖跡象，2025年也曾短暫顯現。然而，對於“小陽春”的持續性和強度，難以一概而論。樂觀來看，市場活力逐年增強；悲觀分析，則全年可能僅維持這一短暫回暖態勢。面對市場波動，建議投資者避免盲目預測與衝動決策。深入分析歷史資料，把握市場脈搏，方能做出更為理性與穩健的投資選擇。 (房地產那些事兒)

2026年2月23日，巴拿馬政府官員在未獲邀請的情況下，強行進入由香港長和集團營運的巴爾博亞港與克里斯托瓦爾港。他們告知現場員工，港口特許經營權“已不再存在”，公司必須立即終止營運。員工被勒令調離，並被警告不得與公司溝通，否則將面臨刑事檢控。同一天，巴拿馬官方憲報刊登最高法院裁決和總統行政法令，宣佈“佔用”港口公司所有動產，包括起重機、車輛和電腦系統。價值約18億美元（124億人民幣）的資產，在一天之內，以“違憲”為由被當地政府強行接管。長和集團在公告中直言，此舉“不合法”，並強調將保留一切權利，訴諸國際法律程序。香港特區政府與中國外交部相繼發聲，對巴拿馬政府破壞合約精神的行徑表示強烈不滿和反對，並誓言將堅決維護企業的正當合法權益。僅僅三天後，2026年2月26日，李嘉誠家族旗下三家上市公司，長江基建、電能實業和長實集團，在港交所發佈聯合公告。公告宣佈，它們已與法國能源巨頭Engie的子公司訂立協議，將共同持有的英國最大配電網路之一UK Power Networks的100%股權，作價總計約1107.5億港元（105.48億英鎊），全部出售。 長江基建和電能實業各持股40%，分別套現約443億港元；長實集團持股20%，套現約221.5億港元。 這筆交易意味著，李嘉誠家族徹底清倉了這項持有長達16年的核心英國基礎設施資產。這兩起幾乎同時發生的事件，看似孤立，卻共同指向一個冰冷的事實：全球資本流動的遊戲規則，正在發生根本性的改變。被李嘉誠清倉的英國電網，絕非普通資產。它營運著總長度約19.2萬公里的電網，覆蓋倫敦及英格蘭東南部超過2.9萬平方公里的區域，為850萬家庭和企業供電。 2010年，長和系以約58億英鎊的企業價值購入這項資產。十六年間，它不僅為股東帶來了超過44億英鎊的現金分紅，其股權價值也從收購時的25.53億英鎊，增長至交易達成時的110.78億英鎊。算上分紅，長和系在這筆投資上的總現金回報超過了6倍。 這是一筆教科書式的成功投資：在歐債危機後的低谷期買入核心壟斷資產，享受長期穩定現金流，並在估值高點退出。然而，精明的套現背後，是敏銳的風險嗅覺。 英國電網這類公用事業資產，近年來已成為監管和政策變化的“風暴眼”。英國政府不斷強化對能源網路的價格管控和綠色轉型要求，大幅推高了營運的合規成本，長期回報率面臨被壓縮的壓力。更關鍵的是，在“國家安全”日益成為全球政策高頻詞的背景下，能源、電網、港口、電信等核心基礎設施，其“主權屬性”正迅速壓倒“商業屬性”。 外資持有並營運這些資產的風險，已非純粹的市場風險，而是難以預測的政治與政策風險。巴拿馬港口事件，正是這種風險最赤裸的體現。長和集團通過旗下巴拿馬港口公司營運巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港已近三十年，這兩個港口恰好位於巴拿馬運河的大西洋與太平洋入口，是全球物流的關鍵樞紐。儘管特許經營權合約原本有效期至2047年，但巴拿馬最高法院在2026年1月29日裁定該合約“違憲”，為政府的接管行動鋪平了道路。2月23日的強行接管，被長和集團描述為“過去一年來連序列動的最終局面”。 接管後，巴拿馬政府迅速委任了馬士基集團旗下的APM碼頭公司作為港口的“臨時管理者”。這意味著，資產被收歸國有後，其營運權可能很快會轉移到其他國際資本手中。這種以“國家利益”或“法律裁決”為名，單方面撕毀長期商業合約的行為，被市場觀察人士稱為“政治性違約”。 它對跨國投資的信心打擊是毀滅性的。當最基本的契約精神都無法得到保障時，任何基於長期現金流折現的估值模型都將失效。李嘉誠家族被譽為英國歷史上最大的單一海外投資者，累計投資超過2555億元人民幣，業務觸及英國民生經濟的方方面面。如今，連這樣的“超級玩家”也開始從歐洲核心基建領域大規模撤資，其訊號意義不言而喻。這並不是長和系近期的首次撤退。 2025年底，市場就曾傳出其計畫打包出售遍佈23國的43個港口資產。儘管那項大規模出售計畫後續進展未明，但“西退”的態勢已非常清晰。與之形成對比的是，長和系始終牢牢持有位於香港及中國內地的核心港口與基礎設施資產。這種“西退東守”的資產配置調整，清晰地反映了資本對地緣政治風險的定價：他們將政治環境更穩定、法律框架更可預期的市場，視為了資產的“安全區”。巴拿馬政府的行動，短期內看似“贏得”了兩座戰略港口的控制權，但其行為正在國際投資界投下長長的陰影。強行接管不僅面臨長和集團發起的國際仲裁和巨額索賠，更嚴重的是，它向所有潛在投資者展示了一個極高政治風險的營商環境。當一國政府可以憑藉一紙裁決就輕易剝奪外資巨額資產時，未來還有誰敢進行長期、大規模的基礎設施投資？ 這種對投資信心的侵蝕，長遠來看對巴拿馬吸引外資發展經濟極為不利，可謂“搬起石頭砸自己的腳”。而李嘉誠的千億清倉，則是一場經典的“高位套現”。 在市場察覺到監管寒流與政治風險全面降臨之前，他果斷將一項估值處於歷史高位的資產變現，將超過6倍的豐厚利潤落袋為安。這筆巨額現金為長和系提供了充足的“彈藥”，可以用於償還債務、派發股息，或尋找下一個增長點。資本市場用股價上漲投出了贊成票，在出售公告發佈當日，長江基建、電能實業、長實集團的股價均顯著上揚。從巴拿馬運河畔的強行接管，到英倫三島的千億清倉，兩起事件像兩面鏡子，映照出同一個全球性的趨勢：那個資本可以純粹基於商業邏輯和法律法規，在全球自由配置資源的“在商言商”時代，正在落幕。核心基礎設施不再僅僅是生意，它們越來越被視為國家主權與安全的延伸。投資這些領域，除了算經濟帳，還必須精算政治帳。當大國博弈加劇，地緣政治成為主導變數時，最精明的資本巨鱷已經做出了選擇，離開風暴眼，轉向更安全的港灣。 全球資本的流向，正在重新繪製世界經濟的風險地圖。 (掌鏈)